华秦科技(688281) 事件：公司发布25年半年报，实现营收5.16亿元，同比增加6.44%；归母净利润1.46亿元，同比减少32.45%。 Q2环比业绩向好，毛利率承压。2025H1公司各业务板块及子公司规模化生产能力释放，营收5.16亿（YoY+6.44%），归母净利1.46亿，同比下降32.5%。单季来看，25Q2收入2.75亿（YoY+15.7%，QoQ+13.9%），归母净利0.83亿（YoY-18.0%，QoQ+32.4%），系研发费用大幅提升，同比增收不增利。但环比来看，因Q2毛利率显著提升，业绩大幅改善，凸显经营韧性。 毛利率承压：25H1毛利率47.6%（YoY-8.7pct），主因：1）产品结构转型影响：特种功能材料等产品更新换代进行时，跟研试制产品占比逐步提高，25H1占本部收入超过50%，新型号产品暂未规模化生产，成本较高。2）子公司产能爬坡期成本压力：控股子公司相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模化生产能力逐步释放。建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。 研发端大幅扩张，费用率显著增长：期间费用率25.0%，YoY+9.2pct，其中因研发人员增加及跟研项目较多，研发费用率13.6%，同比增加6.8pct，成为费用率增长的主要推手，研发端持续推进将有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建基础；因控股子公司规模扩张，折旧费用以及摊销增长，管理费用率7.6%，同比增加0.9pct。 现金流向好：在回款稳定的同时，公司合理匹配采购节奏，25H1经营现金流净额0.98亿元，同比增长55.2%。 合同负债大增：25H1合同负债0.33亿元，较期初增长64.0%，或显示在手订单增幅较大。存货3.2亿，较期初增长46.2%，其中原材料、产成品和发出商品分别较期初大涨58.5%、57.7%和56.0%，原材料备货充足以快速响应市场需求，提升交付能力。 持续推进产品多元化布局，新签订单高速增长。公司本部25H1营收4.51亿元，2025年以来，常温特种功能材料方向已签订单约0.82亿元，业务量持续扩大，增长迅速。特种功能材料维修领域业务开展顺利，全年预计签单量约1.3-1.5亿元。此外，多元化布局逐步进入收获期，子公司业务呈现多点开花新局面： 华秦航发实现营收0.72亿元（同比+201.5%），上半年合计签订订单约1.57亿元，增速较为明显。 华秦光声收入约0.08亿元（同比+664.5%），其声学检测设备实现国产替代，H1新签订单约0.26亿元，全年预计签订订单约0.8亿元。 上海瑞华晟已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用。已累计签订科研试制订单约0.23亿元，全年预计签订订单约0.5亿元。 安徽汉正聚焦航空航天、新能源汽车、机器人等领域，推进超细晶轮盘等先进制造技术产业化，目前在部分产品正在进行样件试制与验证。 产能逐步爬坡，规模效应有望释放：公司加快推进本部及子公司各项目建设，相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模效应有望快速释放。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计25年底实现全面投产。上海瑞华晟二期项目或将在25年底建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设及产线配套建设，部分单机产线在开展样件试制。 投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成本部（特种功能材料）、华秦航发（航天航空零部件）、华秦光声（声学超材料及声学仪器）、上海瑞华晟（航空航天用陶瓷基复合材料）、安徽汉正（超细晶零部件）五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2025-2027年净利润分别为4.14/5.63/7.12亿元，EPS分别为1.52/2.06/2.61元，当前股价对应PE分别为45/33/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险，产能释放不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入5.16亿元，较上年同期增长6.44%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，较上年同期下降32.45%；基本每股收益0.53元，较上年同期下降32.91%。 产品矩阵持续优化，收入结构更趋多元。公司目前已形成本部特种功能材料产品及服务、华秦航发航天航空零部件智能加工与制造、华秦光声声学超材料及声学仪器、上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料、安徽汉正超细晶零部件生产制造五大业务主体。2025年1-6月公司本部实现营业收入45,050.15万元，华秦航发实现营业收入7,162.86万元，华秦光声实现营业收入779.46万元。报告期内，公司本部在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，目前已有多个产品处在验证试制阶段。华秦光声以国内首创的声学超构材料和光声检测技术为核心，为客户提供专业的声学、振动及检测领域的全链条技术解决方案，声学超材料、声学仪器设备目前已在电力能源、石油化工、航空航天、工业生产、人居环境、轨道交通、储能等领域进入工程化应用阶段，并持续拓展其他高端应用领域，其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现了国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。上海瑞华晟持续开展陶瓷基复合材料在航空航天领域的跟研试制与应用，布局和开发多种基体的陶瓷基复合材料及功能结构一体化复合材料；截至目前，上海瑞华晟已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用。安徽汉正目标为针对航空航天、发动机、燃气轮机、高档数控机床、轨道交通、新能源汽车、大功率电机、机器人等领域对高端轴承、齿轮、传动轴等基础零件的迫切需求，完成超细晶轮盘、超细晶轴承钢、精密套圈和传动轴等先进制造技术产业化，其部分产品正在进行样件试制与验证。 研发投入大幅增长，产能建设稳步推进。报告期内，公司研发投入7,029.86万元，较上年同期增长112.89%。公司始终将技术创新作为提升核心竞争力的核心抓手，加大研发投入与人才倾斜，深化“产学研用”协同创新发展模式，通过与高校院所科研团队建立长期战略合作伙伴关系，推动基础研究、技术攻关与市场需求的深度对接，提升公司技术水平及产品市场竞争能力。公司本部特种功能材料研发与创新平台，持续开展全温域/宽频谱特种功能涂层及结构材料、结构功能一体化复合材料、高效重防腐材料、先进热障/热阻材料、电磁屏蔽和导电材料等的研发，并不断推动其向工程应用转化。华秦航发智能加工与制造中心，以航空航天零部件精密加工为基础，不断拓展企业客户及产品边界。华秦光声依托南京大学相关科研团队建立声学超材料研发与创新平台，为客户提供专业的振动与声学全链条解决方案；上海瑞华晟依托中科院上海硅酸盐研究所相关科研团队建立陶瓷基复合材料研发与创新平台，不断推动陶瓷基复合材料在航空航天等领域的拓展应用；安徽汉正依托西北工业大学相关科研团队建立超细晶改性技术研发与产业化创新平台，拓展超细晶零部件在航空航天、发动机、燃气轮机、新能源汽车、机器人、精密机床等领域的应用。 报告期内，公司加快推进本部及子公司各项目建设，做好产能提升和产品配套保障工作。本部“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”中，厂房基础结构施工和装修已完成，部分厂房正在进行产线调试和试生产，办公楼装修工作已完成，研发中心正在进行改造升级。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计在2025年年底实现全面投产。华秦光声积极在声学实验室、输变电站噪声治理、超净间声环境控制、人居环境声品质提升、供应链降噪设计等领域持续拓展业务，并持续进行市场拓展；同时，华秦光声探索仪器设备批量化生产模式，在提高收入规模的同时做好成本管控。上海瑞华晟二期项目正在进行基建及设备的采购与安装，争取2025年年底建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设及产线配套建设，部分单机产线在开展样件试制。公司将持续推进上述项目建设，争取早日投产，增强公司发展保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为4.00亿元、4.99亿元、6.19亿元，EPS为1.47元、1.83元、2.27元，对应PE为48倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入5.16亿元，同比去年+6.44%；归母净利润1.46亿元，同比去年-32.45%。 投资要点 2025年上半年，公司实现营业收入5.16亿元，同比增长6.44%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降32.45%：业绩承压主要源于三方面：一是母公司正处产品迭代期，高毛利的批产型号占比下降，试制新品收入比重超50%，但良率爬坡推高成本；二是华秦航发、上海瑞华晟、安徽汉正等子公司进入产能爬坡，折旧及试运行费用大幅增加；三是研发投入翻倍至0.70亿元，占营收比重升至13.61%，侵蚀短期利润。主营构成上，母公司特种功能材料收入4.51亿元，仍占绝对主导，但增速放缓；华秦光声声学超材料及检测业务实现收入0.08亿元，同比激增6.64倍，成为最快增量；上海瑞华晟的陶瓷基复合材料尚处客户验证阶段，贡献收入仅0.02亿元；安徽汉正超细晶零部件则处于样件试制，收入尚未放量。 公司现金流表现稳健，但盈利质量受产品结构调整影响短期承压：2025年上半年公司毛利率为47.87%，同比下降7.33个百分点，主要系试制产品占比提升及子公司产能爬坡成本压力。费用方面，研发费用率同比增加6.8个百分点至13.61%，销售费用率因市场拓展增至2.01%（+0.37pct）。现金流显著改善，经营活动净现金流0.98亿元，同比增长55.16%，得益于回款稳定及采购节奏优化。存货达3.21亿元，同比增长46.16%，主要因销售订单增加导致原材料及发出商品增长；合同负债0.33亿元，较上年末增长64.04%，预示订单储备充足。 资本运作与技术研发双轮驱动战略逐步落地：2025年上半年公司通过增资2.45亿元控股安徽汉正（持股47.57%），切入超细晶零部件领域，完善航空航天产业链布局，但标的目前仍处亏损阶段。技术层面，公司持续强化研发优势，新增专利申请45项，获授23项，在陶瓷基复合材料、声学超材料等领域实现工程化应用突破。华秦光声开发的低频声场成像设备及激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备订单快速增长。产能建设方面，华秦航发智能加工项目预计2025年底全面投产，上海瑞华晟二期陶瓷基复合材料项目同步推进。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98/5.29/6.56亿元，对应PE分别为38/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

     华秦科技(688281) 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收5.2亿元，YOY+6.4%；归母净利润1.5亿元，YOY-32.5%；扣非净利润1.3亿元，YOY-37.0%。 业绩表现符合市场预期。公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放，上半年营收实现同比增长。我们综合点评如下： 2Q25业绩环比增长显著；1H25利润率持续承压。1）单季度：公司2Q25实现营收2.7亿元，同比增长15.7%，环比增长13.9%；归母净利润0.8亿元，同比减少18.0%，环比增长32.4%；扣非净利润0.8亿元，同比减少20.8%，环比增长37.6%。2）利润率：1H25毛利率同比下滑8.7ppt至47.6%；净利率同比下滑16.0ppt至26.1%。毛利率下滑主要原因是公司特种功能材料等产品处于更新换代关键阶段，跟研试制营收占比提高，同时子公司产能爬坡期成本端有一定压力。净利率下滑主要原因是毛利率下滑及研发投入加大。 持续拓展产品广度及深度；营收结构逐步多元化。1H25，公司本部实现营收4.5亿元，其中跟研试制产品营收占比超过50%。子公司方面，1）华秦航发： 营收7163万元，YOY+201.5%；亏损140万元，1H24亏损692万元。2）华秦光声：营收779万元，YOY+664.5%；亏损688万元，1H24亏损909万元。低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。3）上海瑞华晟：亏损1407万元，1H24亏损992万元。截至目前已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机的应用。4）安徽汉正：营收24万元，亏损108万元。部分产品正在进行样件试制与验证。 投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加9.2ppt至25.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.6%；3）财务费用率为1.8%，去年同期为0.7%；4）研发费用率同比增加6.8ppt至13.6%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据10.1亿元，较年初增加18.8%；2）存货3.2亿元，较年初增加46.2%。1H25，公司经营活动净现金流为1.0亿元，YOY+55.2%，主要系公司回款稳定，同时根据生产需求及原材料市场价格合理匹配采购节奏所致。 投资建议：公司形成本部特种功能材料/华秦航发航天航空零部件智能加工与制造/华秦光声声学超材料及声学仪器/上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料/安徽汉正超细晶零部件五大业务主体，产品矩阵优化，可持续发展能力强。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是4.15亿元、6.01亿元、8.23亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是46x/32x/23x。我们考虑到公司的行业领先地位及在零部件等领域的前瞻性战略布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入11.39亿元，同比+24.17%；归母净利润4.14亿元，同比+23.56%。 投资要点 华秦科技2024年业绩表现强劲：营业收入达到11.39亿元，同比增长24.17%，归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，同比增长23.56%。这种增长主要得益于公司航空航天业务的拓展以及特种功能材料销售收入的增加，同时，公司在产品结构调整和成本控制方面的努力也对业绩提升起到了积极作用。此外，航空航天领域对高端材料需求的增长为公司提供了良好的市场环境，推动了公司业务的快速发展。其他重要财务指标也呈现出积极变化，如研发投入占营业收入的比例达到8.01%，与上一年持平，显示出公司对研发的持续重视；经营活动产生的现金流量净额为3.18亿元，同比增长326.63%，反映出公司经营效率和资金管理能力的提升。 在产品积累和技术突破方面取得了显著进展：2024年，公司在特种功能材料领域，成功开发出新型宽温域、多频谱兼容的特种功能材料，并实现了在航空航天装备中的应用，进一步巩固了其在国内该领域的领先地位。此外，华秦科技还研发出高性能的高温结构材料和轻质高强金属复合材料，这些材料在航空航天、国防等高端装备领域具有广泛的应用前景，能够有效提升装备的性能和可靠性。公司还积极布局智能化材料和多功能一体化材料的研发，成功推出具有自感知、自适应功能的智能材料，以及集结构、隔热、电磁兼容等多种功能于一体的复合材料，为未来产品的升级换代奠定了基础。 公司董事会审议通过了年度利润分配及资本公积转增股本预案：公司计划向全体股东每10股派发现金红利5.2元，预计派发现金红利总额为1.01亿元，同时以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增4股，这不仅体现了公司良好的经营状况和财务实力，也彰显了公司对未来发展的信心。此外，华秦科技还积极拓展业务领域，与多家航空航天企业签订了合作协议，进一步巩固了其在航空航天材料市场中的地位。公司在技术研发方面也取得了重要突破，成功研发出多种新型特种功能材料，并获得了多项专利授权，为公司的持续发展提供了有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但出于谨慎考虑，我们下调先前过高的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.98/5.29亿元，前值6.74/8.67亿元，新增2027年预期6.56亿元，对应PE分别为29/27/22倍，目前公司处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料应用领域的拓展，下游市场有望不断扩大，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

     华秦科技(688281) 事件描述 华秦科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长14.41%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长14.42%。2024年第三季度，公司实现营收2.53亿元，同比增长14.77%，环比增长6.34%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长8.01%，环比下降-7.26%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长6.59%，环比降低-6.54%。 事件点评 在手订单充足，营收稳健增长。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业尤其在中高温隐 身材料领域技术优势明显。2024前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%，主要由于批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。根据公司2024年半年度报告，2024年1月17日，1月30日，7月4日公司签订重要隐身材料销售合同，金额合计7.74亿元，订单充足，未来业绩成长确定性高。 控股子公司规模扩张，盈利能力短期承压。从费用端来看，2024前三季度三费率9.94%，同比增加4.57pct。其中，管理费用率7.00%，同比增加2.15pct；销售费用率1.74%，同比增加0.12pct；财务费用率1.21%，同比增加2.31pct。主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加，租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加等因素所致。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。 多领域并进实现业务协同发展，项目稳步推进打开未来增长空间。隐身 材料方面，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域。公司围绕航发产业链，多领域协同发展，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟等子公司。华秦航发围绕航发产业链布局零部件加工与制造；华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段；上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作，有望在2024年H2实现部分产线试生产。“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”等募投项目也在稳步推进，采取边建设边投用的原则，根据实际建设情况渐次将厂房投入使用。未来随着公司各项目落地，或将为公司带来业绩增量，市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为38.8/30.3/24.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

     华秦科技(688281) 事件：公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)，毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)。24Q3实现营收（2.53亿元，同比+14.77%，环比+6.34%)，归母净利润（0.94亿元，同比+8.01%，环比-7.26%)，毛利率（51.42%，同比-8.77pcts，环比-2.25pcts)，净利率（34.66%，同比-3.42pcts，环比-5.37pcts)。 航发及军机行业隐身材料核心供应商：公司主营业务为隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司亦围绕航空发动机产业链、先进新材料产业领域持续进行业务布局，开拓航空发动机零部件加工、航空发动机用陶瓷基复合材料及声学超材料等业务或产品，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。 公司业绩稳步增长，继续创同期新高：公司2024年前三季度收入（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)稳步快速增长，业绩持续创新高。我们认为主要得益于公司客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提高所致。公司毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)同比出现下滑，一方面是公司收入增长同时，受控股子公司建设影响，相关成本支出较大，增长较快；另一方面公司三费率（9.94%，+4.57pcts）快速增长，其中管理费用（0.52亿元，+76.81%）快速增长，主要受子公司规模扩张，相关费用增加影响。财务费用（0.09亿元，+234.67%）增长，主要是公司租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。 存货、合同负债快速增长：公司24Q3存货（2.43亿元，较年初+94.03%）快速增加，主要受公司发出商品及合同履约成本增加所致，未来有望转化为利润表，持续增厚公司盈利；公司合同负债（0.32亿元，较年初+115.03%）明显增长，主要是公司销售合同项下的预收账款增加，公司2024年1月18日、31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同金额分别为3.10亿元和3.32亿元。7月5日，公司又披露重大合同，金额1.32亿元，公司在手订单充足，需求旺盛。 围绕高端新材料板块丰富布局，持续打开公司增长空间：军工领域，公司以隐身材料、伪装材料为基础，在航空航天领域特别是航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、增强型树脂基复合材料、陶瓷基复合材料等，为此成立了华秦航发（零部件智能加工与制造）与上海瑞华晟（陶瓷基复材）；民用领域，公司以民用高端新材料为基础，进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用，并成立华秦光声（声学超材料）。公司持续提升产品序列，拓展市场，有望持续提升公司业务规模和盈利能力。 公司新拓展业务与项目持续推进：子公司上海瑞华晟和华秦航发积极开展项目前期建设工作，预计在24Q4部分产线进入设备调试、试制阶段，业务主要覆盖航空发动机热端用结构件、燃气轮机热端用结构件及航空器机身热端用结构件；华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研，处于成果转化推广阶段。 武器装备隐身材料应用深度广度不断提升，促进隐身材料公司快速成长：随着武器装备侦查手段以及现代电子战的快速发展，新型武器装备对应的雷达、红外隐身等技术将得到大范围的发展应用，隐身材料应用从深度广度都将有快速的提升。目前我国在隐身材料方面的技术已经达到了世界前列，但整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。 投资建议：公司作为我国隐身材料核心供应商，技术先进且地位实力深厚，我们认为： 1.下游客户的旺盛需求是公司业绩稳定增长的保障，目前公司行业先发优势明显，处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料在航空航天应用领域的丰富和拓展，下游市场的不断扩大，公司有望进一步扩大营收； 2.公司持续做好产业链战略布局，依托子公司不断拓展业务领域，公司目前在航空发动机零部件智能制造、声学超构材料、航空发动机用陶瓷基复合材料等方面的布局有望增厚未来公司业绩； 3.公司持续增加研发投入，壮大研发队伍，稳固自身的研发优势和行业技术领先地位，有望在未来持续将技术优势转化为行业产品先发优势，占据市场有利位置。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.62亿元、14.58亿元和18.15亿元，归母净利润分别为5.00亿元、6.13亿元和7.50亿元，EPS分别为2.57元、3.15元和3.85元，我们维持“买入”评级，目标价125元，对应2024-2027年预测EPS的49倍、40倍及32倍PE。 风险提示 产品价格下降，技术研发进度不及预期，新布局业务不及预期，原材料价格波动等。

     华秦科技(688281) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；归母净利润3.09亿元，同比增长14.41%。 业绩稳健兑现，子公司规模扩张造成费用率提升。收入及利润端，2024Q3实现收入 2.53亿元，同增14.77%；实现归母净利润0.94亿元，同增8.01%。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。费用端，2024前三季度公司三费占比为9.94%，同比增加4.57pct。其中销售费用0.13亿元，同增31.48%，主要系本报告期控股子公司规模扩张，费用增加所致；财务费用0.09亿元，主要系本报告期租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致；管理费用0.52亿元，同比增加76.81%，主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。 合同负债创新高，在手订单充足、备产备货积极。前瞻指标方面，截至24Q3，公司合同负债较23年末增长115.13%至0.32亿元，创历史新高，主要系销售合同项下的预收账款增加所致，表明公司在手订单充足；预付款项较23年末增长457.03%，主要系本期华秦科技及华秦光声预付货款所致；存货较23年末增长94.03%，主要系本期发出商品及合同履约成本增加所致；在建工程较23年末增长94.33%，主要是本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。在手订单方面，公司分别于2024年1月17日、1月30日、7月4日披露批产隐身材料合同，含税金额分别为3.10亿元，3.32亿元，1.32亿元，公司在手订单储备丰富预计对业绩产生积极影响。 短期先发优势：核心隐身主业受益于前装和维保需求景气，产品迭代带动单台价值量提升。①前装和维保需求景气：先进航空装备列装牵引营收高增，广阔维修后市场延续增长持续性；②单台价值量提升：产品条线向隐身结构件/多功能兼容方向迭代升 级，为客户单台装备提供的价值量提升。中期业务扩项：融入航发大协作产业体系，纵向布局陶瓷基和机加业务。①陶瓷基复材：成立上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复材业务，打开航发产业第二成长曲线；②航发零部件加工：成立华秦航发布局航发零部件加工业务，同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。民品市场拓展：军工技术向民用领域应用转化。①防护材料：依托军品技术向民品应用转化，开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品，开拓新市场机会。②声学超构材料：成立华秦光声，在声学实验室、建筑吸声材料等领域取得业务进展，核心产品逐步进入应用阶段。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元，归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元，对应EPS分别为2.60/3.45/4.41元，对应PE分别为39X/30X/23X，公司先发优势明显，批产牌号持续增多，围绕主业积极拓展产品矩阵，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险

     华秦科技(688281) 事件：10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.38亿元，YOY+22.6%；归母净利润3.09亿元，YOY+14.4%；扣非净利润2.96亿元，YOY+14.4%。业绩表现符合市场预期。公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升，我们综合点评如下： 业绩实现稳健增长；费用增加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收2.53亿元，YOY+14.8%；归母净利润0.94亿元，YOY+8.0%；扣非净利润0.89亿元，YOY+6.6%。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑4.2ppt至54.6%，略有波动；净利率同比下滑4.4ppt至39.6%。3Q24毛利率同比下滑8.8ppt至51.4%；净利率同比下滑3.4ppt至34.7%。公司净利率下滑主要系期间费用率等增加的影响所致。 期间费用有所增加，子公司规模扩张系主要原因。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加2.8ppt至17.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.7%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至7.0%，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致；3）财务费用率为1.2%，去年同期为-1.1%，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致；4）研发费用率同比减少1.7ppt至7.8%；研发费用同比增加0.5%至0.58亿元，基本持平。 经营现金流同比转正；项目建设稳步推进。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据6.96亿元，较2Q24末减少14.8%；2）存货2.43亿元，较2Q24末增加22.0%；3）合同负债0.32亿元，较2Q24末增加72.7%；4）在建工程8.87亿元，较2Q24末增加17.2%，主要系华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。子公司瑞华晟上海和沈阳目前正在积极开展项目前期建设工作，力争本年第四季度部分产线进入设备调试、试制阶段。2024年前三季度，公司：1） 经营活动净现金流为1.57亿元，去年同期为-0.73亿元，主要系票据无追索贴现，回款增多所致；2）投资活动净现金流为-8.67亿元，去年同期为0.51亿元，主要系结构性理财及华秦航发投资建设支出增多所致。 投资建议：公司以隐身材料、伪装材料为基础，逐步成长为我国航发产业核心供应商。公司围绕航发及先进新材料产业持续布局，开拓航发零部件加工、航发用陶瓷基复材及声学超材料等业务，技术壁垒高，成长空间大。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为5.02亿元、6.79亿元、8.94亿元，对应PE分别为40x/30x/23x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增加14.41%。 投资要点 型号任务饱满，新产品订单增多，产销量稳步提升：公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增加14.41%。其中第三季度实现营收2.53亿元，同比增加14.77%，实现归母净利润0.94亿元，同比增加8.01%。公司业绩持续提升的主要原因在于公司持续获得新的型号任务和新产品订单，产销量稳步提升，带动营业收入和盈利能力增长。同时，积极推进募投项目建设，提高生产能力，满足市场需求。在此背景下，2024年前三季度公司经营性活动现金净流量达到1.57亿元，同比大增314.85%。 存货与固定资产增长显著，经营杠杆效应显现：截至2024年三季度，公司存货达到2.43亿元，同比增长170.61%，固定资产3.61亿元，同比增长40.08%。公司存货的显著增长主要是由于销售订单的增加，导致原材料、发出商品及合同履约成本相应增加。同时，固定资产的增长反映出公司正在扩大生产能力，以提升资产规模，通常是为了满足日益增长的市场需求和提升公司的生产效率。这些变化表明公司正在积极扩张，处于一个快速发展和深化发展的阶段。随着经营杠杆效应的显现，预计未来公司将进一步提升其市场竞争力和盈利能力。 本年度已公告三份重要合同，国内新材料产业规模不断扩大：公司分别于2024年1月17日，1月30日，7月4日公告签订隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元，3.32亿元，1.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。我国新材料产业近年来已经取得显著增长。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.74/8.67亿元，对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。