经纬恒润-W(688326) 投资要点 公告要点：公司公布2023年年报及2024年一季报，业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元，同比+16.3%，实现归母净利润-2.17亿元，同比转盈为亏，实现扣非归母净利润-2.84亿元，同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元，同比+20.4%，环比-51.1%，实现归母净利润-1.9亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大，实现扣非归母净利润-2.2亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3%，完成公司股权激励目标（2023年收入增长率不低于15%）。分业务看，2023年电子产品业务收入为34.2亿元，同比+11%，研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元，同比+32%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元，同比+262%。1）新产品，2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，2023年公司在马来西亚成立全资子公司，持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 利润率承压，研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑，2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7%，同比+4.4pct，2024Q1研发费用率为32.7%，同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段，待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升，我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元，预计2026年营业收入为80.4亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元（原为1.51/3.35亿元），预计2026年归母净利润为3.64亿元，2025-2026年归母净利润同比分别+5135%/+80%，2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     经纬恒润(688326) 2023年营收同比增长16.30%，收入稳健增长 公司发布2023年年报，营收实现46.78亿元，同比+16.30%；归母净利润为-2.17亿元，扣非归母净利润为-2.84亿元，均同比转亏。由于整车价格竞争激烈，公司业绩短期承压，基于此，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.09/1.85/4.07亿元（2024-2025年原值为3.70/5.20亿元），对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为817.9/41.4/18.8倍，公司在智能驾驶、新能源、底盘控制等业务的加大研发投入，业绩修复可期，维持“买入”评级。 2024Q1毛利率实现24.68%，环比有所改善 公司2024Q1实现营收8.89亿元，同比增长20.35%；归母净利润为-1.92亿元，扣非归母净利润为-2.20亿元，2024Q1收入同比增速相比2023Q1有所回暖。一季度公司毛利率实现24.68%，同比-1.75pct，环比+2.10pct，毛利率环比显著提升。费用端，管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为9.83%/8.80%/32.66%，同比分别-0.17pct/+1.89pct/+4.87pct，公司积极完善产品更新迭代和技术储备，研发费用率提升幅度较高。 国内+海外市场双轮驱动，致力于整车电控产品全覆盖 公司顺应汽车电动智能化趋势和EE架构向中央计算式快速演变的趋势，积极布局国内外市场。国内市场：（1）分布式域控单品方面，公司基于DLP方案的AR-HUD获吉利、上汽大通的定点，部分项目已实现量产出货；自研4D毫米波雷达已应用于高级别智能驾驶整体解决方案业务；（2）域控产品，城市NOA功能开发顺利进展；国内底盘域控制器市场空间广阔，同时公司全栈自研的底盘域控制器适合下一代电子电气架构，已配套多款车型，可实现迎送宾、主动预测、魔毯悬架等功能，有望获得抢占国内市场份额。海外市场：公司积极开拓国际市场，已获得Stellantis、Scania等多个OEM/Tier1产品定点，同时马来西亚全资子公司已建成投产，海外业务进展迅速。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

     经纬恒润-W(688326) 事件：4月26日，经纬恒润发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比-192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。2024Q1公司实现营收8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。 2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2023年公司电子产品业务营收34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。盈利能力方面，2023年公司毛利率25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面，2023年研发费用9.7亿元，研发费用率达到20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入，23年公司研发人员数量增加约1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对23Q4单季度所得税造成一定影响。 24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。公司24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司24Q1毛利率24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动，24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大，24Q1公司研发费用率达到32.7%，创下历史新高。 公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。1）智能驾驶：公司基于Mobileye EyeQ？6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产；公司4D成像雷达已完成B样开发，预计24年底量产。2）智能网联：公司采用高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点，预计24年年底SOP；公司国产化4G T-BOX产品获得某头部整车厂定点，预计2024年开始量产。3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计24年底量产。 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.8、76.091.2亿元，归母净利润分别为0.2、1.1和4.0亿元，对应当前市值，PE分别为320.1、65.8和18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价81元。 风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧

     经纬恒润(688326) 公司发布2023年三季报，收入稳健增长利润小幅承压 公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现总营收28.58亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润-1.40亿元，同比变动-194.49%，实现扣非净利润-1.70亿元，同比变动-315.52%。报告期内，公司汽车电子、研发服务和高级别智能驾驶解决方案均实现良好进展，行业激烈的价格竞争叠加公司高研发投入，致使公司利润短期承压，我们维持公司2023-2025年业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润为2.53/3.70/5.20亿元，对应EPS分别为2.10/3.09/4.33元/股，对应当前股价的PE分别为61.1/41.6/29.6倍，维持“买入”评级。 持续加大研发投入，致使利润短期表现不佳 单季度来看，2023年Q1-Q3，公司分别实现单季度收入7.39/9.58/11.61亿元，同比增长4.26%、-0.35%、13.15%，Q3单季度收入增速相比Q2显著改善。费用端，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32/8.08/24.73/-2.79%，同比变动-0.10/0.62/8.17/-0.02pct，其中研发费用提升幅度较高，主要由于公司持续加大人才储备，2023年上半年，公司人数同比增加1132名，2023年前三季度研发费用同比增长58.28%。利润端，毛利率维持相对稳健状态，2023年前三季度实现毛利率27.52%，同比微降1.41pct。多重因素影响下，公司净利润显著承压，2023年前三季度单季度净利润均为负值。 汽车电子、研发服务、高级别智驾解决方案全面推进，远期成长空间广阔 公司在汽车电子、研发服务、和高级别智驾解决方案领域持续开发新产品获取新客户。自动驾驶领域，公司推出新一代前视一体机，配套800万像素摄像头、EQ6视觉方案以及成熟的控制算法，目前已获定点。公司组合导航产品具有定位精度高、体积小、国产化率高等特点，目前已搭载于广汽埃安等主流客户车型上。车身方面，公司正在研发第三代电动座椅模块，能实现多电机同步运行及单电机调节零重力姿态，预计2024年量产。此外在研发服务、高级别智驾领域公司亦有诸多新产品推出并斩获诸多新项目订单，未来发展潜力充足。 风险提示：市场竞争激烈、下游需求不及预期、产品推广进度不及预期。

     经纬恒润(688326) 投资要点 投资事件：经纬恒润发布2023年三季度业绩报告。前三季度报告期内，公司实现营业收入28.59亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比下降194.49%；实现扣非归母净利润-1.70亿元，同比下降315.52%。 Q3营业收入有所改善，研发加码利润持续承压。公司单Q3实现营业收入11.61亿元，同比增长13.15%（环比增长约21%），较前两季度增速有所回升；实现归母净利润-0.51亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-0.60亿元，由盈转亏。前三季度公司研发费用为7.07亿元，研发费用率达24.73%（22年公司研发费用率为16.30%）。收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。 各业务线新品持续发布，关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地：9月公司发布了基于EyeQ6方案的新一代前视单目摄像头解决方案，能够支持1V至1V5R的多种传感器组合与功能配置，目前已获客户定点，24年中旬即可量产；同月公司发布了基于AUTOSAR R21-11版本规范的INTERWORK产品，直接以源代码的形式提供给客户，能够满足定制化的应用需求，大幅改善用户体验。我们认为，公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性，公司在研发上大力投入能够不断完善产品线，提供更完整和更有性价比的解决方案；研发服务业务方面，公司的INTERWORK工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具，在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。 公司公布股权激励计划，凸显对未来可持续增长的信心。2023年9月27日公司发布限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计62.16万股（占总股本0.52%），授予价格75元/股，股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为2023-2026年，营业收入考核要求2023-2026年营业收入较2022年增长达15%、35%、65%、100%，并要求调整后经营活动净现金流大于0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。 投资建议：由于公司所处行业下游需求有所波动，以及今年持续增大研发投入，公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25年实现收入47.09/62.44/81.39亿元（前值47.56/61.26/79.52亿元）；考虑到公司研发投入增加对利润影响较大，我们预计公司23/24/25年实现净利润0.17/2.10/3.36亿元（前值2.62/3.38/4.38亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

     经纬恒润(688326) 投资要点 事件：10月27日晚，公司披露2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收28.59亿元，同比+6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比-194.49%；实现扣非归母净利润-1.7亿元，同比-315.52%。2023Q3单季度公司实现营收11.61亿元，同比13.15%；实现归母净利润-0.51亿元，同比-206.07%；实现扣非归母净利润-0.6亿元，同比-236.91%。 23Q3营收稳步增长，利润端持续承压。受到总体装车量和大客户收入占比提升的影响，公司在收入端表现有所好转，23Q3营收同比增加6.00%。但利润端持续承压，归母净利润的下降主要是研发费用的大幅增加导致的，公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备等战略发展需要，23Q3研发人员数量大幅增加，单季度研发费用为2.82亿元创历史新高，同比+67.96%，环比+27.92%。在盈利能力方面，23年前三季度销售毛利率为27.52%，销售净利率为-4.91%，同比下降10.41pct。随着公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面的研发投入逐渐显效，产品布局完备将有助于公司业绩大幅改善。 研发投入开始显效，产品布局逐渐完善。（1）电子产品：公司推出第七代前视单目摄像头控制器，将更高性能的800W像素摄像头、先进的视觉EQ6方案、成熟的控制算法进行了优势组合，推出了全新一代的前视单目摄像头解决方案；为了进一步满足用户对驾驶和乘坐舒适感的要求，公司推出全新一代智能电动座椅控制模块。（2）研发服务及解决方案：公司作为国内早期开展硬件在环仿真测试系统开发的供应商之一，推出了高集成度的标准桌面级测试系统DeskHIL；公司正式对外发布综合驾驶测试仿真软件——ModelBase-AD，ModelBase-AD版，具备车辆动力学仿真、场景仿真、传感器仿真、数据处理等功能，可实现车辆动力域、底盘域、智驾域算法MIL/SIL/HIL/PIL/VIL仿真测试，同时支持云仿真、V2X、数据孪生等应用场景；（3）高级别智能驾驶整体解决方案：公司重点研发第三代HAV，作为高级别智能驾驶整体解决方案在港口场景落地的载具平台，其承载能力、动力特性、能耗特性、外观效果都较上一代产品有明显提升，2023年10月公司再与龙拱港签署无人水平运输项目第二期（采用第二代自研HAV车型）。 看好公司长期发展，股权激励提振员工信心。9月27日公司发布《2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，拟对董事、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括公司独立董事和监事进行限制性股票激励，合计62.16万股，占公司股本总额的0.52%，授予价格为75元/股。并在公司层面要求在2023-2026年四个会计年度内，以2022年的营业收入为基数，每年的营业收入增长率分别不低于15%、35%、65%、100%，在个人层面要求激励对象考核目标达到A或者B+，当公司层面和激励对象个人层面业绩考核均达标时，激励对象可解除对应数量的限制性股票。此次股权激励能够健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动团队积极性进而提振员工信心。 投资建议：基于公司2023年三季报业绩，我们调整公司2023-2025年归母净利润为-0.92/2.31/4.64亿元，对应2024、2025年PE倍数分别为61、31倍。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险。

     经纬恒润(688326) 事件： 公司发布三季报，公司第三季度实现营收11.61亿元，同比+13.15%，环比+21.19%；实现归母净利润-0.51亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度扩大。公司前三季度实现总营收28.59亿元，同比+6%；实现归母净利润-1.4亿元，同比由盈转亏。 Q3下游需求改善，研发费用率仍在高位 根据乘联会，Q3乘用车零售576.3万辆，环比Q2+8.41%，公司核心客户吉利、一汽红旗Q3分别实现批发53.5/11.1万辆，环比Q2+22%/38%，受益于下游需求改善及大客户放量，公司Q3实现营收11.61亿元，环比+21.19%。由于公司仍处于高投入期且Q3为新员工入职高峰期，公司Q3研发费用率为24.24%，环比Q2+1.27pct，仍远高于可比公司平均水平。我们认为，短期内公司研发费用率将维持在在15%以上，但随着新产品逐步放量，费用率有望下降推动业绩向好。 高级智驾加速，多方案布局有望受益 23年下半年以来，高级智能驾驶落地呈加速态势，用于开发高阶功能的行泊一体智驾系统渗透率有望快速提升，预计25年国内行泊一体域控制器市场规模将达到135.53亿元，3年CAGR达到46.75%。公司基于TDA4开发的低算力第二代行泊一体域控制器已经在合众量产，同时积极布局中高算力方案，包括后续ME的EyQ6芯片，辉曦智能智驾芯片。我们认为，公司L2+智驾方案布局全面，有望凭借丰富方案和优质产品获取更多定点。 股权激励绑定团队，强化自身竞争优势 9月28日公司公布股权激励草案，拟向包含高管、技术人员等在内的511人授予62.16万股限制性股票，授予价格为75元/股，考核目标为以2022年收入为基数，23-26年收入增速分别不低于15%/35%/65%/100%。我们认为，本次股权激励考核目标相对易实现，股权激励的实施有望进一步绑定公司核心业务团队，强化公司在同类Tier1公司中的竞争优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年公司营收分别为45.74/59.59/75.07亿元，同比增长13.73%/30.27%/25.98%；归母净利润分别为-0.51/2.00/3.77亿元，同比由盈转亏/+493.7%/+88.27%，CAGR-3为17.13%；EPS分别为-0.42/1.67/3.14元/股，对应PE分别为-265/67/36X。考虑到公司平台化属性强，布局智能与电动各类零部件，有望受益于高级智驾进程加速，建议持续关注。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；汽车MCU芯片紧缺风险。

     经纬恒润(688326) 事件：10月27日，公司发布三季报。2023Q3公司实现营收11.61亿元（同比+13.15%，环比+21.19%），归母净利润-0.51亿元（环比亏损扩大），扣非归母净利润-0.60亿元。2023前三季度公司实现营收28.59亿元（同比+6%），归母净利润-1.4亿元，扣非归母净利润-1.7亿元。 公司Q3营业收入稳步增长，行业竞争加剧、持续高研发投入导致利润端承压。公司Q3毛利率27.39%，同比-0.99pct，环比-1.11pct，公司毛利率同比下降主要受到整车价格战的影响。公司Q3归母净利率-4.41%，同比-9.1pct，环比-4.24pct。1）公司控费卓有成效，同时持续加大研发投入。Q3公司销售费用率4.52%，环比-0.53pct，管理费用率6.84%，环比-1.26pct。由于公司在新产品开发上的持续投入，研发人员数量亦快速增长，公司Q3单季度研发费用高达2.82亿元，创历史新高，研发费用率达到24.24%，环比+1.28pct。2）超募资金现金管理利息的影响。公司2023Q2确认了约7000万的利息收入，而Q3为2378万，因此Q3财务费用率环比+3.31pct，进而对公司净利率水平造成影响。资产端：截至2023年9月30日，公司固定资产+在建工程合计11.18亿元，同比+59.03%，主要系公司募投项目南通工厂及天津工厂陆续投建。 研发服务业务板块持续升级，已成为公司重要的业绩增长点。2023年第三季度，公司研发服务业务板块持续迭代升级，具体包括：1）车载以太网：公司基于测试软件INTEWORK-TAE开发的车载以太网测试套件AETP可以满足车载以太网各个协议栈的测试需求，有助于提高测试质量、缩短测试周期。2）仿真：公司发布综合驾驶测试仿真软件ModelBase-AD，具备车辆动力学仿真、场景仿真、传感器仿真、数据处理等功能，可实现车辆动力域、底盘域、智驾域算法MIL/SIL/HIL/PIL/VIL仿真测试，同时支持云仿真、V2X、数据孪生等应用场景。3）热管理系统研发服务：在热管理需求捕获、系统方案设计、虚拟验证与优化、测试验证、实车标定等服务的基础上，公司将热管理系统与数字孪生技术相结合，可以更好的评估热管理系统的状态和性能。 股权激励绑定核心员工利益，彰显长期增长信心。9月27日公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计62.16万股（占总股本0.52%），授予价格75元/股，解除限售条件同时对公司层面和个人层面进行考核。公司考核要求2023-2026年营业收入较2022年分别增长15%、35%、65%、100%，并对经调整的经营活动净现金流量目标进行考核。个人层面要求激励对象个人绩效达到A或B+。我们认为此次股票激励对象超过500人，覆盖范围广泛，将充分激励核心的骨干员工，为公司长期发展注入动力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.9、64和83.3亿元，归母净利润分别为2.0、2.9和4.2亿元，对应当前市值，PE分别为72.6、49.0和34.0倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2023年4倍PS，6个月目标价163元。 风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧

     经纬恒润(688326) 公司拟实施股权激励计划，公司业绩长期增长确定性提升 9月27日，公司发布2023年股权激励计划草案，拟以62.16万股（占公司总股本0.52%的股份）对511名激励对象实施激励，授予价格为75元/股，股票来源为二级市场回购。公司围绕汽车智能化布局全面，产品品类不断丰富，新产品陆续落地，基于此，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.53/3.70/5.20亿元，对应EPS分别为2.10/3.09/4.33元/股，对应当前股价的PE分别为66.0/45.0/32.0倍，股权激励计划有望调动管理团队、核心技术团队的积极性，提高公司经营效率，夯实公司成长基础，公司竞争力进一步增强，维持“买入”评级。 股权激励员工覆盖范围广，以营收增速为主要考核目标 公司本次股权激励对象覆盖范围广，包括公司1名任职董事、核心技术人员以及510名需要激励的其他人员，此外还包含4名外籍员工，分别负责欧洲客户拓展、美国子公司销售、产品开发等工作。有利于打造一流人才队伍有力支撑公司的技术创新、产品研发与经营管理，增强公司凝聚力。股权激励分四年期解禁，其中公司层面的业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于15%、35%、65%、100%，同时2023-2026年经调整的经营活动净现金流为正，体现公司对未来成长的信心；个人层面根据绩效考核结果解除限售。 产品品类不断丰富，软硬协同加增强公司长期发展竞争力 公司深度布局汽车智能化，产品品类不断丰富，汽车电子方面，智能座舱的AR-HUD、电子外后视镜、DMS/OMS后视镜一体机、智能氛围灯等产品亮相2023重庆智博会；智能驾驶的组合导航产品实现国产化落地，800万前视单目摄像头、行泊一体域控制器全新方案也相继推出，面向L2+辅助驾驶领域深度布局。研发服务方面，公司拥有INTEWORK、ModelBase、OrienLink三大自主研发工具，以及新一代汽车电子SOA架构、TESTBASE仿真测试平台，具有强大汽车软件服务“软实力”，满足不断变化的市场需求。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     经纬恒润(688326) 投资要点 投资事件：经纬恒润发布23年半年报业绩报告。报告期内，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润-0.89亿元，同比下降188.92%；实现扣非净利润-1.10亿元，同比下降415.51%。单Q2公司实现营业收入9.58亿元，同比下降0.35%；实现归母净利润-0.02亿元，同比下降101.18%；实现扣非净利润-0.17亿元，同比下降117.05%。 营业收入季节性承压，研发投入增长显著。23H1公司汽车电子产品业务实现营业收入12.65亿元，同比下降2.28%；研发服务和解决方案业务实现营业收入4.21亿元，同比增长13.12%。由于公司业务存在季节性特征，上半年收入占比相对较低；同时公司期间费用在全年相对均衡发生。报告期内公司大量投入研发，费用化的研发投入为4.25亿元，同比增长52.46%，占当期营业收入的比例为25.07%；研发人员和技术人员共4123名，同比增长36.98%。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，研发成果转化值得期待。 各业务线持续拓客，新产品陆续落地。智能驾驶产品方面，公司ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；智能座舱产品方面，公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付；研发服务与解决方案业务上，自主研发的总线工具VBA销量持续增加，整体销量同比增长超过60%，ModelBase已有蔚来、一汽、东风岚图、清华大学等客户使用；高级别智能驾驶业务方面，公司与烟台港首次开展合作，开发滚装码头搬运机器人AGV调度系统，是国内首个面向商品车滚装物流码头的车队管理系统FMS。公司各业务线均有新定点或新项目推进，新产品将持续落地，未来业绩值得期待。 高级别智能驾驶解决方案产品升级，未来空间广阔。23H1报告期内，公司重点研发第三代HAV，作为高级别智能驾驶整体解决方案在港口场景落地的载具平台，各方面产品力较上代有明显提升，展现了公司在电子电气架构、嵌入式软件、智能驾驶和智能网联等方面能力的高度能力集成。我们认为，随着封闭场景高阶自动驾驶项目的需求持续增长，该部分业务将有望成为公司新的增长点。同时高阶自动驾驶将能够集成公司现有的产品线，通过“三位一体”战略更好地进行成本控制和效果迭代，业务竞争力持续提升。 投资建议：由于公司业务存在季节性特征且下游需求相对较弱，公司业绩短期承压。但随着下半年下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司有望迎来业绩拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25年实现收入47.56/61.26/79.52亿元（前值53.15/69.50/89.99亿元）；考虑到短期公司研发投入增加，我们预计公司23/24/25年实现净利润2.62/3.38/4.38亿元（前值3.14/4.11/5.30亿元）。我们认为公司是全栈汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚且获得下游OEM客户的认可，未来业务增长空间广阔，给予公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

     经纬恒润(688326) 公司发布2023半年度报告，H1共实现营业收入17.0亿元，同比增长1.6%，归母净亏损0.9亿元，同比减少188.9%；其中Q2实现营业收入9.6亿元（-0.3%），归母净亏损0.02亿元（-101.2%）。公司实施“三位一体”业务战略布局，产品矩阵丰富；持续加大产品研发投入，在汽车电子、智能化等业务领域竞争优势明显，预计未来业绩有望改善，发展前景看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.87元、2.89元、4.61元，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩短期承压，研发投入扩大。23H1公司实现营收17.0亿元，同比增长1.6%，其中电子产品业务营收12.7亿元，同比下降2.3%；研发服务及解决方案业务营收4.2亿元，同比增长13.1%。23H1毛利率27.6%，同比减少1.7pct，预计主要系上半年下游市场竞争激烈及汇率波动导致芯片等原材料价格上涨所致。销售费用同比增长6.9%；管理费用同比增长13.3%，主要系公司房屋租赁及折旧费用增加所致；财务费用同比减少64.9%，主要系公司利息收入变动的影响所致；研发费用同比增长52.5%，主要系研发投入和研发人员大幅增加所致；四项费用率同比增长8.1pct。营收小幅增长、毛利率下降，费用率上升，2023H1公司实现归母净亏损0.9亿元（-188.9%），扣非归母净亏损1.1亿元（-415.5%）。其中23Q2实现营收9.6亿元（-0.3%），扣非归母净亏损0.2亿元（-117.1%），毛利率同比下降4.8pct。公司上半年收入占比较低，产品布局完善，随着研发投入逐渐显效，预计全年业绩有望改善。 三位一体业务布局，研发投入推动技术进步。公司各项业务具有较强底层逻辑和技术复用性，电子产品、研发服务及解决方案、高级智能驾驶整体解决方案协同布局。公司域控产品布局全面，新产品开发、量产陆续完成，有望持续贡献收入。同时公司持续加大研发投入，23H1研发费用同比增长52.5%，研发人员和技术人员共4,123名，同比增长37.0%，为公司技术持续进步提供坚实保障。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，推动各业务持续发展。 客户拓展顺利，订单持续获取。公司汽车电子业务产品矩阵丰富，客户拓展取得新突破，产品陆续获得定点和量产。ADAS产品突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产；座舱产品方面公司持续与吉利、长城等客户合作，AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付；多个国内主流新能源汽车的区域控制器项目开发进展顺利，预计最早将在2023年内实现交付；低成本蓝牙+NFC产品方案已获得定点；与Stellantis合作的VCU2获得多个新车型定点。随着多项产品后续量产交付，公司业绩有望改善。 估值 考虑到下游市场竞争激烈，我们下调公司盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.87元、2.89元、4.61元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）整车行业竞争加剧；2）零部件端降价风险；3）研发进度不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件： 公司于 2023 年 8 月 29 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现平稳增长， 净利润短期承压 2023 年上半年， 公司实现营业收入 169724.77 万元，同比增长 1.61%；实现归母净利润-8905.44 万元，同比下降 188.92%， 主要原因为： 公司业务存在季节性特征，上半年收入占比相对较低；公司期间费用在全年相对均衡发生。 销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长 6.87%、 13.25%、52.46%。从业务类型看，电子产品业务收入 126505.11 万元，同比下降2.28%；研发服务及解决方案业务收入 42112.99 万元，同比增长 13.12%。 各项业务进展顺利， 智能驾驶突破新客户 (1)智能驾驶：新签订单中的新能源客户占比进一步上升， ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户。 (2)智能网联：搭载 T-BOX Entry 系列产品的首发车型计划于 2024 年量产， 5G connectivity 域控制器完成设计规划，计划于近两年实现量产交付。 (3)智能座舱：座舱产品方面公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作， AR-HUD 产品计划于 2023 年内实现量产交付。 (4)车身和舒适域：多个国内主流新能源汽车的区域控制器项目开发进展顺利，预计最早将在 2023 年内实现交付。低成本蓝牙+NFC 产品方案，已获得定点项目。 (5)底盘控制：底盘域控制器持续获得某新能源头部企业新车型定点。 (6)新能源和动力： Stellantis 的合作中，公司在研发VCU1 代的同时，获得了 VCU2 代多个新车型定点。 持续加大研发投入力度， 海外制造基地服务全球市场 公司秉持自主研发、创新驱动的发展战略，持续加大研发投入。 2023 年上半年费用化的研发投入为 42547.97 万元，同比增长 52.46%，营业收入占比为 25.07%；研发人员和技术人员共 4123 名，同比增长 36.98%。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，为汽车电动化、智能化发展注入动力。 公司在马来西亚新成立了全资子公司， 并作为海外地区的首个制造基地补充了海外的研发、生产和营销链条。公司持续助力中国品牌汽车出海，陆续获得吉利、奇瑞、上汽集团、合众等客户出口欧洲、东南亚车型的产品定点，并扩展海外客户合作机会。 盈利预测与投资建议 公司致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶 MaaS 解决方案领导者。 参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 48.20、61.36、76.81亿元， 调整归母净利润预测至 2.40、 3.77、 5.19 亿元， EPS 为 2.00、 3.14、4.33 元/股，对应 PE 为 69.49、 44.25、 32.11 倍。 考虑到公司的成长性和行业的景气度，维持“买入”评级。 风险提示 技术与产品迭代风险； 核心技术人员流失风险； 大客户集中度较高的风险；公司规模快速扩张带来的管理风险； 汇率波动的风险； 宏观环境风险。

     经纬恒润(688326) 事件： 经纬恒润于2023年8月29日发布2023年半年度业绩报告，2023H1公司实现营收16.97亿元，同比+1.61%，实现归母净利润-0.89亿元，同比-188.92%，实现扣非归母净利润-1.10亿元，同比-415.51%。 投资要点： 收入具有季节性符合预期，研发加码业绩短期承压。2023H1公司营收同比+1.61%、归母净利润同比-188.92%，其中电子产品业务和研发服务及解决方案业务收入占比分别为75.02%/24.98%，公司收入存在季节性特征，期间费用在全年相对均衡发生。2023H1公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.86%(+0.29pctYoY)、8.93%(+0.92pctYoY)、25.07%(+8.36pctYoY)，公司持续加大研发投入，研发费用为4.25亿元，同比+52.46%，致使业绩承压。2023H1公司净利率为-5.25%，同比-11.25pct。 研发加码驱动产品迭代优化，深耕智家客户拓展项目。（1）2023H1公司主要在研项目达十项，合计投入达2.66亿元；2023H1公司推出的第八代800万像素的前向安全摄像头ADAS，升级L2.5及以上应用场景的行泊一体域控制器的算力需求以实现城市NOA功能，4D毫米波雷达产品进入B样件研发阶段，开发与集成增强现实图像贴合技术并提升成像性能算法，公司积极布局新品同时持续迭代T-BOX和智驾域控制器等。（2）2023H1公司与客户深化合作，拓宽产品种类：智能驾驶方面ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户，智能网联方面搭载T-BOX Entry系列产品的首发车型计划于2024年量产，座舱产品方面公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付。 汽车行业景气度或将持续恢复，持续看好智能驾驶发展。据中国汽车工业协会数据，2023年1-7月，中国新能源汽车产销分别为459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市占率达29%。中国工业协会副秘书长陈士华预计，2023年中国新能源汽车销量有望达900万辆。7月下旬，国家发改委等13部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，伴随新一轮汽车促销费政策实施的落地，汽车行业有望持续稳增长伴随汽车行业智能化、网联化趋势以及与客户合作的深入，公司各项业务成长未来可期。 盈利预测 考虑到汽车行业竞争加剧的价格传导，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入有望达48.43/60.51/75.48亿元，同比增长20%/25%/25%，归母净利润分别为2.44/3.62/4.55亿元，同比增长4%/48%/26%，对应2023-2025年PE分别为69/47/37倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS市场规模扩张，汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX产品市场规模扩张，公司有望充分受益。维持公司“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。

     经纬恒润(688326) 投资要点 公告要点： 公司公布 2023 年半年报，业绩符合我们预期。 2023 年 H1实现营收 16.97 亿元，同比+1.61%，环比-27.82%；实现归母净利润-0.89亿元，同比-188.92%，环比-166.24%；实现扣非归母净利润-1.10 亿元，同比-415.51%，环比-228.83%。 2023 年 Q2 实现营收 9.58 亿元，同比-0.35%，环比+29.67%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比-101.18%，环比亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.17 亿元，同比-117.05%，环比亏损收窄。 业务季节性特征+研发投入持续增长，公司业绩短期承压。 公司研发服务及解决方案为项目制，收入确认集中在下半年，尤其是四季度， 23H1实现合同收入 3.5 亿元，同环比-5.98%/-37.60%，上半年收入占比较低。公司持续加大研发投入， 2023H1 研发费用率同环比+8.36/+9.06pct，实现研发费用 4.25 亿元，同比 52.46%，研发人员新增 581 人，同比+31.1%。营收季节性+研发投入刚性提升使得公司业绩短期承压。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。 公司电子产品业务成功突破奇瑞、东风岚图、零跑、上汽大通等新客户；研发服务及解决方案业务已与一汽大众、江铃、深蓝、极氪、合众等车企达成合作；高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港、唐山港，新客户拓展顺利。公司 AR-HUD/区域控制器等电子产品有望于 2023 年内量产，智能网联产品计划于 2024-2025 年量产交付，促进业务逐步向好。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升，我们下调公司 2023-2025 年营收预测为 44.00/54.99/71.49 亿元（前值为 52.08/69.62/90.07 亿元），同比分别+9%/+25%/+30%；下调 2023-2025 年归母净利润预测为 0.70/1.51/3.35 亿元（前值为 3.21/4.53/6.45 亿元），同比分别-70%/+116%/+122%，对应 PE 分别为 241/112/50 倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示： 智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。

     经纬恒润(688326) 事件：8月29日晚，公司披露2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收16.97亿元，同比+1.61%；实现归母净利润-0.89亿元，同比-188.92%；扣非净利润为-1.10亿元，同比-415.51%。 单季度毛利率环比改善，研发费用环比持续增长。（1）营收端，公司23H1营收同比微增，由于公司收入存在季节性，因此上半年收入占比相对较低；分业务看，电子产品收入12.65亿元，同比-2.28%；研发服务及解决方案收入4.21亿元，同比+13.12%。（2）毛利端，23H1实现销售毛利率27.60%，相较于22H1毛利率29.27%而言同比有所下降；单23Q2实现销售毛利率28.50%，较23Q1毛利率26.43%而言环比有所改善。（3）费用端，与22H1相比，公司人数同比增加1,132名，其中研发和技术人员同比增加1,113名。公司持续加大研发费用投入，23H1公司研发费用4.25亿元（yoy：52.46%），单23Q2公司研发费用2.20亿元（qoq：7.17%）。 23H1客户拓展卓有成效，智能驾驶领域大有斩获。（1）电子产品：智能驾驶：新签订单中的新能源客户占比进一步上升，ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；DMS获得意大利某摩托车公司合作机会。智能网联：搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产，5Gconnectivity域控制器完成设计规划，计划于近两年实现量产交付。智能座舱：持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，关注AR-HUD产品年内量产交付进度。车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力等业务亦有定点项目或新车型定点斩获。（2）研发服务及解决方案：车载以太网作为当前热门的车载总线技术，上半年市场需求旺盛。公司持续进行自主研发和技术积累，已向市场推出包括TSN和DDS的开发及测试解决方案，报告期内已与合众、零束等客户开展合作。 智能驾驶行业迎来快速增长，展望未来公司业绩可期。进入2023年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。1）车企展开城市NOA竞速。随着大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT时刻”。2）NOA车型价格逐步下探。根据高工智能汽车研究院，目前NOA标配交付车型均价为35.33万元（今年1-4月），同比下降9.39%。基础NOA标配+高阶NOA选装（顶配）有望成为市场趋势。3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1中国行泊一体方案量产车型渗透率为6.7%，2030年行业整体装配率有望达到51%。作为汽车电子综合布局的Tier1厂商，公司ADAS产品2020年/2022H1国内市占率分别达3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。 投资建议：基于公司2023年半年报业绩，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.40/3.41/5.16亿元，对应当前PE倍数为68.52/48.28/31.89。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险。

     经纬恒润(688326) 事件：8月29日，经纬恒润发布2023年中报。2023H1公司实现营收16.97亿元，同比+1.61%；上半年公司毛利率27.6%，同比-1.7pct；上半年公司实现归母净利润-8905万元，实现扣非归母净利润-1.1亿元。2023Q2单季度公司营收9.58亿元，同比-0.35%，环比+29.67%；毛利率28.5%，同比-4.8pct，环比+2.1pct；Q2实现归母净利润-155万元，环比亏损收窄。 公司中报业绩符合预期，行业竞争加剧导致毛利率承压。 营收端：分业务板来看：1）汽车电子：2023H1营收12.65亿元，同比-2.28%，我们认为汽车电子板块营收同比下降主要系上半年乘用车需求不及预期，及低阶辅助驾驶赛道竞争加剧。2）研发服务与解决方案：2023H1营收4.2亿元，同比+13.12%，占营收比重提升至25%。研发服务板块收入确认具有季节性，预计全年该板块保持高速增长。 利润端：1）上半年毛利率同比下降。主要受整车价格战影响，公司具有一定的年降压力。2）公司持续加大研发投入。2023H1研发费用4.25亿元，研发费用率高达25%，同比+8.4pct。加上资本化研发投入，公司研发投入合计4.66亿元，同比+63%，研发投入占营收比例达到27.46%。截至2023年6月30日，公司研发人数为2452，与2022年末基本持平。3）非经常性收益同比减少。2022年上半年因公司被投企业估值变动带来约6300万权益工具投资收益。2023年H1公司被投企业未发生估值变动。 资产端：截至2023年6月30日，公司固定资产+在建工程合计10.33亿元，同比+71%，主要系公司募投项目南通工厂及天津工厂陆续投建。 整车厂软件开发需求强劲，研发服务板块为公司重要业绩增长点。自 2022年以来，研发服务与解决方案业务已成为公司增速最快的业务板块，2023年上半年客户拓展顺利。1）仿真：2023上半年，公司硬件在环仿真测试平台仿真平台累计售出十余套，并与近十家整车厂推进整车级仿真平台项目。2）全栈自研软件：公司总线工具VBA2023年上半年销量同比+60%。3）车载以太网：公司以太网解决方案与合众、零束开展合作。4）嵌入式软件：在AUTOSAR平台之上公司逐步打造vehicleOS整体软件生态，持续深化和长城、蔚来、BOSE的合作，同时与一汽大众、江铃汽车、深蓝汽车、极氪汽车达成初步合作。 智能驾驶业务新客户、新产品进展顺利。1）新客户：ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户。2）域控制器：积极推进面向L2.5场景的行泊一体域控制器，支持11V5R12U，可实现高速及城市快速路NOA功能。3）传感器：4D毫米波雷达产品进入B样件研发阶段，其中前向雷达采用48发48收方案，角雷达采用24发12收方案。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.9、64和83.3亿元；归母净利润分别为2.0、2.9和4.2亿元（考虑到今年主机厂竞争激烈，下游需求不及预期，故下调盈利预测）。对应当前市值，PE分别为78.3、52.9和36.7倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2023年4倍PS，6个月目标价163元。 风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧本文为2023年8月30日同名报告更正版，原文中关于嵌入式软件的描述更正为“持续深化和长城、蔚来、BOSE的合作”。

     经纬恒润(688326) 事件： 8 月 29 日，经纬恒润发布 2023 年中报。 2023 H1 公司实现营收16.97 亿元，同比+1.61%；上半年公司毛利率 27.6%，同比-1.7pct；上半年公司实现归母净利润-8905 万元， 实现扣非归母净利润-1.1 亿元。 2023Q2 单季度公司营收 9.58 亿元，同比-0.35%，环比+29.67%；毛利率28.5%，同比-4.8pct，环比+2.1pct； Q2 实现归母净利润-155 万元，环比亏损收窄。 公司中报业绩符合预期， 行业竞争加剧导致毛利率承压。 营收端： 分业务板来看： 1）汽车电子： 2023H1 营收 12.65 亿元，同比-2.28%，我们认为汽车电子板块营收同比下降主要系上半年乘用车需求不及预期，及低阶辅助驾驶赛道竞争加剧。 2）研发服务与解决方案：2023H1 营收 4.2 亿元，同比+13.12%，占营收比重提升至 25%。研发服务板块收入确认具有季节性，预计全年该板块保持高速增长。 利润端： 1） 上半年毛利率同比下降。 主要受整车价格战影响，公司具有一定的年降压力。 2）公司持续加大研发投入。 2023H1 研发费用 4.25 亿元，研发费用率高达 25%，同比+8.4pct。加上资本化研发投入，公司研发投入合计 4.66 亿元，同比+63%，研发投入占营收比例达到 27.46%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发人数为 2452，与 2022 年末基本持平。 3）非经常性收益同比减少。 2022 年上半年因公司被投企业估值变动带来约6300 万权益工具投资收益。 2023 年 H1 公司被投企业未发生估值变动。资产端： 截至 2023 年 6 月 30 日，公司固定资产+在建工程合计 10.33 亿元，同比+71%，主要系公司募投项目南通工厂及天津工厂陆续投建。 整车厂软件开发需求强劲，研发服务板块为公司重要业绩增长点。 自 2022 年以来，研发服务与解决方案业务已成为公司增速最快的业务板块， 2023 年上半年客户拓展顺利。 1）仿真： 2023 上半年，公司硬件在环仿真测试平台仿真平台累计售出十余套，并与近十家整车厂推进整车级仿真平台项目。 2） 全栈自研软件： 公司总线工具 VBA 2023 年上半年销量同比+60%。 3） 车载以太网： 公司以太网解决方案与合众、零束开展合作。4） 嵌入式软件： 在 AUTOSAR 平台之上公司逐步打造 vehicle OS 整体软件生态，持续深化和长城、蔚来、博世的合作，同时与一汽大众、江铃汽车、深蓝汽车、极氪汽车达成初步合作。 智能驾驶业务新客户、新产品进展顺利。 1） 新客户： ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户。 2） 域控制器： 积极推进面向 L2.5 场景的行泊一体域控制器，支持 11V5R12U，可实现高速及城市快速路 NOA 功能。 3） 传感器： 4D 毫米波雷达产品进入 B 样件研发阶段，其中前向雷达采用 48 发 48 收方案，角雷达采用 24 发 12 收方案。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.9、 64 和83.3 亿元； 归母净利润分别为 2.0、 2.9 和 4.2 亿元（考虑到今年主机厂竞争激烈，下游需求不及预期， 故下调盈利预测）。 对应当前市值， PE 分别为 78.3、 52.9 和 36.7 倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司 2023 年 4 倍 PS， 6 个月目标价 163 元。 风险提示： 项目研发进度不及预期；市场竞争加剧

     经纬恒润(688326) 事件概述 公司发布2023年半年报：23H1实现营收16.97亿元，同比+1.6%，归母净利-0.89亿元，扣非归母净利-1.10亿元。其中23Q2实现营收9.58亿元，同比-0.4%，环比+29.7%，归母净利-0.02亿元，扣非归母净利-0.17亿元。 分析判断： 23Q2：收入有所承压研发投入持续加码 营收端：23Q2公司整体实现营收9.58亿元，同比-0.4%，我们预计主要受研发服务收入确认下滑影响，环比+29.7%，预计主要受益行业总量及核心客户销量修复。展望23H2，建议重点关注：1）平台型逻辑的加速演绎，尤其是智驾域控、车身域控（含区域控制器）、底盘域控及智舱AR-HUD陆续量产所带来的营收增量；2）研发服务业务的季节性收入确认。 利润端：23Q2公司毛利率28.5%，同比-4.8pct，环比+2.1pct，同环比波动我们预计主要受业务结构变化影响。净利润端，受研发费用大幅增加影响（23Q2研发费用绝对值2.20亿元，同比+0.84亿元，环比+0.15亿元），23Q2单季延续亏损，但亏损环比收窄，预计Q3-Q4随收入增长及研发服务确认将较大程度摊薄，利润将环比较大程度改善。 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别5.1%、8.1%、23.0%、-4.7%，同比分别+0.1、+0.7、+8.9、-0.5pct，环比分别-1.9、-1.9、-4.8、-2.0pct。 平台型控制器供应商业务拓展至智能座舱 公司是国内首家加入AUTOSAR组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022年进一步延伸至智能座舱： 1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于Mobileye/TI等芯片提供从L0到L4的不同级别解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量，同时多个海外市场车型顺利量产；2）L2.5及以上：根据公司投资者关系活动记录表及23年半年报，预埋L3功能的智能驾驶域控制器于2020年在红旗某车型供货，基于TDA4方案的域控产品于2022年在哪吒汽车量产并获得新的定点，基于MobileyeEQ4/EQ6方案的域控产品处于研发中，4D毫米波雷达完成A样研发，进入B样研发阶段； 2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应EE架构集中化趋势。根据公司22年报及23年半年报，现已布局车身域控、物理区域控制器ZCU、中央计算平台等产品，并获广汽、造车新势力车企等客户定点，预计2023年起陆续量产； 3）智能座舱：2022年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超200人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中AR-HUD基于自研ARcreater算法，已获吉利、上汽大通两个客户定点，预计2023年量产； 4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并获某自主品牌客户平台型定点，One-Box、EMB、面向L3的制动助力器等亦处于研发过程中；高端装备+汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。 三位一体布局研发服务及高阶智驾赋能电子产品 研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，现已形成自主研发的TestBase实时仿真硬件平台、ModelBase仿真模型平台以及INTEWORK自动化测试软件平台等，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率10+%； 智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口MaaS解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港等港口开展运营，龙拱港已完成系统部署并达到运营状态。 投资建议 公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。鉴于2023年乘用车行业竞争加剧影响，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收由56.8/80.1/105.1亿元调整为50.3/72.3/98.2亿元，归母净利由3.04/5.66/8.31亿元调整为2.44/5.24/8.23亿元，EPS由2.53/4.71/6.93元调整为2.03/4.37/6.86元,对应2023年8月29日129.00元/股收盘价，PE分别64/30/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 公司发布 2023 年半年报， 营收实现小幅增长 2023H1 公司实现总营收 16.97 亿元，同比增长 1.61%； 实现归母净利润-0.89 亿元，同比减少 188.92%， 由盈转亏。 2023Q2 公司实现总营收 9.58 亿元，同比减少 0.35%； 实现归母净利润-0.02 亿元， 同比减少 101.18%。 报告期内， 下游汽车市场竞争激烈，成本压力传导上游零部件厂商，公司业绩承压，营收实现小幅增长。 考虑到公司 2023 年上半年归母净利润承压，我们下调公司 2023-2025 年业绩预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.53（-0.55） /3.70（-0.60） /5.20（-0.76） 亿元，对应 EPS 分别为 2.10/3.09/4.33 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 61.3/41.8/29.8 倍， 公司深耕汽车电子领域，有望受益于自动驾驶落地浪潮，维持“买入”评级。 研发投入大幅增长， 为公司长远发展筑牢基础 业务端， 2023H1 公司电子产品实现营收 12.65 亿元，同比减少 2.28%， 研发服务和解决方案业务实现营收 4.21 亿元，同比增长 13.12%。 利润端，公司毛利率与净利率分别为 27.60%/-5.25%， 同比减少 1.67/11.25pct，净利率大幅下降原因主要系研发投入大幅上涨。 费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.86/8.93/25.07/-3.79%，同比变动 0.29/0.92/8.36/-1.46pct， 总体费用率同比上升8.11pct， 主要系研发费用大幅增长。 报告期内， 公司研发、技术人员同比增加36.98%， 研发投入同比增加 63.00%，为推动公司业务持续发展注入动力。 三位一体业务布局促进有机增长， 新产品布局前瞻有望带动后续增长 公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案三位一体， 将深度受益汽车智能化、电动化。 公司前瞻布局新产品， 4D 毫米波雷达已经进入 B 样研发， AR-HUD、中央计算平台等产品将于 2023 年交付量产，行泊一体域控、高算力智驾域控、线控转向等产品均有布局。公司客户项目订单在持续突破， ADAS 突破奇瑞、东风蓝图， 以太网解决方案已与合众、零束等客户开展合作。 2023 年或将为城市NOA 落地元年，公司有望受益于自动驾驶功能落地潮流， 实现持续增长。 风险提示： 下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈

     经纬恒润(688326) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年中期报告，报告期内实现收入16.97亿元，同比增长1.61%；归母净利润-0.89亿元，同比下降188.92%；扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降415.51%。业绩基本符合预期。 经营分析 三位一体协同发展，高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原因，公司上半年收入与去年同期基本持平，其中电子产品业务实现收入1.27亿元，同比下降2.28%；研发服务及解决方案业务实现收入0.42亿元，同比增长13.12%。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降1.67PP至27.6%。2023年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备，上半年研发人员数量同比增长31.05%，本期研发投入同比增长63.00%，其中费用化的研发投入为4.25亿元，同比增长52.46%，占当期营业收入的比例为25.07%。 研发驱动产品迭代，新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本化研发投入4052万元，同比增长494.23%，研发资本化比重达到8.7%，同比提升6.3PP。公司布局4D毫米波雷达、中央计算平台、基于DMD技术的AR-HUD等新产品，同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和T-tox等，布局国产芯片方案研发新一代域控产品，百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑的海外车型合作项目；5G connectivity域控制器计划于近两年实现量产交付；座舱域持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD计划于23年内量产交付。 汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为23年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司ADAS具备低成本优势、ADCU具备先发优势，同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司23-25年归母净利润3.3/4.8/6.8亿，当前股价对应PE47x/33x/23x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。