中复神鹰(688295) 投资要点 事件：2023年公司实现收入/归母净利/扣非净利22.6/3.2/2.4亿，同比分别为+13.3%、-47.5%、-57.9%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利6.5/0.25亿，同比分别为+19.9%、-86.4%，实现扣非净利-0.25亿。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利4.48/0.42/0.15亿，同比分别为-21.1%、-68.1%、-87.0%。 销量高增，成本仍处于下行通道。1）销量：随着公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放，2023年公司碳纤维实现产量1.98万吨，YOY+86.2%，实现销量1.8万吨，YOY+92.4%。预计24Q1销量超4000吨，同比继续保持快速增长。2）价格：我们测算2023年均价12.4万元/吨，YOY-41.1%。根据百川盈孚数据，24Q1碳纤维均价9.5万/吨，环比基本持平，我们预计24Q1公司均价环比23Q4仍有小幅提升，主要由于在各产品价格保持相对稳定下，公司产品结构优化，高附加值产品占比提升。我们判断在目前价格下，大部分民品生产厂商已较难实现盈利，碳纤维价格继续下行空间有限。3）成本：我们测算2023年吨成本8.7万，同比下降21.2%，主要由于规模效应的进一步发挥。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：在产品结构优化及公司降本增效下，24Q1公司吨扣非盈利相较23Q4实现扭亏。 产能建设稳步推进，龙头优势持续加强。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：目前总产能达2.85万吨，连云港3万吨项目稳步推进，目前聚合车间均已封顶，关键设备进入采购招标阶段，预计24年底会有个别产线相继试车并投产。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，且可灵活运用产线柔性切换的特点，动态调整生产工艺，随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产，以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议：我们略微下调24-25年归母净利润至2.3、5.6、7.6亿（原24-25年盈利预测为2.4、5.8亿），主要是考虑到需求相对疲软，略微下调均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为108.4、44.8、33.1倍，PB为5.1、4.8、4.3倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

     中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2024年4月27日公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约4.48亿元，同比-21.10%，实现归母净利润约0.42亿元，同比-68.12%，实现扣非归母净利润约0.15亿元，同比-86.97%。 24Q1低价走量，原材料成本下降支撑毛利率环比改善。24Q1碳纤维价格微涨，但主要集中在T300牌号产品，T700牌号价格反而进一步下调，根据百川盈孚，24Q1国产碳纤维市场均价约95.45元/千克，同比-33.95%，环比+0.24%，其中T700(12K)华东市场价格约143.13元/千克，同比-34.32%，环比-1.29%。24Q1公司收入同环比均延续下降趋势，主要系销售结构调整及主要产品价格下调，我们认为价格策略有利于在较为激烈的市场竞争下（2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产）促进产品出货、降低公司库存。24Q1公司毛利率约25.25%，同比-15.60pct，但环比23Q4改善9.15pct，我们认为或主要系原材料丙烯腈价格环比下降，24Q1丙烯腈均价约9558元/吨，同比-8.20%，环比-4.20%。费用端来看，24Q1公司费用率约19.76%，同比+4.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/10.26%/7.79%/0.65%，分别同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct。24Q1公司归母净利润率约9.32%，同比-13.75pct，环比+5.51pct。 成本支撑下龙头试探性调价，但趋势性拐点尚不明确。23年底以来碳纤维已经历试探性调价，分别在23年11月及24年1月吉林系上调报价，主要涉及T300系列产品，但涨价主要为23Q4丙烯腈成本上升所致，涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应，我们认为市场需求较弱是核心。24年3月底丙烯腈价格再度上涨，截至24年4月26日，丙烯腈市场均价约10850元/吨，较2月低点的9250元/吨上涨17.30%，4月22日吉林化纤发布涨价通知各牌号碳纤维价格每吨上调3000元，根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。主要需求端来看，风电叶片方面以执行订单为主用量有所提升，体育休闲开机负荷不高出口数量缩减，碳碳复材需求稳健但需求量相对有限。我们认为，当前成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间已经有限，但24Q1需求较为疲软，价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。 周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性，而当前周期底部竞争加剧，公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、产品矩阵等竞争优势：1）23年公司年产能2.85万吨，规模效应+降耗增效，单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨，其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨，分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶，投产后公司产能有望跃升至5.85万吨，有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2）完善产品矩阵，成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品，顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用，助力全球最长陆风131m风电叶片下线；3）维持高性能高端市场优势，公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%，全球市占率超15%。此外，公司作为龙头有望率先在航空、海外、碳陶、低空经济等新需求领域打开增长空间。 投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，周期底部龙头竞争优势有望扩大，且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.32和7.65亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

     中复神鹰(688295) 公司披露2023年报：实现营收22.59亿元，同比+13.25%，归母净利3.18亿元，同比-47.45%，扣非净利2.38亿元，同比-57.90%。其中，23Q4实现营收6.51亿元，同比+19.88%，归母净利0.25亿元，同比-86.35%，扣非净利-0.25亿元。全年毛利率30.60%，同比-17.52pct，净利率14.08%，同比-16.26pct，其中，23Q4毛利率16.10%，同比-32.41pct、环比-16.01pct，净利率3.81%，同比-29.63pct。 全年量增价减，吨成本、吨费用均大幅下降，规模效应显现： （1）量、价维度，报告期内，公司碳纤维产量1.98万吨（同比+86%），销量1.80万吨（同比+92%），产销量大幅增长主因系西宁二期1.4万吨项目产能释放。我们推算，全年公司碳纤维吨价格12.43万元，同比-8.69万元，碳纤维价格下降主因系行业需求增速放缓、而运行产能持续增长。 （2）单位成本维度，公司碳纤维吨成本8.68万元，同比-2.34万元。其中，吨直接材料2.53万元，同比-0.51万元，同比下降幅度较大，根据wind数据，2023年国内丙烯腈单价0.94万元/吨，同比-11.6%；吨直接人工1.63万元，同比-0.32万元，吨制造费用4.46万元，同比-1.51万元。吨制造费用、人工费用同比大幅下降，判断主因规模效应显现、碳纤维原辅料单耗持续降低，此外西宁电价成本较低（西宁基地全年产量超1.6万吨）。 （3）盈利能力维度，吨毛利3.76万元，同比-6.35万元。吨归母净利1.76万元，同比-4.69万元，吨扣非净利1.32万元，同比-4.70万元。 （4）费用维度，吨期间费用2.36万元，同比-1.26万元。其中吨管理/研发/财务费用分别为1.09、1.14、0.01万元，同比分别下降0.58、0.51、0.22亿元，规模效应显现。吨销售费用0.13万元，同比+0.05万元，主因系加大市场开发及宣传力度。 降价/降本大周期已开启，积极拓展无人机、机器人等增量领域： 根据赛奥碳纤维数据，2023年我国碳纤维需求量6.91万吨，同比-7.2%，运行产能14.08万吨，同比+25.7%。公司采取多项举措应对市场下行：①实施客户分层精细化管理及阶梯式定价，优化组织架构、创新经销模式，持续下沉传统存量市场，通过战略合作、产品多元化销售等措施加强核心客户粘性，巩固并提升氢能、光伏等优势领域份额。②拓宽市场寻求增量，推进电子3C、汽车、无人机等新兴领域应用可行性。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，我们测算，预计单个人形机器人碳纤维复合材料用量约392kg、纯碳纤维用量约290kg，2030年全球无人机行业拉动碳纤维增量约1450吨、2050年拉动碳纤维增量约4.64万吨，远期有望成为又一增长极；2）机器人：碳纤维应用于机器人机械手等部位，预计单个人形机器人碳纤维用量约7-8kg，我们测算2027年全球人形机器人行业拉动碳纤维增量约为5287.5吨。③加速布局高端市场，研发T800级碳纤维预浸料，进一步深耕航空航天领域并逐步辐射船舶等领域；④开拓“出海新渠道”，以“海外仓”为抓手，建立欧洲仓储中心，加速海外市场开发，2023年海外收入7027万元，同比+103%，海外毛利率40.1%，高于国内毛利率29.9%。 投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展无人机、机器人等增量领域②干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。我们预计2024-2026年归母净利为3.34、5.26、7.45亿元，现价对应动态PE分别为81X、52X和36X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

     中复神鹰(688295) 事件: 2024年3月27日，中复神鹰发布2023年年度报告：2023年实现营业收入22.59亿元，同比上升13.2%；实现归母净利润3.18亿元，同比降低47.5%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比降低57.9%；销售毛利率30.6%，同比降低17.5个pct，销售净利率14.1%，同比降低16.3个pct；经营活动现金流净额为2.44亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入6.51亿元，同比+19.9%，环比+17.7%；实现归母净利润为0.25亿元，同比-86.4%，环比-65.7%；扣非后归母净利润-0.25亿元；经营活动现金流净额为5.08亿元。销售毛利率为16.1%，同比-32.4个pct，环比-16个pct；销售净利率为3.8%，同比降低29.6个pct，环比降低9.2个pct。 投资要点: 碳纤维价格止跌企稳，保持战略定力展现强劲发展韧性 2023年以来，碳纤维行业受产能叠加、需求不及预期等影响，行业竞争加剧。2023年公司实现营业收入22.59亿元，同比上升13.2%；实现归母净利润3.18亿元，同比降低47.5%。公司净利润同比下降，主要系受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响，公司主要产品销售价格回落。据Wind，2023年，中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为118/96/141元/千克，同比-33%/-31%/-33%。公司苦练内功，克服碳纤维价格下滑的不利影响，伴随西宁2.5万吨碳纤维项目全面投产，公司产销量同比实现较大幅度增长。2023年，公司碳纤维产量1.98万吨，同比+86%，销量1.80万吨，同比+92.34%。2023年公司经营产生的净现金流量为2.44亿元，同比-70.83%，主要系销售商品收到的现金减少所致。 据Wind，截至2024年3月28日，2024Q1，中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为95.46/74.50/116.42元/千克，较2023Q4环比-0.2%/-1.0%/+1.0%，价格实现筑底，目前逐步企稳。 三大基地稳固产业发展底盘，连云港3万吨基地全面启动 连云港、西宁、上海三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势。神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式，全年产量超16,000吨，通过系列降耗增效措施，单位碳纤维成本下降达20%，充分释放“超级工程”活力，凸显公司规模化优势。上海基地雏形渐显。神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、预浸料工艺技术提升等开展研究，顺利通过量产线PCD预批准，完成T800级碳纤维预浸料项目建设，开发的预浸料通过AS9100体系认证。此外，预浸料车间已正式投用，逐渐成为碳纤维应用高地。 神鹰连云港“三万吨高性能碳纤维建设项目”首次采用4.0版本碳纤维产业化技术进行设计，2023年4月正式开工建设，目前聚合车间均已封顶，关键设备进入采购招投标阶段，致力于打造碳纤维产业高端化、绿色化发展的标杆。 坚持品质为本加大研发投入，关键技术指标不断提升 截至目前，公司已成功开发了T1100、M40X、M50J等高性能碳纤维产品，目前公司产品涵盖了高强标模、高强中模、高强高模等系列，创新性开发了全球首款干喷湿纺48K大丝束碳纤维并成功应用于碳纤维拉杆领域及百米级以上风电叶片领域，产品规格覆盖1K-48K各种型号。 2023年，公司研发人员数量同比提高20.37%，全年研发投入2.18亿元，同比增长41.16%。全年授权专利95件，同比增加86.27%，累计取得授权专利212件。2023年，公司碳纤维毛丝等级同比下降3.3%，碳纤维A品率提升3.7%，品质为本实现逆势突围。 公司市场份额稳居前列，存量+增量市场纵深横阔 截至2023年底，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界前三，根据中国化纤协会，公司碳纤维产量位居全国第一。相较上年期末的1.45万吨产能，2023年5月神鹰西宁二期1.4万吨项目的投产推动了公司产能规模的再提升，为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。 存量市场方面，为满足下游应用需求，在压力容器、光伏热场、风电叶片领域定制化的开发了适用于各个领域的碳纤维产品，其中压力容器、碳/碳热场国内市场占有率超过50%；全球市场占有率超15%。其中，公司压力容器领域持续维持80%的高位市占率，在国内率先完成四型瓶生产资质及型式认证取证，并实现系列化批量生产；公司在碳/碳热场领域市占率提升至70%。增量市场方面，公司持续谋划，扩大在新能源汽车领域、电子3C领域，无人机领域及其他新兴领域的场景开拓和应用。 2023年度分红比例为30%，兼顾公司长期发展与股东回报 2023年底，公司母公司报表中期末未分配利润为5.10亿元。在充分考虑公司现阶段经营与长期发展需要，并兼顾对投资者合理回报的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.06元（含税）。截至2023年底，公司总股本9亿股，以此计算合计拟派发现金红利0.95亿元（含税）。本年度公司现金分红金额占归属于上市公司股东净利润3.18亿元的比例为30%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.60、5.36、7.44亿元，对应PE分别75、51、36倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

     中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2024年3月27日公司发布2023年年度报告，公司2023年公司实现营收约22.59亿元，同比+13.25%，实现归母净利润约3.18亿元，同比-47.45%，实现扣非归母净利润约2.38亿元，同比-57.90%。单季度来看，23Q4公司实现营收约6.51亿元，同比+19.88%（增速提升26.11pct），环比+17.68%，实现归母净利润约0.25亿元，同比-86.35%（增速下降21.77pct），环比-65.67%，实现扣非归母净利润约-0.25亿元，同比-115.73%（增速下降49.58pct），环比-138.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.06元（含税），合计分红0.95亿元，分红率约30%。 23年全球碳纤维需求量负增长，航空航天表现亮眼。23年面对全球经济下行压力、国内宏观经济复苏乏力，碳纤维需求不及预期。根据赛奥碳纤维，23年全球碳纤维需求量约11.50万吨，同比-14.8%，其中中国需求量约6.91万吨，同比-7.2%（国产5.3万吨，同比+17.8%，国产化率76.7%，提高16.3pct），分行业来看：1）疫情后航空航天需求放量，全球需求量2.2万吨占比19.1%重回第一大应用领域；2）风电叶片需求疲软，全球需求量2.0万吨占比17.4%；3）23年体育休闲需求回归常态，但由于22年海外经销商库存积压，23年提货减少导致需求量仅1.88万吨，同比-21.7%，占比16.3%；4）其他如压力容器等市场也受到客户库存消耗影响导致需求量小幅下降。 国内供需失衡致景气度下行，价格大幅下降致盈利承压。由于需求修复不及预期叠加新建产能释放，国内碳纤维行业竞争加剧导致价格承压。根据百川盈孚，截止24年2月国内碳纤维产能达12.7万吨，23年国内碳纤维市场均价约118.49元/kg，同比-32.52%，其中大丝束/小丝束均价分别为95.82和141.04元/kg，分别同比-31.06%和-33.26%。23年公司碳纤维销量约1.80万吨，同比+92.43%，销量增长显著主要系西宁2.5万吨项目全部投产。23年公司碳纤维实现销售收入约22.43亿元，同比+13.25%，测算公司碳纤维单位收入约12.43万元/吨，同比-41.41%，虽然规模效应下公司吨成本同比下降21.18%至8.68万元/吨部分对冲价格下降影响，但23年公司碳纤维业务毛利率约30.21%，同比下降17.64pct，吨毛利约3.76万元/吨，同比22年的10.21万元/吨下降63.23%。费用端来看，23年公司费用率约18.85%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/8.68%/9.11%/0.05%，分别同比+0.67/+0.83/+1.35/-1.00pct，研发费用率上升主要系23年加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、低成本技术、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我们认为公司能实现销售逆势增长或主要得益于公司在规模、成本、产品矩阵等竞争优势持续扩大：1）23年公司年产能2.85万吨，规模效应+降耗增效，单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨，其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨，分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶，投产后公司产能有望跃升至5.85万吨，有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2）完善产品矩阵，成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品，顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用，助力全球最长陆风131m风电叶片下线；3）维持高性能高端市场优势，公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%，全球市占率超15%。 关注航空、海外、低空经济等新需求、新增量。我们认为，当前行业困局下龙头要实现破局突围，除了巩固现有竞争优势外，需要进一步扩大产业应用，不断挖掘新市场及新需求，强化碳纤维纵深拓展寻求新增量。 1）航空高附加值：神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、预浸料工艺技术提升等开展研究，顺利通过量产线PCD预批准，完成T800级碳纤维预浸料项目建设，开发的预浸料通过AS9100体系认证，且预浸料车间已正式投用，逐渐成为碳纤维应用高地。我们认为，随着全球航空航天需求回暖以及国产C919放量，公司切入高附加值航空领域有利于产品结构进一步优化。 2）海外市场毛利率较高：我们认为，拓展海外市场有利于消化国内产能，而国产碳纤维出海主要受制于技术及工艺差距下产品性能稳定性。公司作为国内高性能碳纤维龙头，有望逐步缩小差距提高海外市场接受度，23年公司大力开拓出海渠道，以“海外仓”为抓手建立欧洲仓储中心，加速海外市场开发，实现海外主营业务收入7027.40万元，同比+102.99%，占比提升1.39pct至3.13%，海外业务毛利率下滑11.40pct至40.07%，但对比国内29.89%的毛利率仍具有明显优势。根据公司公告，24年公司将加大海外风光氢等新能源产业应用浸入力度，并重点关注汽车、体育等领域，多方走访欧洲目标市场客户，开拓韩国等东南亚空白市场；产品方面继续加强产品低碳认证和输出验证，通过更多国际大型展会等途经扩大海外宣传力度，提升产品国际市场知名度和影响力；配套方面拟成立海外销售机构，为产品国际化进程提供保障。 3）碳陶、低空经济等新需求：23年为碳陶刹车盘需求元年，23年10月金博股份发布短纤盘新品，单套价格不足1000元，对比铸铁刹车盘价格性价比优势明显，凭借其高性能和轻量化渗透率有望持续提升。此外，23年12月中央经济工作会议首提低空经济，24年3月作为新质生产力写入政府工作报告，而eVTOL是低空经济的重要载体之一，碳纤维是eVTOL主要机身结构材料，满足轻量化和高强度要求。当前主流eVTOL设计方案均采用碳纤维作为主要机身结构材料，其复合材料使用量上超过90%的复合材料为碳纤维。当前公司碳纤维产品暂未应用到已发行的飞行汽车中，但已与该领域相关客户配合研发测试相关产品，有望受益于相关新领域需求放量。另外，建议关注公司横向扩展其他新兴市场情况，如电子3C领域折叠屏手机、汽车轻量化等。 投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，周期底部龙头竞争优势有望扩大，且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.31和7.65亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

     中复神鹰(688295) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计报告期内公司实现收入22.6亿，YoY+13.1%；实现归母净利润3.2亿，YoY-47.6%；实现扣非归母净利润2.4亿，YoY-58.0%。预计Q4单季度实现收入6.5亿，YoY+19.4%，环比+17.2%；归母净利润0.24亿，YoY-86.7%，环比-66.6%；实现扣非归母净利润-0.26亿。 销量环比继续提升，价格已处于底部区间。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放，我们预计23Q4销量环比23Q3继续提升。2）价格：我们估算23Q4均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q4国内中小丝束碳纤维均价11.5万/吨，环比23Q3均价13.0万/吨下降11.1%。我们判断在目前价格下，大部分民品生产厂商已较难实现盈利，碳纤维价格继续下行空间有限。此外，1月5日吉林化纤对12K碳纤维每吨价格上调3000元，我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3）成本：我们预计23Q4吨成本环比有所上升，主要由于原材料丙烯腈价格提升，根据wind数据，23Q4丙烯腈均价9977元/吨，环比23Q3提升1469元/吨（+17.3%）。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格及成本端影响，23Q4吨扣非盈利环比下滑已至亏损。 产能建设稳步推进，份额望持续提升。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：目前总产能达2.85万吨，连云港3万吨项目稳步推进，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，且可灵活运用产线柔性切换的特点，动态调整生产工艺，随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产，以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议：我们下调23-25年归母净利润至3.2、2.4、5.8亿（原23-25年盈利预测为3.7、5.6、7.8亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为75.2、98.5、41.1倍，PB为5.0、5.0、4.6倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

     中复神鹰(688295) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收16.1亿元，同增10.8%，归母净利2.9亿元，同减30.8%，EPS0.33元；其中2023Q3营收5.5亿元，同减6.2%，归母净利0.7亿元，同减64.6%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：据百川盈孚统计，自2023年年初以来，国内各品类碳纤维价格下跌约40%。2023Q3公司营收5.5亿元，同减6.2%，环比增加13.4%；归母净利0.7亿元，同减64.6%，环比减少19.8%；扣非归母净利0.7亿元，同减66.2%，环比减少19.0%。2023Q3毛利率32.1%，同比减少19.6pct，环比减少4.2pct；净利率13.1%，同比减少21.5pct，环比减少5.4pct。 产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023年5月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2有1.2万吨4条线投产；2025H1有2条线投产；2025H2最后4条线全面投产。 行业整体需求一般，库存待去化：据百川盈孚数据，2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨，同比减少7.8%，环比减少13.0%。当前行情下，行业需求一般，下游观望情绪浓厚，碳纤维市场价格或维持弱稳。 估值 2023Q3碳纤维价格持续下行，且供需拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元；归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元；EPS分别为0.4/0.6/0.9元；市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。

     中复神鹰(688295) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，报告期内公司实现收入16.1亿，YoY+10.8%；实现归母净利润2.9亿，YoY-30.8%；实现扣非归母净利润2.6亿，YoY-35.0%。Q3单季度实现收入5.5亿，YoY-6.2%，环比+13.4%；实现归母净利0.7亿，YoY-64.6%，环比-19.8%；实现扣非归母净利润0.7亿，YoY-66.2%，环比-19.0%。 销量增长加快，单位成本及费用下降明显。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放，我们预计23Q3销量环比23Q2提升明显。此外，公司持续推进产品结构优化，新兴领域占比望持续提升。2）价格：我们估算23Q3均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q3国内中小丝束碳纤维均价13.0万/吨，环比23Q2均价14.6万/吨下降11.0%。中小丝束市场价格下降较多，我们判断一是需求端整体相对疲软，二是受大丝束产品降价影响，部分应用领域中小丝束价格受到冲击。3）成本：估算23Q3吨成本环比有明显下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）费用：估算23Q3单吨费用环比明显下降，我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5）盈利：受价格影响，估算23Q3吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富，竞争力持续强化。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：截至6月30日总产能达2.85万吨，产能规模跃居世界第三。连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多，公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，并建立了相关产品的企业标准。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议：我们下调23-25年归母净利至3.7、5.6、7.8亿（原23-25年盈利预测为6.5、10.9、15.3亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为68.9、45.0、32.5倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

     中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2023年10月26日公司发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营收约16.09亿元，同比+10.77%，实现归母净利润约2.93亿元，同比-30.79%，实现扣非归母净利润约2.63亿元，同比-34.95%。单季度来看，23Q3公司实现营收约5.53亿元，同比-6.23%（增速下降27.13pct），环比+13.40%，实现归母净利润约0.72亿元，同比-64.58%（增速下降52.65pct），环比-19.79%，实现扣非归母净利润约0.65亿元，同比-66.16%（增速下降49.92pct），环比-18.93%。 23Q3行业景气延续下行，价格竞争渐趋激烈。1）23Q3行业无新增产能落地，新增产能主要集中在23H1，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线，以及22Q4新增产能爬坡，根据百川盈孚截至23年9月行业理论产能达11.72万吨；2）需求修复仍不及预期，国内大型海风叶片推广较慢、高端体育器材销售承压、体育器材出口订单减少导致碳纤维两大需求主力表现疲软，仅碳碳复材需求有所放量，但争夺优质客户导致让利明显；3）价格延续普降，23Q3碳纤维均价约111元/公斤，同比-36.2%，环比-10.3%，其中大丝束/小丝束均价分别为91/131元/公斤，分别同比-33.4%/-38.1%，分别环比-9.6%/-10.7%。4）原材料价格上升，丙烯腈价格在今年年中降到7000-8000元/吨后，10月又重回9750元/吨左右。我们认为，当前碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本上升，中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。 公司价格亦随行业波动，但深耕高性能领域价格韧性较强。公司23Q3业绩同比降幅扩大与去年高基数有关，22Q3碳纤维价格开始进入下行通道，23Q3公司业绩环比走弱也与三季度价格波动有关。前三季度公司毛利率约36.47%，同比下降11.52pct，单三季度毛利率32.12%，同比下降19.57%，环比23Q2下降4.17pct。 我们仍然维持公司产品价格韧性强于行业的判断：1）公司维持在高性能领域的优势地位，截至23H1公司T700级及以上产品在国内市占率超50%，在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳碳复材领域达60%，市场竞争或弱于T300等产品；2）公司顺应行业变化趋势，23H1开发T700级48K干喷湿纺新产品，兼具小丝束高性能与大丝束低成本优势，性能方面满足下游应用领域的同时成本降低，有望进一步开拓下游应用，提升市场份额。 研发费用率小幅上升，产能扩张驱动销量、摊薄成本。23年前三季度公司费用率约18.39%，同比上升2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/8.58%/9.15%/-0.28%，研发投入加大导致研发费用率同比上升1.80pct。我们认为，公司新建产能持续扩张、建成产能持续爬坡，规模效应下对吨成本、吨费用的摊薄有望持续显现。截至23H1公司产能达2.85万吨/年位居世界第三（含连云港基地3500吨/年和23年5月全面建成投产的西宁25000吨/年产能），在建项目主要为连云港年产3万吨项目，并已于23年4月开工，我们认为，鉴于央企的战略执行力，新建产能最早有望在24年建成并投产部分产能。 关注航空预浸料、海外销售、碳陶刹车盘等新增量。1）公司已完全掌握T800级航空预浸料生产技术，上海航空预浸料项目已通过量产线PCD批准，并完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，后续投产有望进一步推动大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程，高附加值产品也将显著增厚公司利润；2）拓展海外市场有利于消化国内产能，公司通过加强外贸团队建设，结合国内成功案例，优化海外应用市场开发定位，不断提升中复神鹰品牌的国际影响力，成功开拓国际市场，23H1海外市场销售量同比提升数倍；3）今年碳碳复材领域需求放量，其中碳陶刹车盘有望迎来需求元年，10月金博股份发布短纤盘新品，单套价格不足1000元，对比铸铁刹车盘价格性价比优势明显，凭借其高性能和轻量化渗透率有望持续提升，为上游碳纤维带来增量需求。 投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，量价有望保持韧性，23年新增产能释放、航空预浸料高附加值产品入市、海外市场的拓展将为公司中长期高质量发展提供支撑。考虑到23Q3碳纤维景气度承压、价格走弱，我们下调全年销量预测及价格预测，下调公司盈利预测至23-25年归母净利润分别为4.07、5.63和7.98亿元（前值6.64、9.10和15.15亿元），对应EPS分别为0.45、0.63和0.89元，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

     中复神鹰(688295) 业绩简评 2023年10月26日公司披露23年三季报，前三季度实现营收16.09亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比下降30.79%。其中， Q3 实现营收 5.53 亿元，同比下滑 6.23%，环比增长 13.40%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比下滑 64.58%，环比下降 19.79%。 经营分析 供需错配价格下行，短期业绩承压： 今年以来碳纤维延续去年的扩张态势，根据百川盈孚，截至 23 年 9 月，国内有效产能约 11万吨，同比增长 39%， 下游受海风、碳碳热场等领域需求不及预期或消费降级等因素影响，前三季度行业表观消费 4.97 万吨，同比下滑 3%，截至 10 月 20 日行业工厂库存 1.17 万吨，累库节奏较5-8 月放缓。价格方面， 当前国产 T300-12K、 T700-12K 售价分别为 85 元/公斤、 145 元/公斤，较年初下滑 39%、 37%，大丝束盈利承压尤为明显。公司层面，三季度毛利率32.1%，同环比下滑37.9%、11.5%， 存货与应收账款周转天数分别环比上升 5.8 天、 22.1 天，短期的盈利与回款方面有所承压。 销量环比持续提升，降本潜力仍大： 在价格下滑背景下，公司三季度收入仍环比提升 13.4%，销量环比加速提升， 出货进度符合预期。 在成本端，公司西宁二期投产带来的固定成本摊薄和西宁较江苏基地0.9万元/吨的电力成本优势随着公司产能爬坡在逐渐显现，根据我们的测算未来两年仍有较大的降本空间，支撑产品盈利企稳或继续增强市场竞争力。在技术端，公司上半年在 T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺 48K 大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，有望提升碳丝产品长期附加值。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来碳纤维行业的供需格局与价格情况，我们下调公司 2023、2024 年的归母净利润预期为 3.76、4.87 亿元（原值 9.04、12.04 亿元），并预期 2025 年为 7.09 亿元， EPS 预测为 0.42、0.54、0.79， 公司股票现价对应 PE 估值为 65.6、 50.6、 34.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期。

     中复神鹰(688295) 事件： 2023年10月27日，中复神鹰发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入16.09亿元，同比增长10.77%；实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比下降30.79%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比减少6.63个百分点。销售毛利率36.47%，同比减少11.51个百分点；销售净利率18.23%，同比减少10.94个百分点。 其中，2023年Q3实现营收5.53亿元，同比-6.23%，环比+13.55%；实现归母净利润0.72亿元，同比-64.58%，环比-20.00%；ROE为1.52%，同比减少3.18个百分点，环比减少0.37个百分点。销售毛利率32.12%，同比减少19.57个百分点，环比减少4.17个百分点；销售净利率13.05%，同比减少21.51个百分点，环比减少5.41个百分点。 投资要点： 碳纤维持续下行，公司前三季度及Q3单季度业绩均承压 2023年前三季度，公司实现营收16.09亿元，同比+10.77%；实现归母净利润2.93亿元，同比-30.79%。公司前三季度营收规模保持增长态势，主要系公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于上半年全面投产，公司产销量逐步攀升；归母净利润则呈下降态势，公司增收不增利主要系碳纤维市场价格持续下跌，带动公司毛利率持续下行。 2023Q3单季度来看，受困于碳纤维行业的低迷行情，公司经营仍面临压力。2023Q3公司实现营收5.53亿元，环比+13.55%；实现归母净利润0.72亿元，环比减少0.18亿元。其中，Q3毛利为1.78亿元，环比增加0.02亿元，由于毛利率下滑，毛利增长幅度小于营收增长幅度；在毛利变化不大的情况下，公司Q3管理费用、财务费用和所得税分别环比增加0.06亿元/0.05亿元/0.15亿元，是公司归母净利润环比下滑的主要原因。 低端产品恐面临亏损困境，碳纤维行业底部渐现 碳纤维价格在Q3延续下滑态势。根据百川盈孚，截至2023年10月26日，碳纤维市场均价为94.7元/千克（含税价），目前价格水平已低于2019年初；不同规格产品价格也均明显下滑，大丝束碳纤维T300(48/50K)价格为72元/千克，小丝束碳纤维T300(12K)价格为85元/千克，T700(12K)价格为145元/千克。据百川盈孚，当前碳纤维行业理论毛利润已为负，大丝束碳纤维和以T300为代表的低端小丝束碳纤维预计将面临亏损困境。我们预计在成本端暂无法显著下降且企业面临亏损的情况下，碳纤维价格持续下行的压力有望缓解，价格下降空间有限，行业逐渐见底。若后续需求呈现回暖趋势，则碳纤维价格有望迎来底部反弹。在行业压力下，中复神鹰Q3仍拥有32.12%的毛利率，也侧面表明公司在碳纤维行业的综合竞争实力。 产能扩张，苦练内功，关注碳纤维龙头长期发展 2023H1，神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界第三。此外，神鹰连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。在碳纤维行业已逐步进入洗牌的新发展阶段，成本和规模优势有望助力公司脱颖而出。此外，公司拓展大丝束碳纤维和预浸料业务，不断丰富和完善碳纤维业务版图；并通过成本改善、技术创新突破、新产品开发、应用领域开拓、海外市场拓展等多种手段，保障公司行稳致远，关注公司在碳纤维行业新格局下的长期成长。 盈利预测综合考虑公司前三季度经营情况、碳纤维市场情况及未来价格不确定性等因素，我们适当调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.72、5.29、7.59亿元，对应PE为66、47、32倍。作为国内碳纤维龙头企业，在碳纤维行业新发展阶段，公司有望多措并举强化龙头效应，我们仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。

     中复神鹰(688295) 事件：公司公告2023H1实现营收10.56亿元同增22.39%；实现归属净利润2.21亿元同增0.50%；实现扣非归属净利润1.98亿元同降6.64%。 公司产能扩张带动收入增长，受益丙烯腈价格下行成本端有望改善。公司23Q1-Q2单季度营业收入分别为5.68/4.87亿元，同增23.68%/20.91%，归属净利润分别为1.31/0.90亿元，同比变动11.28%/-11.93%，Q2业绩下滑主要系碳纤维行业需求较弱，价格走低，根据百川盈孚，2023Q1和Q2江苏12KT700级别碳纤维均价分别为216.83/178.63元/千克。公司西宁产能释放或带来规模化优势（期内西宁二期产能全面投产，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界第三）。下半年丙烯腈或继续降价，公司成本端受益，当前丙烯腈下游装置开工低位，未来丙烯腈厂家有垒库预期，成本端也仍有下探空间，原丝生产有望受益于丙烯腈价格下行带来的成本下行。 公司经营有所承压，静待行业好转。公司2023H1毛利率为38.75%同降6.7pct；期间费用率18.19%同增1.63pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.95%/17.82%/-0.58%，同比变动0.81pct/2.99pct/-2.18pct，其中研发投入总额同增89.17%，系公司开展高性能碳纤维、航空级高端应用技术研发工作；资产及信用减值损失率0.05%同增0.05pct；归属净利率20.94%同降-4.56pct。公司期内经营性活动现金流净流出1.32亿元，较上年同期多流出7.56亿元，主要系销售回款收到现金减少；收现比63.45%同降39.84pct；付现比96.88%同增13.14pct。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2.9/4.7/11.1/0.1亿元，较年初同比变动1903.60%/57.92%/25.74%/-35.67%。 技术持续取得突破，看好公司未来成长潜能。公司核心技术上持续突破。 1）公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维（自产原丝），产品性能与国际同类产品相当，兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势；2）目前已经完全掌握了增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线，实现该领域应用技术突破。3）研究开发了碳纤维微观缺陷控制技术，实现T1100级碳纤维的成功制备；4）研究摸索出拉伸强度与拉伸模量性能同步提升方法，实现了高强高模（M35X、M40X）制备技术的开发。 投资建议：公司在技术突破上积极进取，市场开拓也卓有成效，公司期内加强外贸团队建设，报告期内，海外市场销售量同比提升数倍。我们预计公司2023-2025年实现营业收入25.39/34.94/48.09亿元，实现归母净利润6.14/8.11/10.86亿元，对应PE分别为47.2/35.7/26.7倍，维持“增持”评级。。 风险提示：产能投放不及预期，市场开拓不及预期，行业超预期下滑。

     中复神鹰(688295) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入10.6亿，YoY+22.4%；实现归母净利润2.2亿，YoY+0.5%；实现扣非归母净利润2.0亿，YoY-6.6%。Q2单季度实现收入4.9亿，YoY+20.9%，环比-14.3%；实现归母净利润0.9亿，YoY-11.9%，环比-31.4%；实现扣非归母净利润0.8亿，YoY-16.2%，环比-31.8%。 价均承压，吨成本望持续改善。1）销量：随着市场的持续开拓，我们预计23Q2销量环比23Q1继续提升。根据公司公告，5月西宁二期1.4万吨产能全面建成投产，望带动全年销量保持高增。2）价格：我们估算23Q2均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q2国内中小丝束碳纤维均价14.6万/吨，环比23Q1均价17.1万/吨下降14.9%。我们判断公司产品均价表现仍要好于行业平均水平，主要由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。3）成本：估算23Q2吨成本环比有所下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计23H2公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格影响，估算23Q2吨盈利环比有所下滑。 龙头地位强化，竞争优势彰显。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，同时成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：报告期内公司总产能达到2.85万吨（包括连云港生产基地的3500吨/年产能以及2023年5月全面建成并投产的西宁2.5万吨/年产能），产能规模跃居世界第三。连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化公司产能规模优势。此外，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖，包括航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片、建筑桥梁、体育休闲及汽车、轨交、碳芯电缆、电子3C等。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议：我们下调23-25年归母净利至6.5、10.9、15.3亿（原23-25年盈利预测为9.3、13.2、18.4亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调全年销量及均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为43.9、26.2、18.7倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

     中复神鹰(688295) 事件概述： 2023年8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比+22.39%；实现归母净利润2.21亿元，同比+0.50%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比-6.64%；EPS0.25元。2022Q2单季度实现营业收入4.87亿元，同比-20.91%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.91%。分析判断: 碳纤维业务持续增长，进一步加大研发投入 根据公司半年报，2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%，实现销售收入10.47亿元，同比+22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降，据百川数据，2023年上半年碳纤维市场均价约134元/kg，同比-约28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，实现毛利润4.02亿元，同比+4.09%。费用率方面，公司期间费用率为9.49%，同比-0.79pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头，公司加大科技研发力度，研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我们认为，随着公司不断加码研发投入，优化公司管理，公司业绩有望迈上新台阶。 碳纤维下游应用领域广阔，中国碳纤维产能占据半壁江山 据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，同比增长14.4%，中国市场总需求量74429吨，同比增长19.3%，预测到2025年，我国碳纤维需求量有望达到13.22万吨，其中国产碳纤维需求量共计11.01万吨，占总需求量的83.31%，市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能，碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域，目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示，2022年全球碳纤维运行产能共计25.86万吨，其中中国大陆产能11.21万吨，占全球产能的43%。 产学研推动成本进一步下降，行业龙头优势壁垒巩固 公司致力于提升竞争力，构建技术优势壁垒。2023年上半年，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，新增授权专利共65项，其中发明专利10项，这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，规模效应进一步释放，现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三，且原材料单耗及能耗突破历史最低水平。公司另有在建产能共计3万吨，预计2026年8月建成，建成后将进一步强化公司产能规模优势，充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为，随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力，公司未来市场份额将进一步提升，实现业绩的稳定持续增长。 投资建议 由于碳纤维供需格局变化，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75亿元（此前2024-2025年分别为43.76/56.65亿元），归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元（此前2023-2025年分别为9.01/12.64/17.04亿元），EPS分别为0.76/1.16/1.36元（此前2023-2025年分别为1.00/1.40/1.89元），对应2023年8月23日收盘价31.68元PE分别为42/27/23倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头，产能和技术均为处于国内领先地位，未来随着各研究建设项目进一步落地，规模化降本和新领域进入有望为公司利润持续赋能，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目投产不及预期。

     中复神鹰(688295) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入10.6亿元（+22.4%），实现归母净利润2.21亿元（+0.5%），对应基本EPS为0.25元，扣非归母净利润1.98亿元（-6.6%）；其中2023Q2公司实现营业收入4.87亿元（同比+20.9%，环比-14.2%），实现归母净利润0.9亿元（同比-11.9%，环比-31.4%），扣非归母净利润0.8亿元（同比-16.7%，环比-32.2%）； 行业扩产竞争加剧，量价承压加速淘汰：2023年上半年，碳纤维价格战进一步加速，截至2023年8月，碳纤维含税送到价格为10.9万元/吨，较年初下降-30.8%，主要系碳纤维大幅扩产竞争加剧所致，其中小丝束碳纤维含税送到价格为12.8万元/吨，较年初亦有回落，产销量方面，上半年行业产量2.7万吨（+24.8%），消费量2.9万吨（-12.5%），供需缺口收窄、量价承压。但行业头部玩家凭借自身技术积累以及下游客户较为严苛的性能要求维持一定的竞争壁垒。我们判断，在市场价持续低于尾部玩家成本的情况下，行业将加速淘汰；原材料方面，上半年丙烯腈价格先涨后跌，截至8月中旬已回到8200元/吨； 量增价减，营收维持增长，盈利性有所下滑：在行业景气度下滑之下，2023年上半年，公司实现营业收入10.6亿元，我们推测营收快速增长是由于公司新增产能爬坡带来的销量提升抵消了单吨价格的下降。从结构来看，公司在新能源板块继续发力，公司T700级及以上产品在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。盈利能力方面，尽管公司产线快速投产规模效应有所提升，但在价格下滑之下，二季度毛利率进一步下降（环比-4.6pcts）。期间费用率相比一季度提升了5.4pcts，主要系研发费用率（+2.6pcts）和管理费用率（+2.4pcts）大幅提升所致； 财务数据：较上年期末相比，公司应收账款、应收款项融资等变动较大，主要系公司不断拓宽应用领域及销量增加所致；存货、固定资产变动较大，主要系公司产线转固，产成品和在产品增加所致；无形资产变动较大，主要系公司连云港基地购买土地所致； 西宁基地达产，连云港项目加速建设：公司于5月25日宣布西宁二期1.4万吨碳纤维产线全面投产，公司总产能达到2.85万吨/年，显示出公司较快的执行力；此外，公司建设的年产3万吨第四代碳纤维线，建设时间从2023年4月至2026年8月，分数年分批建成。建成后，公司将拥有西宁、连云港两大万吨级碳纤维生产基地，晋身世界一流碳纤维企业。此外，上海航空预浸料项目已通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设； 降本打开新局面，多领域应用启航：碳纤维降本后应用空间广阔，公司积极布局汽车、3C、机器人、轨交、航空航天、新能源等诸多具有成长性和广阔空间的赛道。碳纤维性能优异，除了在传统的光伏热场、储氢瓶以及航空航天复材等对安全性要求较高的领域不断突破以外，公司在报告期内突破干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维制备技术，有望实现碳纤维成本的快速下降。我们判断成本下降将推动该材料在拉索大桥、汽车部件、手机外壳、机器人等领域崭露头角。公司积极布局前沿领域，为碳纤维在更多领域的应用打开空间； 投资建议：2023年行业供需格局有所恶化，公司凭借自身产品品质、成本管控能力以及多领域应用的销售，实现了业绩平稳增长，未来随着公司产能在更多领域的开发，公司将跻身世界一流的碳纤维企业。我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.7/39.4/57.0亿元，同比增长38.8%/42.3%/44.8%，实现归母净利润6.1/8.4/12.3亿元，同比增长1.13%/37.0%/47.3%，对应PE51X/37X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：市场供需变动、行业竞争、海外出口政策、原材料成本等因素带来毛利率波动、项目建设不及预期，国产化替代进程不及预期

     中复神鹰(688295) 事件： 2023年8月19日，中复神鹰发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长0.50%；加权平均净资产收益率为4.69%，同比下降3.36个百分点。销售毛利率38.75%，同比减少6.70个百分点；销售净利率20.94%，同比减少4.56个百分点。 其中，2023年Q2实现营收4.87亿元，同比+20.91%，环比-14.24%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.93%，环比-31.38%；ROE为1.89%，同比减少0.55个百分点，环比减少0.90个百分点。销售毛利率36.29%，同比减少8.54个百分点，环比减少4.56个百分点；销售净利率18.46%，同比减少6.88个百分点，环比减少4.61个百分点。 投资要点： 碳纤维价格下行，公司盈利能力短期面临一定挑战 2023年上半年，公司实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长0.50%。环比来看，2023H1公司营业收入环比下降6.71%，归母净利润环比下降42.60%。公司2023H1业绩下滑，核心原因为碳纤维受供给增加冲击，价格下行。根据百川盈孚，截至2023年8月21日，碳纤维市场均价为108.7元/千克，相较2022Q1最高点186.75元/千克下滑超过40%。 此外，公司2023H1销售/管理/财务费用分别为0.10/0.86/-0.06亿元，同比+764.85%/+16.22%/-144.03%，销售费用大幅增加主要系销量增加费用增加所致，财务费用大幅减少主要系利息收入同比增加所致。公司2023H1研发费用为1.02亿元，同比+89.17%，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致，公司重视科技驱动，在研发投入方面大幅提升。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-1.32亿元，同比-121.08%，主要系本期销售商品收到现金减少所致。 西宁二期全面投产，连云港3万吨开建，持续锻造规模优势 公司是国内碳纤维行业龙头企业，在技术、产能、产品及市场应用均有绝对优势。公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，产品涉及1K-48K各种型号。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。 2023年上半年，神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界第三。此外，神鹰连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。连云港3万吨项目建成投产后，公司碳纤维总产能有望达到近6万吨。在当前碳纤维行业群雄逐鹿、竞争激烈的背景下，公司持续锻造规模优势，并在高产品质量和宽应用领域加持下，有望脱颖而出，成为未来碳纤维行业的领军企业。 拓展大丝束碳纤维和预浸料业务，碳纤维业务版图不断扩张 公司在小丝束碳纤维及原丝的坚实基础上，拓展大丝束碳纤维并向下游布局预浸料，持续扩张公司碳纤维业务版图并提升综合竞争力。2023H1，公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。此外，公司目前已经完全掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，实现该领域应用技术突破，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。 多措并举助力行稳致远，大浪淘沙，看好碳纤维龙头未来发展 在碳纤维行业整体下行压力之下，公司除规模提升、产业链版图拓展外，还通过成本改善、技术创新突破、新产品开发、应用领域开拓、海外市场拓展等多种手段，保障公司平稳发展和持续成长，看好公司在碳纤维行业新格局下的发展。 1）成本改善方面，2023H1，公司全面深入开展降本增效行动，深挖潜能，开展单线产能提升活动，以点及面推动全流程能耗压降，原材料单耗及能耗突破历史最低水平。同时，西宁生产基地充分利用当地绿电优势，以能源综合利用和废物再利用为突破口，通过生产工艺、设备技改创新等，显著提升节能水平，进一步推动产品单位成本的有效降低。 2）技术创新突破方面，公司在不断突破碳纤维技术瓶颈、提升技术水平和生产效率的同时，实现了核心技术工艺的迭代及生产装备的不断升级。2023H1，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破。 3）新产品开发方面，公司通过研究强度与模量同步提升技术，开发出高强高模M35X、M40X产品；通过研究石墨化工艺，开发出高模量M46J和M50J产品；围绕降低下游应用成本，成功研发出SYT45S-48K、SYT55S-24K两款新产品，兼具高性能和低成本双优势，其中SYT45S-48K产品的成功研发填补了全球碳纤维行业干喷湿纺生产大丝束的空白，进一步满足市场差异化需求。新产品不断开发将提升产品附加值，有望带动盈利能力和差异化竞争力提升。 4）应用领域开拓方面，公司在国内市场积极优化产品结构以满足各应用市场的差异化需求。在传统应用领域，主打高端化定位，保持高端体育、建筑工程市场的应用占比；在新能源领域，发挥产品及产能优势，提高压力容器、碳/碳复材及风电功能性应用市场的占比；在新兴应用领域，积极拓展电子3C、汽车、轨道交通等市场的应用。 5）海外市场拓展方面，公司加强外贸团队建设，结合国内成功应用案例，优化海外应用市场开发定位，不断提升中复神鹰品牌的国际影响力，2023H1，公司海外市场销售量同比提升数倍。随着公司碳纤维产能和产品质量的不断提升，公司碳纤维“出海”有望加速，打开新的增长极。 盈利预测 考虑到当前碳纤维行业的下行趋势，碳纤维价格下跌，盈利收缩，以及未来价格走势的不确定性，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为5.95、8.94、12.47亿元，对应PE为50、33、24倍，公司是国内碳纤维龙头企业，规模扩张、技术提升、降本增效背景下有望强化龙头效应，仍然看好公司在碳纤维行业的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。

     中复神鹰(688295) 公司发布2023年中报，2023H1营收10.6亿元，同增22.39%，归母净利2.2亿元，同增0.5%，EPS0.25元；其中2023Q2营收4.9亿元，同增20.9%，归母净利0.9亿元，同减11.9%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：据百川盈孚统计，自2023年年初以来，国内碳纤维价格下跌约30%。2023Q2公司营收4.9亿元，同增20.9%，环比减少14.2%；归母净利0.9亿元，同减11.9%，环比减少31.4%；扣非归母净利0.8亿元，同减16.2%，环比减少31.8%；EPS0.10元。2023Q2毛利率36.3%，同比减少8.5pct，环比减少4.6pct；净利率18.5%，同比减少6.9pct，环比减少4.6pct。 产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023年5月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2有1.2万吨4条线投产；2025H1有2条线投产；2025H2最后4条线全面投产。 行业需求一般，成本端支撑较弱：据百川盈孚数据，2023年6月国内碳纤维表现消费量为5,303.1吨，同比减少12.3%，环比减少10.0%。2023年8月15日，碳纤维主要原材料丙烯腈价格为8,150元/吨，自年初以来降幅达14.7%，同比下降7.4%，环比上月上升1.9%，成本端支撑有限。 估值 2023Q2碳纤维供大于求，价格持续下行，拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为31.5、42.6、61.0亿元；归母净利分别为6.2、9.3、13.9亿元；EPS分别为0.68、1.03、1.54元；市盈率分别为48.3、32.0、21.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。

     中复神鹰(688295) 公司发布2023年半年报：23H1实现营收10.56亿元，同比+22.39%，归母净利2.21亿元，同比+0.5%，扣非归母净利1.98亿元，同比-6.64%。其中23Q2实现营收4.87亿元，同比+20.91%，归母净利0.9亿元，同比-11.93%，扣非归母净利0.8亿元，同比-16.23%。23H1公司毛利率38.75%，同比-6.71pct，净利率20.94%，同比-4.56pct，其中Q2毛利率36.29%，同比-8.54pct、环比-4.56pct。 23Q2利润环比承压，主因部分领域碳纤维价格回落： 公司综合毛利率同比、环比下降，主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维。23Q2华东T700-12K碳纤维价格同比降幅约32%、环比降幅约19.4%（来源：百川盈孚），同期丙烯腈均价10393元/吨，同比-22%、环比-14.6%。考虑到23Q1公司收入同比+21%，而百川盈孚报价下调幅度较大，我们预计两点原因：①23Q2量同比增加，公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于23Q2全面投产，目前总产能达2.85万吨；②报价下调体现在部分产品，高端产品价格预计较为坚挺。 费用方面，23H1期间费用率18.2%，同比+1.6pct。其中，销售费用1001万元，同比+765%；管理费用率为8.1%，同比-0.4pct；研发费用同比+89%，我们预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加；财务费用率为-0.6%（去年同期为1.6%），主因提前偿还贷款及利息收入增加。 单位盈利方面，考虑到23Q2公司扣非归母净利同比-16.23%、环比-31.76%，我们预计单吨扣非净利同/环比有一定程度下滑。 降价/降本大周期开启，关注高端碳纤维拓宽应用领域： 公司T700级及以上产品国内市占率保持50%+，其中国内储氢气瓶领域市占率80%、碳/碳复材领域市占率60%。截至8月19日，华东T700-12K碳纤维价格为160元/kg，较去年高点下降41%，我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域，如①电子3C，今年3月华为新款折叠旗舰MateX3发布，通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减重，整机重量仅239g。苹果MR开发独特的“弯曲主板”以适应弯曲外部壳体，内部使用碳纤维来加固；②航空航天，公司目前已掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线。 技术研发精进，持续降本可期： 公司是干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，首次实现单线年产3000吨高性能碳化生产线设计和运行。23H1公司①实现单套5000吨/年PAN原液的稳定化均质化制备和精细化控制，纺丝速度达到450m/min，单线规模达5000吨/年；②研发干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。 投资建议：考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价，我们调整业绩预期为2023-2025年公司归母净利润6.56、9.36、13.02亿元，现价对应PE分别为48、33和24X。我们看好①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质。维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

     中复神鹰(688295) 售价或略有下降，持续降本值得期待 公司发布23年半年报，23H1实现营收10.56亿元，同比+22.39%，实现归母净利润2.21亿元，同比+0.50%，扣非净利润1.98亿元，同比-6.64%，单季来看，23Q2单季实现营收4.87亿元，同比+20.91%，环比-14.32%，实现归母净利润0.90亿元，同比-11.93%，环比-31.30%。我们认为售价或略有下降，是导致营收及利润环比下降的主要原因。23Q2单吨营业成本仍有所下降，随着西宁基地全面达产，规模效应或将于Q3显现，持续降本值得期待。 毛利率下降，经营性现金流承压 23H1公司毛利率38.75%，同比-6.70pct，推测亦为降价影响，期间费用率18.19%，同比+1.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.95%/8.12%/9.69%/-0.58%，同比变动+0.81/-0.43/+3.42/-2.18pct，研发费用仍保持较高比例。CFO净额-1.32亿元，同比-7.56亿元，主要系销售商品收到现金减少所致。 产能扩张夯实优势地位，大飞机项目进展顺利 神鹰西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目5月实现全面投产；连云港年产3万吨高性能碳纤维项目已于4月开工。此外，截止至2023年4月，公司潜在产能为5.85万吨，持续扩产有利于夯实其高性能碳纤维领域产能优势地位。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。 看好公司长期成长性，维持“买入”评级 若中复神鹰顺利扩产，高性能碳纤维领域在2023-2026年或呈现供给略大于需求，但长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气；公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性。考虑到公司产品售价降幅较大，下调公司23/24/25年归母净利润为7.19/10.06/12.19亿元（前值9.04/14.4/16.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

     中复神鹰(688295) 事件：8月18日，公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入10.56亿元（+22.39%），归母净利润2.21亿元（+0.5%）。 供需格局变化，公司业绩短期承压 2023年上半年，面对下游市场形势日趋复杂，公司全面统筹扩产能、提效能、降成本等各项工作，推动公司高质量发展。报告期内，公司实现营业收入10.56亿元（+22.39%），主要系公司不断拓宽应用领域及销量增加所致；实现归母净利润2.21亿元（+0.5%），增长幅度小于营收，主要系下游需求及供给格局发生变化导致碳纤维价格下滑，根据百川盈孚，23H1国产T700-12K市场均价较去年同期下降22%。同时，在成本端，据Wind，23H1丙烯腈现货均价较去年同期下降16%，原材料成本降幅不及碳纤维价格降幅。 分季度看，Q1、Q2公司分别实现营收5.68亿元及4.87亿元，实现归母净利润1.31亿元及0.9亿元，Q2营收同比增加20.91%，归母净利润同比下降11.93%，主要系Q2国产碳纤维价格进一步下行，T700-12K均价同比下降31%，环比下降18%。随着公司积极优化产品结构及规模优势进一步扩大，利润端有望迎来修复。产品成本优势显现，盈利能力有望得到改善。2023H1公司毛利率为38.75%，同比下降6.7pct，主要与下游需求疲软、竞争加剧，碳纤维价格下滑有关；净利率为20.94%，同比下滑4.56pct。期间费用率较去年同期增加1.63pct至18.19%，其中研发费率增加3.42pct至9.69%，表明公司重视研发，持续加大研发力度。剔除研发费率后，其他期间费用率合计8.5%，较22H1下降1.79pct，表明公司费用管控能力不断加强，其中财务费率下降2.18pct，主要系本期利息收入同比增加所致。随着公司规模效应显现及全方位降本增效工作的实施，产品成本优势有望进一步提升，盈利能力有望得到改善。 规模优势持续巩固，夯实可持续发展基础。据公司半年报，2023年5月，神鹰西宁2.5万吨碳纤维基地全面投产，公司现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三。同时，神鹰连云港的“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地。此外，报告期内，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。未来随着公司规模化优势的进一步凸显，将有效满足下游传统领域及新兴领域对高性能碳纤维的需求，同时神鹰上海碳纤维航空预浸料项目的后续投产，将加快促进国内航空航天、新能源等领域供需失衡局面的缓解，为公司可持续发展奠定基础。投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维目前供需格局，我们小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为6.8、9.4、13.8亿元，给予24年38倍pe，对应6个月目标价是40元，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。