铂力特(688333) 事件：公司4月24日发布2024年一季报，1Q24实现营收2.1亿元，YoY+54.7%，归母净利润134万元，去年同期为-2849万元，扣非净利润-1383万元，去年同期为-3196万元，业绩表现符合市场预期。公司1Q24收入快速增长主要是公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展，3D打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入均有所增长。我们综合点评如下： 1Q24收入快速增长55%，归母净利润同比扭亏为盈。在3D打印定制化产品、自研设备和原材料三大类产品的共同推动下，公司1Q24营收实现2.1亿元，YoY+54.7%；归母净利润134万元，去年同期为-2849万元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少7.4ppt至41.3%；净利率同比增加22.1ppt至0.7%，在收入快速增长和计提股份支付费用减少的背景下，1Q24归母净利润同比扭亏。 产能建设持续推进，积极拓展下游多领域应用。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长106.6%至3.4亿元，1Q24末在建工程较24年初进一步增加29.2%至4.4亿元。具体项目来看，根据公司披露，1）公司三期项目C、D地块在2024年3月15日开工，建成后将有效缓解增材制造设备产能不足的问题并抓住行业发展的“风口机遇期”。2）2024年4月18日，公司四期项目E地块举行上梁仪式，标志着四期项目即将进入预交付阶段，将大幅提升公司金属增材制造定制化产品和原材料粉末的产能。产能建设快速推进有望延续公司在金属增材制造领域的先发优势。客户方面，截至2023年底，公司已为全球2600余家用户提供金属增材制造全套解决方案，其中商业航天客户数量已超过30家，同时公司产品在工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造及电子工业等多领域广泛应用。公司积极拓展多领域客户打开长期成长空间。 持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。1Q24期间费用率同比减少19.8ppt至53.5%，其中：1）研发费用同比增加32.0%至0.54亿元，研发费用率同比减少4.5ppt至26.4%；2）管理费用率同比减少11.9ppt至16.0%。3）销售费用同比减少0.6ppt至10.3%；4）财务费用率同比减少2.8ppt至0.8%。 截至1Q24末，1）应收账款较24年初减少1.7%至10.1亿元；2）存货较24年初增加17.9%至6.1亿元；3）合同负债较24年初增加41.7%至0.35亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。预计2024~2026年归母净利润为3.3亿、5.0亿、6.9亿元，对应PE分别为46x/31x/22x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。

     铂力特(688333) 业绩概要：2023年公司实现营业收入12.3亿元（+34.2%），实现归母净利润1.42亿元（+78.1%），对应EPS为0.89元，扣非归母净利润1.06亿元（+255%）。其中2023Q4公司实现营业收入4.91亿元（同比+23.4%，环比+62.0%），实现归母净利润1.03亿元（同比+1.5%，环比+397%），扣非归母净利润0.91亿元（同比+13.8%，环比+576%）； 增材制造行业稳步向前：2023年增材制造在部分领域需求受到下游调整影响，相关企业业绩出现了波动。但消费电子、汽车模具以及商业航天等领域的订单快速增长，一定程度上平抑了需求的波动。在价格层面，随着越来越多的增材制造设备企业的出现，行业的设备价格有所下降，但头部企业凭借自身技术积累和效率提升降低成本，同时加速国产化零部件的替代，从而保持了较为稳定的营收增长和利润增速； 交付节奏有所影响，积极布局出海：从营收角度，分产品来看，公司定制化产品业务收入6.28亿元（+34.5%），主要系下游领域拓展以及公司产能爬坡所致；设备业务收入5.29亿元（+26.5%），设备销量242台（+42.4%），设备均价为218.5万/台（-11.1%），随着行业竞争加剧及产品结构影响，设备价格有所下降；打印原材料收入0.64亿元（+99.0%），我们判断主要系粉末收入基数较低且公司采取搭配销售的策略，客户接受度较高。分终端领域来看，航空航天领域受到下游调整影响，收入增速由2022年的102%下降到2023年的8.3%；工业领域保持高增，实现收入4.60亿元（+91.4%），推测是由于在新的工业领域开拓客户所致。在国内部分领域增长放缓、竞争加剧的背景下，公司积极布局境外市场，2023年海外业务保持高增5109万元（+118%）； 产品盈利性有所承压，结构有所调整：从分产品盈利角度来看，定制化产品、打印设备、打印原材料的毛利率分别为49.6%/50.6%/34.3%，同比下降9.1pcts/0.6pcts/4.7pcts，我们判断，盈利能力下滑的主要原因是行业竞争加剧以及产品结构调整；分领域来看，航空航天领域，重新审价及需求低迷的背景下，毛利率有所承压（-3.5pcts），工业领域毛利率有所下降（-6.0pcts），主要系行业竞争加剧以及产品结构有所变化； 财务数据：公司经营活动现金流净额-1.3亿元，主要系公司经营规模扩大、支付职工薪酬、税费以及代缴股权激励所得税增加所致；公司筹资现金流大幅增加，主要系公司完成定向增发股票募集资金所致；财务费用增加150%，主要系公司投入产能建设，借款增加所致；在建工程、无形资产大幅增加106.6%、91.6%，体现出公司产能建设加速； 项目加速建设，产能增速较快：2024年3月15日，铂力特三期C地块、D地块举行开工仪式，至此三期所有地块均已开工建设，标志着公司产能建设达到高峰，三期项目主要用于研发中心、设备制造车间以及其他配套设施。四期项目也于2023年5月开工建设，主要用于粉末生产、定制化产品生产等，是增材制造从定制化研制向产业化应用的转变。公司现有激光头1610余个，较2023年年中增加近200个，增速较快； 新质生产力代表，新兴产业大显神威：增材制造是对现有生产模式的颠覆式创新，在众多高精尖领域发挥重要作用，具有性能好、成本低、效率适中、适应性强等优势，是新时代的新质生产力——在低空经济中，3D打印制造的卡钳可以帮助eVTOL飞行器减轻重量，提升续航能力；在商业航天中，3D打印制造的游机身部和火箭发动机部件可以帮助火箭加快散热、提升性能，降低综合成本。我们判断增材制造将在未来新兴制造业中发挥不可替代的作用； 投资建议：增材制造作为新质生产力的代表，在高端制造业中占据重要地位，公司作为行业内头部企业，将充分享受新工艺在各个领域快速渗透的红利，业绩持续高增。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入18.5亿元、25.6亿元、35.9亿元，同比增长50%、39%、40%，实现归母净利润3.1亿元、4.9亿元、7.0亿元，同比增长121%、57%、43%，对应PE为49X、31X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

     铂力特(688333) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.3亿元，同比增长34.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长78.1%。Q4单季度来看，实现营业收入4.9亿元，同比增长23.4%，环比增长62.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长1.5%，环比增长396.7%。2023年业绩实现高速增长。 持续深耕航空航天及工业机械领域，业务规模快速增长。分产品来看，2023年，公司3D打印定制化产品、3D打印设备、3D打印原材料业务营收分别为6.3、5.3、0.6亿元，同比分别增长34.5%、26.5%、99.0%。分行业来看，2023年，公司航空领域实现营收6.9亿元，同比增长8.3%，占比达56.0%；工业机械领域营收4.6亿元，同比增长91.4%，占比37.3%。公司继续深耕航空航天领域，不断开拓新市场和新应用领域。截止2023年，公司拥有增材制造装备440余台，累计激光数量1610余个，相关分析检测装备120余台，是国内规模最大的金属增材制造产业化基地。 整体费用管控效果显著，外协加工及折旧增加扰动毛利率。2023年，公司期间费用率为37.0%，同比-13.4pp，同比下降较明显主要系股份支付费用减少，管理费用同比-31.7%；Q4单季度期间费用率为26.3%，同比-8.4pp，环比-15.5pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为49.0%、11.5%，同比-5.6pp、+2.8pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为52.4%、21.0%，同比-3.7pp、-4.5pp，环比+7.9pp、+14.2pp，毛利率下滑主要系外协加工和折旧费用增加较多。 重视研发持续创新；募投项目有序进行。当前公司研发人员占比约30%。2023年，公司研发投入约2.0亿元，同比增长24.5%。2023年，公司在行业内率先推出大幅面设备平台化方案，陆续推出BLT-S615、BLT-S800、BLT-S1500等多款产品，涵盖5/6/8/10/20/26激光多种方案。公司2023年9月发布公告《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书》，拟投资约25亿元用于建设高品质金属3D打印原材料粉末生产线、高效和高精度金属3D打印定制化产品生产线，项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能。2024年3月15日，公司三期C地块和D地块举行开工仪式，至此公司三期项目所有地块均已开工。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、4.9、7.0亿元，对应EPS为1.64、2.53、3.63元，对应当前股价PE为49、32、22倍，未来三年归母净利润复合增速为71%。公司为国内金属增材制造龙头，“材料+设备+服务”一体化布局，给予公司2024年60倍PE，对应PEG为0.85，目标价98.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关键核心器件依赖进口、下游客户领域较为集中、募投项目进展不及预期等风险。

     铂力特(688333) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收12.32亿元，同比增长34.24%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长78.11%。 投资要点 新市场开拓增厚经营业绩，3D打印自研类产品稳步增长：公司2023年实现营业收入12.32亿元，同比+34.24%，营业成本6.29亿元，同比+50.71%，归母净利润1.42亿元，同比+78.11%。主要系公司深耕航空航天领域以及新业务板块扩大所致。期间费用方面，公司23年管理费用1.51亿元，同比-31.7%，原因是计提股份支付费用减少；研发费用2.02亿元，同比+24.51%，创新驱动力进一步增强。分产品看，公司自研3D打印设备营收稳步增长，23年实现营收5.29亿元，同比+26.46%，毛利率高达50%，反映公司保持卓越的科研成果转化能力和产品竞争力。 大型在建工程资金募集到位，规模化生产提高竞争力：2023年12月公司发布预案公告，拟以94.50元的发行价格实施定向增发，实际募资金额30.07亿元。其中，24.49亿元将用于金属增材制造大规模智能生产基地项目，5.58亿元用于补充流动资金。新项目于2023年5月开工，建设期3年，建设目的是扩展大尺寸激光选区熔化装备、工艺技术以及粉末材料等产品的研发能力以及生产规模，有利于公司实现降本增效，保持技术先进性，加速专业化细分市场的开拓。 3D打印关键技术位居全球先列，国内商业航天迭代首选企业之一：增材制造是国家“十四五”智能制造的重要一环。据《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿。公司是国内最大的金属增材制造解决方案提供商，产业生态完善，下游应用广泛。公司对内服务众多央国企集团下属单位以及科研院所，对外对接“空中客车”等知名大客户，尤其在航空航天领域市占率较高。商业航天是卫星组网的必要前提，公司未来有望在国内商业航天加速迭代的时代中高速受益。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到3D打印技术应用场景迅速扩大以及公司在行业的核心地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为3.32/5.01亿元（前值5.03/6.55亿元），新增2026年归母净利润预测值6.86亿元，对应PE分别为48/32/23倍，维持“买入”评级 风险提示：1）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）下游客户领域较为集中的风险。

     铂力特(688333) 事件：公司3月27日发布2023年报，全年实现营收12.3亿元，YoY+34.3%；归母净利润1.42亿元，YoY+78.1%；扣非净利润1.06亿元，YoY+255.1%。 业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 外协加工和折旧增加影响毛利率；减值损失和税金增加影响表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收4.9亿元，YoY+23.4%；归母净利润1.03亿元，YoY+1.5%；扣非净利润0.91亿元，YoY+13.8%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降3.7ppt至52.4%；净利率同比下降4.5ppt至21.0%。2023年毛利率同比减少5.6ppt至49.0%；净利率同比增加2.8ppt至11.5%。2023年公司外协加工和折旧费用加大影响毛利率水平；此外，资产和信用减值损失同比增加1741万元至4899万元，税金及附加同比增加706万元至1292万元，二者共同影响公司表观利润。 材料+设备+服务全产业链齐发展；工业&科研院所增长较快。分产品看，2023年：1）3D打印定制化产品实现收入6.3亿元，YoY+34.5%，毛利率同比下降9.1ppt至49.6%；2）3D打印设备、配件及技术服务收入5.3亿元，YoY+26.5%，毛利率同比下降0.6ppt至50.6%；3）3D打印原材料实现营收0.64亿元，YoY+99.0%，毛利率同比减少4.7ppt至34.3%。分行业看，2023年：1）航空航天收入6.9亿元，YoY+8.3%，毛利率同比下降3.5ppt至53.7%；2）工业领域收入4.6亿元，YoY+91.4%，毛利率同比下降6.0ppt至43.9%；3）科研院所营收0.7亿元，YoY+118.9%，毛利率同比减少6.7ppt至36.6%；4）医疗领域收入0.12亿元，YoY+62.3%，毛利率同比增加10.9ppt至43.3%。整体来看，2023年公司在材料、设备、服务全产业链均实现不同程度增长，在工业、科研院所和医药行业收入增速较快，产品结构调整是毛利率下降的原因之一。 持续加大研发投入；增材制造装备净增百台提升服务能力。2023年公司期间费用率同比减少13.4ppt至37.0%，其中：1）研发费用同比增长24.5%至2.0亿元，研发费用率同比减少1.3ppt至16.4%；2）管理费用率同比减少11.8ppt至12.2%，主要是股权激励费用同比减少8447万元至7807万元；截至2023年末，公司拥有增材制造装备440余台，较2022年新增约100台设备，定制化产品产能实现快速提升。同时，23年增材设备销售量同比增加42%至242台。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。考虑到行业订单节奏变化和多领域发展前景，我们调整2024~2026年归母净利润为3.3亿、5.0亿、7.0亿元，对应PE分别为48x/32x/23x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

     铂力特(688333) 报告要点： 我国3D打印行业进入快速发展阶段，预计2027年达到千亿规模经过30多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。全球3D打印市场持续增长，在过去34年中有25年延续了两位数的增速，2022年全球3D打印市场规模达到180亿美元，同比增长18.3%。我国增材制造产业规模从2012年的不足10亿元扩大到2022年的320亿元，年均复合增长率超过40%。初步预计，到2023年底我国3D打印产业规模可达400亿元左右，2027年有望突破千亿元大关。 公司是国内金属3D打印龙头，充分受益行业发展红利 铂力特作为专注于金属3D打印的国家级高新技术企业，可提供金属增材制造全套解决方案。2018-2022年公司营收保持快速增长，年均复合增长率为33.22%；归母净利润虽然受股权激励摊销费用影响较大，但2018-2022年公司归母净利润年均复合增长率仍在8.5%以上。根据公司业绩预告，2023年预计实现营收12.32亿元，同比增长约34%；预计实现归母净利润1.48亿元，同比增长约87%。公司2019年上市至今，按后复权计算股价涨幅超过560%，其中2020年、2021年分别上涨176%、40%。 深耕SLM和LSF两大核心技术，构建装备/材料/产品服务全产业链公司以SLM和LSF两大工艺为核心，同时积极推进WAAM工艺研发，打造完整的金属3D打印产业链。装备方面，公司研制的BLT-S1500的成形尺寸达1500mm×1500mm×1200mm，可实现26激光同步扫描。原材料方面，已完成10条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，成功开发了高品质钛合金及高温合金粉末。产品及服务方面，可实现80余种材料成型，与2200余家单位建立了合作关系，并参与支持国家多个重点型号建设。 投资建议与盈利预测 公司在金属增材制造领域技术壁垒高、垄断性强，而且全产业链覆盖，公司在3D打印领域的龙头地位凸显，受益于下游需求井喷式扩张，公司新项目带动新产品迅速形成产品，公司在加工服务和设备制造方面将形成双轮驱动式增长，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司2023-2025年的归母净利润为1.48亿元、3.58亿元、6.21亿元，对应PE为95.85倍、39.74倍、22.88倍，维持“买入”评级。 风险提示 金属3D打印产业化推广缓慢，下游需求不及预期；竞争加剧，技术升级迭代不及时；应收账款坏账风险。

     铂力特(688333) 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收7.4亿元，YoY+42.5%；归母净利润0.38亿元，YoY+273.9%；扣非归母净利润0.14亿元，YoY+128.1%。业绩基本符合市场预期，公司营收快速增长主要是持续开拓新的市场和应用领域，3D打印定制化产品和自研3D打印设备均实现增长所致。我们综合点评如下： 3Q23扣非归母净利同比增长59%；盈利能力波动或与产品结构相关。单季度看，3Q23营收3.0亿元，YoY+24.3%；归母净利润2076万元，YoY+23.3%；扣非归母净利润1353万元，YoY+58.7%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降6.7ppt至46.7%；净利率同比提升9.4ppt至5.2%。3Q23毛利率同比下降12.7ppt至44.6%；净利率同比下降0.1ppt至6.9%。我们认为：公司快速拓展民品市场，短期盈利能力波动或与毛利率较低的民品营收占比提升有关。 金属3D打印快速渗透3C领域；公司引领行业发展打开市场空间。2023 年7月12日，荣耀正式发布折叠屏手机Magic V2，Magic V2是3C行业第一次大规模应用钛合金3D打印技术的产品，3D打印技术应用于卷轴器件可提升材料强度150%，并使手机闭合态厚度首次降至10mm以内。此外，苹果公司积极布局钛合金技术，根据PatentlyApple统计，苹果已累计获得钛合金材料相关专利8项。公司作为金属3D打印行业龙头，积极开拓下游应用，根据界面新闻描述，Magic V2钛合金铰链轴盖的3D打印毛坯件由铂力特生产。公司未来将持续引领3D打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；产能建设如期推进。前三季度期间费用率同比减少18.4ppt至44.1%，其中：销售费用率同比减少1.2ppt至7.5%；管理费用率同比减少16.6ppt至15.8%，前三季度管理费用同比下降30.6%至1.2亿元，主要是股权支付费用下降所致；研发费用率同比减少2.4ppt至18.3%，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增加26.3%至1.4亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据8.7亿元，较2Q23末增加10.2%；2）存货5.8亿元，较2Q23末增长2.3%；3）预付款项1974万元，较2Q23末减少35.8%。4）在建工程3.3亿元，较2Q23末增加21.2%，持续推进产能建设。5）前三季度经营活动净现金流为-2.6亿元，去年同期为-1.3亿元。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料 设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。预计2023~2025年归母净利润为2.5亿、5.0亿、7.5亿元，对应PE分别为71x/36x/24x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

     铂力特(688333) 本文重点测算并回答市场关注的如下3个问题： 1）WHY3D打印？ 趋势：3D打印为传统减材制造补充，增减材复合或为行业发展趋势。 提效：3D打印缩短加工时间，提升研发及生产效率。 降本：A.零部件：根据《2022中国激光产业发展报告》，2012-2021年3Kw光纤激光器价格下降幅度达75%，持续助力设备降本；B.耗材：根据公司公告，金属3D打印粉末销售均价2020-2022年降价幅度达45.88%，降低3D打印综合成本。 2）从0到1：WHY3D打印用于3C链钛合金加工？ 材料特性：钛的低热传导率、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大、材料利用率低、周期长、良率低、成本高等；而钛不利于传统机加工的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。 成本测算：根据Counterpoint的BoM分析，AppleWatchSeries6的生产成本为136美元/台，其中外壳和机身等约占BoM成本的13.3%，约18美元（约132元人民币）；我们假设钛合金材料利用率为75%，加工服务良率为90%，估计目前Ultra/Series8系列使用钛合金3D打印成本约109/73元/台，成本端竞争力渐行渐近。 空间弹性：假设用BLT-S800设备，配备8头500W激光器，单台价值量约为1500万元；2023年10%/30%渗透率对应设备市场总规模约为3.62/10.77亿元；假设钛合金粉末均价为60万元/吨，10%/30%渗透率对应材料市场总规模约为1.89/5.65亿元（具体涉及的折叠屏手机及相关手表见下文）。 3）WHY3D打印汽车零部件？ 研发周期缩短+零部件减重降本：3D打印技术可以将汽车零部件研发周期从45天缩短至1-7天；德国FraunhoferIAPT研究机构成功打印出一种车门铰链，比同类铣削产品要轻35%，同时成本降低50%，并且技术性能更优。根据3dpbmResearch预测，3D打印汽车零部件收入或将在2026年达129.74亿美元，2030年达203.5亿美元，渗透潜力较大。 铂力特： 1）材料+设备+产品，全产业链布局：具备金属3D打印原材料、打印设备、定制化产品、工艺设计开发及相关技术服务的全产业链生产服务能力，实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。 2）自研钛合金粉末，钛粉需求持续上升：根据SmarTech预测，2021年全球增材制造钛粉年用量超1000吨，2027年或将接近5000吨；中国3D打印钛合金材料行业规模2028年预计达到80亿元。 3）跟研产品进入批产期，扩产领先布局：公司跟研航空航天零部件即将进入批产，预计2025/2028年需求规模分别对应156/303万小时/年；公司拟定增扩产，扩产后预计实现金属3D打印定制化产品机时310.5万小时/年，打印设备1400台/年，打印材料1200吨/年。 盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4/4.1/6.0亿，对应PE分别为85X/49X/34X，首次覆盖，给予“持有”评级！ 风险提示：技术迭代风险，核心器件进口依赖风险，产业政策风险，国防政策及经费预算风险，下游应用领域集中风险，发行风险，测算风险等

     铂力特(688333) 本期内容提要 ： 铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，RelativitySpace发射的Terran1火箭85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的TerranR有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险

     铂力特(688333) 事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收4.4亿元，YoY+58.5%；归母净利润0.18亿元，去年同期-0.39亿元；扣非归母净利润69万元，去年同期-0.59亿元。业绩表现与业绩预告数据相符。我们综合点评如下： 2Q23营收同比增长64%；股份支付费用减少，公司实现扭亏为盈。1）单季度看，2Q23营收3.1亿元，YoY+63.5%；归母净利润0.46亿元，去年同期为-655万元；扣非归母净利润0.33亿元，去年同期-0.22亿元。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑1.7ppt至48.2%；2Q23毛利率同比下滑0.9ppt至48.0%。1H22因股份支付费用较高（0.84亿元），公司实现净亏损0.39亿元。1H23伴随经营规模增加，公司毛利润同比增长53%，同时股份支付费用降至0.42亿元（净减少0.42亿元），公司扭亏为盈实现归母净利润0.18亿元。 原材料和定制化产品持续发力；引领应用拓展打开成长空间。分产品看，3D打印原材料和定制化产品收入增速较快，1）3D打印定制化产品收入2.3亿元，YoY+59.9%。2）3D打印设备及配件收入1.7亿元，YoY+38.6%。3）3D打印原材料收入0.27亿元，YoY+182.6%。从下游应用来看，1）航空航天领域营收同比增长28.9%至2.3亿元，营收占比同比下降12.0ppt至52.3%；2）工业机械领域营收同比增长111.1%至1.7亿元，营收占比同比提升9.9ppt至39.8%； 3）科研院所领域营收同比增长92.3%至0.27亿元，营收占比同比提升1.1ppt至6.2%。公司积极开拓下游应用，根据证券日报网描述，荣耀近期发布的折叠屏手机MagicV2是手机领域首次大规模采用钛合金3D打印技术；根据界面新闻描述，MagicV2钛合金铰链轴盖的3D打印毛坯件由铂力特生产。公司作为金属3D打印龙头，将持续引领3D打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少26.3ppt至45.8%，其中：管理费用率同比减少22.7ppt至17.0%，主要是股份支付费用大幅减少；公司持续加大技术研发创新力度，研发费用同比增加35.7%至0.84亿元，研发费用率同比减少3.2ppt至19.1%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据7.9亿元，较1Q23末增加14.3%；2）存货5.7亿元，与1Q23末基本持平；3）1H23经营活动净现金流为-2.8亿元，去年同期为-0.8亿元，主要是购买设备配件、生产材料及支付职工薪酬增加较多。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料——设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力。考虑到1H23公司在工业领域的快速拓展，我们上调2023~2025年归母净利润至2.6亿、5.0亿、7.5亿元，对应PE分别为75x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用拓展不及预期；产品批产进度不及预期等。

     铂力特(688333) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入4.4亿元（+58.5%），实现归母净利润0.18亿元（同比扭亏），对应基本EPS为0.11元，扣非归母净利润69万元（+101%）；其中2023Q2公司实现营业收入3.1亿元（同比+63.5%，环比+130%），实现归母净利润0.46亿元（同比+805%，环比+262%），扣非归母净利润0.33亿元（同比+246%，环比+202%），同环比均大幅增长； 行业进入爆发期，性价比成为新风向：随着航空航天领域的应用逐渐成熟，龙头企业业绩迎来快速增长，产业进入爆发期，与此同时，增材制造在民用领域的应用也快速崛起，随着增材制造在荣耀折叠屏、苹果手表等重量级的3C应用陆续出现，行业迎来了市场较大关注。与此同时，下游企业及应用领域对于成本敏感度的提升也牵引着行业积极做出调整，一方面，性价比更高的国产零部件逐步得到应用，另一方面，高效率、大层厚的打印设备销售力度提高，带来了行业内新的风向； 业绩如期兑现，无愧龙头本色：公司上半年实现营业收入4.4亿元，其中打印设备、打印服务以及原材料收入分别为1.69亿元（+38.6%）、2.32亿元（+59.9%）和0.27亿元（+182.6%），其中打印服务快于打印设备，主要系上半年部分设备转为自用，同时航空航天需求旺盛，打印服务产能爬坡所致，原材料收入增速最快，体现出行业快速增长背后较强的牛鞭效应。分应用来看，航空航天实现收入2.29亿元（+29.0%），工业实现收入1.7亿元（+111.1%），科研院所0.27亿元（+92.3%），医疗0.08亿元（+261.9%），工业领域增速较快，主要系报告期内公司积极布局民用领域，同时航空航天领域相关收入确认周期所致。盈利能力方面，公司上半年毛利率48.2%（-1.74pcts），二季度毛利率48.0%（-0.9pcts），我们推测毛利率下降主要系产品结构调整所致； 财务数据：期间费用率同比下降较多，主要系2022年同期股权支付费用较多所致；在建工程及无形资产变动较大，主要系产业创新能力建设项目（三期）及大规模智能生产基地项目（四期）投资增加较多，反映出公司加快产能建设；货币现金及交易性金融资产减少较多而短期、长期借款增加较多，主要系公司购买设备、原材料及人员开支增多，加大投资所致； 千光汇聚，产能进入爆发期：公司披露目前拥有员工1480人（约+23.3%），增材制造设备380台（+40.7%），累计激光约1400个，按照单激光沉积效率25/h，钛合金打印产品均价1.2~1.5元/g，年工作时间4000小时粗略计算，现有产能年贡献收入约7.6~9.5亿元。随着公司三期、四期项目达产，我们判断公司年产能将达到上万台激光器，届时预计贡献收入将达到54~68亿元； 多元应用百花齐放，产业空间不断延伸：航空航天持续放量，根据我们判断，增材制造在非载人航天领域率先得到应用，随后在航空、航发等非承力件逐步渗透到次承力件和关键承力件中。我们预计航空航天领域在十四五将支撑增材制造行业快速增长；民用领域应用出现——1）模具领域，3D打印鞋模具有冷却时间短、良品率高、支持定制化应用等优点，公司已经与国内主要鞋具生产企业签署战略协作协议；2）石油钻探领域，公司推动一体化承压件的制造，满足了产品一致性要求；3）消费电子领域，终端巨头推动增材制造应用在钛合金材料的产品外壳等领域，我们预计该部分应用将形成示范效应； 投资建议：公司以航空航天领域为基础，工业应用为拓展，发展出从粉末到服务的全产业覆盖的增材制造体系，随着公司不断优化成本、产能进入爆发期，业绩将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入14.7亿元、21.8亿元、30.2亿元，同比增长60.5%、47.6%、38.8%，实现归母净利润2.95亿元、4.8亿元、6.8亿元，同比增长270%、61.7%、42.5%，对应PE66X、41X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

     铂力特(688333) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收4.39亿元，同比增长58.53%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长145.45%。 投资要点 新市场新应用，营收同比增长58.53%：公司2023年上半年实现营收4.39亿元，同比增长58.53%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长145.45%。主要系公司生产经营规模扩大，并持续开拓新的市场和应用领域，3D打印定制化产品和3D打印自研设备的营业收入均实现增长所致。其中第二季度实现营收3.06亿元，同比增长63.53%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长804.91%，大幅扭转第一季度业绩表现。公司2023H1研发支出0.84亿元，同比增长35.67%，加大研发力度。经营活动产生的现金流量净额-2.82亿元，主要系公司经营规模扩大，购买设备配件所致，随着公司产能扩张，有望满足新市场新应用需求。 定增获批，25.09亿元将被投入大规模智能生产基地项目：公司定增项目于今年7月获证监会批复，本次向特定对象发行股票募集资金总额约31.09亿元，募集资金净额拟用于金属增材制造大规模智能生产基地项目与补充流动资金。生产基地项目拟投资25.09亿元，建设高品质金属3D打印原材料粉末生产线、高效和高精度金属3D打印定制化产品生产线，本项目的建设，将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天等应用领域对增材制造快速增长的需求。 下游需求旺盛，有望持续受益航空航天产品放量：公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D打印）的国家级高新技术企业，为客户提供金属增材制造全套解决方案。构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。业务覆盖金属增材制造全产业链，粉末原材料、装备、定制化产品及服务，广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域。公司将持续受益于下游旺盛需求。产能建设项目陆续投产，后续产能将大幅提升，充分保障下游需求并引领行业。 盈利预测与投资评级：考虑到3D打印技术应用场景迅速扩大以及公司在行业的核心地位，我们维持先前的预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为3.00/5.03/6.55亿元对应PE分别为64/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）下游客户领域较为集中的风险。

     铂力特(688333) 投资要点 铂力特：金属3D打印龙头，“设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量 1）公司覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链，深耕行业超20年，技术团队实力行业领先。2016-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别达32.9%、16.8%，2022年航空航天领域营收占比70% 2）市场空间：全球——据Wohlers统计数据，2022年全球3D打印市场规模为180亿美元，同比增长18.3%，下游主要应用于航空航天、汽车、消费及电子产品、医疗/牙科、学术科研等领域。中国——据中商情报网，2022年中国3D打印产业规模达330亿元，同比增长52%。其中3D打印设备占比45%，3D打印服务占比27%，3D打印材料占比28%。 定增加码3D打印服务+材料业务；预计公司产品生产能力有望加速扩张 1）31亿定增加码3D打印产能：据公司公告，公司拟发行定增31亿元，投入“金属增材制造大规模智能生产基地项目”。预计将建设高品质金属3D打印原材料粉末生产线、高效和高精度金属3D打印定制化产品生产线，总建筑面积约16.3万平方米。项目配套金属3D打印粉末自动生产线、产品检验检测设备、大尺寸/超大尺寸3D打印设备和后处理设备等合计505台/套。 2）解决产能紧张燃眉之急：2022年1-9月公司3D打印定制化产品和原材料的产能利用率分别达80.2%、90.8%，处于高位。目前公司已开发出钛合金、铝合金、不锈钢、高温合金等金属材料的SLM成形工艺参数包，其中钛合金有望在3C行业中运用潜力广阔，期待行业需求加速。 消费电子：荣耀、苹果手机有望引入钛合金技术、催生3D打印行业技术需求 1）荣耀、苹果手机有望引入钛合金技术，引领行业技术迭代：据界面新闻公众号文章，“荣耀本月发布的折叠屏MagicV2，将第一次大规模使用钛合金技术（轻薄优势），新材料主要用于卷轴器件”。同时，苹果公司已累计获得钛合金材料相关专利8项，未来在iPhone15上有可能将中框结构件用钛合金替换之前的铝合金。 2）3D打印：解决钛合金技术量产痛点。钛合金材料优势明显，但是加工难度大、良率低，成本过高。此次荣耀手机结构件采用3D金属打印工艺，有望实现量产、且良率更高的供应链。 3）市场空间：目前钛合金轴盖的材料成本30元左右，加工成本在200-300元之间。未来随着3D打印技术在钛合金卷轴量产进一步规模化、良率进一步提高，带来边际成本、价格下降。 盈利预测：预计公司2023-2025年净利润为2.5/4.2/6.3亿元，同比增长216%/65%/51%，PE为80/49/32倍。维持“买入”。 风险提示：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。

     铂力特(688333) 我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。

     铂力特(688333) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入9.18亿元，同比+66.32%，实现归母净利润0.79亿元，同比+249.14%。2023Q1公式实现营收1.33亿元，同比+48.12%，实现归母净利润-0.28亿元，同比+31.01%。 22Q4业绩改善明显，全年经营情况好于预期。2022年分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入0.90/1.87/2.44/3.98亿元，分别同比+97.34%/+90.73%/+155.75%/+26.96%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润-0.32/-0.07/0.17/1.02亿元，分别同比+35.13%/+77.32%/+140.93%/+52.35%。2022年分行业看：航空航天领域实现营收6.38亿元，同比+101.71%，毛利率57.14%，同比+3.66pct。工业机械领域实现营收2.40亿元，同比+35.61%，毛利率49.92%，同比11.71pct。科研院所实现营收0.32亿元，同比-24.27%，毛利率43.39%，同比-9.65pct。医疗研究领域实现营收759.23亿元，同比-53.87%，毛利率32.48%，同比-10.63pct。2022年分产品看：3D打印定制化产品实现营收4.68亿元，同比+68.26%，毛利率58.64%，同比+9.75pct。3D打印设备及配件（自研）实现营业收入4.18亿元，同比+91.71%，毛利率51.17%，同比-2.04pct。3D打印原材料实现营收0.32亿元，同比+96.67%，毛利率38.98%，同比-1.56pct。 2022年期间费用率快速下降，研发费用持续保持高速增长。2022年公司期间费用率50.45%，同比-17.66pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.52pct/-15.34pct/-2.99pct/+0.15pct。公司管理费用率下降明显主要是公司股权激励费用与去年相近，但营收高速增长所致。公司研发费用1.63亿元，同比+42.33%。公司重点研发项目包括高稳定/高效/低成本激光选区熔化装备应用推广、金属增材制造工厂自动化项目、增材设备国产化元器件验证、送粉设备研发、超大尺寸钛合金薄壁异型结构件工艺验证及应用等。2022年公司整体毛利率54.55%，同比+6.32pct；净利率8.66%，同比+18.32pct。2023Q1公司毛利率48.62%，同比+2.06pct；净利率-21.43%，同比+14.67pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。2022年末存货5.39亿元，同比+38.03%。2023Q1存货5.73亿元，较年初+6.28%。2022年末公司合同负债0.55亿元，同比+44.72%。2023Q1公司合同负债0.63亿元，同比+13.76%。公司存货和合同负债同比均有明显增加或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。 国内最大的金属3D打印产业基地，产业链一体化布局。设备端：公司自产金属3D打印设备兼具性能和价格优势，2018-2022年营收复合增速达54.98%,远超代理设备增速。打印产品端：公司拥有340余台增材制造设备，90余台分析检测设备，是国内最大的金属3D打印产业基地，产品市占率很高，服务中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等客户。材料端：公司完成10条增材制造高品质金属粉末生产线建设，粉末的各项指标达到行业先进水平。 积极开展产能建设，打开公司成长空间。2022年公司发布公告，拟投入不超过20亿元建造金属增材制造产业创新能力建设项目。该项目有助于大幅提升公司金属增材制造装备年生产能力，打造公司成为国内规模最大的金属3D打印全产业链服务企业。2022年公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币31.09亿元，其中金属增材制造大规模智能生产基地项目投入金额25.09亿元，建造总建筑面积约16.32万平方米的生产车间、厂房。项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天、医疗齿科及汽车等应用领域对增材制造快速增长的需求。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D打印定制化产品、3D打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司业绩有望保持高速增长态势。我们预测公司2023年-2025年净利润分别为2.20亿元、3.76亿元、5.56亿元，对应PE分别为68.0、39.7、26.8。维持“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。