浩瀚深度(688292) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收5.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润6291万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4568.2万元，同比增长1.7%。2024Q1单季度实现营收8682.4万元，同比增长14.1%；归母净利润279.6万元，同比增长262.3%；扣非归母净利润13.07万元，同比增长102.3%。 业绩符合预期，网络可视化稳健增长。分产品来看，网络可视化解决方案实现收入3.2亿元，同比增长25.5%，毛利率为50.1%，同比增长4.9pp。随着互联网的快速发展和数据流量的爆炸式增长，网络可视化行业的市场需求持续扩大。特别是在5G、物联网、云计算、人工智能等新技术的推动下，网络可视化行业迎来了发展的黄金时期。信息安全防护解决方案收入1.26亿元，同比增长15.8%，毛利率为35.4%，同比下降16.3pp。大数据解决方案实现收入6510.6万元，同比增长49.7%，毛利率为82.7%，同比下降1.6pp。 研发费用持续加大，期间费用有所提升。2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为11.5%/9.2%/19.3%，分别同比+0.3/+1/+2.9pp。其中，管理费用与研发费用增幅较大。管理费用变动主要为系1、由于员工规模增加，及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；2、办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；3、股份支付费用增加。研发费用变动主要系1、公司持续加大研发投入，员工规模增加，职工薪酬水平提升；2、由于办公地址搬迁和装修及购置研发设备，折旧和摊销同比增幅较大；3、公司持续加强与高校及专业机构的产学研合作，委托研发支出同比增加。4、股份支付费用增加。 算力场景不断催化，网络可视化千亿蓝海。1、算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。在智算中心运行训练推理的场景下，需要实现运维可观测性，以便于数据的展示、采集、分析、处置、管理、调用自动化工具去解决问题的全生命周期。2、在2024年世界移动通信大会（MWC2024）上，三大运营商均公布了5G-A商用相关的创新成果和落地部署。5G-A高速发展促进移动流量的爆发，网络可视化将助力网络基础能力持续创新，打开行业发展新空间。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，对应动态PE分别为37倍、28倍、20倍。维持“持有”评级。 风险提示：宏观环境风险，技术创新、新产品开发风险，客户集中及单一客户依赖风险。

     浩瀚深度(688292) 事件概述： 1）4月19日，浩瀚深度发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入5.2亿元，同比增长15.85%；归母净利润为6,290.98万元，同比增长32.43%；扣非归母净利润为4,568.24万元，同比增长1.67%。 2）同日，公司发布了《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入8682.44万元，同比增长14.14%；归母净利润为279.58万元，同比增长262.29%；扣非归母净利润为13.07万元，同比增长102.32%。 网络可视化需求基本盘稳健，经营现金流大幅改善 2023年，分业务来看，①网络可视化解决方案收入为3.15亿元（YoY+25.46%），毛利率为50.06%（YoY+4.94pct）。随着5G、工业互联网、物联网高速发展，带来整体网络流量增长、业务种类增加，带动运营商网络建设规模快速增长，与之相适应，网络可视化相关技术产品的升级换代需求提升。②信息安全防护解决方案收入1.26亿元（YoY+15.83%），毛利率为35.4%（YoY-16.3pct）。③大数据解决方案收入6510.58万元（YoY+49.74%），毛利率为82.66%（YoY-1.62pct）。④其他产品收入1450.88万元（YoY-68.5%），毛利率为11.28%（YoY-3.47pct）。 2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为11.46%/9.2%/19.26%，分别同比+0.29/+1.01/+2.9pct。由于员工规模增加及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；2022年实施的限制性股票激励计划在本报告期产生的股份支付增加。公司研发投入为1.00亿元（YoY+36.36%），占营业收入的比例19.26%，研发人员195人，占公司总人数的42%。 2024年一季度，归母净利润大幅增加，主要系营业收入规模增长、整体毛利率提升约两个百分点，本期理财收益较上年同期增加约154万，以及信用减值及资产减值同比下降192万。经营活动产生的现金流量净额71.69万元，同比增长102.29%，主要系公司加大回款力度，销售回款同比增加约1,697万元，此外公司合理安排采购计划，购买商品支出同比减少2,417万元。 掘金运营商数据要素蓝海，持续探索AI鉴伪技术 数据要素方面，浩瀚深度在服务运营商数据要素市场上具有靠近数据源，掌握丰富数据治理分析的技术经验，与运营商保持长期良好合作关系，熟悉数据性质等天然显著优势。公司积极联合运营商拓展垂直行业的数据要素应用场景，探索创新的业务模式，与索福瑞（CSM）已经联合进行OTT收视率的技术研究和市场推广工作，开创了基于互联网大数据的收视分析模式，区别于传统的基于爬虫和问卷调查的收视分析，具有全面性、准确性、实时性。 AI安全方面，公司积极研发国家级公共互联网领域的深度合成伪造鉴别技术。推进信息安全深度合成采集系统的研发，基于AI智能内容检测+大模型算法，精准鉴别文本、图像、音频、视频等AIGC内容，积极探索深度合成伪造技术在诈骗、个人隐私、公共安全方面的安全监管新举措，联合运营商企业、科研院所、事业单位、政府机构在进行多方位合作。 投资建议： 浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，有望受益于数据要素、算力集群可视化、AI安全等多重机遇实现快速增长。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.81/8.64/10.76亿元，归母净利润分别为0.85/1.14/1.42亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.37元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 风险提示： 客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。

     浩瀚深度(688292) 深度绑定中国移动， 掘金运营商数据要素蓝海 浩瀚深度是流量基建下的网络可视化的隐形冠军。 公司可视化智能化等产品广泛部署于国内三大运营商从骨干、互联互通、省网及 IDC 出口等各级网络， 产品部署量与互联网流量呈直接正相关关系。 根据中国移动采购与招标网公开的相关数据， 2018-2022 年公司在移动总部互联网 DPI 集采招投标中取得超过 50%的中标份额。 同时， 浩瀚深度在运营商数据要素市场具有靠近核心数据源，掌握数据治理分析技术经验，熟悉数据性质等天然显著优势， 有望进一步受益于运营商数据要素的价值释放。 AI 算力集群可视化+AI 安全带来双重成长机遇 智算可视化能够提升 GPU 算力利用率，通过数据采集、汇聚、分流、分析等手段监测网络健康状态、识别并预防故障风险等，从而缩短故障诊断时间、减少故障发生率。 近期 AI 安全问题受到广泛重视，公司已形成 DDoS 攻击防护系统、 DDoS 攻击溯源防护系统、浩瀚网堤中心分析程序等多款产品；通过与 DPI 系统结合，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制。 投资建议： 浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业， 有望受益于数据要素、算力集群可视化、 AI 安全等多重机遇实现快速增长。 我们预计公司 2023 年-2025 年的 营 业 收 入 分 别 为 6.12/8.31/11.26 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为0.74/1.10/1.53 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为42.07 元，相当于 2024 年 60 倍的动态市盈率。 风险提示： 客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。