金橙子(688291) 事件描述 公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。 事件点评 23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工 控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户验证等因素影响，实现收入159.95万元/+52.17%，预计2024年公司的伺服控制系统产品销售会有明显的增长，而标准功能振镜控制系统实现收入5,555.19万元/-4.55%，主要系整体环境和市场竞争加剧的影响。硬件方面，激光系统集成硬件占比18.29%，同比+3.05pcts，公司持续进行高精密振镜电机及振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，公司的振镜搭配控制系统已进入新能源汽车和3C电子领域，2023年公司振镜产品进入批量生产及市场销售阶段，高精密振镜实现收入1,609.89万元/+42.46%，实现销量5,834台/+102.22%；激光精密加工设备收入占比11.57%，同比+1.26pcts，其中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入1,380.90万元/+56.54%，产品实现了技术上的较大进展，产品得到了更多的客户认可。 各项费用增长制约业绩增速，24Q1毛利率有所回升。2023年，公司主营毛利率实现59.10%/-1.32pcts，主要受到占比提升的激光系统集成硬件的毛利率20.56%/-0.04pct的影响，控制系统毛利率71.36%/+0.60pct，激光精密加工设备毛利率45.73%/+1.12pcts。24Q1公司整体毛利率58.89%，同比+0.6pct，环比回升+0.2pct。2023年，公司期间费率48.77%/+6.6pcts，主要系加大市场开拓的推广费用、计提股权激励的股份支付费用、以及研发人员薪酬增长等各项费用增长所致。24Q1公司期间费率51.53%/+7.87pcts，主要系计提股份支付费用、研发投入加大所致，费率提升制约了业绩增长。 投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。公司将不断创新产品，加快激光柔性精密智造平台和高精密数字振镜的研发工作，并推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，持续改进伺服控制系统产品的功能和性能，提高产品市场竞争力。同时，公司还将进一步拓展高 端应用领域，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印的数字振镜2023年处于样机交付和客户前期验证阶段，也将成为24年重点推广的领域。预计公司2024-2026年分别实现营收2.55/3.01/3.58亿元，归母净利润0.43/0.50/0.59亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元，以4月24日收盘价18.38元计算，24-26年PE分别为44.7X/38.2X/32.3X，维持“增持-A”评级。风险提示 激光加工制造领域市场发展不达预期；新产品研发能力及市场开拓风险；在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

     金橙子(688291) 公司概况 公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。根据2023年中报数据，公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，收入占比约70%，主要来自于振镜控制系统产品。其中伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，收入占比约1%。硬件方面，激光系统集成硬件收入占比约18%，其中8%来自高精密振镜；激光精密加工设备收入占比约12%，其中7%来自公司自主生产的激光精密调阻设备。公司产品在国内重点市场的行业应用领域方面，大消费/广告/包装领域占比36.78%，3C消费电子领域占比21.86%，新能源/电池/光伏领域占比21.30%，PCB/半导体领域占比9.28%，航空航天领域占比4.84%。在激光振镜加工控制系统领域，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量的三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。 事件描述 公司于近日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.54亿元/+7.33%，归母净利润0.33亿元/+4.33%，扣非归母净利润0.18亿元/-39.76%；其中Q3实现营收0.45亿元/+18.51%，归母净利润0.07亿元/+33.13%。 事件点评 营收整体稳健增长，Q3归母净利润增速转正。前三季度公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、光伏等高端应用领域拓展，弥补消费3C领域需求不足的影响，在终端市场需求不足、出口需求疲软、下行压力犹存的环境下，前三季度公司收入稳健增长，业绩增速实现转正。分季度看，Q1-Q3收入分别为0.48/0.61/0.45亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%。Q3归母净利润增速改善明显，主要系政府补贴收入及理财产品收益增长所致。由于今年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，以及股份支付费用约700万的影响，公司利润增长有所放缓，不过剔除股份支付费用后，扣非归母净利润同比下降约16%。毛利率方面，前三季度公司实现60.11%，环比+1.03pct，主要受到中高端控制系统占比增加的提振。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，软件方面，2023H1公司主营的激光加工控制系统产品里，中高端控制系统实现收入4,607.6万元/+2.1%，伺服控制系统产品已在几十家客户处进行试用及测试，实现收入100万元/+942%；硬件方面，在激光系统集成硬件中，公司持续进行振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，苏州捷恩泰引进的日本相关技术也逐步导入生产，高精密振镜实现收入913万元/+63%；在激光精密加工设备中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入739万元/+212.11%，主要应用于航空航天、电子元器件生产等领域，可根据客户需求进行定制，满足其不同应用的特殊需求。 增资子公司推进硬件产品研发，产品逐步导入生产。根据公司战略调整和募投项目实施的需要，公司与日本Technohands合作投资设立苏州捷恩泰并在上半年进行增资，其主要业务为向苏州金橙子提供高精密振镜电机的研发及生产相关服务，其中子公司苏州金橙子股权占比85%；苏州捷恩泰引进的日本相关技术也于上半年逐步导入生产。新推出FalconScan捷隼系列产品、高功率焊接振镜产品，相关性能指标达到国际产品的同等水平。同时，公司与高校合作共同进行高端五轴振镜的研发及产品化进程，预计会为公司带来新的业务突破。此外，公司还对子公司北京锋速进行增资，北京锋速将持续开展激光精密调阻设备的研发及销售，为航空航天、电子元器件生产等行业提供高质量高精度的加工设备，公司自主生产的激光精密调阻设备可根据客户需求进行定制，各项性能指标均达到了较高水平，受到客户一致认可。 投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。在巩固当前市场份额的基础上，未来公司一方面持续推陈出新，增加对伺服控制系统、激光柔性精密智造平台、飞动控制系统、高精密数字振镜、高精密激光调阻设备等新产品的研发投入，突破国内外技术壁垒；另一方面，不断向高端应用领域如航空航天、半导体、新能源、光伏等行业进行渗透，提高公司产品的市场开拓能力和市场占有率，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印振镜产品目前还在客户验证和持续优化中。预计公司2023-2025年分别实现营收2.35/3.08/4.09亿元，同比增长18.7%/31.2%/32.8%；实现归母净利润0.45/0.63/0.83亿元，同比增长15.5%/40.3%/31.0%，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.62/0.81元，以11月3日收盘价30.11元计算，23-25年PE分别为68.5X/48.8X/37.3X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示 经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险。目前公司控制系统产品在高端应用领域销售占比仍然偏低。故公司激光控制系统既面临低功率激光微加工领域发展波动的影响，亦存在因公司中高端应用领域发展不足导致产品结构中高端控制系统销售占比下降的风险。

     金橙子(688291) 事件：金橙子发布2023年前三季度业绩报告，公司本年度实现营业收入1.54亿元，同比增长7.33%，净利润3278.77万元，同比增长4.33%。 业绩呈现筑底回升态势。从单季度数据来看，三季度公司实现营业收入4503万元，归母净利润719万元，同比增长18.51%（Q1：-5.44%，Q2：11.4%）和33.13%（Q1：13.63%，Q2：-12.48%），业绩持续回升。前三季度公司销售毛利率60.11%（同比-0.01pct），销售净利率21.22%（同比-0.53pct），由于公司报告期内加大研发投入及市场开拓投入，相关费用增加，以及因股权激励导致股份支付费用增长，对当期净利润有一定压制。 消费电子触底公司有望受益。根据公司22年财报，公司下游应用领域占比3C消费电子和PCB/半导体占比合计37%。全球智能手机出货量同比跌幅从3月份的-14.59%收窄至9月-7.75%，PC出货量当季值同比跌幅从一季度-29.32%收窄至三季度-7.95%。9月消费电子市场迎来传统旺季，华为等多家终端厂商发布新品带动消费电子市场回暖，产业周期有望触底反弹，公司有望充分受益。 产品体系不断完善。近年来公司持续投入高精密振镜产品，先后推出Invinscan、G3系列等多款高性能的振镜产品，各项性能指标均达到了同级别产品的先进水平，受到了客户的认可，硬件产品逐步开始进入国内市场。未来随着募投产能逐步释放，公司有望实现软硬一体化产品系列全覆盖，为客户提供一站式产品平台，形成硬件产品新增长极。 公司盈利预测及投资评级：我们下调2023-2025年归母净利润分别为0.47、0.76和0.92亿元，对应EPS分别为0.45、0.74和0.90元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。

     金橙子(688291) 激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开发展空间 公司是国内激光加工振镜控制系统领军企业，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备等，其中激光加工控制系统收入占比约七成。公司收入与业绩多年均保持快速增长态势，2022年公司收入与净利润略有下降主要系下游大消费、3C电子需求疲软所致，考虑到公司积极拓展新能源、半导体客户，未来公司高端振镜控制系统有望进一步放量，叠加公司积极拓展伺服控制系统、3D打印控制系统等新品，预计公司未来收入与业绩有望重回快速增长通道。我们预计2023-2025年公司营业收入为2.49/3.24/4.05亿元，归母净利润为0.46/0.64/0.84亿元，当前股价对应PE为70.5/50.5/38.3倍，2023年公司估值水平低于可比公司平均水平，且考虑到公司产品壁垒较高，新品扩展前景向好，首次覆盖，给予“买入”评级。 高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升 国内中低端振镜控制系统已基本实现进口替代，高端振镜控制系统市场仍由Scaps、Scanlab等国际厂商主导，国产化率仍比较低。公司积极拓展新能源、半导体等领域客户，推出极耳切割、飞行焊接系统等高端振镜控制系统产品，未来有望持续提升高端振镜控制系统产品市占率。 自产激光振镜打开成长空间，或将成为公司第二成长曲线 高精密数字振镜市场保持增长，由于国内起步较晚，高端振镜产品一直以进口为主，国内拥有生产能力的厂商较少。公司积极拓展振镜产品，具备高端振镜自产能力，有与国际厂商竞争的实力。此外，公司募投资金用于振镜产品研发，随着募投项目逐步落地，高端振镜有望成为公司第二成长曲线。 风险提示：激光行业景气度上行不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场拓展不及预期。

     金橙子(688291) 金橙子是国内领先的激光加工控制系统企业之一：公司自2004年成立以来持续深耕激光加工控制技术，主要以激光振镜加工控制系统为主，主要应用于激光标刻、精密切割、焊接等微加工领域。2022年，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。2014-2022年营收CAGR为26.87%，呈现高速增长态势。 低功率激光设备下游应用广泛，高端运控系统国产替代进行时：随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，制造业对自动化、智能化生产式的需求日益增长，中国激光产业处于高速发展期，激光行业的市场需求逐渐转向中国，国内激光加工设备市场保持高速增长，根据《2021年中国激光产业发展报告》的调查数据显示，2012年国内激光加工设备市场规模为169亿元，占全球激光加工设备市场规模的23.41%，到2020年，国内激光加工设备市场规模为692亿元，年复合增长率达19.27%；2021年国内激光加工设备预计实现销售收入820亿元。在整体控制系统市场，中低端控制系统领域已经基本实现国产化，高端振镜控制系统国产化率仅15%。随着国产替代步伐加快，公司作为高端精密振镜控制系统龙头企业将深度收益。 布局高精密振镜产品，软硬件协同发展：新产品方面，公司开发高精密振镜产品，与振镜控制系统软件协同发展。公司振镜产品相关核心性能指标与同行业公司德国ScanlabGmbH的同类型产品相近，具备与国际厂商竞争的水平和实力，从产品角度而言，公司有能力进行国产替代。产能扩张方面，公司通过IPO募集资金，投资三个项目，进一步提升公司产能、弥补技术短板、开拓销售网点，进一步打开公司成长空间。此外，公司通过股权激励，稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为0.60亿元、0.85亿元、1.15亿元，对应PE58.4、41.6、30.7倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：持续被盗版、合法权益持续被侵害的风险；下游需求不及预期；新品开发不及预期。

     金橙子(688291) 核心观点 深耕激光先进制造领域近20载，振镜控制系统崭露头角：公司是国内领先的激光加工控制系统之一，深耕于激光先进制造领域自动化及智能化发展近20年。目前，公司产品主要为激光加工设备的振镜控制系统，而公司布局的振镜控制系统集成硬件、激光精密加工设备，以及伺服控制系统，有望在未来进一步打开成长空间。 振镜控制系统市占率领先，高端领域应用渗透率有望不断提升：振镜控制系统是激光设备的重要组成部分。经过近年来的快速发展，国内品牌在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。根据公司招股书，2020年公司在激光振镜加工控制领域市占率约为32.29%，处于行业领先地位。未来随着国内激光控制供应商的崛起，公司有望在高端领域率先对国外企业品牌进行有效替代。 布局硬件及伺服控制系统技术路径，打开新成长空间：激光系统集成硬件为公司根据客户需求提供集成化解决方案，向客户配套提供经过联调联试后的配套硬件。根据公司招股书，目前公司自主研发振镜，其余硬件视需求采购后测试使用，预计未来销售振镜及振镜控制系统配比有望逐渐提升，为公司带来新的增长空间。此外，激光加工控制系统可以划分为振镜控制系统、伺服控制系统两大主流技术路线。相比于适合高速微加工的振镜控制，伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域。目前公司激光加工控制系统主要以振镜控制系统为主，但同时也研发推出了激光伺服控制系统。虽然当前销售占比较低，但为未来发展空间提供了更多可能性。根据公司招股书，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右，因此未来国产厂商仍有较大发展空间。 激光精密加工设备具备与国际厂商竞争实力，高端应用领域进一步打开:公司激光精密加工设备主要包括激光调阻设备及其他定制化设备。根据公司招股书，行业内从事激光调阻设备的企业主要包括杰普特、美国ESI、日本欧姆龙、中国台湾雷科等。2022年，公司激光调阻设备取得营收0.2亿元，占销售收入比重10.22%，同比增长36.3%。目前，公司产品已具备与国际厂商竞争的实力，产品配套航天研究所等多家行业高端应用单位，随着公司资本及技术实力和品牌度的提升，未来有望进一步提升与进口设备的竞争力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.68/0.9/1.21亿元。对应PE分别为45.57/34.16/25.45倍，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、技术推进不及预期风险

     金橙子(688291) 深耕激光先进制造领域近20载，振镜控制系统崭露头角：公司是国内领先的激光加工控制系统之一，深耕于激光先进制造领域自动化及智能化发展近20年。目前，公司产品主要为激光加工设备的振镜控制系统，而公司布局的振镜控制系统集成硬件、激光精密加工设备，以及伺服控制系统，有望在未来进一步打开成长空间。 振镜控制系统市占率领先，高端领域应用渗透率有望不断提升：振镜控制系统是激光设备的重要组成部分。经过近年来的快速发展，国内品牌在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。根据公司招股书，2020年公司在激光振镜加工控制领域市占率约为32.29%，处于行业领先地位。未来随着国内激光控制供应商的崛起，公司有望在高端领域率先对国外企业品牌进行有效替代。 布局硬件及伺服控制系统技术路径，打开新成长空间：激光系统集成硬件为公司根据客户需求提供集成化解决方案，向客户配套提供经过联调联试后的配套硬件。根据公司招股书，目前公司自主研发振镜，其余硬件视需求采购后测试使用，预计未来销售振镜及振镜控制系统配比有望逐渐提升，为公司带来新的增长空间。此外，激光加工控制系统可以划分为振镜控制系统、伺服控制系统两大主流技术路线。相比于适合高速微加工的振镜控制，伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域。目前公司激光加工控制系统主要以振镜控制系统为主，但同时也研发推出了激光伺服控制系统。虽然当前销售占比较低，但为未来发展空间提供了更多可能性。根据公司招股书，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右，因此未来国产厂商仍有较大发展空间。 激光精密加工设备具备与国际厂商竞争实力，高端应用领域进一步打开:公司激光精密加工设备主要包括激光调阻设备及其他定制化设备。根据公司招股书，行业内从事激光调阻设备的企业主要包括杰普特、美国ESI、日本欧姆龙、中国台湾雷科等。2022年，公司激光调阻设备取得营收0.2亿元，占销售收入比重10.22%，同比增长36.3%。目前，公司产品已具备与国际厂商竞争的实力，产品配套航天研究所等多家行业高端应用单位，随着公司资本及技术实力和品牌度的提升，未来有望进一步提升与进口设备的竞争力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.68/0.9/1.21亿元。对应PE分别为45.33/33.97/25.32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

     金橙子(688291) 公司振镜控制系统国内细分应用领域市场稳居第一，激光精密加工设备凸显研发实力。 公司是国内领先的激光加工控制系统企业之一，长期致力于激光先进制造领域的自动化及智能化发展。 根据公司 2022 年报， 公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。激光精密加工设备收入同比增长 36.28%， 主要是由于公司自主生产的激光精密调阻设备多项技术获得了突破，获得客户认可。 同时部分海外客户向公司采购了价值量较高的定制化设备所致。 竞争激烈产品的较高市场占有率和高研发壁垒产品的持续突破均体现公司研发实力雄厚，产品市场竞争力较强。 公司募投项目加码市场营销、完善产品体系、扩张生产规模，有望复制Scanlab 发展路径。 公司募集资金投向市场营销及技术支持网点建设、高精密数字振镜系统和激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设三大项目。 公司此次募投三大项目浓缩国际领先企业 Scanlab 发展路径上的关键节点，在我国制造业巨大市场和持续加速的转型升级需求大背景下，有望以后发优势逐步实现国产替代，缩短蓄力路程，步入快速增长轨道。 高端振镜系统应用空间广阔。 据公司招股说明书显示，中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，高端领域仍由国际厂商主导，国产化率仅 15%。 通过查询 Scanlab 公司官网展示的下游应用领域及其描述，可以看出激光振镜系统应用领域广泛，其中高端应用领域主要指在高速、高精、复杂工艺方面具有较高要求的应用，如微加工和处理、增材制造（3D 打印）、远程焊接、激光清洗和激光医疗等。 下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。 新兴产业快速发展持续增加新场景、新需求。 例如新能源材料加工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域，成为近年激光市场最突出的增长点。此外，超快激光高精密加工、大功率焊接、激光清洗、激光熔覆、 3D 打印成型等技术逐渐成熟并逐渐被用于多个领域。三维激光加工系统已普遍应用于标刻、切割等加工行业，极大的提升了加工效率。根据公司招股说明书披露，高速激光熔覆技术比传统熔覆技术的效率高出百倍，未来极有可能被用于替代电镀等高污染、高排放加工工艺。下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 0.64、0.82 和 1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.80 和 0.99 元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。