序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华源证券 | 葛星甫,孟爽 | 维持 | 增持 | 25Q2稼动率保持高位,产品矩阵持续丰富 | 2025-09-03 |
华润微(688396)
投资要点:
事件:公司发布2025年半年度报告,2025H1实现营收52.18亿元,同比增长9.62%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长20.85%。
2025Q2稼动率保持高位,经营业绩持续增长。2025Q2公司实现营收28.63亿元,同比增长8.28%,环比增长21.61%;归母净利润2.56亿元,同比增长3.42%,环比增长207.12%。公司经营业绩增长主要系半导体市场温和复苏,公司积极扩大产出,产能利用率保持较高水平,同时采取各项降本增效举措。
产品与方案:产品矩阵持续丰富,多领域共同推进。2025H1实现营收28.36亿元,其中:泛新能源领域(车类及新能源)占比44%,消费电子领域占比38%,工业设备占比9%,通信设备占比9%。公司MOSFET产品在汽车电子、工业控制、AI服务器等领域的销售规模持续拓展,在最新一代超结MOSG4和SGTMOSG6产品在市场快速上量,推动MOSFET产品应用全面化、高端化。2025H1,公司IGBT产品在工业控制(含光伏)、汽车电子销售占比超过70%,车规产品批量稳定供应至汽车电子动力总成、热管理、OBC等领域龙头客户及Tier1厂家。第三代宽禁带半导体方面,碳化硅和氮化镓器件销售收入同比实现高速增长,围绕OBC/DCDC、车载空压机、主驱逆变的多款车规级SiCMOS和模块已出样,并在行业头部客户测试认证与量产导入。
制造与服务:先进技术平台继续发展。2025H1实现营收22.39亿元,其中,晶圆制造分部营收14.70亿元,封装测试分部营收7.03亿元,配套及总部分部营收0.67亿元。制造工艺平台方面,公司0.11μmULLe-Flash、0.15μmDBBCD等多个技术平台进入风险量产。2025H1,封装业务各品类产能利用率提升较大,环比增长4%,同比增长27%。掩模业务2025H1销售额同比增长超40%,公司加快90nm客户验证,同步强化掩模技术能力,已具备55nm研发能力。
盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.59、12.05、16.50
亿元,同比增速分别为25.80%、25.63%、36.91%,当前股价对应的PE分别为72、58、42倍。华润微具备全产业链一体化运营能力,各产品线共同发力成长,维持“增持”评级。
风险提示:新产品研发进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧 |
2 | 华源证券 | 葛星甫,孟爽 | 首次 | 增持 | 全产业链一体化运营,功率景气回暖有望受益 | 2025-06-26 |
华润微(688396)
投资要点:
全产业链一体化运营,有望受益于功率景气度企稳回升。华润微拥有芯片设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试等全产业链,公司主营业务分为产品与方案、制造与服务两大业务板块,主要采用IDM模式经营。其中,产品与方案业务聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制等领域,制造与服务业务系对外提供规模化掩模制造、晶圆制造与封装测试。2024Q1开始,功率半导体去库存阶段基本结束,多数功率半导体公司的存货周转天数减少,毛利率见底后回升,行业或逐步企稳回暖。
产品与方案:技术平台加速迭代,产品组合进一步丰富。2024年,华润微MOSFET产品进一步拓展在汽车电子、工业、AI服务器等领域的销售。公司IGBT在工业(含光伏)、汽车电子的占比超过70%,其中,充电桩应用向头部客户供货,并持续导入新客户;车规产品批量出货,用于动力总成、热管理、OBC等领域。2024年IGBT基于12英寸线成功开发新一代G7平台,性能对标国际一流水平。华润微率先在行业内推出750V高性能产品,在光储市场稳步上量。此外,基于12英寸线成功开发新一代G7平台,性能对标国际一流水平。
制造与服务:特色工艺平台,提供一站式服务。提供特色化与定制化晶圆制造服务,BCD、MEMS工艺技术平台具备较强的竞争力。封装与测试业务覆盖半导体晶圆测试、封装、成品测试后道全产业链,拥有完备的半导体封装工艺,以及模拟、数字、混合信号等多类测试工艺。子公司无锡迪思微从事掩模代工服务,目前已完成90-40nm工艺技术平台搭建,90nm产品实现量产交付。迪思微掩模新品良率始终保持在98%以上,准时交付率近100%,技术产能双领先。
盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.59、12.05、16.50亿元,同比增速分别为25.80%、25.63%、36.91%,当前股价对应的PE分别为65、52、38倍。选取扬杰科技、斯达半导、新洁能作为可比公司。华润微具备全产业链一体化运营能力,各产品线共同发力成长,有望受益于行业企稳回升,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新产品研发进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 |
3 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,叶子,张大为 | 维持 | 增持 | 1Q25营收同比改善,汽车电子占比稳步提升 | 2025-06-12 |
华润微(688396)
核心观点
1Q25 营收同比增长 11.29%。 公司主营业务可分为产品与方案、 制造与服务两大业务板块: 产品与方案业务聚焦功率半导体、 数模混合、 智能传感器与智能控制等领域, 为 IDM 模式, 制造与服务主要提供晶圆制造、 封测等代工服务。 24 年公司营收 101.2 亿元(YoY+2.2%) , 受产品价格竞争和成本上升的影响, 公司扣非归母净利润 6.44 亿元(YoY-42.87%) , 毛利率 27.49%(YoY-5.03pct) 。 进入 1Q25 行业逐步企稳, 呈现温和复苏趋势, 公司实现营收 23.55 亿元(YoY+11.29%, QoQ-11.04%) 同比改善; 受高端掩模工厂折旧增加及部分 IC 类产品价格下降影响, 扣非归母净利润 0.65 亿元(YoY-12.5%, QoQ-62.6%), 毛利率 25.29%(YoY-1.18pct, QoQ-2.06pct)。
产品与方案板块 24 年营收同比增加 10.35%, 汽车电子占比提升。 公司该板块 24 年营收 51.53 亿元(YoY+10.35%), 其中泛新能源(车类及新能源) 占比 41%, 消费电子占比 35%, 工业设备占比 15%, 通信设备占比 9%, 汽车电子占比从 23 年 19%提升至 21%。 公司中低压车规 MOSFET 已形成完整产品序列并规模化交付, IGBT 在工业、 汽车电子销售占比超 70%; 车规 SiC MOS 和模块实现批量供货; 根据公司投资者交流公告, 预计 25 年 MOSFET 产品有望实现 15%增长, IGBT 产品有望实现约 50%增长。 此外, 公司功率 IC 加速增长,在电机应用营收同比增长 69%, 工控同比增长 39%, 汽车电子同比增长 26%。
制造与服务板块 24 年同比下降 7.72%, 工艺平台持续升级。 短期代工价格回落, 公司制造与服务 24 年营收 46.88 亿元(YoY-7.72%) 。 工艺平台持续升级: 0.11um CMOS、 0.11um BCD、 新一代 0.15um 高性能 BCD、 新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多个技术平台产品进入风险量产。 先进封装(PLP) 业务营收同比增长 44%, 先进封测基地润安项目功率封装业务营收同比增长 237%。 掩模业务营收同比增长 14%, 90nm 产品实现量产交付。
24 年公司研发投入占营收 11.53%, 重点项目顺利推进。 24 年公司研发投入11.67 亿元(YoY+1.13%) , 重庆 12 英寸功率半导体产线产能利用率已达 70%以上, 有望年底满产。 深圳 12 英寸集成电路产线已于 24 年底实现通线, 90nm平台多颗产品导入上量, 55/40nm 产品成功导入与平台同步验证。
投资建议: 考虑公司产线折旧影响, 基于公司 2024 年及 1Q25 经营情况, 下调公司毛利率, 上调研发费用率, 预计 25-27 年公司有望实现归母净利润9.63/11.84/14.60(前值 25-26 年: 11.05/12.79 亿元) , 24-26 年 PB 分别为 2.67/2.57/2.46 倍, 维持“优于大市” 评级。
风险提示: 需求不及预期, 产线建设不及预期等 |
4 | 浦银国际证券 | 沈岱,马智焱,黄佳琦 | 维持 | 买入 | 重庆、深圳产能持续释放,推动业绩增长 | 2025-05-02 |
华润微(688396)
我们调整了华润微2025、2026年盈利预测,下调目标价至人民币52.9元,潜在升幅15%,维持“买入”评级。
重申华润微的“买入”评级:华润微今年一季度的利润在去年低基数上保持较好的恢复和增长。从下游景气度来看,1)虽然汽车电子增速有所下降,但是总量仍然受益于电动化智能化行业趋势而增长;2)消费电子领域逐渐进入旺季,随着AI创新带来的变化,将保持成长;3)新能源领域的需求也有望保持上行;4)工控领域需求保持稳定。因此,在今年重庆和深圳产能持续释放的过程中,公司有业绩增长的基本动能。目前,华润微远期市盈率为44.8x,相对历史高位估值还有上行空间,重申“买入”评级。
一季度收入和利润录得同比增长:1)华润微一季度营收23.6亿元,同比增长11%,环比下降11%。毛利率为25.3%,同比下降1.2个百分点,环比下降2.1个百分点。同比下降是受到高端掩膜产能工厂带来的折旧影响,环比下降主要由于折旧和价格的影响。一季度营业费用率为19.3%,同比下降2.6个百分点,环比增长2.6个百分点。公司营业利润为人民币1.4亿元,同比增长46%,环比下降50%。公司录得净利润8,322万元,同比去年低基数增长151%,环比下降68%。根据2024年和今年一季度业绩,我们调整华润微2025年和2026年的盈利预测。
估值:我们采用分部加总法对华润微进行估值。我们分别给予华润微2025年制造与服务、产品与方案和配套支持业务60x、62x和38x的目标市盈率。我们得到人民币52.9元的目标价,潜在升幅15%。
投资风险:消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期;功率半导体产能扩张,供过于求,行业竞争加剧拖累利润;MOS价格上行动能不足,IGBT价格持续下行;公司产能扩张带来的折旧影响利润;高端功率器件成长速度较慢。 |
5 | 开源证券 | 罗通,周勃宇 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q3营收环比改善,扩产带来长期成长性 | 2024-11-04 |
华润微(688396)
2024Q3营收环比改善,短期承压不改长期成长,维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收74.72亿元,同比-0.77%;实现归母净利润4.99亿元,同比-52.72%;实现扣非归母净利润4.70亿元,同比-48.91%;实现毛利率27.14%,同比-6.28pcts;2024Q3单季度实现营收27.11亿元,同比+8.44%,环比+2.53%;实现归母净利润2.19亿元,同比-21.31%,环比-11.40%;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比-1.35%,环比-18.36%;实现毛利率28.43%,同比-3.22pcts,环比+2.09pcts。因市场竞争加剧,我们下调2024-2026年归母净利润预测为7.29/11.07/13.84亿元(前值为12.08/15.06/17.63亿元),当前股价对应PE为89.9/59.2/47.3倍。随着公司产能不断释放,公司业绩有望持续提升,维持“买入”评级。
产品+市场+产能同步推进,公司成长动力充足
2024Q1-3从产品看,(1)MOSFET:中低压MOSEFT全产品平台拓展AEC-Q101车规级能力,中低压先进沟槽栅G3、G4以及宽SOA、PMOS产品性能达到业界国际先进水平,实现稳步上量;中低压MOSFET相关产品参数达到国际一流水平;在高压MOSFET方面,公司完成了从250V到1200V产品开发,产品平台进一步丰富;(2)IGBT:在行业内率先推出750V高性能产品,实现光储市场批量交付;(3)第三代宽禁带半导体:在碳化硅方面,SiC MOS G2和SiC JBSG3均已完成产品系列化,全面覆盖650V、1200V、1700V电压平台产品;产品持续迭代升级,公司竞争力持续改善,护城河进一步巩固;从下游终端市场来看,公司全面拓展汽车电子市场,积极推进车规级产品验证,产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企;同时,公司在光伏逆变器、变频器等新能源领域加大客户拓展力度,市场份额提升,产品进入了阳光电源、德业股份、汇川等重点客户,随着公司产品逐渐放量,公司营收有望持续增长;从产能建设来看,重庆12寸产线2024年年底产能有望达3万片/月,产能释放带来充足成长性。
风险提示:下游需求不及预期;客户导入不及预期;产能建设不及预期。 |
6 | 浦银国际证券 | 沈岱,马智焱,黄佳琦 | 维持 | 买入 | MOS价格触底,产能稳步扩张 | 2024-10-17 |
华润微(688396)
我们下调了华润微2024年、2025年盈利预测,下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16%,维持“买入”评级。
重申华润微的“买入”评级:华润微正在从功率半导体周期底部复苏向上。华润微的产能利用率从2024年6月开始保持满载。虽然IGBT的价格仍然不稳定,但是MOS产品价格已经企稳。我们预期华润微今年下半年收入将较上半年增长,且毛利率保持稳中微升。今年下半年新能源领域需求将从此前低点复苏,而汽车领域保持较高增长。展望明年,我们认为华润微业务驱动力主要来自于三个部分:1)MOS产品,包括中低压产品,持续上量,2)MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长,3)功率IC借助国产化趋势及新产线贡献增量。因此,我们对公司明年的基本面持续改善保持乐观。MOS、模块产品、功率IC产品三大类将推动公司业绩成长。目前,华润微远期市盈率为48x,相对历史高位估值还有上行空间,重申“买入”评级。
重庆12寸线产能稳步爬坡、深圳12寸线投产在即,提供基本面增量:1)重庆12寸线:目前2万多片月产能保持满产,公司预计今年年底产能有望扩产至3.5万片/月。12寸产线MOS产品释放,产品将会较此前的6寸、8寸有更高性能,为2025年提供增长的基础。2)深圳12寸线:计划主要生产功率IC产品,总产能规划4万片/月。预计今年年底有望通线并在明年开始爬坡,初期规划在两年左右时间扩充到总的规划产能。深圳12寸线部分需求将来自于原8寸BCD工艺的代工产品,部分来自于MCU、电源管理等自有产品。
估值:我们使用DCF估值,采用2.1%的无风险利率,并假设华润微2029-2032年的成长率为25%-26%,永久增长率为3%,WACC是11.1%。我们下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16%。
投资风险:消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期;功率半导体产能扩张,供过于求,行业竞争加剧拖累利润;MOS价格上行动能不足,IGBT价格持续下行;公司产能扩张带来的折旧影响利润;高端功率器件成长速度较慢。 |