阿特斯(688472) 事件描述 事件：8月22日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收219.6亿元，同比-15.9%；实现归母净利润12.4亿元，同比-35.5%。其中，Q2实现营收123.6亿元，同比-13.4%，环比+28.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比-34.2%，环比+14.1%。 事件点评 储能业务大幅放量增长，全年出货预期上调。2024年上半年，公司实现储能产品销售2.6GWh，Q1大储交付量基本与2023年全年持平，Q2交付量环比增长50%+。预计公司Q3大储产品交付量1.4-1.7GWh，2024年全年出货上调至6.5-7.0GWh。凭借品牌、渠道、市场开发和交付能力方面的优势，公司持续获得海外储能项目订单，截至2024年上半年底，储能订单储备66GWh（含长协），在手订单金额26亿美元。 组件业务平衡量价，全球化渠道及产能布局领先。2024年上半年，公司实现光伏组件出货量14.5GWh，出货TOP3市场分别为中国、北美和欧洲。海外市场具体来看，2024年上半年美国出货同比+110%、环比+69%，增长显著；欧洲整体表现平稳，户用及工商业渠道环比约+50%；东南亚地区出货量同比+349%，环比+121%，工商业渠道同比+637%。海外产能方面，公司在美国布局了5GW的N型组件+电池片产能，其中组件工厂已于2023年正式投产，电池片工厂预计2025年内投产。预计公司Q3组件出货9.0-9.5GW，全年出货32-36GW。 在手现金充足，重视研发专利数量行业领先。截至2024年6月底，公司货币资金129.6亿元。Q2单季度经营活动现金流净额23.1亿元，环比转正，同比+56.8%，经营稳健。2024年上半年公司研发投入4.2亿元（扩展口 径10.5亿元），同比+51.8%（扩展口径+231.9%）。截至2024年上半年底，公司研发人员1331人，公司持有有效专利2255项，其中境内专利2176项（包括发明专利337项）、境外专利79项（发明专利31项），数量行业领先。 投资建议 公司在国内外光储市场齐头并进，下半年业绩表现有望超过上半年，预计公司2024-2026年EPS分别为0.90\1.21\1.47，对应公司8月29日收盘价10.72元，2024-2026年PE分别为11.9\8.9\7.3，维持“买入 A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年阿特斯共向全球销售了14.5GW光伏产品和2.6GWh储能产品，规模处于全球领先水平。2024年上半年实现营业收入220亿元，实现归属于上市公司股东的净利润12.4亿元，经营业绩的贡献主要来源于公司的高质量光伏业务以及高速发展的储能业务。 N型赛道后发优势明显，全球战略性产能优先布局：在行业头部企业中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，新增电池产能均采用新一代N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。报告期末，公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。其中美国组件工厂在2023年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210尺寸产品；美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。 长期耕耘与积淀，全球化渠道优势明显：报告期内，公司向全球近100个国家销售了14.5GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲。公司充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。过硬的品牌效应使得公司在国际市场屡获殊荣，2017-2023年连续7年被彭博新能源财经评选为光伏组件第一梯队供应商，2024年荣获知名研究机构EUPDResearch评选美国“顶级光伏品牌”。报告期内，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显，市占率同比提升111%、37%。欧洲市场整体表现平稳，遵循利润优先的原则，依然维持在海外出货量前三，户用及工商业渠道实现环比增长50%左右。东南亚市场在报告期内表现不俗，出货量同比增长349%，环比121%，工商业渠道销售规模增加尤为突出，同比上涨637%。 储能业务迎来爆发，第二主业增长曲线确立：报告期内，公司储能业务实现销售2.6GWH，同比增长3309%。报告期内，公司旗下储能子公司e-STORAGE新签多项大型储能系统合同，例如：向南澳大利亚EpicEnergy公司持有的“曼纳姆(Mannum)”独立储能项目提供220兆瓦时(DC，直流)的储能系统解决方案，并计划在2024年第二季度启动项目建设；与加拿大新斯科舍电力公司（NovaScotiaPower）签订了合同，将为其在该省的布里奇沃特（Bridgewater）、韦弗利（Waverley）和怀特洛克（WhiteRock）三地交付旗舰级储能项目，这些储能项目的装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）；与黑石集团旗下AypaPower公司（以下简称“Aypa”）签订合同，将为Aypa的Bypass项目提供498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统；该项目预计将在2025年第三季度建成。至此，公司将累计为AypaPower提供总计1.3吉瓦时的储能系统。 投资建议：公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为32.62、43.16及55.16亿元，对应EPS分别为0.88、1.17及1.50元/股，对应PE分别为11.8、8.9及7.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险。

     阿特斯(688472) 事件 2024年8月22日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入219.6亿元，同比减少15.9%，实现归母净利润12.4亿元，同比减少35.6%；其中2024Q2公司实现营业收入123.6亿元，环比增长28.8%，实现归母净利润6.6亿元，环比增长14.1%。晶硅产品价格大幅下降，2024Q2公司计提资产及信用减值准备4.3亿元，其中存货减值4.1亿元，2024H1存货减值合计6.4亿元，对盈利影响较大 组件采取保利缩量的稳健运营策略 2024H1公司组件业务实现营业收入155.0亿元，同比减少30.9%，占总营收比例70.6%，实现毛利率16.5%，同期公司组件销量14.5GW，同比增长1.4%，公司预计2024全年组件出货有望达到32-36GW，相对2023年30.7GW小幅增长。2024H1组件行业价格大幅下降，对公司整体营收规模影响较大，公司在价格和出货量之间做综合平衡，采取利润优先的策略，主动减少出货，以保持运营稳定和财务健康 储能业务放量且具备持续增长潜力 公司储能前期储备项目订单于2024年开始陆续大规模交付，成功打造第二增长曲线。2024H1公司储能系统产品实现营业收入40.8亿元，同比增长2316.8%，占总营收比例18.6%，同比提升17.9pct，实现毛利率23.3%，同期储能出货规模达到2.6GWh，已大幅超过2023全年1.1GWh的出货规模。截至2024年6月底，公司在手储能订单达66GWh，公司预计2024全年储能出货量有望达到6.5-7.0GWh。 公司注重研发多项新技术蓄势待发 2024H1公司研发投入4.2亿元，同比增长51.8%，其占营收比例为1.93%，同比提升0.86pct。晶硅方面，通过技术升级、材料降耗、产线智能化等途径推动降本增效，提高TOPCon组件竞争力；HJT中试线已实现持续产出，中试平均效率26.6%研发效率26.7%。储能方面，推动超长寿命锂离子电池材料体系、大容量储能用锂离子电池、集装箱式大型液冷储能系统等核心技术研发并取得长足进步。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为493.7/648.3/819.7亿元，同比增速分别为-3.8%/31.3%/26.4%；归母净利润分别为32.2/42.5/58.3亿元，同比增速分别为10.8%/32.0%/37.3%，EPS分别为0.87/1.15/1.58元/股。2024H1组件价格大幅下降影响公司业绩，储能第二增长曲线具有较强支撑力，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司2024H1营业收入219.6亿元，同减15.9%，归母净利润12.4亿元，同减35.6%，毛利率15.8%，同增1.3pct，归母净利率5.6%，同减1.7pct；其中2024Q2营业收入123.6亿元，同环比-13.4％/+28.8％，归母净利润6.6亿元，同环比-34.2%/+14.1％，毛利率14.3%，同环比+0.9pct/-3.5pct，归母净利率5.3%，同环比-1.7pct/-0.7pct。业绩符合预期。 美国占比支撑组件盈利、2024Q3出货环比提升。2024H1组件销量达14.5GW，考虑利润优先、主动调整出货量。其中2024Q2出货约8GW，同环比-2%/+27%；组件出货中北美占比提升至25%+（约2GW+，贡献主要利润）。展望2024Q3预计组件出货约9GW-9.5GW，美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利；预计全年出货32GW-36GW（前值35GW-40GW），保持稳健经营。 储能订单持续提升、上调全年出货目标。2024H1公司储能销售2.6GWh，其中2024Q2储能交付约1.5GWh，环增36%。截止6月30日，公司拥有储能订单（含长期服务）26亿美元（较2024Q1末环增1亿），订单储备约66GWh（较2024Q1末环增10GWh），新项目含南澳Epic Energy公司独储项目220MWh(DC)储能系统方案；加拿大Nova Scotia Power150兆瓦/705兆瓦时（DC）储能项目合同；黑石集团Aypa Power的Bypass项目供498兆瓦时（DC)独储系统等。预计2024Q3储能交付将达1.4GWh-1.7GWh，上调2024年大储出货至6.5GWh-7GWh（前值6GWh-6.5GWh），较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。截至2024H1末，大储在欧美、亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 在手现金充足、经营保持稳健。截至2024H1末，公司货币资金129.6亿元（环减57.5亿元），获得授信额度约404亿元，实际使用约149亿元，用信率仅37%；2024Q2经营活动现金净流入23亿元，环比转正/同增56.8%；2024Q2末存货84.7亿元，较2024Q1末环减13.4%；2024Q2费用率5.8%，同环比+2.5pct/-3.8pct；资产减值4.1亿元，信用减值0.16亿元；基于2024H1业绩趋势，公司判断下半年业绩会好于上半年。 盈利预测与投资评级：基于公司储能出货高增，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元，同增31%/35%/24%，对应当前PE为10/7/6倍；基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年15xPE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

     阿特斯(688472) 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现收入219.58亿元，同比-15.88%；实现归母净利润12.39亿元，同比-35.55%；实现扣非净利润12.28亿元，同比-28.79%。 24Q2公司实现收入123.61亿元，同比-13.40%，环比+28.80%；实现归母净利润6.61亿元，同比-34.25%，环比+14.13%；实现扣非净利润5.90亿元，同比-37.37%，环比-7.63%。 光伏组件平衡量和利，N型赛道后发优势明显。24H1，公司光伏组件销售量14.5GW，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少出货量，以利润为优先，24Q3组件预期出货9.0-9.5GW，24年全年组件预期出货32-36GW。在N型迭代过程中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，报告期末，N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司坚持电池技术研发投入，目前TOPCon电池平均量产效率最高已达到26.5%；HJT中试平均效率达到26.6%，研发效率达到26.7%。 全球化渠道优势明显，加码美国产能布局。24H1，公司出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%，工商业和大规模电站市占率同比提升111%、37%；欧洲市场较为平稳，户用及工商业渠道出货量环比+50%左右；东南亚市场出货量同比+349%，环比+121%，工商业渠道出货量同比+637%；中国市场销售同比持平，工商业渠道出货量同比+8%。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GW N型组件工厂和5GW N型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。 第二主业储能业务放量增长。24H1，公司储能产品销售量2.6GWh，前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始大规模交付。24Q1公司大储产品交付量已基本与23年全年持平，24Q2公司大储产品交付量环比+50%以上，预计24Q3交付量在1.4-1.7GWh。截止报告期末，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量（上调）预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为514.21/629.07/775.48亿元，归母净利润为30.15/41.58/54.45亿元，对应PE为12X/9X/7X，公司全球化渠道优势明显，储能业务迎来快速放量增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

     阿特斯(688472) 投资要点 2024年半年度业绩亮眼。公司发布2024年半年报，报告期内实现营收219.6亿元，同比减少15.9%，归母净利12.4亿元，同比减少35.6%，扣非归母净利12.3亿元，同比减少28.8%；2024Q2实现营收123.6亿元，同比减少13.4%，归母净利6.6亿元，同比减少34.3%，扣非归母净利5.9亿元，同比减少37.4%。 光伏组件盈利强劲，储能业务带来增量。组件方面，2024H1出货14.5GW（Q1/Q2分别6.3/8.2GW），营收155亿元，交付均价1.07元/w，贡献利润5亿元（Q1/Q2分别2.8/2.2亿元），单瓦净利3.4分（Q1/Q2分别4.4/2.7分），存货减值6.4亿元（Q1/Q2分别2.3/4.1亿元），主要为组件及原材料降价导致，加回后预计组件业务贡献利润11.4亿元，单瓦净利7.9分（Q1/Q2分别8.1/7.7分），储能方面，2024H1交付大储2.6GWh（Q1/Q2分别约1.0/1.6GWh），营收40.8亿元（Q1/Q2分别18.7/22.1亿元），均价1.57元/Wh(Q1/Q2分别为1.87/1.38元/Wh)，利润5.9亿元（Q1/Q2分别为2.7/3.2亿元），单位盈利0.23元/Wh(Q1/Q2分别为0.27/0.20元/Wh)。（注：未考虑分部间利润抵消） 全年储能出货预期上调，国内外TOPCon电池组件产能顺利推进。2024Q3预期组件出货9.0-9.5GW，预期储能交付1.4-1.7GWh；全年预期组件出货32-36GW，大储出货上调至6.5-7.0GWh；组件产能方面，公司当前具备电池产能48GW左右，TOPCon产能30GW，占比超60%；美国规划了5GW组件和5GW电池项目，组件工厂在2023年已投产，24Q1开始交付210组件；电池工厂预计2025年内投产。截止2024年半年度，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。 投资建议：卓尔不同光伏先锋，维持“买入”评级。考虑到公司组件和储能出货调整，我们将公司2024/2025/2026年预测营业收入调整至495/605/740亿元（前值599/768/925亿元，预测归母净利润调整至23/36/43亿元（前值34/47/56亿元），以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.61/0.96/1.16，当前股价对应2024/2025/2026年PE为16/10/9倍。全年来看，公司将深耕高盈利光伏组件市场，继续推动大储产品放量，实现业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     阿特斯(688472) 8月22日公司披露2024年中报，上半年实现营收219.6亿元，同比-16%，实现归母净利12.39亿元，同比-36%，实现扣非归母净利12.28亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利6.61亿元，同比-34%、环比+14%。 经营分析 大储业绩爆发式增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付，上半年实现出货2.6GWh，其中Q2交付量环比Q1保持增长50%以上。公司储能系统盈利维持较高水平，Q1/Q2储能业务实现净利润2.7/3.2亿元，Q2储能业务成为第一大利润来源。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2末公司拥有约66GWh储能系统订单储备（较Q1末增长10GWh），已签署合同的在手订单达26亿美元（根据6/30美元汇率折合人民币约185亿元，较Q1末增长约1亿美元），充足订单支撑下公司上调2024年大储产品出货规划至6.5-7GWh，同增500%以上。 “利润优先”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维持显著盈利优势。公司上半年光伏产品全球销量14.5GW，其中Q2出货约8.2GW，环比Q1增长30%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司在价格和出货量之间综合平衡，优先考虑利润，主动调整出货量，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW组件产能于Q1开始交付产品、5GW电池片产能预计2025年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q1/Q2组件业务实现利润2.8/2.2亿元，在产业链价格快速下降带来大额存货减值（Q1/Q2分别为2.3/4.1亿元）的背景下，公司组件经营端盈利维持较高水平，相对优势显著。公司预计全年组件出货32-36GW（较前次下调），其中Q3约9-9.5GW。 盈利预测、估值与评级 公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，微调公司24-26年净利润预测至37.9、45.8、55.7亿元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，伴随后续公司盈利的持续兑现及美国贸易政策的逐步明朗，我们预计公司估值端具备较大修复空间，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

     阿特斯(688472) 事件描述 事件：8月7日，公司公告储能子公司签订EPC服务合同，为澳大利亚FRV位于澳大利亚维多利亚州的“特兰”储能项目提供100MW/200MWh储能解决方案。 事件点评 产品力领先，持续斩获海外百兆瓦级订单。公司大储销售目前以北美、欧洲、亚太地区等发达国家市场为主，已经成功向上述地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。上半年，公司旗下储能子公司e-STORAGE与澳大利亚FRV、黑石集团AypaPower、加拿大新斯科舍电力、南澳大利亚EpicEnergy等公司签订百兆瓦级订单合同，且与Root-Power等公司签订了储能 供应协议及长期服务协议，海外订单多点开花。产品力方面，根据彭博新能源财经发布的《BNEFEnergyStorageTier1List3Q2024》，阿特斯储能凭借高效高可靠的储能产品、卓越的全球项目、强大的市场力和品牌力、以及雄厚的可融资实力蝉联榜单。 2024年半年度业绩超预期，净利润连续两个季度环比提升。7月17日，公司发布2024H1经营预告，上半年实现归母净利润12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。Q2实现归母净利润6.2-8.2亿元，环比+7%-42%，净利润连续两个季度实现环比增长。 大储开始大规模交付，第二主业成长曲线稳步增长。公司前期储备的储能项目及签署的订单今年开始大规模交付，2024年Q1大储交付量已基本与2023年全年持平，预计Q2交付量环比+50%以上。全年来看，预计公司大储产品出货量6-6.5GWh，同比+500%左右。截至2024年一季度末，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额25亿美元（含 签约长期服务协议在内），未来业绩有支撑。 组件业务以利润优先，一季度北美出货占比超20%。2024年Q1，公司实现组件出货6.3GW，同比+3.28%；预计Q2出货量为8GW，环比+27%。公司光伏业务在价格和出货量之间做综合平衡，以利润优先，放弃部分亏损订单，保持公司的运营稳定和财务健康。在盈利能力较强的北美市场，公司一季度出货占比超过20%。 投资建议 公司在国内外光储市场齐头并进，预计公司2024-2026年EPS分别为0.90\1.21\1.47，对应公司8月14日收盘价10.22元，2024-2026年PE分别为11.3\8.5\7.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期：若下游需求较弱，公司产品销售会受到影响从而拖累公司业绩。

     阿特斯(688472) 投资要点 公司2024年半年度业绩超预期。公司发布2024年上半年经营情况的自愿性披露公告，预计2024年上半年实现归母净利12-14亿元（Q1实现5.8亿元），Q2预计实现6.2-8.2亿元，环比增长7%到42%之间，目前公司已连续两个季度实现净利润环比增长。业务经营方面，一季度公司实现组件出货6.3GW，其中北美市场占比超20%（超1.3GW），预计二度组件出货约8GW，环比增长27%，预计北美市场仍占据较高比例；公司一季度大储交付已与2023年全年持平，二季度预计将保持50%以上增长；2024年全年，公司大储产品的出货量预计将达到6-6.5GWh，相比2023年增长500%左右。 储能经营亮点多，大储放量，户储接棒。储能方面，截止2024年3月末，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额25亿美元，预计后续将持续增加中。公司旗下储能子公司e-STORAGE近期已与加拿大NovaScotia Power和黑石集团旗下Aypa Power签订合同，将提供装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）和498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统。户用储能及电力电子等新业务方面，公司已在北美、欧洲、日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，积极拓宽应用边界、创造更多个利润来源点。 投资建议：卓尔不同光伏先锋，维持“买入”评级。考虑到组件产品的大幅下降，我们将公司2024/2025/2026年预测营业收入调整至599/768/925亿元（前值606/778/940亿元，预测归母净利润调整至34/47/56亿元（前值36/48/60亿元），以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.92/1.27/1.52，当前股价对应2024/2025/2026年PE为11/8/7倍。光伏行业当前产品价格承压，从已披露的公司半年报业绩预告来看，光伏主材较多亏损，而公司经营端已体现出独立的发展道路，深耕高盈利市场+高价值产品，兑现靓丽业绩。全年来看，公司将深耕高盈利光伏组件市场，继续推动大储产品放量，实现业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     阿特斯(688472) 事件：公司发布2024年中报业绩预告，上半年实现归母净利润12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。其中Q2实现归母净利润6.21-8.21亿元，中位数环比+25%；扣非净利润5.62-7.62亿元，中位数环比+4%，连续两个季度实现归母净利润环比提升。 组件盈利优秀，Q3单位盈利存在提升空间。公司Q2组件出货量约8GW，较Q1环比+27%，从经营策略上，公司主动放弃部分亏损订单，以盈利为优先考量，依靠自身海外强大渠道优势，选择盈利能力更好的市场。我们预计公司Q2存货减值损失约3.5~4亿元，将减值损失算做经营性前提下，Q2组件单位盈利约0.05~0.07元/w，若不考虑减值影响，Q2组件单位盈利约0.09~0.11元/w，Q3在没有存货减值背景下，公司组件单位盈利存在提升空间。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。公司Q2储能出货量约1.5GWh+，较Q1环比+50%以上，全年出货预期维持6~6.5GWh。我们测算，公司储能Q2毛利率维持20%+，单位盈利约0.20元/Wh。公司是全球大储龙头，截至2024/3/31，公司拥有56GWh储能系统订单，在手订单金额25亿美元。公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案，在彭博新能源财经(BNEF)发布《BNEF Energy Storage Tier1List2Q2024》中，阿特斯储能（e-STORAGE）荣登Tier1榜单。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。公司在光伏行业底部时维持优异盈利能力，储能业务成长空间广阔，公司的品牌、渠道壁垒彰显无遗，我们认为公司能够安全稳健的穿越行业周期，继续维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

     阿特斯(688472) 事件: 2024年7月17日，阿特斯发布2024H1经营情况公告：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1归母净利润预计12-14亿元。其中2024Q2归母净利润预计6.2-8.2亿元，环比增长7%-42%。 投资要点: 组件利润优先稳健增长，美国出货占比持续提升2024Q1公司组件出货6.3GW，同比+3%，其中北美市场占比超20%。公司预计2024Q2组件出货量约8GW，环比增长27%。我们预计北美出货占比有望达25%，美国出货占比持续提升。当前形势下，公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。 大储出货量利齐增，第二曲线稳步增长2024Q1公司大储交付量已基本与2023年全年持平，2024Q2公司预计大储交付量环比增长超50%，我们预计Q2出货量达1.5GWh。2024年全年，公司大储出货量预计6-6.5GWh，同比+500%左右。截止2024Q1，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，在手订单约25亿美元。 美国本土产能建设领先，看好美国组件盈利持续兑现公司业绩连续两个季度环比增长，我们认为主要系：1）公司组件美国收入占比高、放弃部分亏损单的大原则，带来组件单瓦盈利持续优异；2）美国大储业务增速迅猛，盈利出色。我们认为虽然当前东南亚四国双反关税审查再起，当地产能较大概率要被加征关税。但公司美国本土产能规模大、组件产能投产进度快、配套电池产能推进进展快，其本土产能出货确定性较高。根据我们测算，在IRA补贴、201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下，即使面临加征30%的双反税，美国组件仍有单瓦4美分左右盈利。考虑东南亚产能供给受限后，本土组件预计将获得更高溢价，我们看好美国组件盈利持续兑现。 盈利预测和投资评级公司美国本土产能进展领先，大储第二曲线量利齐增，看好美国组件盈利持续兑现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为551、625、756亿元；2024-2026年归母净利润分别为31、43、53亿元，当前股价对应2024-2026年PE12、9、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）美国光伏需求增长不及预期；2）美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险；3）美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）新技术进展不及预期。

     阿特斯(688472) 7月17日公司披露2024年上半年经营情况公告，预计上半年实现归母净利润12-14亿元，实现扣非归母净利润12-14亿元。预计Q2净利润环比Q1继续提升，实现归母净利6.21-8.21亿元，中值环增25%，实现扣非归母净利5.62-7.62亿元，中值环增4%。 经营分析 “重利轻量”策略+海外渠道优势支撑组件业务维持显著盈利优势。公司预计Q2组件出货约8GW，环比Q1（6.3GW）增长27%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利承压的背景下，公司光伏业务在价格和出货量之间做了综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，同时凭借领先的国家化能力及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，预计Q2组件业务实现盈利，产业链承压背景下相对优势显著。 储能新签订单持续增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付，预计Q2交付量环比Q1（约1GWh）增长50%以上；电芯价格持续下降背景下，预计公司大储产品凭借品牌、渠道优势维持较高能力。截至Q1末公司拥有约56GWh储能系统订单储备（包括签约长期服务协议），已签署合同的在手订单达25亿美元（根据近日美元汇率折合人民币约181亿元），同时持续签订新订单，近期签订南澳、甘肃、加拿大、美国等多个储能项目，充足订单支撑下预计2024年大储产品出货6-6.5GWh，同增500%左右。 财务稳健资金充沛，保障公司穿越周期。公司公告披露，截至Q1末，公司货币资金余额187.14亿元；截至2024年6月末，公司银行授信额度约404亿元，实际使用授信约149亿元，用信率仅37%。公司不断优化融资杠杆，压降财务费用，保障穿越周期过程中的资金和流动性安全。 盈利预测、估值与评级 公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，考虑Q2以来产业链价格竞争加剧、国际贸易政策不确定性加大，基于我们谨慎性的最新判断，调整公司24-26年净利润预测至37.5（-16%）、44.8（-28%）、53.8（-27%）亿元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍，在行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

     阿特斯(688472) 投资要点 事件：阿特斯发布2024H1经营预告，2024H1归母净利润12-14亿元，扣非归母净利润12-14亿元，我们测算2024Q2归母净利润约6.21-8.21亿元，环增7%-42%，业绩超预期。 利润优先稳健经营、美国占比持续提升。公司2024Q2组件出货约8GW，同减2%，环增27%，主要系公司利润优先、放弃部分亏损订单所致；我们预计2024年出货35-40GW，同增14%-30%，其中美国出货约8-10GW；利润优先，保持稳健经营。 储能订单充足、出货持续环增。2024Q2公司储能交付约1.5GWh+，环增50%+。截至2024年3月31日，公司拥有储能订单（含长期服务）25亿美元，订单储备约56GWh，储备充足。公司预计2024年出货6-6.5GWh，较2023年增长约500%。大储在北美、欧洲和亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长，迈入业绩释放期；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 现金储备充足、业绩展望2024H2环增。截至2024年3月31日，公司货币资金余额187.14亿元。截至2024年6月末，公司从银行获得授信额度约404亿元，实际使用约149亿元，用信率仅37%，现金保持稳健。基于公司2024H1业绩表现及储能订单和交付情况，公司判断2024下半年业绩会好于上半年。 盈利预测与投资评级：考虑到公司美国市场占比提升，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元（前值为35/51/64亿元），同增31%/35%/24%，对应当前PE为9/7/5倍；给予24年15xPE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

     阿特斯(688472) 事件： 2024年4月26日，公司发布2023年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入513.10亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%，实现销售毛利率13.97%，同比提升2.56pct，销售净利率5.63pct，同比提升1.11pct，盈利能力有所提升。 2024Q1公司实现营业收入95.97亿元，同比减少18.88%，实现归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%，实现销售毛利率17.75%，同比/环比分别提升1.84pct/6.37pct，销售净利率5.78%，同比下降1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善 光伏组件出货稳定增长，N型产能如期投放 2023年公司光伏组件业务实现营业收入423.25亿元，同比增长8.72%，实现组件销量30.7GW，同比增长45.3%，公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长24%、28%，澳洲、拉美等市场保持领先优势，助力盈利能力提升。2023年公司宿迁一期8GW、泰国8GW、扬州一期14GW的TOPCon电池片产能如期投产，截至2023年底公司TOPCon电池片产能合计30GW，预计2024年底有望达到42.5GW。 储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极 截至2023年底，公司盐城SolBank储能系统产能达到10GWh，预计2024年底有望达到20GWh，实现生产能力翻倍增长。截至2023年底，公司旗下阿特斯储能科技e-STORAGE在手储能系统订单63GWh，已签署合同在手订单金额约26亿美元，有望支撑2024年储能业绩增长。 研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩 公司注重研发投入，2023年公司研发费用7.04亿元，同比增长50.81%，研发费用率1.37%，同比提升0.39pct。2023年和2024年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别9.15亿元、2.45亿元，对业绩造成影响较大。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为612.9/842.8/985.0亿元，同比增速分别为19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为35.8/48.1/58.1亿元，同比增速分别为23.2%/34.4%/20.9%，EPS分别为0.97/1.30/1.58元/股，3年CAGR为26.01%。公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势，储能业务正在形成第二增长极。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价17.46元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期；原材料价格波动。

     阿特斯(688472) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收513.1亿元，同增7.94%；归母净利润29.03亿元，同增34.61%；扣非29亿元，同增40.66%。其中2023Q4营收121.9亿元，同减13.6%，环减6.3%；归母净利润0.63亿元，同降93.0%，环减93.1%。2024Q1营收95.97亿元，同减18.88%；归母净利润5.79亿元，同减36.98%；扣非6.38亿元，同减23.39%，一季报业绩超市场预期。 保盈利策略致单瓦利润大幅环增，美国出货占比继续提升。公司2023年组件出货30.7GW，同增62%，其中Q4组件出货8.2GW。24Q1组件出货6.3GW，同增3.3%，环降23%，主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致；我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善，主要系北美市场出货占20%+所致，且美国5GW组件产能已于Q1投产，出货将逐季提升。公司预计2024年出货42-47GW，同增37-53%，其中美国出货约8-10GW。 储能订单充足，出货环比提升，进入业绩释放期。公司2023年储能出货1.9GWh，确收约1.1GWh；其中Q4确收0.86GWh。2024Q1公司储能确收1GWh，同增16%，毛利率达20%以上。截至24/1/31，公司拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，订单储备约63GWh，较Q3末增长47%。公司预计2024年出货6-6.5GWh，同比翻2倍多增长，因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利，我们认为储能将全年维持较高毛利率，强势迈入业绩释放期。 23&24Q1研发投入高增、费用率略增，资金充裕、财务结构改善。23年期间费用率6.2%，同增1.0pct，24Q1期间费用率9.6%，同/环增2.2/2.8pct，系23/24Q1研发投入同增50.8%/105%及Q1营收下滑带来的费率增厚。24Q1存货97.8亿元，同/环比-3.1pct/+25.4pct，环增系Q1增加原材料采购支出。24Q1货币资金187.1亿元；Q1末资产负债率67.5%、同降8.2pct，财务结构显著改善。24Q1现金流-8.4亿元，系采购原材料支付现金增加。 投资评级：我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润35/51/64亿元，同增22%/46%/24%，考虑公司24年组件美国占比提升贡献高利润，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

     阿特斯(688472) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入513.1亿元，同比+7.9%；归母净利润29亿元，同比+34.6%；扣非净利润29亿元，同比+40.7%。2024年Q1实现收入96亿元，同比-18.9%；归母净利润5.8亿元，同比-37%；扣非净利润6.4亿元，同比-18.5%。 海外市场贡献主要利润，产能+渠道优势突出。公司2023年海外营收352.7亿元，占营收比例68.7%，海外业务毛利率18.8%，显著高于国内业务毛利率。2023年公司组件出货量30.7GW，同比+46.3%；2024年Q1组件出货6.3GW，北美市场出货占比超20%，北美市场组件盈利能力远超其他地区。公司美国5GW组件产能已投产，同时在泰国拥有6.5GW组件+8GW TOPCon电池片产能，海外渠道及产能优势显著，应对国际贸易政策风险能力突出。 储能业务进入收获期。2023年公司储能出货1.1GWh，2024年Q1储能出货约1GWh，储能业务快速放量。截至2023年年末，公司储能系统在手订单约26亿美元，公司与英国Pulse Clean Energy公司、黑石旗下Aypa Power公司、英国CERO Generation等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。我们预计2024年储能系统出货量为6-6.5GWh，储能业务有望维持高增长，并且保持较高盈利能力。 投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。我们认为公司具有显著的海外渠道与产能布局优势，储能业务进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

     阿特斯(688472) 投资要点 公司2024年一季度业绩超预期。2023年实现营收513.1亿元，同比增加7.9%，实现归母净利29.0亿元，同比增加34.6%，实现扣非归母净利29.0亿元，同比增加40.7%，实现组件出货30.7GW；2024年第一季度实现营收96.0亿元，同比减少18.9%，实现归母净利5.8亿元，同比减少37.0%，实现扣非归母净利6.4亿元，同比减少23.4%。2024年第一季度实现组件出货6.3GW，考虑组件售价较去年同期大幅下降，当期计提资产减值2.45亿元，将这部分加回后，公司经营端盈利能力可观，叠加储能开始放量，整体盈利能力超预期。 大储放量开启，构筑第二成长曲线。截至2023年末，公司储能业务在手订单26亿美元（合188亿元），公司10GWh的储能产能已建设完毕，预计到2024年末，产能规模将进一步扩大至20GWh，为储能产品交付打好基础。2024年第一季度，公司储能产品业务确认收入超18亿元，确认收入出货量1GWh，储能业务作为公司第二主业今年开始放量，2024年储能出货有望达6-6.5GWh，将成为公司另一业绩增长极。 产能扩张持续进行，看好高盈利市场韧性。公司持续布局一体化产能，预计到2024年末，公司拉棒/硅片/电池片和组件产能将分别达到50/50/56/61GW；公司在美国德州的5GW TOPCon组件工厂已于2023年投产，美国5GW N型电池片项目预期2025年底投入生产。公司美国市场组件出货占比10%-15%，2024年一季度北美市场出货量已提升至20%，美国市场贸易政策限制预计将持续存在，高盈利市场的出货弹性有望提升公司整体盈利能力。 投资建议:考虑产品价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营业收入调整至606/778亿元（前值765/1017亿元），2026年营收预测940亿元；2024/2025年归母净利润调整至36/48亿元（前值63/77亿元），2026年归母净利润预测60亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS0.99/1.31/1.62，当前股价对应2024/2025/2026年PE为12/9/7倍，我们看好美国高毛利市场给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     阿特斯(688472) 业绩简评 4月26日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收513亿元，同比+7.9%，实现归母净利29.03亿元，同比+34.6%。23Q4/24Q1分别实现营收122、96亿元，同比-13.6%/-18.9%，环比-6.3%/-21.3%，实现归母净利0.63、5.79亿元，同比-93.0%/-37.0%，实现扣非归母净利3.34、6.38亿元，Q1业绩超预期。 经营分析 组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过70%，2023年实现组件出货30.7GW，同比+45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1组件出货6.3GW，同比+3.3%，其中北美市场占比超20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023年公司美洲地区毛利率达24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司Q1组件环节盈利0.06-0.07元/W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GWN型组件工厂投产，预计2024年内满产，叠加新建泰国6.5GW组件、8GWTOPCon电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。 充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。2023年公司储能出货1.86GWh，其中1.1GWh确认收入，剩余0.76GWh预计2024年确认。截至2023年末，公司旗下e-STORAGE拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，一季度公司储能业务快速放量，储能产品出货1GWh，单季度营收基本达到2023全年水平，盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势，预计2024年公司储能系统出货6-6.5GWh，带动储能业务高速增长。 轻装上阵N型占比领先，新技术进展迅速。公司P型产能包袱在头部企业中较轻，上市后充分发挥N型产能后发优势，2023年底TOPCon电池产能近30GW，TOPCon平均量产效率达26.1%，有望充分提升产品竞争力，把握N型产品红利期。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年净利润预测至44.9（-23%）、62.1（-21%）亿元，新增26年预测74.1亿元，当前股价对应PE分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

     阿特斯(688472) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入513.10亿元，同比+7.94%；实现归母净利润29.03亿元，同比+34.61%；实现扣非净利29.00亿元，同比+40.66%。 24Q1公司实现收入95.97亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%；实现扣非净利6.38亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。 光伏组件销量高增，N型产能快速释放。受益于光伏行业高景气，23年公司光伏组件销售量30.72GW，同比增长45.3%，组件出货量连续13年位居全球前五；组件产品收入423.25亿元，同比增长8.72%；毛利率16.00%，同比提升4.35pct。公司积极布局N型新技术，23年陆续投产宿迁基地8GW、泰国基地8GW以及扬州基地一期14GW TOPCon电池产能，23年底公司TOPCon电池产能达30GW；并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升N型产能，预计24年底的TOPCon电池产能将达42.5GW。公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前TOPCon电池量产效率约26%，良率达98%以上。展望24年，公司预计组件出货量将达42-47GW。 加大美国产能布局，发力美国市场。依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要，23年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了5GW N型组件工厂，并于近期开始交付210尺寸产品，预计于24年内满产；23年10月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产；同步叠加新建的泰国6.5GW组件产能和8GWTOPCon电池产能，将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。 储能业务在手订单充足，24年有望放量。23年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入18.70亿元，同比下降45.25%；毛利率17.15%，同比提升5.13pct。公司持续加大储能产品布局，23年底SolBank储能系统的产能已扩大至10GWh，预计24年底将进一步扩大至20GWh。公司储能业务在手订单充足，23年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年公司预计大型储能系统发货总量将达6-6.5GWh，储能业务有望放量。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为578.04/714.17/903.82亿元，归母净利润为37.13/50.45/65.88亿元，对应PE为12X/9X/7X，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

     阿特斯(688472) 报告摘要 1、光伏组件老牌龙头企业，组件、储能双轮驱动推动业绩增长。公司成立于2009年，公司业务涵盖硅片、电池片及组件的研发、生产与销售，并提供全面的系统解决方案，包括逆变器、太阳能系统和EPC服务。公司近年来组件出货全球排名第五，截至2023年6月30日累计获得2,134项专利，公司持续专注于提升组件产品性能和可靠性，坚持自主研发和创新，掌握了具有自主知识产权的核心技术体系。 2、公司全球化产能、渠道优势明显，有望充分享受美国光伏市场高增长。公司重点布局海外优质市场，利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒。根据Solar Power World2024年1月统计，美国本土光伏组件在产产能为26.02GW，其中阿特斯各5GW产能正在爬坡中，美国本土产能无法满足其组件需求。随着公司的美国产能落地，公司在美国市场的粘性及拿单能力将进一步增强，有望充分受益美国光伏市场高增长。 3、控股股东在手储能项目丰富，公司积极扩张产能。截至2023年9月30日，阿特斯集团全球储能项目储备总量约55GWh，其中，在建和处于项目开发后期的储能项目总量5GWh，处于项目开发早/中期的储能项目总量约50GWh。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计2023年底具备10GWh以上的量产能力，2024年底产能进一步扩张至20GWh。此外，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，为未来业绩增长做好了准备。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为513.10/655.38/806.16亿元，归母净利润分别为29.03/36.53/48.05亿元，对应EPS分别为0.86/0.99/1.30元/股。我们认为公司作为光伏组件龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。