华秦科技(688281) 事件：公司发布25年半年报，实现营收5.16亿元，同比增加6.44%；归母净利润1.46亿元，同比减少32.45%。 Q2环比业绩向好，毛利率承压。2025H1公司各业务板块及子公司规模化生产能力释放，营收5.16亿（YoY+6.44%），归母净利1.46亿，同比下降32.5%。单季来看，25Q2收入2.75亿（YoY+15.7%，QoQ+13.9%），归母净利0.83亿（YoY-18.0%，QoQ+32.4%），系研发费用大幅提升，同比增收不增利。但环比来看，因Q2毛利率显著提升，业绩大幅改善，凸显经营韧性。 毛利率承压：25H1毛利率47.6%（YoY-8.7pct），主因：1）产品结构转型影响：特种功能材料等产品更新换代进行时，跟研试制产品占比逐步提高，25H1占本部收入超过50%，新型号产品暂未规模化生产，成本较高。2）子公司产能爬坡期成本压力：控股子公司相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模化生产能力逐步释放。建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。 研发端大幅扩张，费用率显著增长：期间费用率25.0%，YoY+9.2pct，其中因研发人员增加及跟研项目较多，研发费用率13.6%，同比增加6.8pct，成为费用率增长的主要推手，研发端持续推进将有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建基础；因控股子公司规模扩张，折旧费用以及摊销增长，管理费用率7.6%，同比增加0.9pct。 现金流向好：在回款稳定的同时，公司合理匹配采购节奏，25H1经营现金流净额0.98亿元，同比增长55.2%。 合同负债大增：25H1合同负债0.33亿元，较期初增长64.0%，或显示在手订单增幅较大。存货3.2亿，较期初增长46.2%，其中原材料、产成品和发出商品分别较期初大涨58.5%、57.7%和56.0%，原材料备货充足以快速响应市场需求，提升交付能力。 持续推进产品多元化布局，新签订单高速增长。公司本部25H1营收4.51亿元，2025年以来，常温特种功能材料方向已签订单约0.82亿元，业务量持续扩大，增长迅速。特种功能材料维修领域业务开展顺利，全年预计签单量约1.3-1.5亿元。此外，多元化布局逐步进入收获期，子公司业务呈现多点开花新局面： 华秦航发实现营收0.72亿元（同比+201.5%），上半年合计签订订单约1.57亿元，增速较为明显。 华秦光声收入约0.08亿元（同比+664.5%），其声学检测设备实现国产替代，H1新签订单约0.26亿元，全年预计签订订单约0.8亿元。 上海瑞华晟已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用。已累计签订科研试制订单约0.23亿元，全年预计签订订单约0.5亿元。 安徽汉正聚焦航空航天、新能源汽车、机器人等领域，推进超细晶轮盘等先进制造技术产业化，目前在部分产品正在进行样件试制与验证。 产能逐步爬坡，规模效应有望释放：公司加快推进本部及子公司各项目建设，相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模效应有望快速释放。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计25年底实现全面投产。上海瑞华晟二期项目或将在25年底建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设及产线配套建设，部分单机产线在开展样件试制。 投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成本部（特种功能材料）、华秦航发（航天航空零部件）、华秦光声（声学超材料及声学仪器）、上海瑞华晟（航空航天用陶瓷基复合材料）、安徽汉正（超细晶零部件）五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2025-2027年净利润分别为4.14/5.63/7.12亿元，EPS分别为1.52/2.06/2.61元，当前股价对应PE分别为45/33/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险，产能释放不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入5.16亿元，较上年同期增长6.44%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，较上年同期下降32.45%；基本每股收益0.53元，较上年同期下降32.91%。 产品矩阵持续优化，收入结构更趋多元。公司目前已形成本部特种功能材料产品及服务、华秦航发航天航空零部件智能加工与制造、华秦光声声学超材料及声学仪器、上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料、安徽汉正超细晶零部件生产制造五大业务主体。2025年1-6月公司本部实现营业收入45,050.15万元，华秦航发实现营业收入7,162.86万元，华秦光声实现营业收入779.46万元。报告期内，公司本部在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，目前已有多个产品处在验证试制阶段。华秦光声以国内首创的声学超构材料和光声检测技术为核心，为客户提供专业的声学、振动及检测领域的全链条技术解决方案，声学超材料、声学仪器设备目前已在电力能源、石油化工、航空航天、工业生产、人居环境、轨道交通、储能等领域进入工程化应用阶段，并持续拓展其他高端应用领域，其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现了国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。上海瑞华晟持续开展陶瓷基复合材料在航空航天领域的跟研试制与应用，布局和开发多种基体的陶瓷基复合材料及功能结构一体化复合材料；截至目前，上海瑞华晟已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用。安徽汉正目标为针对航空航天、发动机、燃气轮机、高档数控机床、轨道交通、新能源汽车、大功率电机、机器人等领域对高端轴承、齿轮、传动轴等基础零件的迫切需求，完成超细晶轮盘、超细晶轴承钢、精密套圈和传动轴等先进制造技术产业化，其部分产品正在进行样件试制与验证。 研发投入大幅增长，产能建设稳步推进。报告期内，公司研发投入7,029.86万元，较上年同期增长112.89%。公司始终将技术创新作为提升核心竞争力的核心抓手，加大研发投入与人才倾斜，深化“产学研用”协同创新发展模式，通过与高校院所科研团队建立长期战略合作伙伴关系，推动基础研究、技术攻关与市场需求的深度对接，提升公司技术水平及产品市场竞争能力。公司本部特种功能材料研发与创新平台，持续开展全温域/宽频谱特种功能涂层及结构材料、结构功能一体化复合材料、高效重防腐材料、先进热障/热阻材料、电磁屏蔽和导电材料等的研发，并不断推动其向工程应用转化。华秦航发智能加工与制造中心，以航空航天零部件精密加工为基础，不断拓展企业客户及产品边界。华秦光声依托南京大学相关科研团队建立声学超材料研发与创新平台，为客户提供专业的振动与声学全链条解决方案；上海瑞华晟依托中科院上海硅酸盐研究所相关科研团队建立陶瓷基复合材料研发与创新平台，不断推动陶瓷基复合材料在航空航天等领域的拓展应用；安徽汉正依托西北工业大学相关科研团队建立超细晶改性技术研发与产业化创新平台，拓展超细晶零部件在航空航天、发动机、燃气轮机、新能源汽车、机器人、精密机床等领域的应用。 报告期内，公司加快推进本部及子公司各项目建设，做好产能提升和产品配套保障工作。本部“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”中，厂房基础结构施工和装修已完成，部分厂房正在进行产线调试和试生产，办公楼装修工作已完成，研发中心正在进行改造升级。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计在2025年年底实现全面投产。华秦光声积极在声学实验室、输变电站噪声治理、超净间声环境控制、人居环境声品质提升、供应链降噪设计等领域持续拓展业务，并持续进行市场拓展；同时，华秦光声探索仪器设备批量化生产模式，在提高收入规模的同时做好成本管控。上海瑞华晟二期项目正在进行基建及设备的采购与安装，争取2025年年底建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设及产线配套建设，部分单机产线在开展样件试制。公司将持续推进上述项目建设，争取早日投产，增强公司发展保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为4.00亿元、4.99亿元、6.19亿元，EPS为1.47元、1.83元、2.27元，对应PE为48倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入5.16亿元，同比去年+6.44%；归母净利润1.46亿元，同比去年-32.45%。 投资要点 2025年上半年，公司实现营业收入5.16亿元，同比增长6.44%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降32.45%：业绩承压主要源于三方面：一是母公司正处产品迭代期，高毛利的批产型号占比下降，试制新品收入比重超50%，但良率爬坡推高成本；二是华秦航发、上海瑞华晟、安徽汉正等子公司进入产能爬坡，折旧及试运行费用大幅增加；三是研发投入翻倍至0.70亿元，占营收比重升至13.61%，侵蚀短期利润。主营构成上，母公司特种功能材料收入4.51亿元，仍占绝对主导，但增速放缓；华秦光声声学超材料及检测业务实现收入0.08亿元，同比激增6.64倍，成为最快增量；上海瑞华晟的陶瓷基复合材料尚处客户验证阶段，贡献收入仅0.02亿元；安徽汉正超细晶零部件则处于样件试制，收入尚未放量。 公司现金流表现稳健，但盈利质量受产品结构调整影响短期承压：2025年上半年公司毛利率为47.87%，同比下降7.33个百分点，主要系试制产品占比提升及子公司产能爬坡成本压力。费用方面，研发费用率同比增加6.8个百分点至13.61%，销售费用率因市场拓展增至2.01%（+0.37pct）。现金流显著改善，经营活动净现金流0.98亿元，同比增长55.16%，得益于回款稳定及采购节奏优化。存货达3.21亿元，同比增长46.16%，主要因销售订单增加导致原材料及发出商品增长；合同负债0.33亿元，较上年末增长64.04%，预示订单储备充足。 资本运作与技术研发双轮驱动战略逐步落地：2025年上半年公司通过增资2.45亿元控股安徽汉正（持股47.57%），切入超细晶零部件领域，完善航空航天产业链布局，但标的目前仍处亏损阶段。技术层面，公司持续强化研发优势，新增专利申请45项，获授23项，在陶瓷基复合材料、声学超材料等领域实现工程化应用突破。华秦光声开发的低频声场成像设备及激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备订单快速增长。产能建设方面，华秦航发智能加工项目预计2025年底全面投产，上海瑞华晟二期陶瓷基复合材料项目同步推进。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98/5.29/6.56亿元，对应PE分别为38/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

     华秦科技(688281) 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收5.2亿元，YOY+6.4%；归母净利润1.5亿元，YOY-32.5%；扣非净利润1.3亿元，YOY-37.0%。 业绩表现符合市场预期。公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放，上半年营收实现同比增长。我们综合点评如下： 2Q25业绩环比增长显著；1H25利润率持续承压。1）单季度：公司2Q25实现营收2.7亿元，同比增长15.7%，环比增长13.9%；归母净利润0.8亿元，同比减少18.0%，环比增长32.4%；扣非净利润0.8亿元，同比减少20.8%，环比增长37.6%。2）利润率：1H25毛利率同比下滑8.7ppt至47.6%；净利率同比下滑16.0ppt至26.1%。毛利率下滑主要原因是公司特种功能材料等产品处于更新换代关键阶段，跟研试制营收占比提高，同时子公司产能爬坡期成本端有一定压力。净利率下滑主要原因是毛利率下滑及研发投入加大。 持续拓展产品广度及深度；营收结构逐步多元化。1H25，公司本部实现营收4.5亿元，其中跟研试制产品营收占比超过50%。子公司方面，1）华秦航发： 营收7163万元，YOY+201.5%；亏损140万元，1H24亏损692万元。2）华秦光声：营收779万元，YOY+664.5%；亏损688万元，1H24亏损909万元。低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。3）上海瑞华晟：亏损1407万元，1H24亏损992万元。截至目前已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机的应用。4）安徽汉正：营收24万元，亏损108万元。部分产品正在进行样件试制与验证。 投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加9.2ppt至25.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.6%；3）财务费用率为1.8%，去年同期为0.7%；4）研发费用率同比增加6.8ppt至13.6%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据10.1亿元，较年初增加18.8%；2）存货3.2亿元，较年初增加46.2%。1H25，公司经营活动净现金流为1.0亿元，YOY+55.2%，主要系公司回款稳定，同时根据生产需求及原材料市场价格合理匹配采购节奏所致。 投资建议：公司形成本部特种功能材料/华秦航发航天航空零部件智能加工与制造/华秦光声声学超材料及声学仪器/上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料/安徽汉正超细晶零部件五大业务主体，产品矩阵优化，可持续发展能力强。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是4.15亿元、6.01亿元、8.23亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是46x/32x/23x。我们考虑到公司的行业领先地位及在零部件等领域的前瞻性战略布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。