晶丰明源(688368) 投资要点 公司发布2024年第一季度报告，营收同比实现增长，亏损幅度同环比均有所收窄。 24Q1亏损幅度收窄，毛利率延续修复趋势 24Q1年公司实现营收3.19亿元，同比增长20.21%，环比减少17.71%；归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，亏损幅度同环比均有所收窄；毛利率33.71%；同比提升10.51个百分点，环比提升5.11个百分点。公司亏损幅度收窄主要系1）公司积极优化产品结构，产品销量增加，同时高价库存产品消耗完毕，成本趋于平稳；2）合并凌鸥创芯带来协同效应导致电机控制产品线毛利率显著上升；3）部分股权激励计划已实施完毕，股份支付费用同比减少44.95%降至0.13亿元。 四大产品线齐驱并进，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵 公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。 LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存清理完毕，毛利率持续修复；24Q1该产品线毛利率为28.20%，同比提升7.34个百分点，环比提升4.46个百分点。公司第六代高压工艺技术研发平台初步建立完毕，目前进入设计新产品阶段。公司将持续通过提升技术能力、推进工艺平台的技术迭代等方式保持毛利端的成本优势。 AC/DC电源管理芯片：24Q1公司AC/DC电源管理芯片实现收入0.59亿元，同比增长56.26%。大家电方面，公司已实现部分国际一线白电客户小批量出货。小家电方面，公司成功在九阳、小熊、飞科、德尔玛等品牌厂商中实现量产。外置AC/DC电源管理芯片业务方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货，零待机功耗快充芯片正在某国际手机品牌快充产品中评估测试。 电机驱动与控制芯片：24Q1电机驱动与控制芯片实现收入0.57亿元，同比增长663.90%，毛利率43.53%，同比提升24.45个百分点，主要系收购凌鸥创芯带来的业绩贡献。公司大家电用MCU芯片正在导入多家家电客户并率先在美的实现量产，小家电用MCU芯片已在高速风筒、破壁机、清洁电器、风扇等多个业务领域实现量产出货；在电动出行业务领域，公司实现国内头部板卡厂批量出货；电动工具应用领域MCU业务稳步增长；同时，在汽车电子方面，凌鸥创芯MCU产品已在多个应用领域实现量产。 DC/DC电源管理芯片：大电流DC/DC电源管理芯片整体解决方案中各产品均已完成研发并取得不同程度市场进展。应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；24Q1公司一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时成为另一国际知名企业授权供应商。Drmos全系列产品进入客户送样阶段。集成同步降压转换器芯片（POL芯片）进入客户导入阶段，部分产品实现量产。EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台产出良率已达正常水平，预计2024年实现产品量产。 投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元(24/25年原先预测值为20.71/26.96亿元)，增速分别为30.7%/26.3/23.3%；归母净利润分别为0.93/1.70/2.35亿元(24/25年原先预测值为2.23/3.65亿元)，增速分别为201.6%/83.8%/37.9%；PE分别为49.5/26.9/19.5。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     晶丰明源(688368) 核心观点 2023年收入同比增长21%，毛利率回升。公司2023年实现收入13.03亿元(YoY+20.74%)，归母净利润-9126万元，扣非归母净利润-1.46万元，亏损收窄，毛利率由于成本下降提高8.1pct至25.67%，研发费用减少3.08%至2.94亿元，研发费率下降5.5pct至22.54%。其中4Q23营收3.87亿元(YoY+41.95%,QoQ+28.80%)，归母净利润-5630万元，扣非归母净利润-6743万元，毛利率28.60%（YoY+22.4pct，QoQ+4.6pct）。 主要产品线均收入增长，毛利率提高。分产品线看，2023年公司LED照明电源管理芯片收入9.21亿元(YoY+1.62%)，占比71%，毛利率提高6.95pct至22.47%；AC/DC电源管理芯片收入1.90亿元(YoY+58.21%)，占比15%，毛利率提高6.14pct至37.51%；电机驱动与控制芯片收入1.61亿元(YoY+624.22%)，占比12%，毛利率提高11.08pct至37.75%，主要得益于收购了凌鸥创芯控制权；DC/DC电源管理芯片仍处于产品研发阶段，收入287万元(YoY-43.54%)，占比0.2%，毛利率下降33.69pct至30.39%。 AC/DC产品在大小家电领域拓展顺利，收入增长151.77%。2023年公司大小家电领域的AC/DC电源管理芯片收入增长151.77%，其中小家电方面，公司AC/DC芯片已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja、徕芬等品牌客户中的份额持续提升，并且启动美的、苏泊尔等客户的产品导入工作；大家电方面，AC/DC产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。 完成21款DC/DC电源芯片研发，部分客户实现小批量出货。2023年公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片和EFUSE进入客户导入阶段，部分POL产品量产。另外，公司已取得多家国际、国内客户的授权协议，部分客户实现小批量出货。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“买入”评级 由于产品价格下跌后短期较难上涨，我们下调公司2024-2025年收入至16.50/19.74亿元（前值18.08/20.51亿元），下调归母净利润至0.85/1.54亿元（前值1.01/1.80亿元），预计2026年收入为22.33亿元，归母净利润为1.95亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别44/24/19x。公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 2023Q4营收稳步增长，毛利率同环比显著修复，维持“买入”评级 2023年公司实现营收13.03亿元，同比+20.74%；归母净利润-0.91亿元，同比+1.15亿元；毛利率25.67%，同比+8.09pcts。2023Q4单季度实现营收3.87亿元，同比+41.95%，环比+28.8%；归母净利润-0.56亿元，同比-0.51亿元，环比-1.11亿元；毛利率28.6%，同比+22.38pcts，环比+4.65pcts。考虑短期行业复苏不及预期因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润至1.01/2.16亿元（前值为1.73/3.17亿元）并新增2026年盈利预测2.93亿元，对应EPS为1.61/3.43/4.66元，当前股价对应PE为36.5/17.1/12.6倍，随着周期逐渐回暖，以及各业务的稳步发展，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 多项业务齐头并进，收购子公司协同作用显著 分产品看，2023年LED照明业务实现营收9.21亿元，同比+1.62%。得益于销量的大幅提升，公司该产品库存去化顺利，毛利率修复至正常水平，同比+6.95pcts。同时，应用于商业照明领域的高性能灯具产品发展迅速，突破多家高端客户，全年实现收入1.42亿元，同比+47.51%；AC/DC业务全年实现营收1.90亿元，同比+58.21%。其中，应用于大、小家电领域的AC/DC电源产品营收同比提升151.77%/147.85%，规模迅速扩大。具体来看，小家电业务已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja等品牌客户中的销售份额持续提升。大家电业务则已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌产品验证阶段，后续有望贡献营收增量；DC/DC业务方面，EFUSE和POL芯片（部分产品已量产）已进入客户导入阶段；应用于PC、服务器、数据中心等领域的多相控制器已有多款实现量产；DrMOS全系列产品也已进入客户送样阶段，公司该业务多项产品齐同发力，未来有望加速放量；子公司方面，2023年凌鸥创芯实现营收1.76亿元，净利润0.53亿元。子公司的MCU产品与公司AC/DC品形成组合方案，在大、小家电方面均有实质性突破，协同作用显著。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     晶丰明源(688368) 核心观点 事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 公司ACDC等产品线开启放量，前三季度收入同比实现正增长。2023 年1-9月公司实现收入9.16亿元，同比+13.56%；实现归母净利润-0.35亿元，同比亏损缩窄。单季度看，2023Q3公司实现收入3.01亿元，同比+39.79%，环比-14.15%；实现归母净利润0.54亿元，同环比均实现扭亏为盈。 LED照明驱动芯片价格波动，公司Q3毛利率环比有所承压。2023年1-9月公司实现毛利率24.43%，同比+3.02pct；净利率为-3.28%，同比+21.61pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为23.95%，同比+23.28pct，环比-1.84pct；公司净利率为18.98%，同比+83.55pct，环比+26.72pct。 产品结构优持续化，AC/DC、电机驱动及控制芯片收入高增。2023年1-9月，公司产品销售数量较上年同期上升44.46%，同时产品结构优化，LED照明电源管理芯片销售占比下降；加之积极推进产品研发进展，推进量产进程，AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。 DC/DC产品持续研发，已有多款产品通过客户验证。公司从大电流DC/DC多相方案入手，研发主要为CPU和GPU供电的多相控制器和DrMos。2023H1，DC/DC产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发；公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 控股凌鸥创新，期待协同效应进一步发挥。2023年4月，公司收购了凌鸥创芯38.87%股权。收购完成后，凌鸥创芯成为公司控股子公司。目前，凌鸥创芯继吊扇灯、清洁电器、高速风筒等领域完成了头部客户合作以外，在电动自行车、电动工具等业务中也实现了头部客户的突破。公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.17/1.07/2.26亿元，对应11月17日股价PE分别为-441/69/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     晶丰明源(688368) 事件 晶丰明源发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收9.16亿元，同比增长13.56%；归母净利润亏损0.35亿元，同比减亏。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收3.01亿元，同比增长39.79%，环比减少14.15%；实现归母净利润0.54亿元，同/环比均扭亏为盈。 投资要点 2023年Q3业绩同比大幅增长，利润端表现亮眼 2023年第三季度，受益于产品结构优化及产品销量增加，公司实现营收3.01亿元，同比增长39.79%。在利润端，库存结构有所优化，单季度毛利率同比增长23.28pct，同时第三季度公司冲回股份支付费用1.76亿元，单季度归母净利润自2022年以来首次转正，为0.54亿元。 多领域拓展，AC/DC+电机驱动与控制芯片打造第二增长曲线 在LED主业稳定的情况下，公司积极拓展AC/DC、DC/DC、电机驱动与控制芯片领域。（1）AC/DC电源管理芯片领域，上半年共推出25款新品，目前已实现头部客户突破，在部分客户已实现量产。（2）DC/DC电源管理芯片领域，今年上半年共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发；公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。（3）今年4月，公司收购凌鸥创芯38.87%股权，协同发展“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务，目前已完成在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。前三季度，AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。 发行可转债，深化高端电源业务布局 今年上半年，公司推出向不特定对象发行可转换公司债券预案，计划募集资金不超过7.09亿元，用于投入高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目及补充公司流动资金。上述研发项目的开发，将有利于公司扩大电源管理芯片业务规模，深化公司在AC/DC及DC/DC领域的业务布局，有效提高公司的盈利能力及市场占有率，进一步提升公司市场竞争力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.22、18.23、22.66亿元，EPS分别为-0.23、1.74、3.30元，当前股价对应PE分别为-490、64、34倍。我们看好公司“LED照明+AC/DC电源管理+电机驱动与控制+DC/DC电源管理”的业务布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新产品研发风险，商誉减值风险，募投项目进展不及预期风险等。

     晶丰明源(688368) 事件概述 8月30日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.15亿，同比+4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-44.24%。23Q2公司实现营收3.5亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比+41.98%，环比+51.27%；23Q2毛利率25.79%，环比+2.59pct。 分析与判断 传统LED照明业务迎来修复，库存去化已见成效。23H1公司LED照明电源管理芯片实现营收4.78亿元，同比-6.89%，其中23Q2实现营收2.62亿元，环比+21.07%，出货量环比+22.93%。公司LED照明电源管理芯片库存水位整体保持稳定，且伴随公司批量导入第五代BCD700V高压工艺平台，成本端持续优化，23Q2产品毛利率环比+2.53pct。 “第二成长曲线”进展顺利，多款新品获得客户认可，业绩有望进入持续释放期。1）AC/DC：23H1实现收入0.79亿元，同比+60.29%，其中大家电产品已经进入格力、海尔、美的等头部客户供应商名单；部分小家电产品在九阳、小熊等厂商实现量产，此外美的、苏泊尔等客户正在快速导入；应用于充电器、适配器的外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。2）DC/DC：公司推出的16相多相控制器已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 外延并购加速公司发展。2023年4月公司使用自有资金收购凌欧创芯38.87%股权，使其成为控股子公司。凌欧创芯与公司完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，此外凌欧在电动自行车、电动工具等业务实现了头部客户突破并大力发展车规产品。23H1凌欧创芯实现营收0.71亿元，同比增长39.16%。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-0.55/1.14/2.24亿元，同比+73.2%/+305.9%/+97.2%，对应EPS为-0.88/1.81/3.56元，24-25年对应PE估值分别为65/33倍。 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 核心观点 二季度收入同比环比均增长，毛利率环比提高。公司1H23实现收入6.15亿元(YoY+4.03%)，归母净利润-0.89亿元(YoY-44.24%)，扣非归母净利润-1.40亿元(YoY-35.29%)。其中2Q23营收3.50亿元(YoY+20.9%,QoQ+32.1%)，归母净利润-2924万元(YoY+42%，QoQ+51%)，扣非归母净利润-6245万元(YoY+6.7%，QoQ+19.4%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降4.3pct至24.67%，净利率下降3.7pct至-14.2%；2Q23毛利率为25.79%(YoY-2.3pct,QoQ+2.6pct)，净利率为-7.74%(YoY+9.7pct,QoQ+14.9pct)。 上半年LED照明管理芯片销量同比增长41%，毛利率回归常态水平。上半年公司LED照明电源管理芯片的销量同比增长40.95%，但由于去年同期价格较高，收入同比下降6.89%至4.78亿元，占公司总收入的78%。二季度公司该产品线各项财务指标基本回到常态化水平，销量环比增加22.93%，收入环比增加21.07%，毛利率环比增加2.53pct，毛利率提高部分得益于批量导入第五代BCD-700V高压工艺平台带来的成本优化。 AC/DC电源管理芯片进入市场拓展阶段，上半年收入同比增长60%。上半年公司AC/DC电源管理芯片产品共推出25款新品，实现收入7944万元，同比增长60.29%。其中应用于大家电的产品已进入格力、海尔、美的等头部客户合格供应商名单，在视源、麦格米特等板卡厂实现量产；小家电领域以“集成VCC电容”的方案实现客户突破，在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产，同时完成美的、苏泊尔等客户导入，在瑞德智能、朗科智能等板卡厂实现批量出货；外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。 16相多相控制器已完成客户送样，1颗DrMOS通过客户测试。上半年公司DC/DC电源管理芯片产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发，其中16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 投资建议：原业务逐渐恢复，新产品拓展顺利，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.20/+1.01/+1.80亿元，同比增速+42/+185/+78%；EPS为-1.90/+1.60/+2.85元，对应2023年8月31日股价的PE(2024)为71x。公司原业务逐渐恢复，新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 2023H1公司业绩承压，短期扰动不改长期成长，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收6.15亿元，同比+4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-0.27亿元；扣非归母净利润-1.4亿元，同比-0.36亿元；毛利率24.67%，同比-4.29pcts。计算得2023Q2单季度实现营收3.50亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比+0.21亿元，环比+0.31亿元；扣非归母净利润-0.62亿元，同比+0.04亿元，环比+0.15亿元，毛利率25.79%，同比-2.33pcts，环比+2.59pcts。受下游消费电子需求疲软等影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为-0.09/1.73/3.17亿元（前值为0.83/2.27/3.65亿元），对应EPS为-0.14/2.75/5.04元（前值为1.32/3.61/5.81元），当前股价对应PE为-804.4/41.4/22.5倍，我们看好公司未来渗透率的不断提高，维持“买入”评级。 多项业务协同发力，公司成长动力充足 分产品看，LED照明电源管理芯片方面，2023H1公司通过批量导入第五代BCD-700V高压工艺平台，进一步优化了产品成本。AC/DC电源管理芯片方面，大家电方向产品已进入格力、海尔等头部客户供应商名单，在视源、麦格米特等板卡厂实现量产，小家电方向产品以“集成VCC电容”的技术方案实现客户突破，在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产；DC/DC电源管理芯片方面，2023H1公司共有27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发，公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 收购凌鸥创芯股份，大力开展“电源+MCU”组合方案 2023H1，公司收购凌鸥创芯38.87%股权，凌鸥创芯成为公司控股子公司。收购完成后，公司加大了与子公司在“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务方面的协同，完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。在未来，凌鸥创芯也将大力开展车规产品的研发及客户导入工作。 风险提示：新产品进展不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。