赛特新材(688398) 润2.23/0.29亿元，同比增长46.4%/152%。扣非归母净利润0.27亿元，同比增长152%。 下游冰箱需求高景气，新增产能有望逐渐放量 公司23年实现真空绝热板收入8.2亿元，同比增长32.23%，下游冰箱企业对真空绝热板需求保持高景气，因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导作用逐渐显现，同时国内消费结构升级，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量917/882万平米，同比分别增长43%/35%，单平米售价93.2元，同比小幅下滑2.1%，公司正加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划，新增产能将于24年3月逐步释放，安徽项目建成后，预计新增500万平米产能，我们继续看好公司主业增长持续性。此外，公司重点研发项目“真空玻璃中试试验线”年内完成装机，并实现小批量生产，产品性能逐步得到提升，公司有望依托自身在家电领域的行业经验及客户资源，推动真空玻璃以较快速度进入自身家电企业的供应链，未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。盈利能力明显提升，原材料涨价影响或有限 公司23年整体实现毛利率33.03%，同比提升6.43pct，预计主要系原材料及天然气价格下降，同时公司通过对VIP生产后道工序自动化设备的开发，进一步降低了人工及材料成本。其中24Q1毛利率34.56%，环比/同比分别提升2.9/4.76pct。23年期间费用率15.6%，同比增长1.2pct，主要系财务费用同比提升2.2pct影响，因23年受外汇汇率波动产生的收益减少及计提可转换公司债券利息所致，最终实现净利率12.63%，同比提升2.63pct，24Q1继续维持12.83%的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材料出现涨价趋势，但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力，成本端受到冲击预计有限。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期，下调24-25年归母净利润预测至1.5/2.4亿元（前值2.3/3.5亿元），新增26年归母净利润预测3.3亿元，参考可比公司，给予24年30倍PE，目标价39.81元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。

     赛特新材(688398) 投资要点 公司披露2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业总收入/归母净利润8.40/1.06亿元，同比分别+31.7%/+66.1%，其中2023Q4/2024Q1单季实现营业总收入2.48/2.23亿元，同比分别+39.3%/+46.4%，实现归母净利润2690/2867万元，同比分别+15.4%/+152.1%。 需求延续高景气，真空绝热板产销两旺持续驱动收入高增长。（1）公司2023年实现真空绝热板销量882万平，同比+35%，2023Q4/2024Q1收入延续高速增长，主要得益于欧盟等地冰箱能效标准提升，叠加大容积、嵌入式等高端冰箱放量，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，公司真空绝热板产销两旺。（2）2023Q4/2024Q1单季毛利率分别为31.7%/34.6%，同比分别提升1.5/4.8pct，主要得益于玻纤等原材料成本和天然气等能源成本同比下降、产能利用率提升，Q1毛利率环比上升预计主要因天然气价格下降。 费用端控制良好，负债率因转债发行、资本开支力度加大而上行。（1）公司2023Q4/2024Q1期间费用率分别为16.1%/18.7%，同比分别+1.7/-0.6pct，其中2023Q4/2024Q1财务费用率受可转债发行分别同比增加2.5pct/2.2pct，此外2023Q4销售、管理、研发费用率分别同比-0.1/-0.7pct/持平，2024Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.1/-0.9/-0.8pct，预计得益于收入高增长的规模效应。（2）公司2023Q4/2024Q1经营活动产生的现金流量净额分别为2132/2880万元，同比分别-65%/+5%，预计主要受同期回款节奏差异影响，2023Q4/2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.47/0.89亿元，同比分别+570%/+215%，反映公司真空绝热板加速扩产，有望缓解当前产能瓶颈，支撑产销持续高增长。（3）2024年一季报资产负债率为41.2%，同比增加21.4pct，主要因公司加大资本开支，发行可转债、新增长期借款。 真空绝热板新产能进入释放期，公司持续研发巩固技术优势、拓宽下游应用。（1）公司大力推动生产提效，2023年实现产销量逐季上升，推进连城、肥西设备投建及改造，新增产能自2024年3月起将逐步释放，需求高景气以及产能释放有望支撑主业快速增长。（2）公司积极探索生产方式、工艺提升，开展多种芯材产品开发，开展金属VIP等研发，有望进一步拓宽建筑、医药等下游市场应用。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，拓宽真空绝热板应用场景，培育新产品真空玻璃。基于毛利率改善，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为1.67亿元、2.37亿元（前值为1.65亿元/2.34亿元），新增2026年预测为3.16亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为21倍、15倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

     赛特新材(688398) 投资要点 公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板（VIP）、超细玻璃棉芯材、真空玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售，服务于全球冰箱行业，并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场，公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3%。 真空绝热板需求有望维持高景气，公司新基地建设解决产能瓶颈问题，支撑主业盈利延续高增长。（1）一方面，真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低，欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善，以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导，欧盟市场高等级产品有较大的增长空间，进而拉动真空绝热板需求。另一方面，受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落，以及利率下行、消费者信心修复等因素，冰箱外需有望延续改善；此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。（2）随着需求快速回暖，公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1%，难以充分满足增量需求，公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设，预计连城本部于2024年春节后，安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能，全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60%以上。考虑到需求高景气和产能释放，公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。 真空玻璃新产品培育持续推进，有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀，公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势，正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶，项目建成达产后，预计可年产200万平方米真空玻璃，2024年上半年，该基地将先行投建两条新产线，年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开，有望形成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元（业绩快报值）、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍，基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

     赛特新材(688398) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收5.9亿元，同增28.7%；归母净利0.8亿元，同增95.3%，EPS0.68元；其中2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%，归母净利0.4亿元，同增105.5%，EPS0.32元。公司是真空绝热板龙头，技术储备、客户资源优势显著，且产能稳步扩张；真空玻璃量产线处于中试阶段，随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3营收利润同比高增长：公司2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%；归母净利0.4亿元，同增105.5%。2023Q3销售毛利率35.9%，同比上升8.4pct，环比提升2.1pct；销售净利率15.8%，同比上升4.0pct，环比提升0.9pct。公司业绩实现高增长主要系海外能效标准提升及国内超薄壁冰箱需求提升，带动真空绝热板需求增长；同时，真空绝热板原材料和燃料价格回落，公司生产成本下降。 真空绝热板产能持续扩张，真空玻璃业务蓄势待发：公司现总产能约为800万平米/年。2022年6月，公司公告计划投资5.0亿元建设年产500万平方米真空产业制造基地，产能稳步扩张。公司真空玻璃20万平方米实验线已处于中试阶段，且规划建设200万平方米真空玻璃项目。 我国真空绝热板渗透率较低，提升空间大：真空绝热板海外需求主要由环保要求及能效标准提升带动，而其在国内的需求主要由高端冰箱需求驱动。2020年，日本真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率高达70%，发达国家均值为10%，而我国渗透率仅为3%，提升空间较大。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，产销两旺，我们上调原先盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.5/11.2/14.3亿元，归母净利分别为1.2/1.7/2.1亿元，EPS分别为0.99/1.47/1.78元，PE分别为29.4/19.9/16.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

     赛特新材(688398) 核心观点 公司发布三季报，业绩高速增长。2023年前三季度，公司实现营收5.92亿元（+28.75%），归母净利润0.79亿元（+95.26%），扣非归母净利润0.81亿元（+125.08%）；其中第三季度，公司实现营收2.38亿元（+54.29%），归母净利润0.38亿元（+105.54%），扣非归母净利润0.36亿元（+130.08%）。 下游需求旺盛和原材料价格回落助力公司业绩高增。得益于欧盟等发达国家和地区冰箱能耗标准的提升，落后能效产品逐步被高能效等级产品替代，公司的真空绝热板等产品需求回升，前三季度营收增长28.75%。公司的盈利能力显著提升：2023年前三季度公司毛利率为33.61%，同比提升8.40pct。毛利率提升主要原因是年初至今天然气等原材料价格较同期出现明显回落，公司成本降低利润率提升。 产能利用率饱满，发行可转债加快产能建设。伴随各大冰箱企业对薄壁冰箱和嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产加大，公司的真空绝热板等产品订单相对饱和。十月份，公司发行了可转债募资4.42亿元用于在安徽建设年产500万平米真空绝热板产能。 期待公司真空玻璃业务落地。真空玻璃在具体应用上与公司现阶段主要产品真空绝热板具有一定互补性和下游客户重合的特点，能够产生较好的协同效应。公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线已启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证。 投资建议：公司成立以来主营业务均为真空绝热板和保温箱的销售，具备品牌、客户、研发和产能等优势。伴随下游冰箱等行业对高效能产品需求的提升以及公司产能建设的完成，公司的业务有望维持高速增长。此外，公司加大真空玻璃的研发投入，与公司现有产品具备较好协同效应。预计公司2023-2025年的营收分别为8.42、11.50和15.57亿元，归母净利润分别为1.30、1.60和2.22亿元，对应PE分别为26.16、21.21和15.30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求减弱，真空玻璃项目研发不及预期，竞争加剧。

     赛特新材(688398) 事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润5.92亿元、7920万元，同比分别增长28.8%、95.3%；三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润2.38亿元、3767万元，同比分别增长54.3%、105.5%。 真空绝热板主业景气进一步上行，Q3收入端增长加速。（1）公司Q3营收同比增长54.3%，较Q2加快24.5pct，主要因欧盟等地冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，叠加高端冰箱放量，公司真空绝热板产销两旺。Q3营收环比Q2增长18.2%，反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡。（2）Q3单季毛利率为35.9%，同比提升8.4pct，环比Q2提升2.1pct，主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然气等能源成本下降。 费用端控制良好，负债率受可转债发行影响上升。（1）公司Q3期间费用率为16.4%，同比增加1.9pct，主要是财务费用率受可转债发行、汇兑等因素影响同比增加5.0pct，此外销售、管理、研发费用率分别同比减少0.7/1.8/0.6pct，受益于收入高增长的规模效应。（2）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为1326万元，同比下降67.3%，主要受应收账款体量增加影响，Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4576万元，同比增加76.5%，反映公司加速推进真空绝热板新产能建设。（3）公司三季报资产负债率为37.2%，环比中报增加15.4pct，主要因公司完成4.42亿元可转债发行。 真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化，真空玻璃推进全线联动测试和送样。（1）公司推进安徽赛特年产500万平真空绝热板建设项目，投产后有望缓解当前产能紧张的问题；四边封工艺已成功制出样品，公司进一步推进中试和产业化，有望降低人工成本。随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量，公司主业有望延续较快增长。（2）公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动，就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户进行打样和送样，随着产线改进和下游验证，有望成为新业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.13/1.74/2.43亿元（原值为1.07/1.64/2.47亿元），10月23日收盘价对应市盈率分别为29/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

     赛特新材(688398) 事件： 2023年10月21日，赛特新材发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入5.92元，同比+28.75%；实现归母净利润0.79亿元，同比+95.26%；加权平均净资产收益率为8.12%，同比增加3.68个百分点。销售毛利率33.61%，同比增加8.40个百分点；销售净利率13.38%，同比增加4.55个百分点。 其中，2023年Q3实现营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%，环比+24.90%；平均净资产收益率为3.78%，同比增加1.77个百分点。销售毛利率35.92%，同比增加8.42个百分点，环比增加2.14个百分点；销售净利率15.84%，同比增加3.95个百分点，环比增加0.85个百分点。 投资要点： 销量增加叠加成本下降，Q3归母净利同比高增 2023年Q3实现营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%，环比+24.90%，同比+0.20亿元，环比+0.08亿元。其中，2023年Q3实现毛利润0.85亿元，环比+0.17亿元；财务费用达0.03亿元，环比+0.11亿元；研发费用0.11亿元，环比+0.02亿元，公允价值变动损益为0.03亿元，环比+0.06亿元。公司毛利润环比上涨，或系真空绝热板（VIP）销售收入增加，以及液化天然气价格下降；财务费用增加或系汇兑收益减少；公允价值变动损益增加或系交易性金融资产增加。展望第四季度，伴随下游冰箱、冷柜等家用电器即将进入旺季备货，有望继续带动真空绝热板需求，看好公司全年业绩增长。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为5.12%/5.36%/1.44%，同比-0.65/-1.83/+4.98pct，环比-0.43/-0.37/+5.21pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达0.13亿元，同比-67.25%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费增加。 欧盟能效标准提高驱动绝热板需求，公司可转债项目推动成长 2019年3月，欧盟委员会更新了欧盟能效标识，并于2021年3月1日正式生效。新能效标签等级分为A到G共7个等级，原有最高等级产品（A+++）只能达到新能效等级D，极少的产品能够达到能效等级C，同时G等级和F等级的冰箱冷柜将先后于2021年4月1日和2024年4月1日起退出市场。欧盟等国家与地区冰箱能效标准提升，带动全球冰箱企业对真空绝热板的需求持续增长。同时，冰箱橱柜一体化以其简约美学和较高空间利用率正在成为国内消费新潮流，各大冰箱企业加大超薄嵌入式冰箱等高端产品的市场投放量，从而增加对真空绝热板的采购。 公司向不特定对象发行可转债募集资金4.42亿元获证监会注册批复，已于2023年10月顺利上市。本次募集资金用于赛特真空产业制造基地（一期），该项目建成并达产后，公司将增加真空绝热板产能500万平方米，进一步提升产能规模和生产效率，增强产品品质和性能。此外，公司布局金属VIP工艺及产品开发，旨在打造耐高温VIP产品，拓宽新应用领域和挖掘新客户。 布局真空玻璃领域，拓展公司真空技术应用深度 公司自成立以来就一直把研发重点放在优化真空绝热板绝热性能，降低各部分的生产成本，提升规模化量产，以及对真空技术应用的新产品开发方面的深度研发。公司通过十余年的专注研发和自主创新，掌握了真空绝热板芯材、阻隔膜、吸附剂的生产和性能检测技术等方面的核心技术，并对真空玻璃制造技术进行开发，推动了国内真空绝热材料产业的发展。在此基础上，全资子公司维爱吉拟投资年产200万平方米真空玻璃建设项目，目前公司已完成对真空玻璃量产工艺的验证，未来有望与现有真空绝热产品形成较好互补关系，打造业绩新的增长点。 盈利预测和投资评级公司作为国内真空绝热材料领军企业，核心产品真空绝热板受益于欧盟冰箱能效标准提升，伴随可转债募投500万平真空绝热板项目逐步投产，公司营收规模有望达到新台阶。此外公司加码金属VIP、真空玻璃领域，拓展真空技术应用深度，看好公司长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11、1.83、2.40亿元，对应PE分别31、19、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     赛特新材(688398) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现收入5.92亿元，同比+28.75%；实现归母净利润0.79亿元，同比+95.26%；对应2023Q3公司实现收入2.38亿元，同比+54.29%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%。 点评 下游需求持续强劲，公司2023Q3营收创单季度新高 公司2023Q3营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%，再创单季度新高。三季度为传统旺季，公司持续受益于欧盟能效标准提升以及国内超薄嵌入式冰箱趋势带来的下游旺盛真空绝热板需求，营收再创佳绩。 原材料及天然气成本下降，公司盈利能力持续优化 公司2023Q3毛利率35.92%，同比+8.42pct，环比+2.15pct，持续受益于原材料及天然气成本下降。根据Wind及金联创数据，2023Q3福建LNG到货均价4395.31元/吨，同比-39.33%。2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.12%/5.36%/4.45%,同比分别-0.65pct/-1.83pct/-0.64pct，有所优化。公司2023Q3归母净利率高达15.84%，同比+3.95pct。 可转债完成发行，看好真空绝热板产能扩张，期待真空玻璃落地 公司于10月完成可转债发行，募集4.42亿元在安徽建设年产500万平米真空绝热板产能。我们认为欧盟能效升级政策有望持续驱动真空绝热板需求，公司募投新产能有望强化竞争优势，强者恒强，更为充分受益于下游旺盛订单需求。另一方面，继续期待公司真空玻璃业务的正式落地，赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测 预计2023-2025年公司营收分别为8.03/11.60/15.47亿元，同比+25.86%/+44.56%/+33.35%；净利润分别为1.12/1.63/2.35亿元，同比+75.42%/+45.69%/+43.87%，对应EPS0.97/1.41/2.02元，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期

     赛特新材(688398) 事件： 10月20日，公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营收5.92亿元，同比增长29%；归母净利润0.79亿元，同比增长95%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长125%；基本每股收益0.68元。 冰箱出口需求显著增加，业绩环比增长 单季度来看，Q3公司实现营收2.38亿元，同比增长54%；归母净利润0.38亿元，同比增长106%，环比增长27%。Q3业绩同环比均实现显著增长，主要系真空绝热板产销量增长、原材料价格相对低位带来的盈利能力提升所致。伴随国内推出一系列家电补贴促销活动，冰箱购买需求释放，带动公司真空绝热板需求增加，据产业在线，8-9月冰箱内销分别同比增长7.6%、4.5%；出口需求亦旺盛，7-9月出口销量分别同比增长35%、49%、53%。同时，部分原材料和天然气价格延续弱势致公司盈利能力提升，据金联创数据，2023Q3福建LNG到货均价为4390元/吨，同/环比分别下降40%/5%，Q3综合毛利率环比提升2.14pct至35.92%。 展望未来，四季度虽是冰箱传统销售淡季，但今年排产仍旺盛，产业在线数据显示10月冰箱内/外销量同比增长2%/53%，公司业绩有望淡季不淡。 真空玻璃打造第二成长曲线 真空玻璃的绝热性能优异，且防结霜、噪音隔绝、使用寿命长等优点突出，但目前产业存在粗放生产、自动化低、成本偏高、产品一致性差的问题。公司革新生产技术，搭建高效连续真空玻璃封装线，瞄准行业痛点降本增效提质，有望打开逾百亿的商超冷柜应用市场，未来随着技术进一步完善和降本，乐观情况下至2030年有望撬开近700亿市场空间的建筑节能应用场景。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为9/12/16亿元，对应增速分别为41%/32%/36%，归母净利润分别为1.3/2.0/3.1亿元，对应增速分别为100%/53%/57%，EPS分别为1.10/1.69/2.64元，3年CAGR为69%。考虑到公司真空绝热板业务前景向好，真空玻璃第二曲线空间较大，并参考可比公司估值，我们维持公司24年PE为25倍，对应目标价42.25元，维持“增持”评级。 风险提示：在建/拟建项目推进不及预期风险、主要原料及能源价格上涨风险、外汇汇率波动风险、行业空间测算偏差风险

     赛特新材(688398) 投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入3.54亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4153万元，同比增长86.8%。其中二季度单季实现营业收入2.01亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润3016万元，同比增长164.2%，略超此前预期。 欧洲能效标准提升利好行业需求释放，公司Q2单季收入同比增速加快。公司Q2收入同比+29.8%，较Q1加快28.4pct，主要得益于真空绝热板渗透率在欧盟能效标准落地的背景下加速提升。一方面是落后能效产品逐步被高能效等级的产品替代，真空绝热板成为降低冰箱综合能耗的有效举措，全球冰箱企业对真空绝热板的需求回升；另一方面是中国作为全球最主要的家电制造基地，高能效等级冰箱的出口需求上升，同时消费升级驱动各大冰箱企业加大对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产。 原燃料成本下降推动毛利率继续改善，费用率控制良好。（1）公司Q2毛利率为33.8%，同比提升12.2pct，环比提升4.0pct，回归2021年整体水平，主要得益于公司部门原辅材料回落和LNG价格大幅下跌。（2）公司Q2期间费用率为11.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.2/-1.4/+1.7pct，除了财务费用率受到汇兑收益波动影响以外，均得益于公司收入端加速增长的摊薄。（3）公司Q2经营活动产生的现金流量净额为1319万元，同比增加1620万元，Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4356万元，同比增加1847万元，主要是维爱吉与安徽赛特因建设厂房增加购建固定资产投入所致。（4）公司2023年中报资产负债率为21.8%，环比增加2.0pct。 真空玻璃稳步推进，真空绝热板新增产能加速启动，增量有望陆续释放。2023年上半年公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证，实现程序导入和全线联动，并根据相关问题点整改优化产线各关键工艺，子公司维爱吉位于厦门的真空玻璃生产基地于上半年开工建设。2023年上半年子公司安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”项目已开工建设，以期实现500万平方米真空绝热板的新增年产能，增强对客户的就近配套供应能力。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于年内毛利率改善以及真空玻璃量产产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.07亿元（上调8%）、1.64亿元（下调7%）、2.47亿元（下调6%），8月10日收盘价对应市盈率分别为39倍、25倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险。

     赛特新材(688398) 公司发布23年半年报，23H1收入3.54亿，同比+15.9%；归母净利0.42亿，同比+86.8%；扣非归母净利0.44亿，同比+121.2%。单23q2收入2.01亿，同比+29.8%，环比+31.8%；归母净利0.30亿，同比+164.2%，环比+165.2%；扣非归母净利0.34亿，同比+232.4%，环比+207.4%。收入业绩同环比均快速增长，继续看好公司盈利能力持续改善动能。 需求改善+成本压力缓解，23H1收入快速增长，盈利能力大幅改善 收入同环比均快速增长，主要源于下游需求释放，公司加大销售力度，产品订单饱和。23H1公司综合毛利率32.1%，同比+8.0pct，单23q2毛利率33.8%，同比+12.2pct，环比+4.0pct。毛利率同环比大幅提升，主要系原辅材料价格及天然气回落，我们判断成本压力缓解后续仍有较好持续性。费用率小幅上行，23H1公司期间费用率14.9%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.4/+0.2pct。23H1归母净利率11.7%，同比+4.5pct，单23q2归母净利率15.0%，同比+7.6pct，环比+7.5pct，盈利能力较好改善。 两金周转加快，经营性现金流较好改善 23H1公司资产负债率21.8%，同比+2.2pct，有息负债比率27.2%，同比+14.2pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转加快，23H1两金周转天数185天，同比缩短11天。23H1经营性现金流同比少流出0.73亿至净流入0.41亿；投资性现金流同比多流出0.78亿至净流出0.53亿，主要系结构性存款到期收回减少，全资子公司建设厂房增加购建固定资产投入所致。23H1收现比85.4%，付现比75.3%，现金流维持较好水平。 扩产有序推进，关注真空玻璃产业化进程 公司“年产350万平米超低导热系数真空绝热板扩产项目”基本达产，子公司真空产业制造基地（一期）开工建设，达产后实现500万平米真空绝热板的新增年产能，产能扩张匹配下游增长需求。公司真空玻璃中试试验线完成装机，实现程序导入和全线联动，同时子公司维爱吉真空玻璃生产基地23H1开工建设，推进真空玻璃产业化。真空玻璃产业化或进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，打造另一成长引擎。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4VIP板积极变化、产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，维持公司23-25年归母净利预测为1.3/2.3/3.5亿，yoy分别+102%/78%/51%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险

     赛特新材(688398) 公司发布2023年中报，2023H1营收3.5亿元，同增15.9%，归母净利0.4亿元，同增86.8%，EPS0.36元；其中2023Q2营收2.0亿元，同增29.8%，归母净利0.3亿元，同增164.2%。公司是真空绝热板龙头，技术储备、客户资源优势显著，且产能稳步扩张；真空玻璃量产线处于中试阶段，随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q2营收利润同比高增长：公司2023Q2营收2.0亿元，同增29.8%，创上市以来新高；归母净利0.3亿元，同增164.2%。2023Q2销售毛利率33.8%，同比上升12.2pct，环比提升4.0pct；销售净利率15.0%，同比上升7.6pct，环比提升7.5pct。公司业绩实现高增长主要系下游需求恢复，且原材料玻纤和天然气价格回落，真空绝热板生产成本下降。 真空绝热板产能持续扩张，真空玻璃业务蓄势待发：公司2019年募投的350万平方米真空绝热板扩产项目产能已充分释放，现总产能约为800万平/年。2022年6月，公司公告计划投资5.0亿元建设年产500万平方米真空产业制造基地，产能稳步扩张。公司真空玻璃20万平方米实验线已处于中试阶段，且规划投资8.5亿元建设200万平方米真空玻璃项目，弹性可期。 我国真空绝热板渗透率较低，提升空间大：真空绝热板海外需求主要由环保要求及能效标准提升带动，而其在国内的需求主要由高端冰箱需求驱动。2020年，日本真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率高达70%，发达国家均值为10%，而我国渗透率仅为3%，提升空间较大。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，真空玻璃弹性较大，我们看好公司成长性，维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.0、10.6、14.5亿元，归母净利分别为1.0、1.7、1.9亿元，EPS分别为0.81、1.47、1.65元，PE分别为44.1/24.5/21.7倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

     赛特新材(688398) 事件 公司发布2023半年报，2023H1公司实现收入3.54亿元，同比+15.86%；实现归母净利润0.42亿元，同比+86.79%；对应2023Q2公司实现收入2.01亿元，同比+29.82%；实现归母净利润0.30亿元，同比+164.18%。 点评 受益于下游需求释放，公司Q2营收较快增长 公司Q2营收同比增长29.82%，我们认为主要系公司真空绝热板持续受益于海外能效标准提升以及国内冰箱超薄化趋势，订单产销两旺。 天然气及原材料价格回落，公司盈利能力显著修复 公司2023Q2毛利率33.78%，同比+12.22pct，回升明显，主要系原材料及能源价格回落所致。根据金联创数据，2023Q2福建LNG到货均价4640.73元/吨，同比-41.10%。截至8月8日，福建LNG到货价继续降至4075元/吨，有望持续助力公司毛利率修复。23Q2公司销售/管理/研发费用率分别为5.55%/5.73%/4.06%,同比分别-0.11pct/-0.17pct/-1.36pct，整体较为稳定。能源及原材料价格明显回落+费用率稳定，驱动公司Q2归母净利率达到14.99%，同比+7.62pct。 盈利能力改善逻辑持续验证，看好真空玻璃业务落地迎发展新机 公司主业订单产销两旺，叠加能源及原材料价格持续回落，公司盈利能力改善逻辑有望持续验证。公司持续开发四边封VIP、金属VIP等新型真空绝热板产品，并积极在安徽新建产能，技术创新+新增产能有望助力公司主业强者恒强。另一方面，当前公司“真空玻璃中试试验线”已经完成装机，真空玻璃生产基地已经于上半年开工建设，期待产线调整完成后，真空玻璃赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测 预计2023-2025年公司营收分别为8.00/11.87/15.96亿元，同比+25.52%/+48.33%/+34.41%；净利润分别为1.11/1.73/2.47亿元，同比+73.87%/+55.38%/+43.26%，对应EPS0.96/1.49/2.13元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期

     赛特新材(688398) 事件： 8月9日，公司发布2023年半年报，23年上半年公司实现营收3.54亿元，同比增长15.86%；归母净利润0.42亿元，同比增长86.79%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长121.16%；基本每股收益0.36元。23年二季度公司实现营收2.01亿元，同比增长30%；归母净利润0.30亿元，同比增长164%。 真空绝热板景气上行，盈利能力大幅提升 2023年上半年公司业绩大幅增长，主要系主业真空绝热板产销量增长、原材料价格回落带来的盈利能力提升所致。据产业在线，二季度我国冰箱销量同比显著增长，4-6月内销同比增长23.6%、13.2%、5.8%，出口销量同比增长9.2%、28.7%、33.7%，带动公司真空绝热板订单需求增加。同时，部分原材料和天然气价格回落致生产成本下降，公司盈利能力有所改善，据金联创数据，2023H1福建LNG到货均价为5631元/吨，同比下降25.7%，公司综合毛利率为32.06%，较2022年度提升5.46pct。2023Q3以来，天然气价格延续跌势，公司盈利能力亦有望受益。 真空玻璃有望打开较大成长空间 真空玻璃的绝热性能优异，且防结霜、噪音隔绝、使用寿命长等优点突出，但目前产业存在粗放生产、自动化低、成本偏高、产品一致性差的问题。公司革新生产技术，搭建高效连续真空玻璃封装线，瞄准行业痛点降本增效提质，有望打开逾百亿的商超冷柜应用市场，未来随着技术进一步完善和降本，乐观情况下至2030年有望撬开近700亿市场空间的建筑节能应用场景。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为9/12/16亿元，对应增速分别为41%/32%/36%，归母净利润分别为1.3/2.0/3.1亿元，对应增速分别为100%/53%/57%，EPS分别为1.10/1.69/2.64元，3年CAGR为69%。考虑到公司真空绝热板业务前景向好，真空玻璃第二曲线空间较大，并参考可比公司估值，我们上调公司24年PE至25倍，对应目标价42.25元，维持“增持”评级。 风险提示：在建/拟建项目推进不及预期风险、主要原料及能源价格上涨风险、外汇汇率波动风险、行业空间测算偏差风险

     赛特新材(688398) 公司深耕真空绝热板十余年，龙头地位稳固。真空绝热板在冰箱冷柜领域渗透率有望持续提升，且公司真空绝热板技术储备、客户资源优势显著，产能稳步扩张，有望驱动业绩持续增长。此外，公司于2020年切入真空玻璃赛道，在技术与客户资源方面与主业有协同效应。随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点，弹性可期。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 真空绝热板性能优越，渗透率持续提升：真空绝热板是一种节能环保、结构轻薄的新型绝热材料。真空绝热板在冰箱冷柜中替代聚氨酯能有效增加冰箱容积并降低能耗，受益于海外市场能耗标准趋严以及国内高端冰箱需求增长，其渗透率有望提升。此外，真空绝热板在医药冷链、绿色建筑等领域也有所应用。 技术、成本、客户资源优势明显，龙头地位稳固：公司研发成果丰富，目前已掌握全产业链核心技术，涵盖芯材、阻隔膜、吸附剂，生产设备以及下游产品，并已参与多项国家和行业标准的制定。2023年上半年原材料及能源价格回落，叠加公司年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目产能释放，公司真空绝热板单耗及毛利率均有望改善。客户资源方面，公司已与LG、三星、海尔等知名冰箱生产企业建立了长期合作关系，有助于保障市场份额稳定性和盈利可持续性。 切入真空玻璃赛道，新增长点弹性可期：真空玻璃性能优异，具有不易结露、隔热性能强、厚度薄、隔音好、不受使用位置限制等特点，适用于建筑、家电、交通等领域。公司在真空绝热材料的基础上发展真空玻璃业务，能够在技术及客户资源方面发挥协同作用，且公司的真空玻璃采用一步法制造工艺，自主研发无铅焊料，较国内同业产品具有外观和环保优势。目前，公司正在积极推进年产20万平真空玻璃试验线量产及客户送样测试，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，真空玻璃弹性较大，我们看好公司成长性，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.0、10.6、14.5亿元，归母净利分别为1.0、1.7、1.9亿元，EPS分别为0.81、1.47、1.65元，PE分别为42.3/23.5/20.8倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。