复旦微电(688385) 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入18.39亿元，同比增长2.49%；归属母公司股东的净利润1.94亿元，同比下降44.38%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润1.82亿元，同比下降40.96%。 高可靠需求向好，驱动整体营收增长。分品类来看，公司25年上半年FPGA及其他芯片/非挥发存储器/安全与识别芯片/智能电表芯片营业收入分别6.81/4.40/3.93/2.48亿元，同比增速分别为23.14%/-26.55%/6.05%/16.75%，其中FPGA及其他芯片产品线规模加速扩张，主要由于高可靠需求向好，驱动整体营业收入增长。该产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。产品线也积极推进基于1xnm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA以及RFSoC产品客户导入和量产工作。公司25年上半年归母净利润同比下滑，主要由于由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降，以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，伴随公司积极调整存货结构，后续有望迎来盈利能力拐点向上。 国内领先FPGA产品供应商，FPAI新品推出未来可期。公司FPAI异构融合架构芯片，集CPU、FPGA、NPU于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片。公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为41.19、48.90、58.01亿元，同比增速分别为14.73%、18.72%、18.61%；归母净利润分别为7.24、10.66、14.58亿元，同比增速分别为26.49%、47.12%、36.84%，对应25-27年PE分别为70X、48X、35X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     复旦微电(688385) 事件：8月27日，复旦微电发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入18.39亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降44.38%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降40.96%。 其中，公司2Q25单季度实现收入9.51亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%）；归母净利润0.57亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%），扣非归母净利润0.49亿元（YoY-67.92%，QoQ-62.89%）。 25H1营收有所增长，存货跌价准备增加等导致业绩下滑。2025年上半年，公司营收同比增长2.49%，综合毛利率56.80%，同比增加0.31pct，但归母净利润同比下滑44.38%，主要由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降；以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，2025年上半年公司计提各项减值损失约1.72亿元，其中存货跌价损失1.43亿元。目前，公司正积极调整存货结构，降低部分产品的存货水位，下半年有望迎来改善。 高可靠行业需求向好，FPGA产品线收入高增。2025年上半年公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为3.93亿元、非挥发性存储器约为4.4亿元、智能电表芯片约为2.48亿元、FPGA及其他产品约为6.81亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.77亿元，除非挥发存储器业务同比有所下滑以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比增长，其中FPGA及其他产品线收入同比增长23.15%，对公司经营起到重要支撑作用。 FPGA保持国内领先，新产品进展值得期待。公司是国内领先的FPGA产品供应商，目前拥有FPGA、PSoC、FPAI（可编程人工智能芯片）等三个子系列芯片，并提供EDA开发工具。目前，公司产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片为主力产品，同时积极推进基于1xnm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA及RFSoC产品客户导入和量产工作。公司FPAI异构融合架构芯片，集CPU、FPGA、NPU于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片，公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好。 投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别至6.41/10.77/15.05亿元，对应现价PE分别为83/50/36倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期；资产减值的风险。

     复旦微电(688385) 事件：公司发布24年年报，24年实现营业收入35.90亿元，同比增长1.53%；归属于上市公司股东的净利润5.73亿元，同比下降20.42%；扣除非经营性损益后的净利润4.64亿元，同比下降18.92%。 智能电表业务回暖，高可靠业务持续增长。公司24Q4单季度营业收入9.07亿元，同比增长13.57%；归母净利润1.45亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长356.24%。分品类看，公司安全与识别产品线/非挥发存储器产品线/智能电表芯片产品线/FPGA及其他产品营业收入分别7.91/11.36/3.97/11.34亿元，同比增速分别为8.34%/5.97%/44.89%/0.27%。智能电表景气度回暖，由于国网、南网电表招标增长，叠加海外电表市场需求也持续增长，智能电表MCU销售增长显著。在通用MCU产品及车规MCU产品方面，得益于前期在汽车电子、智慧家电、工业等领域的布局，出货增长，其中在汽车电子领域销量已超1000万颗。 新一代FPGA产品持续推进，市场空间广阔。公司产品布局涵盖千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片、十亿门级FPGA以及嵌入式可编程器件芯片PSoC共四个系列的产品。公司目前正在积极推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC产品的研发、谱系化及市场推广工作，新一代多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为40.03、47.43、54.80亿元，同比增速分别为11.49%、18.49%、15.54%；归母净利润分别为7.89、9.65、11.48亿元，同比增速分别为37.83%、22.23%、18.98%，对应25-27年PE分别为47X、39X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     复旦微电(688385) 事件 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入约35.90亿元，同比增长1.53%；归母净利润约5.73亿元，同比下降20.42%。 投资要点 受价格下行影响，短期盈利承压。受经济环境、消费需求、行业周期等因素影响，半导体行业底部徘徊但企稳信号显现。以消费电子产品为代表的部分芯片，受益于终端客户销售有所好转和渠道备货等因素，销量增加，但毛利率水平仍有待提升。公司高可靠业务受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，相关产品的营收保持稳定，同时在非高可靠应用场景进一步拓展，2024年公司实现营业收入约35.90亿元，同比小幅增长；受部分产品线价格下行和产品结构调整影响，综合毛利率下降至55.95%；归属于上市公司股东净利润约5.73亿元，同比下降20.42%。 新一代FPGA小批量产，市场端稳步推进。目前公司FPGA产品线以28nm制程为主，部分65nm制程千万门级产品。2024年公司新一代多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，2.5D封装FPGA产品完成可靠性考核，处于小批量产阶段，市场端稳步推进。RFSoC单芯片实现射频直采、信号处理、AI加速等功能，针对5G小基站、智能通信等行业领域，提供低功耗、高性能、高集成度、高安全性、高可靠性的产品系列，目前研发顺利，小批量产品供客户验证使用。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入40.5/47.7/55.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.9/11.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期；市场需求恢复不及预期。

     复旦微电(688385) 投资要点 存量市场竞争激烈，盈利能力短期承压 2024年前三季度公司实现营收26.84亿元，同比下降1.99%，归母净利润4.27亿元，同比下降34.29%。其中第三季度实现营收8.90亿元，同比下降5.55%。前三季度，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，前三季度公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。 FPGA布局全面，新一代产品稳步推进 公司FPGA产品线技术领先，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA产品和PSoC产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA和PSoC产品，新一代FPGA产品完成样片测试，已针对部分导入客户小批量销售，并同步开展良率提升工作，产品谱系化工作也正在推进。 存储产线协同发展，上半年销量大幅增长 公司已形成EEPROM、NOR Flash、NAND Flash三大产品线，建立了完整的利基非挥发存储器产品架构，拥有包括FLOTOX、ETOX、SONOS等多种技术平台的研发储备。经过2023年的调整，2024年上半年由于终端及渠道库存消化，存储产品逐步回暖。公司存储产品线受益于行业变化，销量有较大增长，消费及工业级SPINAND、NOR产品线价格止跌回升。目前阶段，存储产品的价格比较稳定。公司丰富的存储器产品线，与FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，产品满足商用、高工规和车规等客户需求，为工控仪表、医疗、通讯、汽车、消费电子等应用领域提供一站式解决方案。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为37.66、43.78、49.96亿元，EPS分别为0.78、1.03、1.30元，当前股价对应PE分别为51、39、30倍。公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，在FPGA领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。