奥来德(688378) 投资摘要 事件概述 2月13日晚，公司披露关于全资子公司预中标公示的提示性公告，称公司全资子公司上海升翕近期参与了成都京东方显示技术有限公司第8.6代AMOLED生产线项目的投标。根据必联网发布的评标结果公示公告，上海升翕为第一中标候选人。 2月14晚，公司披露2024年业绩预告，2024年公司营业收入5.33亿元，同比增长3.00%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降26.25%。分析与判断 预中标有望彰显公司8.6代蒸发源的竞争实力，京东方第8.6代AMOLED生产线项目有望推动公司收入增长。本次预中标项目名称为京东方第8.6代AMOLED生产线项目，招标范围为线性蒸镀源，金额为6~7.5亿元（具体金额需根据签订的合同最终确定，尚存在不确定性）。在6代线时期，公司的OLED线性蒸发源设备具有领先技术优势，成功打破国外垄断，实现进口替代，诸多性能指标领跑市场，在国内面板厂商进行招标采购的6代AMOLED线性蒸发源中，公司是唯一的国内供应商，市场占有率长期位居第一。我们认为，本次预中标显现出公司8代线蒸发源设备也具有一定的竞争力，公司在线蒸发源领域的市场地位未来有望延续；同时，据公司披露，该预中标预计对2025年度、2026年度的业绩产生积极影响，但不排除确认收入时间有延后的可能。 8.6代线建设周期来临或预示公司设备业务的持续性。国内面板企业迎来了8.6代AMOLED产线全新扩产周期——①京东方第8.6代AMOLED生产线项目总投资630亿元，2024年9月25日，项目全面封顶；②2024年5月28日，维信诺与合肥市政府签署合作备忘录，双方将合力推动维信诺第8.6代AMOLED生产线项目的投资建设和生产运营。我们认为，伴随着中尺寸OLED市场需求不断上扬，我国或将有更多的OLED8代线布局，从而有望支持公司设备业务增长延续。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为0.90/2.32/3.32亿元，同比增速为-26.54%/158.73%/42.83%，对应PE估值为56/22/15倍。 风险提示 材料市场竞争风险，设备验收进展不及预期，OLED发展不及预期。

     奥来德(688378) 从材料到设备，奥来德专注于OLED产业多场景布局 吉林奥来德光电材料股份有限公司自2005年成立，始终深耕于有机发光材料的研发领域，是国内少数具备自主生产有机发光材料能力的领军企业。自2012年起，公司进一步拓展了业务范畴，开始涉足蒸发源设备的研发，逐步构建起集研发、生产和销售于一体的完整产业链。公司是国内少数在OLED材料和OLED设备两个领域，深度围绕OLED产业布局的领先企业。 公司股权结构清晰，一致行动人持股比例高，公司通过子公司形式在材料和设备领域发展。创始人轩景泉为享受国务院特殊津贴的工学博士，管理和研发团队具有OLED材料和设备行业长期研究、管理经验。公司发展以研发为核心，2023年研发人员占比为24.3%，研发费用率为19.7%，公司专利持续积累，截至2024年中报，公司累计获得专利396项。 奥来德作为国内OLED终端材料国产化供应商和OLED蒸发源设备龙头企业，自2018年以来收入水平站上新台阶，收入水平由2017年0.41亿元，快速增长至2018年的2.62亿元，随后在2023年达到5.17亿元，2018-2023年五年收入年化CAGR为14.5%，2024年前三季度实现营业收入4.64亿元，同比增长11.9%。盈利能力方面，公司毛利率2017年以来保持在50%以上。 OLED产业迎来小尺寸向中尺寸发展重要节点，材料、设备或将双重受益OLED作为新型显示技术，在触控反馈、柔性等方面优势突出，在解决发光效率、寿命等“短板”后，OLED显示技术开启由小型尺寸向中尺寸发展新周期。截至2023年，OLED在消费电子产品市场中的整体占比仅为7.22%。近两年，随着苹果、华为等平板电脑向OLED技术倾斜，蔚来、理想、仰望等车型搭载OLED娱乐屏，华为、联想等笔记本厂商推出OLED触摸屏笔记本电脑，中型尺寸开启了新的发展。而为了应对中尺寸需求的发展，京东方等面板厂商公告了合计超过千亿的高世代线资本开支计划，又开启了OLED新一轮资本开支周期。根据我们测算，我们预计到2027年，OLED行业将保持超过两位数的增长，渗透率有望提升至10%以上。 奥来德作为材料和设备双龙头之一，充分受益于资本开支和材料验证周期我们认为，奥来德作为国内OLED材料和设备的双龙头企业之一，将受益于OLED产业从小尺寸向中尺寸的发展，并且作为材料和设备双主业的企业，多个材料、设备研发项目未来也有望为公司带来更大的成长空间。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/2.77/3.20亿元，参照可比公司2025年PE估值23.79倍，给予公司目标价31.61元/股，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；客户集中风险；蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险。

     奥来德(688378) 投资摘要 事件概述 10月24日晚，公司披露2024年三季报，2024年前三季度公司营业收入为4.64亿元（同比+11.89%）、归母净利润为1.01亿元（同比+3.60%）；2025年第三季度单季度公司营业收入为1.22亿元（同比+40.25%、环比+45.11%），实现了同比、环比双增，归母净利润为944万元，同比增长3579.79%，环比扭亏为盈。 分析与判断 公司材料业务收入同环比双增。材料业务方面，公司第三季度单季度实现收入9,122万元，同比、环比实现了双增。具体材料种类方面，公司GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证；另外，公司PSPI材料已实现量产出货，并在头部厂商进行验证；封装材料也实现了产线供货；同时，公司也针对黑色PDL、PFAS-Free PSPI等产品进行布局，后续有望成为公司材料业务增长的动力。客户方面，公司已成功实现了包括京东方、华星、天马、维信诺、和辉、信利在内的六大面板厂全覆盖。 8.6代线建设周期来临有望带来设备增量。在6代线设备方面，公司产品诸多性能指标领跑市场，在国内面板厂商进行招标采购的6代AMOLED线性蒸发源中，公司是唯一的国内供应商，市场占有率长期位居第一；2024年，公司相继获得绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完成8.6代线性蒸发源样机制作，正在有序进行测试及市场推广。国内面板企业迎来了8.6代AMOLED产线全新扩产周期，我们认为，公司蒸发源具有技术和市场份额双重优势，有潜力获得国内8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.83/2.49/3.83亿元，同比增速为49.76%/35.73%/54.22%，对应PE估值为24/18/12倍。 风险提示 材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。

     奥来德(688378) 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入1.22亿元，同比增长40.25%，实现归母净利润944万元，同比增长3579.79%。 平安观点： 材料业务取得同环比增长，高研发投入保障公司长期发展。2024Q3，公司实现收入1.22亿元，同比增长40.25%，实现归母净利润944万元，同比增长3579.79%，实现毛利率50.43%，同比增长1.64pct。分业务看，根据公司公告，2024Q3，公司设备业务收入3033万元，材料业务收入9122万元，同比、环比实现了双增。公司业绩较去年同期取得较大幅度的上涨，主要系公司材料及设备业务通过持续创新，继续保持较强的比较优势所致。2024Q3，公司研发投入4146万元，同比增长29.36%，虽短期影响利润表现，但却为公司技术产品持续迭代提供了保障。 G8.6产线推动OLED往中尺寸拓展，对公司设备、材料双利好。国内京东方、维信诺先后公告投建G8.6高世代OLED产线，目标直指中尺寸IT产品，公司传统蒸发源业务有望受益，其G8.6蒸发源已完成样机制作，且竞争格局优异，未来将为公司设备业务注入新活力；此外，中尺寸IT产品以及部分高端手机会搭载叠层OLED结构，该结构对OLED材料的需求量大幅提升，利好公司材料业务，同时，叠层结构制造需要更多的蒸镀工艺次数，对现有G6产线的改造也会产生更多的蒸发源需求。总体看，OLED产业持续扩张，OLED技术持续迭代，对上游材料、设备的市场需求也将随之增长。 投资建议：公司是国内OLED上游产业链材料、设备核心玩家之一，卡位优势明显，布局范围全面，OLED产业持续扩张将对上游的材料、设备产生持续需求。根据公司2024Q3报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润分别为1.32亿元（前值为1.89亿元）、2.12亿元（前值为2.70亿元）、3.16亿元（前值为3.9 6亿元），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为36.3X、22.6X、15.2X，公司设备产品竞争格局优异，新材料进展迅速，卡位优势明显，有望在OLED产业的扩张趋势中充分受益，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

     奥来德(688378) OLED有机发光材料、设备双龙头，业绩快速增长。公司深耕OLED发光材料行业多年，是业内领先OLED有机材料制造商。公司6代OLED蒸发源打破国外垄断，产品技术指标达到国际先进水平。24H1营收3.42亿元，同增4.39%，归母净利润0.92亿元，同减5.81%。OLED行业景气度有望向上，有机发光材料业务前景广阔。根据TrendForce显示，2023年中国OLED面板产能全球占比43.7%，韩国全球占比为54.9%，中国OLED面板产能全球市占率正在实现对OLED面板全球第一的快速追赶，京东方、维信诺等面板厂商已布局高世代OLED产线。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的制造商，技术实力强劲，并与国内知名的OLED面板生产企业均建立稳定合作关系。2023年公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%。同时，公司围绕上游核心材料领域的“卡脖子”产品封装材料、PSPI材料等产品上进行战略性布局，目前已实现产线供货，预计未来成为公司材料业务的业绩增长点。 蒸发源设备业务稳步推进，有望受益高世代AMOLED产线建设。公司6代AMOLED线性蒸发源已向国内主要面板厂商供货，2023年子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。伴随面板厂商六代线叠层改造项目推进，公司6代蒸发源订单将持续导入。此外，京东方投资630亿元建设国内首条第8.6代AMOLED生产线已正式开工，维信诺推进高世代产线项目。公司进行G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发储备，已完成高世代蒸发源的开发，正进行性能及参数测试，有望受益高世代产线建设。同时公司正稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品研发。 盈利预测、估值和评级 我们预测2024-2026年公司分别实现归母净利润1.73、2.61、3.36亿元，同比增加41.51%、50.60%、28.81%，考虑到公司的高成长性，我们给于公司2024年30倍估值，目标价24.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期。

     奥来德(688378) 投资要点： 奥来德2024年半年度报告显示，24H1公司实现营业收入3.42亿元，同比+4.39%，归母净利润0.92亿元，同比-5.81%。从2024年Q2单季度来看，公司实现营业收入0.84亿元，同比-2.90%，归母净利润-0.03亿元。利润端承压主要系报告期内公司持续加大研发投入力度，持续更新技术储备，24H1研发投入6912.16万元，同比增长14.44%。分业务来看，24H1公司有机发光材料销售收入2.1亿元，同比增长48.91%；设备业务收入同比下降29.48%。 OLED加速渗透，静待材料业务开花结果。OLED在智能手机领域逐渐成为主流显示技术，根据公司24Q2半年报转引Omdia数据显示，全球OLED智能手机出货量预计2024年增至6.61亿部，渗透率为55%，到2028年，出货量预计达7.5亿部，渗透率为60%。同时随着技术的升级迭代与成本的不断降低，OLED屏也正成为笔记本电脑、平板电脑、车载显示等领域的新风向。公司深耕OLED显示最核心的有机发光材料领域，在封装材料及PSPI材料上打破了国外企业的技术垄断。目前，在封装材料方面，公司产品技术指标达到了国际先进水平，并正推动低介电等功能性封装材料的研发成果落地；在PSPI方面，公司已实现产线供货，并积极推动在头部面板企业的测试工作，进展顺利。除此之外，报告期内，公司在发光辅助层材料的开发方面持续发力，已有多支RGBprime材料在下游客户处推进测试；同时公司高迁移率电子传输材料和空穴阻挡材料也正处在客户验证过程中，将进一步强化品牌和技术优势。华福证券 设备短期承压，长期成长可期。OLED产线的核心设备之一为蒸镀机，蒸发源是蒸镀机的核心部件之一。公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。报告期内，设备业务收入同比下降，主要系国内六代AMOLED产线建设周期进入尾声，从而对蒸发源的需求相对减弱。但根据已公布的面板企业投资计划，部分面板厂商仍具有追加蒸发源提升工艺以及进行改造及维护的需求，公司设备市场具备发展空间。当前，公司8.6代线性蒸发源已完成样机的制备，正在进行测试及市场开拓，静待需求回暖。 盈利预测与投资建议：24H1公司积极进行新材料业务拓展，期间费用率较高，综合公司24H1业绩情况，我们预计2024-2026年公司实现总营收6.67/9.55/12.43亿元（2024-2025年原值7.38/10.22亿元，新增2026年预测值），实现归母净利润1.66/2.82/3.79亿元（2024-2025年原值2.30/3.19亿元，新增2026年预测值）。看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代趋势，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。

     奥来德(688378) 投资摘要 事件概述 8月22日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为3.42亿元（同比+4.39%）、归母净利润为0.92亿元（同比-5.81%）；实现销售毛利率51.50%，同比下降9.03个百分点，实现销售净利率26.84%，同比下降2.90个百分点。 分析与判断 24H1公司盈利能力下滑原因为产品结构变化及有机发光材料毛利率下滑。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入占比达到62.65%，同比上升了18.46个百分点；而毛利率相对较高的蒸发源业务收入占比38.38%，同比下降了18.38个百分点。蒸发源业务收入下滑的主要原因为6代线建设周期步入尾声，下游公司对蒸发源的需求相对减弱。另外，24H1公司有机发光材料业务毛利率同比下探8.76个百分点达到了43.30%。 公司有机发光材料业务进展显著，收入再上台阶。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入为2.14亿元，同比增长48.01%。其中，公司优势产品GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料已经送往客户验证；同时，公司封装材料及PSPI材料也均已实现产线供货，24H1PSPI材料实现营业收入1100.5万元，并处于增量趋势中。客户方面，经过多年努力，公司已向维信诺、和辉光电、TCL华星、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板厂提供有机发光材料。 公司仍有6代线设备升级改造订单，8代线设备整装待发。在6代线设备方面，24H1公司获得了绵阳京东方蒸发源改造项目并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完8.6代线性蒸发源样机的制备。据我们观察，京东方第8.6代AMOLED生产线设备陆续开标（化学气相沉积等），我们认为，公司前瞻性布局蒸发源，具有先发和技术双重优势，有潜力获得京东方8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.88/2.63/4.01亿元，同比增速为+53.94%/+39.72%/+52.32%，对应PE估值为16/11/8倍。 风险提示 材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。

     奥来德(688378) 下游需求复苏叠加国产化需求旺盛，OLED材料业务显著放量 公司发布2024年半年报，实现营收3.42亿元，同比+4.39%，归母净利润0.92亿元，同比-5.81%。单Q2实现营收0.84亿元，同比-2.9%，归母净利润-0.03亿元，同比-219.75%。营收端增长主要系消费电子需求旺盛以及国产替代加速，拉动材料业务持续放量，2024H1材料业务实现营收2.1亿元，同比+48.9%；净利润下滑主要系国内六代AMOLED产线建设进入尾声后对蒸发源需求减弱。考虑蒸发源需求减弱，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.8（-0.2）/2.8（-0.3）/3.8（-0.6）亿元，对应EPS分别为1.2（-0.1）/1.9（-0.2）/2.5（-0.4）元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为26.3/17.0/12.7倍，看好材料业务的国产替代和设备业务的逐步放量，维持“买入”评级。 牢牢把握材料市场国产化替代增量机会，持续推出高价值量新产品 发光材料方面，公司的RGB Prime材料均已完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经开始向客户进行验证。电子和空穴功能材料方面，高迁移率电子传输和空穴阻挡材料整体性能已达到或优于竞品，正在客户验证。封装及PSPI材料方面，自主研发的封装及PSPI材料已为产线供货。其中PSPI材料2024H1实现营收1100万元，有望继续放量。此外，PFAS-FreePSPI等材料的减薄配方、低介电常数技术开发等方面的国产替代也在加速推进。展望未来，随着消费电子需求持续旺盛以及OLED材料国产化进程进一步加速，公司有望凭借客户覆盖面及量产材料种类优势实现材料业务持续放量。 前瞻布局高世代蒸发源技术，有望进一步受益于设备市场新成长空间 公司目前已完成8.6代线性蒸发源样机的制备，目前正进行测试及推广；钙钛矿蒸镀机的设计加工也已完成，目前正在组装；硅基OLED蒸镀机也取得了阶段性成果。展望未来，8.6代线建设高潮即将到来，存量产线尚存改造维护需求，公司作为国内线性蒸发源领军企业，有望依靠先发优势和技术储备，牢牢抓住存量市场与增量市场共振的发展趋势，进而驱动设备业务重回增长轨道。 风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

     奥来德(688378) 投资摘要 OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到2024年将达到55%（同比+7pcts）。同时，OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024年智能手机、PC等下游应用市场的逐步复苏，以及OLED渗透率的持续攀升，我们预计OLED面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看，国内OLED面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步，这使得中国在OLED市场的话语权不断增强。根据Omdia的数据，2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED市场的合计份额达到了38%，同比增长11pcts。同时，我国在OLED高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲，6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品，我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED销量攀升、OLED高世代线建设开启、材料国产替代加速、6代AMOLED产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30亿元，对应PE分别为23/17/11倍。 风险提示 材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期。

     奥来德(688378) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收5.17亿元，同增12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同增8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同减5.31%。 公司发布2024年一季报，实现营收2.58亿元，同增6.99%；实现归母净利润0.95亿元，同增0.22%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同减16.91%。 事件点评 材料业务持续向好。分业务来看，2023年有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%。同时，2024Q1，公司实现材料业务收入1.29亿元，同增95.64%，环比23Q4增长34.48%，材料业务持续向好。 毛利率、费用率均有所上升。公司2023年毛利率同增1.86pct至56.46%，其中有机发光材料毛利率同增13.35pct至50.37%，主因毛利率较高的新材料快速放量，蒸发源设备毛利率同减3.55pct至66.20%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增5.59pct至39.26%其中销售费用率同增0.28pct至3.10%；管理费用率同增2.56pct至18.36%；财务费用率同增2.62pct至-1.88%；研发费用率同增0.13pct至19.67%。 材料业务专注研发，PSPI/封装材料有望放量。有机发光材料方面，公司产品结构从简单的中间体、前端材料到技术壁垒较高的终端材料，同时运用产品结构设计、生产工艺优化及品质管控等多方面的核心技术提高产品性能，增强产品竞争优势，现有技术成熟且已广泛应用于产品批量生产中。同时，公司基于自身深厚的研发基础和转化能力，在封装材料及PSPI材料上打破了国外企业的技术垄断，推动公司研发成果的转化落地。目前，公司自主研发的封装材料及PSPI材料已为产线供货，将进一步打开国产化替代的市场空间。 蒸发源设备实现进口替代，中尺寸有望带来新一轮设备放量机遇。蒸发源设备方面，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。从产线世代发展看，目前OLED面板产线以6代AMOLED产线为主，随着高性能OLED显示屏在笔记本电脑、照明等中尺寸领域的应用需求，韩国三星和中国京东方已启动高世代AMOLED产线建设，未来将形成6代线与8.5代线为主流的产线格局，有望带来新一轮设备放量机遇。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为7.14、10.11、12.70亿元，同比增速为38.02%、41.60%、25.58%；归母净利润为1.79、2.62、3.31亿元，同比增速为46.40%、46.18%、26.55%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为29.26、20.02、15.82倍，维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；材料研发、放量节奏不及预期；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险

     奥来德(688378) OLED材料及设备国产化龙头稳健增长，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.2亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比+8.2％。2024Q1实现营收2.58亿元，同比+6.99%；归母净利润0.95亿元，同比+0.22%。2023年以来，在OLED渗透率和OLED材料国产化率均逐步提升的背景下，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，带动有机发光材料收入快速增长，最终促进公司经营业绩稳健增长。考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.03（-0.19）/3.08（-0.25）/4.35亿元，对应EPS分别为1.36（-0.14）/2.07（-0.17）/2.93元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为23.6/15.5/11.0倍，看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代，维持“买入”评级。 OLED材料业务持续放量，高世代蒸发源设备研发稳步推进 材料方面，公司G’、R’、B’材料已完成导入并进行稳定供货，封装材料已投入产线稳定供货，PSPI材料已通过部分客户的量产测试并开始批量供货；同时部分红色、绿色发光层材料已通过客户验证，有望打造业绩新增长点。设备方面，公司初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作：充分挖掘六代线蒸发源市场，于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线改造项目；积极开展八代线蒸发源的技术研发，目前已完成样机制作；同时还稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品的研发。 材料+设备双轮驱动，OLED国产化龙头未来可期 材料端，公司“年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”已顺利结项，同时还将在长春市北湖区投资不少于6.8亿元建设新基地，未来随着产能的逐渐释放以及客户导入的不断完成，OLED材料业务有望维持高增长。设备端，公司推进从单一蒸发源业务向生产线改造及钙钛矿等业务的转型，抓好由六代蒸发源向八代蒸发源的升级，有望为公司持续打造新增长点。 风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

     奥来德(688378) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，共实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7,551.19万元，同比下降5.31%。 发光材料大放异彩，国产替代前景可期。报告期内，公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，毛利率增加13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。 设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%，毛利率基本维持稳定；公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。随着京东方8.6代线AMOLED产线建设，公司有望率先受益，竞争力将进一步增强。 国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。公司成立于2005年，跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。公司生产的OLED材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.84元、2.59元，对应动态PE分别为23倍、16倍、12倍。公司在OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖，给予35倍PE，“买入”评级，目标价45.15元。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

     奥来德(688378) 事件: 奥来德4月18日发布2023年报：2023年公司实现收入5.17亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%。 投资要点: 材料持续高增长，设备多元化加速。2023年公司蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%；有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%。有机发光材料方面，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，现已稳定供货；封装材料方面，公司产品已实现稳定供货；PSPI材料方面，公司产品已通过部分客户量产测试，批量供货。设备方面，公司初步实现由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型，同时前瞻布局高世代蒸发源，2023年子公司上海升翕完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签署，高世代线型蒸发源现已完成样机制备，正在进行性能及参数测试，钙钛矿蒸镀机已完成整体设计，正在制作样机，硅基OLED蒸镀机正处于市场推广阶段。 材料毛利率显著提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为56.46%，同比增长1.86pct，归母净利率为23.64%，同比下降0.99pct。2023年有机发光材料毛利率为50.37%，同比增长 13.35pct，蒸发源毛利率为66.20%，同比下降3.56pct。2023年公司期间费用率为39.25%，同比增长5.58pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长23.70%；管理费用为0.95亿元，同比增长31.02%；研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%；财务费用为-0.10亿元。 盈利预测和投资评级考虑新材料国产替代的不确定性，我们下调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现收入7.36、11.21、16.03亿元，实现归母净利润1.89、2.69、3.94亿元，现价对应PE分别为23、17、11倍，公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，维持“买入”评级。 风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预 期；高世代OLED产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。

     奥来德(688378) 事件： 4月18日公司发布2023年报，本期营业收入5.17亿元，与上期同比增长12.73%，归母净利润1.22亿元，与上期同比增长8.16%。报告期内公司持续加大技术投入及市场开发力度，有机发光材料收入较上年同期增长49.42%。 受益于OLED渗透率提升，有机发光材料业务成为增长主力：根据CINNO Research统计数据，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比增长16.1%。OLED在智能手机的渗透率由2018年的不足30%攀升至2023年的48%，预计2024年渗透率有望提升至55%。在中大尺寸显示领域，华为已推出配备OLED屏的平板电脑，苹果将上市OLED版iPad，根据市场研究机构DSCC预测，2026年OLED平板电脑面板营收有望超20亿美元，此外，在笔电、车载、TV等产品上OLED技术表现亮眼，逐步打开中大尺寸显示产品的市场空间。国内的材料、设备厂商将受益于OLED渗透率提升和国产化替代的行业增长趋势。2023年报披露，公司实现营业收入约5.17亿元，同比增长约12.73%；其中有机发光材料实现营业收入约3.18亿元，同比增长约49.42%，毛利率约为50.37%，同比增加约13.35个百分点。 蒸发源设备核心国产企业，有望受益国内OLED高世代线扩产：年报披露，公司能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内6代AMOLED产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。年报披露，报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。在国内OLED面板厂扩产的背景下，公司有望直接受益。 持续加码研发投入，盈利能力有望进一步提升： 年报披露，在材料研发方面，公司对红绿蓝辅助发光材料（prime）加大技术开发和市场化的同时，对红绿主体材料及掺杂发光材料进行开发，已经在客户中验证。此外，公司与面板厂商不断深化合作，在PFAS-Free PSPI（无氟）、黑色PDL、封装向低介电与高折等产品进行布局。在设备研发方面，公司积极开展八代线蒸发源的技术研发，已完成样机制作。同时，公司对现有产线有计划的进行改造，已取得阶段性进展，公司于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线改造项目，已完成合同签约工作。2023年公司研发费用为1.02亿元，同比增加13.47%。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.13亿元、11.9亿元、18.1亿元，归母净利润分别为1.8亿元、3.16亿元、4.96亿元，给予2024年30倍PE，6个月目标价为36.24元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：OLED市场竞争加剧风险；下游扩产进度不及预期；产品研发迭代进度不及预期。

     奥来德(688378) 事件：2024年4月18日，奥来德发布2023年年报显示营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；其中有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%；综合毛利率为56.46%，同比提升1.82pct；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；研发费用为1.02亿，同比增长13.49%。 OLED屏性能优越，未来将逐步打开中大尺寸显示产品的市场空间。OLED 屏具备高对比度、可弯曲、快速响应等优势，应用场景和市场边界将不断扩展。在小尺寸显示领域，根据CINNO Research统计数据，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比增长16.1%，其中第四季度出货量同比增长30.9%，环比增长35.1%，呈现加速态势。OLED在智能手机的渗透率由2018年的不足30%攀升至2023年的48%，预计2024年渗透率有望提升至55%。在中大尺寸显示领域，华为已经推出了配备OLED屏的pad，苹果将上市OLED版IPad，根据市场研究机构DSCC预测，2026年OLED平板电脑面板营收有望超20亿美元。 有机发光材料业务有望全方面拓展下游市场，实现持续高增长。奥来德通过跨国创新、国际合作等方式，坚持为下游客户提供最佳解决方案，实现与客户的深度合作。2023年，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；有机发光材料方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货。 国内线性蒸发源设备龙头企业，有望率先受益京东方8.6代线AMOLED产线建设。1）奥来德作为国内6代线性蒸发源领先企业，2023年，公司充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。2）京东方投资630亿元建设国内首条第8.6代AMOLED生产线已正式开工，维信诺等面板厂商表示将根据市场需求和公司发展规划，审慎推进高世代产线项目。奥来德作为国内OLED产业链国产替代核心公司，深耕材料和设备领域，有望率先受益OLED渗透率提升和国产化替代的行业增长趋势。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收6.77/12.14/15.97亿元，归母净利1.82/3.39/4.38亿元，同比增49.2%/85.9%/29.3%，当前股价对应PE分别为24/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：OLED材料导入下游客户不及预期、8.6代OLED招标不及预期。

     奥来德(688378) 事项： 公司发布2023年年度报告，实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 平安观点： 业绩小幅增长，有机发光材料业务表现优异。公司深耕OLED领域细分市场，2023年实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%，实现综合毛利率56.46%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%；分业务类别来看，2023年，公司有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%，发光材料业务已经成为公司收入的主力，同时为公司业绩贡献了主要的增长点。 公司深度布局OLED发光材料、封装材料、PSPI材料等，已经取得不菲成绩，未来OLED下游应用领域扩张有望对材料产生可观的增量需求。当前，OLED在手机里的渗透率持续提升，且往中尺寸IT等场景的拓展确定性较强，增量空间较为可观，对上游材料的需求将长期增长，利好公司材料业务。有机发光材料方面，2023年，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，并实现稳定供货，红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，此外，封装材料为产线稳定供货，PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，实现批量供货。公司在材料方面布局较为全面，产品类别较为丰富，在下游需求逐渐增长的趋势下，未来有望为公司贡献持续稳定的业绩增量。 持续挖掘G6蒸发源市场，高世代OLED产线建设有望产生新需求。公司在蒸发源细分领域具备较强的领先优势，充分挖掘G6产线蒸发源市场，报告期内，子公司上海升翕完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方 三期蒸发源项目的验收工作。高世代OLED产线方面，根据公司年报，京东方投资630亿元建设的国内首条G8.6AMOLED生产线已正式开工，维信诺等面板厂商表示将根据市场需求和公司发展规划审慎推进高世代产线项目，高世代线逐渐成为OLED产业新的扩张聚焦点，而公司在高世代蒸发源方面的布局较为前瞻，进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，目前已完成高世代蒸发源的开发，正在进行性能及参数测试，有望受益于高世代OLED产线发展趋势。 投资建议：公司是OLED赛道上游材料和设备的双龙头企业，产品类别较为全面，竞争力较强，随着OLED产业进一步扩张，对公司的材料、设备有望产生新的需求。根据公司2023年业绩以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润分别为1.89亿元（前值为2.21亿元）、2.70亿元（前值为3.37亿元）、3.96亿元（新增），对应2024年4月18日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为23.2X、16.2X、11.1X，公司基本面良好，竞争优势明显，增长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。