阿特斯(688472) 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。 投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

     阿特斯(688472) 老牌劲旅，团队优秀。阿特斯集团由瞿晓铧博士在2001年创立，业务遍及全球，海外出货占比高，光伏组件出货量长期位居行业前五名。公司主营业务为光伏组件、光伏应用解决方案及运营三大板块，其中组件业务作为主力贡献营收近80%。翟董事长拥有20余年光伏研发和管理经历，丰富的行业经验、广阔的国际化视野。公司管理层亦多数拥有海外留学和工作经验，在国际化业务的管理能力和经验方面具有优势，为公司国际化奠定良好基础。 资本助力，加快光伏一体化产能建设。公司作为光伏行业内领先企业，集团公司早在2006年美股上市，子公司CSISolar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市，进一步拓宽了融资渠道。光伏主产业链分工模式在不断打破，一体化厂家成为主流。公司在N型电池方面具备深厚的技术储备，恰逢行业即将完成从P型电池向N型电池升级换代，根据公司的公告，公司将不断拓宽产品范围，加快一体化产能建设。中国光伏企业极大地推动了行业进步，供应全球，公司也加快了海外建厂步伐，以满足市场需求。 横向发展，积极开拓储能市场。储能系统具有削峰填谷、解决消纳、解决电力需求等作用，是重要的发展方向。公司结合自身优势，已经建成10GWh储能体统产能，并打造了SolBank和EP Cube储能产品，2022年，储能系统在营收占比7.32%。与集团公司协同，积极开拓美国、欧洲和澳洲市场，截至2023年11月14日，公司已签署包括长期服务合同在内的订单金额26亿美元，这为储能业务的长远发展打下良好基础。 投资建议：公司是光伏行业的知名企业，长期经营全球市场，拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场，业绩将保持快速增长。考虑2024年-2025年光伏行业预期会增速放缓，我们预计2024年新增装机493GW，2025年新增装机681GW，结合整体产业链现状我们小幅下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年收入536.11/756.58/972.39亿元（前次587.07、764.37及986.03亿元），同比增12.8%/14.1%/28.5%，归母净利润分别为36.54/47.01/59.24亿元（前次44.04、55.94及78.45亿元），同比增长69.4%/28.8%/26%，对应EPS0.99/0.28/1.61元，PE12.9/10.0/7.9，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险；测算模型失效，关键假设出现偏差；其他不可抗因素等。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：1、公司发布自愿性信息披露，对2023Q4及2024年经营进行展望。2、公司发布公告，将利用超额筹集的资金用于新项目的建设投资。 2023全年预计出货30.2至30.7GW、2024全年预计出货42至47GW：公司预计2023Q4组件出货7.6-8.1GW，全年出货30.2GW至30.7GW，主要出货市场为中国、欧洲、美洲，今年全年与明年来看预计公司出货的市场结构不会有太大变化。 2024年组件出货42GW至47GW，同增40%至53%。公司今年N型TOPCon扩产分为三个基地：首先是宿迁基地8GWTOPCon电池片产能已于今年4月份投产，其次是扬州基地14GWTOPCon电池片产能和泰国基地8GWTOPCon电池片产能，均正常爬坡推进中。公司今年TOPCon产量还没完全释放，预计明年会有大幅提升。 储能订单达26亿美元、24年预计出货6GWh至6.5GWh：2023Q4预计储能系统出货量在1.4GW至1.5GW，其中约720MWh预计将在2024年初产生收入,2024年全年预计储能系统出货量在6.0GWh至6.5GWh之间。截至2023年9月30日，CSIQ旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约43GWh的储能系统订单储备。截至2023年11月14日，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同。预计到2023年底，Solbank储能系统的制造产能将由目前的8GWh扩大至10GWh。预计到2024年底，其制造产能规模将进一步扩大至20GWh。 顺应行业趋势，扩大大尺寸光伏硅片产能：公司于2023年11月28日召开公司第一届董事会第二十九次会议和第一届监事会第十五次会议，审议通过了《关于公司使用部分超募资金投资建设新项目的议案》，同意公司使用部分超募资金投资建设新项目。项目投资总额预计为90,000.00万元（含流动资金），拟使用超募资金50,000.00万元，占公司超募资金总额的19.02%。本项目主要建设切片车间、仓库、废水处理站等建筑工程，并购置相应设备，以规模化量产太阳能单晶硅片产品，巩固公司市场优势地位。 投资建议：我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为9.8、7.7及5.5倍，维持“买入-A”评级。。 风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司发布自愿性披露公告，对2023Q4及2024年度经营进行展望。 24年组件出货预计42-47GW、同增40%+、N型放量+美国出货支撑盈利。公司预计2023Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，2024年组件出货42-47GW，同增40-57%。公司持续推进TOPCon电池和对美产能建设，公司预计2023年底TOPCon电池产能达30GW，宿迁二期8GW24Q1投产，呼市10GW24H2投产，公司预计2024年TOPCon出货占比60%+，此外公司拟在泰国投建5GW N型硅片，公司预计2024年3月投产，届时将形成硅片/电池/组件分别5/12/11GW的东南亚产能，继续加码美国高盈利市场，支撑2024年出货占比10-15%。整体来看，公司预计2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/57GW，2024年分别达50/55/60/61GW（中报规划为50/60/70/80GW），降低资本开支的同时提升一体化率优化成本，N型放量+美国出货支撑盈利！ 储能订单达26亿美元、24年预计出货6-6.5GWh、迈入业绩释放期。 公司预计2023Q4出货1.4-1.5GWh（其中确认0.68-0.78GWh，剩余2024年初确认），全年出货1.8-2GWh，同比略增。公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，截至2023/9/30，拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，有力支撑储能出货增长。公司预计23/24年底大储产能将达10/20GWh，2024年出货6-6.5GWh，同增300%+，储能强势迈入业绩释放期。 盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润35.0/45.4/55.5亿元，同增62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予2024年15xPE，目标价18.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：阿特斯发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入391.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润28.4亿元，同比增长126%；扣非净利润25.65亿元，同比增长125%；Q3单季度实现营业总收入130.1亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润9.17亿元，同比增加14.6%，实现扣非归母净利润8.41亿元，同比增长21.6%。 新增产能逐步投产，Q3出货环比增长：2023Q3公司组件出货8.3GW，主要出货市场为中国、欧洲、北美、南美其中美国市场盈利能力最好。23年全年组件预期出货30-35GW。7月与法国电力集团EDF北美公司签署光伏组件7GW长单销售协议，9月在美国拉斯维加斯2023年RE+展会上成功斩获约4GW的光伏组件供货协议。新投产项目方面内蒙古呼和浩特新能源全产业链项目开工，项目分三期期包括20GW单晶拉棒、40GW单晶堆场、年产10GW切片、10GW电池片和5GW组件，预计24年全部达产:扬州基地TP电池首片下线总规划14GW，实现当年开工当年投产目标。 储能在手订单充足，同步扩张海外销售服务网络：公司大型储能业务的定位是，系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下，公司把握终端需求，客户以电站持有者为主，而非EPC承包商，所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。报告期内，公司与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好了准备。 投资建议：公司是全球光伏组件龙头企业，随着N型组件产量增加和生产一体化程度提高，预计将实现产量和利润的双增长。与此同时，通过拓展大规模储能业务，公司正在创造第二条增长曲线，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为12.5、9.8及7.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

     阿特斯(688472) 事件： 公司发布三季报：前三季度，公司实现营业总收入391.19亿元，同比增长17.05%；归属于上市公司股东的净利润28.40亿元，同比增长126.02%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入130.14亿元，同比下滑4.32%；归属于上市公司股东的净利润9.17亿元，同比增长14.57%。 点评： 组件出货量提升和成本降低推动公司业绩高增。2023年公司业绩保持强劲增长，主要得益于前三季度出货量的大幅增长和原材料、海运费等综合单位成本的下降。公司加大11961N型电池技研发和TOPCon电池产能投放力度，宿迁、扬州和泰国产能均处于爬坡阶段。公司光伏组件出货22.6GW，同比增长53.7%。2023Q1-3公司销售毛利率、销售净利率分别为14.78%、7.26%，分别提升4.4和3.52个百分点。值得关注的是，2023Q3，公司光伏组件主要对中国、欧洲和美洲出货，单季度出货8.3GW。公司单季度销售毛利率和销售净利率分别为15.28%和7.04%，分别同比提升4.01和1.16个百分点。2023Q1-3光伏一体化厂商以量补价趋势明显，同时下游调价滞后于上游，盈利能力相对于去年呈提升趋势。 储能业务在手订单充裕，有望在2024年发力。公司大型储能业务的定位是系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。公司对北美、欧洲和澳洲等储能活跃市场均展开业务布局，公司自研的SolBank直流系统已获得由TüV莱茵颁发的全部欧美双标认证。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，预计到2023年底具备10GWh以上量产能力。公司储能订单以海外为主，在手订单规模截至6月30日达21亿美金，并在第三季度持续增长。考虑到电芯等原材料价格下行力度较大以及订单的交付周期，预计公司后续储能系统交付速度加快。 公司拟在美国建设N型电池产能，进一步拓展美国市场需求。2023 年10月，公司发布公告称计划启动美国阿特斯年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产。美国作为全球主要的光伏市场之一，具备较为广阔的市场增长预期。公司在美国建立电池产能，能够享受美国联邦政府及项目所在州、市政府的补贴，同时，可以进一步提高公司在下一代N型电池技术产业化领域 的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局，快速提升海外本土化制造能力，为未来业务增长夯实基础。 光伏行业进入一轮行业洗牌，成本和差异化厂商更具备竞争力。最近两年，光伏行业作为为数不多的高景气行业，吸引了大量的跨界资本，同时，原有企业借助资本市场和银行等金融机构的支持展开大规模的产能扩张。行业目前面临着阶段性和结构性产能过剩风险。2023年以来，硅料、硅片、电池、光伏组件国内外产品售价均出现大幅下滑，行业进入淘汰赛阶段，将加速行业新旧产能迭代。尽管短期资本市场融资有所收紧，部分新增产能投放有所迟疑，但预计行业供给充裕，部分企业将降低产线开工率以及淘汰落后产能力度。预计未来具备全球化业务布局、经营稳健、注重成本控制和电池技术迭代的第一梯队企业能够具备更强经营韧性。 维持公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润37.00亿、45.42亿、56.36亿元，对应每股收益1.00、1.23、1.53元，按照2023年11月3日13.26元/股收盘价计算，相应PE为13.22、10.77和8.68倍。公司估值水平较低，包含投资者对光伏行业竞争趋于激烈、增速放缓的悲观预期。公司作为老牌光伏组件企业，具备品牌优势和渠道优势，在欧美等海外市场持续发力，同时，公司大型储能领域订单充沛助推后续业绩增长。维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏产业链扩产速度过快，竞争趋于激烈，盈利能力下滑 风险；国际贸易政策、产业政策、法律政策以及政治形势变化风险；光伏产业链价格快速下跌，存货减值风险。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3营业收入391.2亿元，同增17.1%；归母净利28.4亿，同增126%；实现扣非净利25.7亿，同增125%。23Q3营业收入130.1亿元，同比-4.3%，环比-8.8%；归母净利9.2亿，同比+14.6%，环比-8.7%；扣非净利8.4亿，同比+21.6%，环比-8.8%，业绩符合预期。 Q3组件出货持平略增、储能出货环增。我们预计23Q1-3组件出货22.6GW，同增53.7%，其中Q3出货8.3GW（其中美国1GW+），环比略增，测算23Q3单瓦净利约0.11元，环降约1-2分，主要系Q3组件降价+存货减值所致。我们预计Q4出货10GW左右，环增18%+，全年出货30-35GW（TOPCon产量占15%），同增约55%。储能业务出货环比提升，在手订单继续增长，明年有望加速放量。 投资美国5GW产能TOPCon项目、持续斩获海外优质订单。公司N型产能宿迁一期8GW已于23年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；8月扬州一期14GW、泰国8GW首片均已下线，预计于23年底投产，宿迁二期预计24Q1投产，呼市10GW预计24H2投产，我们预计以上项目陆续达产将助力公司24年TOPCon月均出货3-4GW，优化出货结构并提振盈利；10月31日，公司公告将投资8.39亿美元，在美国建设5GW TOPCon电池片产能，预计25年投产，继续加码高盈利市场，帮助美国客户达成40%本地化标准并获得更高的ITC补贴。公司前瞻的海外布局助力公司接连于斩获EDF Renewable7GW的TOPCon组件以及在9月RE+展会的4GW组件协议，给予公司远期利润增长充分支撑！ Q3费用率环比提升、资产减值2.5亿。23Q3期间费用率7.6%，环比+4.2pct，其中财务费用率0.7%，环比+3.3pct，主要系汇兑损失影响所致。公司Q3资产减值损失2.5亿，主要系Q3组件降价幅度较大、公司计提存货减值损失所致。 盈利预测与投资评级：基于光伏组件价格竞争加剧，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润35.0/45.4/55.5亿元（23-25前值38.3/54.0/71.3亿元），同增62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予24年15xPE，目标价18.45元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     阿特斯(688472) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入391.19亿元，同比+17.05%；实现归母净利润28.4亿元，同比+126.02%；实现扣非净利25.65亿元，同比+124.96%。 23Q3公司实现收入130.14亿元，同比-4.32%，环比-8.82%；归母净利润9.17亿元，同比+14.57%，环比-8.69%；实现扣非净利8.41亿元，同比+21.58%，环比-10.73%。 光伏一体化程度持续提高，积极布局N型新技术。公司积极布局N型新技术，新增电池产能均采用N型TOPCon技术，包括扬州基地一期14GW、泰国基地8GW、宿迁基地二期8GW TOPCon电池项目等。此外，公司加大一体化布局，将在呼和浩特市建设光伏新能源全产业链项目，项目总体规划分为三期，将分期建设，其中项目一期为年产30GW单晶拉棒、80GW坩埚、10GW单晶切片、10GW太阳能电池、5GW光伏组件、5GW相关配套产品项目，一期项目计划于24年内投产，将进一步提高公司一体化程度，增强公司竞争力。 加码美国产能布局，美国市场有望发力。依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要，公司持续加大在美国的产能布局，发力美国市场。23年6月，公司宣布在美国德克萨斯州梅斯基特建立年产能5GW的光伏组件生产基地，预计将在2023年底前后投产；23年10月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产5GW高效N型电池片项目计划，项目总投资额约为8.39亿美元，预期将于2025年底投入生产，这将有助于增强公司在美国市场的竞争力，提高公司产品市占率。 储能业务在手订单充足，放量在即。公司大型储能业务的定位是系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。公司积极拓展储能市场，在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至23年6月30日，公司旗下储能子公司拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元；23年10月，公司旗下储能子公司新签署1GW的直流电池储能解决方案供应合同，将为DEPCOM Power和TEP公司美国亚利桑那州的储能项目提供设备，充足的在手订单将为公司储能业务放量打下坚实基础。 投资建议：我们预计公司23-25年营收为519.56/684.80/892.45亿元，归母净利润为37.80/45.95/62.51亿元，对应PE为13X/10X/8X，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

     阿特斯(688472) 业绩简评 10月30日公司发布2023年三季报，前三季度实现营收391亿元，同增17%，实现归母净利润28.4亿元，同增126%；其中Q3实现归母净利润9.17亿元，同增15%、环降9%；实现扣非归母净利8.41亿元，非经常损益为政府补助。业绩位于业绩预告范围内，符合预期。 公司同时公告拟投资8.39亿美元建设美国年产5GW高效N型电池片项目，项目预计2025年底投入生产。 经营分析 海外渠道优势保障盈利维持高位。预计公司Q3出货环比略增，测算实现单位盈利约0.11元/W，环比Q2略有下降，但考虑到Q2具有较多汇兑收益，在Q3组件滞后降价、硅料价格上涨的背景下仍维持较高盈利水平，凸显公司海外渠道优势。公司子公司与EDF-REUSDevelopment,LLC（其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一）签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。 率先布局美国电池产能，持续巩固全球竞争力。公司此次公告投资建设美国5GWN型电池片项目，预计配套美国在建5GW组件产能（预计23年底投产）。公司现有东南亚电池组件产能超4GW，随美国在建产能陆续投产，有望充分发挥美国等海外高盈利市场渠道优势，全面提升海外高盈利市场竞争力。 N型技术进展迅速，有望充分把握红利期。公司N型技术进展迅速，预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,23年末/24年末TOPCon产能有望提升至38/58GW，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。 计提信用及资产减值2.57亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3公司计提信用/资产减值0.02/2.55亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链价格的最新预测，微调公司23-25年净利润预测至40.4（-10%）、58.4、78.7亿元，当前股价对应PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

     阿特斯(688472) 投资要点 全球组件top5厂商，目标15%全球市占率。公司上半年组件出货14.3GW（+64%），其中Q16.1GW（+69%）、Q28.2GW（61%），稳固全球组件出货排名第五位置。展望下半年，预计Q3组件出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，实现大幅增长。过去几年公司全球组件市占率持续提升，由2018年的6%提升至接近10%的水平，根据公司规划，预计未来3到5年将进一步提升至15%，稳固组件龙头地位。 回A上市强化募资能力，加速推动产能提升。回A上市前，公司新产能建设节奏偏慢、一体化程度相对较低，截止2023年6月底，公司拉晶、切片、电池、组件端产能分别为20.4、21、26、37.7GW，A股上市后，公司开启新一轮产能建设计划，预计到2024年，拉晶、切片、电池、组件产能将分别提升至50.4、60、70、80GW，整体实现约150%的产能增长，新产能的落地以及一体化率的提升，也有望强化公司成本优势。 加速N型电池产能建设，同步布局TOPCon与HJT。公司目前电池扩产项目全部基于TOPCon技术，同时HJT电池也已具备量产条件，并开始小批量发货组件产品。TOPCon方面，公司2019年开始启动研发，目前在扬州、宿迁、泰国基地建有TOPCon电池产能共计近40GW，电池量产效率已经达到25.6%。HJT方面，公司中试线已经量产，电池量产效率达到25.6%，四季度导入双面微晶后，预计效率可提升至26%。 储能业务：大储拿单能力优异，户储借助组件渠道有望加速出货。大储方面，公司正在盐城大丰建设SolBank大储产线，首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的产能，在手订单方面，储能系统已储备26GWh订单，签署订单金额达到21亿美元，伴随新产能建成有望迎来放量。户储方面，公司2022年9月推出“EPCube”户用储能产品，基于公司在户用分布式渠道的深入布局，有望加速配套户储产品的销售。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.76/55.46/71.87亿元，对应2023-25年公司PE分别为10.94x/8.83x/6.81x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；技术进步不及预期。