致远互联(688369) 坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级 考虑宏观环境影响及公司在AI领域投入加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.43、1.08亿元（原预测为1.82、2.40亿元），新增2026年预测为1.43亿元，EPS为0.38、0.94、1.25元/股，当前股价对应PE为51.9、20.7、15.7倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 2024Q1收入较快增长，提质增效成效显著 （1）2023年全年公司实现营业收入10.45亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润-5001.81万元，同比下滑153.17%，利润下滑幅度较大主要由于年初拟定的经营目标较乐观，及持续加大投入研发以提升产品竞争力，导致期间费用增加超过了收入增长。（2）2024Q1公司实现营业收入1.83亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润-3098.07亿元，亏损幅度收窄，主要由于公司加强了费用管控所致。 V8在签约层面取得重点突破，AI战略初见成效 业务层面，一方面，COP-V8技术平台自2023年5月商业化运营以来，合同签约金额超9000万元，签约了包括长江电力、北汽集团、以及深圳证券交易所等客户；另一方面，公司发布AI战略，企业AI工作站已成为公司全员及日常业务中运用AI能力的重要平台；协同智能助手产品已实现对原型客户的交付。此外，华为政务一网通携手公司将共同打造政务大模型创新应用示范，推进AI在政务服务领域的应用落地。 发布2024年股权激励计划（草案），绑定核心骨干 公司筹划2024年股权激励计划，拟授予限制性股票400.00万股，占总股本的3.47%。首次授予价格为17.15元/股，激励对象总人数为240人。以2023年营业收入为基数，业绩考核目标值为2024-2026年增速分别不低于10%、21%和33.10%；触发值为2024-2026年增速分别不低于6%、12.36%和19.10%。股权激励计划的发布有利于公司绑定核心骨干，提升公司竞争力。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

     致远互联(688369) 2024年4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报。公司2023年全年实现营收10.4亿元，同比增长1.2%；扣非后归母净利润为-0.58亿元，较上年同期转亏。此外由于2023年未完成股权激励目标，转回889万股份支付费用，若剔除这部分影响，扣非后归母净利润约为-0.67亿元。 分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.4亿、1.8亿元，分别同比下滑12.6%、增长11.8%；扣非后归母净利润分别为-0.23亿元、-0.32亿元，其中2023年第四季度较上年同期转亏，2024年第一季度亏损幅度减少23.7%。 此外，公司发布限制性股票激励计划，拟授予400万股票，占总股本的3.47%；激励对象为240人，占总人数比重8.67%。首次授予价格为17.15元/股，较今日收盘价折价10.0%。归属条件为以2023年营收为基数，2024~2026年营收增速不低于6%/12.36%/19.10%即触发授予，100%授予的目标为2024~2026年营收增速较2023分别增长10%/21%/33.1%。 经营分析 收入方面，2023年末公司部分项目验收时间推迟，影响了公司2023年第四季度的经营表现。2023年全年直销业务营收为9.2亿元，同比增长28.1%，主要由于非OA业务营收增长49.7%；但经销业务营收为1.3亿元，同比下滑59.7%，对公司整体经营表现造成拖累。 费用方面，由于公司2023年初对经营较为乐观，上半年增加招聘，年中人数较年初增长9.3%；但公司2023年下半年全面开展降本增效工作，通过优化人员结构、降低费用支出等方式减少冗余投入，2023年末人数较年中下滑6.1%，也使得2024年第一季度亏损同比缩窄。此外，由于部分客户回款不及预期，2023年第四季度公司计提了0.25亿元信用减值损失，对2023年第四季度及2023年全年的净利润造成影响。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对公司降本增效的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为11.3/12.2/13.2亿元，同比增长8.0%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.3/0.7/1.3亿元，分别同比扭亏、同比增长163.6%、同比增长73.2%，分别对应79.2/30.1/17.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

     致远互联(688369) 投资要点： 国内领先的协同管理软件提供商。公司专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，深耕企业及政务两大市场客户。 产品体系丰富，新一代COP-V8平台进入商业化运营阶段。公司基于COP-V5平台研发的产品包括：面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织和事业单位的G6、面向中小企业/组织的A6，以及面向政务信创和行业信创的专属产品；基于云原生技术平台COP-V8研发的产品包括：面向超大/大型组织的A9C和行业云，及规划设计中面向中/大型组织的A8C等产品。2022年公司协同管理软件产品收入9.16亿元，占营业收入88.73%，其中A8系列、G6系列、A6系列、第三方产品分别占协同管理软件产品收入的86.34%、9.45%、1.53%、2.68%。公司新一代协同运营平台COP-V8自2023年5月商业化运营以来，合同签约金额超9000万元，签约了包括长江电力、北汽集团以及深圳证券交易所等客户。 2023年业绩承压，在手订单稳步增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润-0.37亿元至-0.25亿元，2022年0.94亿元，同比出现亏损；扣非净利润-0.44亿元至-0.29亿元，2022年0.84亿元。根据业绩预告数据倒算Q4季度，预计单Q4季度实现归母净利润-0.04亿元至0.08亿元，同比减少0.59亿元至0.71亿元。公司业绩变动原因主要系：1）营收增速未达预期，受宏观经济环境等因素影响，预计2023年营收同比增长8%-10%，2023年期末在手订单同比增长超20%。2）期间费用上升，2023年年初拟定的经营目标较乐观，持续加大投入研发和开拓市场，期间费用增加较多。3）减值损失影响，部分客户回款低于预期，按照公司会计政策计提信用减值损失增加较多。4）非经常性损益影响，2023年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期。 合同签约金额增长势头良好。公司2023年合同签约金额同比增长超20%，签约数量同比增长约15%，其中新客户合同签约金额同比增长超28%，老客户合同签约金额同比增长超16%。头部客户市场占有率提升较快，其中央企合同签约金额增长超35%，百万级以上合同签约金额增长超48%，信创合同签约金额增长超64%，其中行业信创合同签约金额增长超95%。我们认为公司合同签约金额增长势头良好，为2024年公司“客户化经营、效益化增长”的战略目标打下基础。 COP-V8构筑强劲技术基座，拓展协同运营商业边界。公司新一代协同管理技术平台COP-V8自2019年规划，2020年正式投入研发，2023年完成平台建设期，V8平台基于云原生技术，采用微服务架构、前后端分离设计思想，满足协同运营平台对高性能、高并发、高可用以及多租户、多云适配等方面的要求。COP-V8的商业模式多元化，主要包括三类：第一类是面向超大/大型集团企业客户直接销售，侧重于将低代码平台、流程平台、门户平台和集成平台等平台能力赋能给客户；第二类是ISV模式，面向行业伙伴、集成商伙伴等生态伙伴的客群；第三类是“Inside”模式，主要为数科公司、数产公司等提供平台和底座能力。我们认为，公司深耕协同赛道，不断投入研发引领平台技术升级迭代，从OA协同办公到COP平台拓展商业边界，COP-V8平台有望开启公司第二增长曲线。 拥抱AI，发布AI-COP大模型框架与战略。2023年9月23日，“2023致远互联协同管理论坛暨第13届用户大会”在苏州召开，近1500名与会者共同研讨人工智能和数智化技术使能企业管理与运营之道。大会以“AI-COP数智升级一站使能”为主题，立足组织更深入的数智化需求，致远互联带来一体化协同运营平台底座，推出一站式行业解决方案，发布AI-COP大模型框架以及AI工作站和AI办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。AI-COP战略生态发布，公司携手天翼云、华为云、百度智能云、联通云粒，坚持走平台化经营、生态化发展之路，与伙伴融合发展、价值共创。 盈利预测及投资建议。我们认为，在信创国产化和企业数智化转型两大趋势背景下，公司所处市场空间广阔。公司从产品型向平台型、生态型企业不断进阶，技术、平台、产品、服务等多维度能力不断积累，产品体系和生态伙伴体系建设完备。受益于信创持续深入推进以及公司纵深挖掘客户价值，2024年COP-V8平台以及AI商业化有望带来新增量，我们预计2023-2025年，公司协同管理软件产品收入增速为9.22%、18.74%、15.09%；技术服务收入与产品收入节奏大致接近，预计增速为5.00%、15.00%、15.00%。随着公司产品成熟度、标准化程度提升，毛利率逐步回升，预计2023-2025年公司整体毛利率分别为71.73%、71.97%、72.21%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.23亿元、13.29亿元、15.29亿元，同比增长分别为8.8%、18.3%、15.1%；归母净利润分别为-0.30亿元、1.15亿元、1.46亿元；EPS分别为-0.26元、1.00元、1.27元。参考可比公司，考虑公司产品优势和增速，给予公司2024年40倍PE，目标价40.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。需求不及预期；新产品发展不及预期；行业竞争加剧。