中科蓝讯(688332) 投资要点 WiFi芯片加速落地。公司坚持“两个连接”的战略路线，在持续深耕蓝牙技术的同时，加大Wi-Fi技术的研究，研发了新一代Wi-Fi+蓝牙Combo射频及ePTA共存技术，以及新一代Wi-Fimodem和基带处理技术，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景，紧抓物联网产业快速发展的良好机遇。 持续布局AI端侧领域，与国内外大模型平台开展合作。公司讯龙三代芯片，采用CPU+DSP+NPU的多核架构，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。目前该芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。此外，讯龙三代BT895X芯片高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已经完成了与火山方舟MaaS平台的对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。未来，公司将持续布局AI端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.1/28.7/34.8亿元，归母净利润分别为3.8/4.9/6.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；毛利率波动及下降风险。

     中科蓝讯(688332) 事件点评：中科蓝讯发布2024年度及2025第一季度报告 公司2024年实现营业收入18.2亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润约3.0亿元，同比增长19.2%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长40.4%。公司营收及净利润大幅增长，主要归因于：1）公司持续开拓新兴市场，产品品类拓展带动出货量高增；2）2024年公司收到政府补助同比下降，导致本期非经常性损益降低。 公司2025第一季度实现营业收入3.7亿元，同比增长1.2%，环比下降35.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降18.2%，环比下降51.9%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下降19.9%，环比下降47.3%。公司归母净利润较上年同期减少，主要系公司加大研发力度，报告期内研发投入共4577.4万元，同比增长53.6%。 产品结构持续改善，高端产品拉动毛利率提升 2024年，公司智能穿戴及无线麦克风业务表现亮眼，分别实现营收1.2亿元/0.7亿元，营收占比达6.6%/4.0%；毛利率分别为29.2%/28.7%，同比增长3.5 pct/6.2 pct。1）智能穿戴芯片：公司中低端AB568X系列、AB569X系列产品迅速起量，AB569X系列已打入印度智能手表品牌客户；2）无线麦克风芯片：公司中高端无线麦克风产品放量，“讯龙二代+”芯片已被搭载于Realme、安克、倍思等多品牌的头戴式耳机。 合作大模型平台，打造端侧AI新增长极 公司“讯龙三代”芯片采用CPU+DSP+NPU的多核架构，满足音频类各种AI算法的应用开发，可接入云端使用AI大模型。2024年，公司“讯龙三代”BT896X系列芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱；BT895X芯片已与火山方舟MaaS平台实现对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。未来，公司将持续推进端侧AI技术的落地，推出新一代支持AI功能的TWS耳机产品，逐步拓展AI音箱、AI眼镜等终端领域。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为376/480/614百万元，对比此前预期的2025-2026年的利润381/485百万元有所下调。对应PE为30.03/23.50/18.37x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

     中科蓝讯(688332) 事件：4月29日，中科蓝讯发布2025年一季报，公司1Q25实现收入3.67亿元，同比增长1.20%，环比减少35.68%；实现归母净利润0.45亿元，同比减少18.21%，环比减少51.93%。 此外，公司于4月8日发布2024年年报，2024年全年实现营业收入为18.19亿元，同比增长25.72%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44%。 2024年营收、利润双高增，持续开拓中高端品牌客户。2024年期间，下游消费电子行业逐步回暖，终端需求逐渐复苏，同时公司布局新兴市场，产品种类日益丰富，持续突破和拓展品牌客户，实现出货量及营收同步增长，带动净利润高速增长。其中，公司2024年无线音频芯片销量超20亿颗，按销量计算已占据较高的市场份额。近年来，公司在巩固现有中低阶下沉市场的基础上，加大力度拓展中高端品牌客户，目前已进入小米、realme真我、荣耀亲选、万魔、飞利浦、NOKIA、沃尔玛等国内外终端品牌供应体系，为公司未来发展提供新动能。2025年Q1期间，公司高度重视技术研发及产品迭代升级，持续推出具有竞争力的新产品，满足下游更新换代速度的需求，但由于下游市场Q1为淡季，整体营收保持同比持平的水平。利润方面，由于公司加大研发力度，25Q1投入研发费用0.46亿元，同比增长53.59%，公司归母净利润较上年同期减18.21%。 展望后续，随着公司芯片产品矩阵不断完善，逐步适应品牌从入门级到中高阶产品的差异化功能需求，且消费电子市场后续逐步进入下半年的旺季，公司营收和利润后续有望回到高速成长的趋势中。 产品性能逐步升级，应用疆域逐步延伸。公司持续围绕“AI赋能、技术领先、产品多元、市场全球化”的战略定位，保持在低功耗、高音质、高集成度音频芯片等核心技术领域的领先地位。顺应下游领域智能化趋势，公司25Q1已经推出多款BT（讯龙）系列和AB系列芯片：BT897X系列芯片支持浮点运算，基础功耗优化到4mA级别，音频指标也提升到行业领先水平，同时通过加入NPU单元，极大地提升了芯片对AI通话算法的运算能力，降低了通话时的功耗，后续也将会配合更多行业先进客户的耳机项目；BT891X系列芯片具备超低功耗、旗舰级音频指标，适配品牌入门级产品；AB573X系列芯片作为AB563X芯片的升级版，具备低功耗、旗舰级音频指标、抗干扰效果好等优势，产品性价比高。 此外，公司积极布局Wi-Fi和视频芯片领域，加快Wi-Fi和视频技术的落地，聚焦AI耳机、音箱、眼镜、玩具等应用场景。公司的产品线将由原来的八大产品线拓展到十大产品线。在AI端侧领域，公司持续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。 投资建议：考虑到公司逐步拓展品牌客户，持续迭代新品，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.88/4.91/6.25亿元，对应PE为31/25/20倍，考虑公司在AI耳机等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：产品推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。