普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2026年三季报，Q3营收2.7亿元、同比+13.4%，归母净利0.21亿元、同比-13.4% 26Q1-3实现营业收入7.6亿元，同比+27.5%；归母净利润0.58亿元，同比+43.5%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1604.3%（上年同期低基数）。26Q3单季度实现营收2.7亿元，同比+13.4%，环比+7.6%；归母净利润0.21亿元，同比-13.4%，环比+51.3%。Q3单季归母同比下滑主要系上年同期基数较高叠加研发与市场投入加大所致，但环比+51.3%显示盈利逐季改善。 业务：高端示波器+30%，自研平台+大客户双主线兑现 电子测量仪器各产品线与解决方案业务全面增长，产品结构持续向高端化升级。1）数字示波器：搭载自研核心技术平台的产品收入同比+21.1%，占全部数字示波器收入比重达88.2%、同比+2.09pct，为营收增长形成重要支撑；MHO/DHO系列高分辨率示波器（12bit）收入同比+33.8%，持续快速增长；高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比+30.3%，高端化带动产品结构升级。 2）射频类产品：收入同比+23.5%，其中矢量网络分析仪增长态势良好，1-9月合计销售收入约1,915.85万元，为经营业绩提供新增长动能。3）大客户拓展：大客户销售收入同比+79.3%，光通信领域核心大客户销售收入同比+246.1%，凭借产品性能优势与定制化服务能力持续提升渗透率，成为拉动营收增长的重要动能。 4）解决方案：收入16,151.13万元、同比+45.7%，其中SPQ数字化阵列测控系统相关合同确认收入5,336.09万元、同比+58.8%，成为解决方案业务重要增长点。 财务：净利率改善，备货致现金流阶段性承压 1）公司26Q1-3实现销售毛利率/净利率分别为53.2%/7.7%，同比-1.82/+0.85pct；2）销售/管理/研发/财务费用率11.9%/9.4%/22.7%/2.4%，同比-3.25/-2.33/-5.75/+2.74pct，研发投入持续向高端示波器与射频仪器倾斜；3）经营性现金流净额-0.39亿元，主要受备货加大影响。 未来展望：卖设备到建测试线，单客价值跃迁开启平台化征程 普源精电正从“国产通用电子测量替代者”迈向“AI高速互连时代的测量基础设施平台”。市场仍按单品销量线性外推，但其真正稀缺性在于自研ASIC把高端带宽壁垒内化，叠加耐数电子带来的系统级软件能力，公司已具备“芯片—仪器—解决方案”全栈底座。 下一阶段看点在域的延伸：从时域示波器向阵列测控、光模块与AI服务器信号完整性一致性分析扩散，单客价值由“卖设备”升级为“建测试线”。短期受制于电子原材料成本与研发投放节奏，但高端化斜率、自 研平台渗透、海外双基地协同，将持续抬升盈利质量。 投资建议 看好高端示波器放量驱动产品结构升级、国产替代加速。我们预计2026-2028年分别实现营收11.3/13.7/16.6亿元；归母净利润1.6/2.4/3.2亿元，按总股本2.2亿股摊薄EPS为0.72/1.09/1.47元，当前股价对应PE为50/33/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 高端示波器客户验证与放量不及预期；海外品牌降价竞争；研发进度不及预期；汇率波动。

     普源精电(688337) 投资要点 解决方案/大客户营收同比+144%/194%，拐点向上趋势明显 公司2026年Q1实现营业收入2.3亿元，同比增长38%，归母净利润0.23亿元，同比增长512%，扣非归母净利润0.15亿元（去年同期亏损0.09亿元）。收入表现超预期，主要受益解决方案快速兑现和战略性大客户份额提升：（1）拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%/29%，（2）解决方案实现营收0.68亿元，同比增长145%，为收入超预期的主要驱动力，（3）大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148%。利润同比高增，主要受益于业务结构优化和规模效应。 毛利率同环比提升，三费率下降明显 2026年Q1公司销售毛利率为58.1%，同比增长1.95pct，销售净利率10.0%，同比增长7.74pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的解决方案占比上行（25年解决方案毛利率65%）。2025年公司期间费用率49.1%，同比下降13.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.1%/24.2%/2.9%，同比分别变动-3.6/-5.4/-7.3/+3.2pct，新品放量和解决方案兑现业绩，规模效应摊薄费用。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2025年4月公司发布2025年限制性股票激励计划草案，并于9月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58名/36名核心骨干员工，数量分别为60/34万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.5/2.4/3.5亿元，当前市值对应PE83/52/36X，维持“增持”评级。 风险提示：新品落地和客户拓展不及预期、地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

     普源精电(688337) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收9亿元，同增16.04%；实现归母净利润0.86亿元，同减6.74%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同减34%。公司发布2026年一季报，实现营收2.32亿元，同增38%；实现归母净利润0.23亿元，同增512.01%；实现扣非归母净利润0.15亿元，由亏转盈。 l事件点评 分产品来看，电子测量仪器自研产品、大客户持续突破，解决方案收入亦快速增长。电子测量仪器方面，搭载公司自研核心技术平台产品的2025年销售收入同增18.61%，2026Q1销售收入同增20.18%；高分辨率数字示波器产品2025年销售收入同增27.61%，2026Q1销售收入同增25.1%；大客户2025年销售收入同增54.98%，其中光通信领域同增70.45%，2026Q1销售收入同增194.17%，其中光通信领域同增147.71%；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）2026Q1销售收入同增29.47%。解决方案方面，2025年销售收入为17,887.87万元，同增37.58%，2026Q1销售收入6,815.06万元，同增144.64%。 2025年毛利率承压，费用管控得当；2026Q1毛利率同比提升，费用明显下降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减4.06pct至55.08%，2026Q1毛利率同增1.95pct至58.10%。费用率方面，2025年期间费用率同减4.86pct至49.92%，其中销售费用率同增0.39pct至13.60%；管理费用率同减2.32pct至10.91%；财务费用率同减1.39pct至0.31%；研发费用率同减1.55pct至25.09%。2026Q1期间费用率同减13.14pct至49.09%，其中销售费用率同减3.62pct至12.86%；管理费用率同减5.37pct至9.14%；财务费用率同增3.16pct至2.86%；研发费用率同减7.31pct至24.23%。 全球化布局完善，品牌影响力及市场覆盖能力突出。公司以RIGOL品牌为核心，构建了完善的全球销售、制造及研发布局。在销售网络布局方面，公司已在中国、美国、欧洲、日本、韩国、新加坡及马来西亚等地区设立附属公司，并通过遍布全球超过90个国家及地区的约120家经销商，结合公司官方网上商店及第三方电商平台，实现了对全球终端客户的全面覆盖。在全球制造布局方面，公司已在马来西亚槟城设立生产中心，充分利用马来西亚作为全球电子产业制造与分销中心的地理、资源及贸易优势。在全球研发布局方面，公司持续增加海外研发投入，已在马来西亚槟城设立研发中心，通过槟城研发中心与生产中心的研发生态协作，有效缩短了产品上市周期。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为11.12、13.58、16.38亿元，同比增速分别为23.54%、22.12%、20.61%；归母净利润分别为1.30、1.92、2.72亿元，同比增速分别为50.70%、48.24%、41.58%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为93.26、62.91、44.43，首次覆盖，给予“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险；竞争加剧风险。

     普源精电(688337) 投资要点 Q4业绩拐点明显，核心新品+解决方案持续兑现 2025年公司实现营业收入9.0亿元，同比增长16%，归母净利润0.86亿元，同比下降7%，扣非归母净利润0.38亿元，同比下降34%，业绩与快报一致，符合市场预期。分区域，2025年公司国内外市场同步增长，国内营收5.7亿元，同比增长16%，海外营收3.2亿元，同比增长16%。2025年Q4公司实现营业收入3.0亿元，同/环比增长26%/25%，归母净利润0.45亿元，同比增长41%，业绩拐点趋势明显。 公司营收稳健增长，主要受益于：（1）并购耐数电子后，公司解决方案业务快速成长，全年解决方案业务实现营收1.8亿元，同比增长38%，其中SPQ数字化阵列测控系统合同确收0.52亿元，同比增长910%。（2）核心产品线放量，MHO/DHO、DS80000系列示波器继续放量；且光通信领域，精密电源等产品在核心大客户取得突破。 展望2026年，公司MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列网分、RSA6000系列频谱仪等近两年推出新品仍将继续放量，核心下游光通信领域精密电源接单预期饱满，高带宽实时/采样示波器等新品待落地，将驱动公司收入订单持续增长。 产品结构、市场拓展和产能爬坡阶段性影响盈利能力 2025年公司实现销售毛利率55.1%，同比下降4.1pct，销售净利率9.6%，同比下降2.3pct。分产品，测量仪器毛利率53.3%，同比下降3.4pct，解决方案毛利率64.9%，同比下降10.1pct；分区域，国内/海外毛利率分别为59.7%/48.3%，同比分别下降4.7/3.1pct。公司毛利率下降，主要系解决方案销售结构变动、马来西亚生产基地产能爬坡、市场竞争加剧、关税的影响。2025年公司期间费用率49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，同比分别变动+0.4/-2.3/-1.5/-1.4pct，费用控制良好，规模效应摊薄费用率。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2025年4月公司发布2025年限制性股票激励计划草案，并于9月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58名/36名核心骨干员工，数量分别为60/34万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。 盈利预测与投资评级： 公司解决方案、新品增长超预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5（原值1.5）/2.4（原值2.1）/3.5亿元，当期市值对应PE52/33/22X，维持“增持”评级。 风险提示：新品推出不及预期、市场竞争加剧。

     普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2025年三季报，Q1-3归母净利润同比下降32.38%2025年前三季度公司实现营业收入5.97亿元，同比提升11.68%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降32.38%，扣非归母净利润0.02亿元，同比下降89.95%。单季度看，公司Q3实现营收2.42亿元，同比增长6.44%，归母净利润0.24亿元，同比下降53.43%，扣非归母净利润0.13亿元，同比下降68.41%。 电子测量仪器板块多点开花，核心技术与高端产品驱动增长动能强劲2025年前三季度，公司搭载公司自研核心技术平台的产品销售收入同比提升21.26%，营收占比升至46.49%（+3.55pct），其中自研平台数字示波器收入占该品类比重达86.15%（+3.34pct），成为营收增长核心支柱。高端产品表现尤为亮眼，带宽≥2GHz的高端数字示波器收入占该品类比重达29.84%，DS80000系列销售收入同比激增104.02%；9月新发布的高端微波射频仪器RSA6000已实现销售收入992.30万元，未来增长潜力可观。同时，MHO/DHO系列12bit高分辨率数字示波器销售收入同比增长25.75%，延续快速增长态势。此外，解决方案业务同步发力，期内实现销售收入1.11亿元，同比增长22.71%，对公司整体经营业绩形成重要拉动。 盈利能力短期承压，费用结构保持稳健 公司2025年前三季度盈利能力承压，实现销售毛利率/净利率分别为55.00%/6.81%，较去年同期-3.44/-4.43pct，主要由于马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致；销售/管理/研发/财务费用率为15.14%/11.73%/28.43%/-0.38%，同比+1.20/-2.39/+0.63/-1.98pct，整体费用结构保持稳健。 投资建议 我们看好公司长期发展，调整盈利预测为：公司2025-2027年分别实现营收9.22/10.66/12.28亿元（2025-2027年前值为9.22/10.66/12.28亿元）；归母净利润为0.94/1.31/1.83亿元（2025-2027年前值为1.35/1.81/2.36亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.49/0.68/0.94元。公司当前股价对应的PE为78/56/40倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。