富创精密(688409) 事件 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入15.06亿元，同比+81.80%；归母净利润1.22亿元，同比+27.30%；扣非净利润1.12亿元，同比+346.04%；基本每股收益0.55元/股。 收入规模快速增长，盈利能力略有下滑 受益于国内半导体市场需求强势增长，以及国外半导体市场的复苏，公司提前储备产能等资源，满足客户需求，收入规模持续增长。盈利能力来看，2024H1公司毛利率、净利率分别为26.29%、6.92%，同比分别-1.26pct、-4.81pct，净利率下滑主要系非经常损益下降所致。单季度来看，公司Q2实现营业收入8.05亿元，同比+65.21%，环比+14.73%；归母净利润0.61亿元，同比+9.02%，环比+1.56%；毛利率、净利率分别为27.07%、6.63%，同比分别+0.68pct、-5.39pct，环比分别+1.67pct、-0.61pct。 国内市场增速明显，国外市场恢复增长 受益于行业增长以及公司产能陆续释放，上半年公司各产品类别收入均呈现不同程度的增长，工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路营业收入分别为3.33/3.90/5.79/1.45亿元，同比分别增长70.70%/91.65%/67.96%/98.68%。分地区看，国内市场增长明显，上半年大陆地区/非大陆地区营业收入分别为10.86/3.61亿元，同比分别增长106.57%/24.26%。 盈利预测、估值与评级 受海外需求波动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.65/43.33/55.26亿元，同比分别增长58.07%/32.70%/27.52%；归母净利润分别为2.93/4.66/6.22亿元，同比增速分别为73.47%/59.16%/33.53%，3年CAGR为54.48%；EPS分别为0.95/1.51/2.02元/股，对应PE分别为36x/22x/17x。鉴于公司是国内领先的设备零部件企业且下游需求景气度持续，维持“买入”评级 风险提示：设备需求或晶圆厂扩产不及预期；核心零部件采购不及预期；研发进度不及预期。

     富创精密(688409) 事件: 富创精密8月29日公告2024年中报：2024H1公司实现营业收入15.06亿元，同比增长81.80%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长27.30%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长346.04%。 投资要点: 2024H1各类产品收入同比高增。受益行业增长及公司产能陆续释放，2024H1公司各类产品收入均实现增长，模组产品实现营业收入5.79亿元，同比增长67.96%；结构零部件实现营业收入3.90亿元，同比增长91.65%；工艺零部件实现营业收入3.33亿元，同比增长70.70%；气体管路实现营业收入1.45亿元，同比增长98.68%；其他业务实现营业收入0.59亿元，同比增长392.40%。2024Q2公司实现营业收入8.05亿元，同比增长65.21%，环比增长14.73%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长9.02%，环比增长1.56%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长170.69%，环比增长8.00%。 2024Q2毛利率环比增长，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为26.29%，同比下降1.26pct，净利率为6.92%，同比下降4.81pct。2024Q2公司毛利率为27.07%，同比增长0.68pct，环比增长1.68pct，净利率为6.63%，同比下降5.40pct，环比下降0.62pct。2024H1公司期间费用率为20.34%，同比下降3.33pct，其中销售费用为0.27亿元，同比增长46.37%；管理费用为1.64亿元，同比增 长96.85%；研发费用为1.03亿元，同比增长11.76%；财务费用为0.13亿元，同比增长385.53%。 持续扩充产能，打造半导体零部件平台。产能建设方面，沈阳工厂是公司主要生产经营基地，产能已接近饱和；南通工厂定位是公司华东地区半导体设备精密零部件全工艺智能生产基地，2024H1已陆续释放产能；为加强与北方华创等国内半导体厂商合作，公司在北京新建厂房；公司近年在新加坡投资加码，增加产能。公司于2024年7月15日发布公告《关于筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权暨关联交易》，本次交易完成后，亦盛精密将成为公司的全资子公司，亦盛精密在产品、客户和技术等方面与公司具有较强的业务协同，1）产品方面，本次交易公司将增加硅、碳化硅和石英等非金属半导体零部件品类，可与公司现有的金属半导体零部件、气体管路和模组产品形成互补；2）客户方面，通过本次交易公司将进入国内主流12英寸晶圆厂客户的金属、非金属半导体零部件耗材市场，通过整合标的公司现有的真空泵维修、零部件循环清洗机涂层再生服务，公司可打造前端半导体设备零部件配套、中端晶圆厂零部件耗材更换、后端零部件维护的半导体零部件全生命周期服务体系；3）技术方面，标的公司具有先进制程非金属脆性半导体零部件的研发及制造能力，补足公司的技术能力空白。本次拟收购事项构成关联交易，但预计不构成重大资产重组，本次交易交易金额预计不超过8亿元。 盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑收购亦盛精密事项影响，我们预计公司2024-2026年实现收入32.68、44.19、55.47亿元，实现归母净利润3.09、4.29、5.72亿元，现价对应PE分别为36、26、19倍，公司是国内半导体设备精密零部件领跑者，部分产品已应用于7nm制程的前道设备，近年持续扩充产能，积极推进平台化战略，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期风险，新品研制及验证风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。

     富创精密(688409) 投资要点 业绩稳健增长，半导体设备零部件国产替代持续推进：2024年上半年公司实现营收15.06亿元，同比+81.80%。分区域看，来自中国大陆的收入为10.86亿元，同比+107%，主营业务收入占比同比提升11pct至75%，受益于国内市场需求强势增长和零部件国产化持续深入的双重逻辑；海外收入3.61亿元，同比+24%，主要系上半年国外存储客户需求增长。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体管路收入分别为5.79/3.90/3.33/1.45亿元，同比+71%/+92%/+68%/+99%。2024H1实现归母净利润1.22亿元，同比+27.30%；扣非净利润为1.12亿元，同比+346%。业绩基本贴合此前预告中值。Q2单季营收为8.05亿元，同比+65.21%，环比+14.73%；归母净利润为0.61亿元，同比+9.02%，环比+1.56%。Q2利润增速不及收入增速主要系公司基于谨慎性原则计提较多减值损失所致。 Q2毛利率同环比改善，控费能力有所提升：2024H1公司毛利率为26.29%，同比-1.26pct；销售净利率为6.92%，同比-4.81pct。2024H1公司期间费用率为20.35%，同比-3.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/10.90%/6.81%/0.86%，同比-0.43/+0.83/-4.27/+0.54pct，研发费用率下降较多主要系公司研发投入保持稳健，现阶段产能扩张与销售渠道拓展更为重要。Q2单季毛利率为27.07%，同比+0.68pct，环比+1.67pct；销售净利率为6.63%，同比-5.39pct，环比-0.61pct。 应收账款同比高增，客户回款情况明显改善：截止2024Q2末，公司应收账款为11.79亿元，同比+98%，应收账款增长较快主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升；存货为8.24亿元，同比+0.93%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.2亿元，同环比均出现明显改善，反映客户回款情况良好。 半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。 盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.5/3.2/4.1亿元，当前市值对应PE为44/34/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

     富创精密(688409) 事件概述：8月29日，富创精密发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收15.06亿元，YOY+81.80%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+27.30%；实现扣非净利润1.12亿元，YOY+346.04%。 业绩稳健增长，四大类产品全面放量。24Q2单季度公司实现营收8.05亿元，YOY+65.21%，QOQ+14.73%；实现归母净利润0.61亿元，YOY+9.02%，QOQ+1.56%；实现扣非净利润0.58亿元，YOY+170.69%，QOQ+8.00%受益于国内需求的持续旺盛及海外需求的逐步复苏，公司收入、利润均稳健增长。分业务来看，24H1公司模组产品收入5.79亿元，YOY+67.96%；工艺零部件收入3.33亿元，YOY+70.70%；结构类零部件收入3.90亿元，YOY+91.65%；气体管路收入1.45亿元，YOY+98.68%。四大类产品实现了全面高增。 分业务地区来看，24H1大陆地区收入10.86亿元，YOY+106.57%，其他地区收入3.61亿元，YOY+24.26%，大陆地区成为公司主要增长来源。 利润端，公司24Q2整体毛利率27.07%，YOY+0.68pct，QOQ+1.68pct，净利率达6.63%。 半导体设备景气上行，零部件国产化空间广阔。公司上游设备市场在2023年恢复增长，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额将达到1090亿美元，YOY+3.4%，预计2025年将达1280亿美元的新高，而2024年国内零部件市场规模将达到164亿美元，空间广阔。 国内海外同步扩充产能。今年来公司在多个生产基地持续投入： 1）南通基地：南通基地为公司IPO募投项目，战略布局华东市场，拥有精密机械加工、表面处理、焊接、组装等全工艺配套设备，24H1已经开始释放产能贡献业绩； 2）北京基地：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，增加华北地区产能供应； 3）新加坡基地：2023年5月公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司，增强海外客户合作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/40.93/51.71亿元，归母净利润分别为3.05/4.21/5.50亿元，对应现价PE分别为36/26/20倍看好公司在设备零部件领域的领先优势，维持“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

     富创精密(688409) 投资要点 受益于国内半导体需求增长/国外半导体市场恢复，单季度营收或创历史新高。受益于国内半导体市场需求的强势增长、国外半导体市场的复苏，公司持续加大生产能力建设，公司营业收入、归母净利润实现不同程度增长。2024Q2，预计公司实现营业收入7.79亿元-8.29亿元，同比增长59.81%-70.08%，环比增长10.98%-18.11%（根据公司历史营收数据，24Q2营收或创季度新高）；预计实现归母净利润0.55亿元-0.75亿元，同比增长-3.06%至32.47%，环比增长-9.70%至23.40%。2024H1，预计公司实现营业收入14.80亿元-15.30亿元，同比增长78.63%-84.66%；预计实现归母净利润1.15亿元-1.35亿元，同比增长20.19%-41.09%。 拟收购亦盛精密，产品/客户/技术充分协同，夯实公司半导体零部件平台的战略定位。根据公司《关于筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权暨关联交易的公告》，富创精密拟以现金方式收购亦盛精密100%股权。亦盛精密聚焦国内主流12英寸晶圆厂客户，可提供以硅、碳化硅、石英为基材的非金属零部件耗材、铝等金属材料为基材的金属零部件耗材和晶圆厂核心部件的维修、循环清洗和涂层再生服务，目前已对国内主流逻辑、存储、功率器件的12英寸晶圆厂客户实现覆盖，累计完成近1,800种不同材质零部件耗材的国产化验证配套。在后端维护及再生服务方面，亦盛精密对部分主流12英寸晶圆厂提供驻场服务，通过对晶圆厂使用后的核心零部件提供循环清洗、致密耐腐蚀陶瓷涂层再生等服务以及对晶圆厂使用的主流品牌真空泵提供维修保养，延长零部件使用寿命，降低晶圆厂运营成本。（1）产品协同：对于半导体前道设备，硅、碳化硅、石英等非金属半导体零部件主要应用于反应腔内，参与晶圆化学反应，属于重要的核心零部件。富创精密专注于铝、不锈钢等金属基材的零部件，并具有气体管路和模组产品的配套能力，通过本次交易，富创精密可为下游国内外半导体设备厂商提供一揽子零部件解决方案，拓展产品品类，提升客户综合服务能力。（2）客户拓宽：富创精密目前仅专注于半导体设备零部件的原装市场，通过本次交易可切入晶圆厂耗材零部件市场，即半导体设备零部件的后装市场。同时，结合标的公司已有的真空泵维修、零部件循环清洗及涂层再生服务，可打造前端半导体设备零部件配套——中端晶圆厂零部件耗材更换——后端零部件维护的半导体零部件全生命周期服务体系。（3）技术互补：亦盛精密具有非金属零部件国内领先的加工制造能力，部分产品导入国内12英寸晶圆厂客户先进制程工艺。通过本次交易，富创精密的技术能力得到补足，市场竞争力得到提升。 投资建议：我们维持对公司原有业绩预期，预计2024年至2026年营业收入为31.31/42.66/50.15亿元，增速分别为51.6%/36.3%/17.6%；归母净利润为3.08/4.40/5.61亿元，增速分别为82.5%/42.8%/27.6%；对应PE分别为39.5/27.6/21.6倍。考虑到富创精密是全球为数不多能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商，随着国内对半导体设备需求的不断提高，叠加拟收购计划使半导体零部件平台进一步夯实。在半导体核心产业链自主可控背景下，有望加速半导体设备国产替代进程，为公司发展提供历史机遇。维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端需求不及预期；新建晶圆厂进程不及预期；公司研发进展不及预期；国内外同行业竞争加剧，造成人才流失风险；本次交易存在不确定性；业务整合不达预期的风险。

     富创精密(688409) 富创精密拟收购亦盛精密，双方形成产品协同、客户共享、技术互补的优势富创精密半导体设备零部件平台规模有望进一步扩大。维持增持评级。 支撑评级的要点 富创精密拟收购亦盛精密。2024年7月15日，富创精密公告拟以不超过8亿元收购郑广文、沈阳先进、北京亦芯、天津芯盛等共计8名股东持有的亦盛精密100%的股权。富创精密和亦盛精密的实际控制人均为郑广文，且沈阳先进、北京亦芯、天津芯盛和郑广文构成一致行动关系。本次收购完成后，公司不产生商誉。如果本次收购顺利进行，郑广文及其一致行动关系方将作出业绩承诺，对亦盛精密2024~2026年承诺累计净利润和实际净利润差额进行现金补偿。具体业绩承诺内容将于后续公告披露。 强强联合，富创精密半导体设备零部件平台再下一城。亦盛精密主营业务包括：1）硅、碳化硅、石英等非金属零部件耗材；2）铝等金属零部件耗材；3）零部件的维修、清洗、图层再生服务。富创精密收购亦盛精密的意义包括：1）产品协同，非金属零部件主要应用于反应腔，金属零部件主要应用于气体管路和模组，双方可以共建产品平台；2）客户拓宽，双方形成零部件配套-耗材更换-维护的全生命周期服务体系；3）技术互补，亦盛精密承担02专项，部分产品已经导入国内先进制程产线，双方的金属和非金属零部件技术形成互补；4）减少关联交易，富创精密和亦盛精密同为实际控制人郑广文持股的公司，双方协作可以降低沟通成本，保障供应链交付。 设备零部件赛道走向平台化。半导体设备零部件具有细分赛道多而精的特点。我们认为设备零部件赛道公司将通过收购整合的方式扩大规模并增强竞争力。我们看好富创精密作为中国比较领先的零部件平台公司，将不断夯实基础，扩大品类，做大规模。 估值 预计富创精密2024/2025/2026年EPS分别为0.88/1.24/1.58元。 截至2024年7月15日收盘，公司总市值约110亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.9/29.0/22.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。产品价格下行。

     富创精密(688409) 投资要点 24Q1规模效应初显，全部达产预计具备至少60亿产能。2024年一季度，随着行业复苏及产能释放，公司规模效应初显，2024Q1公司营收实现7.01亿元，同比增长105.47%，归母净利润实现0.60亿元，同比增长53.42%。产能方面，根据公司投资者关系活动记录表（编号：【20240501】）披露，目前沈阳产能规划为15-20亿元；南通工厂为公司募投项目，规划年产能20亿元，主要服务长三角客户，会在今年逐步释放产能；北京工厂，规划年产能20亿元，主要服务北方客户，公司将综合考虑市场拓展及南通产能释放情况统筹北京工厂建设及投产进度，未来沈阳、南通、北京工厂全部达产后，预计具备60至70亿产能。2023年，受全球经济影响，半导体行业处于下行周期，虽然2023年下半年有复苏迹象，但终端产品销售状况仍处于调整状态。中国半导体行业虽受到外部宏观环境影响短期供需失衡，但国外出口新政策也促进了国内半导体产业发展。受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，公司2023年营业收入仍保持增长，实现营业收入20.66亿元，同比增长33.75%。其中，公司模组产品规模快速增长，模组产品及气体管路合计占主营业务收入比例从2022年的40.62%提升至2023年的53.50%。从国内外市场方面分析，来自中国大陆地区收入为14.36亿元，同比增长72.04%。受地缘政治等因素影响，中国大陆地区以外收入占主营业务收入比例为29.54%，同比下降13.25pcts。2023年公司实现归母净利润为1.69亿元，同比下降31.28%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比下降51.48%，主要是因为公司产品结构变化/持续研发投入/储备产能等因素导致。 晶圆厂建设持续加快&技术进步&国产替代，释放对国产零部件市场需求。随着晶圆制造向7纳米以及更先进的制程工艺发展，半导体设备的工艺规格越来越高，零部件的制造精密度、洁净度要求将越来越高，对相应工艺技术要求也将随之提升。目前，公司是国内少有能够提供满足甚至超过国际主流客户标准的精密零部件产品供应商，也是全球为数不多能够为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件厂商。SEMI发布《300mm晶圆厂2027年展望报告》指出，由于内存市场复苏以及对高效能运算和汽车应用强劲需求，全球用于前端设施300mm晶圆厂设备支出预估在2025年首次突破1,000亿美元，到2027年将达到1,370亿美元。SEMI预计中国大陆在全球半导体产能中份额将持续增加，2023年中国大陆产能同比增长12%，达每月760万片晶圆；预计中国大陆芯片制造商将在2024年开始运营18个项目，2024年产能同比增加13%，达到每月860万片晶圆。到2025年，中国大陆、中国台湾和韩国仍将是全球设备支出的前三大目的地。根据中国电子专用设备工业协会数据，2022年集成电路晶圆制造关键设备进口零部件金额约占设备市场40%左右，部分国产半导体设备公司零部件进口额达到60%，影响国产设备在国内市场竞争力，后续随着自主研发的关键半导体设备和核心部件进入量产生产线，替代进口产品，国产设备市场竞争力将显著提升。 表面处理特种工艺/模组制造技术提升，产品进入国内外头部半导体设备供应链。持续加大自主研发力度，产品竞争力不断增强，部分产品已达到国际先进水平。各项技术成果已应用到产品中，目前具备实现国产替代的技术实力，相关产品已通过部分国内外头部企业新品认证，开始批量供应。2023年研发支出2.06亿元，占营业收入比重达9.97%，同比增长2.08pcts。技术方面，（1）表面处理特种工艺技术：在喷涂技术方面，公司成功开发出Y-Al系列涂层及含氟涂层，其中Y-Al系列涂层工艺已通过客户端验证，含氟涂层进入客户端验证阶段，上述技术已达到国内领先水平；同时，公司成功开发出应用于ALD及CVD机台的Al？O？及Y？O？纳米膜层工艺，该工艺已达到国内领先水平，部分应用上述技术的产品已在2023年内实现量产。（2）模组制造技术：硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用，在保证产品质量一致性的同时提升制造效率。有赖于公司持续加大研发力度，2022年部分处于研发阶段的先进制程产品已于2023年实现量产。客户方面，公司通过与国内外龙头客户合作，及时掌握市场动态和行业发展趋势，从而更好的理解客户需求，促进双方紧密合作。同时，得益于国内半导体设备市场需求增长及公司技术水平不断提高，公司已进入国内大部分头部半导体设备企业供应商体系，持续扩大市场份额。大陆以外，公司已进入客户A、东京电子、HITACHIHigh-Tech和ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并且是客户A的全球战略供应商。同时，伴随着国内半导体晶圆厂的大幅扩产和半导体设备国产化进程加快，国内半导体设备精密零部件国产化率将不断提升。 投资建议：鉴于当前半导体下游复苏/半导体零部件国产化进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为31.31（前值为27.33）/42.66（前值为38.87）/50.15（新增）亿元，增速分别为51.6%/36.3%/17.6%；归母净利润为3.08（前值为3.28）/4.40（前值为4.31）/5.61（新增）亿元，增速分别为82.5%/43.1%/27.3%；对应PE分别为43.5/30.4/23.9倍。考虑到富创精密是全球为数不多能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商，随着国内对半导体设备需求的不断提高，叠加我国的政策支持及技术突破，在半导体核心产业链自主可控背景下，有望加速半导体设备国产替代进程，为公司发展提供历史机遇。维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端需求不及预期；新建晶圆厂进程不及预期；公司研发进展不及预期；国内外同行业竞争加剧，造成人才流失风险。

     富创精密(688409) 富创精密2023年新工厂布局对毛利率造成负面影响。公司2024Q1营业收入同比实现快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升。公司在Y-Al和含氟涂层技术实现突破全球化布局旨在推动国际市占率提升。下调至增持评级。 支撑评级的要点 富创精密2024Q1营业收入环比实现稳健增长，毛利率环比实现回升。富创精密2023Q4营业收入6.76亿元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非归母净利润0.49亿元，QoQ+316%，YoY-8%。富创精密2024Q1营业收入7.01亿元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非归母净利润0.54亿元，QoQ+10%，YoY+1385%。考虑到一季度有春节影响，富创精密2024Q1营业收入依然实现了环比增长，这体现了公司营业收入的韧性。富创精密2023Q4毛利率有所下滑，系公司新工厂人工成本和设备折旧等费用增加，随着新工厂产能的开出，公司2024Q1毛利率亦有回升。 2023年富创精密模组产品快速增长，大陆地区成为增长主要推动力。从产品来看，富创精密2023年工艺零部件营收4.57亿元，YoY+12%；结构零部件营收4.91亿元，YoY-2%；模组产品营收9.25亿元，YoY+126%；气体管路营收1.65亿元，YoY-22%。从地区来看，富创精密2023年大陆地区营收14.36亿元，YoY+72%；大陆以外地区营收6.02亿元，YoY-13%。2023年公司模组产品收入快速增长，且伴随着半导体设备国产替代的深入推进公司来自大陆地区的需求亦快速增长。 设备零部件技术持续进步，生产基地辐射性布局。2023年富创精密成功开发出Y-Al和含氟涂层，Y-Al系列涂层已通过客户端验证，含氟涂层进入客户验证阶段。公司亦成功开发应用于ALD和CVD机台的Al2O3和Y2O3纳米膜层工艺。公司亦在推动南通工厂、北京工厂、新加坡子公司、美国子公司的布局，以应对国际形势的变化，并推动国际市占率的提升。 估值 预计富创精密2024/2025/2026年EPS分别为1.29/1.82/2.32元。截至2024年4月30日收盘，公司总市值149亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为55.1/39.0/30.6倍。考虑到公司国际化布局以及新工厂的建设对人工成本和设备折旧等费用的增加，我们显著下调了对原公司毛利率的预期，并同步下调公司净利率的预期。对此我们下调公司评级，给予增持评级。 评级面临的主要风险 半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。

     富创精密(688409) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入20.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降51.5%。2024年一季度公司实现营业总收入7.0亿元，同比增长105.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长53.4%。投资要点 2023年营收同比+34%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续2023年分区域看，2023年公司国内营收14.4亿元，同比增长72%，占比提升16pct至70%，国产化进程提速；海外营收6亿元，同比下降13%。分产品看：①模组收入9.2亿元，同比增长126%；②工艺件收入4.6亿元，同比增长12%；③结构件收入4.9亿元，同比下降2%；④气体产品收入1.7亿元，同比下降22%。2023年公司利润增速短期承压，主要系：①南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加；②低毛利率的模组产品收入占比提升；③公司增强研发投入，研发费用同比增长69%。 受业务结构变动、扩产及股权激励计提费用影响，盈利能力有所下滑2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别-7.5pct/-7.1pct。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体产品毛利率分别为19.6%/27.7%/30.2%/29.9%，同比分别-6.5/-5.0/-5.5/-6.0pct。分区域看，2023年国内/海外市场毛利率分别为21.4%/32.8%，同比-7.6/-3.2pct。2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为25.4%/7.3%，同比分别-3.8pct/-4.1pct。费用率有所提升，2023年公司期间费用率为22.8%，同比增加4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/10.7%/10.0%/0.3%，同比分别变动-0.1/+3.5/+2.1/-0.8pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、扩产后规模效应未发挥、股权激励计提费用影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望修复。 半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间 公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游回暖节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.5（原值4.3）/3.2（原值5.9）亿元，预计2026年为4.1亿元，当前市值对应PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

     富创精密(688409) 事件： 1.公司发布 2023 年年度报告， 2023 年度实现营收 20.66 亿元，同比增加 33.75%；实现归属于母公司所有者净利润 1.69 亿元，同比减少31.28%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比减少 51.48%。 2.从 Q4 单季度业绩来看，实现营收 6.76 亿元，同比增加 27.03%，环比增加 20.34%；实现归属于母公司所有者净利润 0.37 亿元，同比减少 55.37%，环比增加 0.93%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比减少 8.59%，环比增加 315.54%。 3.公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现营收 7.01 亿元，同比增加 105.47%，环比增加 3.81%；实现归属于母公司所有者净利润0.60 亿元，同比增加 53.42%，环比增加 64.79%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增加 1384.83%，环比增加 9.53%。 23 年模组收入大幅提高，盈利能力阶段性承压： 公司 2023 年实现营业收入 20.66 亿元， 同比增长 33.75%，其中模组产品收入为 9.25 亿元， 同比增长 126.13%； 结构零部件收入为 4.91亿元，同比减少 1.75%；工艺零部件收入为 4.57 亿元，同比增加11.95%；气体管路收入为 1.65 亿元，同比减少 22.00%。 从盈利能力来看， 2023 年公司归母净利润同比减少 31.28%，扣非归母净利润同比减少 51.48%， 公司产品毛利率为 25.20%， 同比呈下降趋势，主要系公司提前投入的机器设备尚未完全达产，规模效应暂未体现， 且公司为新工厂提前储备人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加。 24Q1 业绩同比大幅改善： 从 24Q1 来看，公司营收同比翻倍增长， 归母净利润同比提高接近 50%，24Q1 公司业绩大幅改善， 主要系受益于下游客户需求拉动，公司营业收入高速增长。 产品结构日趋完善， 客户涵盖海内外龙头设备公司： 公司产品具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。产品主要应用于半导体设备领域，覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设备，部分产品已应用于 7 纳米制程的前道设备中。 从客户来看，公司目前除了批量供应北方华创、中微公司等国内半导体设备龙头，在大陆以外的市场还进入客户 A、东京电子、HITACHI High-Tech 和 ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并且是客户 A 的全球战略供应商，客户涵盖海内外半导体设备龙头。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 29.75 亿元、 41.65 亿元、 54.14 亿元，归母净利润分别为 3.75 亿元、 4.77 亿元、 6.03亿元。考虑半导体行业回暖， 公司产品结构日趋完善。给予公司2024 年 PE50.00X 的估值，对应目标价 89.5 元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。

     富创精密(688409) 投资要点 半导体市场需求&零部件国产化需求助力营收同比大幅增长，产品结构调整/持续研发投入致使公司业绩承压。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备及其他领域。在半导体领域内，公司相关产品广泛应用于晶圆制造环节最核心的刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等前道先进制程设备。2023Q3公司实现营业收入5.61亿，同比增长35.37%；2023Q1-Q3，公司实现营业收入13.90亿，同比增长37.28%；公司营收增长主要受益于国内半导体市场需求以及零部件国产化需求拉动。2023Q3公司归母净利润为0.36亿元，同比下降42.13%；2023Q1-Q3归母净利润为1.32亿元，同比下降19.15%；主要原因是：（1）公司为南通、北京工厂提前储备人才，截至2023Q3人工成本同比增加0.31亿元，折旧摊销费用增加0.16亿元。（2）公司产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加。占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现；（3）公司持续加大研发费用的投入，研发费用及占比大幅增加，2023Q1-Q3公司研发投入0.57亿元，同比增长75.73%，占营业收入10.22%，较2022Q1-Q3增长2.35个百分点。（4）非经常性损益增加。 全部品类设备零部件占全球半导体设备市场50%以上，公司主要涉及机械类零部件、机电一体类、气体/液体/真空系统类等三大细分领域。根据国内外半导体设备厂商公开披露信息，设备成本构成中一般90%以上为原材料（即不同类型的精密零部件产品），考虑国际半导体设备公司毛利率一般在40%-45%左右，从而全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的50%-55%。公司主要涉及机械类零部件、机电一体类、气体/液体/真空系统类等三大细分领域。（1）械类零部件（包括工艺及结构零部件）：公司专注于金属机械零部件，目前不涉及非金属机械零部件。占设备成本的比例20%-40%，设备中起到构建整体框架、基础结构、晶圆反应环境和实现零部件特殊功能的作用，保证反应良率，延长设备使用寿命等作用。公司为该细分领域为数不多进入国际半导体设备厂商的内资供应商，可实现部分应用于7纳米制程前道设备零部件的量产，直接与国际厂商竞争。（2）机电一体类（包括非气柜模组的模组类产品）：占设备成本的比例10%-25%。在设备中起到实现晶圆装载、传输、运动控制、温度控制的作用，部分产品包含机械类产品。公司主要涉及腔体模组、刻蚀阀体模组等功能相对简单的模组产品，与京鼎精密等国际厂商相比尚有一定差距。此外，国内半导体设备厂商仍然以采购非模组零部件，自行组装为主，从而从事与公司可对标产品业务的国内厂商较少。（3）气体/液体/真空系统类（对应气体管路和气柜模组产品）：占设备成本比例的10%-30%，在设备中起到传输和控制特种气体、液体和保持真空的作用。其中气体输送/真空系统类主要应用于薄膜沉积设备、刻蚀设备和离子注入设备等干法设备。气动液压系统类主要应用于化学机械抛光设备、清洗设备。 产品持续向模组类优化，各工厂建设/产能释放有序进行。（1）产品结构方面： 2023H1，公司产品结构不断由单件定制化向模组化优化，模组产品及气体管路合计主营业务收入占比较2022H1提升94.89%；未来公司气体管路和模组产品的占比将会持续提高，且随着这类产品规模优势扩大，公司在供应链端议价能力会逐步提升，相关原材料采购成本也会随着降低。模块化采购是中国半导体产业主流趋势，受益于国内半导体设备企业数量持续增加，模组采购量有望增长，故公司2024年模组增速有望大于零部件增速。（2）工厂建设/产能释放方面：截至2023年9月1日，公司国内的生产基地包括沈阳工厂、北京工厂、南通工厂。南通工厂今年开始投产，2025年达产，年产能规划20亿元。公司海外工厂布局正在按计划进行，能够体现全球化的价值，并为海外客户业务的连续性和风险对冲提供保障。目前新加坡和美国工厂正在按照计划有序建设中，预计2024年陆续开始投产。海外工厂的建设能够推动公司整个国际供应链的发展，为公司的模组业务、关键物料保供提供支持和帮助，从而实现经营目标。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为19.44/27.33/38.87亿元，增速分别为25.9%/40.6%/42.3%；归母净利润分别为2.06/3.28/4.31亿元，增速分别-16.3%/59.6%/31.2%；对应PE分别81.6/51.1/39.0。考虑到富创精密是全球为数不多能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商，随着国内对半导体设备需求的不断提高，综合考虑我国的政策支持及技术突破，在半导体核心产业链自主可控背景下，有望加速半导体设备国产替代进程，为公司发展提供历史机遇，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；晶圆制造厂商新建晶圆厂及扩产速度不及预期；公司研发进展不及预期；研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险。

     富创精密(688409) 主要观点： 富创精密公布2023年三季报，公司2023年三季度收入环比提升从收入和利润看：公司2023年第三季度实现营业收入5.61亿元，同比2022年同期增长35.37%，环比2023年Q2营业收入的4.87亿元提升15.2%。2023年Q3实现归母净利润3633万元，同比2022年同期下降42.13%。扣非后归母净利润实现1187万元，同比2022年同期下降76.29%。公司2023年前三季度合计实现营业收入13.90亿元，同比2022年同期增长37.28%：2023年前三季度归母净利润实现1.32亿元，同比下降19.15%，扣非后归母净利润为3706万元，同比下降70.18%。 公司营业收入的增长主要受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，公司营业收入持续增长。公司利润的下降主要原因系：1、公司产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加。占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现：2、公司为多地工厂储备人才，并进行管理提升，导致管理、销售费用增加：3、公司加强新技术、新产品的研发，使得报告期内研发费用增加：4、报告期非经常性损益增加。 公司核心产品市场空间广泛，主要产品全球市场规模或超300亿美金 公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。公司目前涉及的半导体设备精密零部件全球市场规模2020年约为160亿美元，占当年全球半导体设备市场规模的22%。根据SEMI预测的2030年半导体设备市场规模达到1,400亿美元，假设比例不变，公司主要产品全球市场规模有望在2030年超过300亿美金。 公司技术积累深厚，在研项目持续技术攻关 公司结合多年的技术研发与项目实践经验所积票的科研成果，在精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接等半导体设备精密零部件关键环节具备了领先的技术能力。截止2023年三李报，公司研发投入方面大幅提升，同比2022年同期增长75.73%，主要系本报告期和年初至报告期末公司加大新技术、新产品的研发投入力度，导致研发材料、人员及薪酬增长所致。 投资建议 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为20.02亿/29.39亿139.59亿元。归母净利润分别为2.12亿/3.10亿/4.81亿元，每股EPS为1.02元/1.49元/2.30元。对应PE分别为81/55/35倍。维持“增持”评级。 风险提示 晶圆厂扩产进度不及预期，销售周期较长回款不及时，技术选代不及预期

     富创精密(688409) 事件描述 公司发布2023年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入13.9亿元，同比+37.28%；实现归母净利润1.32亿元，同比-19.15%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-70.18%。单三季度，实现营业收入5.61亿元，同比+35.37%，环比+15.26%；实现归母净利润0.36亿元，同比-42.13%，环比-35.46%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-76.29%，环比-44.93%。 事件点评 前三季度公司营收稳健增长，研发投入持续加码。2023前三季度公司营收同比均有增长，环比连续提升。公司主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，报告期内模组和气体管路占比提升，零部件占比下降。公司在国内半导体设备精密零部件制造行业处于领军地位，紧抓国产化契机，持续重注研发。2023前三季度，公司投入研发费用1.49亿元，同比+89.25%；研发费用率为10.73%，同比+2.95pcts；单三季度，公司研发费用率为10.22%，同比+2.35pcts。 盈利水平短期承压，系产品结构变动与费用开支增加影响。2023前三季度公司毛利率27.09%，同比-6.2pcts；净利率9.53%，同比-5.7pcts。单三季度，毛利率26.40%，环比持平，同比-6.5pcts；净利率6.28%，环比-5.8pcts，同比-7.3pcts。盈利水平短期承压主要原因系：1）公司产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加，占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现；2）公司提前为多地工厂进行扩产准备，人工成本、折旧、摊销费用增加；3）公司加强技术储备，研发费用大幅提升。 新增产能陆续释放，规模效应利好未来成长。目前公司已在沈阳、北京、南通以及美国、新加坡进行产能布局。其中，南通、北京年产能规划均为20亿元，南通厂预计今年投产，2025年达产；北京厂预计2024年投产，2027年达产。国产替代趋势下，新增产能的陆续释放将有助公司进一步提升市场份额，长期来看利好营收增长以及规模效应带来的盈利水平修复。 投资建议 考虑模组产品占比提升、产能释放折旧增加及公司持续研发投入，调整公司2023-2025年EPS分别为1.03/1.54/2.36元，对应公司10月31日收盘价79.20元，2023-2025年PE分别为77.1/51.4/33.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧，募投项目进展不及预期，单一客户依赖度过高。

     富创精密(688409) 业绩简评 公司于2023年10月27日披露三季报，2023年前三季度实现营收13.90亿元，同比+37.28%；实现归母净利润1.32亿元，同比-13.96%。3Q23实现营收5.61亿元，同比+35.37%；实现归母净利润0.36亿元，同比-42.13%，实现扣非后的归母净利润0.12亿元，同比-76.29%。 经营分析 研发投入进一步加码，经营情况逐季向好。公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，3Q23公司研发费用率达到了10.73%，较2022年全年提升了2.84pcts。3Q23年公司综合毛利率为27.09%，较上一年全年降低了5.59pcts，主要系低毛利率的模组类产品占比上升，拉低了公司综合毛利率，此外公司新增产能未能满产，折旧对利润短期造成一定压力。2023年前三季度公司期间费用有所上升，期间费用率较上一年同期增加了6.37pcts。3Q23公司存货周转率由1H23的0.88提升至1.40，应收账款周转率由上半年的1.47上升至2.23，公司运营能力逐季度改善。 国内半导体设备精密零组件领军企业，工艺成熟产品丰富助力产业链自助可控。公司核心竞争力主要体现在：1）平台化布局，工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大品类可应用于泛半导体设备及其他领域，模组产品迅速放量；2）通过承接国家“02重大专项”和多年经验积累，公司掌握精密机械制造、表面处理特种工艺等核心工艺，能够量产供应7nm先进制程半导体设备；模组类产品收入大幅增长，未来模组、气体管路产品占比有望进一步提升。新增产能布局方面，南通厂目前已陆续投产，预计2025年满产；北京厂将建成研发中心，预计24年开始投产，预计2027年达产；海外业务受贸易摩擦的影响，公司将于新加坡和美国设立子公司和生产据点，增强公司业务辐射范围，与现有产能形成协同效应。 盈利预测、估值与评级 由于公司新增产能尚处爬坡阶段，折旧对业绩造成的压力较大，我们下修了公司23年的盈利预测，预计公司23~25年分别实现归母净利润2.06/3.61/5.10亿元，分别同比-16%/+75%/+41%，对应当前EPS分别为0.99元、1.73元、2.44元，对应当前PE分别为79、45、32倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦；汇率波动；新品客户验证不及预期；限售股解禁。

     富创精密(688409) 事件：公司披露2023年三季报。 投资要点 Q3收入同比+35%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续 2023年前三季度公司实现营业总收入13.9亿元，同比增长37%，归母净利润1.32亿元，同比下降19%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降70%。单Q3公司实现营业总收入5.6亿元，同比增长35%，扣非归母净利0.36亿元，同比下降42%。公司收入增速稳健，主要受益于国内客户拓展、半导体设备零部件国产替代，利润增速短期承压，系（1）南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加。（2）低毛利率的模组产品收入占比提升。（3）公司增强研发投入，研发费用同比增长89%。未来随下游需求回暖，公司产能释放，利润增速有望修复。 受业务结构变动和扩产影响，盈利能力阶段性下滑 公司盈利水平短期承压：2023年前三季度公司销售毛、净利率分别为27.1%、9.5%，同比分别下降6.2pct、5.7pct。单Q3销售毛利率26.4%，同/环比变动-6.5/0.0pct，销售净利率6.3%，同/环比变动7.3/5.8pct。费用率有所提升：2023年前三季度公司期间费用率23.5%，同比增长6.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/10.0%/10.7%/0.8%，同比分别提升0.67/2.07/2.95/0.67pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、新建产能规模效应未释放影响和股权激励计提费用的影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望环比修复。 半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间 公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。其中，南通厂处于导入设备、调试阶段，2025年达产后年产值约20亿元，北京厂预计2027年达产，达产产值约20亿元。在海外，公司2023年8月5日发布公告，拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局，有望减轻因地缘政治因素对公司海外业务造成的影响。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。 盈利预测与投资评级：考虑到费用端的不确定性，我们调整2023-2025年归母净利润预测为2.24（原值3.0）/4.3（原值4.6）/5.86（原值6.5）亿元，当前市值对应PE为73/38/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。