百克生物(688276) 事件： 公司披露2024年半年报，实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%；单Q2实现营收3.48亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降14.44%。 公司带疱疫苗实现首次出口 公司核心产品为水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带疱疫苗。其中公司带疱疫苗为首个国产品种，从2023年Q2获批开始逐步放量，成为公司业绩主要增长驱动力。带疱疫苗为全球十大品种之一，公司获批适应症人群年龄段为40岁及以上，随着疾病认识和接种意识提升，带疱疫苗接种率会有望增加。在国际化方面，公司带疱疫苗实现首次出口至哥伦比亚，未来公司将持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，有望逐步拓展国际化市场业务。 在研产品管线丰富 2024H1公司研发投入8553万元，占营业收入13.83%。目前公司研发管线拥有13项在研疫苗和3项在研的单克隆抗体。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理；百白破疫苗（三组分）已完成I期临床试验，正在进行III期临床试验的准备工作；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I期临床试验样品制备狂犬单抗已完成I期临床试验，2024年7月进入II期临床试验；破伤风单抗启动I/II期临床研究，目前正在进行I期临床试验。 盈利预测、估值与评级 由于带疱疫苗新品市场培育需要一定时间，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.41/21.46/24.72亿元，同比分别0.91%/16.57%/15.17%；归母净利润分别为5.08/6.07/7.16亿元，同比增速分别为1.41%/19.40%/18.05%。EPS分别为1.23/1.47/1.73元。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。 风险提示：行业政策变动风险，疫苗需求下降的风险，市场竞争加剧的风险，销售不及预期的风险，季节性波动的风险，产品结构较为单一的风险

     百克生物(688276) 投资要点： 公司事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.18亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长23.5%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.1%。 带状疱疹疫苗推广持续推进中，渗透率还有较大提升空间。2024Q2，实现营业收入3.48亿元，同比下滑8.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑17.2%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑14.4%。带状疱疹疫苗推广方面，公司围绕该产品定位及特点，进一步在大众、客户、临床医生等不同层面持续加大工作力度，进行一系列宣教活动：开展“守护健康之旅”母亲节特别活动、携手南方周末发起“带疱者说”疼痛故事征集等活动，让更多人了解带状疱疹的危害并积极预防。整体来看，带状疱疹疫苗在国内的渗透率还相对较低，且目前市场竞争格局较好，考虑到市场推广教育工作的持续推进，我们认为带状疱疹疫苗未来在中国的渗透率还有较大的提升空间，持续看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。 研发费用率提升，在研产品管线不断丰富。2024上半年，公司的研发费用率为13.8%，2023年研发费用率为10.9%，公司研发投入持续加大，截至2024上半年，公司已有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）、狂犬单抗、破伤风单抗等。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理，另有4个在研项目已进入或准备进入临床研究阶段，11个在研项目处于临床前研究阶段。 海外市场持续推进中，打开长期成长空间。国际市场方面，公司在原有国际市场基础上，开拓了新的出口国家和地区。其中，水痘疫苗新增出口至阿富汗；带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚；持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，随着国际注册及市场开发工作的有序开展，将为后续进一步提升国际市场的销售份额及占有率奠定坚实基础。 盈利预测与估值。考虑带状疱疹疫苗的推广尚需要时间，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.6、7.9亿元（前值为7.5、8.9、10.4亿元），当前股价对应的PE分别为21、16、14倍，受当前宏观环境影响，带状疱疹疫苗市场推广不及预期，但从中长期维度看，接种带状疱疹疫苗依然是防控带状疱疹疾病的主要手段之一，考虑到国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局，我们依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力，鉴于百克生物为国内目前唯一上市国产带状疱疹疫苗企业，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

     百克生物(688276) 报告摘要 百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列；鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗；带状疱疹疫苗于2023年获批上市，有望凭借差异化优势，实现较快放量。 投资要点 水痘疫苗市场有望扩容，公司产品居市场领先地位 2023年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2亿元，市占率多年处于领先地位，是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响，水痘疫苗市场有望扩容。 国产首款带状疱疹疫苗上市，有望较快放量 全球带状疱疹疫苗销量增长，中国具有巨大的蓝海市场，公司带状疱疹减毒活疫苗于2023年获批上市，是国内第二款，同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势，实现产品的较快放量。 鼻喷疫苗具有独特优势，发展前景值得期待 鼻喷流感减毒活疫苗是公司2020年推出的产品，是一款适合3-17岁儿童的鼻腔喷雾，具有独特优势。2022年由于外部环境变动，鼻喷疫苗的销量受到一定影响。2023年，公司鼻喷流感疫苗销售收入1.22亿元，同比2022年产品销售增长6.85%，销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种方式等优势，未来该产品或有望保持稳健增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年总体收入分别为22.28/25.33/28.40亿元，同比增长分别为22%/14%/12%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.82/8.18/10.07亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.44元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业，公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势，我们认为这有助于增强接种者的依从性，同时带状疱疹减毒活疫苗产品2023年新上市，放量潜力较好。我们看好公司未来发展，给予2024年0.90倍PEG，目标价31.97元/股，调整为“持有”评级。 风险提示：长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。

     百克生物(688276) 事件： 2024年3-4月，百克生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.25亿元，同比+70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比+175.98%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比+195.86%。2024Q1公司实现营业收入2.70亿元，同比+50.64%；归母净利润0.61亿元，同比+229.50%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+228.87%。 水痘疫苗销售略有承压，带状疱疹疫苗贡献增量 分产品看，2023年公司水痘疫苗销售收入为8.20亿元，同比-14.36%，销售略有承压。2023年，公司带状疱疹疫苗销售收入达8.83亿元，贡献较多的销售增量。 销售毛利率提升明显，三费有所优化 2023年，公司销售毛利率为90.23%，同比+3.04pct，其中带状疱疹疫苗毛利率为97.50%，水痘疫苗毛利率为85.35%，同比-2.72pct，我们认为随着带状疱疹疫苗进一步放量，毛利率有望进一步提升。2023年公司销售费用率为35.47%，同比-2.95pct；管理费用率为8.73%，同比-4.75pct；研发费用率为10.86%，同比-1.60pct。 研发项目稳步推进 2023年公司多个在研管线产品取得关键进展：液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，项目进展基本与公司预期一致；狂犬单抗正在开展I期临床试验；破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I期临床试验。 盈利预测与投资评级 2024Q1公司业绩快速增长，我们认为随着水痘疫苗持续销售与带疱疫苗继续贡献销售增量，业绩或有望保持较快增长。考虑到公司产品结构变化等因素，我们将2024年营业收入由23.62亿元调整为23.89亿元，2025-2026年收入预测为27.51/30.98亿元；2024年归母净利润预测由6.03亿元调整至7.09亿元，2025-2026年归母净利润预测为8.53/10.07亿元。维持“买入”评级。 风险提示：长期技术迭代风险，核心技术泄密或被侵权风险，在研项目临床进度不及预期的风险，在研项目无法顺利产业化的风险。

     百克生物(688276) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度业绩。2024年一季度实现营业收入2.70亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.61亿元，同比增长229.52%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长228.95%。 水痘稳健，带状疱疹放量可期。2024Q1带状疱疹相比去年同期新增，实现收入高增长，去年同期水痘疫苗毛利率下滑导致利润低基数、利润增幅更加明显。批签发：24Q1公司水痘疫苗批签发21批次，带状疱疹批签发12批次。 净利率上升，三费费率有所优化。2024Q1公司毛利率89.72%（+3.84pp），净利率22.41%（+12.16pp）。2024Q1销售费用1.00亿元（+40.27%），销售费率36.98%（-2.73pp）；管理费用0.35亿元（+10.46%），管理费率13.04%（-4.74pp）；研发费用0.47亿元（+40.54%），研发费率17.37%（-1.25pp）；财务费率-0.54%（+1.64pp）。 在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。 盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们调整2024-2026年公司营业收入分别为25.23、31.22、35.91亿元（调整前值分别为26.45、33.87、41.28亿元），同比增长38.26%、23.75%、15.03%；归母净利润分别为7.33、9.50、11.21亿元（调整前值分别为7.70、10.29、12.90亿元），同比增长46.37%、29.50%、18.07%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     百克生物(688276) 带状疱疹疾病负担较大，国内每年新发病例超150万人。根据《带状疱疹中国专家共识（2018版）》和《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》，全球普通人群带状疱疹发病率为(3～5)/1000人年，亚太地区为(3~10)/1000人年，并逐年递增2.5％~5.0％，60岁发病率为6/1000人年~8/1000人年，80岁可达8/1000人年~12/1000人年，中国50岁以上人群每年新发确诊病例在150万例以上，带状疱疹疾病负担相对较大，且目前尚无特效治疗药物，一般药物治疗的目标是缓解急性期疼痛，预防或减轻PHN等并发症。 疫苗产品国内竞争格局良好，市场潜力巨大。全球来看，带状疱疹疫苗为重磅品种，GSK公司的重组带状疱疹疫苗Shingrix，其2023年全球销售额达到34.5亿英镑（同比增长约16%），Shingrix于2019年在中国上市，为国内首个带状疱疹疫苗（获批年龄段为50岁及以上人群），其定价为1598元/支，每人需要接种2支。2023年10月，GSK与智飞生物签订协议，智飞生物获得Shingrix在中国市场的独家代理权。百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底在中国获批上市，为国内第二家、国产首家上市的带状疱疹疫苗，获批年龄段为40岁及以上人群，定价为1369元/支，每人只需要接种1支，目前国内暂无第三款带状疱疹疫苗上市。按照40岁以上适应症人群计算，我们估算国内对应潜在可接种人群超6亿人，市场潜在规模超千亿元。 重组/减毒两种技术路线各有优势，巨大蓝海市场背景下，我们看好两款产品未来市场空间。百克生物产品技术路线为减毒活疫苗，根据说明书，其保护率数据略不及重组疫苗Shingrix，但安全性数据好于Shingrix，且减毒活疫苗只需接种1针（Shingrix为2针接种程序），依从性相对较好。价格方面，减毒活疫苗也具有性价比，考虑到接种人群以中老年人为主，对价格敏感度相对较高，我们预估重组和减毒两种产品未来会是错位市场竞争的格局，Shingrix主打高端市场，减毒活疫苗可能主要面向对价格更敏感的中低端市场为主，考虑到中国目前还处于蓝海市场，我们看好两款产品未来市场潜力。2023年，公司带状疱疹疫苗实现营业收入8.8亿元，对应销量约60-70万支。2024Q1，公司实现归母净利润0.55-0.65亿元，同比+199～253%，考虑到一季度为疫苗相对接种淡季，且有春节影响，预计对公司带状疱疹短期发货有所影响，但我们判断全年销售高增长趋势不变，我们依然看好该产品市场潜力。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入25.6、31.0、36.5亿元，同比增长率分别为40.2%、21.4%、17.6%，实现归母净利润分别为7.5、8.9、10.4亿元，同比增长率分别为49.4%、18.6%、16.7%。当前股价对应的PE分别为25、21、18倍。我们选取智飞生物、康华生物、康泰生物、欧林生物作为可比公司进行估值，公司估值水平高于可比公司，但考虑公司的带状疱疹疫苗为国产唯一上市产品，目前处于快速放量期，且该产品未来市场潜力巨大，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险；市场竞争加剧的风险；

     百克生物(688276) 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入2.7亿元（yoy+51%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+229%），归母净利润0.61亿元（yoy+230%）。 点评： 带疱疫苗助力2024Q1营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024年3月22日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14批。②2024Q1扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1公司净利率同比提升12.17个百分点（2024Q1净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84个百分点（2024Q1毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1公司期间费用率同比下降7.08个百分点（2024Q1公司期间费用为66.85%）。 2023年带状疱疹疫苗销量达66.35万人份，“POV覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000人，同时我国40岁以上人群近7亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023年4月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.31亿元、31.31亿元、36.53亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为7.37亿元、9.48亿元、11.39亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。 风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。

     百克生物(688276) 事件 百克生物股份发布公告：2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%；归属于母公司所有者的净利润0.61亿元，同比增长229.50%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.60亿元，同比增长228.87%。 投资要点 进一步提升POV覆盖率，带动带状疱疹疫苗渗透率提升 公司2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%，主要系带状疱疹减毒活疫苗上市后贡献了较高营业收入。2023年公司实现营业收入18.25亿元，其中带状疱疹疫苗实现8.83亿元，占全年收入的48.36%。同时公司将结合2023年带状疱疹疫苗的销售情况，增加POV覆盖率，发挥线上预约+线下接种优势，进一步提高带状疱疹疫苗的市场渗透率。 鼻喷流感疫苗剂型升级在即，有望为流感疫苗注入新动能 液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司计划2024年申报佐剂流感疫苗的临床研究，该疫苗适用人群为6月龄及以上人群，重点覆盖60岁以上及3岁以下人群，与鼻喷剂型相配合，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。 盈利预测 公司带状疱疹疫苗上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，因此上调2024-2025归母净利润为7.40、10.69亿元。预测公司2024-2026年收入分别为23.06、31.85、37.50亿元，归母净利润分别为7.40、10.69、12.34亿元，EPS分别为1.79、2.59、2.99元，当前股价对应PE分别为22.2、15.4、13.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 销售不及预期，流感疫苗上市不及预期，销售推广不及预期及竞争加剧风险。

     百克生物(688276) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长228.9%。 带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。 带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。 投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

     百克生物(688276) 事件： 公司披露2024年一季报，实现营收2.70亿元，同比增长50.64%，归母净利润0.61亿元，同比增长229.50%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长228.87%。 带疱疫苗放量驱动业绩增长 2024Q1公司核心收入来源于带疱疫苗和水痘疫苗，业绩同比高增长主要由于带疱疫苗的销售带来业绩增量。根据Wind医药库数据，2024年初至今公司带疱疫苗批签发13批次，带疱疫苗为全球疫苗重磅品种，国内仅GSK和百克生物两个厂家，我们看好公司带疱疫苗2024年完整年份的销售。盈利能力方面，公司利润率持续提升，2024Q1毛利率89.72%（同比+3.84pct），销售费用率36.98%（同比-2.73pct），管理费用率13.04%（同比-4.74pct），研发费用率17.37%（同比-1.25pct），净利率22.41%（同比+12.16pct）。 产品管线布局丰富 在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.78/30.73/34.91亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63%，归母净利润分别为7.81/9.54/11.03亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS分别为1.89/2.31/2.67元/股，3年CAGR为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一等风险。

     百克生物(688276) 投资要点： 事件：公司公告2023年年报，实现营业收入18.25亿元（+70.30%），归母净利润5.01亿元（+175.98%），扣非归母净利润4.93亿元（+195.86%），由于鼻喷流感疫苗产品效期为10个月，2023年公司针对部分预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提存货减值准备5205万元，同时该部分对应合同履约成本-物流仓储成本计提存货减值准备153万元。分季度来看，单Q4实现营业5.81亿元（+182.65%），归母净利润1.70亿元（+661.07%），扣非归母净利润1.68亿元（+604.01%）。 水痘疫苗外销增加，鼻喷流感疫苗维持稳定。2023年水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比减少14.36%，受国内新生儿出生率下降等因素影响，该产品内销下降，公司将努力稳定水痘疫苗的国内市场地位，开展12岁以上人群的推广工作，以期弥补儿童市场的不足；同时，积极推进水痘疫苗产品出口工作，加快推进国际注册及市场开发，增加产品出口数量。2023年鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，全年公司对流感疫苗的排产更加谨慎合理，生产量和库存量同比减少，我们预计后续减值风险较小。 带状疱疹疫苗首年上市销售，覆盖率逐步提升。公司研发的国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗于23M1获批，M4取得批签发证明并在各地陆续实现准入和销售，全年完成了66.35万支的销售量，对应收入8.83亿元。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时数字化营销模式初具成果，截至23年底，带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计24年接种点覆盖率将持续增加。 持续推进创新发展战略，五大核心技术平台覆盖人用疫苗研发和产业化的全流程。2023年公司的研发投入为1.99亿元，截至23年底，公司流感疫苗（液体剂型）处于Pre-NDA阶段，组分百白破疫苗正在进行III期临床样品的准备工作，狂犬单抗正在进行I期临床研究；二倍体狂苗以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为6.84/8.82/10.81亿元，对应EPS分别为1.66/2.14/2.62元。公司的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销售基本稳定，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。我们给予公司2024年1.0X PEG（对应PE32.7X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗正处于放量期），对应目标价54.13元，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。