序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 黄细里 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:业绩释放蓄力期,高研发投入致利润承压 | 2024-05-06 |
经纬恒润-W(688326)
投资要点
公告要点:公司公布2023年年报及2024年一季报,业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元,同比+16.3%,实现归母净利润-2.17亿元,同比转盈为亏,实现扣非归母净利润-2.84亿元,同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元,同比+20.4%,环比-51.1%,实现归母净利润-1.9亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-2.2亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大。
新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3%,完成公司股权激励目标(2023年收入增长率不低于15%)。分业务看,2023年电子产品业务收入为34.2亿元,同比+11%,研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元,同比+32%,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元,同比+262%。1)新产品,2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。2)自研软件,主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3)国际化,2023年公司在马来西亚成立全资子公司,持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。
利润率承压,研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑,2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7%,同比+4.4pct,2024Q1研发费用率为32.7%,同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段,待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。
盈利预测与投资评级:考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升,我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元,预计2026年营业收入为80.4亿元,同比分别+18%/+30%/+13%;下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元(原为1.51/3.35亿元),预计2026年归母净利润为3.64亿元,2025-2026年归母净利润同比分别+5135%/+80%,2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持“买入”评级。
风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。 |
2 | 开源证券 | 任浪,赵旭杨 | 维持 | 买入 | 中小盘信息更新:收入保持稳定增长,Q1毛利率环比有所改善 | 2024-05-02 |
经纬恒润(688326)
2023年营收同比增长16.30%,收入稳健增长
公司发布2023年年报,营收实现46.78亿元,同比+16.30%;归母净利润为-2.17亿元,扣非归母净利润为-2.84亿元,均同比转亏。由于整车价格竞争激烈,公司业绩短期承压,基于此,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为0.09/1.85/4.07亿元(2024-2025年原值为3.70/5.20亿元),对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股,当前股价对应2024-2026年的PE分别为817.9/41.4/18.8倍,公司在智能驾驶、新能源、底盘控制等业务的加大研发投入,业绩修复可期,维持“买入”评级。
2024Q1毛利率实现24.68%,环比有所改善
公司2024Q1实现营收8.89亿元,同比增长20.35%;归母净利润为-1.92亿元,扣非归母净利润为-2.20亿元,2024Q1收入同比增速相比2023Q1有所回暖。一季度公司毛利率实现24.68%,同比-1.75pct,环比+2.10pct,毛利率环比显著提升。费用端,管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为9.83%/8.80%/32.66%,同比分别-0.17pct/+1.89pct/+4.87pct,公司积极完善产品更新迭代和技术储备,研发费用率提升幅度较高。
国内+海外市场双轮驱动,致力于整车电控产品全覆盖
公司顺应汽车电动智能化趋势和EE架构向中央计算式快速演变的趋势,积极布局国内外市场。国内市场:(1)分布式域控单品方面,公司基于DLP方案的AR-HUD获吉利、上汽大通的定点,部分项目已实现量产出货;自研4D毫米波雷达已应用于高级别智能驾驶整体解决方案业务;(2)域控产品,城市NOA功能开发顺利进展;国内底盘域控制器市场空间广阔,同时公司全栈自研的底盘域控制器适合下一代电子电气架构,已配套多款车型,可实现迎送宾、主动预测、魔毯悬架等功能,有望获得抢占国内市场份额。海外市场:公司积极开拓国际市场,已获得Stellantis、Scania等多个OEM/Tier1产品定点,同时马来西亚全资子公司已建成投产,海外业务进展迅速。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。 |
3 | 国投证券 | 徐慧雄,李泽 | 维持 | 买入 | Q1营收稳健增长,持续高研发投入导致盈利能力承压 | 2024-04-28 |
经纬恒润-W(688326)
事件:4月26日,经纬恒润发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收46.8亿元(同比+16.3%),归母净利润-2.17亿元(同比-192.6%),扣非归母净利润-2.84亿元(同比-334.75%)。2024Q1公司实现营收8.9亿元(同比+20.3%),归母净利润-1.92亿元(亏损扩大),扣非归母净利润-2.2亿元(亏损扩大)。
2023年业绩符合预期,研发服务业务快速增长,持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看,2023年公司电子产品业务营收34.2亿元(同比+11.06%);研发服务及解决方案营收12.33亿元(同比+32.08%);高级别智能驾驶解决方案业务营收0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。盈利能力方面,2023年公司毛利率25.6%(同比-3.4pct),主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面,2023年研发费用9.7亿元,研发费用率达到20.7%(同比+4.4pct),主要系公司持续加大研发投入,23年公司研发人员数量增加约1000人,在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。此外,由于递延所得税资产相关会计政策变更,对23Q4单季度所得税造成一定影响。
24Q1营收端稳健增长,业务结构变化导致毛利率同比下降。公司24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面,公司24Q1毛利率24.7%(同比-1.75pct),主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动,24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时,公司研发投入持续扩大,24Q1公司研发费用率达到32.7%,创下历史新高。
公司汽车电子产品布局完善,为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下,公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局,多款新产品量产在即。1)智能驾驶:公司基于Mobileye EyeQ?6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产;公司4D成像雷达已完成B样开发,预计24年底量产。2)智能网联:公司采用高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点,预计24年年底SOP;公司国产化4G T-BOX产品获得某头部整车厂定点,预计2024年开始量产。3)公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布,预计24年底量产。
投资建议:
维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.8、76.091.2亿元,归母净利润分别为0.2、1.1和4.0亿元,对应当前市值,PE分别为320.1、65.8和18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段,我们给予公司2024年1.6倍PS,6个月目标价81元。
风险提示:项目研发进度不及预期;市场竞争加剧
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4 | 开源证券 | 任浪,赵旭杨 | 维持 | 买入 | 中小盘信息更新:收入稳健增长,利润小幅承压 | 2023-11-14 |
经纬恒润(688326)
公司发布2023年三季报,收入稳健增长利润小幅承压
公司发布2023年三季报,2023年前三季度,公司实现总营收28.58亿元,同比增长6.00%;实现归母净利润-1.40亿元,同比变动-194.49%,实现扣非净利润-1.70亿元,同比变动-315.52%。报告期内,公司汽车电子、研发服务和高级别智能驾驶解决方案均实现良好进展,行业激烈的价格竞争叠加公司高研发投入,致使公司利润短期承压,我们维持公司2023-2025年业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润为2.53/3.70/5.20亿元,对应EPS分别为2.10/3.09/4.33元/股,对应当前股价的PE分别为61.1/41.6/29.6倍,维持“买入”评级。
持续加大研发投入,致使利润短期表现不佳
单季度来看,2023年Q1-Q3,公司分别实现单季度收入7.39/9.58/11.61亿元,同比增长4.26%、-0.35%、13.15%,Q3单季度收入增速相比Q2显著改善。费用端,2023年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32/8.08/24.73/-2.79%,同比变动-0.10/0.62/8.17/-0.02pct,其中研发费用提升幅度较高,主要由于公司持续加大人才储备,2023年上半年,公司人数同比增加1132名,2023年前三季度研发费用同比增长58.28%。利润端,毛利率维持相对稳健状态,2023年前三季度实现毛利率27.52%,同比微降1.41pct。多重因素影响下,公司净利润显著承压,2023年前三季度单季度净利润均为负值。
汽车电子、研发服务、高级别智驾解决方案全面推进,远期成长空间广阔
公司在汽车电子、研发服务、和高级别智驾解决方案领域持续开发新产品获取新客户。自动驾驶领域,公司推出新一代前视一体机,配套800万像素摄像头、EQ6视觉方案以及成熟的控制算法,目前已获定点。公司组合导航产品具有定位精度高、体积小、国产化率高等特点,目前已搭载于广汽埃安等主流客户车型上。车身方面,公司正在研发第三代电动座椅模块,能实现多电机同步运行及单电机调节零重力姿态,预计2024年量产。此外在研发服务、高级别智驾领域公司亦有诸多新产品推出并斩获诸多新项目订单,未来发展潜力充足。
风险提示:市场竞争激烈、下游需求不及预期、产品推广进度不及预期。 |