中科蓝讯(688332) 事件 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增加78.64%。23Q4单季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。 投资要点 持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023年全年公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x系列、AB202x系列、AB568X系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.89/24.14/30.47亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等

     中科蓝讯(688332) 事件 中科蓝讯发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入144,688.74万元，较2022年同期增长33.98%；归母净利润为25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%；扣非净利润为17,384.79万元，较2022年同期增长55.02%。 投资要点 拓展产品品类促进销量与毛利双增，2023年净利率实现大幅增长 公司在2023年实现归母净利润25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%。2023年公司持续加强研发投入，促进原有芯片的迭代升级，不断提高芯片的性能、综合性价比优势和市场竞争力，成功推出具备出色性能和性价比优势的“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X。同时，公司以市场需求为导向规划新产品研发，在深耕无线音频芯片领域的基础上不断优化产品结构并拓展产品应用范围，2023年公司完成了OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLE SoC芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。通过推动技术升级、拓展公司产品品类，公司2023年高端产品的销售占比得以提升，产品销售量和综合毛利率双增，从而促进了净利润的大幅增长。 充分挖掘现有市场潜力，更好适应终端品牌客户需求 2023年公司的无线音频芯片销量超14亿颗，占据了较高的市场份额。TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品性能的不断提升、成本降低以及产品形态、适用场景的差异化设计有利于刺激用户换购新产品，提高换购率和人均持有量，终端品牌方开始加入中低端高性价比市场的竞争，用户购买门槛进一步降低。为更好适应终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好满足智能蓝牙应用，使公司产品可以持续向终端品牌客户渗透。截至2024年4月，公司产品已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 开拓新市场领域，扩大下游应用场景 公司在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务的基础上，利用自身优势和客户资源不断孵化新产品、新技术，开拓新的市场领域，拓宽销售渠道，扩大下游应用场景。公司紧跟市场发展态势，把握物联网IoT发展机遇，通过“物联网芯片产品研发及产业化项目”和“Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目”来逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，可以有效满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景。随着公司募集资金投资项目的顺利进行，未来公司产品线将进一步向横纵拓展，下游应用场景和客户范围也会随之扩大。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.67、23.50、29.35亿元，EPS分别为2.88、3.80、4.69元，当前股价对应PE分别为19.4、14.7、11.9倍，公司通过持续加强研发投入促进了原有芯片的迭代升级和产品品类的拓展，使公司2023年的产品销售量和综合毛利率双增，促进了净利润的大幅增长，同时公司充分挖掘现有市场潜力，更好满足终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，并通过布局培育物联网IoT市场，扩大下游应用场景，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，技术迭代风险。

     中科蓝讯(688332) 事件: 4月9日，中科蓝讯发布2023年年度报告，2023年实现营收14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长55.02%。营收、归母净利润及扣非归母净利润均高于业绩预告指引中值。 单季度看，2023Q4实现营收3.97亿元，同比增长30.91%；实现归母净 利润0.54亿元，同比增长139.15%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长209.87%。 投资要点: 蓝牙耳机/音箱芯片维持可观增速，数字音频/智能穿戴等新产品高速增长。2023年，公司蓝牙耳机芯片实现收入8.63亿元，同比增长24.1%，毛利率19.65%，销量9.27亿颗，同比增长49.21%，产销率87.42%。蓝牙音箱芯片实现收入3.4亿元，同比增长23.04%，毛利率25.39%，销量2.92亿颗，同比增长39.92%，产销率94.57%。数字音频芯片实现收入0.93亿元，同比增长60%，毛利率32.91%，销量1.33亿颗，同比增长102.24%，产销率83.35%。智能穿戴芯片实现收入0.58亿元，同比增长153.29%，毛利率25.75%，销量0.33亿颗，同比增长210.18%，产销率63.68%。 加码研发助力公司传统产品升级+新品突破。截至2023年底，公司研发人员数量达到216人，同比增长27.81%，占员工总数78.55%。 研发费用1.64亿元，同比增长49.3%，研发费用率11.35%。研发费用及人员的高速增长体现出公司以技术研发为核心战略的驱动力，并以此提升产品性能满足客户需求，提升公司市场竞争力。2023年凭借强大的研发能力在产品端形成了有效突破，其中包括优化OWS外放性能的蓝牙音频SoC芯片、推出低功耗蓝牙的无线麦克风芯片、推出基于“蓝讯讯龙”三代的智能蓝牙音频芯片和可穿戴产品等。 品牌力+新市场覆盖双管齐下，助力公司稳健持续发展。在日益激烈的市场竞争中，公司充分挖掘现有市场潜力和完善新兴市场布局，凭借品牌、技术、渠道优势、稳定客户及项目协调能力优势不断提升产品认可度，助力公司稳健持续发展。现有市场方面，公司抓住品牌厂加入中低端高性价比市场的机会，目前产品已经进入小米、万魔、realme、倍思、漫步者、传音等多家终端品牌供应体系。新兴市场方面，公司紧抓物联网发展机遇，将逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产。随着公司募集资金投资项目的顺利推进，未来产品线有望进一步横纵向拓展，下游应用场景和客户范围进一步扩大。 盈利预测和投资评级：公司在TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品芯片业务上不断创新突破，同时布局培育新兴市场，新老业务的发展将助力公司长期持续成长。因此我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为18.88、23.54、30.54亿元，实现归母净利润3.41、4.66、6.32亿元，对应PE分别为19X/14X/10X，公司持续推动产品迭代和品牌客户开拓，有望充分享受市场需求复苏，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，高端化进程不及预期风险，存货跌价风险等。

     中科蓝讯(688332) 报告摘要 事件：公司发布2023年年度业绩报告，业绩期内实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长55.02%。公司基本每股收益为2.10元/股，同比增长53.28%，稀释每股收益为2.09元/股，同比增长52.55%；扣除非经常性损益后的基本每股收益1.45元/股，同比增长33.03%。 Q4保持增长势头，全年业绩高增。Q4单季度公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.2%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比下滑35.87%。四季度业绩保持增长势头，带动全年高增。随下游消费电子行业回暖，需求逐步提升，公司产品线横向拓宽，纵向更新迭代，产品种类日益丰富，高端产品占比提升，带动盈利水平不断增长，公司2023年毛利率22.56%，同比增长1.64pct，净利率17.39%，同比增长4.34pct。公司全年研发费用1.64亿元，同比增长49%，2023年，公司研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。 公司多产品线发展，中低阶稳步增长，高阶渗透率逐步提升。公司高度重视技术研发及产品迭代升级。业绩期内分产品看，1）智能穿戴：公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台，已完成中低阶AB568X系列到高阶BT895X系列的全面产品布局，全方位满足下游客户差异化需求，其中AB568X系列已在印度等国家与智能手表品牌客户合作；2）物联网：公司的BLE产品线，已经实现了电容笔、语音遥控器、无线控制等领域批量出货；3）Wi-Fi：Wi-Fi/BT/音频三合一的Combo适用于智能家居场景，公司在Wi-Fi芯片领域持续投入有望打造新的业绩增长点。 开源指令集架构成本优势显著，边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT方面，ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件增长，公司产品种类不断丰富，积极布局培育下游新兴市场，成长空间广阔。 投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商，我们预计2024/2025/2026年净利润分别为3.41/4.47/5.65亿元，对应PE为21/16/13倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。

     中科蓝讯(688332) 事件：4月10日，中科蓝讯发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长78.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比增长55.02%。其中第四季度营业收入3.97亿元，同比增长0.2%，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降35.86%。 业绩稳步增长，公司运营稳健。公司持续推动技术升级，产品种类日益丰富，布局培育新兴市场，加大研发及销售投入，高端产品占比提升，带动净利润大幅增长。2023年公司实现营收14.47亿元，同比增长33.98%；利润来看，2023年公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润同比增长55.02%。盈利能力来看，公司不断改善产品结构，成本把控能力优异，利润率稳步提升，2023年公司毛利率为22.56%，同比提升1.63pct。 研发投入高增长，高端产品放量顺利。2023年度，公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。TWS耳机方面，高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，保证高音质+大输出动态范围，目前应用于倍思BowieM2s等多款高阶降噪产品；智能蓝牙音频芯片方面，公司基于“讯龙”芯片，自主研发了单MIC/双MIC DNN AI通话降噪技术，为客户提供有竞争力的算法；物联网芯片方面，第一代蓝牙控制SoC芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，已有多家客户导入量产，有效扩充公司物联网产品线；可穿戴产品方面，公司基于“讯龙”二代和三代产品研发了可穿戴手表、手环产品技术平台，并推出了在图像处理和渲染效率方面更强的新一代可穿戴SoC。 持续拓宽产品品类，深度绑定终端客户。公司下游产品线持续拓宽，在实现有蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，不断拓展新的应用场景，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。客户方面，公司不断完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。公司产品已进入小米、realme真我、漫步者、腾讯QQ音乐、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 投资建议：我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.28/4.22/5.41亿元，同比增长30.2%/28.8%/28.1%，对应现价PE为21/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

     中科蓝讯(688332) 核心观点 事件: 公司发布《2023年年度业绩预告》。 点评： 受益于产品结构升级及需求复苏，2023年公司收入利润高增。2023年公司预计实现收入14.30亿~14.50亿元，同比+32.42%至+34.27%；预计实现归母净利润2.40亿~2.60亿元，同比+70.34%至+84.53%。单季度看，2023Q4公司预计实现收入3.80亿~4.00亿元，同比+25.35%至+31.93%，环比-4.05%至+1.00%；预计实现归母净利润0.43亿~0.63亿元，同比+87.79%至+175.64%。 讯龙系列占比提升，品牌客户实现重要突破。2023年公司大力推广讯龙系列在终端品牌产品的应用，销售占比持续提升。一线手机品牌小米、realme均有耳机产品使用公司芯片，二线品牌客户也在持续拓展。展望未来，2024年公司“讯龙二代+”耳机芯片、“讯龙三代”高端音箱芯片、高性价比手表芯片等将逐步推出，有望扩大公司产品在下游终端和客户的覆盖范围。 围绕蓝牙、Wi-Fi两个连接渠道，持续扩大下游应用场景。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并不断进行技术迭代和产品升级。公司在现有音频芯片的基础上，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，扩大下游新的应用场景。 终端客户面向全球，海外复苏有望拉动营收继续增长。公司芯片产品在国内销售，终端产品面向全球客户。根据海关统计数据平台，2023年我国无线耳机、无限耳塞产品出货量达6.16亿个，同比+14.99%。根据公司在投资者关系活动记录表中的披露，公司海外市场出货量占比约为60%-70%，伴随海外需求的持续复苏，公司产品凭借优异性价比优势，营收有望保持持续增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.5/3.43/4.78亿元，对应2月19日股价PE分别为33/24/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

     中科蓝讯(688332) 事件点评： 公司发布 2023 年年度业绩预增公告。 报告期内， 预计公司实现营业收入为 143,000.00 万元到 145,000.00 万元， 同比增加 32.42%到 34.27%； 实现归属于母公司所有者的净利润为 24,000.00 万元到 26,000.00 万元， 同比增加 70.34%到84.53%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 16,000.00 万元到18,000.00 万元， 同比增加 42.67%到 60.51%。 受益于讯龙系列产品起量和市场复苏， 2023 年业绩同比快速增长： 2023 年 3 月29 日， 在我爱音频网主办的 2023（春季） 亚洲智能穿戴展上， 中科蓝讯展出了“蓝讯讯龙” 三代高性能穿戴芯片和标准穿戴芯片， “蓝讯讯龙” 三代基于 22nm 先进低功耗工艺， 支持最新的蓝牙 5.3 LE Audio 协议（已全系通过最新蓝牙低功耗音频标准 LE Audio 规格认证） 及 LC3（低复杂度通信编解码器） 的编解码功能； 内置 RISC-V CPU + HiFi 4 高性能 DSP， 适合复杂神经网络算法及客户定制化音效需求。 根据公司 2023 年 12 月 11 日发布的投资者调研纪要显示， 2023 年前三季度， 公司讯龙系列产品营收占比提升， 品牌客户推进取得重大突破， 一线手机品牌小米、 realme 均有耳机产品使用公司芯片， 二线品牌客户也在持续拓展， 营收占比持续提高。 耳机市场方面， 从全球地区 TWS 总出货量来看， 2023 年 Q3 TWS市场价格段销量占比呈现“哑铃状” 趋势， 高价款及亲民款产品销量占比持续增加。品牌端市场销量集中在三季度释放， 四季度需求逐渐平缓。 结合海外电商对万圣节、圣诞节、 黑色星期五等海外消费节点进行布局， 白牌市场需求依旧强劲。 受益于公司讯龙系列产品持续起量、 印度及非洲等国外 TWS 耳机市场增长和国内市场复苏影响， 公司音频产品销售金额增速较快。 报告期内， 预计公司实现营业收入为143,000.00 万元到 145,000.00 万元， 同比增加 32.42%到 34.27%； 实现归属于母公司所有者的净利润为 24,000.00 万元到 26,000.00 万元， 同比增加 70.34%到84.53%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 16,000.00 万元到 18,000.00 万元， 同比增加 42.67%到 60.51%。 构建核心竞争力， 持续关注产品升级和品类扩张： 公司是业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业， 基于开源的 RISC-V 指令集架构， 配合开源实时操作系统 RT-Thread， 自主开发出高性能 CPU 内核和 DSP 指令， 实现了各种音频算法。 采用 RISC-V 指令集架构一方面不需要高昂的授权费， 另一方面是指令集相对精简， 而公司基于 RISC-V 指令集架构自研 CPU 内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势， 在中低端市场构建起了较高的护城河。 公司在现有音频芯片的基础上， 围绕蓝牙、 WIFI 两个连接渠道， 利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道， 培育潜力市场， 扩大下游新的应用场景。 公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 并不断进行技术迭代和产品升级。 “讯龙二代+” 耳机芯片、 “讯龙三代” 高端音箱芯片、 高性价比手表芯片等将在 2024 年逐步推出。 有望扩大下游应用场景和客户范围， 持续增强公司盈利能力。 投资建议： 考虑到公司 2023 年业绩超预期， 将公司 2023 年至 2025 年营收预测由之前的 14.13 亿元、 18.50 亿元、 25.14 亿元分别上调至 14.44 亿元、 18.93 亿元、25.42 亿元， 将归母净利润由 2.43 亿元、 3.35 亿元、 4.87 亿元分别上调至 2.48 亿元、 3.41 亿元、 4.91 亿元， 对应的 PE 分别为 32.2 倍、 23.4 倍、 16.3 倍， 考虑到公司还处在产品升级和产品线持续拓展期， 维持买入-A 建议。 风险提示： 终端市场发展不及预期的风险、 晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、 新品导入不及预期

     中科蓝讯(688332) 事件: 1月4日，中科蓝讯发布2023年年度业绩预增公告，预计公司2023年实现营收14.3-14.5亿元，同比增长32.42%-34.27%；预计实现归母净利润2.4-2.6亿元，同比增长70.34%-84.53%；预计实现扣非归母净利润1.6-1.8亿元，同比增长42.67%-60.51%。 投资要点: 需求复苏推动公司营收提升，产品迭代升级、加深供应商合作提升公司盈利能力。2023年以来，受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外TWS耳机市场增长和国内市场复苏，公司营收持续高增长，预计2023年实现营收14.3-14.5亿元，YoY+32.42%-34.27%；同时，公司积极推进产品升级迭代、提升高端讯龙系列占比，以及持续加深和上游供应商合作、强化库存管理，推动公司盈利能力不断提升，预计公司2023年实现归母净利润2.4-2.6亿元，YoY+70.34%-84.53%，预计实现扣非归母净利润1.6-1.8亿元，YoY+42.67%-60.51%。 公司盈利能力持续受益于高端产品占比提升和品牌端客户开拓。潮电智库数据显示，全球地区TWS总出货量2023年三季度TWS市场价格段销量占比呈现“哑铃状”趋势，即高价款及亲民款产品销量占比持续增加。2023年前三季度，公司讯龙系列产品营收占比提升，品牌客户推进取得重大突破，一线手机品牌小米、realme均有耳机产品使用公司芯片，二线品牌客户也在持续拓展，营收占比持续提高。向后看，公司将持续推动高端化战略，“讯龙二代+”耳机芯片、“讯龙三代”高端音箱芯片、高性价比手表芯片等将在2024年陆续上市，产品结构升级和品牌端客户不断开拓将持续提升公司盈利能力。 广泛布局高增速细分市场，股权激励指引未来高增长。公司在音频芯片的基础上，围绕蓝牙、WIFI两个连接渠道，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。当前公司已逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并不断进行技术迭代和产品升级。公司目前出货稳定，研发项目和新产品推广正在有序推进中，参考公司股权激励计划，公司将继续维持较高增长。 盈利预测和投资评级：公司产品性能均衡全面、性价比优势明显，依托现有业务，积极拓展蓝牙、wifi应用场景，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收分别为14.37、18.66、24.17亿元，实现归母净利润2.45、3.53、5.04亿元，对应PE分别为34X/23X/16X，公司持续推动产品迭代和品牌客户开拓，有望充分享受市场需求复苏，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，高端化进程不及预期风险，存货跌价风险等。

     中科蓝讯(688332) 核心观点： 事件 公司发布 2023 年业绩预增公告，预期公司 2023 年实现营业收入14.3-14.5 亿元， yoy： +32.4%-34.3%，净利润 2.4-2.6 亿， yoy： +70.34%-84.53%;从单季度表现来看， 23Q4 实现收入 3.81-4.01 亿元， yoy： +25.33-31.91，环比保持稳定， 23Q4 净利润实现 0.43-0.63 亿元， yoy： +86-173%，qoq： -49%到-25.88%，业绩全年高速增长，符合预期。 净利率持续提升， 23Q4 业绩扣除投资收益保持稳定。 公司 23Q1-23Q3 毛利 率 水 平 持 续 提 升 ， 公 司 23Q1-23Q3 毛 利 率 分 别 为 19.58%/24.34%/24.43%，毛利环比持续提升主要系新产品不断迭代叠加公司晶圆成本下降等因素； 预期公司 2023 年净利率水平为 17.36%， 23Q4 单季度净利率水平下滑主要系 23Q4 相关人员费用支出较多，剔除相关费用后， 单季度净利润水平环比仍有提升。 品牌力持续提升， 长期看好公司出海业务持续高增长。 公司在 2023 年持续提升品牌力， 年中发布“讯龙 3 代” 产品，讯龙系列在终端品牌产品的应用销售占比持续提升；产品功能性逐步提升，在降噪、协议、功耗等性能进行不断改进，降低芯片整体面积，提升公司产品性价比。同时公司与上游各供应商建立了长期、稳定的深度合作关系， 2023 年逐季增加备货，面对下游市场需求增长和新产品备货需求，保证产能供应充足。公司在海外布局印度、非洲等可穿戴市场，基于 BLE\WIFI 广泛拓展 AIOT 等领域，紧抓新兴市场 AIOT 的发展机遇。 投资建议 我们预期公司 2023-2025 营收分别为 14.42/19.40/24.63 亿元，同比增长 33.53%/34.54%/26.96%，归母净利润为 2.45/3.40/4.57 亿元， 同比增长 74.19%/38.59%/34.50%，对应 PE 分别为 35.43X/25.56X/19.01X。 上调公司整体盈利预测，给与“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

     中科蓝讯(688332) 投资要点: 国内优秀的无线音频SoC设计厂商，依靠性价比优势和周期把握能力快速突围。公司自创立起就致力于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计，成立短短数年就已取得了丰富成果，凭借性价比优势快速抢占白牌市场，据潮电智库统计，2022年公司在TWS新品市场的占比为20%，已是国内领先的集成电路设计企业之一。2018-2021年，公司营收和利润大幅增长，分别实现营收0.84、6.46、9.27、11.24亿元，实现归母净利润72万元、1.49亿元、2.15亿元、2.29亿元。2022年公司经营受宏观环境影响略有调整，但是公司凭借自身对于行业的深刻理解，在半导体短周期内的高低点审时度势，用敏锐的洞察力和高效的执行力充分利用行业景气度和上游产能刚性特点，提前两个季度对市场做出反应，在景气度高点推动去库存、提升市占率，在景气度低点加产能，在周期关键节点的精准操作化危为机有力的推动了公司的发展。 整体市场需求广阔，性价比是提升渗透率的关键因素。TWS耳机在经过了快速增长后仍有较大提升空间，CounterpointResearch测算，2021年全球TWS耳机渗透率仅为21.60%，炬芯科技招股书预计，若以14亿只智能手机的年销量计算，TWS耳机还有5至10倍的成长空间，智能音箱、车载音响等也是无线音频SoC芯片的重要应用领域，此外，智能玩具、可穿戴设备、智能家居也产生音频SoC需求，总体看市场需求广阔。市场发展早期渗透率快速提升、以及后续持续提升，均需依产品“性价比”推动。“性价比”和“高性能”的对峙背后，是微小性能差异对应的显著价格差异。 行业低点已过，公司全面布局，增长有机分布。从半导体行业角度看，当前月度销售额环比持续回暖、底部周期信号明显，终端品牌和主要IC设计企业库存均有所降低，我们认为行业短周期已到底部。公司作为对周期有深度理解的逆周期选手，在坚持性价比策略的基础上，强化高性能产品布局，凭品牌客户持续快速突破；加大物联网布局，积极打造第二增长曲线，未来公司有望充分受益于行业复苏带来的增长机会以及自身全面布局演化的有机增长。 盈利预测和投资评级：公司专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，作为业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，核心技术自主可控；公司产品性能均衡全面、综合性价比优势明显，获得了客户的广泛认可，并在高端品牌客户市场开拓顺利；此外，公司利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，有望把握高速发展的物联网市场，逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产。我们预计公司2023-2025年实现营收14.21、18.44、23.89亿元，实现归母净利润2.26、3.46、4.98亿元，对应PE分别为39X/25X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险，引用预测数据准确性风险，半导体周期复苏不及预期风险，可比公司或不具备完全可比性等。

     中科蓝讯(688332) 核心观点 事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 公司下游领域需求复苏，前三季度的公司营收同比高增。2023年1-9月公司实现收入10.50亿元，同比+35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比+66.97%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；实现归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。 产品结构改善，公司毛利率稳中有升。2023年1-9月公司实现毛利率22.98%，同比+2.13pct；净利率为18.79%，同比+3.58pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为24.43%，同比+5.56pct，环比+0.08pct；公司净利率为21.41%，同比+10.84pct，环比+3.22pct。 讯龙系列占比持续提升，品牌客户推进取得重要进展。2023年1-9月，公司讯龙系列产品营收占比提升，品牌客户推进取得重大突破，进入一线手机品牌供应链并实现大规模量产，二线品牌客户也在持续拓展，营收占比持续提高。目前，讯龙系列已加入小米、Realme、Fill斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等品牌供应体系，2023Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。 围绕蓝牙、WiFi持续开发新品，扩大下游新应用场景。针对部分增速较大的细分市场，公司推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，横向、纵向多维度拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大，同时助力公司盈利能力的提升及毛利改善。 持续投入研发，现有产品性能、功耗等不断提升。2023年1-9月公司研发费用为1.14亿元，同比+84.28%。公司积极响应客户需求，对产品降噪、协议、功耗等性能进行不断提升，通过研发单PIN晶振技术减少管脚、研发LE Audio Dongle提升音质体验、集成双buck电路降低产品功耗、自主研发和迭代音频Codec技术及单MIC/双MIC DNN AI通话降噪算法提升降噪能力。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.23/3.23/4.55亿元，对应11月16日股价PE分别为41/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、终端拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     中科蓝讯(688332) 事件 公司发布2023年三季报。2023年1-9月份，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比增加66.97%。23Q3单季度，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长69.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长245.29%。 投资要点 Q3单季利润同比超预期，需求稳步增加叠加传统旺季。23Q3单季度，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长69.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长245.29%。受益于合讯龙系列占比提升、现有产品更新迭代、产品种类日益丰富、供应商保障供给等因素。23Q3单季度毛利率24.43%，环比上升0.09个pct；Q3净利率达21.41%，环比上升3.22个pcts。受益于讯龙系列占比提升，现有产品更新迭代，合理安排供应商采购活动，把控晶圆及封测成本等因素。 讯龙系列占比提升，成本把控力度加强。截至报告期末，讯龙系列已加入小米、Realme、Fill斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等品牌供应体系，2023Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。同时，根据Canalys发布的2023Q2全球个人智能音频设备报告，TWS耳机的出货量达6,816万部，同比增长8%，考虑到市场需求复苏需要和新产品需求增加，公司自2022年第四季度起，主动增加晶圆库存，2023年逐季提高存货，并且根据晶圆厂产能和预判未来晶圆价格的走势情况适当增加备货来优化采购成本。在基于蓝牙、WIFI两个连接，深耕无线音频领域的同时，公司广泛布局IoT、AIoT领域，抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇，布局培育新兴市场。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.02/18.56/24.37亿元，实现归母净利润分别为2.37/3.11/4.52亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为38倍、29倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     中科蓝讯(688332) 投资摘要 事件概述 10月30日晚，公司发布2023年三季度报，前三季度公司实现营收10.50亿元，同比+35.19%，归母净利润1.97亿元，同比+66.97%。 分析与判断 受益于国内外市场需求稳步提升叠加传统旺季，公司业绩表现优异。 23Q3公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。据海关总署数据，23Q3年无线耳机、无线耳塞出货约1.9亿个，环比+22.86%，其中7-月分别实现出货0.57、0.67、0.67亿个，4-6月分别出货0.49、0.51、0.55亿个。 毛利率稳中有升，降本增效持续推进。23Q3公司毛利率24.43%，同比+5.56pct，环比+0.09pct。此外营业净利率创年内新高，23Q3公司营业净利率为21.41%，同比+10.88pct，环比+3.22pct。公司适当提前备货来优化采购成本并积极把控期间费用（23Q3公司期间费用率为9.36%，环比-2.6pct），对现有产品进行升级迭代，缩小了芯片面积，使得同一片晶圆可切割更多颗芯片，降低了单颗芯片成本、提升芯片性能的同时可有效减少芯片功耗。 讯龙新品放量动能充沛，新兴市场静待花开。公司大力推广迅龙系列产品品牌端应用，目前已经进入小米、Realme、倍思、漫步者、boAt等供应体系，23Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。公司基于蓝牙、WIFI两个连接，在深耕无线音频领域的同时广泛布局IOT、AIOT领域，相继推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、玩具语音芯片等产品。我们认为伴随公司持续培育新兴市场，产品有望逐步进入放量期，未来成长空间广阔。 投资建议 给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利为2.44/3.16/4.37亿元，同比+73.0%/+29.7%/+38.1%，对应EPS分别为2.03/2.63/3.64元，PE为36/27/20。 风险提示 下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

     中科蓝讯(688332) 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入10.50亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长66.97%；毛利率22.98%，净利率18.79%。 23Q3，公司实现单季度收入3.96亿元，同比增长69.11%，环比增长14.45%；实现单季度归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%，环比增长34.92%；毛利率24.43%，环比增长0.09pct，净利率21.41%。 海内外下游需求稳步增长叠加传统旺季，促进公司收入同环比持续增长 伴随宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业逐步回暖，国内外下游及终端需求稳步复苏，叠加传统旺季，公司23Q3单季度收入环比继续增长。并且，公司讯龙系列产品持续起量，使得公司音频产品销售金额实现了快速增长。 讯龙占比提升/产品迭代更新/上游成本优化，共同促进盈利能力向好 公司23Q3单季度扣非净利率约13.89%，环比23Q2增长0.31pct。公司盈利能力的提升主要得益于：①讯龙系列占比提升、②现有产品更新迭代（迭代后的产品缩小了芯片所需面积，使得同一片晶圆可切割更多芯片，降低单颗芯片成本）、③优化晶圆及封测成本。除扣非净利率提升外，公司23Q3单季度投资净收益约0.33亿元，环比23Q2增长0.32亿元，亦对公司归母净利润的增长提供一定促进作用。 产品种类日益丰富，积极培育手表/物联网/玩具语音等市场 除耳机外，公司也在积极拓展进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也推出了无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，进行产品应用的多维度拓展。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.42/3.42/4.32亿元，对应PE为35.19/24.92/19.73倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。

     中科蓝讯(688332) 事件: 中科蓝讯于2023年10月31日发布2023年三季度报告：前三季度公司实现营收10.50亿元，同比+35.19%，实现归母净利润1.97亿元，同比+66.97%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+37.24%；单三季度公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%，实现归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比+245.29%。 投资要点: 行业性需求复苏推高公司营收，产品升级、优化采购提升公司盈利。 受益于国内外电子市场需求稳步增加并叠加传统旺季，公司单三季度公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%。此外，公司盈利能力持续提升，2023年三季度，公司实现销售毛利率24.43%，同比提升5.56pct，实现销售净利率21.41%、同比提升10.84pct，相比2022Q4低点提升了13.91pct。公司盈利能力提升主要受以下因素推动：1）通过产品升级迭代缩小芯片面积，降低功耗、提升性能的同时降低成本；2）公司“迅龙系列”被搭载在小米、realme等多家品牌的产品，每月出货量保持稳定增长，由于讯龙系列毛利率水平较高，随之在总营收中的占比不断提升，公司综合毛利率也不断改善；3）公司通过和上游供应商建立稳定、长期的合作关系，结合自身对行业的深度理解，根据晶圆厂产能和预判未来晶圆价格的走势情况适当增加备货来优化采购成本、提升盈利能力。 半导体周期底部信号明显，公司性价比方案持续受益于中低端需求回暖。当前半导体月度销售数据环比持续回升，底部周期信号明显，终端品牌和主要IC设计企业库存表现持续向好，需求有望持续回暖。具体到TWS耳机领域，据TechInsights统计，2023Q2，全球TWS耳机出货量同比增长15%，其中，北美、西欧等市场销量同比出现均下滑，而中东、非洲、中拉美、亚太、中东欧为代表的新兴市场区域表现出较强的市场增长，中低端需求明显强于高端需求。从出货量角度看，入门级TWS耳机（<30美元）份额占比环比提升5pcts达到了49%。公司产品性能均衡全面，综合性价比优势明显，未来有望持续受益于中低端市场增长。 主动提升备货水平，新业务放量可期。2023年上半年，虽然公司出货量基本保持在正常水平，但为应对下半年销售旺季，公司主动增加晶圆库存，存货水平提升。进入三季度，为进一步应对下游市场需求增长和新产品备货需求，公司继续增加备货，截止三季度末存货为上升至8.63亿，但根据wind计算，公司存货周转率已从一季报末的0.49提升至三季度末的1.18。公司基于蓝牙、WIFI两个连接，深耕无线音频领域的同时，广泛布局IoT、AIoT领域，针对部分增速较大的细分市场，推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，横向、纵向多维度拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大，伴随公司存货水平提升，我们判断公司新业务有望快速发展，助力公司盈利能力的提升及毛利改善，进一步打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级：公司是无线音频SoC芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一，产品性能均衡全面，综合性价比优势明显。预计公司2023-2025年实现营收14.21、18.44、23.89亿元，实现归母净利润2.28、3.49、4.98亿元，对应PE分别为37X/24X/17X，在市场需求复苏、新产品推出及现有产品升级、讯龙系列销量提升等多重因素共同影响下，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险等。

     中科蓝讯(688332) 国产领先的音频SoC厂商。公司是国内优秀的智能音视频SoC厂商，专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，目前主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、低延时音频芯片、数字音频芯片等，后续将陆续推出物联网芯片、WiFi蓝牙智能芯片等。上半年公司业绩快速增长，Q2持续环比改善。海外市场需求快速增长，无线耳机出口数据呈复苏趋势。根据海关出口数据显示，23H1无线耳机累积出口2.71亿个，YoY+15.86%，其中Q11.17亿，YoY+24.11%，Q21.54亿，YoY+10.27%，QoQ+31.15%，自3月以来出口量显著高于21/22年，3-6月份各月同比增长分别为88.56%、3.14%、13.43%和14.21%。公司是国内智能音频soc领先厂商，随下游需求修复成长空间广阔。 可穿戴下游快速修复，带动公司上半年营收大幅增长。公司2023年上半年实现营收6.53亿元，yoy+20.51%，实现归母净利润1.12亿元，yoy+20.38%，扣非归母净利润0.83亿元，yoy-1.55%；上半年公司研发投入0.72亿元，YoY+184.45%（其中研发人员数量同比增长65%，职工薪酬同比增长52.67%；老产品升级及新产品研发带动光罩费用增长0.15亿元，YoY+2206.64%）。其中单Q2营收3.46亿，yoy+10.69%，qoq+12.68%，归母0.63亿，yoy+18.36%，qoq+27.37%，实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy-3.76%，qoq+26.50%。其中Q2毛利率24.34%，环比提升4.76pct。 开源指令集架构成本优势显著，边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，下半年随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT方面，ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件成长空间广阔。 投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商，我们预计2023/2024/2025年净利润分别为2.48/3.33/4.33亿元，对应PE为33.3/24.8/19.1倍,公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。

     中科蓝讯(688332) RISC-V架构CPU自研，构建性价比极致竞争力：公司是业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，基于开源的RISC-V指令集架构，配合开源实时操作系统RT-Thread，自主开发出高性能CPU内核和DSP指令，实现了各种音频算法。采用RISC-V指令集架构一方面不需要高昂的授权费，另一方面是指令集相对精简，而公司基于RISC-V指令集架构自研CPU内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势，在中低端市场构建起了较高的护城河。根据公司2022年年报显示，2022年，公司TWS蓝牙耳机芯片销售量50,916.14万颗，同比增长24.08%，销售收入551,077,179.97元，该产品线平均ASP约为1.08元，毛利率在20.79%，竞争优势明显。 产品结构升级&品牌客户突破，TWS仍然具备成长空间：公司持续升级现有芯片产品，通过技术的迭代和制程工艺的提升，不断提升芯片性能、综合性价比优势和市场竞争力。公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster、Sudio等终端品牌供应体系。近两年，虽然由于多种因素导致全球TWS耳机出货量增速收窄，但一方面海外如印度、非洲等市场渗透率持续上行，另一方面公司明确的竞争力优势有利于进一步提升市场份额，第三公司持续在做产品结构升级和向品牌客户突破，我们认为公司TWS产品仍然具备成长空间。 八大产品线布局陆续展开，平台化雏形开始显现：公司高度重视研发创新，在不断加强研发投入的同时，以市场需求为导向进行新产品规划，提升公司研发投入的转化率。经过几年发展布局，公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线互联终端。2023年上半年，公司推出OWS耳机芯片、无线麦克风芯片、数传BLESoC芯片等多款新产品，同时对现有智能蓝牙音频芯片、可穿戴产品芯片进行持续升级，基本将全产品线升级至最新的BT5.4蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输，进一步提升产品性能降低功耗；讯龙系列部分产品采用了CadenceHiFi4DSP，极大提升了产品算力与集成度，同时快速支持第三方算法集成。整体上来看，我们认为在产品结构升级、品牌客户突破、成本不断优化、新品持续推出等的多重发力下，公司营收和净利润在未来几年有望持续增长，前景可期。 投资建议：我们预测2023年至2025年公司营收分别为14.13亿元、18.50亿元、25.14亿元，同比增速分别为30.9%、30.9%、35.9%，分别实现归母净利润2.43亿元、3.35亿元、4.87亿元，同比增速分别为72.3%、37.9%、45.5%，对应的PE分别为34.4倍、24.9倍、17.1倍，考虑到公司一方面在进行产品结构升级和品牌客户突破，另一方面八大产品线布局有望持续释放成长空间，而公司产品性价比优势所构建的壁垒较高，且估值相对可比公司均值较低，因此维持买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

     中科蓝讯(688332) 事件 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入6.53亿元，同比增长20.51%；归母净利润1.12亿元，同比增长20.38%。 投资要点 23H1下游终端需求持续，盈利能力改善显著。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.53亿元，同比增长20.51%；归母净利润1.12亿元，同比增长20.38%。其中，Q2实现营收3.46亿元，同比增长10.69%,环比增长12.68%,Q2归母净利润为0.63亿元，同比增长18.36%，环比增长27.37%。按产品分类，蓝牙耳机芯片销售占比61.56%，蓝牙音箱芯片销售占比23.14%，数字音频芯片销售占比5.96%，智能穿戴芯片销售占比4.37%，其他产品占比4.98%。上半年，伴随着宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业也逐步回暖，下游及终端需求有所增强。 SoC芯片规模领先+八大产线全面布局，不断助力公司核心竞争力形成。上半年，公司实现无线音频芯片销量6.12亿颗，同比增长38.25%，按销量计算，占据了较高的市场份额，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster、Sudio等终端品牌供应体系。公司已经逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并推出包括AB530X、AB535X、AB537X和AB561X系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，获得了客户的广泛认可，市场反映良好。 基于RISC-V指令集架构，核心技术自主可控程度高。根据RISCV基金会预测，到2025年RISC-V芯片出货量将突破800亿颗，增长速度远超预期。公司作为业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，在开源的蓝牙协议栈基础上，公司通过深度优化研发出了具有自主知识产权的蓝牙连接技术。在此基础上，公司自主设计开发出蓝牙双模基带和射频、FM接收发射基带和射频、音频CODEC、电源管理系统、接口电路等多个功能模块，技术可控程度高，可根据不同应用领域和客户需求进行差异化开发。 研发投入持续加强，不断推陈出新。上半年，公司研发投入同比增长184.45%，剔除股份支付的影响，研发投入同比增长175.13%。目前，公司现有188名研发人员，较上年同期增长65%，占员工总数的比例为78%。在不断加强研发投入的同时，公司以市场需求为导向进行新产品规划，提升公司研发投入的转化率，上半年推出了OWS耳机芯片、无线麦克风芯片、数传BLESoC芯片等多款新产品，同时对现有智能蓝牙音频芯片、可穿戴产品芯片进行持续升级，基本将全产品线升级至最新的BT5.4蓝牙协议；讯龙系列公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，部分产品采用了CadenceHiFi4DSP，极大提升了产品算力与集成度，同时快速支持第三方算法集成，月出货量保持稳定，占营收比例持续提升。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.02/18.56/24.37亿元，实现归母净利润分别为2.37/3.11/4.52亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为36倍、28倍、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

     中科蓝讯(688332) 事件: 中科蓝讯于2023年8月24日发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入6.53亿元，同比+20.51%，实现归母净利润1.12亿元，同比+20.38%；其中单二季度实现营业收入3.46亿元，同比+10.7%，扣非归母净利润0.63亿元，同比18.36%。 投资要点: 下游需求逐步回暖，带动公司营收提升、盈利能力持续改善。2023年上半年，伴随着宏观经济形势趋于稳定，消费电子行业也逐步回暖，下游及终端需求有所增强，2023H1公司实现营收6.53亿元，同比+20.51%，从而带动公司盈利能力增长。报告期内，公司实现归母净利润1.12亿元，同比+20.38%，Q2单季度实现归母净利润0.63亿元，同比+18.36%，环比+27.37%，对应公司毛利率提升至24.34%，同比+2.51pcts、环比+4.76pcts。未来，伴随公司产品不断推陈出新、性能持续升级，公司综合毛利率水平有望持续提升。 持续加强市场导向型研发投入，强化产品竞争力支撑公司持续发展。公司自成立以来始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片，依托自身研发实力和技术优势，不断加大开拓市场力度，积累了丰富的客户资源，并占据了较高的市场份额，据潮电智库统计，2022年公司在TWS新品市场的占比为20%，规模优势持续显现。2023H1，公司继续采取市场导向型的研发模式，加大研发投入，半年度研发费用由去年同期的2,517万元增长至7,160万元，同比增长184%，主要系研发人员由去年同期114人增加至188人，且光罩费有所增加。公司积极加大研发费用投入，积极顺应市场发展趋势，使得公司产品性能更加均衡全面，产品价格更具竞争力，综合性价比优势明显，为公司的持续发展提供有力的支撑。 “蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片兼具性能、性价比优势，品牌客户拓展顺利。随着无线蓝牙技术的成熟和完善，TWS耳机功能趋于同质化，同时，随着供应链和厂商不断提供新技术和新设计，刺激用户换购新产品，品牌方也不再集中于高端价位，开始加入中低端市场竞争，进一步降低用户购买门槛，因此，高性能、低售价将会是耳机市场未来竞争关键因素。公司“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster、Sudio等终端品牌供应体系，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局，促进公司业务可持续发展。 盈利预测和投资评级：公司专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，作为业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，核心技术自主可控；公司产品性能均衡全面、综合性价比优势明显，获得了客户的广泛认可，并在高端品牌客户市场开拓顺利；此外，公司利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，有望把握高速发展的物联网市场，实现逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产。我们预计公司2023-2025年实现营收14.21、18.44、23.89亿元，实现归母净利润2.28、3.49、4.98亿元，对应PE分别为38/25/17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险等。

     中科蓝讯(688332) 事件 中科蓝讯于8月24日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收6.53亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降1.55%；毛利率为22.10%。 投资要点 终端市场景气复苏，Q2盈利能力显著改善。 公司的主营业务是无线音频SoC芯片设计、研发及销售，无线音频SoC芯片的发展与下游音频终端设备发展情况和蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术的发展状况高度相关。当前，移动化办公、运动健身、即时娱乐等消费场景的普及，使得消费者对无线耳机的消费需求不断增长，消费习惯逐渐向无线化转变。2023年二季度，公司实现营收3.46亿元，同比增长10.69%，环比增长12.70%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.36%，环比增长28.57%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降3.76%，环比增长27.03%；毛利率24.34%，环比提升4.76个百分点，盈利能力显著改善。 研发投入持续增长，多产品线新品进展顺利。 2023上半年，公司研发投入0.72亿元，同比增长184.45%。公司通过自主研发和创新，在单PIN晶振技术、低延迟技术、蓝牙TWS通信技术、音频Codec技术和音频处理技术、智能电源管理技术等核心技术取得突破，取得了OWS耳机芯片、无线麦克风芯片、量产数传BLESoC芯片、智能蓝牙音频芯片升级、可穿戴产品升级等研发成果，实现了TWS耳机、无线麦克风、蓝牙音箱等产品的低功耗设计，扩充了公司的物联网产品线。随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。 产品高性价比优势突出，终端客户持续突破。 公司自主研发的多元化产品实现了低成本、低功耗、高效率设计，依靠高性价比优势与巨大的创新驱动，出货量持续攀升。公司客户资源丰富，下游终端客户类型多样，终端客户群体广泛，在巩固现有白牌市场的基础上，近年来公司加大力度拓展终端品牌客户，目前已进入手机终端品牌客户包括TCL、小米、NOKIA、传音等，专业音频品牌客户包括飞利浦、联想、漫步者、摩托罗拉等，电商及互联网品牌终端客户包括喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、沃尔玛、网易云音乐、科大讯飞、唱吧等终端品牌供应体系。在物联网UWB技术领域，公司将通过自主研发、与知名高校、第三方研究机构技术合作等途径研究开发室内精准定位等技术，广泛布局IoT、AIoT领域，抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.1、18.4、24.3亿元，EPS分别为1.95、2.66、4.24元，当前股价对应PE分别为33、24、15倍。公司产品性价比高，产品布局不断丰富，品牌客户拓展顺利，受益下游需求增长，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示 终端市场发展不及预期；下游需求不及预期；新产品研发进程不及预期；市场竞争加剧等。