晶丰明源(688368) 事件 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%，综合毛利率35.43%，同比提升10.76个百分点，归母净利润-3,050.76万元，同比减亏65.82%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-593.50万元，同比减亏78.39%。 投资要点 自有工艺大批量量产及产品结构不断优化，盈利能力显著提升。公司上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%，综合毛利率35.43%，同比提升10.76个百分点，主要系公司自有的工艺优势、产品结构的调整及整体供应链采购成本的下降；归母净利润-3,050.76万元，同比减亏65.82%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-593.50万元，同比减亏78.39%；单季度看，Q2实现营业收入4.16亿元，环比增长30.55%，毛利率36.75%，环比提升3.04个百分点，归母净利润-110.74万元，环比减亏；剔除股份支付费用影响，Q2实现归母净利润1,028.59万元。 智能照明份额提升，AC/DC电源芯片快速上量。LED照明方面，上半年销售收入同比下降8.85%，但是智能LED照明产品销售收入同比增长，市场份额持续提升，叠加新一代工艺批量带来的传统照明成本下降，LED照明产品毛利率同比提升7.62%。AC/DC电源方面，上半年实现销售收入1.31亿，同比增长62.44%；其中大家电电源产品较上年同期增长67.04%；小家电电源产品较上年同期增长156.61%；外置AC/DC电源产品较上年同期增长51.97%，在多家品牌厂进入量产。 电机控制驱动突破汽车白电，DC/DC全面量产。电机控制驱动芯片业务方面，公司与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，上半年电机控制驱动芯片实现销售收入1.54亿元，同比增长218.77%。DC/DC电源芯片业务中，公司自研低压工艺成熟度提升已助力多款DrMOS进入批量出货环节。此外，公司推出的16相多相控制器开始量产，可适配国内外多家GPU客户产品。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.16/1.5/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

     晶丰明源(688368) 2024Q2业绩同环比双增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收7.35亿元，同比+19.40%；归母净利润-0.31亿元，同比+0.59亿元；扣非归母净利润-0.18亿元，同比+1.22亿元；销售毛利率35.43%，同比+10.76pcts。2024Q2公司实现营收4.16亿元，同比+18.79%，环比+30.55%；归母净利润-0.01亿元，同比+0.28亿元，环比+0.28亿元；扣非归母净利润0.13亿元，同比+0.75亿元，环比+0.43亿元；销售毛利率36.75%，同比+10.96pcts，环比+3.04pcts。2024年上半年利润增长的主要原因为：(1)公司产品结构优化，AC/DC电源芯片作为公司第二增长曲线增幅明显；(2)公司积极契合市场需求，产品性能不断优化，且报告期内公司积极推进供应链管理，持续降本增效，使得整体毛利率逐步提升。考虑到产品价格有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.11/1.16/2.24亿元（前值为1.01/2.16/2.93亿元），当前股价对应PE为404.8/37.8/19.6倍。我们看好公司模拟产品的长期发展，维持“买入”评级。 公司各业务板块进展顺利，重点领域及相关客户取得突破 LED照明电源芯片：产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升。AC/DC电源芯片：应用于大家电业务的芯片产品在国内多家白电品牌厂家处均取得破局，在板卡厂如视源、麦格米特等标的厂家中份额进一步提升；应用于小家电的芯片产品在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商中业务份额持续增加；应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产。电机控制驱动芯片：该业务与美的等多家大家电品牌客户建立合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，市场份额迅速增加。DC/DC电源芯片：公司产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     晶丰明源(688368) 核心观点 上半年收入同比增长19%，毛利率提高。公司2024上半年实现收入7.35亿元(YoY+19.40%)，归母净利润-3051万元，扣非归母净利润-1784万元，同比亏损幅度收窄，毛利率同比提高10.8pct至35.43%，研发费用同比减少2.88%至1.84亿元，研发费率同比下降5.7pct至25.03%。其中2Q24营收4.16亿元(YoY+18.8%,QoQ+30.6%)，归母净利润-111万元，扣非归母净利润+1256万元，毛利率36.75%(YoY+11.0pct，QoQ+3.0pct)。 AC/DC电源管理芯片和电机控制驱动芯片进入收获期。分产品线看，上半年公司LED照明电源管理芯片收入4.43亿元(YoY-8.85%)，占比60%，毛利率提高7.62pct至29.71%，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破；AC/DC电源管理芯片收入1.31亿元(YoY+62.44%)，占比18%，毛利率提高6.68pct至42.78%；电机控制驱动芯片收入1.54亿元(YoY+218.77%)，占比21%，毛利率提高14.24pct至45.53%；DC/DC电源管理芯片收入669.36万元(YoY+1251%)，占比0.9%，毛利率下降12.20pct至36.97%。 AC/DC产品在家电领域拓展顺利，零待机功耗产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。上半年公司应用于大家电业务的AC/DC电源芯片收入同比增长67.04%，在国内多家白电品牌厂家处均取得破局；应用于小家电的AC/DC电源芯片收入同比增长156.61%，在美的生活电器中取得破局；应用于手机快充的外置AC/DC电源产品收入同比增长51.97%，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产，以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品25W和35W的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。 电机控制驱动芯片突破汽车白电，DC/DC电源产品全面量产。上半年公司电机控制驱动芯片业务与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级 公司发布新的股权激励计划将增加股份支付费用，我们下调2024-2026年归母净利润至0.71/1.25/1.91亿元(前值0.85/1.54/1.95亿元)，对应2024年8月28日股价的PE分别62/35/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 投资要点 2024年7月23日，公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告。 24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展 2024年上半年，得益于AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片产品快速发展，公司收入规模及综合毛利率同比有所增加。同时，因前期部分股权激励计划已实施完毕，24H1公司计提股份支付费用同比显著减少。 24H1公司预计实现营收7.33~7.36亿元，同比增长19.05%~19.64%；归母净利润-3294.81~-2867.71万元，与上年同期相比，将减亏5631.07~6058.17万元；扣非归母净利润-1898.41~-1652.32万元，与上年同期相比，将减亏1.21~1.23亿元。 单季度看，24Q2公司预计实现营收4.14~4.18亿元，同比增长18.16%~19.21%，环比增长29.86%~31.02%；归母净利润-354.79~72.31万元，相比Q1实现大幅减亏；扣非归母净利润1141.26~1387.35万元，实现扭亏为盈。 四大产品线稳步发展，强竞争力新品放量可期 公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。 LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存已清理完毕，毛利率恢复至常态化水平。公司高性能灯具产品条线发展迅速，已实现商业照明领域多家高端客户的突破。在不断优化照明产品结构的同时，公司持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代高压BCD-700V工艺平台预计在2024年实现LED照明电源管理芯片产品的全面量产；第六代高压工艺技术研发平台建立完毕，已进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。 AC/DC电源管理芯片：内置产品方面，公司大家电业务已实现在部分国际与国内一线白电品牌客户及板卡厂批量出货，小家电业务亦在多个知名品牌厂商及板卡厂中实现量产，且有部分品牌已在业务导入进程中。外置产品方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货。 电机驱动与控制芯片：该产品线由控股子公司凌鸥创芯与公司原有电机业务共同构成。依托于公司业务赋能，凌鸥应用于电动出行、电动工具领域的产品实现了国际与国内品牌客户的突破。同时，凌鸥MCU产品与公司AC/DC电源芯片产品形成组合方案，赋能公司大、小家电业务领域，并开拓了高速风筒、汽车级应用等多个业务领域。 DC/DC电源管理芯片：公司优先开发大电流降压型DC/DC芯片，整体解决方案由多相控制器、DrMos、集成同步降压转换器芯片（POL芯片）、EFUSE等4款产品组成，均已完成研发并取得不同程度的市场进展。一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时进入另一国际知名企业授权供应商行列；DrMos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片进入客户导入阶段，部分产品实现量产；EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台预计2024年实现产品量产。 投资建议：鉴于公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元，增速分别为30.7%/26.3%/23.3%；归母净利润分别为0.10/1.50/2.20亿元(前值为0.93/1.71/2.36亿元)，增速分别为111.3%/1349.3%/46.8%；PE分别为463.3/32.0/21.8。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。