国博电子(688375)
事件： 公司 8 月 30 日发布 2023 年中报， 1H23 实现营收 19.21 亿元， YoY+10.7%；归母净利润 3.09 亿元， YoY +17.7%；扣非净利润 2.82 亿元， YoY+10.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全。
2Q23 净利润增长 19%；盈利能力提升。1）单季度看：2Q23 实现营收 12.24亿元， YoY +8.2%；归母净利润 1.93 亿元， YoY +19.1%；扣非净利润 1.79 亿元， YoY +13.1%。 2） 盈利能力： 2Q23 毛利率同比提升 0.3ppt 至 31.5%；净利率同比提升 1.4ppt 至 15.8%。 1H23 毛利率同比提升 0.2ppt 至 31.6%；净利率同比提升 1.0ppt 至 16.1%，盈利能力有所提升。
核心业务 T/R 组件营收增长 20%；持续研发射频新产品。 分产品看， 1H23：1） T/R 组件和射频模块：实现营收 18.4 亿元， YoY +19.8%，占总营收 96%。公司作为 T/R 组件重要配套单位，持续为陆、海、空、天等各型装备配套，产品营收实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用推进新一代产品研制，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛工程应用。 2） 射频芯片：实现营收0.6 亿元， YoY -63.8%，占总营收 3%。 2023 年， 5G 基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，射频芯片业务受到较大影响。公司新研发的数款 5G 基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货。 3） 其他芯片：实现营收 0.2 亿元， YoY -26.6%，占总营收 1%。
费用管控能力提升；持续加大研发投入。 1H23 期间费用率同比减少 0.6ppt至 11.9%： 1） 销售费用率 0.2%，同比基本持平； 2） 管理费用率同比增加 0.7ppt至 2.9%； 3） 财务费用率为-0.5%， 1H22 为-0.1%； 4） 研发费用率同比减少0.8ppt 至 9.3%；研发费用同比增加 1.6%至 1.79 亿元。 截至 2Q23 末，公司：1） 应收账款及票据 33.95 亿元，较 1Q23 末增加 3.7%； 2） 预付款项 0.02 亿元，较 1Q23 末减少 53.0%； 3） 存货 9.13 亿元，较 1Q23 末减少 24.8%； 4）合同负债 0.09 亿元，较 1Q23 末增加 7.9%。 1H23 经营活动净现金流为 1.42亿元， 1H22 为-2.93 亿元。
投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业， 随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以 GaN 为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。 公司当前在手订单饱满， 下半年增速有望加快。 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.44 亿元、 8.79 亿元和 11.86 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别为 54x/40x/29x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。 维持“推荐”评级。
风险提示： 下游需求不及预期、 项目建设不及预期等
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