晶丰明源(688368) 核心观点 2024年收入同比增长15%，4Q24归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入15.04亿元(YoY+15.38%)，归母净利润-3305万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高11.45pct至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00亿元，研发费率提高4.0pct至26.58%。其中4Q24营收4.16亿元(YoY+7.32%,QoQ+17.63%)，归母净利润2125万元，扣非归母净利润1412万元，毛利率39.77%（YoY+11.2pct，QoQ+2.2pct）。 各产品线毛利率均提高，LED照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司LED照明驱动芯片收入8.69亿元(YoY-7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct至31.40%；AC/DC电源芯片收入2.73亿元(YoY+39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313万元(YoY+1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct至61.19%。 高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR422，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺的测试，更高性价比的65nm LDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2026年归母净利润至1.19/1.92亿元（前值1.17/1.88亿元），预计2027年归母净利润为2.57亿元，对应2025年3月12日股价的PE分别71/44/33x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 事件 晶丰明源发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比下降143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.05亿元，同比下降108.68%。 投资要点 产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024年第三季度，公司销售收入同比增长17.51%，其中，公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元，在整体业务中占比持续提升。另外DC/DC电源芯片基于40V BCD工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。 毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏 公司主营业务产品综合毛利率37.52%，同比增长13.58个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公司前三季度实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24亿元，同比下降143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏85.10%，第三季度同比减亏87.48%。 拟收购四川易冲，业务协同优势互补 公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于2016年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。 盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为15.41、19.02、23.94亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41元，当前股价对应PE分别为-617、86、44倍。由于2024年LED行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用LED照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调2024年的盈利预测。2024年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。

     晶丰明源(688368) 核心观点 前三季度收入同比增长19%，剔除股份支付费用后同比减亏。公司2024年前三季度实现收入10.88亿元(YoY+18.78%)，归母净利润-5430万元，扣非归母净利润-2313万元，去年同期扣非归母净利润为-7891万元，剔除股份支付影响，实现归母净利润-0.16亿元，较上年同期减亏85.10%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，较上年同期减亏91.10%。其中3Q24实现收入3.53亿元(YoY+17.5%，QoQ-15.1%)，归母净利润-2379万元，扣非归母净利润-530万元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-0.10亿元，较上年同期减亏87.48%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，较上年同期减亏72.46%。 三季度毛利率同环比提高，LED照明电源管理芯片收入占比下降。公司2024年前三季度毛利率为36.11%，同比提高11.7pct，其中3Q24毛利率为37.52%，同比提高13.6pct，环比提高0.8pct。三季度毛利率提高主要得益于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降等多重因素。从三季度收入构成来看，LED照明电源管理芯片收入1.99亿元，占比56.4%；AC/DC电源管理芯片收入0.64亿元，占比18.1%；电机控制驱动芯片收入0.76亿元，占比21.5%；DC/DC电源管理芯片收入0.14亿元，占比4.0%。相比上半年，LED照明电源管理芯片收入占比下降约4pct。 16相多相控制器实现量产，自研工艺助力多款DrMOS批量出货。公司DC/DC电源芯片产品已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。同时，公司自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。 筹划重大资产重组，购买四川易冲控制权。公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金，预计将构成重大资产重组及关联交易。四川易冲成立于2016年，产品包括无线充电芯片、协议芯片、模拟电源以及汽车前装无线充电器等。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级 前三季度公司研发投入同比增长61%至2.93亿元，考虑到研发投入的增加，我们下调公司2024-2026年归母净利润至0.51/1.17/1.88亿元(前值0.71/1.25/1.91亿元)，对应2024年10月21日股价的PE分别181/79/49x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 2024Q3收入同比增长，毛利率稳中有升，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收10.88亿元，同比+18.78%；归母净利润-0.54亿元，同比-0.19亿元；扣非归母净利润-0.23亿元，同比+0.56亿元；销售毛利率36.11%，同比+11.67pcts。2024Q3公司实现营收3.53亿元，同比+17.51%，环比-15.08%；归母净利润-0.24亿元，同比-0.78亿元，环比-0.23亿元；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-0.66亿元，环比-0.18亿元；销售毛利率37.52%，同比+13.58pcts，环比+0.78pcts。2024Q1-Q3业绩变化的主要原因为：(1)公司产品结构优化；(2)毛利率逐步提升；(3)股份支付影响。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.11/1.16/2.24亿元，当前股价对应PE为848.7/79.3/41.1倍。我们看好公司模拟产品平台化的长期发展趋势，维持“买入”评级。 产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024Q3，公司LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元、AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元、DC/DC电源芯片销售收入0.14亿元。公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，积极发展第二增长曲线，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40V BCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。 积极筹划收并购事项，优质资产注入打开公司长期发展空间 公司发布重大资产重组公告，正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权。标的公司主营业务为半导体集成电路芯片设计、研发与销售等，与公司主营业务形成优势互补，有助于进一步拓宽公司的产品品类和销售渠道。同时，优质资产的注入也有助于提升公司在模拟芯片设计领域的综合竞争力，打开公司长期发展空间。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期；重大资产重组事项的不确定性风险。

     晶丰明源(688368) 投资要点 2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告和关于筹划重大资产重组的停牌公告。 第二增长曲线持续发力，24Q3营收和毛利率稳步提升 收入：24Q3公司实现营收3.53亿元，同比增长17.51%，环比减少15.08%，营收为历年同期次高。其中，LED照明电源芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC电源芯片分别实现收入1.99、0.64、0.76、0.14亿元。公司不断夯实LED照明芯片市场份额，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40VBCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。 利润：24Q3公司实现归母净利润-0.24亿元，同比扭亏，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05亿元，同环比均扭亏。利润下降主要受股份支付费用变动影响。23Q3因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元；24Q3公司产生股份支付费用0.14亿元。剔除股份支付费用影响，归母净利润-0.10亿元，同比减亏87.48%，扣非归母净利润-0.20亿元，同比减亏72.46%。 毛利率：毛利率37.52%，同比提升13.57个百分点，环比提升0.77个百分点，主要系公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。 多款DC/DC产品实现量产，0.18μm低压BCD工艺平台良率已达量产水平LED照明电源芯片：公司在不断优化照明产品结构的同时，持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代工艺已实现全面量产；第六代高压工艺技术研发平台已初步完成，进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。 AC/DC电源芯片：AC/DC产品正处于快速上量阶段。大家电业务在国内多家白电品牌厂家取得突破。小家电业务在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商的业务份额持续提升。应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中达成量产；以磁耦为核心技术的零待机功耗25W和35W两款功率段产品已通过海外某品牌手机厂的评估测试。 电机控制驱动芯片：电机控制驱动芯片份额快速提升。公司已与美的等多个大家电品牌客户建立业务合作并实现量产，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等领域进入量产阶段，与国内电动出行业务领域头部板卡厂达成战略合作。 DC/DC电源芯片：DC/DC产品已进入市场推广阶段，目前已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。工艺方面，0.18μm低压BCD工艺平台良率及可靠性指标已达量产水平。 筹划购买四川易冲控制权，外延并购寻求高效协同 公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。 四川易冲成立于2016年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，以打造从消费到汽车领域的全链路模拟芯片生态为愿景，正在从模拟IC消费类平台公司向模拟IC平台公司发展，持续布局从220V电源到电池的全链路产品，包括AC/DC、快充协议芯片、线缆IC、USB端口保护IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵以及相关电源管理芯片等。目前，四川易冲已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货，从消费电子市场到车规市场的规模出货，全面引入海内外头部客户并在车载端实现突破。 2024年9月上市的长安第四代CS75PLUS汽车亮点之一是车灯矩阵系统。该车搭载了四川易冲针对汽车矩阵大灯推出的基于CPSCPSQ5453&CPSQ5352方案，首次实现国产化车灯驱动芯片量产搭载上车。 投资建议：鉴于通用照明产品价格仍处于低位，同时公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为15.89/19.86/25.02亿元(前值为17.04/21.52/26.53亿元)，增速分别为21.9%/25.0%/26.0%；归母净利润分别为-0.16/0.91/1.98亿元(前值为0.10/1.50/2.20亿元)，增速分别为82.4%/667.1%/117.7%。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     晶丰明源(688368) 核心观点 上半年收入同比增长19%，毛利率提高。公司2024上半年实现收入7.35亿元(YoY+19.40%)，归母净利润-3051万元，扣非归母净利润-1784万元，同比亏损幅度收窄，毛利率同比提高10.8pct至35.43%，研发费用同比减少2.88%至1.84亿元，研发费率同比下降5.7pct至25.03%。其中2Q24营收4.16亿元(YoY+18.8%,QoQ+30.6%)，归母净利润-111万元，扣非归母净利润+1256万元，毛利率36.75%(YoY+11.0pct，QoQ+3.0pct)。 AC/DC电源管理芯片和电机控制驱动芯片进入收获期。分产品线看，上半年公司LED照明电源管理芯片收入4.43亿元(YoY-8.85%)，占比60%，毛利率提高7.62pct至29.71%，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破；AC/DC电源管理芯片收入1.31亿元(YoY+62.44%)，占比18%，毛利率提高6.68pct至42.78%；电机控制驱动芯片收入1.54亿元(YoY+218.77%)，占比21%，毛利率提高14.24pct至45.53%；DC/DC电源管理芯片收入669.36万元(YoY+1251%)，占比0.9%，毛利率下降12.20pct至36.97%。 AC/DC产品在家电领域拓展顺利，零待机功耗产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。上半年公司应用于大家电业务的AC/DC电源芯片收入同比增长67.04%，在国内多家白电品牌厂家处均取得破局；应用于小家电的AC/DC电源芯片收入同比增长156.61%，在美的生活电器中取得破局；应用于手机快充的外置AC/DC电源产品收入同比增长51.97%，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产，以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品25W和35W的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。 电机控制驱动芯片突破汽车白电，DC/DC电源产品全面量产。上半年公司电机控制驱动芯片业务与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级 公司发布新的股权激励计划将增加股份支付费用，我们下调2024-2026年归母净利润至0.71/1.25/1.91亿元(前值0.85/1.54/1.95亿元)，对应2024年8月28日股价的PE分别62/35/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 2024Q2业绩同环比双增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收7.35亿元，同比+19.40%；归母净利润-0.31亿元，同比+0.59亿元；扣非归母净利润-0.18亿元，同比+1.22亿元；销售毛利率35.43%，同比+10.76pcts。2024Q2公司实现营收4.16亿元，同比+18.79%，环比+30.55%；归母净利润-0.01亿元，同比+0.28亿元，环比+0.28亿元；扣非归母净利润0.13亿元，同比+0.75亿元，环比+0.43亿元；销售毛利率36.75%，同比+10.96pcts，环比+3.04pcts。2024年上半年利润增长的主要原因为：(1)公司产品结构优化，AC/DC电源芯片作为公司第二增长曲线增幅明显；(2)公司积极契合市场需求，产品性能不断优化，且报告期内公司积极推进供应链管理，持续降本增效，使得整体毛利率逐步提升。考虑到产品价格有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.11/1.16/2.24亿元（前值为1.01/2.16/2.93亿元），当前股价对应PE为404.8/37.8/19.6倍。我们看好公司模拟产品的长期发展，维持“买入”评级。 公司各业务板块进展顺利，重点领域及相关客户取得突破 LED照明电源芯片：产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升。AC/DC电源芯片：应用于大家电业务的芯片产品在国内多家白电品牌厂家处均取得破局，在板卡厂如视源、麦格米特等标的厂家中份额进一步提升；应用于小家电的芯片产品在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商中业务份额持续增加；应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产。电机控制驱动芯片：该业务与美的等多家大家电品牌客户建立合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，市场份额迅速增加。DC/DC电源芯片：公司产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     晶丰明源(688368) 事件 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%，综合毛利率35.43%，同比提升10.76个百分点，归母净利润-3,050.76万元，同比减亏65.82%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-593.50万元，同比减亏78.39%。 投资要点 自有工艺大批量量产及产品结构不断优化，盈利能力显著提升。公司上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%，综合毛利率35.43%，同比提升10.76个百分点，主要系公司自有的工艺优势、产品结构的调整及整体供应链采购成本的下降；归母净利润-3,050.76万元，同比减亏65.82%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-593.50万元，同比减亏78.39%；单季度看，Q2实现营业收入4.16亿元，环比增长30.55%，毛利率36.75%，环比提升3.04个百分点，归母净利润-110.74万元，环比减亏；剔除股份支付费用影响，Q2实现归母净利润1,028.59万元。 智能照明份额提升，AC/DC电源芯片快速上量。LED照明方面，上半年销售收入同比下降8.85%，但是智能LED照明产品销售收入同比增长，市场份额持续提升，叠加新一代工艺批量带来的传统照明成本下降，LED照明产品毛利率同比提升7.62%。AC/DC电源方面，上半年实现销售收入1.31亿，同比增长62.44%；其中大家电电源产品较上年同期增长67.04%；小家电电源产品较上年同期增长156.61%；外置AC/DC电源产品较上年同期增长51.97%，在多家品牌厂进入量产。 电机控制驱动突破汽车白电，DC/DC全面量产。电机控制驱动芯片业务方面，公司与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，上半年电机控制驱动芯片实现销售收入1.54亿元，同比增长218.77%。DC/DC电源芯片业务中，公司自研低压工艺成熟度提升已助力多款DrMOS进入批量出货环节。此外，公司推出的16相多相控制器开始量产，可适配国内外多家GPU客户产品。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.16/1.5/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

     晶丰明源(688368) 投资要点 2024年7月23日，公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告。 24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展 2024年上半年，得益于AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片产品快速发展，公司收入规模及综合毛利率同比有所增加。同时，因前期部分股权激励计划已实施完毕，24H1公司计提股份支付费用同比显著减少。 24H1公司预计实现营收7.33~7.36亿元，同比增长19.05%~19.64%；归母净利润-3294.81~-2867.71万元，与上年同期相比，将减亏5631.07~6058.17万元；扣非归母净利润-1898.41~-1652.32万元，与上年同期相比，将减亏1.21~1.23亿元。 单季度看，24Q2公司预计实现营收4.14~4.18亿元，同比增长18.16%~19.21%，环比增长29.86%~31.02%；归母净利润-354.79~72.31万元，相比Q1实现大幅减亏；扣非归母净利润1141.26~1387.35万元，实现扭亏为盈。 四大产品线稳步发展，强竞争力新品放量可期 公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。 LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存已清理完毕，毛利率恢复至常态化水平。公司高性能灯具产品条线发展迅速，已实现商业照明领域多家高端客户的突破。在不断优化照明产品结构的同时，公司持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代高压BCD-700V工艺平台预计在2024年实现LED照明电源管理芯片产品的全面量产；第六代高压工艺技术研发平台建立完毕，已进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。 AC/DC电源管理芯片：内置产品方面，公司大家电业务已实现在部分国际与国内一线白电品牌客户及板卡厂批量出货，小家电业务亦在多个知名品牌厂商及板卡厂中实现量产，且有部分品牌已在业务导入进程中。外置产品方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货。 电机驱动与控制芯片：该产品线由控股子公司凌鸥创芯与公司原有电机业务共同构成。依托于公司业务赋能，凌鸥应用于电动出行、电动工具领域的产品实现了国际与国内品牌客户的突破。同时，凌鸥MCU产品与公司AC/DC电源芯片产品形成组合方案，赋能公司大、小家电业务领域，并开拓了高速风筒、汽车级应用等多个业务领域。 DC/DC电源管理芯片：公司优先开发大电流降压型DC/DC芯片，整体解决方案由多相控制器、DrMos、集成同步降压转换器芯片（POL芯片）、EFUSE等4款产品组成，均已完成研发并取得不同程度的市场进展。一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时进入另一国际知名企业授权供应商行列；DrMos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片进入客户导入阶段，部分产品实现量产；EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台预计2024年实现产品量产。 投资建议：鉴于公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元，增速分别为30.7%/26.3%/23.3%；归母净利润分别为0.10/1.50/2.20亿元(前值为0.93/1.71/2.36亿元)，增速分别为111.3%/1349.3%/46.8%；PE分别为463.3/32.0/21.8。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     晶丰明源(688368) 投资要点 AC/DC电源管理芯片发展迅速，凌鸥创芯协同效应显现。公司收购的凌鸥创芯MCU产品线与自身AC/DC电源芯片产品形成组合方案，在大、小家电业务方面均有实质性突破，其中小家电领域，公司产品在九阳、小熊、徕芬等品牌客户中的销售份额持续提升，美的、苏泊尔等客户持续导入；大家电领域，公司产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。在外置电源领域，公司20W快充产品已在某国内手机品牌厂商实现量产，33W产品小批量出货；同时，公司凭借零待机功耗技术，成功取得与国际知名品牌合作机会，预计明年开始上量。 大电流DCDC产品已完成研发，产品上量可期。2023年，公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发工作，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产，截至2024年第一季度，一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时进入另一国际知名企业授权供应商行列；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片进入客户导入阶段，部分产品实现量产；EFUSE进入客户导入阶段。此外，在DCDC产品工艺方面，公司自研打造低压0.18μm/40V低压BCD工艺平台产出良率已达正常水平，完成了168小时老化测试，目前正在推进1000小时老化测试及可靠性考核，预计2024年可以实现产品量产。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.4/1.0/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

     晶丰明源(688368) 投资要点 公司发布2024年第一季度报告，营收同比实现增长，亏损幅度同环比均有所收窄。 24Q1亏损幅度收窄，毛利率延续修复趋势 24Q1年公司实现营收3.19亿元，同比增长20.21%，环比减少17.71%；归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，亏损幅度同环比均有所收窄；毛利率33.71%；同比提升10.51个百分点，环比提升5.11个百分点。公司亏损幅度收窄主要系1）公司积极优化产品结构，产品销量增加，同时高价库存产品消耗完毕，成本趋于平稳；2）合并凌鸥创芯带来协同效应导致电机控制产品线毛利率显著上升；3）部分股权激励计划已实施完毕，股份支付费用同比减少44.95%降至0.13亿元。 四大产品线齐驱并进，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵 公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。 LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存清理完毕，毛利率持续修复；24Q1该产品线毛利率为28.20%，同比提升7.34个百分点，环比提升4.46个百分点。公司第六代高压工艺技术研发平台初步建立完毕，目前进入设计新产品阶段。公司将持续通过提升技术能力、推进工艺平台的技术迭代等方式保持毛利端的成本优势。 AC/DC电源管理芯片：24Q1公司AC/DC电源管理芯片实现收入0.59亿元，同比增长56.26%。大家电方面，公司已实现部分国际一线白电客户小批量出货。小家电方面，公司成功在九阳、小熊、飞科、德尔玛等品牌厂商中实现量产。外置AC/DC电源管理芯片业务方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货，零待机功耗快充芯片正在某国际手机品牌快充产品中评估测试。 电机驱动与控制芯片：24Q1电机驱动与控制芯片实现收入0.57亿元，同比增长663.90%，毛利率43.53%，同比提升24.45个百分点，主要系收购凌鸥创芯带来的业绩贡献。公司大家电用MCU芯片正在导入多家家电客户并率先在美的实现量产，小家电用MCU芯片已在高速风筒、破壁机、清洁电器、风扇等多个业务领域实现量产出货；在电动出行业务领域，公司实现国内头部板卡厂批量出货；电动工具应用领域MCU业务稳步增长；同时，在汽车电子方面，凌鸥创芯MCU产品已在多个应用领域实现量产。 DC/DC电源管理芯片：大电流DC/DC电源管理芯片整体解决方案中各产品均已完成研发并取得不同程度市场进展。应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；24Q1公司一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时成为另一国际知名企业授权供应商。Drmos全系列产品进入客户送样阶段。集成同步降压转换器芯片（POL芯片）进入客户导入阶段，部分产品实现量产。EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台产出良率已达正常水平，预计2024年实现产品量产。 投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元(24/25年原先预测值为20.71/26.96亿元)，增速分别为30.7%/26.3/23.3%；归母净利润分别为0.93/1.70/2.35亿元(24/25年原先预测值为2.23/3.65亿元)，增速分别为201.6%/83.8%/37.9%；PE分别为49.5/26.9/19.5。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     晶丰明源(688368) 核心观点 2023年收入同比增长21%，毛利率回升。公司2023年实现收入13.03亿元(YoY+20.74%)，归母净利润-9126万元，扣非归母净利润-1.46万元，亏损收窄，毛利率由于成本下降提高8.1pct至25.67%，研发费用减少3.08%至2.94亿元，研发费率下降5.5pct至22.54%。其中4Q23营收3.87亿元(YoY+41.95%,QoQ+28.80%)，归母净利润-5630万元，扣非归母净利润-6743万元，毛利率28.60%（YoY+22.4pct，QoQ+4.6pct）。 主要产品线均收入增长，毛利率提高。分产品线看，2023年公司LED照明电源管理芯片收入9.21亿元(YoY+1.62%)，占比71%，毛利率提高6.95pct至22.47%；AC/DC电源管理芯片收入1.90亿元(YoY+58.21%)，占比15%，毛利率提高6.14pct至37.51%；电机驱动与控制芯片收入1.61亿元(YoY+624.22%)，占比12%，毛利率提高11.08pct至37.75%，主要得益于收购了凌鸥创芯控制权；DC/DC电源管理芯片仍处于产品研发阶段，收入287万元(YoY-43.54%)，占比0.2%，毛利率下降33.69pct至30.39%。 AC/DC产品在大小家电领域拓展顺利，收入增长151.77%。2023年公司大小家电领域的AC/DC电源管理芯片收入增长151.77%，其中小家电方面，公司AC/DC芯片已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja、徕芬等品牌客户中的份额持续提升，并且启动美的、苏泊尔等客户的产品导入工作；大家电方面，AC/DC产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。 完成21款DC/DC电源芯片研发，部分客户实现小批量出货。2023年公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片和EFUSE进入客户导入阶段，部分POL产品量产。另外，公司已取得多家国际、国内客户的授权协议，部分客户实现小批量出货。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“买入”评级 由于产品价格下跌后短期较难上涨，我们下调公司2024-2025年收入至16.50/19.74亿元（前值18.08/20.51亿元），下调归母净利润至0.85/1.54亿元（前值1.01/1.80亿元），预计2026年收入为22.33亿元，归母净利润为1.95亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别44/24/19x。公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 2023Q4营收稳步增长，毛利率同环比显著修复，维持“买入”评级 2023年公司实现营收13.03亿元，同比+20.74%；归母净利润-0.91亿元，同比+1.15亿元；毛利率25.67%，同比+8.09pcts。2023Q4单季度实现营收3.87亿元，同比+41.95%，环比+28.8%；归母净利润-0.56亿元，同比-0.51亿元，环比-1.11亿元；毛利率28.6%，同比+22.38pcts，环比+4.65pcts。考虑短期行业复苏不及预期因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润至1.01/2.16亿元（前值为1.73/3.17亿元）并新增2026年盈利预测2.93亿元，对应EPS为1.61/3.43/4.66元，当前股价对应PE为36.5/17.1/12.6倍，随着周期逐渐回暖，以及各业务的稳步发展，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 多项业务齐头并进，收购子公司协同作用显著 分产品看，2023年LED照明业务实现营收9.21亿元，同比+1.62%。得益于销量的大幅提升，公司该产品库存去化顺利，毛利率修复至正常水平，同比+6.95pcts。同时，应用于商业照明领域的高性能灯具产品发展迅速，突破多家高端客户，全年实现收入1.42亿元，同比+47.51%；AC/DC业务全年实现营收1.90亿元，同比+58.21%。其中，应用于大、小家电领域的AC/DC电源产品营收同比提升151.77%/147.85%，规模迅速扩大。具体来看，小家电业务已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja等品牌客户中的销售份额持续提升。大家电业务则已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌产品验证阶段，后续有望贡献营收增量；DC/DC业务方面，EFUSE和POL芯片（部分产品已量产）已进入客户导入阶段；应用于PC、服务器、数据中心等领域的多相控制器已有多款实现量产；DrMOS全系列产品也已进入客户送样阶段，公司该业务多项产品齐同发力，未来有望加速放量；子公司方面，2023年凌鸥创芯实现营收1.76亿元，净利润0.53亿元。子公司的MCU产品与公司AC/DC品形成组合方案，在大、小家电方面均有实质性突破，协同作用显著。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。