经纬恒润(688326) 公司客户和产品结构性改善，收入端规模化放量。从产品结构来看，随着主动安全、智能照明等功能的增加，为了减少线束成本，提高通讯效率，传统车身域控BCM向车身区域控制ZCU升级，当前在降本需求及智能化加速推进下，处于高速增长期。而公司凭借前瞻性布局及客户优势卡位ZCU赛道，并不断获得客户定点；从客户结构来看，过去主要以吉利、一汽、北汽传统车企为主，而作为智能化主力军的新势力OEM，已经陆陆续续进入公司主要客户名单，如小鹏、小米等，客户结构进一步优化。 研发费用及资本开支下行，收入规模提高是盈利拐点的关键。从费用端来看，研发是拖累利润的主要费用，如跟同行业头部Tier1德赛相比，24年公司的研发费用是德赛的1/2。但值得注意的是，从人均创收来看，仅是德赛的1/4，后续收入的规模化是提高盈利能力的关键因素。同时，从25Q1可以看出，研发费用率已经同比-15pct，且Q1研发费用前置最多，全年维度看会呈现环比改善趋势；同时，25Q1资本开支营收占比13%，同比-15pct，折旧摊销滞后资本开支也有望迎来拐点，带动公司盈利能力上行。 从后续增长点来看，我们认为主要有车身域、智驾域： 车身域：功能复杂度增加+降本需求驱动车身控制器从传统的分布式BCM→ZCU车身区域控制器。对于车身Tier1，根据OEM对EE架构的设计和功能分区的不同，目前单车ZCU装配数量大概在2-4个，而原来BCM的ASP200元左右，且ZCU价值量比BCM高。公司在ZCU赛道已经获得多个量产客户定点，有望卡位ZCU市场。 智驾域：公司前期基于Mobileye方案抢占ADAS智驾市场，25Q1市占率已经超过10%，成为国内本土Tier1排名第一。借助ADAS优势，公司已经在乘用车高阶智驾领域实现突破，拿到江铃高阶智驾定点；同时，在商用车领域，除了原有港口项目，公司也凭借车规级+量产经验与白犀牛进行Robovan合作，成为高阶智驾新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司实现收入69.97/87.26/106.97亿元，实现归母净利润0.17/1.84/3.95亿元，EPS分别为0.15/1.53/3.29元/股。前瞻性投入逐步进入兑现期，业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：政策落地不及预期；产品落地不及预期；上游客户销量不及预期；股价波动风险。

     经纬恒润(688326) 公司发布2024年报与2025一季报，业绩短期承压 2024年全年，公司实现营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润-5.50亿元，同比亏损扩大；2025年一季度，公司实现营收13.28亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润-1.20亿元，亏损同比缩窄。受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，公司业绩短期承压，基于此，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29亿元，对应EPS分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE分别为-154.8/49.0/28.3倍，随公司技术产业化落地能力逐渐增强、下游合作客户进一步开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级。 盈利能力阶段性承压，费用投入持续加大 盈利能力方面，2024年公司主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比-4.09/-5.20pct，毛利率下降主要受行业竞争加剧及收入结构变化影响。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39亿元，同比+15.78%，主要系公司持续进行战略性研发投入。 电子产品业务驱动增长，新客户新项目多点开花 公司“三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/+31.88%/+4.03%。车身与区域控制领域，公司近日正式在欧洲推出商用车域控产品并落地配套；中央计算平台量产配套小鹏MONA M03等爆款车型。智能座舱方面，AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。研发服务方面，自研工具ModelBase、INTEWORK、OrienLink的客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等客户。高级智驾解决方案方面，公司与辉羲智能合作的城市NOA方案预计2025年搭载某知名车厂量产落地，L4完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     经纬恒润(688326) 投资要点 公告要点：公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合我们预期。2024实现营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-6.18亿元。2025Q1实现营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-50.0%，实现归母净利润-1.2亿元，同环比亏损缩窄，实现扣非归母净利润-1.34亿元，同环比亏损缩窄。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2024年电子产品业务收入为44.06亿元，同比+28.89%，研发服务及解决方案业务收入为10.60亿元，同比-14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.65亿元，同比+431.57%。1）新产品，2024年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量，持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 研发费用同比收窄，业绩兑现期将至。毛利端，2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；费用端，2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整对表观毛利率和费用率产生一定影响。2024年公司研发费用增速明显放缓，研发费用同比+7.3%，研发费用率同比-2pct，2025Q1研发费用率同环比-14.0pct/+6.3pct，公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。2024年公司计提信用减值损失/资产减值损失-0.9/-1.0亿元，大多计提发生在24Q4压低表观利润，若加回减值损失24Q4亏损实现大幅收窄，我们预计随着公司收入规模提升和费用管控加强2025年有望实现单季度扭亏。 盈利预测与投资评级：由于汽车行业下游竞争激烈，零部件供应商可能受到成本压力，我们维持公司2025-2026年营收预测为71.5/80.4亿元，预计2027年营收为92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16%；下调2025-2026年归母净利润预测为0.23/1.74亿元（原为2.01/3.63亿元），预计2027年归母净利润为2.66亿元，2026-2027年归母净利润同比分别+663%/+53%，2025-2027年对应PE分别为404/53/35倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     经纬恒润(688326) 事件：公司披露2024年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年度实现营收55.41亿元，同比+18.46%；归母净利润-5.50亿元，亏损同比增加3.33亿元；扣非归母净利润-6.18亿元，亏损同比增加3.35亿元；2）2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-33.43%；归母净利润-1.20亿元，亏损同比减少0.72亿元，亏损环比减少0.20亿元；扣非归母净利润-1.34亿元，亏损同比减少0.85亿元，亏损环比减少0.09亿元。 营收持续增长汽车电子业务快速放量。1）收入端：得益于电子产品业务快速放量，尤其是车身域控、新能源、智能辅助驾驶等业务的快速发展，公司营收持续增长。2024年度实现营收55.41亿元，同比+18.46%，其中电子产品业务/研发服务及解决方案业务/高级别智能驾驶解决方案业务营收分别同比+28.89%/-14.02%/+431.57%。2024Q4营收19.95亿元，同比+9.68%，环比+31.34%；2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-33.43%；2）利润端：盈利短期承压，25Q1亏损有所收窄。2024年度归母净利润-5.50亿元，亏损同比增加153.30%；2024Q4归母净利润-1.40亿元，亏损同比增加0.12亿元，亏损环比增加0.63亿元；2025Q1归母净利润-1.20亿元，亏损同比减少0.72亿元，亏损环比减少0.20亿元。2024Q4公司毛利率为18.59%，同比-1.43%，环比-5.36%；2025Q1毛利率为21.39%，同比-1.00%，环比+2.80%，毛利率水平相对稳定。盈利短期承压主要系行业竞争加剧、收入结构变化以及高研发费用所致；3）费用端：公司坚持创新驱动，持续进行战略性研发投入。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/5.69%/12.42%/0.27%，同比分别-0.13/+1.38/-1.93/+1.22pct，环比分别-5.08/-0.74/-4.28/+0.83pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50%/9.21%/18.69%/-0.21%，同比分别-1.00/-0.62/-13.97/+1.46pct，环比分别+3.75/+3.52/+6.27/-0.49pct。 全面推进产品布局2025年汽车电子业务迎来全新增量。展望2025年，公司汽车电子业务即将迎来全新增量：1）车身和舒适域：物理区域控制器ZCU产品新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025年量产；中央计算平台CCP产品于2024年中开始量产配套小鹏MONA，预计2025年有明显增量；2）智能驾驶电子产品：基于EyeQ6L的前视800万像素一体机将于2025年陆续起量；基于Mobileye方案的产品后续将量产；EyeQ6L方案前向800万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目2025年将量产落地；3）底盘：底盘域控制器2024年新增配套多个车型项目，预计2025年将陆续起量；4）新能源和动力系统：BMS、多合一等产品将陆续起量，已定点的Stellantis的VCU产品也会陆续起量；5）智能网联：5G T-BOX出货量持续增加，获得多个海外车型项目的T-BOX定点；6）智能座舱：HUD预计将陆续起量，并获得新客户车型项目定点。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。公司建立德国科布伦茨研发中心，增强欧洲的研发交付能力；马来西亚工厂产能持续提升，强化区域服务能力，优化全球供应链布局；2024年顺利通过ISO14001&ISO45001体系认证。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。预计公司2025-2027年营收分别为68.83/84.92/100.87亿元，归母净利润分别为-1.36/2.46/6.66亿元，EPS分别为-1.14/2.05/5.55元，对应2025年4月29日76.99元/股收盘价，2026-2027年PE分别为38/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件：公司发布2024年年度业绩预亏公告，公司预计2024年度将继续亏损，归母净利润-5.8亿元到-4.5亿元，亏幅同比增加2.33亿元到3.63亿元；扣非归母净利润-6.5亿元到5.0亿元，亏幅同比增加2.16-3.66亿元。 营收持续增长多因素导致2024年度亏损。1）收入端：2024年公司收入保持持续增长，主要系汽车电子产品收入增长驱动；2）利润端：2024Q4归母净利润-1.70到-0.40亿元，同比-0.93亿元到+0.37亿元，环比-0.93亿元到+0.37亿元；扣非归母净利润-1.75亿元到-0.25亿元，同比-0.61亿元到+0.89亿元，环比-0.88亿元到+0.62亿元。2024年度亏损，主要原因系：1）市场竞争激烈同时收入结构有所变化，汽车电子产品业务收入占比提升，导致整体毛利率有所下降；2）积极开拓产品市场、人员数量增加，导致研发费用、销售费用、管理费用增长；3）投资的上下游产业链企业公允价值变动，直接影响公司利润。 全面推进产品布局2025年汽车电子业务全面开花。展望2025年，公司汽车电子业务即将迎来全新增量：1）车身和舒适域：物理区域控制器ZCU产品新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025年量产；中央计算平台CCP产品于2024年中开始量产配套小鹏MONA，预计2025年有明显增量；2）智能驾驶电子产品：EyeQ6L方案前向800万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目2025年将量产落地；3）底盘：底盘域控制器2024年新增配套多个车型项目，预计2025年将陆续起量；4）新能源和动力系统，BMS、多合一等产品将陆续起量，此外之前定点的Stellantis的VCU产品也会陆续起量；5）智能网联，5G T-BOX出货量持续增加，获得多个海外车型项目的T-BOX定点；6）智能座舱，HUD预计将陆续起量，并获得新客户车型项目定点。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元，归母净利润分别为-5.05/2.34/4.86亿元，EPS分别为-4.21/1.95/4.05元，对应2025年1月24日85.10元/股收盘价，2025-2026年PE分别为44/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件描述 10月30日，经纬恒润发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入35.46亿元，同比+24.05%；归母净利润实现-4.10亿元，同比-192.53%，扣非归母净利润实现-4.75亿元，同比-179.20%。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利润为-0.77亿元，同比-50.08%，环比+45.81%；扣非归母净利润实现-0.88亿元，同比-44.83%，环比+47.64%。 事件点评 营收稳步增长，毛利率环比改善。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，主要由于汽车电子产品销售订单量持续 增加。2024年Q3公司加权ROE为-1.78%，同比-0.78pct，环比+1.41pct；毛利率/净利率分别为23.95%/-4.81%，同比-3.44pct/-0.4pct，环比+3.04pct/+7.71pct，头部客户高价值产品订单及技术进步进程下，毛利率有望继续提升。 费用控制效果显著。2024年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为6.83%/6.43%/16.70%/-0.56%，同比+2.31pct/-0.41pct/-7.54pct/+0.77pct，环比-0.43pct/-1.70pct/-5.00pct/+0.38pct，管理费用、研发费用同环比均有下降，随着研发成果转化，公司业绩拐点有望临近。 公司客户结构持续优化，智能化产品矩阵不断丰富，并开始陆续进入到量产阶段。客户端，吉利汽车已经超越一汽集团成为公司第一大客户、小米汽车成为重要的增量客户，公司积极拓展Stellantis、舍弗勒等海外客户，马来西亚工厂已经成功量产。产品端，公司区域控制器等产品量产配套新客户小米，R-EPS产品量产配套比亚迪，为小鹏MONAM03配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品，这些标志性产品的量产将为公司 营收快速增长打下基础。2025年，公司有更多在研项目将进入量产阶段，之前公司的高研发投入有望进入收货期。包括：基于EyeQ6L方案的前800W一体机产品、基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品、区域控制器产品等都将进入量产阶段。在底盘域方面，CDC空簧配套的合资与自主客户车型将进入量产阶段；在新能源和动力系统方面，BMS、多合一等产品将陆续起量，Stellantis的VCU产品明年也会陆续起量。 投资建议 汽车电子与智能化零部件市场国产替代与价值量提升空间并存，将是国内汽车零部件企业未来重要的市场，前景广阔。公司作为国内汽车 电子领先型企业，近年来通过高研发投入成功的完善了产品矩阵化布局，同时积极开拓自主与海外客户。随着之前定点项目的陆续量产，公司业绩拐点有望临近，进入收获阶段。预计24-26年公司营收分别为56.16/68.62/84.45亿元，同比+20.1%/22.2%/23.1%；归母净利润分别为-3.79/0.92/5.40亿元，同比-74.6%/124.2%/487.7%，EPS分别为-3.16/0.77/4.50元。首次覆盖，给予公司“增持-A”评级。 风险提示 新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。

     经纬恒润(688326) 公司发布2024年三季报，盈利端逐季度环比减亏 2024年前三季度，公司实现营业收入35.46亿元，同比+24.05%，实现归母净利润-4.10亿元，同比亏损幅度扩大；单季度看，公司2024Q3实现营业收入15.19亿元，同比+30.80%，实现归母净利润-0.77亿元，2024Q1、Q2分别为-1.92、-1.42亿元，Q3环比减亏。公司加速智能化转型，研发支出等快速增长，短期内影响公司利润，基于此，我们小幅下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润-2.75/1.69/3.84亿元（2024-2026年原值0.09/1.85/4.07亿元），对应EPS分别为-2.29/1.40/3.20元/股，2025-2026年对应当前股价的PE分别为58.5/25.7倍，随公司技术产业化落地能力逐渐增强，盈利端逐季度环比减亏，随下游合作客户进一步开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级。 盈利能力逐季度增强，费用控制成效显现业绩拐点可期 盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为23.16%/-11.49%，同比-4.36pct/-6.58pct，其中公司2024Q1-Q3单季度净利率分别为-21.57%、-12.52%、-4.81%，盈利能力逐季度增强。费用端，2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/7.83%/22.31%/-0.96%，同比+2.15pct/-0.25pct/-2.43pct/+1.83pct，整体期间费用率同比变动+1.30pct，其中2024Q3研发费用率同环比分别-7.54pct/-5.00pct，随研发成果进一步转化，公司业绩拐点可期。 新客户持续拓展，城市NOA方案预计2025年量产落地 公司深度布局汽车智能化，客户持续拓展。汽车电子方面，公司智驾、车身等方向产品获得吉利、Stellantis等国内外主流整车厂客户新车型项目定点并逐步量产；域融合产品不断推出，中央计算平台产品首次量产并配套小鹏Mona M03；AR-HUD产品新增配套某主流车型并开始量产。研发服务及解决方案方面，公司的软件系列产品新开拓了小米、奇瑞等客户，此外也获得海外研发服务的新订单，订单金额有所提升。此外公司顺应智驾产业发展，产品品类不断丰富，采用辉羲智能芯片的城市NOA方案预计将于2025年搭载某知名整车厂量产落地。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

     经纬恒润(688326) 投资要点 公司发布2024年三季报，前三季度营收35.5亿元，同比+24%，实现归母净利润-4.1亿元，亏损同比扩大。其中2024年Q3实现营收15.2亿元，同比+31%，环比+34%，实现归母净利润-0.77亿元，同比亏损扩大，环比大幅减亏。 优质产品规模放量，营收实现同环比高增 2024年Q3公司实现营收15.2亿元，同比+31%，环比+34%，同期行业销量670万辆，同比-2%，环比+6%。公司收入同环比高增主要系优质产品配套车型或车企销量表现优异，包括ADAS/AR-HUD/区域控制器/5G T-BOX等，供公司核心客户吉利汽车/小米汽车/小鹏汽车/奇瑞汽车/岚图Q3销量分别为53.4/4.0/4.7/62.8/2.1万辆，同比分别+16%/不适用/16%/31%/72%，环比分别+11%/53%/54%/14%/49%。Q4随着以旧换新政策叠加行业本身进入旺季，我们预计公司营收环比有望进一步向上 规模带动毛利率向上，费用优化加速体现 得益于营收规模扩大，规模效应进一步显现，公司2024年Q3毛利率为23.9%，同比-3.4pct，环比+3.0pct，盈利能力环比明显提升。公司Q3期间费用率为29.4%同比-4.9pct，环比-6.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.4%/16.7%/-0.6%，同比分别+2.3/-0.4/-7.5/+0.8pct，环比分别-0.4/-1.7/-5.0/+0.4pct，各项费用率优化明显，得益于公司前期持续高强度研发逐步兑现为营业规模的增长，我们预计公司单季度业绩有望加速转正。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元，同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4%；归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元，同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1%，EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量，业绩有望加速转正，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；新产品研发不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收35.46亿元，同比+24.05%；归母净利-4.10亿元，同比亏幅扩大；扣非后归母净利-4.75亿元，同比亏幅扩大；其中2024Q3营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利-0.77亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄；扣非后净利-0.88亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。 营收快速增长2024Q3亏幅环比继续收窄。1）收入端：2024Q3营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致；2）利润端：2024Q3归母净利-0.77亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄，扣非-0.88亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。2024Q3毛利率达23.95%，同比-3.44pct，环比+3.04pct，归母净利率达-5.05%，同比-0.64pct，环比+7.40pct。2024Q3亏幅环比继续收窄，主要系研发费用率环比大幅下降，带动公司归母净利率明显回升；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.83%/6.43%/16.70%/-0.56%，同比分别+2.31/-0.41/-7.54/+0.77pct，环比分别-0.43/-1.70/-5.00/+0.38pct。公司积极开展降本增效，费用率整体环比下降明显，财务费用率小幅提升，主要系利息收入变动所致。 全面推进产品布局业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代，提升产品竞争力，并在此基础上大力进行资源整合，不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界。2024H1，区域控制器已量产配套某新能源车型，智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，底盘域控制器已经配套多个车型，AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势，基本完成整车电控产品的全覆盖布局。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元，归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91亿元，EPS分别为-2.91/1.98/4.09元，对应2024年10月29日82.97元/股收盘价，2025-2026年PE分别为42/20倍，公司亏幅持续收窄，即将迎来盈利拐点，新项目量产有望持续带来收入增量，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 投资要点： 收入稳健增长，大力投入研发，基本完成整车电控产品全覆盖布局。 2024 年H1，公司取得收入 20.27 亿元，同比增长 19%；归母净利润-3.33 亿元，去年同期为-0.89 亿元。公司自 2022 年以来大力投入研发， 22-23 年以及 24 年 H1，公司研发费用分别为 6.56 亿元、 9.68 亿元和 5.37 亿元，同比增长 44%、 48%和 26%。根据公司 23 年年报，其营业收入的增长主要源于智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展；同时，公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入，满足多家整车厂在车控域上的定制化需求；智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器；底盘域控制器已经配套多个车型，集成公司复杂域控软件，适合下一代整车电子电气架构； AR-HUD 产品开始量产配套某主流车型。公司高级别智能驾驶整体解决方案业务使用公司全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，为高效可靠运营提供全面支撑。 自研软件已成体系实现商业化。 公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线、综合仿真产品线、云平台产品线持续进行功能迭代和升级完善， 2023 年发布了多个版本的功能软件，紧贴客户需求，提升软件综合能力，助力客户的整车研发与测试工作。主要软件系列产品 INTEWORK、 ModelBase、 OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户；在扩大客户群的同时，也在持续挖掘大客户价值。 打造智能网联汽车“车路云一体化”解决方案，助力试点城市建设落地。 根据公司微信公众号，自 2018 年，公司着手布局 V2X 车路协同产品研发，以港口L4 无人驾驶场景为突破口，采用全栈式自研策略，逐步构建起包含车端通信单元 OBU、路侧通信单元 RSU、融合感知系统 FPU（集成固态激光雷达、毫米波雷达、摄像头等五合一技术）和 V2X 云控平台的产品体系。公司提供了端到端的车、路、网、云、图、研全栈式自研解决方案，包含了车端自动驾驶、路侧 V2X 车路协同、基于 5G 网络的远程遥控驾驶、后台云端调度、数字孪生、仿真系统、高精地图、 V2X 仿真测试等专业模块，组成了一套完整的车路云一体化解决方案。公司参加了工信部智能网联汽车标准的制定和港口车路协同标准撰写。 2021 年至今，公司 V2X 车路协同产品已在多个港口场景成功部署应用，包括日照港、龙拱港、京唐港等，通过结合 L4 运营场景的不断迭代与优化，实现了 V2V、 V2I 等多个场景的落地应用。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司在智能网联汽车的赛道上持续布局，基本完成整车电控产品的全覆盖布局，并形成“分布式电控单品—域控产品—L4 集成平台”短中长期结合的产品模式，预计不断提升客户渗透，拉动业务增长，随着智网联车渗透率进一步提升，假设 24-26 年电子产品收入增速 18%/17%/16%；研发服务及解决方案业务收入增速 30%/29%/28%；高级别智能驾驶整体解决方案业务收入增速 100%/90%/80%。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为56.82/68.65/82.52 亿元，归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89 亿元， EPS 分别为-1.52/0.53/1.58 元， SPS 分别为 47.35/57.21/68.77 元，给予 2024 年 PS 2.5 倍， 6个月目标价 118.38 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 公司业务推进不及预期，行业政策风险。

     经纬恒润(688326) 投资要点 投资事件：经纬恒润发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入20.27亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润-3.33亿元，同比下降274.35%；实现扣非净利润-3.87亿元，同比下降253.37%。 Q2利润承压，研发维持高投入。从单Q2情况看，公司共实现营业收入11.38亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润-1.42亿元，同比下降9029.24%；实现扣非净利润-1.67亿元，同比下降886.14%。利润承压的原因主要是公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力，较高的研发投入对本期利润产生一定影响。同时公司24H1毛利率为22.56%，受客户和业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响，较去年同期27.60%有所下滑。 定点逐步落地，汽车电子业务有望快速增长。报告期内公司业务快速发展，从汽车电子产品看：1）智能驾驶产品全域自研布局，提供配置丰富的解决方案；2）智能座舱产品全面布局，从感知端到呈现端综合研发；3）车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局，布局量产物理区域控制器；4）智能网联产品中T-Box持续迭代研发，Entry系列已完成定点并将量产；5）底盘控制产品中C-EPS一体机、DP-EPS一体机、R-EPS一体机和全冗余R-EPS都已经成功量产，后轮转向产品已获定点。公司存货中合同履约成本较高，账面价值为9.82亿元，主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致，未来随相关项目验收收入端有望体现快速增长。 研发服务与解决方案全栈自研，软件赋能“三位一体”业务发展。1）整车电子电气开发与测试：公司在原有SOA架构开发能力基础上，建立了整车安全开发与测试、复杂软件集成等业务能力，不断增强核心技术储备；2）仿真测试设备与实验室开发：公司推出全栈自研的虚拟仿真测试解决方案，进一步巩固公司在本业务的领先地位；3）增强型中间件：升级信息安全软件模块及自主研发的硬件安全模块HSM固件驱动，相关产品可适配旗芯微、智芯、云途、奕斯伟、芯驰等不同IP国产内核芯片。4）自主工具业务：主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，部分产品已应用至小米、奇瑞、重汽等客户。 投资建议：由于公司持续增大研发投入，且由于宏观因素毛利率承压，利润端存在一定压力。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司24/25/26年实现收入57.76/72.90/91.72亿元（24/25年前值62.44/81.39亿元）；考虑到公司毛利率有所波动，且投入期研发费用较高，我们预计公司24/25/26年实现净利润-1.41/1.17/3.34亿元（24/25年前值2.10/3.36亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，存货跌价，自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

     经纬恒润(688326) 事件: 2024年8月28日，经纬恒润发布2024年中报：2024年H1公司实现营收20.27亿元，同比+19.4%；归母净利润-3.33亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-3.87亿元，同比亏损扩大，其中2024Q2实现营收11.38亿元，同比+18.7%；归母净利润-1.42亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-1.67亿元，同比亏损扩大。 投资要点: 2024年H1营收同比+19.4%，多个业务实现较快增长。2024年H1公司实现营收20.27亿元，同比+19.4%，稳步增长。公司智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等主营业务营收实现较快增长，此外为了紧跟行业技术更新趋势并增强竞争力，公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力。 2024年Q2归母净利润环比减亏。2024年H1公司实现归母净利润-3.33亿元，同比亏损扩大；其中2024Q2归母净利润-1.42亿元，同比亏损扩大，环比亏损收窄。 全面推进汽车电子业务，产品矩阵持续完善。在电动智能化浪 潮下，新能源车集成化趋势明显，车企对供应商的综合能力和集成能力提出了更高的要求。公司则在推进各分布式汽车电子产品更新迭代以提升竞争力的基础上，大力整合资源并不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界：2024年H1，公司的区域控制器、底盘域控制器、AR-HUD等多种电子产品已经配套下游车型并实现量产，此外公司高阶智驾解决方案业务使用公司全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，为高效可靠运营提供全面支撑。目前，公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，并形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。 盈利预测和投资评级考虑到国内外项目定点和新客户不断增加，新能源车业务持续突破，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入56.57、68.91、78.97亿元，同比增速为21%、22%、15%；实现归母净利润-2.91、2.29、3.98亿元，同比增速为-34%、+179%、+73%；对应当前股价的PS为1.26、1.03、0.90倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件 公司发布2024年中报，实现营业收入20.3亿元，同比+19.4%；实现归母净利润-3.3亿元，同比亏损幅度扩大。其中Q2实现营收11.4亿元，同比+18.7%，环比+27.9%；实现归母净利润-1.4亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄。 优质产品陆续量产，汽车电子配套业务高增 2024年H1公司收入20.3亿元，同比+19.4%，其中Q2收入11.4亿元，同比+18.7%环比+27.9%。分业务看，电子产品/研发服务及解决方案业务分别实现收入16.8/3.4亿元，同比分别+32.9%/-19.1%，汽车电子配套业务回暖明显。2024年H1公司优质产品AR-HUD/区域控制器/5G T-BOX等放量明显，根据高工智能汽车数据，上半年公司AR-HUD出货量市占率为8.35%，位列行业第五；公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器、5G T-BOX和电动尾门尾翼控制器等产品，单车价值量可观，小米SU7上市后交付快速爬升，6月单月交付即超过10000台，我们预计2024年全年交付有望超过10万辆，优质产品持续放量带动公司收入向上。 积极研发费用短期承压，规模效应有望逐步显现 2024年H1公司亏损3.3亿元，其中Q2亏损1.4亿元，环比减亏，上半年亏损主要系公司毛利率下滑和研发投入强度较高。上半年公司毛利率为22.6%，同比-5.0pct，其中Q2毛利率为20.9%，同比-7.6pct，环比-3.8pct，毛利率下滑主要系下游主机厂竞争加剧。费用端，公司坚持研发驱动战略，上半年研发费用率达到26.5%，同比+1.4pct，其中Q2为21.7%，同比-1.3pct，环比-11.0pct，费用率仍处于较高水平但Q2环比已有所改善，主要系收入规模提升。随着公司智驾域控制器/区域控制器等产品陆续放量，规模效应有望逐步显现。 投资建议 考虑到公司仍处于高强度投入期间，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元，同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4%；归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元，同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1%，EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量，费用有望企稳呈现下降趋势，建议持续关注。 风险提示：汽车销量不及预期风险；新产品研发不及预期。

     经纬恒润-W(688326) 投资要点 公告要点：公司发布2024年半年度报告，业绩符合预期。2024H1实现营收20.27亿元，同比+19.43%，归母净利润-3.33亿元，扣非归母净利润-3.87亿元。其中24Q2实现营收11.38亿元，同环比+18.72%/+27.92%，归母净利润-1.42亿元，环比亏损收窄，扣非归母净利润-1.67亿元，环比亏损收窄。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2024年H1电子产品业务收入为16.80亿元，同比+32.80%，研发服务及解决方案业务收入为3.41亿元，同比-19.12%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.08亿元，同比+65.40%。1）新产品，2024H1公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量，持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 研发费用环比收窄，业绩拐点将至。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑。2024Q2公司研发费用率为21.7%，同环比-1.3pct/-11.0pct，研发费用环比收窄，公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。24Q2期间费用率为36.2%，同环比+4.7pct/-13.5pct，其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降，研发费用率同环比显著下降。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为55.0/71.5/80.4亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；基本维持2024-2026年归母净利润预测为0.04/2.01/3.63亿元，2025-2026年归母净利润同比分别+5101%/+81%，2024-2026年对应PE分别为1855/36/20倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     经纬恒润(688326) 公司发布2024半年报，营收持续增长，盈利能力小幅承压 2024年上半年，公司实现营业收入20.27亿元，同比增长19.43%，实现归母净利润-3.33亿元；单季度看，公司2024Q2实现营业收入11.38亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润-1.42亿元，Q2单季度归母净利润环比减亏。报告期内公司深入布局智能驾驶、车身域控等关键技术领域，研发支出快速增长导致利润小幅承压，同时公司先进技术产业化落地能力逐渐增强，在电动智能化浪潮中有望深度受益，业绩修复可期，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润0.09/1.85/4.07亿元，对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股，对应当前股价的PE分别为763.7/38.6/17.6倍，维持“买入”评级。 电子产品业务实现快速增长，研发投入大幅增加 分业务看，公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案分别实现营收16.81/3.41/0.01亿元，电子产品业务销售订单增长快速，同比增长32.86%。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为22.56%/-16.49%，同比减少5.04pct/11.24pct。报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.94%/8.88%/26.51%/-1.26%，同比+2.08pct/-0.05pct/+1.44pct/+2.53pct，整体期间费用率同比变动+6.00pct，其中2024Q2研发费用率同环比分别减少1.27pct/10.96pct，同比增速放缓，随研发成果的进一步转化，公司业绩拐点可期。 城市NOA方案预计2025年量产落地，L4高级别智能驾驶打开成长空间公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案三位一体，智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务快速发展。在汽车电子方面，公司不断推出域融合产品，车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入；AR-HUD产品量产并新增配套某主流车型；此外公司城市NOA方案预计2025年量产落地。在研发服务方面，公司顺应国产化的趋势，建设体系化自研软件。在高阶智驾解决方案方面，公司形成完整的港口MaaS解决方案，并将基于港口封闭场景积累的经验与技术，逐渐向开放道路拓展业务，贡献潜在盈利增长点，提升增长预期。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件：8月27日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营收20.3亿元（同比+19.43%），归母净利润-3.3亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-3.9亿元（同比亏损扩大）。2024Q2单季度营收11.38亿元（同比+18.72%，环比+27.92%），归母净利润-1.42亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少），扣非后归母净利润-1.7亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少）。 公司2024年上半年业绩符合预期，汽车电子业务增长强劲，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2024H1公司汽车电子业务营收16.8亿元，同比+32.8%；研发服务及解决方案业务营收3.41亿元，同比-19.12%；高级别智能驾驶整体解决方案业务营收82.7万元，同比+65.40%。汽车电子业务高速增长主要系公司高价值量产品配套小米等新客户项目实现量产，根据公司官方公众号，公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等。盈利能力方面，2024Q2毛利率20.91%，同比-7.6pct，环比-3.78pct。主要系公司低毛利的汽车电子产品增速较快，营收占比提升拉低平均毛利率。公司持续加大研发投入，2024Q2单季度研发投入超过3亿元，重点进行辅助驾驶、车身控制器、AR-HUD、T-BOX、高阶自动驾驶等项目的研发，其中2.47亿元计入当期研发费用，对应研发费用率高达21.7%。 汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品陆续量产。1）区域控制器：除了前述小米项目已于上半年实现量产外，公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2）智能驾驶：公司基于MobileyeEyeQ6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3）底盘控制产品：2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。 前瞻布局无人港口业务，L4级自动驾驶核心受益标的。2018年，公司开始探索L4级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%，截至2024年5月16日，已为龙拱港交付4台，助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时，唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付，项目已达到“实船生产作业”状态。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元，归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元，对应当前市值，2025-2026年PE分别为39.5和21.8倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价74.7元。 风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧

     经纬恒润-W(688326) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收20.27亿元，同比+19.43%；归母净利-3.33亿元，同比亏幅扩大；扣非后归母净利-3.87亿元，同比亏幅扩大；其中2024Q2营收11.38亿元，同比+18.72%，环比+27.92%；归母净利-1.42亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄；扣非后净利-1.67亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。 营收快速增长2024Q2亏幅环比收窄。1）收入端：2024Q2营收11.38亿元，同比+18.72%，环比+27.92%，营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致；2）利润端：2024Q2归母净利-1.42亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄，扣非-1.67亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。2024Q2毛利率达20.91%，同比-7.59pct，环比-3.77pct，归母净利率达-12.45%，同比-12.29pct，环比+9.11pct。2024Q2亏幅环比收窄，主要系研发费用率环比大幅下降，带动公司归母净利率明显回升；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别7.26%/8.13%/21.70%/-0.94%，同比分别+2.21/+0.03/-1.27/+3.71pct，环比分别-1.54/-1.70/-10.96/+0.73pct。公司积极开展降本增效工作，费用率整体环比下降明显，财务费用率小幅提升，主要系公司利息收入及汇兑损益变动的影响所致。 全面推进产品布局业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代，提升产品竞争力，并在此基础上大力进行资源整合，不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界。2024H1，区域控制器已量产配套某新能源车型，智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，底盘域控制器已经配套多个车型，AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势，基本完成整车电控产品的全覆盖布局。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益汽车智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元，归母净利润分别为-0.15/2.94/5.01亿元，EPS分别为-0.12/2.45/4.17元，对应2024年8月28日59.69元/股收盘价，2025-2026年PE分别为25/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；客户拓展不及预期。