萤石网络(688475) 投资要点： 事件：根据公司发布的业绩快报，公司预计2024年实现营收54.42亿元，同比+12.41%，实现归母净利润5.04亿元，同比-10.52%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比-12.63%。 费用增长致盈利承压，整体营收仍稳健增长。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12.37/13.46/13.80/14.79亿元，同比+14.64%/+11.61%/+12.84%/+11.04%，分别实现归母净利润1.25/1.57/0.93/1.29亿元，同比+37.36%/-6.55%/-34.51%/-20.37%，收入稳健增长，但费用开支也在增加。2024Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利率分别为10.11%/11.66%/6.74%/8.72%，同比+1.67/-2.27/-4.87/-3.44pct，Q4盈利端环比有所修复。 AI应用加快，公司积极布局全屋智能生态。1）智能摄像头：作为公司现金牛业务，去年整体受到运营商渠道下滑的拖累，2024H1实现营收14.44亿元，同比-4.42%，2024Q4国补政策叠加双十一大促刺激产品需求快速增长，预计有望帮助智能摄像头业务增速回正。2）智能入户：国内市场上，根据奥维云网数据，2024年线上市场零售量规模为789万套，同比增长20.9%，萤石品牌的人脸视频锁Y3000FVS产品在室内屏智能门锁1500元及以上市场中表现优异，并显著推动了萤石在该细分市场的快速增长；海外市场上，通过匹配当地市场环境，智能门铃和猫眼产品也在快速成长中。3）智能服务机器人：该业务涵盖了C端和B端的应用场景，家用扫地机器人通过定位宠物友好，在海外市场增速高于国内；商用扫地机器人BS1具备安防巡检和清洁功能，采用纯视觉模式，在环境适应性和自学习能力方面表现佳，且成本优势明显，在母公司海康威视的协同作用下，B端渠道覆盖能力较强；分别针对老年人和儿童设计的陪伴机器人，以情感联结和智能化功能为基底，未来创新空间可围绕场景深化、技术融合与生态联动三个维度展开，极具增长潜力。 场景应用深化，硬件+增值服务商业模式存在更多看点：1）C端增值服务与产品高度耦合，体现为AI化、视觉化及交互性的增强，基于用户行为数据的分析，能够提供智能看护、远程互动等更丰富的订阅服务，增强用户黏性。2）B端服务面向企业客户推出开放式云AGI应用例如智能安防摄像头的实时决策能力、服务机器人的多任务处理，以降低人工干预成本。目前公司已观察到夜间小店无人值守、家庭老人看护等服务需求展示出良好的增长势头。 投资建议：公司目前仍处于拓渠道、拓市场、拓品类的成长阶段，因此各项营销费用投入有所加大，后续随着渠道结构和产品结构优化，盈利能力有望提升，总体上我们仍看好公司AI和云平台服务双轮驱动下的产品业务增长潜力。我们预计公司2024-2026年实现营收54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润5.04/6.07/7.60亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.97元/股，对应PE分别为62.47/51.89/41.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，需求不及预期。

     萤石网络(688475) 结论与建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2024年实现营收54.4亿元，YOY+12.4%，录得归母净利润5.0亿元，YOY-10.5%。扣非后归母净利润4.8亿元，YOY-12.6%，公司业绩低于预期，主要是公司拓展新品尚属于市场建设阶段，费用端增长较多，使得净利润有所下降。分季度来看，24Q1-Q4分别实现营收12.4亿元、13.5亿元、13.8亿元、14.8亿元，YOY分别+14.6%、11.7%、12.7%、11.1%，分别录得归母净利1.3亿元、1.6亿元、0.9亿元、1.3亿元，YOY分别+37.4%、-6.6%、-34.9%、-20.0%。 新业务拓展影响净利表现：公司新业务积极发展新产品，例如24H1清洁机器人收入同比增长2.7倍，但由于毛利率暂时偏低（24H1该业务毛利率为22.6%），影响了综合毛利率水平（24年前三季综合毛利率同比下降0.6个百分点）。此外，由于公司积极拓展智能锁、清洁机器人、穿戴设备等新产品市场，营销费用也有增加，从Q3来看，销售费用率已同比增加2.1个百分点，影响了全年净利端的表现。 “AI+”生态系统持续升级：公司在2024年上半年将萤石生态提及全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像头、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。公司现已正式进入“AI+”阶段，AI技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务的融合已经成为公司后续重要发展方向。公司已自主研发了面向面向垂直物联场景的具身智能大模型--“蓝海大模型”定义了萤石L0-L4的AI技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.0亿元、6.0亿元、7.2亿元，YOY-10.5%、+18.9%、20.1%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为50倍、41倍、34倍，我们给于“区间操作”的投资建议。 风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

     萤石网络(688475) 事件：公司2024年实现营收54.4亿元，同比+12.41%；实现归母净利润5亿元，同比-10.52%。其中24Q4实现收入14.8亿元，同比+11.1%；实现归母净利润1.29亿元，同比-20%。（调整后） 收入方面，作为AI应用的主要品类之一，公司不断推出有竞争力的产品，持续拓展和优化境内外渠道建设，整体营业收入实现稳健增长。其中智能门锁、清洁电器、云平台业务增速表现出色。智能门锁方面，2024年，萤石品牌表现卓越，展示了强劲的发展潜力，根据奥维数据显示，在线上市场其零售量和零售额同比分别增长145%、154%，在重点品牌中成长性名列第一。清洁电器方面，根据奥维数据显示，24年萤石扫地机线上市占率为0.26%，同比＋0.14%，均价同比＋2.56%。24H1公司智能服务机器人的收入为0.55亿，同比＋273%，作为扫地机赛道的新进入者，公司收入增速迅速提升。云平台业务方面，公司24H1云平台业务4.95亿，收入占比19%，同比30%（23年收入8.6亿，占比18%，同比28%），云平台业务收入增速迅速提升，收入规模占比不断扩大，成为公司收入业绩增长的主要驱动力之一。 利润方面，公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段，各项营销费用投入有所加大，使归母净利润同比有所下降。 同时，公司实际控制人电科集团的全资子公司电科投资，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同，计划自2024年10月19日起6个月内，合计增持金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含）。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司快报，我们适当上调了销售费用，给予24-26年归母净利润5/6.6/7.6亿元（前值5.7/6.9/7.9亿元），对应动态PE为69x/52.9x/45.8x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；AI应用落地不及预期；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。公司2024年度快报主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

     萤石网络(688475) 主要观点： 公司发布2024Q4业绩快报： Q4：收入14.8亿元（同比+11.1%），归母净利润1.3亿元（同比-20.0%）；扣非归母净利润1.2亿元（同比-29.6%）； 24年：收入54.4亿元（同比+12.4%），归母净利润5.0亿元（同比-10.5%）；扣非归母净利润4.8亿元（同比-12.6%）。 Q4收入稳健符合预期，盈利环比修复。 收入分析：整体稳定，预计入户&机器人业务贡献弹性 摄像头业务：现金牛业务。我们预计24年剔除运营商影响后，摄像头业务微增，Q4其受益线上补贴表现提升；25年业务看点为线上国补拉动+运营商专业客户渠道负担减轻； 入户业务：成长业务。其中明星业务智能锁高增，参考奥维24年智能锁行业线上销量+21%，萤石品牌线上+145%增速位居第1；Q4预计业务已近盈亏平衡，25年盈利为正向增量； 机器人/智能穿戴业务：高增业务。机器人业务当前主打清洁机器人，H2公司另孵化智能穿戴业务，以视觉AI交互切入老人看护场景；云服务业务：预计24年2B端增长快于2C端，2C端物联网卡和云值守等新兴业务高增。 利润分析：Q4环比修复，25年有望向上 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为10.1%/11.6%/6.8%/8.7%；其中Q4净利率环比有所修复，其同比/环比分别-3.39/+1.98pct； 净利率同比-3.39pct原因：受低毛利的机器人等新业务占比提升+手持洗地机等老品去库+新品及海外开拓带来营销费用前期投入的影响。当前手持洗地机等老品去库已是尾声； 环比+1.98pct原因：受益于高增业务智能入户规模效应下盈亏平衡+前期入驻办公大楼一次性费用影响消除。 投资建议： 我们的观点：触底标的，AI+云服务双轮驱动 公司24年股价表现回调已久，但收入端表现稳健，拓品类+拓海外+AI赋能下长期空间广阔；利润端运营商调整及成本上涨等不利因素已经触底，25年利润压制因素有望积极好转，硬件业务"摄像头+入户+机器人"规模效应释放可期，关注公司“AI+云服务”双轮驱动。 盈利预测：基于公司新产品处市场开拓期，我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入54.42/63.03/71.70亿元（前值 55.03/63.65/72.33亿元），同比+12.4%/+15.8%/+13.8%，归母净利润5.04/6.34/7.88亿元（前值5.58/6.71/7.96亿元），同比-10.5%/+25.8%/+24.4%；对应PE69/55/44X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

     萤石网络(688475) 事件：2025年2月19日苹果将举办新品发布会，并发出预告——准备好认识苹果家族的最新成员，有望催化全球智能家居第二增长曲线。 萤石网络多维度终端产品矩阵布局形成业绩增长发力点。 RK3家庭服务机器人在萤石蓝海大模型的支持下，内置了基于多模态大模型的数字人交互，集成多种技能及服务，作为家庭医生，可以为老人提供吃药提醒、视觉跌倒检测、线上视频问诊等特色功能；作为家庭教师，可以通过坐姿检测算法帮助小朋友端正坐姿，并提供绘本阅读、作业批改等服务。 视频通话摄像机S10为萤石在2024年推出的全新形态的智能摄像机产品，引入双向可视的功能，满足用户的双向看护需求。 TAMO移动看护摄像机基于萤石自研的运动平衡系统及智能稳定系统，具备敏捷、强大的运动能力，集成的宠物识别能力及跟随能力，加上特别设置的内置激光器和逗猫棒接口，让宠主外出时也可远程控制TAMO与宠物互动玩耍。 萤石云视觉商用清洁机器人BS1首创性地采用多摄像头视觉系统进行定位导航，自研了“多目视觉计算系统ezMultiVCS++”，超强清洁能力搭配超能超能基站，深度清洁，高度自动化；先进的萤石多目视觉计算系统能够在复杂环境精准导航定位、实时精准避障，适用于写字楼、展厅、商场等中小型场景。 智能入户方面，2023年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代。 中长期AI+云化战略下明确萤石网络的核心竞争力。 全球化物联网云服务平台服务提供商。萤石物联网云平台通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务于全球客户。截止到2023年底，云平台上的设备接入数超过2.5亿，其中视频类设备超过2亿。面向消费者用户，萤石物联网云平台通过“萤石云视频”应用，围绕生活、工作场景空间提供智能化服务；面向B端客户，萤石云逐步将积累的技术能力和运营经验开放出来，形成全栈开放的PaaS平台服务，输出平台开放能力。 投资建议：在以苹果为首的科技巨头明确AI终端或成为下一个发展主线前提下，萤石网络已提前布局并发布多款市场认可的AI终端，中长期在AI+云化战略下或将持续受益，我们预计2024-2026年公司营收分别为54.79、64.12、78.68亿元，EPS分别为0.73、0.91、1.22元，2025年2月19日收盘价对应市盈率分别55X、44X、33X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。