敏芯股份(688286) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。 下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。 毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。 新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。

     敏芯股份(688286) 事件：敏芯股份发布2023年年报，公司2023年实现营收3.73亿元，同比+27.3%；实现归母净利润-1.02亿元。4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收0.88亿元，同比+34.4%；实现归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 三、四季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。23Q4公司实现营业收入1.14亿元，同比增长52.2%，环比增长10.7%；归母净利润-0.20亿元，环比减亏0.09亿元，公司23年第三、四季度单季度营业收入稳步增长，24Q1营收同比持续提升34%。分业务来看，2023年，MEMS声学传感器实现营收2.56亿元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户；MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别实现营收8443.07万元和2422.38万元，分别同比增长107.22%和43.77%。盈利能力方面，随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，23Q3&23Q4产品毛利率环比分别增长1.62pct、9.84pct，复苏势头明显。 新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。 高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2023年，公司研发投入7790.71万元，占营收比重达21%。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员187人，占公司总人数的比重为34.76%。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。 投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PS为4.2/3.1/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     敏芯股份(688286) 事件：公司发布2023年年度报告。2023年度实现营业收入3.73亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润-1.02亿元。其中2023Q4实现营业收入1.14亿元，同比增长52.24%，环比增长9.90%；实现归母净利润-0.20亿元，亏损金额同比收窄45.72%，环比收窄32.37%。 点评：2023年全年营收创历史新高，其中23Q3、23Q4单季营业收入接连创历史新高。随着23H2消费类市场的回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司产品毛利率开始逐季改善，23Q3、23Q4毛利率环比分别提升1.62pct、9.84pct，23Q4存货周转天数210.3天，库存去化效果显著，较第一季度336.5天已减少近126天。随着终端市场的逐步回暖，公司新产品的研发出货以及IPO募投项目产能的释放，叠加公司毛利率的逐季改善，看好公司业绩快速增长。2023年全年营收提升主要系：原有产品的终端市场逐步回暖、新产品研发和市场推广持续投入开始获取新的客户订单，以及IPO募投项目开始释放产能等因素，使产品销售量大幅增加。 加大“去库存”力度，MEMS声学传感器销售规模继续提升，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023年在行业整体“去库存”的大背景下，公司采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低公司库存。1）MEMS声学传感器：在MEMS声学传感器领域，公司继续开发高信噪比、AOP更高的产品以适应智能手机、TWS耳机、智能家电应用的需求。公司主营产品MEMS声学传感器在手机应用领域随着下半年智能手机市场的回暖而扭转了下滑的颓势，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户，最终实现2023年全年MEMS声学传感器营业收入25,604.79万元，同比增长10.41%。2）MEMS压力传感器：公司的防水气压计与深度计等产品已获得国内知名品牌的验证通过，批量出货中，后续将逐渐进入更大批量供货阶段。公司持续研发升级适用于汽车、工控、医疗领域的智能温度补偿ASIC芯片，并继续在汽车、工控、医疗类压力传感器的封装形式和材料上进行了多项研发。2023年全年MEMS压力传感器实现营业收入8,443.07万元，同比增长107.22%。3）MEMS惯性传感器：2023年公司针对惯性传感器芯片，研发了采用新工艺的加速度传感器芯片，提高了加速度传感器芯片的良率，增加了产能，提高了出货量，并持续开展对新结构加速度传感器和陀螺仪的预研工作。2023年全年MEMS惯性传感器实现营业收入2,422.38万元，同比增长43.77%。4）微差压传感器：已开发出用于小量程检测的微差压传感器原型；用于气体流量检测的传感器已经批量出货。 积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2023年公司MEMS压力传感器领域的气压计、用于电子雾化器的微差压传感器以及MEMS惯性传感器领域的加速度计等新产品，随着公司布局的深入以及研发投入的不断加大，在客户端的产品验证不断取得进展并实现量产出货，取得了良好的业绩增长。1）电子雾化器产品领域：公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用。经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。2）可穿戴压力产品：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。3）加速度计：随着公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，在下游客户中取得良好的进展，未来随着产品的不断迭代带来质量和性能的提升，力争在品牌客户中取得突破性进展。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至2023年12月31日，公司研发人员合计187人，占公司总人数的34.76%。2）研发费用：2023年公司持续保持高强度的研发投入，推进新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023年度研发投入为7790.71万元，同比+11.70%，占营业收入的比重为20.91%；3）研发专利：2023年度公司新增申请发明专利41项，实用新型专利44项，外观设计专利1项，软件著作权5项；新增获得授权的发明专利27项，实用新型专利53项，外观设计专利2项，软件著作权4项。截至2023年12月31日，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。 更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。2024年4月25日，公司本激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。符合行权条件的激励对象共28名；本激励计划首次授予部分第一个行权期可行权的股票期权为首次授予股票期权数量的50%，且公司层面行权比例为91.14%，因此本次可行权数量为103,625份，占公司目前总股本的0.19%。 投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，公司产品价格受到不利影响，行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2024/2025公司归母净利润由25.80/56.41百万元下调至14.17/54.85百万元，预计公司2026年实现归母净利润100.01百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

     敏芯股份(688286) 敏芯股份：国内 MEMS 行业领先企业。 敏芯股份是一家以 MEMS 传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括 MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和 MEMS 惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类 MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。 2023 年前三季度，公司实现收入 2.59 亿元，同比增长 18.82%；对应3Q23 单季度，公司实现收入 1.03 亿元，同比增长 37.28%，连续 2 个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。 营收结构方面， 2023 年上半年公司 MEMS 声学传感器、 MEMS 压力传感器、 MEMS 惯性传感器分别实现营业收入 1.07/0.32/0.12 亿元，营收占比分别为 68.69%、 20.61%和 7.65%。 MEMS 行业：下游应用丰富，国产替代空间广阔。 MEMS 器件下游市场分布多样，市场空间广阔。不同规格型号的产品在产品尺寸、信噪比、灵敏度等指标参数方面存在差异，应用的下游市场也不尽相同。 MEMS 产品广泛运用于消费电子、汽车、工业、医疗、通信等各个领域，其中消费电子和汽车为目前 MEMS最主要应用领域。 根据 Yole 数据预测， 全球 MEMS 器件市场规模有望从 2022年的 145 亿美元增长至 2028 年的 200 亿美元，其中 MEMS 射频器件、 IMUs（惯性测量单元）、 MEMS 压力传感器、 加速度计、 MEMS 麦克风等是 MEMS行业主要产品。 MEMS 技术壁垒高，市场长期由博世、博通、高通、 ST 等少数海外巨头企业主导， 国产替代空间广阔。 重视研发投入和产业链布局，新产品打开新市场。 公司坚持 MEMS 传感器全生产体系的国产化，自主研发设计 MEMS 传感器芯片，搭建了自主封装测试产线，并通过向国内的晶圆制造厂商导入 MEMS 生产加工技术， 发挥相较于竞争对手的成本优势。 公司通过多年积累以及不断的研发创新投入，目前形成核心技术 12 项，技术涵盖了芯片设计、封装测试以及生产工艺各技术环节。公司针对消费电子持续缩小 MEMS 麦克风芯片尺寸，骨传导麦克风 2023 年 H1 配合品牌客户持续升级；自 2022 年开始开发基于印刷电子用、压融、压阻等新技术、新结构的下一代压感传感器，以适应工控、汽车等领域不同要求。 投资建议： 预计公司 23-25 年营收分别为 3.74/5.04/6.68 亿元，归母净利润分别为-0.92/-0.20/0.55 亿元， 对应当前市值 PS 分别为 10/7.5/5.6 倍， 公司是国内少数在 MEMS 传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的， 预计未来三年将保持收入高速增长，并随着行业恢复和产品结构改善具备较强的业绩扭亏能力和成长弹性，对标可比公司当前仍然低估， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险

     敏芯股份(688286) 事件 敏芯股份发布公告，完成定增募资项目，募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股。 投资要点 定增项目落地，满足汽车、工业领域需求。随着新能源汽车产业及工业自动化的快速发展，传感器作为重要的配套产业迎来了良好的市场发展机遇，高精度、高可靠性传感器的需求持续扩大。据Omdia的数据统计和预测，2021年全球汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，预计2026年将超过14亿颗。公司本次募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股，资金将用于增加对车用及工业级压力传感器、微差压传感器等领域的研发投入，加强技术人员配备，通过不断的研发创新提升公司产品的技术水平，提升市场竞争力。下游市场回暖，Q3营收创历史新高。2023年前三季度，公司实现营业收入2.59亿元，同比增加18.82%；归母净利润-0.82亿元，同比减少331.91%。其中，Q3实现营收1.03亿元，同比增长37.28%,环比增长14.76%,Q3归母净利润为-0.29亿元，同比下降134.54%，环比增长13.84%，毛利率环比增长1.62%。23Q3经营情况较23Q2环比以及22Q3同比均有明显的改善，产品出货量表现出强劲的复苏势头且中高端产品的订单量也在持续增加，除了消费类电子之外，第二增长曲线也在积极释放。 持续加大研发投入，技术夯实成长根基。传感器是技术密集型产业，汽车传感器涉及高速行驶和恶劣工况下的安全问题，工业控制传感器的工作环境一般也较为严苛和复杂。公司重视研发投入，针对消费、工控等不同市场的需求开发了相应的压力传感器工艺平台，并在平台的基础上进一步设计和开发了一系列应用于汽车及工业控制领域的压力传感器产品，2023年前三季度研发费用达5785.9万元，研发费用率为22.33%。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.0/0.1/0.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

     敏芯股份(688286) 投资要点： 国内MEMS声学传感器先驱，纵横发展打造平台型企业。公司成立于2007年，李刚、胡维、梅嘉欣同为公司创始人，皆在MEMS行业有着丰富的积累。公司坚持纵横发展的战略，纵向看，公司从fabless走向fablite模式运营，于2019年设立德斯倍公司建立特色封装产线，于2021年参股苏州工业园区MEMS晶圆产能，为公司的研发及中试提供良好条件；横向看，公司于2020年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位，除巩固声学传感器竞争优势外，公司在压力、惯性、压差等传感器皆有布局，针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。2022年，公司声学传感器、压力传感器、惯性传感器以及其他业务收入占比分别为79.28%、14.01%、5.81%和0.91%。 汽车的传感器应用广泛，国产替代空间广阔，公司瞄准汽车市场有望实现放量。根据Yole数据，2020年，MEMS压力传感器的占据全球MEMS行业15%的市场空间，约17.64亿美元，其最大下游应用市场汽车规模为6.83亿美元，占比达42%，伴随着汽车销量的稳步增长、汽车智能化带来的单车传感器用量上升，预计2020-2026年年复合增长率为5.43%。2020年MEMS压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额，国产替代空间较为广阔。公司2022年完成基于MEMS、充油介质隔离、陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证，并在刹车系统，智能座椅等项目中拿到前装客户订单。此外，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量销量有望提升。 声学传感器销售行业领先，加强TWS市场布局，巩固领先优势。2022年，公司声学传感器销售量达到3.50亿颗，位列行业前列。根据Yole数据，2020年声学传感器在全球MEMS行业中占据12%的市场份额，约为13.8亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场，其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力，据Yole数据，预计2020-2026年复合年增长率为28%。随着TWS耳机的降噪技术不断升级，从单麦到双麦成为主流，对MEMS麦克风的需求也在不断增加，同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新的市场机遇。公司不断更新声学传感器产品，针对TWS市场的发展，推进MEMS麦克风的微型化和骨传导传感器的应用，巩固其在声学传感器领域的领先地位。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元，归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元，2023年12月15日市值为32.54亿元，对应PS为8.63x、6.42x、4.67x，我们认为公司压力、声学、差压等传感器有望放量，看好公司纵横发展的平台型战略，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；盈利水平下滑的风险；研发失败的风险：测算仅供参考，以实际为准。

     敏芯股份(688286) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入1.03亿元，同比+37.28%，环比+14.68%；归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比亏损金额收窄12.25%；扣非后归母净利润-0.32亿元，同比-132.48%，环比亏损金额收窄3.02%。 点评：2023Q3营收1.03亿元，同环比高增，创单季度营收历史新高，新产品的逐步上量或已弥补硅麦产品低价竞争导致的毛利下滑，23Q3毛利率环比改善1.62pct，存货周转天数213.6天，库存去化效果显著，较第一季度336.5天已减少近123天。第三季度市场需求增加，公司积极布局汽车电子等新领域，看好后续周期复苏下多品类需求持续增加，叠加公司毛利率逐季改善，驱动公司业绩稳定提升。 2023Q3营收提升主要系：市场需求增加，使销售数量增长较多，导致销售收入增加。 MEMS声学传感器或将受益低价竞争后的行业洗牌，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023H1，在行业进入下行周期背景下，行业去库存的压力加大，市场竞争特别是价格竞争加剧。尽管受外部环境的不利影响，公司坚决贯彻“占份额、降库存”的战略思想，努力扩大产品的市场份额，采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低库存，从而实现在消费电子下行周期中保持健康发展。公司积极探索MEMS传感器的研发和产品应用，目前新产品正处于起量期，长期业绩发展可期。1）MEMS声学传感器：22Q3、Q4价格恢复至21年八九成水平；声学产品行业竞争激烈，当前处于洗牌阶段，公司短期发展困难但随着半导体周期触底反弹和行业产能出清，未来有望受益低价竞争后的行业洗牌；产业链上仍有需求，品牌为降低成本将一些机型放量给ODM，公司或将受益。2）MEMS压力传感器：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计和防水差压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。手机市场方面，开发符合FCC E911法规要求的尺寸为2x2mm的小型封装气压计产品，已处于客户导入认证过程之中。此外，公司增加“MEMS压力传感器生产”募投项目实施地点，提高募集资金的使用效率，保障募投项目的实施进度。3）MEMS惯性传感器：下一代基于加速度架构的骨传导传感器与国内头部客户进行了规格沟通、产品定义并进行定制开发。公司惯性传感器2022年已提高了产品良率及质量，为下一步进入手机客户做好了准备。4）微差压传感器：针对二次性电子烟的流量开关已量产，并实现向品牌客户稳定地出货；针对一次性可充电电子烟市场也实现逐步出货。 积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2022年半导体周期下行，受消费电子行业整体增速放缓影响，公司MEMS声学传感器业务增长受阻，但可穿戴和车载设备领域仍保持增长，电子烟和汽车市场带来的增量有助于敏芯股份修复盈利能力，重塑增长曲线。公司争取23年产品线达到世界级水平，24年达到世界领先水平，与大客户合作加快产品预研。1）电子烟产品领域：公司在全球范围内率先围绕电子烟领域开发了包括流量计和流量开关在内的芯片及模组，对应应用于高、中、低端电子烟产品，可以实现对电子烟的全市场覆盖。在深圳对电子烟做深入调研并有部署，市场总体可观，中试线投产后，加速度的出货量不断爬坡，产能将会得到改善。公司也得到巨头品牌和国际知名电子烟品牌的产品开发邀请，进展顺利。2）可穿戴压力产品：公司防水气压计和防水差压计类产品已为国内头部消费品牌客户供货，一些高端产品实现了机型的独供，体现了敏芯产品的技术领先性，公司利用头部客户的成功经验，在其他客户及ODM同类产品中开始延伸，预计未来该产品线将成为新的收入增长极。 3）汽车应用：汽车行业是MEMS压力传感器最大的市场。公司新推出的应用于汽车电子领域的TO充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器已经相继研发成功。由于汽车“缺芯”潮仍在延续，芯片国产替代需求越来越急迫，拥有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的上述产品已成功进入国内多家主机厂和Tire1供应商开始产品导入和小批量供货。敏芯全资子公司灵科传感已经搬迁至拥有10000平米的车间和2000平米的超净间的全新厂房。全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，以应对日益增长的传感器国产化需求。在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至2023年6月30日，公司研发人员合计181人，占公司总人数的36.13%。2）研发费用：2023前三季度公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023年1-9月份研发投入为5785.90万元，同比+5.47%，占营业收入的比重为22.33%；3）研发专利：2023H1公司新增申请发明专利12项，实用新型专利19项，外观设计专利1项，软件著作权2项；新增获得授权的发明专利13项，实用新型专利34项，外观设计专利1项，软件著作权2项。截至2023年6月30日，公司共拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项，正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。 更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。 投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，国内外终端市场或短期疲软，行业竞争激烈，我2023/2024/202534.07/70.04/105.21 们下调盈利预测，预计公司归母净利润由百万元下调至 87.96/25.80/56.41百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

     敏芯股份(688286) 投资要点 事件：公司23年前三季度营业收入2.59亿元，同比+18.82%，；归母净利润-0.82亿元，扣非归母净利润约-0.89亿元。23Q3营业收入1.03亿元，同比+37.28%，环比+14.68%；归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%。 23Q3销量提升带动营收环比修复，毛利率同比下降环比改善。公司Q3营业收入为2.59亿元，同比+18.82%，公司Q3营收环比增长+14.68%，主因市场需求增加，使销售数量增长较多。公司Q3毛利率12.43%，同比-10.5%，环比+1.6%，国内外终端市场疲软，行业竞争激烈，销售价格下降导致毛利率下降所致。目前，全球MEMS声学市场仍处于成长阶段。根据英飞凌数据，2021年全球MEMS麦克风市场规模为10.7亿欧元，市场空间巨大；同时英飞凌预测2022-2024年市场仍将保持10%左右的增长速度，我们仍看好公司未来在MEMS领域的业务拓展。同时公司23Q3研发投入显著增长，23Q3公司研发费用0.20亿元，同比+5.69%。23Q3公司归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%，扣非归母净利润约-0.32亿元。 深耕厚植消费领域，下游客户资源丰富，车规料号拓展顺利。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于ENC和ANC的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字MEMS硅麦克风，两款料号均满足AEC-Q100/Q103可靠性要求。我们预计未来下游的复苏将会持续带动需求量的增长，营收有望持续环比提升。 投资建议：公司为国内多品类MEMS龙头，产品、技术、客户积累雄厚。公司声学MEMS业务客户资源丰富，23Q4有望受益下游消费电子行业的复苏；压力MEMS业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务；惯性MEMS定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。我们预计公司2023-2025年实现收入3.8/5.4/6.9亿元，实现归母净利润-0.9/0.3/0.6亿元，对应24/25年PE分别为102/44倍。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

     敏芯股份(688286) 事件: 10月30日，敏芯股份发布《2023年第三季度报告》：2023年Q3，公司实现营业收入1.03亿元，同比上升37.28%，环比增长14.44%；归母净利润亏损0.29亿元，同比亏损扩大0.17亿元，环比亏损收窄0.04亿元；扣非后归母利润亏损0.32亿元，同比亏损扩大0.18亿元，环比持平。2023年前三季度，公司实现收入2.59亿元，同比上升18.82%，归母净利润亏损0.82亿元，扣非后归母净利润亏损0.89亿元。 投资要点: 季度收入创历史新高，毛利改善，拐点或已现。2023年第三季度，公司实现销售收入1.03亿元，创历史新高，主要系出货量提升较快；毛利率环比提升1.62个百分点，主要因压力传感器毛利率水平较高，产品结构优化；利润端，同比看，2023年Q1-Q3国内外终端市场相对疲软，行业竞争激烈，销售价格同比下降导致毛利率同比下滑，且前三季度公司计提减值0.18亿元，导致利润承压。存货端，截至2023年Q3末，公司存货为1.62亿元，相较于2022年同期2.06亿元下降21.36%，去库存已见成效。考虑到下游消费电子需求持续好转，公司库存回到合理水位，随着公司声学产品价格趋稳，出货量持续增长，且第二增长曲线积极释放，我们认为公司收入将持续增长，毛利率持续修复。 MEMS声学传感器在TWS耳机应用方兴未艾，声学传感器出货量复苏强劲。根据Yole数据，2020年声学传感器在MEMS行业中占据11.41%的市场份额，市场规模达13.81亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场，其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力，预计2020-2026年复合年增长率为27.94%。公司声学传感器在消费端的应用广泛，在耳机、手机、智能家居、笔记本电脑上的应用占比相对较高，在汽车等领域也有应用。2022年，公司声学传感器销售量达到3.50亿颗，2023年Q1-Q3，声学MEMS产品出货量表现出较强劲复苏势头，且中高端产品的订单量也在持续增加，随着下游需求恢复，公司业绩增长趋势有望持续。 加大研发打造公司第二增长曲线，汽车、可穿戴手表压力传感器出货稳步上升。2023年前三季度，公司研发费用支出为0.58亿元，同比增长5.47%，在下游消费类电子市场疲软情况下，仍保持较高的研发支出，蓄力压力、惯性等多个产品，进一步丰富下游应用市场，为公司开辟新的空间，打造第二增长曲线。2022年至2023年三季度末，公司在汽车、可穿戴压力传感器、加速度类产品的出货量也稳步上升，其中，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量，销量有望提升。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元，归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元，2023年10月30日市值为28.09亿元，对应PS为7.45x、5.54x、4.03x，我们认为随着下游消费电子类市场需求回升，公司压力、声学、差压等传感器有望放量，看好未来第二成长曲线成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游应用领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；盈利水平下滑的风险；研发失败的风险；晶圆制造及封测代工价格波动的风险。

     敏芯股份(688286) 事件 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入1.56亿元，同比增加9.08%；归母净利润-0.53亿元，同比减少692%。 投资要点 23H1产能充足，Q2营收接近历史高点。2023年上半年，公司实现营业收入1.56亿元，同比增加9.08%；归母净利润-0.53亿元，同比减少692%。其中，Q2实现营收0.90亿元，同比增长31.08%,环比增长37.41%,Q2归母净利润为-0.33亿元，同比下降702.96%，环比下降60.06%。23Q2经营情况较23Q1环比以及22Q2同比均有明显的改善。虽然公司主营业务出货量及产品价格受到了多种因素的影响，但公司采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低库存，23H1营收表现稳定，健康发展。 深耕主营业务，充分挖掘重点市场潜力。公司主要生产MEMS系列传感器产品，目前，MEMS声学传感器产品已广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，具体品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼等。MEMS压力传感器产品主要应用于消费电子、汽车和医疗领域，其中电子血压计终端客户主要包括乐心医疗和九安医疗等。产品的高性能和强性价比积累了优质的客户资源和良好品牌知名度，为拓展市场助力。 保持高研发，重视技术创新，注重优秀人才。上半年，公司研发投入3770.04万元，研发费用率为24.21%；研发人员共181人，占公司总人数的比重为36.13%；拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项，正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。学历高、专业背景深厚、创新能力强的研发团队为公司产品升级、新工艺产业化、提升MEMS产能奠定基础。 积极整合行业资源，不断完善产业布局。公司以自有资金712.50万元与宁波柯力传感科技股份有限公司共同增资入股深圳柯力三电科技有限公司，占注册资本的9.5%，为实现公司在下游传感器产品的产业布局，拓宽公司产品品类打下良好的基础。同时，公司与关联方和非关联方拟设立敏易链半导体科技（上海）有限公司为实现公司在MEMS加速度传感器以及陀螺仪ASIC芯片领域的布局，打造MEMS技术平台型企业添砖加瓦。目前，除消费类产品外，公司一直在积极布局非消费类产品，比如模组类等，另外还有其他细分市场以及毛利高的市场。多种创新产品放量，市场业绩有望强势反弹。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入4.08/5.40/6.80亿元，实现归母净利润分别为0.24/0.57/0.86亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；研发不及预期；市场竞争加剧等。

     敏芯股份(688286) 投资要点 事件：公司23H1实现营业收入1.56亿元，同比+9.1%；实现归母净利润-0.54亿元，同比-692%。 Q2营收同环比高增。公司Q2营收0.9亿元（YoY+31%，QoQ+37%），毛利率为10.8%，同比-17.3pcts，环比-11.7pcts。23H1行业进入下行周期，去库存压力与市场竞争加剧。公司贯彻“占份额、降库存”的战略思想，采用积极的市场策略提高市占率与出货量，因此公司营收同环比高增，毛利率有所下降。同时，公司Q2计提0.08亿元资产减值损失，因此公司利润端同环比降幅大于营收端。公司Q2归母净利润-0.33亿元（YoY-703%，QoQ-60%）。净利率为-37%，同比-31.0pcts，环比-5.1pcts。我们认为，公司23Q2营收有所修复，随着公司库存逐渐出清，叠加周期底部反转的积极影响，公司下半年业绩有望持续改善，逐渐走出业务低谷。 MEMS产品/研发/制造多维发力。（1）产品方面，公司MEMS产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用，目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼、九安医疗、乐心医疗等。根据Omdia的数据统计，公司在2021年MEMS声学传感器芯片出货量中，全球排名第三。（2）研发方面，公司23H1研发投入0.38亿元，占营业收入的比重为24.21%；截至23年6月30日，公司共拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项；正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新。（3）制造方面，公司MEMS麦克风生产基地新建项目稳定推进，未来有望进一步降低成本，持续改善毛利率。 积极拓展汽车工业新兴领域，加强产业布局。近期，敏芯全资子公司灵科传感的全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，拓展消费电子之外的客户。公司在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。在产业布局方面，公司与关联方、非关联方共同出资1000万元拟设立敏易链半导体科技，加速公司在MEMS加速度传感器以及陀螺仪ASIC芯片领域的布局，打造MEMS技术平台型企业。 投资建议：考虑行业下行周期影响，我们预计2023-2025年实现收入4.10/5.41/6.87亿元，实现归母净利润-0.20/0.58/0.97亿元，对应24/25年PE分别为48/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

     敏芯股份(688286) 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入1.56亿元，同比+9.08%；归母净利润-0.53亿元，同比-691.72%；扣非后归母净利润-0.57亿元，同比-394.53%。2023Q2实现营业收入0.90亿元，同比+31.08%；归母净利润-0.33亿元，同比-702.96%；扣非后归母净利润-0.32亿元，同比-287.10%。 点评：2023第二季度营收高于2022全年单季，增长曲线强势反弹，高端产品订单量增加，第二增长曲线积极释放业绩。1）2023H1营收提升主要系：2023H1公司坚决贯彻“占份额、降库存”的战略，销售数量增加和销售单价下降综合所致。1）2023H1归母净利润下降主要系：2023H1国内外消费类电子市场疲软的影响，产品需求减少，行业竞争加剧，从而销售价格下降导致毛利率下降。2）2023H1扣非后归母净利润下滑主要系：2023H1归属于上市公司所有者的净利润减少。展望下半年，新产品的逐步上量或弥补硅麦产品低价竞争导致的毛利下滑，综合毛利有望逐渐上行；笔记本、电视品牌推进力度的加大有望修正毛利；公司预计2023年全年在声学领域、电子烟产品、可穿戴压力产品、汽车领域将有较好表现，电子烟得到巨头品牌和国际知名电子烟品牌的产品开发邀请，进展顺利。汽车领域部分产品已开始小批量试产，汽车半导体产品进入车企供应链需要经过系列安全性认证，认证周期一般至少2年，行业存在较高壁垒，同时车企考虑到产品稳定性和验证测试成本，一般不会随意更换供应商，因此厂商进入供应链后往往能获得较长期稳定的订单。 MEMS声学传感器或将受益低价竞争后的行业洗牌，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023H1，在行业进入下行周期背景下，行业去库存的压力加大，市场竞争特别是价格竞争加剧。尽管受外部环境的不利影响，公司坚决贯彻“占份额、降库存”的战略思想，努力扩大产品的市场份额，采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低库存，从而实现在消费电子下行周期中保持健康发展。公司积极探索MEMS传感器的研发和产品应用，目前新产品正处于起量期，长期业绩发展可期。1）MEMS声学传感器：22Q3、Q4价格恢复至21年八九成水平；声学产品行业竞争激烈，当前处于洗牌阶段，公司短期发展困难但随着半导体周期触底反弹和行业产能出清，未来有望受益低价竞争后的行业洗牌；产业链上仍有需求，品牌为降低成本将一些机型放量给ODM，公司或将受益。2）MEMS压力传感器：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计和防水差压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。手机市场方面，开发符合FCCE911法规要求的尺寸为2x2mm的小型封装气压计产品，已处于客户导入认证过程之中。此外，公司增加“MEMS压力传感器生产”募投项目实施地点，提高募集资金的使用效率，保障募投项目的实施进度。3）MEMS惯性传感器：下一代基于加速度架构的骨传导传感器与国内头部客户进行了规格沟通、产品定义并进行定制开发。公司惯性传感器2022年已提高了产品良率及质量，为下一步进入手机客户做好了准备。4）微差压传感器：针对二次性电子烟的流量开关已量产，并实现向品牌客户稳定地出货；针对一次性可充电电子烟市场也实现逐步出货。 积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2022年半导体周期下行，受消费电子行业整体增速放缓影响，公司MEMS声学传感器业务增长受阻，但可穿戴和车载设备领域仍保持增长，电子烟和汽车市场带来的增量有助于敏芯股份修复盈利能力，重塑增长曲线。公司争取23年产品线达到世界级水平，24年达到世界领先水平，与大客户合作加快产品预研。1）电子烟产品领域：公司在全球范围内率先围绕电子烟领域开发了包括流量计和流量开关在内的芯片及模组，对应应用于高、中、低端电子烟产品，可以实现对电子烟的全市场覆盖。在深圳对电子烟做深入调研并有部署，市场总体可观，中试线投产后，加速度的出货量不断爬坡，产能将会得到改善。公司也得到巨头品牌和国际知名电子烟品牌的产品开发邀请，进展顺利。2）可穿戴压力产品：公司防水气压计和防水差压计类产品已为国内头部消费品牌客户供货，一些高端产品实现了机型的独供，体现了敏芯产品的技术领先性，公司利用头部客户的成功经验，在其他客户及ODM同类产品中开始延伸，预计未来该产品线将成为新的收入增长极。3）汽车应用：汽车行业是MEMS压力传感器最大的市场。公司新推出的应用于汽车电子领域的TO充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器已经相继研发成功。由于汽车“缺芯”潮仍在延续，芯片国产替代需求越来越急迫，拥有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的上述产品已成功进入国内多家主机厂和Tire1供应商开始产品导入和小批量供货。敏芯全资子公司灵科传感已经搬迁至拥有10000平米的车间和2000平米的超净间的全新厂房。全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，以应对日益增长的传感器国产化需求。在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至2023年6月30日，公司研发人员合计181人，占公司总人数的36.13%。2）研发费用：2023H1公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023年1-6月份研发投入为3770.04万元，同比+5.36%，占营业收入的比重为24.21%；3）研发专利：2023H1公司新增申请发明专利12项，实用新型专利19项，外观设计专利1项，软件著作权2项；新增获得授权的发明专利13项，实用新型专利34项，外观设计专利1项，软件著作权2项。截至2023年6月30日，公司共拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项，正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。 更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。 投资建议：公司积极布局新应用场景，多种创新产品放量，预计公司2023/2024/2025实现归母净利润34.07/70.04/105.21百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

     敏芯股份(688286) 事件 7月6日公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案，本次发行对象拟认购金额合计为1.5亿元，发行的股票数量为2,727,768股，发行价格为54.99元/股，其中用于年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目5,000万元、微差压传感器研发生产项目1亿元。 投资要点 国内MEMS龙头企业，定增项目市场空间广阔。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。本次发行的募集资金主要投向车用及工业级传感器和微差压传感器，主要应用于汽车、工业、电器、医疗等领域。根据Omdia的数据统计和预测，2021年全球汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，预计2026年将超过14亿颗；根据工信部和国家统计局的数据统计，我国洗衣机产量从2018年的7261.50万台增长至2022年的9106.30万台，连续5年保持增长态势；根据前瞻产业研究院的数据统计，2022年我国智能燃气表行业市场需求量接近5,000万台，同比增速约为9.55%，2021年中国有创呼吸机市场规模超过400亿元。MEMS传感器应用场景丰富，行业发展市场空间广阔。 扩大MEMS传感器产能，持续开拓汽车及工业控制领域。汽车是MEMS传感器的传统应用市场，新能源汽车渗透率将迎来更快速的增长窗口期，汽车压力传感器产业将充分受益。随着工业自动化的加速推进，高精度、高可靠性传感器的需求也在持续扩大。公司经过多年的研发与产业化探索，已经形成了一系列压力传感器及模组产品，并积累了一定的汽车和工控领域客户资源。在下游市场需求快速增长的背景下，公司将通过定增项目的实施继续扩大压力传感器生产能力，进一步丰富产品结构，把握汽车、工业控制等领域传感器行业快速发展的市场契机。 把握技术先发优势，加码微差压传感器业务。公司在微差压传感器研发与生产上具有技术先发优势，并在家用电器、医疗设备、汽车等不同领域与多家国内外知名客户达成了稳定的合作关系。本次“微差压传感器研发生产项目”研发投入主要用于微差压传感器相关产品的研发与试制，将随项目建设同步开展相关研发工作，公司在微差压传感器领域积累的丰富研发与生产经验以及技术先发优势有利于公司抢占下游市场先机，在相关应用领域的市场竞争中占据有利地位。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入4.08/5.40/6.80亿元，实现归母净利润分别为0.24/0.57/0.86亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为138倍、57倍、38倍，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；增发进展不及预期；新建项目不及预期等。

     敏芯股份(688286) 事件：公司公告《以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟通过发行2,727,768股，筹集金额1.5亿元。筹集资金将用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目”与“微差压传感器研发生产项目”，前者项目投资总额为13,583.32万元，拟投入募集资金金额5,000万元，后者项目投资总额为10,009.96万元，拟投入募集资金金额10,000万元。 延伸车用与工业市场领域，丰富产品结构助力国产替代。本次筹集资金中，拟有0.5亿元将用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目”。汽车和工业是压力传感器最主要和增长速度最快的应用领域之一，根据Omdia数据，2021年汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，占整个压力传感器市场的份额超过60%，预计2026年将超过14亿颗，占比接近70%，2021年至2026年市场增速约为6.3%，其中汽车领域市场增速约为7.0%。但目前全球压力传感器市场主要被博世、英飞凌、森萨塔、电装、恩智浦等国外厂商占据，国内企业的市场占有率较低。此前，公司全资子公司昆山灵科专注于压力传感器及模组的研发与生产，针对消费、工控等不同市场的需求开发了相应的压力传感器工艺平台，并在平台的基础上进一步设计和开发了一系列应用于汽车及工业控制领域的压力传感器产品。我们认为，该项目有望帮助公司进一步打开汽车与工业市场，并在提升产品性能与产量的同时，逐步实现产品的国产替代。 微差压传感器高端迭代，完善公司产品布局。本次筹集资金中，拟有1亿元将用于“微差压传感器研发生产项目”。由于能够准确地检测微小量程的压力变化，微差压传感器在家用电器、医疗设备、汽车系统、仪器仪表以及新风系统等领域都有着广泛的应用。采用微机电系统技术的MEMS微差压传感器具有灵敏度和精确度高、体积小、功耗低、可靠性和稳定性高等优势，具有良好的市场前景和发展潜力。微差压传感器是公司较早进行布局的产品，公司已形成了“一种微差压模组的封装结构”等多项专利，本项目的实施有利于公司推进MEMS微差压传感器研发与产业化进程，把握下游消费、医疗、汽车等市场的发展机遇。 投资建议：我们认为，公司作为国内多品类MEMS龙头，有望借助定增实现业务快速的布局，加速进军汽车/工业领域，完成微差压传感器的高端迭代。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入4.1/5.4/6.9亿元，归母净利润0.2/0.6/0.9亿元，对应当前PE估值为150/54/37倍，给予“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

     敏芯股份(688286) 投资要点 国内-MEMS-龙头，声学/压力/惯性传感器一体两翼。敏芯股份聚焦-MEMS-传感器，是国内唯一掌握多品类-MEMS-芯片设计和制造工艺能力的上市公司。公司已经或即将开发声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器等器件级产品。下游应用领域以消费电子行业为主导（例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、电子烟、VR-设备、智能家居等），并积极布局汽车、工业控制和医疗等领域。业务导入华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼等知名消费电子厂商与乐心医疗、九安医疗等优质医疗客户。公司股东背景多元，公司核心管理层具备丰富的行业经验，技术人才/产业基金/政府背景基金形成合力。22-年公司营收下滑主因消费电子行业疲软影响，但压力/惯性传感器快速成长，营收占比分别由-18-年的-5.0%、3.8%增至-22-年的-13.9%、5.7%。 声学出货量全球第三，下游客户资源丰富。根据英飞凌数据，2021-年全球MEMS-麦克风市场规模为-10.7-亿欧元，市场空间巨大。而全球-MEMS-芯片市场中，英飞凌与楼氏占据主要份额，两者占比分别为-45.0%、35.6%；公司-21-年市场份额占比达-8.4%，为全球第三大-MEMS-麦克风厂商。公司市场份额保持快速增长趋势，有望逐步进行-MEMS-麦克风产品的国产替代。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于-ENC-和-ANC-的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO-等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字-MEMS-硅麦克风，两款料号均满足-AEC-Q100/Q103-可靠性要求。 压力+惯性快速培养，自建产线降本增效。压力传感器以交互、检测、健康为主，因此公司压力传感器营收主要来自医疗（58%）与汽车（25%）领域。公司压力传感器在传统电子血压计市场的头部客户（如九安医疗、鱼跃医疗、乐心医疗等）已批量出货多年，累计出货超过-5000-万支。在车载领域，公司产品快速布局，座椅端压力传感器已批量供货。而在消费领域的压力传感器，公司电子烟MEMS-实现高中低端市场全覆盖，有望逐步替代传统电子烟咪头。公司惯性业务主要集中在消费电子领域，因此对成本、功耗、尺寸等要求较高。公司-2015-年推出的使用-TSV-通孔制造工艺的单芯片集成三轴加速度计，至-21-年仍是全球最小尺寸。公司在进行各类产品布局的同时，亦同步进行制造与封测产线的建设，多个募投项目即将落地。我们认为，公司募投项目能够将外部产能内部化，一方面能够帮助公司降低生产成本，拓宽盈利空间；另一方面能够优化各类-MEMS非标准工艺，进一步提升产品良率与性能。 投资建议：公司为国内唯一多品类-MEMS-龙头，产品、技术、客户积累雄厚。公司声学-MEMS-业务客户资源丰富，22-年有所承压，23-年有望受益下游消费电子行业的复苏；压力-MEMS-业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务；惯性-MEMS-定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。同时，公司多个募投项目即将落地，有望进一步降低成本，提升良率与性能。我们预计公司将在-2023年至-2025-年实现收入-4.1/5.4/6.9-亿元，归母净利润-0.2/0.6/0.9-亿元，对应当前PE-估值为-143/51/35-倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险，募投项目建设不及预期风险