迈得医疗(688310) 投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入4.8亿元（+25.2%），归母净利润1.0亿元（+48.8%）。2024Q1公司营业收入0.7亿元（+2.1%），归母净利润0.1亿元（-21.6%），业绩符合预期。 业绩符合预期，血液净化类和新增产品增速亮眼。按产品类型分，2023年安全输注类营收3.34亿元（+5.5%），市场订单需求表现稳定；血液净化类营收0.8亿元（+76.7%），主要因中空纤维膜纺丝线、透析器自动组装机等设备订单需求增加；其他收入0.7亿元（+60.3%），主要来自新品（如预灌封设备）销售贡献。 盈利能力显著提升，四费率维持健康状态。从盈利能力看，2023年公司毛利率为59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/18.8%/6.9%/-1.6%，同比变动+2.0pp/-0.9pp/-2.7pp/+1.3pp。其中销售费用增长主要因营销奖金和业务拓展所需的展览展会、业务招待等费用增加所致。2023年研发费用为3318万元（-9.5%），部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。 隐形眼镜获批在即，带来第二条收入增长曲线。公司是智能装备领域的方案提供商，根据客户订单方案进行定制化设备生产模式，在智能装备生产制造方面具有独特优势。隐形眼镜为公司向下延伸和新业务拓展的前瞻性布局，预计2024年能获得产品注册批件，公司正在搭建6条产线，年单产预期达到1800万片/条，有望为公司带来第二条收入增长生产曲线。 盈利预测：预计2024-2026年营收为6/8/11亿元，同增32%/33%/32%；归母净利润为1.1/1.3/1.5亿元，同增8%/16%/19%，对应PE为26/22/19倍。 风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。

     迈得医疗(688310) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营业收入3.30亿（+67.1%）；归母净利润7177万（+272.1%）；扣非归母净利润6315万(+402.9%)。2023年Q3实现营业收入1.32亿（+105.9%），归母净利润3189万（+266.0%），扣非归母净利润2943万（+503.78%）。 毛利率显著提升，高毛利产品持续交付：产能利用率改善，新增玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机、一次性使用注射笔预组装堆栈机等设备，持续开拓新市场。单三季度毛利率提升至59.3%（+14.5pct）。费用有效管控，销售费用率5.0%(-3.1pct)，管理费用率17.8%（-10.8pct），研发费用率9.4%（-3.5pct），财务费用率-1.0%（+3.1pct）。净利率显著提升10.5pct至24.11%。 药械组合产能扩建，下游应用持续拓展，增长潜力强劲：当前预灌封、注射笔等高附加值药械组合类智能装备已取得一定市场成果。2023年10月10日，公司发布《关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告》，拟使用部分超募资金投资建设“年产35台药械组合类智能装备扩建项目”，有望进一步扩大药械组合类智能装备产能，提高公司业务承接能力，加速相关设备的进口替代。主业订单持续增加，IVD、透析纤维膜纺丝线、胰岛素笔等技术突破及客户有望持续拓展。考虑到下游客户对自动化生产设备的需求景气度高，预计未来三年业绩将持续保持快速增长趋势。 隐形眼镜新业务进展顺利，计划年底完成六条主线搭建：1）注册进展：当前公司已提交隐形眼镜三类医疗器械注册申请，隐形眼镜业务处于产品注册阶段。2）生产进展：公司自主搭建的第一条生产线已经能生产出水凝胶隐形眼镜样品（透片和彩片），尚处于设备调试优化阶段，良率存在阶段性的浮动。3）产能规划：公司计划在年底搭建6条主线，1条主线实现80%+的良率，单条产线产能目标1800万片/年。 盈利预测及投资建议：公司主业进展顺利，产能利用率持续改善，隐形眼镜稳步推进注册，随着未来商业化后开启第二增长曲线。考虑到公司隐形眼镜业务处于产品注册阶段，计划在年底搭建完成六条产线，未来上市后有望贡献可观收入增量，我们调整盈利预测水平，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.8/10.3/16.0亿，同比增速为52%/76%/55%；归母净利润为1.2/1.7/2.4亿，同比增速为79%/40%/42%，对应PE为37/27/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期

     迈得医疗(688310) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入1.3亿元（+105.9%），归母净利润0.3亿元（+266%），前三季度累计收入3.3亿元（+67.1%），归母净利润0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。 业绩高速增长，新增设备接连落地。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1.3/1.3亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%)，2023前三季度业绩均保持高速增长，主要因：订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进，以及市场开拓度不断提高得原因，其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。 盈利和费用控制能力显著提升，充足的合同负债奠定长期营收基础。从盈利能力看，2023Q3毛利率为59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，23Q3管理费用率为17.8%（-10.8pp），研发费用率为9.4%（-3.6pp），主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。截至23Q3合同负债为8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为2023年高增长奠定基础。 隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。公司计划在年底前搭建6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到1800万片。目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段，第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力，目标在年底前实现80%以上的良率。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年营收为6/9/12亿元，同增58%/47%/36%；归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元，同增78%/44%/35%，对应PE为38/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。

     迈得医疗(688310) 事件：公司发布2023年上半年业绩，2023年H1公司实现营业收入1.98亿（同比+48.4%）；实现归母净利润3987万（同比+277.1%）；实现扣非归母净利润3371万(同比+338.9%)。2023年Q2实现收入1.25亿（同比+53.8%），归母净利润2646万（同比+224.0%），实现扣非归母净利润2233万（同比+261.0%）。 利润增速远超营收增速，合同负债奠定全年高增长基础：23H1经营性现金流量净额0.95亿(+490.78%)，毛利率52.64%(-0.62pct)，销售费用率5.13%(+0.93pct)，市场推广力度加大；管理费用率22.74%(-5.29pct)，财务费用率-2.14%(-0.06pct)，研发费用率7.24%(-6.74pct)，主要系部分研发项目形成销售从研发费用转出。二季度末合同负债1.11亿，创历史新高，奠定2023年高增长基础。 安全输注+血液净化高速增长，布局注射笔、隐形眼镜打开收入天花板：23H1安全输注类单机收入3101万(+49.9%)，安全输注类连线机收入1.1亿(+77.9%),血液净化类单机收入742万(+101.2%)。当前公司在研项目包括注射笔自动组装工艺、隐形眼镜（彩片）等，隐形眼镜业务计划于9月提交申请三类医疗器械注册证的相关资质，目前第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力，目标年底良率超80%，有望打开公司新一轮成长曲线。 盈利预测及投资建议：公司订单生产有序，产能利用率高，业绩稳健增长，不断进行技术创新、工艺改进，开拓新市场，持续提升竞争力，拥有良好发展前景。预计公司2023-2025年营业收入分别为6.04/7.92/10.3亿，同比增速为57.5%/31.1%/30.6%；归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，同比增速为79.6%/32.9%/31.6%，对应PE为30/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，技术开发风险，隐形眼镜注册证获批进度不及预期，市场竞争加剧

     迈得医疗(688310) 2023H1营收符合预期，单Q2盈利能力环比提升明显。23H1收入端1.98亿元，同比+48%，利润端0.40亿元，同比+154%。单Q2收入1.25亿元，同比+54%，利润端0.26亿元，同比+111%，整体符合预期。分产品来看，23H1安全输注类产品收入1.41亿元，同比+128%，系疫后需求回暖叠加集采增加生产成本压力，从而增加对自动化的采购所致，血透类收入0.07亿元，同比-82%，系订单交付具备周期性所致。23H1毛利率53%，同比持平，净利率20%，同比+12pcts，单Q2毛利率55%，环比+6pcts，净利率21%，环比+3cts，两者均得到改善，系规模效应摊销单位生产成本以及费用控制得当所致。 整体费用端增速与收入持平，大力投入销售拓宽市场。费用端：2023H1销售费用1014万元，同比+81%，主要系为拓展业务市场，本期参与国内外医疗器械产业展会较多，导致展会费、差旅费大幅增长；2023H1管理费用4496万元，同比+20%，主要系合并范围内增加威高自动化公司、浙江迈得顺公司及高薪人员的引入导致工资增长，且因新办公大楼以及新宿舍楼投入使用，增加固定资产折旧；2023H1研发费用1432万元，同比-23%，主要系部分研发项目形成销售从研发费用转出；2023H1财务费用-1305万元，主要系理财产品收回获取利息收入增加所致。 医用耗材自动化前景可期，隐形眼镜CDMO打造公司第二增长曲线。公司的主营业务立足于医用耗材的智能化生产，目前该行业仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，对上游自动化生产设备的需求也在不断提升。此外，自公司于2022年设立迈得顺子公司以来，凭借自身的设备生产实力叠加台企专业人才团队，不断提升隐形眼镜的生产能力，为公司营收添砖加瓦。 投资建议：公司以安全输注和血透自动化设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计2023-2025年公司收入分别为5.84、7.73和9.93亿元，同比增速分别为52.2%、32.4%和28.4%，归母净利润分别为1.24、1.68和2.24亿元，同比增速分别为84.5%、35.9%和33.2%，对应PE分别为29、21和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。

     迈得医疗(688310) 巩固现有业务，积极探索药械组合，业绩实现大幅增长：23H1公司实现营收1.98亿元/+48%，归母0.40亿元/+277%，扣非0.34亿元/+339%；23Q2实现营收1.25亿元/+54%，归母0.26亿元/+224%，扣非0.22亿元/+261%，毛利率54.87%/+2.9pct，净利率23.38%/+13.7pct。 下游智能化升级+设备端国产替代，行业景气度高：公司持续创新+工艺改进，产能利用率提升，新增玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机/插针机、营养管路自动组装机等设备，全年有望实现可观增长。业务拆分来看： 安全注射类下游多个产品线需求增长，高毛利连线机设备占比增加：安全输注类连线机实现营收1.10亿元/+78%，毛利率51.5%/+0.7pct，占比56%/+9.1pct；安全输注类单机实现营收0.31亿元/+50%，毛利率40.0%/-14.4pct，占比16%/+0.1pct； 血液净化耗材国产占比持续提升，公司血液净化类业务实现营收742万元/+101%，毛利率49.2%/-9.1pct，占比4%/+1.0pct； 积极探索药械组合领域，带动其他业务收入0.49亿元/+699%，毛利率64.6%/+36.0pct，占比25%/+20.3pct。 财务指标来看：1）23Q2公司毛利率54.9%/+2.9pct，销售费率5.7%/+1.3pct，销售费用增长主要由于参加国内外展会同比显著增加，展会费及差率费大幅增长；管理费率20.9%/-2.9pct，费用增长主要源于合并威高自动化公司&浙江迈得顺、引入高薪人员、新厂区投入使用等；财务费率-1.1%/+2.0pct；研发费率5.4%/-6.7pct，主要由于部分研发项目形成销售因而转出所致，净利率23.4%/+13.7pct；2）截至23H1，公司账面资金2.66亿元/+6.7%，经营性净现金流0.95亿元/+491%，存货1.82亿元/+49.5%，同比增加0.60亿元。 增资迈得顺布局隐形眼镜赛道，把握设备+工艺两大核心壁垒：公司于5月增资浙江迈得顺，持股比例53.38%，绑定核心团队促进业务顺利落地；产能来看，公司单条主线产能已达1800万片/年，计划年底实现80%良率，并于年底搭建6条主线；设备端来看，公司自主研发并不断改善产线设备，有助于实现更高良率&利润率；注册证方面，公司计划于9月提交III类证申请。 投资建议：公司医用耗材智能设备主业不断创新，深耕安全输注与血液净化领域，并向药械组合等领域不断突破，作为国产龙头有望实现稳健增长；隐形眼镜CDMO业务把握核心竞争优势，有望铸造公司第二增长曲线。根据Wind一致预期，公司23-25年有望实现归母净利润1.15、1.57、2.08亿元，对应9月1日收盘价PE分别为32、23、18X。 风险提示：隐形眼镜注册证获批及提产进度不及预期；设备订单不及预期；竞争加剧等。

     迈得医疗(688310) 深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健，药械组合类新业务持续开疆拓土。公司盈利水平持续提升，2018-2022年公司营收CAGR15.58%，归母净利润CAGR4.59%。其中，2022年公司营业收入3.84亿元，同比增长21.54%，剔除股份支付费用后归母净利润为0.79亿元，同比增长15.99%。公司主要产品为安全输注类、血液净化类智能装备，其中安全输注类产品长期营收占比在80%-90%，此外，公司积极探索药械组合类等，如预灌封类和胰岛素笔，将为公司带来充足的收入弹性。 医用耗材自动化前景可期，公司智能装备有望加速发展。国内医用耗材智能化生产仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，且行业仍处于蓬勃发展期，其中低值医用耗材市场规模CAGR（2015-2022E）为21%，中国预灌封注射器市场规模CAGR(2017-2021）为25%，血液净化类高值医用器械市场规模CAGR(2017-2021）为26.09%。公司凭借高质量及高性价比优势，自动化装备销量保持增长，市占率稳居国内第一，未来伴随低值耗材、预灌封和血透等市场景气持续，公司自动化装备有望进一步放量。 进军隐形眼镜CDMO赛道，打造第二增长曲线。国内隐形眼镜渗透率提升空间较大，据卫健委公布数据显示，2021年我国近视人口高达7亿人，隐形眼镜渗透率仅8%，美瞳渗透率仅4.5%。目前隐形眼镜行业自主生产商仍以国际“四大厂”——强生、博士伦、视康、库博为首，国内自主生产厂商规模小，仍处于发展阶段。公司依托自动化设备优势，布局隐形眼镜CDMO赛道，现有的隐形眼镜团队成员均来自台资企业，具有多年隐形眼镜行业从事经验，且具备成熟的渠道资源，能与母公司形成“材料配方+制程管控工艺+设备”的循环促进模式。 投资建议：公司以安全输注和血透自动化设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，2022-2024年分别新增预灌封、胰岛素笔和隐形眼镜CDMO板块，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计2023-2025年公司收入分别为5.8、7.7和9.9亿元，增速分别为52%、32%和28%，归母净利润分别为1.2、1.6和2.2亿元，增速分别为79%、37%和34%，对应PE分别为31、23和17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。

     迈得医疗(688310) 深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健，药械组合类新业务持续开疆拓土。公司盈利水平持续提升，2018-2022年公司营收CAGR15.58%，归母净利润CAGR4.59%。其中，2022年公司营业收入3.84亿元，同比增长21.54%，剔除股份支付费用后归母净利润为0.79亿元，同比增长15.99%。公司主要产品为安全输注类、血液净化类智能装备，其中安全输注类产品长期营收占比在80%-90%，此外，公司积极探索药械组合类等，如预灌封类和胰岛素笔，将为公司带来充足的收入弹性。 医用耗材自动化前景可期，公司智能装备有望加速发展。国内医用耗材智能化生产仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，且行业仍处于蓬勃发展期，其中低值医用耗材市场规模CAGR（2015-2022E）为21%，中国预灌封注射器市场规模CAGR(2017-2021）为25%，血液净化类高值医用器械市场规模CAGR(2017-2021）为26.09%。公司凭借高质量及高性价比优势，自动化装备销量保持增长，市占率稳居国内第一，未来伴随低值耗材、预灌封和血透等市场景气持续，公司自动化装备有望进一步放量。 进军隐形眼镜CDMO赛道，打造第二增长曲线。国内隐形眼镜渗透率提升空间较大，据卫健委公布数据显示，2021年我国近视人口高达7亿人，隐形眼镜渗透率仅8%，美瞳渗透率仅4.5%。目前隐形眼镜行业自主生产商仍以国际“四大厂”——强生、博士伦、视康、库博为首，国内自主生产厂商规模小，仍处于发展阶段。公司依托自动化设备优势，布局隐形眼镜CDMO赛道，现有的隐形眼镜团队成员均来自台资企业，具有多年隐形眼镜行业从事经验，且具备成熟的渠道资源，能与母公司形成“材料配方+制程管控工艺+设备”的循环促进模式。 投资建议：公司以安全输注和血透自动化设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，2022-2024年分别新增预灌封、胰岛素笔和隐形眼镜CDMO板块，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计2023-2025年公司收入分别为5.8、7.5和9.7亿元，增速分别为52%、29%和28%，归母净利润分别为1.2、1.7和2.2亿元，增速分别为81%、36%和34%，对应PE分别为35、26和19倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。