美埃科技(688376) 投资要点 事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.49亿元，同比增长15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长28.95%；加权平均ROE同比提高0.37pct，至8.77%。 单季度扣非同比+32%，利润率持续提升。2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同增12.16%；归母净利润1.49亿元，同增15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同增28.95%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.45亿元，同增5.94%，归母净利润0.56亿元，同增7.08%，扣非归母0.53亿元，同增32.08%。单季度扣非归母高增32%，增速亮眼。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别30.57%/12.32%，同比+2.24pct/+0.27pct。2024年以来，Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利率分别为10.8%、11.6%、12.0%，利润率持续提升。公司耗材替换业务与海外业务毛利率更高，我们预计随着耗材占比与海外占比提升，公司利润率有望维持提升趋势。 存货/合同资产环比提升，产能爬坡收入有望加速。截至2024/9/30，公司存货6.09亿元（环比2024H1提升0.25亿元），合同负债1.77亿元（环比2024H1提升0.43亿元），在手项目饱满提升。随着公司产能逐步投运爬坡，公司收入利润有望加速释放。 2024Q3经营活动净现金流转正。2024年前三季度，1）经营活动现金流净额-0.43亿元，同比减少149.42%，分季度看，2024年Q1、Q2、Q3分别0.05、-0.91、0.43亿元，三季度现金流转正表现良好；2）投资活动现金流净额-3.75亿元，同比增加43.54%；3）筹资活动现金流净额1.4亿元，同比增加204.16%。 私有化港股上市标的捷芯隆，产品拓展+区域协同。公司拟自有资金收购洁净室墙壁和天花板系统知名供应商，截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，估值具备性价比。方案增厚EPS同时，美埃科技与捷芯隆在系统产品、客户、业务区域的有效协同值得期待。 股权激励彰显信心。公司股权激励落地，考核2024-2026年营业收入，其中，触发值（80%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达24%，目标值（100%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达36%。 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为24/19/14倍（2024/10/25），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

     美埃科技(688376) 投资要点： 事件：10月24日，公司发布2024年三季报。1-3Q24，公司实现营业收入12.02亿元，同比+12.16%；归母净利润1.49亿元，同比+15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+28.95%。其中3Q24，公司实现营业收入4.45亿元，同比+5.94%；归母净利润0.56亿元，同比+7.08%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+32.08%。 3Q24毛利率同比提升，现金流环比改善：毛利率方面，1-3Q24公司整体毛利率为30.57%，同比增长2.24pct；其中3Q24毛利率为32.22%，同比增长2.89pct。2024年前三季度公司经营性现金流净额为-0.43亿元，其中单三季度为0.43亿元，相较于二季度的-0.91亿元环比显著改善，随着公司在手订单逐步释放，现金流有望持续转好。1-3Q24公司研发投入0.57亿元，同比增长7.92%，研发重视度持续提升。 拟并购“捷芯隆”，夯实海外业务根基：10月14日，公司公告计划以现 金（私有化）和发行股份换股的方式收购港股上市公司捷芯隆100%股份，其中私有化安排涉及约2.39亿元港币现金对价。捷芯隆主要产品洁净室墙壁和天花板系统均为电子半导体洁净室方案的重要组成部分，交易完成后，公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。捷芯隆约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等海外国家和地区。作为半导体洁净室过滤设备龙头企业，本次业务整合有望进一步加快公司海外业务拓展。 股权激励彰显发展信心：8月26日，公司公告计划拟向激励对象授予403.20万股限制性股票，约占总股本的3%，授予价格为15.60元/股。目标值考核要求2024年营业收入不低于20.00亿元（同比+32.89%），2025年营业收入不低于27.50亿元或2024-2025年营业收入累计不低于47.50亿元，2026年营业收入不低于38.00亿元或2024-2026年营业收入累计不低于85.50亿元。公司积极出海，并通过并购整合提升综合实力，加快业务拓展，股权激励落地彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议：拟并购“捷芯隆”，提升综合实力，海外收入有望保持高增；股权激励落地彰显公司发展信心。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.01/23.19/27.70亿元，归母净利润分别为2.27/2.85/3.61亿元，EPS分别为1.69、2.12、2.68元/股，对应PE分别为24.8、19.7、15.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：美埃科技拟收购港股上市公司捷芯隆（2115.HK），交易完成后捷芯隆成为美埃科技全资子公司。 自有资金私有化捷芯隆，交易对价具备性价比。1）交易方案：公司计划以全资子公司美埃香港控股，收购港股上市公司捷芯隆。标的公司68.39%股份以现金方式进行私有化，标的公司4位特定存续股东所持有31.61%股份通过美埃香港控股发行股份换股，交易完成后，美埃香港持有捷芯隆100%股份。本次交易涉及2.39亿元港币现金对价，其中约40%（不超过10,000万元港币），公司拟以自有资金支付，剩余资金由外部融资方式取得并同时支付，并购贷款预批复的贷款期限为7年，预计年利率不超过2.8%。2）交易对价：私有化计划股份注销价格为0.25港元/股，合计交易价格为2.39亿港元，较最后交易日（2024/10/8），溢价约25%。截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，资产估值具备性价比。 捷芯隆为洁净室墙壁和天花板系统供应商，资产优质。捷芯隆开发、生产、安装洁净室墙壁和天花板系统，行业知名。产品可用于包括符合美国联邦标准209E（为洁净室行业所广泛采纳的标准）最严格级别的洁净室，掌握成熟的真空处理技术，能够生产近乎零挥发气体的洁净室墙壁和天花板系统，保证高端制成洁净室厂房所生产产品的良品率。行业深耕30年，客户遍布亚洲、欧洲、美洲，涉及半导体、电子、制药、生物科技等，客户包括各行业龙头，是多家知名洁净室业主及建设承包商的预先核准供应商。捷芯隆2023年实现营业收入/扣非归母净利润3.57亿元/0.54亿元，销售毛利率/销售净利率31.67%/15.35%，ROE达17.84%。业务初具规模，盈利能力优异。截止2024/6/30，资产负债率仅为36.54%，财务结构良好。 优秀洁净室产业收并购，产品拓展+区域协同。此次交易将有助于美埃科技：1）产品拓展，增强洁净室领域全方位方案解决能力。目标公司洁净室墙壁和天花板系统与美埃科技的洁净装备和耗材均为半导体洁净室方案的重要组成部分，风机过滤单元也需要和墙壁和天花板系统进行配合。交易完成，公司将具备独立提供洁净室全方位解决方案的能力，竞争力提升。2）区域协同，加速实现全球布局。标的公司30%-50%收入来自马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外的国家地区，与公司海外拓展战略契合，加速公司海外业务拓展。 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为23/19/14倍（2024/10/14），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。 激励计划考核收入增速，彰显成长信心。限制性股票考核2024-2026年三年，根据完成情况核算归属比例，达成目标值则100%归属，达成触发值则80%归属。其中，1）目标值考核：要求2024年营收不低于20亿元，25年营收不低于27.5亿元或24-25年营收累计不低于47.5亿元，26年营收不低于38亿元或24-26年营收累计不低于85.5亿元，2024-2026年营收CAGR达36%。2）触发值考核：要求2024年营收不低于17亿元，25年营收不低于22.5亿元或24-25年营收累计不低于39.5亿元，26年营收不低于29亿元或24-26年营收累计不低于68.5亿元，2024-2026年营收CAGR达24%。3年收入复增目标彰显管理层信心。 激励覆盖核心员工，授予价格有吸引力。激励计划采用的第二类限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。计划拟向激励对象授予403.20万股限制性股票，占总股本的3%。首次授予的限制性股票分为三个归属期，分别占34%/33%/33%。授予价格为15.60元/股，覆盖总经理、财务总监、董事会秘书、核心技术人员等管理层及核心员工。覆盖广度足够，授予价格有吸引力，充分激发员工积极性。 激励费用影响有限。公司预计激励计划首次授予的限制性股票摊销的总费用为3736万元，2024-2027年分别增加费用649/1887/833/315万元，2023年公司管理费用6005万元，激励对于费用影响有限。 积极出海+耗材转化，驱动高质量成长。公司作为半导体洁净室过滤设备头部公司，积极出海拓展海外半导体头部公司，设备转换耗材商业模式优化。2024H1公司海外收入1.40亿元，同增86%，海外收入占比达18.5%（2023A海外收入占比约11.3%）。2023年公司耗材收入占比达30%，我们预计耗材占比仍在持续提升。海外项目&耗材业务毛利率整体表现更优，2024H1公司毛利率29.6%，同比增加1.92pct。 盈利预测与投资评级：公司新签订单高景气，激励落地彰显信心，我们维持2024-2025年归母净利润2.2/2.8亿元，上调2026年归母净利润从3.5亿元至3.8亿元，2024-2026年PE为16/13/10（2024/8/28），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

     美埃科技(688376) 事件: 美埃科技8月19日发布2024年中报：2024H1公司实现收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长27.08%。 投资要点: Q2归母净利润同比增长32.39%。2024Q2公司实现收入4.84亿元，同比增长25.98%，环比增长77.03%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长32.39%，环比增长62.44%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长40.96%，环比增长89.85%。 海外收入占比增至18.50%。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，同时积极扩产海外产能，2024H1境外收入占比为18.50%，相比2023全年境外收入占比提升7.17pct。受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局，2019-2023年海外收入CAGR达45%，同时横向拓展新能源、生物医药等领域，多点开花长期成长空间广阔。 毛利率同比显著提升，期间费用率基本稳定。2024H1公司毛利率为29.60%，同比增加1.92pct，净利率为12.19%，同比增加0.41pct。2024Q2公司毛利率为29.13%，同比增加2.78pct，环比减少1.31pct，净利率为11.76%，同比增加0.36pct，环比减少1.19pct。 公司2024H1期间费用率为16.97%，同比增加0.49pct，其中销售费用为0.48亿元，同比增加4.69%；管理费用为0.40亿元，同比增加52.93%，主要系2023年底购置的土地和软件集成系统在本期产生摊销费用；研发费用为0.36亿元，同比增加16.02%；财务费用为0.04亿元，同比减少0.71%。 盈利预测和投资评级考虑国内外半导体、面板等行业资本开支存在不确定性，洁净室设备及耗材等产品招标、交付、验收等节奏存在波动性，我们调整2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入18.71、22.94、27.53亿元，实现归母净利润2.30、2.88、3.59亿元，现价对应PE分别为15、12、10倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：公司公告2024中报。2024年上半年实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长27.08%。 加速出海海外占比达18.5%，毛利率提升。公司2024H1实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润9,288.37万元，同比增长20.64%；2024H1公司实现毛利率29.6%，同比增加1.92pct。公司海外业务高速增长，2024H1海外收入1.40亿元，同增86%，海外收入占比达18.5%。2024H1海外业务毛利率为29.74%，略高于综合毛利率。 公司持续加大研发投入，重视技术创新。2024H1公司投入研发费用3,599.92万元，研发费用率4.76%，2024上半年研发费用同比增长16.02%，新增授权发明专利6项，实用新型专利2项，外观设计专利2项，软件著作权1项，其他知识产权3项。2024H1公司研发人员达199人，占比公司总人数19.55%，研发人员占比领先同行。公司投入约2,000平方米的研发测试空间，拥有31个专业研发实验室，实验室符合国内外专业标准。公司测试中心获得CNAS认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。研发能力的优势，为公司未来发展提供了持续的动力。 存货增长致使经营性现金流转负。2024H1公司经营活动现金流净额-8589.00万元，较上年同期减少346.31%，主要系本期订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。 半导体洁净装备&耗材国产化龙头，加速拓展海外。公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，成为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一。公司加速拓展海外，产品国内外认证体系完善，海外产品认证需半年以上的认证周期，公司早期布局主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，并且已进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。国外产能方面，公司在海外购置的两间新的厂房，目前已开始投入生产，扩充后海外的产能将提升至2亿元。 依托半导体领先技术，外拓新下游。公司将空气洁净技术进一步延伸，为GMP生物制药、光伏、新能源等领域的客户提供优质产品和服务。同时，公司积极拓展室内空气品质优化领域和大气污染排放治理等，客户优质，技术领先。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.5亿元，同增30%/25%/26%，2024-2026年PE15/12/10倍（2024/8/19）。公司新签订单高景气，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

     美埃科技(688376) 2024年8月19日晚间公司披露了2024年半年报。1H24实现营收7.57亿元，同比+16.17%；实现归母净利润9288.37万元，同比+20.64%。2Q24实现营收4.84亿元，同比+25.98%，环比+77.03%；归母净利润5749.18万元，同比+32.39%，环比+62.44%。 经营分析 重视存量客户的增量需求，耗材占比持续提升。公司过滤器产品配套FFU产品销售，过滤器达到阻力饱和后或部分设备老化后，需进行更换。滤材的更换频率直接挂钩客户的制程环境、洁净厂房的洁净度要求以及设备的使用率。公司拓展存量替换市场，在满足客户现有工厂替换需求的同时，积极开拓增量市场。 海外业务拓展加速，具有全球化视野和国际化的团队优势。公司近几年依托境外生产基地与海外销售，海外收入规模快速增长。1H24，公司境外收入为1.40亿元，占比18.50%。公司加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链。公司已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片厂商、光伏厂商和空调厂商等，并且已开展商业实质业务。公司高管具备国际化视野，核心团队成员均在海外企业具有丰富工作经历。 公司持续加大研发投入，系统培养团队人才。公司产品主要下游应用为半导体领域，2024年上半年公司新增授权发明专利6项，实用新型专利2项，外观设计专利2项，软件著作权1项，其他知识产权3项。公司主要产品均达到国内外空气洁净相关质量标准要求，并通过了3C、UL、FM、AHAM、CE等一系列国内外认证。1H24公司的研发费用为3599.92万元（同比+16.02%），研发费用率为4.76%，研发人员为199人，占公司总人数的比例为19.55%。1H24继续演绎过滤器耗材占比提升和海外业务拓展带来的盈利能力提升。1H24公司综合毛利率/净利率分别为29.60%/12.19%，分别同比+1.92pcts/+0.41pcts。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.29/3.03/3.97亿元，EPS分别为1.71/2.25/2.96元，对应PE分别为15倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；限售股解禁风险等。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收7.57亿元，同比+16.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比+20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+27.08%。单Q2看，实现营收4.84亿，同比增长25.98%，实现归母净利润0.57亿，同比增长32.39%，实现扣非后归母净利润0.56亿，同比增长40.96%。 毛利率同比提升1.92pct，海外收入占比显著提升。24H1公司整体毛利率为29.6%，较上年同期的27.68%上涨1.92pct。分业务看，核心产品风机过滤单元及过滤器产品实现收入6.6亿元，占比87.14%，毛利率为29.7%；分地区看，国内外分别实现收入6.17/1.4亿元，占比分别为81.5%、18.5%，海外收入占比同比提升6.9pct。我们判断毛利率同比提升或主要由于收入结构中高毛利耗材占比提升，公司过滤器具备耗材属性，毛利率可达30-40%，其替换周期与洁净要求相关，一般来说初中效过滤器/高效过滤器替换周期分别为1-6月和1-8年，随着公司市场份额不断积累，存量替换需求有望持续增加，带动公司整体业务实现优化。 订单增加致经营性现金流减少，期间费用率基本保持稳定。24H1公司经营活动现金流量净额为-8589万元，同比下滑346.3%，主要由于订单增加，公司存货储备增长，以及购买商品和接受劳务支付的现金增加所致。费用率方面，公司期间费用率为16.96%，yoy+0.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.34%/5.3%/0.57%/4.76%，yoy-0.7/+1.28/-0.09pct和持平。 立足国内市场，以半导体为核心，积极拓展下游应用领域和海外市场。公司多年来凭借良好的设备基础不断拓展业务范围，实现在半导体尖端制程，生物洁净室与生物安全防护、商用人居和大气排放治理四大领域布局。海外拓展方面，公司近年来积极开拓以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。进入核心供应链，产品获得了3C、UL、FM、AHAM、CE等国内外认证，为公司全球市场拓展打下坚实基础。公司海外新厂房目前已投入生产，海外产能将提升至2亿人民币，进一步支撑公司海外市场开拓。 投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

     美埃科技(688376) 事件： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%；归母净利润9288.37万元，同比增长20.64%；扣非归母净利润8575.99万元，同比增长27.08%。 海外收入高增，耗材与海外占比提升驱动毛利率增长： 2024年上半年公司业绩保持较高的同比增速，主要由于公司积极开拓市场带来销售规模增长以及利润率提升。上半年公司实现境内收入6.17亿元，同比增长7%，公司国内半导体洁净室领域龙头地位稳固。除持续发力国内市场外，公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证，加速布局东南亚等海外市场，已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售，上半年实现海外收入1.4亿元，同比增长85.7%，公司海外市场拓展成效显著。2024年上半年公司综合毛利率为29.6%，较去年同期提升1.92pct，根据公开投资者关系活动记录表，公司毛利率上涨趋势主要受益于毛利率较高的耗材收入占比与海外收入的提升。 耗材占比持续提升，保障公司订单持续性： 公司过滤器产品为耗材，需定期更换，其中，初中效过滤器替换周期在1-6个月，高效过滤器替换周期在1-8年。存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据2023年年报披露，公司替换耗材收入占总营收的比例达到30%，未来有进一步提升的空间。耗材收入占比的提升一方面住犹豫提高公司整体利润率水平，根据公司公开投资者关系活动记录表，耗材的毛利率可达30%-40%，远高于目前公司毛利率水平；另一方面保障了公司订单的持续性，根据公司公开投资者关系活动记录表，耗材收入占比提升后，公司盈利的稳定性将会提升，同时现金流回款也会逐步提升。 国内外新厂顺利投产，产能限制有望突破： 研发方面，公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入，2024年上半年研发费用投入为3599.92万元，同比增长16.02%；截至2024年半年度，公司研发人员数量占比达19.55%。产能方面，目前公司产能已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产，2024年国内外都已有新产能投产。国内，公司募投项目南京工厂二期扩产项目已于二季度投产转固，满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5倍。海外，据年报披露，公司在马来西亚当前的产能约为5000万元人民币，海外两间新厂房已于一季度开始投产，海外产能提升至2亿人民币。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.90亿元、23.28亿元、28.72亿元，增速分别为25.5%、23.2%、23.4%，净利润分别为2.25亿元、2.89亿元、3.69亿元，增速分别为29.8%、28.5%、27.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍PE，对应6个月目标价36.74元。 风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。

     美埃科技(688376) 投资要点： 事件：8月19日，公司发布2024年中报。1H24，公司实现营业收入7.57亿元，同比+16.17%；归母净利润0.93亿元，同比+20.64%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+27.08%。其中2Q24，公司实现营业收入4.84亿元，同比+25.98%；归母净利润0.57亿元，同比+32.39%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+40.96%。 2Q24毛利率持续提升，研发投入不断加大。毛利率方面，1H24公司整体毛利率为29.60%，同比增长1.92pct；其中2Q24毛利率为29.13%，同比增长2.78pct。2024年上半年公司经营性现金流净额为-0.86亿元，短期承压，主要由于本期订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加，随着公司在手订单逐步释放，现金流有望转好。1H24公司研发投入0.36亿元，同比增长16.02%，研发重视度持续提升。 技术引领，海外收入高速增长。1H24公司研发投入0.36亿元，同比增长16.02%，新增授权发明专利6项，研发重视度持续提升。公司在FFU节能降噪技术、介质过滤核心材料、工业除尘技术等方面实现进一步突破，已获全球先进半导体领军企业的认可。在海外布局方面，1H24公司境外收入达1.40亿元，同比增长85.76%，占比达18.50%。公司加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链，已通过半导体芯片、新能源、光伏、空调等产业多个国际著名厂商的合格供应商认证。基于性能、能耗等产品优势，未来公司将继续开拓欧盟，北美和中东等市场。 存量替换支撑基本面，横向拓展下游应用领域。公司过滤器产品具有“耗材属性”，其中初中效过滤器替换周期在1~6个月，高效过滤器替换周期在1~8年，公司不断拓展存量替换市场，获持续性订单保障业绩发展。依托于半导体超洁净技术，公司为GMP生物制药、光伏、新能源等领域的国内外龙头企业提供产品和服务，同时积极拓展大气污染排放治理的业务，有望为公司业务发展提供新的动力。 盈利预测与投资建议。公司产品具备技术优势，海外收入高增；存量替换保障业绩稳定性，同时积极拓展下游应用领域。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.01/23.19/27.70亿元，归母净利润分别为2.27/2.85/3.61亿元，EPS分别为1.69、2.12、2.68元/股，对应PE分别为15.3、12.2、9.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现收入15.05亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%；24Q1实现收入2.73亿元，同比增长2.08%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.44%。 产销提升赋能成长。23年公司风机过滤单元及过滤器产品实现收入12.98亿元，同比增长2.4%，毛利率28.13%，同比下降2.96pp；实现产量432万台/片，同比增长8.95%，销售量405万台/片，同比增长14.3%。23年公司毛利率达27.25%，同比下降0.57pp，净利率11.48%，同比提升1.38%，期间费用率为15.32%，同比下降0.29pp。 拓展存量替换市场，耗材比例提升。23年公司替换耗材收入占总营收的比例约为30%，未来有进一步提升和扩展的空间，随着替换耗材收入占比逐渐提升，公司业务模式有望转为工业消费品模式，盈利稳定性和现金流回款也会逐步提升。 海外布局加速。23年公司境外营收1.7亿元，同比增长30.8%，毛利率达26.69%，国外产能方面，根据2023年年报及公司公开投资者调研纪要披露，截至2023年10月公司在马来西亚的产能约为5000万人民币，另有两间新厂房预计于2024年第一季度开始投入生产，产能扩充后，公司海外的产能将提升至2.0亿人民币，海外业绩释放在即。 国产半导体洁净室龙头，专精特新“小巨人”。公司的主营业务聚焦于半导体超洁净厂房，是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，下游客户覆盖国内外知名半导体龙头厂商，目前公司国内半导体洁净室市场份额占比30%。在AI和芯片技术快速迭代等因素推动下，2024年半导体市场需求有望触底回升，公司加速布局新兴半导体产业链东南亚市场，海内外双布局驱动收入高增长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内半导体洁净室龙头，在手订单丰富，当下正处于产能快速扩张时期，成长性较高。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.77/2.27/2.67元，对应PE分别为18.25X/14.26X/12.12X，给予2024年25倍PE，目标价44.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期风险；订单不及预期风险；上游原材料波动风险。

     美埃科技(688376) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入15.05亿元，同比+22.68%；归母净利润1.73亿元，同比+40.76%。2024Q1，公司实现营业收入2.73亿元，同比+2.08%；归母净利润0.35亿元，同比+5.44%。 24Q1毛利率有所提升，23年经营现金流明显改善。毛利率方面，23年公司整体毛利率为27.25%，同比-0.57pct；24Q1毛利率为30.44%，同比+0.86pct，有所提升。2023年公司经营性现金流净额为1.2亿元，由亏转盈。此外，2023年，公司的营业收入为15.05亿元，其中洁净室空气净化领域收入为11.23亿元，同比+28.61%，占营业收入比例为75%，为核心营收领域。后续随着公司业务模式从之前的项目承接模式转为工业消费品模式，盈利稳定性有望大幅提高，现金流回款也会逐步提升。 加大研发投入拓展应用，海外收入规模快速增长。2023年，公司研发投入0.71亿元，同比+35.62%，研发费用率同比+0.45pct。同时，依托国家产业政策，公司大力拓展下游市场和应用领域，延伸上游核心材料的开发。在海外布局方面，2023年，公司的境外收入为1.71亿元，同比+30.79%。同时加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链。目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片厂商、新能源厂商、光伏厂商等，并且已开展商业实质业务。著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。 替换收入占比持续增长，满足存量客户增量需求。公司过滤器产品具有“耗材属性”，通过不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时，获持续性订单保障业绩发展。2023年，公司替换耗材收入占总营收占比约30%，未来有进一步提升和扩展的空间。目前公司下游行业各领域均拥有优质客户，包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、辉瑞制药、雀巢、苹果等，通过不断为客户提供后续过滤器设备替换，建立稳定合作供应关系，优质客户+耗材替换属性将为公司稳定发展提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为19.61/24.18亿元和2.32/2.86亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为19.01/23.19/27.70亿元，归母净利润分别为2.27/2.85/3.61亿元，EPS分别为1.69、2.12、2.68元/股，对应PE分别为19.9、15.8、12.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：公司公告2023年报和2024一季报。2023年营业收入15.05亿元，同增22.68%，归母净利润/扣非归母净利润1.73/1.51亿元，同增40.76%/33.55%。2024Q1营业收入2.73亿元，同增2.08%，归母净利润/扣非归母净利润0.35/0.3亿元，同增5.44%/7.07%。 风机过滤单元及过滤器利润占比近90%，利润率提升。公司23A/24Q1销售净利率11.48%/12.95%，同比+1.38pct/+0.62pct，销售毛利率27.25%/30.44%，同比-0.57pct/+0.86pct。分业务看，2023年风机过滤单元及过滤器产品营业收入/毛利为12.98亿元/3.65亿元，同增32.35%/19.75%，收入/毛利占比分别为86%/89%，毛利率为28.13%，同比下降2.96pct。2023年公司期间费用同增20.43%至2.31亿元，公司持续加大研发投入，研发费用同增35.62%至0.70亿元，期间费用率维持稳定，同比下降0.29pct至15.32%。 经营性现金流改善明显，新产能投资持续落地。2023年公司1）经营活动现金流净额1.2亿元，由负转正，2023A/24Q1收现比分别为94.17%/128.64%，同增16.31pct/33.67pct，销售回款管控成效显现；2）投资活动现金流净额-3.95亿元，主要系本年公司购建在建工程、固定资产、无形资产等长期资产和购买理财产品期末未到期；3）筹资活动现金流净额0.92亿元。 耗材占比快速提升，有望转换至高周转、高毛利的发展模式。境内境外新建客户持续转化，2023年公司耗材收入占总营收提升至30%，实现耗材收入占50%的目标在即。公司预计2023年耗材毛利率30%-40%，新建设备毛利率15%-20%，发展动能转换，毛利率提升，回款加速。 洁净室过滤设备龙头加速拓展海外。1）产品获得多项国际体系认证以及多家国际著名厂商的供应商认证，进入国际客户核心供应链；2）核心团队中有5位外籍董事、高管及核心技术人员，全球背景和国际视野引领公司在全球化布局中取得突破；3）横向拓展下游高增长领域，公司与海外新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等均已开展商业实质业务。4）扩容产能投产：公司在海外新购两间厂房，预计于24Q1开始投产，届时海外的产能将提升至2亿元。公司依托2个境外生产基地与5家子公司，瞄准东南亚半导体增量市场，逐步打开欧盟、北美、印度、中东市场，海外收入规模快速增长，2023年境外收入/毛利占比达11%/11%。 盈利预测与投资评级：受项目投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.2至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.5亿元，同增30%/25%/26%，2024-2026年PE20/16/13倍（2024/4/29）。公司新签订单高景气，新产能投运，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

     美埃科技(688376) 事件: 美埃科技4月25日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入15.05亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长33.55%。2024Q1公司实现收入2.73亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.44%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长7.07%。 投资要点: 替换耗材收入占比增至30%。2023年公司风机过滤单元业务实现收入12.98亿元，同比增长32.35%；其他业务实现收入2.07亿元，同比下降15.86%。分行业，2023年洁净室空气净化领域收入占比75%，室内空气品质优化领域收入占比22%，大气污染排放治理领域收入占比3%。2023年公司替换耗材收入占比已增至30%左右，过滤器毛利率较高，行业需求年度波动较小，受益公司替换耗材收入占比持续提升，公司业绩稳定性、盈利能力及现金回款等方面有望逐步提升。 海外收入占比增至11.33%。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，同时积极扩产海外产能，2023年境外收入占比为11.33%，同比增长0.7pct。 受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局，2019-2023年海外收入CAGR达45%，同时横向拓展新能源、生物医药等领域，多点开花长期成长空间广阔。 现金回款能力提升。2023年公司毛利率为27.25%，同比下降0.57pct，归母净利率为11.51%，同比增长1.48pct；分业务，2023年公司风机过滤单元业务毛利率为28.13%，同比下降2.96pct；其他业务毛利率为21.72%，同比增长6.91pct。2024Q1公司毛利率为30.44%，同比增长0.86pct，归母净利率为12.95%，同比增长0.41ct。2023年公司经营性现金流量净额为1.20亿元，上年同期为-0.79亿元，主要系公司加强销售回款管控。 盈利预测和投资评级考虑国内外半导体、面板等行业资本开支存在不确定性，洁净室设备及耗材等产品招标、交付、验收等节奏存在波动性，我们调整2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入19.36、24.08、28.89亿元，实现归母净利润2.35、3.00、3.82亿元，现价对应PE分别为18、14、11倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

     美埃科技(688376) 事件： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年全年实现营业收入15.05亿元，同比增长22.68%；归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%，业绩增速较快；2024年一季度维持增长态势，实现收入2.73亿元，同比增长2.08%，归母净利润3539.2万元，同比增长5.44%。 国内外齐发力，2023年业绩高速增长： 据年报披露，2023年公司业绩实现高速增长主要由于司下游业务需求增加以及扩张市场的战略部署所致。在国内市场，根据公开投资者关系活动记录表，公司为国内半导体洁净室领域龙头，市占率30%左右。2023年境内收入13.35亿元，同比增长21.72%。除持续发力国内市场外，公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证，加速布局东南亚等海外市场，已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售，公司海外收入规模快速增长，2023年实现境外收入1.71亿元，同比增长30.79%。根据公开投资者关系活动记录表，公司2023年新签海外订单同比增长15%-20%。 耗材占比持续提升，保障公司“可持续化”发展： 公司过滤器产品为耗材，需定期更换，其中，初中效过滤器替换周期在1-6个月，高效过滤器替换周期在1-8年。存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据年报披露，2023年公司替换耗材收入占总营收的比例达到30%，未来有进一步提升的空间。公司过滤器产品替换类收入占比的稳步提升有望保障公司业绩的稳定性，同时有利于改善现金流回款。 加大研发领先布局，国内外新产能投产在即： 研发方面，公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入，2023年研发费用投入为7011.23万元，同比增长35.62%，研发费用率为4.66%，同比提升0.45pct；截至2023年底，公司研发人员数量占比达到19.59%。产能方面，目前公司产能已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产，2024年国内外都将有新产能投产。国内，公司募投项目南京工厂二期扩产项目满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5倍，支撑公司对于2024-2025年的业务增长需求。海外，据年报披露，公司在马来西亚当前的产能约为5000万元人民币，海外两间新厂房预计将于2024年第一季度开始投产，产能将提升至2亿元人民币。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.90亿元、23.28亿元、28.72亿元，增速分别为25.5%、23.2%、23.4%，净利润分别为2.25亿元、2.89亿元、3.69亿元，增速分别为29.8%、28.5%、27.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍PE，对应6个月目标价36.74元。 风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。

     美埃科技(688376) 2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收15.1亿元，同比+22.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+40.8%。1Q24实现营收2.7亿元，同比+2.1%；归母净利润0.4亿元，同比+5.4%。 经营分析 耗材占比持续提升。存量客户具有稳定的过滤器定期更换需求，海外客户锁定效应更为突出。根据公司年报所述23年公司替换耗材收入占总营收的比例已达30%。耗材占比提升将有助于稳定业绩波动，提升现金流质量。公司23年经营性现金流大幅改善，净额达1.2亿元（22年为-0.8亿元）。 海外拓展加速。23年公司总营收同比+22.7%，境外业务营收1.7亿元（同比+30.8%）。海外拓展助力产品单价提升，23年公司FFU+过滤器产品销量同比+14.3%，而业务营收同比+32.4%，公司出海销售具有溢价，体现海外客户认可度较高。公司紧抓海外巨头产业转移机遇，于马来西亚建设产能，另据公司计划海外新购置的两间新厂年内逐步投产、海外产能对应营收可提升至2亿。 研发投入加大。公司产品主要下游应用为半导体领域，更高制程要求带来更高等级的洁净度要求、以保证制程的正常生产及良率，因此存在持续研发、升级产品的需要。公司23年研发费用为7011.2万元，同比+35.6%。 1Q24继续演绎耗材占比提升/海外拓展带来的盈利能力提升。1Q24公司综合毛利率/净利率分别达30.4%/13.0%，分别同比+0.9pct/+0.6pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.3/3.0/4.0亿元，EPS分别为1.69/2.24/2.97元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示 新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；限售股解禁风险等。

     美埃科技(688376) 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入15.04亿元，同比+22.54%；归母净利润1.73亿元，同比+40.73%；归母扣非净利润1.51亿元，同比+33.05%。 投资要点： 23年业绩大幅增长，精准把握市场，海内外积极开拓。2023年，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长22.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.73亿元，同比增长40.73%；扣除非经常性损益后的净利润为1.51亿元，同比增长33.05%。业绩大幅增长的原因主要系公司把握市场机遇，积极开拓国内外市场，各业务板块收入规模稳定增长，整体销售业绩有所提升，从而推动本年利润水平较上年显著提高。此外，公司理财收益的增加等综合因素也贡献了净利润的较大增幅。预计未来随着公司各业务板块的稳健增长，业绩有望持续向好。 海外半导体、新能源业务发展迅速，积极跻身国际核心供应链。2020年-2022年公司海外收入3年CAGR增速接近50%，23年新签订单海外占比15%-20%。客户分布东南亚、欧洲等地，未来计划开拓北美、加强欧洲及中东市场。目前已通过多个国际厂商认证，如半导体芯片和新能源光伏厂商。这些优势有望助力公司海外发展进程，加速进入其他国际厂商业务。 国内外同步释放产能，耗材替换收入逐步增加。产能方面，公司在国内南京工厂华福证券 二期扩产项目已启动，预计2024年Q1投产，满产后产能可达目前南京工厂产能的1.5倍，满足2024~2025年业务增长需求。海外方面，马来西亚产能增至5千万人民币，并新购两厂房，预计2024年Q1投产，总产能提升至2亿人民币，主要服务于半导体和新能源行业海外订单增长。此外，耗材替换收入从5%增至28%，未来有望继续增长。预计海外订单与耗材占比增长将推动毛利率提升。 盈利预测：根据公司23年业绩快报，我们做出了相应调整，预测2023-2025年公司的营业收入分别为15.04、19.61、24.18亿元（前值为14.14、19.61、24.18亿元）；2023-2025年归母净利润分别为1.73、2.32、2.86亿元（前值为1.84、2.60、3.22亿元），对应PE分别为26.14、19.46、15.79倍。结合公司和可比公司情况，给予2024年24倍PE估值，目标价41.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     美埃科技(688376) 投资要点 事件：2024年2月23日，公司公告2023年业绩快报。 2023年归母净利润高增41%。2023年，公司实现营业收入15.04亿元同增22.5%，归母净利润1.73亿元，同增40.7%，扣非归母净利润1.51亿元，同增33.0%，符合市场预期。2023年第四季度，公司实现营业收入4.32亿元，同增11.0%，实现归母净利润0.44亿元，同增19.3%，实现扣非归母净利润0.43亿元，同增44.0%。主要系报告期内公司：1）加强运营管理，持续降本增效；2）把握市场机遇，积极开拓海外市场；3）理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅。 归母净利率/扣非归母净利率同增1.5pct/0.8pct。2023年公司归母净利率/扣非归母净利率11.5%/10.0%，同增1.5pct/0.8pct。公司耗材替换业务和海外项目毛利率相较于综合毛利率更高，我们预计公司耗材与海外占比持续提升中。 半导体洁净室过滤设备国产龙头，国产替代格局优化。公司在国内半导体洁净室领域的市场占有率30%。2023年9月，公司竞争对手悠远环境出售给外资曼胡默尔集团。半导体供应链国产替代趋势下，公司作为国产设备龙头地位加强，国产替代格局持续优化。 耗材占比提升，盈利质量提升。2023年前三季度，公司替换耗材收入占比28%，公司预计耗材毛利率30%至40%，设备毛利率15%-20%。随着新建订单持续转化为耗材订单，耗材占比提升将带动利润率提升。此外，耗材需求稳定，公司收入利润的确定性加强。 出海海外头部半导体公司。公司积极拓展海外半导体市场，产品通过多项国际体系认证，同时获得多个国家和地区的产品认证，是STMicroelectronics，Micron，AMD，Western Digital，Texas Instruments等国际半导体厂商的合格供应商。2023年公司新签订单中海外占比15%至20%，海外毛利率高于国内，市场空间广阔。 盈利预测与投资评级：洁净室设备供应龙头，在手订单饱满，产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们维持2023-2025年公司归母净利润1.7/2.5/3.2亿元，对应增速分别为40%/45%/29%，当前市值对应2023-2025年PE26/18/14x（2024/2/23），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险

     美埃科技(688376) 公司核心产品风机过滤单元（FFU）+过滤器在能耗、噪音等性能指标上领先国内外同行，掌握核心滤料配方，保持近5%的研发费率。产品力驱动19~22年营收CAGR15.7%、归母净利CAGR20%（营收1~3Q23同比+27.9%；归母净利同比+50.0%）。于半导体领域市占率约30%，居行业首位（1H23公司中报披露）。往后看，三大逻辑推动量利齐升。 逻辑1：半导体需求反转在即，产能释放匹配节奏。 我们测算得：晶圆厂单万片/月产能对应0.34万㎡洁净室需求；据芯思想的数据截至12M23晶圆厂在建/规划/改造规模合计达266万片/月（规划产能落地存在周期），对应（4’×4’）标准规格的FFU设备（含过滤器）市场空间23.7亿元。 南京二期募投产能4Q23起已投运、满产产能可扩至原1.5倍。当前已覆盖半导体头部客户。 逻辑2：耗材属性突出，存在积累效应。 配套FFU销售的过滤器为耗材产品，依效率等级（应用场景）而异存在1个月~8年不等的替换周期。19年至今存量替换营收占比由19年21.5%升至28%，耗材逻辑演绎带来净利率持续上行（自19年9%增至1~3Q23的12.1%），主因：（1）高毛利的过滤器耗材（平均毛利率30%~40%，高于FFU设备15~20pct）销售占比提升带来近两年毛利率修复；（2）存量客户复购节约销售成本、销售费率自19年9.2%降至1~3Q23的6.6%。往后看，先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周期，积累效应有助于提升公司盈利能力。 逻辑3：乘产能转移东风，积极“出海”。 海外拓展聚焦核心产品在泛半导体领域的应用，海外营收占比由19年的4.9%升至1H23的11.6%（23年新签订单海外占比约15%~20%）。受益于海外溢价，毛利率平均高于国内3pct。海外新产能1Q24起投运、预计可贡献约1.5亿营收增量。 盈利预测、估值和评级 半导体需求反转，公司产能释放匹配节奏，过滤器耗材属性带来长期空间，看好公司业绩成长性。我们预计公司23~35年实现归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，给予公司24年PE25倍，目标价44.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；原材料供应商集中；限售股解禁。