国博电子(688375) 【内容摘要】 公司10月30日公告，2024Q1-Q3实现营收（18.14亿元，-35.83%），归母净利润（3.06亿元，-31.93%），毛利率（36.39%，+4.14pcts），净利率（16.90%，+0.97pcts）。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts），净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts）。 背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，其中T/R组件主要用于精确制导、雷达探测领域，公司产品涉及弹载、机载等领域，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 需求波动或伴随产品结构优化，单季度毛利率创下历史新高。公司2024Q1-Q3营收（18.14亿元，-35.83%）及归母净利润（3.06亿元，-31.93%）同比明显下降，主要系T/R组件和射频模块业务收入减少所致，毛利率（36.39%，+4.14pcts）及净利率（16.90%，+0.97pcts）实现小幅增加。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts）创下历史新高，我们认为是交付产品结构变化所致，净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts），总体来看24Q3单季度受下游需求波动影响较大，但产品结构或出现优化，我们认为随着行业基本面逐步触底，景气恢复下公司主业将迎来量价齐升。 三费率小幅增长，回款增加改善经营现金流。2024Q1-Q3公司销售费用（0.07亿元，-1.30%）略有下降，管理费用（0.97亿元，+4.27%）同比有所增加，财务费用（-0.19亿元，-11.85%）小幅下降，研发费用（2.57亿元，-2.34%）略有下降。综合来看公司三费率（4.68%，+1.74pcts）同比小幅提升。2024Q1-Q3公司经营现金流净额（1.47亿元）由负转正，主要系前三季度应收票据到期收到现金增加所致，投资现金流净额（0.20亿元，-86.73%）大幅下降，筹资现金流净额（-0.23亿元）小幅增加。 低空感知及端侧产品实现出货，推进卫通配套及T/R组件数字化转型。在低空领域，公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，新一代智能天线高线性控制器件及应用于无人机的射频前端模组批量出货；在T/R组件应用领域，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；公司积极推进射频组件设计数字化转型，重点围绕W波段有源相控微系统、毫米波数字阵列及异构集成产品领域开展技术攻关。 股东增持助力公司长期发展。10月18日公司公告，国基南方及中电科投资拟12个月内增持公司股份4-7亿元人民币，其中国基南方增持金额在2-3亿元人民币之间，中电科投资增持金额在2-4亿元人民币之间。本次增持基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，促进公司持续稳定健康发展。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下： 1、公司面向低空领域射频模块及芯片等产品已实现批量供货，有望成为公司新的重要增长极； 2、低轨卫星及商业航天产品实现交付，随着星座铺设加速将进一步明确上量节奏； 3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益； 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.27亿、33.16亿元和39.58亿元，归母净利润分别为4.98亿元、6.55亿元和8.57亿元，EPS分别为0.84元、1.10元和1.44元，我们维持“买入”评级，目标价为70.00元，对应PE分别为84倍、64倍和49倍。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等.

     国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为18.14亿元，同比下滑35.83%；归母净利润为3.06亿元，同比下降31.93%。 业绩承压，股东增持基于认可公司股票长期投资价值 根据公司三季报显示，受T/R组件和射频模块业务收入减少，公司营业收入有所下滑。 根据2024年10月19日《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》显示，2024年10月18日，公司收到控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟增持公司股份的通知，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可，拟自本公告披露之日起12个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份。 投资建议 根据2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84亿元、6.12亿元、7.75亿元（2024年/2025年/2026年前值为5.87亿元/7.43亿元/9.44亿元），同比增速为-20.1%、26.4%、26.6%。对应PE分别为64.47倍、51.02倍、40.28倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

     国博电子(688375) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比-35.83%；归母净利润3.06亿元，同比-31.93%。 投资要点 T/R组件和射频模块领域，单价的下降对公司营收和利润造成了压力：主要由于本年度T/R组件和射频模块业务收入减少，公司业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比-35.83%；归母净利润3.06亿元，同比-31.93%。其中第三季度整体延续全年表现，2024Q3实现营业收入5.11亿元，同比-43.51%，归母净利润0.62亿元，同比56.28%。由于5G投资高峰过后，基站投资放缓，导致基站设备制造商对射频集成电路和GaN射频模块的需求下降，进而影响了公司相关产品的销售业绩。同时，公司在低轨卫星和商业航天领域的技术研发和产品开发工作虽然取得进展，但尚未形成足够的市场贡献，不足以抵消基站领域需求下降带来的影响。 主要会计数据和财务指标发生显著变动：2024Q3，经营活动产生的现金流量净额达到-2.14亿元，同比+45.19%；截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额达到1.47亿元，同比增加159.40%，前者是因为采购付款较上年同期减少，后者则是因为应收票据到期收到现金增加。2024Q3研发投入达到0.77亿元，同比下降8.38%，2024Q1-Q3达到2.57亿元，同比下降2.34%，而研发投入占营业收入的比例则有所增加。这些变动反映了公司在报告期内业务调整和市场变化的影响。 公司近期获得控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资的增持计划，拟增持金额不低于4亿元人民币，不超过7亿元人民币：这一行为显示出控股股东对公司未来发展的信心及对中长期投资价值的认可。控股股东的增持行为通常被视为对公司未来发展的积极看好，能够增强市场对国博电子的信心，可能吸引更多投资者关注和投资，对股价形成支撑。通过增持股份，控股股东可以优化公司的资本结构，增强公司的融资能力，为公司潜在的扩张与创新提供资金支持。增持行为本身就是一条对外释放正面信息的渠道，有助于形成市场对公司未来的积极预期，可能带动其他投资者跟风，形成良性循环。 盈利预测与投资评级：公司相对承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.76/5.56/7.03亿元，前值5.67/7.36/9.62亿元，对应PE分别为70/60/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

     国博电子(688375) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收18.14亿元，YOY-35.8%；归母净利润3.06亿元，YOY-31.9%；扣非净利润2.99亿元，YOY-28.3%。业绩表现基本符合市场预期。公司受到行业需求端调整的影响，T/R组件和射频模块业务营收均有所减少，我们综合点评如下： 业绩受需求影响持续承压；利润率有所提升。1）营收端：公司3Q24实现营收5.11亿元，YOY-43.5%。3Q23~3Q24，公司营收连续5个季度同比及环比均出现下滑，主要是受到行业需求端调整的总体影响。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润0.62亿元，YOY-56.3%；扣非净利润0.61亿元，YOY-52.7%。2Q24~3Q24，公司净利润连续2个季度同比下滑，我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望恢复增长。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比提升4.1ppt至36.4%；净利率同比提升1.0ppt至16.9%。 研发费用率同比增加；经营净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加6.6ppt至18.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.4%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至5.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加4.9ppt至14.2%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据30.30亿元，较2Q24末增加10.5%；2）预付款项0.02亿元，较2Q24末减少44.1%；3）存货3.66亿元，较2Q24末减少4.5%；4）合同负债0.04亿元，较2Q24末减少81.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为1.47亿元，去年同期为-2.48亿元，采购付款同比减少，现金流同比改善明显。 大股东拟增持4~7亿元；彰显对公司发展的长期信心。2024年10月18日，公司公告，控股股东国基南方（持有公司35.83%股份）及其一致行动人中电科投资（持有公司2.98%股份）基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司股票长期投资价值的认可，拟通过自有资金或自筹资金增持公司股份，增持总金额不低于4亿元（含），不超过7亿元（含），其中，国基南方增持金额为2~3亿元；中电科投资增持金额为2~4亿元。本次增持不设定价格区间，将根据对公司股票价值判断及二级市场波动情况实施增持计划。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是5.16亿元、6.64亿元和8.38亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 64x/50x/40x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务发展布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

     国博电子(688375) 事件 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入18.14亿（同比-35.8%），实现归母净利润3.06亿（同比-31.9%）。其中24Q3营业收入5.11亿（同比-43.5%，环比-16.2%），实现归母净利润0.62亿（同比-56.3%，环比-50.0%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。 点评 产品销售下滑，业绩阶段性承压。由于T/R组件和射频模块业务收入减少，公司24Q3实现归母净利润0.62亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。受产品销售收入减少影响，公司业绩有所承压。 毛利率同比提升，或因收入结构变化。24Q1-Q3毛利率36.4%（同比+4.1pct），归母净利率16.9%（同比+1.0pct）；24Q3毛利率39.6%（同比+5.9pct，环比+5.0pct），归母净利率12.1%（同比-3.5pct，环比-8.2pct）。24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化所致。 经营性净现金流提升，采购付款减少。24Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.5亿元，去年同期为-2.5亿元，同比提升4.0亿元。主要系24Q3采购付款较上年同期减少所致。 股东积极增持，彰显长期信心。此前公司公告，控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资计划12个月内增持公司股份，增持总金额4-7亿元，股东增持行为彰显了长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润4.70/5.24亿/6.81亿元，同比-22%/+12%/+30%，对应PE为71/63/49倍。公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，股东增持彰显信心，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。