敏芯股份(688286) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。 下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。 毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。 新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。

     敏芯股份(688286) 事件：敏芯股份发布2023年年报，公司2023年实现营收3.73亿元，同比+27.3%；实现归母净利润-1.02亿元。4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收0.88亿元，同比+34.4%；实现归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 三、四季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。23Q4公司实现营业收入1.14亿元，同比增长52.2%，环比增长10.7%；归母净利润-0.20亿元，环比减亏0.09亿元，公司23年第三、四季度单季度营业收入稳步增长，24Q1营收同比持续提升34%。分业务来看，2023年，MEMS声学传感器实现营收2.56亿元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户；MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别实现营收8443.07万元和2422.38万元，分别同比增长107.22%和43.77%。盈利能力方面，随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，23Q3&23Q4产品毛利率环比分别增长1.62pct、9.84pct，复苏势头明显。 新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。 高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2023年，公司研发投入7790.71万元，占营收比重达21%。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员187人，占公司总人数的比重为34.76%。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。 投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PS为4.2/3.1/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     敏芯股份(688286) 事件：公司发布2023年年度报告。2023年度实现营业收入3.73亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润-1.02亿元。其中2023Q4实现营业收入1.14亿元，同比增长52.24%，环比增长9.90%；实现归母净利润-0.20亿元，亏损金额同比收窄45.72%，环比收窄32.37%。 点评：2023年全年营收创历史新高，其中23Q3、23Q4单季营业收入接连创历史新高。随着23H2消费类市场的回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司产品毛利率开始逐季改善，23Q3、23Q4毛利率环比分别提升1.62pct、9.84pct，23Q4存货周转天数210.3天，库存去化效果显著，较第一季度336.5天已减少近126天。随着终端市场的逐步回暖，公司新产品的研发出货以及IPO募投项目产能的释放，叠加公司毛利率的逐季改善，看好公司业绩快速增长。2023年全年营收提升主要系：原有产品的终端市场逐步回暖、新产品研发和市场推广持续投入开始获取新的客户订单，以及IPO募投项目开始释放产能等因素，使产品销售量大幅增加。 加大“去库存”力度，MEMS声学传感器销售规模继续提升，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023年在行业整体“去库存”的大背景下，公司采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低公司库存。1）MEMS声学传感器：在MEMS声学传感器领域，公司继续开发高信噪比、AOP更高的产品以适应智能手机、TWS耳机、智能家电应用的需求。公司主营产品MEMS声学传感器在手机应用领域随着下半年智能手机市场的回暖而扭转了下滑的颓势，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户，最终实现2023年全年MEMS声学传感器营业收入25,604.79万元，同比增长10.41%。2）MEMS压力传感器：公司的防水气压计与深度计等产品已获得国内知名品牌的验证通过，批量出货中，后续将逐渐进入更大批量供货阶段。公司持续研发升级适用于汽车、工控、医疗领域的智能温度补偿ASIC芯片，并继续在汽车、工控、医疗类压力传感器的封装形式和材料上进行了多项研发。2023年全年MEMS压力传感器实现营业收入8,443.07万元，同比增长107.22%。3）MEMS惯性传感器：2023年公司针对惯性传感器芯片，研发了采用新工艺的加速度传感器芯片，提高了加速度传感器芯片的良率，增加了产能，提高了出货量，并持续开展对新结构加速度传感器和陀螺仪的预研工作。2023年全年MEMS惯性传感器实现营业收入2,422.38万元，同比增长43.77%。4）微差压传感器：已开发出用于小量程检测的微差压传感器原型；用于气体流量检测的传感器已经批量出货。 积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2023年公司MEMS压力传感器领域的气压计、用于电子雾化器的微差压传感器以及MEMS惯性传感器领域的加速度计等新产品，随着公司布局的深入以及研发投入的不断加大，在客户端的产品验证不断取得进展并实现量产出货，取得了良好的业绩增长。1）电子雾化器产品领域：公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用。经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。2）可穿戴压力产品：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。3）加速度计：随着公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，在下游客户中取得良好的进展，未来随着产品的不断迭代带来质量和性能的提升，力争在品牌客户中取得突破性进展。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至2023年12月31日，公司研发人员合计187人，占公司总人数的34.76%。2）研发费用：2023年公司持续保持高强度的研发投入，推进新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023年度研发投入为7790.71万元，同比+11.70%，占营业收入的比重为20.91%；3）研发专利：2023年度公司新增申请发明专利41项，实用新型专利44项，外观设计专利1项，软件著作权5项；新增获得授权的发明专利27项，实用新型专利53项，外观设计专利2项，软件著作权4项。截至2023年12月31日，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。 更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。2024年4月25日，公司本激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。符合行权条件的激励对象共28名；本激励计划首次授予部分第一个行权期可行权的股票期权为首次授予股票期权数量的50%，且公司层面行权比例为91.14%，因此本次可行权数量为103,625份，占公司目前总股本的0.19%。 投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，公司产品价格受到不利影响，行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2024/2025公司归母净利润由25.80/56.41百万元下调至14.17/54.85百万元，预计公司2026年实现归母净利润100.01百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

     敏芯股份(688286) 敏芯股份：国内 MEMS 行业领先企业。 敏芯股份是一家以 MEMS 传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括 MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和 MEMS 惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类 MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。 2023 年前三季度，公司实现收入 2.59 亿元，同比增长 18.82%；对应3Q23 单季度，公司实现收入 1.03 亿元，同比增长 37.28%，连续 2 个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。 营收结构方面， 2023 年上半年公司 MEMS 声学传感器、 MEMS 压力传感器、 MEMS 惯性传感器分别实现营业收入 1.07/0.32/0.12 亿元，营收占比分别为 68.69%、 20.61%和 7.65%。 MEMS 行业：下游应用丰富，国产替代空间广阔。 MEMS 器件下游市场分布多样，市场空间广阔。不同规格型号的产品在产品尺寸、信噪比、灵敏度等指标参数方面存在差异，应用的下游市场也不尽相同。 MEMS 产品广泛运用于消费电子、汽车、工业、医疗、通信等各个领域，其中消费电子和汽车为目前 MEMS最主要应用领域。 根据 Yole 数据预测， 全球 MEMS 器件市场规模有望从 2022年的 145 亿美元增长至 2028 年的 200 亿美元，其中 MEMS 射频器件、 IMUs（惯性测量单元）、 MEMS 压力传感器、 加速度计、 MEMS 麦克风等是 MEMS行业主要产品。 MEMS 技术壁垒高，市场长期由博世、博通、高通、 ST 等少数海外巨头企业主导， 国产替代空间广阔。 重视研发投入和产业链布局，新产品打开新市场。 公司坚持 MEMS 传感器全生产体系的国产化，自主研发设计 MEMS 传感器芯片，搭建了自主封装测试产线，并通过向国内的晶圆制造厂商导入 MEMS 生产加工技术， 发挥相较于竞争对手的成本优势。 公司通过多年积累以及不断的研发创新投入，目前形成核心技术 12 项，技术涵盖了芯片设计、封装测试以及生产工艺各技术环节。公司针对消费电子持续缩小 MEMS 麦克风芯片尺寸，骨传导麦克风 2023 年 H1 配合品牌客户持续升级；自 2022 年开始开发基于印刷电子用、压融、压阻等新技术、新结构的下一代压感传感器，以适应工控、汽车等领域不同要求。 投资建议： 预计公司 23-25 年营收分别为 3.74/5.04/6.68 亿元，归母净利润分别为-0.92/-0.20/0.55 亿元， 对应当前市值 PS 分别为 10/7.5/5.6 倍， 公司是国内少数在 MEMS 传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的， 预计未来三年将保持收入高速增长，并随着行业恢复和产品结构改善具备较强的业绩扭亏能力和成长弹性，对标可比公司当前仍然低估， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险

     敏芯股份(688286) 事件 敏芯股份发布公告，完成定增募资项目，募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股。 投资要点 定增项目落地，满足汽车、工业领域需求。随着新能源汽车产业及工业自动化的快速发展，传感器作为重要的配套产业迎来了良好的市场发展机遇，高精度、高可靠性传感器的需求持续扩大。据Omdia的数据统计和预测，2021年全球汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，预计2026年将超过14亿颗。公司本次募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股，资金将用于增加对车用及工业级压力传感器、微差压传感器等领域的研发投入，加强技术人员配备，通过不断的研发创新提升公司产品的技术水平，提升市场竞争力。下游市场回暖，Q3营收创历史新高。2023年前三季度，公司实现营业收入2.59亿元，同比增加18.82%；归母净利润-0.82亿元，同比减少331.91%。其中，Q3实现营收1.03亿元，同比增长37.28%,环比增长14.76%,Q3归母净利润为-0.29亿元，同比下降134.54%，环比增长13.84%，毛利率环比增长1.62%。23Q3经营情况较23Q2环比以及22Q3同比均有明显的改善，产品出货量表现出强劲的复苏势头且中高端产品的订单量也在持续增加，除了消费类电子之外，第二增长曲线也在积极释放。 持续加大研发投入，技术夯实成长根基。传感器是技术密集型产业，汽车传感器涉及高速行驶和恶劣工况下的安全问题，工业控制传感器的工作环境一般也较为严苛和复杂。公司重视研发投入，针对消费、工控等不同市场的需求开发了相应的压力传感器工艺平台，并在平台的基础上进一步设计和开发了一系列应用于汽车及工业控制领域的压力传感器产品，2023年前三季度研发费用达5785.9万元，研发费用率为22.33%。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.0/0.1/0.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

     敏芯股份(688286) 投资要点： 国内MEMS声学传感器先驱，纵横发展打造平台型企业。公司成立于2007年，李刚、胡维、梅嘉欣同为公司创始人，皆在MEMS行业有着丰富的积累。公司坚持纵横发展的战略，纵向看，公司从fabless走向fablite模式运营，于2019年设立德斯倍公司建立特色封装产线，于2021年参股苏州工业园区MEMS晶圆产能，为公司的研发及中试提供良好条件；横向看，公司于2020年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位，除巩固声学传感器竞争优势外，公司在压力、惯性、压差等传感器皆有布局，针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。2022年，公司声学传感器、压力传感器、惯性传感器以及其他业务收入占比分别为79.28%、14.01%、5.81%和0.91%。 汽车的传感器应用广泛，国产替代空间广阔，公司瞄准汽车市场有望实现放量。根据Yole数据，2020年，MEMS压力传感器的占据全球MEMS行业15%的市场空间，约17.64亿美元，其最大下游应用市场汽车规模为6.83亿美元，占比达42%，伴随着汽车销量的稳步增长、汽车智能化带来的单车传感器用量上升，预计2020-2026年年复合增长率为5.43%。2020年MEMS压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额，国产替代空间较为广阔。公司2022年完成基于MEMS、充油介质隔离、陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证，并在刹车系统，智能座椅等项目中拿到前装客户订单。此外，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量销量有望提升。 声学传感器销售行业领先，加强TWS市场布局，巩固领先优势。2022年，公司声学传感器销售量达到3.50亿颗，位列行业前列。根据Yole数据，2020年声学传感器在全球MEMS行业中占据12%的市场份额，约为13.8亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场，其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力，据Yole数据，预计2020-2026年复合年增长率为28%。随着TWS耳机的降噪技术不断升级，从单麦到双麦成为主流，对MEMS麦克风的需求也在不断增加，同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新的市场机遇。公司不断更新声学传感器产品，针对TWS市场的发展，推进MEMS麦克风的微型化和骨传导传感器的应用，巩固其在声学传感器领域的领先地位。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元，归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元，2023年12月15日市值为32.54亿元，对应PS为8.63x、6.42x、4.67x，我们认为公司压力、声学、差压等传感器有望放量，看好公司纵横发展的平台型战略，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；盈利水平下滑的风险；研发失败的风险：测算仅供参考，以实际为准。