昊海生科(688366) 事项： 公司发布2025年一季报，收入实现6.19亿元，同比下滑4.25%，归母净利润0.90亿元，同比下滑7.41%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比下滑7.08%。 平安观点： 人工晶体销售收入占比约12.16%，集采对公司业绩端有一定影响。利润率方面，2025Q1毛利率69.52%，同比提升0.31pp，净利率13.55%，同比下降0.77pp。 销售费用率略有提升，整体费用率保持平稳。2025Q1公司销售费用率31.34%，同比提升0.54pp，管理费用率14.22%，同比提升1.52pp。研发费用率7.75%，同比下降2.31pp。 投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，人工晶体产品受集采影响，影响有望出清，但由于基数原因，25年一季度业绩受影响，故全年利润端较前期变化，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润4.8、5.4、6.4亿元（之前预测2025-2026年归母净利润为5.2、6.4亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险等。

     昊海生科(688366) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业总收入26.98亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润4.20亿元，同比增长1.04%，实现扣非归母净利润3.79亿元，同比下降1.12%。2024Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.93%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.83%。业绩符合我们预期。 玻尿酸收入增长亮眼，眼科骨科产品消化集采影响：2024年，公司四大业务板块，医疗美容与创面护理/眼科/骨科/防粘连及止血产品，分别实现收入11.95/8.58/4.57/1.46亿元，分别同比变化+13.08%/-7.60%/-4.11%/-0.58%。其中，1）医美业务在第三代高端玻尿酸带动下保持增长，2024年玻尿酸收入7.42亿元，同比增长23.23%；人表皮生长因子收入1.89亿元，同比增长10.69%；射频及激光设备收入2.64亿元，同比下滑6.97%。2）眼科业务消化人工晶状体和眼科粘弹剂集采影响，收入有所下滑；白内障手术产品线收入4.21亿元，同比下降15.33%，其中人工晶状体、眼科粘弹剂分别下降14.06%、19.53%；视光材料实现收入2.05亿元，同比下降2.01%；视光终端产品收入1.98亿元，同比增长2.84%。3）骨科产品消化省级集采影响，收入有所下滑；2024年玻璃酸钠注射液、医用几丁糖销售收入分别同比下降7.14%、同比增长1.75%。，玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价格有所下降，收入下滑。4）防粘连及止血产品，2024年医用几丁糖、医用透明质酸钠凝胶收入同比下降4.77%、4.35%，主要系受到高值耗材控费控量等政策因素影响；新型止血材料胶原蛋白海绵收入同比增长22.12%，主要受益于“3+N”联盟集中带量采购中以第一序列成功中选带来销量增长。 销售毛利率与净利率有所下降，总体费用率基本稳定：2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为69.88%/13.95%，分别同比变化-0.62pp/-1.58pp。一方面，高毛利率医美玻尿酸产品营收占比提升带来毛利率提升，但另一方面，人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品受集采影响价格下降，导致毛利率下降。公司整体费用率基本稳定，2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.95%/16.41%/8.86%/-1.81%，分别同比变化-1.74pp/+0.67pp/+0.57pp/+0.53pp。 盈利预测与投资评级：考虑到消费环境与市场竞争格局变化，我们将公司2025-2026年归母净利润预期由5.11/6.32亿元，下调至5.06/5.98亿元，预计2027年为6.96亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新产品市场推广不及预期风险，集采政策不确定性风险。

     昊海生科(688366) 平安观点： 玻尿酸和人工晶体为公司两大核心产品。公司产品主要覆盖眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，医疗美容与创面护理、眼科、骨科、和防粘连及止血产品等，2023年收入分别为10.6亿元、9.3亿元、4.8亿元和1.5亿元，占营收比重为39.8%、35%、17.9%和5.5%。2023年公司玻尿酸收入6.0亿元（+95.5%），人工晶状体收入3.8亿元（+37%），为公司两大核心产品。 公司玻尿酸产品具备自主研发实力，爆款“海魅”持续快速放量。公司三款在售玻尿酸产品海薇、姣兰、海魅分别定位入门型、中端、高端玻尿酸产品。海魅具有线性无颗粒特征，注射后不易变形移位且维持效果更加持久自然，主打精准雕饰功能，定位高端，上市后快速放量，2023年海魅销售额超2.3亿元（+129.3%）。在海魅的带动下，2023年海薇和姣兰销售额也分别同比增长94.1%和57.7%。此外，公司共3个玻尿酸产品在研项目，分别覆盖不同具体应用场景，为未来公司继续深入高端玻尿酸产品市场提供支撑。 人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间。人口老龄化加剧，白内障手术需求将呈长期增长趋势，人工晶体市场规模仍有较大提升空间。带量采购加速进口替代，昊海生科旗下4家人工晶体公司产品在第四批国家组织高值医用耗材集采中中标，其中河南宇宙采购量最多。 投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，两大主营产品为人工晶体和玻尿酸填充材料，选取爱博医疗、爱美客、华熙生物作为可比公司，2025年可比公司平均估值28倍，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润4.2、5.2、6.4亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险等。

     昊海生科(688366) 2024年10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为20.75/3.41/3.21亿元，同比增长4.69%/4.31%/5.53%；3Q24单季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为6.70、1.06和0.91亿元，同比增长0.22%、-13.13%和-22.02%。业绩低于预期。 点评 眼科，集采价格因素有待消化，放量在望；创新模注产品获批在即。（1）业绩：公司2024年单三季度归母净利润1.06亿元，相较2023年三季度的1.22亿元，同比下降13.13%；我们认为，主因为眼科集采降价因素和单三季度研发投入0.63亿元，同比增长18.9%。（2）放量在望：根据公司2024年中报披露，公司眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。我们预计三季度延续了前述态势，而集采放量所带来的营收增长，可能需要更长的放量爬坡时间。尤其公司在中高端人工晶状体产品的销量上将有所突破，并将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。（3）管线后劲：公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 医美，创新驱动，“海魅月白”或推动玻尿酸更高增长。公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，玻尿酸板块4.17亿元营收，已取得过51%的同比增速。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，仍需逐步兑现的过程中，我们下调公司2024/25/26年营收12.50%/16.88%/15.93%至28/32/38亿元，下调归母净利润14.30%/20.21%20.12%至4.41/5.07/6.13亿元。我们认为，公司在眼科和医美领域的全球产业链布局完善，创新驱动，未来成长力确定。维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

     昊海生科(688366) 事件概述。昊海生科发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，公司实现营收20.75亿元，同比+4.69%，实现归母净利润3.41亿元，同比+4.31%，实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+5.53%。其中，24Q3，实现营收6.70亿元，同比+0.22%，实现归母净利润1.06亿元，同比-13.13%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-22.02%。 毛利率同比缩减&费用率控制良好，净利率呈现同比收窄。1）毛利率端： 24Q1-Q3，毛利率为70.42%，同比-1.23pct；24Q3，毛利率为70.21%，同比-2.63pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.65%、15.68%、9.07%、-1.64%，分别同比-2.92、-0.14、+1.29、+0.78pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.23%、17.41%、9.36%、-1.46%，分别同比-2.38、+0.26、+1.47、+1.08pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为15.23%，同比-1.27pct；24Q3，净利率为14.67%，同比-3.02pct。 公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）医疗美容与创面护理： 玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然持久，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品继续快速上量，为玻尿酸产品线收入贡献可观增量，“海薇”与“姣兰”收入亦实现较大幅度增长。此外，第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”已于24年7月获NMPA的III类医疗器械产品证书，为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，具有更好的远期安全性与长效特质，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成集团的玻尿酸高端产品系列；通过对欧华美科投资，医美产品线拓展到射频及激光医疗设备和家用仪器等领域；在研医美产品管线中加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）、外用涂抹式A型肉毒毒素、无痛交联注射用玻尿酸处于临床阶段，注射用羟基磷灰石微球组织填充剂处在临床前研究阶段。2）眼科产品：集团生产的眼科粘弹剂产品市场份额位居市场首位；在近视防控与屈光矫正领域，旗下拥有自主研发的“童享”以及国内独家代理“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”角膜塑形镜，第二代房水通透型PRL产品的临床试验正有序推进；集团研制的玻璃酸钠滴眼液于24年3月获NMPA批准上市。3）骨科产品： 2023年，集团为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商；集团积极促进销量增长，扩大市场份额，部分弥补单价下降对收入的影响。4）防粘连及止血产品： 2023年，集团防粘连材料的市场份额位居国内第一，集团自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。 投资建议：公司具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，预计公司24-26年实现营收29.27、35.58、41.02亿元，分别同比+10.3%、+21.6%、+15.3%，实现归母净利润4.90、5.90、7.02亿元，分别同比+17.6%、+20.5%、+19.0%，10月25日收盘价对应PE为34/28/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新产品开发不及预期的风险；并购整合效果不及预期风险；集采政策的不确定性等。

     昊海生科(688366) 投资要点： 业绩稳定增长，医美占比持续提升。公司2024H1实现营收14.04亿元/同比增长6.97%，归母净利润2.35亿元/同比增长14.64%，其中2024Q2实现营收7.58亿元/同比增长8.10%，归母净利润1.38亿元/同比增长11.03%。分板块来看：1）医美：24H1实现营收6.34亿/同比增长25.72%，2）眼科：24H1实现营收4.52亿/同比下滑6.02%；3）骨科：24H1实现营收2.33亿/同比增长0.42%；3）防粘连及止血：24H1实现营收0.69亿/同比下滑2.49%。 玻尿酸产品组合已得市场认可，有望持续高增。1）玻尿酸：24H1实现4.17亿收入，同比高增51.3%，“海薇”、“姣兰”、“海魅”以及2024年7月新获批的“海魅月白”打造全价格带产品组合，公司不断通过线上渠道进行C端教育以及医生IP的打造，通过多元化产品矩阵在线下持续推出丰富的面部年轻化综合解决方案，不断强化品牌、机构、消费者之间的粘性；2）射频及激光设备：24H1实现1.36亿收入，同比下滑11.54%，主要系国家药监局将射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升至第三类医疗器械，而2024年7月将此政策的期限延后至2026年4月1日，预计对公司射频及激光设备的销售回暖带来积极作用。 眼科产品线丰富，国产化进程加速中。1）白内障产品线：24H1实现营收2.32亿，同比下滑10.70%，其中人工晶状体受国家带量采购影响，收入1.81亿/同比下滑10.84%；2）近视防控及屈光矫正：24H1实现收入2.01亿/同比下滑2.44%，其中视光材料业务受下游厂家备货周期性影响实现1.08亿/同比下滑2.60%，视光终端产品收入0.94亿/同比下滑2.26%，主要系角膜塑形镜消费疲软、新产品获批竞争加剧和功能性框架镜分流所致，但公司的“迈儿康myOK”和“童享”具备强竞争力，处方片同比增长48.6%和189.9%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司眼科业务受政策和消费环境影响，我们下调对公司的盈利预测，公司具备眼科和医美板块丰富的产品矩阵，长期来看受益于眼科国产化替代和医美高增，预计公司24-26年营业收入为29.03/33.92/40.42亿元（前值24-25年的预期为32.66/39.38亿元），归母净利润为5.08/6.38/7.79亿元（前值24-25年的预期为5.77/6.68亿元），对应PE为28/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。

     昊海生科(688366) 2024年8月16日，公司发布1H24半年报，2024上半年实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.04、2.35和2.30亿元，同比增长6.97%、14.64%和22.66%；2Q24单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.58、1.37和1.35亿元，同比增长8.10%、11.03%和16.26%。业绩符合预期。 点评 医美，创新驱动，“海魅”继续推动玻尿酸过51%的同比高增长。（1）医美业绩：公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，依然获得了玻尿酸板块4.17亿元营收，取得过51%的同比增速。人表皮生长因子，营收8122.68万，同比增长8.11%；射频及激光设备营收1.36亿元，同比下降11.54%。（2）创新驱动：公司第三代玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更自然、持久，市场定位高端，并对玻尿酸产品线收入贡献了可观的增量。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 眼科，蓄势待发，创新疏水模注人工晶体获批在即。（1）除医美板块外的收入与趋势：公司2024上半年的眼科、骨科及外科分别取得了4.52、2.33和0.69亿元的营收，眼科与外科分别同比下降6.02%和2.49%，骨科持平，同比略增0.42%。而眼科收入下降主要源于2023年集采降价，而2024年随着集采带量执行的推进，获将带来以价换量的落地。（2）研发与后劲：上半年研发费用1.25亿元，同比增长23.68%，研发投入继续增长。公司通过下属子公司英国Contamac、美国Aaren、中国宇宙和赛美视，已经打通产业链上游原材料、亲水及疏水人工晶状体产品的研发与生产工艺以及下游销售渠道的全产业链布局。公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，还在逐步兑现过程中，我们下调公司2024/25年营收5.94%/6.28%至32.0/38.5亿元，预计2026年营收45.2亿元；下调归母净利润6.7%/5.88%至5.15/6.35亿元，预计2026年归母净利润7.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

     昊海生科(688366) 投资要点 24H1归母净利润+14.64%，符合预期。（1）24H1：营收14.04亿/+6.97%、归母净利润2.35亿/+14.64%，归母扣非净利润2.30亿/+22.66%，业绩符合预期。（2）24Q2：营收7.58亿/+8.10%、归母净利润1.38亿/+11.03%。 销售结构调整+集采终端降价，毛利率稳定，净利率同比上升。（1）毛利率：24H1为70.51%/-0.5pcts，高毛利的玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升，但眼科产品处于集采实施阶段，终端价下降，冲抵玻尿酸带来的毛利率提升；（2）期间费用为50.90%、同比下降1.66pcts，其中销售费率28.86%/-3.21pcts，管理费率14.85%/-0.29pcts；归母净利率为16.8%、同比提升1.1pcts。 医美业务延续高增长趋势，第四代玻尿酸海魅月白获批。（1）整体经营：24H1医美业务实现营收6.34亿/+25.72%、延续高增态势，其中玻尿酸营收为4.17亿/+51.3%、人表皮生长因子为0.81亿/+8.11%、射频及激光设备为1.36亿/-11.54%；（2）第四代玻尿酸海魅月白获批：24年7月，公司自主研发德第四代玻尿酸海魅月白获批，为全球首款有机交联玻尿酸产品，具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，未来与“海魅”“海魅韵”共同组成高端玻尿酸矩3M阵，预期高产品力、细分赛道高需求驱动销售放量；（3）新品规划：1）医用交联-8.25几丁糖凝胶（水光）产品于24年2月进入临床试验；2）利用新规窗口，推进生活0.79美容级产品美迪迈的三类械注册申报工作。 眼科集采全面实施、单价降低导致营收下降，骨科恢复性增长。（1）眼科业务：24H1营收为4.52亿/-6.02%，1）白内障业务：营收为2.32亿/-10.7%，集采带动销量上升，预装类非球面产品及区域折射双焦点产品销量增长25%/12%，但集采导致价格较大幅度下降，销售同比下降，预计未来集采影响持续，中高端销量继续突破，通过产品内部结构优化带动销售收入增长，24年2月疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品进入注册申报阶段；2）近视防控与屈光矫正产品线：营收为2.01亿/-2.44%，视光材料业务1.08亿/-2.6%，主要由下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；视光终端产品0.94亿/-2.26%，消费疲态、竞争激烈导致角膜塑形镜收入下降，产品结构方面，Hiline受冲击明显，但迈儿康与童享凭借高透氧率材料及先进设计，处方片收入增长48.6%/189.9%，预期未来细分需求驱动产品结构调整持续；（2）骨科业务：24H1营收2.33亿/+0.42%，医用几丁糖（关节腔内注射用）实现2.65%营收增长，骨关节腔注射产品连续10年位居全国首位。 投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，看好“医美+医药”双轮驱动。调整24-26年营业收入至29.85亿/33.92亿/38.16亿，归母净利润至4.95亿/5.99亿/7.21亿，同增19%/21%/20%，对应PE为28X/23X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复低预期；医美市场竞争加剧；产品获批不及预期。

     昊海生科(688366) 投资要点 事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入14.04亿元（+6.97%，表示同比增速，下同），归母净利润2.35亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30亿元（+22.66%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.58亿元（+8.10%），归母净利润1.38亿元（+11.03%），扣非归母净利润1.35亿元（+16.26%）。 医美板块同比增长25%+，玻尿酸同比增长50%+。2024H1，医美板块共实现营业收入6.34亿元，同比增长25.72%。其中，玻尿酸系列产品收入4.17亿元（+51.30%），人表皮生长因子收入8123万元（+8.11%），射频及激光设备实现收入1.36亿元（-11.54%）。医美设备收入下滑，主要由于自2024年4月1日起，射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升为第三类医疗器械，公司旗下射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售受到较大负面影响。第三代玻尿酸“海魅”、“海魅韵”等高端产品系列收入快速上升，同时带动第一二代玻尿酸产品实现较快增长。2024年7月，公司第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，有望延续高端玻尿酸产品系列的高增速。 眼科整体收入增长承压，新品OK镜增势较好。2024H1，眼科板块实现收入4.52亿元，同比下滑6.02%。其中，人工晶体实现收入1.81亿元（-10.84%），英国子公司Contamac视光材料业务收入1.08亿元（-2.60%），视光终端产品（主要包括OK镜）收入9353万元（-2.26%），其他眼科产品收入1868万元（+25.99%）。人工晶体收入下滑，主要由于二季度开始逐步执行人工晶体集采；视光材料下滑主要与下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；OK镜收入下滑主要由于老品牌“亨泰Hiline”受到消费疲软和市场竞争影响，新品牌“迈儿康myOK”和“童享”处方片2024H1收入分别较上年同期增长48.6%和189.9%。 骨科板块整体稳健，外科板块略有下滑。2024H1，骨科板块实现收入2.33亿元（+0.42%）。其中，玻璃酸钠注射液收入1.5亿元（-0.77%），新材料医用几丁糖（关节腔内注射用）收入8296万元（+2.65%）。外科板块实现收入6917万元（-2.49%），其中医用几丁糖（防粘连用）收入3062万元（-12.38%），影响幅度较大。 盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.11/6.32/7.61亿元，对应当前市值的PE分别为27/22/18倍。考虑到公司医美产品高速增长，眼科消化集采后有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发或推广不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。