晶丰明源(688368) 核心观点 2024年收入同比增长15%，4Q24归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入15.04亿元(YoY+15.38%)，归母净利润-3305万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高11.45pct至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00亿元，研发费率提高4.0pct至26.58%。其中4Q24营收4.16亿元(YoY+7.32%,QoQ+17.63%)，归母净利润2125万元，扣非归母净利润1412万元，毛利率39.77%（YoY+11.2pct，QoQ+2.2pct）。 各产品线毛利率均提高，LED照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司LED照明驱动芯片收入8.69亿元(YoY-7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct至31.40%；AC/DC电源芯片收入2.73亿元(YoY+39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313万元(YoY+1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct至61.19%。 高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR422，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺的测试，更高性价比的65nm LDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2026年归母净利润至1.19/1.92亿元（前值1.17/1.88亿元），预计2027年归母净利润为2.57亿元，对应2025年3月12日股价的PE分别71/44/33x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 事件 晶丰明源发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比下降143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.05亿元，同比下降108.68%。 投资要点 产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024年第三季度，公司销售收入同比增长17.51%，其中，公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元，在整体业务中占比持续提升。另外DC/DC电源芯片基于40V BCD工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。 毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏 公司主营业务产品综合毛利率37.52%，同比增长13.58个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公司前三季度实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24亿元，同比下降143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏85.10%，第三季度同比减亏87.48%。 拟收购四川易冲，业务协同优势互补 公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于2016年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。 盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为15.41、19.02、23.94亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41元，当前股价对应PE分别为-617、86、44倍。由于2024年LED行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用LED照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调2024年的盈利预测。2024年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。

     晶丰明源(688368) 核心观点 前三季度收入同比增长19%，剔除股份支付费用后同比减亏。公司2024年前三季度实现收入10.88亿元(YoY+18.78%)，归母净利润-5430万元，扣非归母净利润-2313万元，去年同期扣非归母净利润为-7891万元，剔除股份支付影响，实现归母净利润-0.16亿元，较上年同期减亏85.10%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，较上年同期减亏91.10%。其中3Q24实现收入3.53亿元(YoY+17.5%，QoQ-15.1%)，归母净利润-2379万元，扣非归母净利润-530万元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-0.10亿元，较上年同期减亏87.48%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，较上年同期减亏72.46%。 三季度毛利率同环比提高，LED照明电源管理芯片收入占比下降。公司2024年前三季度毛利率为36.11%，同比提高11.7pct，其中3Q24毛利率为37.52%，同比提高13.6pct，环比提高0.8pct。三季度毛利率提高主要得益于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降等多重因素。从三季度收入构成来看，LED照明电源管理芯片收入1.99亿元，占比56.4%；AC/DC电源管理芯片收入0.64亿元，占比18.1%；电机控制驱动芯片收入0.76亿元，占比21.5%；DC/DC电源管理芯片收入0.14亿元，占比4.0%。相比上半年，LED照明电源管理芯片收入占比下降约4pct。 16相多相控制器实现量产，自研工艺助力多款DrMOS批量出货。公司DC/DC电源芯片产品已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。同时，公司自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。 筹划重大资产重组，购买四川易冲控制权。公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金，预计将构成重大资产重组及关联交易。四川易冲成立于2016年，产品包括无线充电芯片、协议芯片、模拟电源以及汽车前装无线充电器等。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级 前三季度公司研发投入同比增长61%至2.93亿元，考虑到研发投入的增加，我们下调公司2024-2026年归母净利润至0.51/1.17/1.88亿元(前值0.71/1.25/1.91亿元)，对应2024年10月21日股价的PE分别181/79/49x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 2024Q3收入同比增长，毛利率稳中有升，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收10.88亿元，同比+18.78%；归母净利润-0.54亿元，同比-0.19亿元；扣非归母净利润-0.23亿元，同比+0.56亿元；销售毛利率36.11%，同比+11.67pcts。2024Q3公司实现营收3.53亿元，同比+17.51%，环比-15.08%；归母净利润-0.24亿元，同比-0.78亿元，环比-0.23亿元；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-0.66亿元，环比-0.18亿元；销售毛利率37.52%，同比+13.58pcts，环比+0.78pcts。2024Q1-Q3业绩变化的主要原因为：(1)公司产品结构优化；(2)毛利率逐步提升；(3)股份支付影响。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.11/1.16/2.24亿元，当前股价对应PE为848.7/79.3/41.1倍。我们看好公司模拟产品平台化的长期发展趋势，维持“买入”评级。 产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024Q3，公司LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元、AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元、DC/DC电源芯片销售收入0.14亿元。公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，积极发展第二增长曲线，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40V BCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。 积极筹划收并购事项，优质资产注入打开公司长期发展空间 公司发布重大资产重组公告，正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权。标的公司主营业务为半导体集成电路芯片设计、研发与销售等，与公司主营业务形成优势互补，有助于进一步拓宽公司的产品品类和销售渠道。同时，优质资产的注入也有助于提升公司在模拟芯片设计领域的综合竞争力，打开公司长期发展空间。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期；重大资产重组事项的不确定性风险。

     晶丰明源(688368) 投资要点 2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告和关于筹划重大资产重组的停牌公告。 第二增长曲线持续发力，24Q3营收和毛利率稳步提升 收入：24Q3公司实现营收3.53亿元，同比增长17.51%，环比减少15.08%，营收为历年同期次高。其中，LED照明电源芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC电源芯片分别实现收入1.99、0.64、0.76、0.14亿元。公司不断夯实LED照明芯片市场份额，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40VBCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。 利润：24Q3公司实现归母净利润-0.24亿元，同比扭亏，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05亿元，同环比均扭亏。利润下降主要受股份支付费用变动影响。23Q3因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元；24Q3公司产生股份支付费用0.14亿元。剔除股份支付费用影响，归母净利润-0.10亿元，同比减亏87.48%，扣非归母净利润-0.20亿元，同比减亏72.46%。 毛利率：毛利率37.52%，同比提升13.57个百分点，环比提升0.77个百分点，主要系公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。 多款DC/DC产品实现量产，0.18μm低压BCD工艺平台良率已达量产水平LED照明电源芯片：公司在不断优化照明产品结构的同时，持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代工艺已实现全面量产；第六代高压工艺技术研发平台已初步完成，进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。 AC/DC电源芯片：AC/DC产品正处于快速上量阶段。大家电业务在国内多家白电品牌厂家取得突破。小家电业务在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商的业务份额持续提升。应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中达成量产；以磁耦为核心技术的零待机功耗25W和35W两款功率段产品已通过海外某品牌手机厂的评估测试。 电机控制驱动芯片：电机控制驱动芯片份额快速提升。公司已与美的等多个大家电品牌客户建立业务合作并实现量产，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等领域进入量产阶段，与国内电动出行业务领域头部板卡厂达成战略合作。 DC/DC电源芯片：DC/DC产品已进入市场推广阶段，目前已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。工艺方面，0.18μm低压BCD工艺平台良率及可靠性指标已达量产水平。 筹划购买四川易冲控制权，外延并购寻求高效协同 公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。 四川易冲成立于2016年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，以打造从消费到汽车领域的全链路模拟芯片生态为愿景，正在从模拟IC消费类平台公司向模拟IC平台公司发展，持续布局从220V电源到电池的全链路产品，包括AC/DC、快充协议芯片、线缆IC、USB端口保护IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵以及相关电源管理芯片等。目前，四川易冲已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货，从消费电子市场到车规市场的规模出货，全面引入海内外头部客户并在车载端实现突破。 2024年9月上市的长安第四代CS75PLUS汽车亮点之一是车灯矩阵系统。该车搭载了四川易冲针对汽车矩阵大灯推出的基于CPSCPSQ5453&CPSQ5352方案，首次实现国产化车灯驱动芯片量产搭载上车。 投资建议：鉴于通用照明产品价格仍处于低位，同时公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为15.89/19.86/25.02亿元(前值为17.04/21.52/26.53亿元)，增速分别为21.9%/25.0%/26.0%；归母净利润分别为-0.16/0.91/1.98亿元(前值为0.10/1.50/2.20亿元)，增速分别为82.4%/667.1%/117.7%。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。