普源精电(688337) 事件概述 普源精电于3月21日发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.60%。 高端化持续推进，毛利率显著提升 2023年公司实现营收6.71亿元（yoy+6.34%），单Q4实现营收1.98亿元（yoy-8.54%）。我们认为公司23H2出现的增速放缓主要是受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，叠加公司经济型产品换代产生的影响。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司成长的驱动力。根据年报，2023年公司境内收入为4.03亿元，同比增长14.6%，显著高于整体增速。同时，公司高带宽和和高分辨率示波器收入占比达到54.3%，较去年同期提升12.6pcts，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2023年公司毛利率为56.7%，较去年同期增长4.01pcts，示波器毛利率为58.3%，同比提升3.31pcts。 13GHz示波器彰显技术领先性，放量可期 2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。得益于性能的大幅提升，DS80000123365999系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，考虑到DS80000属于高端仪器，验证时间通常在1年以上，其有望在2024年开始放量，为公司增长注入新动能。 收购耐数电子，多维度协同效应显著 根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公 本报告仅供 司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为8.56/10.72/13.14亿元，归母净利润分别为1.52/2.07/2.83亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49.2元，相当于2024年60倍PE。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。

     普源精电(688337) 投资要点 事件：公司发布]2023年年报，2023年实现营收6.7亿，同比+6.3%；归母净利润1.1亿，同比+16.7%；扣非归母净利润0.60亿，同比+27.6%。单季度来看，Q4实现营收2.0亿，同比-8.5%，环比+22.3%；归母净利润0.4亿，同比-5.8%，环比+81.2%；扣非归母净利润0.30亿，同比+0.1%。高端产品持续放量，毛利率、净利率提升。 拳头产品和自研发新品等核心产品放量驱动，公司营收稳健增长。2023年，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例提升至76.03%，同比+5.6pp，拳头产品高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器营收快速增长，占整体数字示波器销售金额比例提升至54.3%（23Q1、23Q1-Q3分别为41.9%、50.2%），高端核心产品愁绪放量拉动公司业绩稳步提升；公司射频类仪器收入同比+14.4%、DHO系列产品收入同比+194%，系推动公司营收增长的重要力量。 重视研发投入，深入推进产品高端化战略，公司盈利能力显著提升。2023年，公司产品高端化战略持续推进，综合毛利率为56.5%，同比+4.1pp，毛利率提升主要系高端及自研核心技术平台产品对数字示波器等产品毛利率拉动显著，数字示波器产品毛利率为58.26%，同比+3.3pp；净利率为16.1%，同比+1.4pp。单23Q4来看，公司毛利率为56.3%，同比+2.9pp，环比-2.0pp，净利率为20.2%，同比+0.6pp，环比+6.6pp。另外，公司重视研发投入，加大研发和人员财务费用投入：2023年公司期间费用率为46.3%，同比+1.4pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.9pp、-0.7pp、+1.4pp、+1.7pp；单Q4来看，费用管控效果显现，23Q4期间费用率为38.4%，同比-1.8pp，环比-15.9pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-4.0pp、-0.5pp、+1.9pp、+0.9pp。 产品矩阵持续扩张，核心竞争力持续提升。2023年公司陆续推出13GHz示波器、“便携家族系列产品”（函数/波形信号发生器和五位半台式万用表）等新产品，新品放量将持续优化公司业务结构、进一步放大产品协同效应，随着新产品持续交付，公司盈利能力有望进一步提升。24M1公司发布公告拟收购耐数电子100%股权，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，本次收购有望进一步强化公司解决方案能力，提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.6、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为49%，维持“持有”评级。 风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险。

     普源精电(688337) 核心观点 2023年营业收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长16.72%。公司发布2023年报，2023年实现营收6.71亿元，同比增长6.34%；归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%。单季度看，2023年第四季度公司实现营收1.98亿元，同比下滑8.54%；归母净利润0.40亿元，同比下滑5.81%。第四季度公司收入利润下滑，主要系下游行业需求承压，随着公司高端新产品13GHz数字示波器后续批量出货，收入有望恢复较快增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率为56.45%/16.10%，同比提升4.06/1.43pct，其中数字示波器产品毛利率为58.26%，同比提升3.31pct，高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.75%/9.50%/21.30%/-0.30%，同比变动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69pct，保持较高研发投入水平。 行业需求短期承压，高端新品13GHz带宽示波器放量可期。从收入结构来看公司2023年示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比54.29%，搭载自研技术平台的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct，拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看，公司2023年DHO系列数字示波器产品收入同比增长193.79%，快速放量。公司2023年9月发布DS80000系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可调，是首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌，随着后续该产品批量出货，公司收入有望恢复较快增长。 拟通过发行股份和现金收购耐数电子100%股权，发挥协同效应。公司2024年1月发布公告，拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司100%股权，标的整体估值为3.72亿元，公司以现金1.2亿元收购耐数电子的32.26%股权，并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子67.74%股权，并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统，2023年收入/净利润分别为5196.15/1904.97万元，下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业，与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期 投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压，海外业务和直销业务增长放缓，高端新产品13GHz示波器上市时间较晚，并且持续加大研发费用投入，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年

     普源精电(688337) 投资要点 业绩符合预期，高端产品增速亮眼 公司2023年营业总收入为6.7亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.08亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.6%，非经常性损益主要来自自有资金和闲置募集资金的理财收益。公司披露业绩与此前预告一致，符合市场预期。单Q4公司实现营业收入2.0亿元，同比下降8.5%，归母净利润0.40亿元，同比下降5.8%，我们判断系（1）2022年Q4教育部发布扩大教育投资和贴息贷款政策两大文件，刺激高校采购科学仪器，导致基数较高，（2）公司新品仍在推广期，（3）下游需求阶段性承压。分产品看，2023年公司高端产品和新品增速亮眼：（1）公司高端和高分辨率数字示波器占整体示波器销售收入54%，同比提升13pct，（2）DHO系列产品销售收入同比提升194%。（3）射频类仪器销售收入同比增长14%，快于公司整体收入增长。展望2024年，电子测量仪器行业有望受益大规模设备更新政策铺开，公司本身8/13GHz示波器等新品推广、马来西亚新产能落地，业绩增速提升。 受益产品高端化，毛利率稳中有升 2023年公司实现销售毛利率56.5%，同比增长4.1pct，销售净利率16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率延续稳中有升趋势。其中数字示波器产品的毛利率为58.3%，同比提升3.3pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。2023年公司期间费用率为46.3%，同比提升1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由于公司持续增强研发投入，期间费用率有所提升。随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力仍有提升空间。 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型 公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 盈利预测与投资评级：受2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，公司业绩增速有所放缓。出于谨慎性考虑，我们调整2024-2025年公司归母净利润预测为1.6（原值1.9）/2.1（原值2.9）亿元，预计2026年公司归母净利润2.6亿元，当前市值对应PE分别为43/33/26，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推广不及预期、并购整合推进不及预期、原材料价格波动等

     普源精电(688337) 业绩简评 3 月 20 日，公司发布 23 年年报， 23 年公司实现收入 6.71 亿元（同比+6%）、归母净利润 1.08 亿元（同比+17%）；其中 Q4 单季度实现收入 1.98 亿元（同比-9%），实现归母净利润 0.40 亿元（同比-6%）。 经营分析 多因素影响， 全年收入增速有所下滑。 根据公告,23 年公司营业收入同比增长 6%， 增速相比 22 年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。 23 年 9 月公司正式发布 13GHz 带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在 24 年恢复高增长。 高端仪器放量驱动， 全年毛利率大幅增长。 根据公告， 23 年公司毛利率为 56.45%，同比+4.06pcts，主要得益于高端仪器收入占比提升；根据公告， 23 年高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比达到 54.29%，相比 23H1 提升了 4.77pcts；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26 年公司毛利率为 58.4%/59.9%/61.2%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。根据公告， 23 年公司研发费用达 1.43 亿元，同比+13.7%；研发费用率达到 21.3%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力， 23年自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为76.03%，同比+5.64pcts。 拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。 1 月 8 日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子 100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为 8.95/10.91/13.09 亿元，归母净利润为 1.49/2.02/2.60 亿元，对应 PE 为 48/35/28X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、 募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险

     普源精电(688337) 公司事件：1）公司发布2023年年度报告，2023年公司营业收入约6.7亿元，同比+6.34%；实现归母净利润约1.08亿元，同比+16.72%。2023年Q4公司实现营收1.97亿元，同比-8.54%，实现归母净利润39.89百万元，同比-5.81%。2）公司发布2023年利润分配方案公告，每10股派发现金红利5元（含税），拟派发现金红利合计9256.2万元，占归母净利润的85.74%。 拳头产品数字示波器收入快速增长，新品放量可期。1）公司高分辨率数字示波器产品销售快速增长。DHO系列数字示波器产品销售大幅提升，公司DHO系列产品销售收入同比提升193.79%。公司于2023年9月发布13GHz带宽高端数字示波器DS80000系列，后续有望进一步放量。2023年，公司射频类仪器的销售收入同比增长14.41%；2）2023年11月公司发布台式数字万用表和函数/任意波形信号发生器新品布局经济型市场，有望进一步提升对应领域市占率。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。1）自研技术及高端产品占比持续提升。搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为76.03%，同比提升5.64个百分点，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到54.29%，保持稳定增长趋势。2）2023年，公司毛利率随着高端产品占比不断提升而提升，由2022年的52.39%提升至2023年的56.45%，同比增加4.06个百分点。从成本费用端来看，2023年，公司原材料现货采购成本下降，带动毛利率提升。海运费用回落，境外业务运费成本降低，同比-13.21%；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为15.75%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比-0.89/-0.74/+1.38/+1.69个百分点。 内生外延，公司“提质增效重回报”行动方案显信心。1）公司拟收购北京耐数电子100%的股权，有助于公司进一步完善微波射频和阵列测控系统在前沿科技领域的产品布局，逐步向以客户解决方案为中心转型。耐数电子专注于智能数字阵列系统（SDA）的研发与应用，下游涵盖遥感探测、微波通信、射电天文、量子信息等领域。2）公司计划加快马来西亚海外生产基地建设，尽早形成年8万台数字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等产品生产能力。2024年，公司将维持20%左右的研发投入比例，在继续丰富数字示波器产品线的同时，在其他时域、频域、直流精密、产品附件配套、模块化及解决方案层面也将会有新品问世。 投资建议：随着公司新品逐步放量及解决方案提供能力提升，我们预测公司2024-2026年收入分别为9.09、12.55、17.59亿元，EPS分别为0.84、1.02、1.44元，当前股价对应PE分别为45、37、26倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

     普源精电(688337) 业绩简评 2月25日，公司发布全年业绩快报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-8%），实现归母净利润0.40亿元（同比-5%）。 经营分析 多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。 高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司毛利率为56.87%，同比+4.48pcts，主要得益于高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比提升；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为56.8%/58.2%/59.8%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。根据公告，23年Q1-Q3公司研发费用达1.05亿元，同比+18.93%；研发费用率达到22.20%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年Q1-Q3自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.31%。 拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为6.71/8.28/10.48亿元，归母净利润为1.08/1.55/2.21亿元，对应PE为68/47/33X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     普源精电(688337) 事件概述： 1 月 8 日，普源精电发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子 100%的股权，其中 32.2581%股权拟以 1.2 亿元现金收购，剩余 67.7419%股权拟以发行股份的方式购买。根据公告，耐数电子主营业务为智能阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案； 2022/2023 年收入分别为 1767.55/5196.15 万元，利润分别为 410.95/1904.97 万元。 聚焦射频工程及测量系统，有望强化公司技术及解决方案能力 根据公告， 标的公司耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用， 其主要产品包括： 智能数字阵列、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台等。依托于上述产品体系， 耐数电子为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的用户提供具备多通道、高集成度等特征， 且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案。 我们认为，本次收购的协同效应首先体现在技术及方案能力上， 1） 技术上： 标的公司对于射频工程、多通道及测量系统等技术的积累较为丰厚， 公司的相应能力有望得到强化； 2） 方案能力上： 标的公司主要针对细分应用场景提供系统解决方案， 有望助力公司实现从硬件向整体解决方案的转型升级。 下游集中于前沿技术领域， 助力公司卡位增量研发客群 根据公告， 由于耐数电子的产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，所以其下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。 我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户， 从而助力公司其他高端产品，如 13GHz 示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入； 同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求， 更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经 20 余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。 由于此次收购尚需满足多项条件方可完成，仍存在不确定性，因此我们暂不考虑收购对于公司业绩的影响，预计公司 2023-2025 年的 收 入 分 别 为 7.71/10.36/13.48 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.46/2.20/3.02 亿元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 59.5元，相当于 2024 年 50 倍 PE。 风险提示： 1）新产品研发进展不及预期的风险； 2）上游原材料供应受限的风险； 3）市场、渠道开拓不及预期的风险； 4）下游市场需求不及预期的风险； 5） 收购事项不及预期的风险。