经纬恒润(688326) 事件： 8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.97亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润和扣非归母净利润-0.89/-1.1亿元，同比由盈转亏。 需求较弱+高费用率，业绩短期承压 23年上半年行业需求复苏较弱，公司实现营收16.97亿元，同比+1.61%，利润亏损0.89亿元，同比由盈转亏。我们判断，公司23H1出现亏损主要与行业需求较弱、研发费用率处于高位有关，23H1公司研发费用率达到25.07%，相比22年增加8.77pct。分季度来看，23Q2实现营收9.58亿元，环比+29.76%；亏损155万元，环比亏损幅度减小，主要得益于公司营收增长，研发费用率环比下降4.82pct达到22.97%。 持续加大研发，奠定长远发展基础 公司一直非常重视前瞻布局及技术储备，报告期内进一步加大投入，研发和技术人员同比增加1113名，研发费用同比增加1.46亿元，同比增长52.46%，研发费用率达到25.07%，达到公司上市以来新高。我们认为公司前期大量招聘研发人员是为开扩各类汽车电子产品业务，增强自身平台化供应能力，下半年随着底盘域控制器、AR-HUD、区域控制器等产品的量产，叠加人员和工具的复用，公司费用率有望稳步下降，进而转化为公司利润的增长与盈利能力的提升。 平台化供应能力助力电子产品持续突破 23年H1，公司各类电子产品均取得突破进展，其中智能驾驶ADAS新增奇瑞、岚图等客户，并获得零跑海外车型定点；智能网联T-BOXEntry系列产品首发车型预计24年量产；智能座舱AR-HUD产品将在23年内实现量产。我们认为，公司产品种类丰富，性能可靠，有望通过平台化的供应能力持续获取新定点，为后续业绩增长垫底基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年公司营收分别为48.88/60.18/73.49亿元，同比增长21.53%/23.12%/22.11%；归母净利润分别为2.36/3.63/5.28亿元，同比增长0.77%/53.5%/45.46%，CAGR-3为31.04%；EPS分别为1.97/3.02/4.4元/股，对应最新收盘价的PE分别为66/43/30倍。考虑到公司平台化属性强，布局智能与电动各类产品，参考可比公司估值，给予公司24年50倍PE，目标价151元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；汽车MCU芯片紧缺风险。

     经纬恒润(688326) 国产汽车电子优质 Tier1，综合型的电子系统科技服务商。 经纬恒润成立于 2003年，是一家覆盖电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案三大业务的汽车 Tier1 厂商， 形成“三位一体”业务布局，在核心技术、应用场景、行业客户群等方面相互支持、协同发展。 公司在技术覆盖和战略布局上较为全面，具有覆盖硬件（硬件与机械结构）、底层软件（ Autosar CP）、操作系统与中间件（ QNX 与 Autosar AP）、核心算法等方面的全栈式解决能力，和包含智能驾驶域、车身和舒适域、动力域、底盘域、智能网联等汽车领域在内的全面业务布局，能够在行业竞争中占据更大优势，为客户提供更优质的服务。 智能驾驶星辰大海，行业迎来快速增长期。 进入 2023 年以来， 智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。 （ 1）车企展开城市 NOA 竞速。 汽车 NOA 功能逐步由高速场景转向城市场景（ 城市用车时长占比达 90%）， 未来随着城市 NOA 的不断渗透， 以及大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ ChatGPT 时刻”。 （ 2） L2+智能驾驶装配率快速提升， NOA 车型价格逐步下探。目前 NOA 标配交付车型均价为 35.33 万元（今年 1-4 月统计口径），同比下降 9.39%， 基础 NOA 标配+高阶 NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。（ 3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。 根据佐思汽研， 23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为 6.7%， 2030 年行业整体装配率有望达到 51%。 公司为智能驾驶领域头部 Tier1，有望乘势而起。 公司智能驾驶业务可提供覆盖感知端+控制端的全面解决方案， 自 2016 年量产 ADAS 产品以来，业务规模持续高速增长。 公司依托于 Mobileye、 TI 等芯片龙头构筑产品竞争力，已成为国产智能驾驶电子产品龙头厂商， 2020 年/2022H1 国内市占率分别达 3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。 公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.12/4.31/6.49亿元，对应当前 PE 倍数为 49.55/35.82/23.81。 考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、技术研发风险、半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、供应商依赖风险。

     经纬恒润(688326) 投资要点 汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户 经纬恒润成立于 2003 年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。 2022 年公司全年实现营收 40.22 亿元，同比+23.28%；归母净利润 2.35 亿元，同比+60.48%；扣非净利润 1.20 亿元，同比+7.55%。 智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广 2016 年，公司自主研发的 ADAS 系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。 公司面向 L2.5 的第二代行泊一体域控制器， 已在哪吒 S 车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。 TBOX、 AR-HUD、车身域控等产品都在 2022 年获得多个客户定点。 2022 年公司电子产品业务营收 30.78 亿元，同比+23.22%。 研发服务业务积淀深厚， 2022 年该业务增速喜人 2003 年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。 2022 年公司通过 Tier1 项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等， 帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达 Orin 系列、高通 8295 系列、 TI TDA4 等芯片适配。 自研工具软件在 2022 年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。 2022 年公司研发服务及解决方案业务营收 9.33 亿元，同比+31.99%。 盈利预测与估值 经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 49.72、64.15、 85.87 亿元。 归母净利润为 3.43 亿元、 4.02 亿 元、 4.66 亿元，对应当前PE47、 40、 34 倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司， 2023-2025 年平均 PE 值分别为36.89、 27.24、 20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力， OEM 研发服务需求快速增加， 公司未来可期， 维持“增持”评级。 风险提示 汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期