国芯科技(688262) 核心观点 24年营收创历史新高，汽车MCU与定制芯片同步增长。公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年实现营收5.77亿元(YoY+28.42%)；预计实现归母净利润-1.77亿元，较上年同期增加843.26亿元；预计实现扣非归母净利润-2.3亿元，较上年同期增加667.74万元。收入增长主要来自于汽车电子MCU芯片产品的需求稳健增长，以及公司定制芯片量产服务的收入提升。研发费用方面，公司继续加大研发投入，预计研发费用同比增长13.64%。此外，公司确认的政府补助等其他受益预计较上年同期减少1660.44万元(YoY-48.83%)；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动收益预计较上年同期增长2255.12万元(YoY+1070.50%)。 汽车电子定点开发项目超134个，多款新品发布拓宽产品覆盖面。公司在汽车电子领域布局12条产品线，其中汽车域控制、动力总成、线控底盘、车身和网关控制、车联网安全和安全气囊点火等领域已实现量产装车，目前在定点开发的项目超134个。公司1-3Q24汽车电子芯片业务实现收入超4500万元，达到23年全年水平；1-3Q24出货量接近23年全年水平。新产品方面，9月，公司集成化门区驱动控制芯片产品CCL1100B在公司内部测试成功，用于后视镜调节、折叠及门锁驱动、升降窗、后视镜加热驱动、反眩光控制等功能；11月，公司集成化汽车电子线控底盘驱动控制芯片产品CCL2200B内部测试成功，该产品是汽车线控底盘主动安全稳定系统的重要部件。此外，12月公司中标国内某主机厂45万颗车联网安全芯片项目。2025年伴随量产项目增加，12条产品线芯片有望陆续进入量产阶段贡献业绩增量。 AI MCU签署多方合作，量子安全芯片完成内部测试。公司已陆续推出基于RISC-V集成NPU的CCR4001S和CCR7002的AI MCU，两颗芯片均支持0.3TOPS@INT8的算力。目前，公司已与北京孔皆智能、深圳美电科技签署战略合作协议，加快推进AI MCU芯片产品在智能设备、智能传感器在多个相关场景上的创新应用。在量子安全芯片方面，公司与参股企业合肥硅臻深入合作，服务器和云应用高性能量子安全芯片CCP907TQ、量子安全芯片A5Q、量子密码卡CCUPH3Q03均已在公司内部测试中获得成功，未来有望应用于量子安全网关、量子服务器密码机、量子加密视频系统等安全设备中。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在车规级MCU芯片领域的竞争力，公司在手定点充裕，伴随产品陆续进入量产阶段，收入有望稳步增长。我们预计2024-2026年公司营业收入同比增长28.4%/65.4%/31.2%至5.77/9.54/12.53亿元，对应归母净利润-1.77/-0.64/0.20亿元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；客户验证导入不及预期风险；下游需求不及预期风险等。

     国芯科技(688262) 汽车电子芯片产品全方位布局，汽车电子芯片国产化生态建设初具成效：1）汽车电子芯片已初步完成系列化、高端化的产品布局。围绕“顶天立地”、“铺天盖地”的发展战略，公司不断突破汽车电子MCU中高端产品的技术壁垒，积极通过“MCU+”策略拓展市场，已在12条产品线上实现系列化布局。在汽车域控制、动力总成、线控底盘、车身和网关控制、车联网信息安全和安全气囊点火芯片等领域均实现量产装车。有望在汽车电子核心芯片关键领域打破国际垄断，实现技术自主可控和国产化替代。2）聚焦行业头部重点大客户，公司在国内市场的中高端汽车电子芯片行业影响力显著提升。公司汽车电子芯片已陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、上汽通用、上汽通用五菱、长安、长城、一汽、东风、北汽、小鹏、理想等众多汽车整机厂商，在数十款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。 量子技术领域取得新进展，未来前景可期：公司积极开展量子技术合作，将信创和信息安全芯片与量子技术进行结合，实现信创和信息安全芯片迭代升级。公司已经与量子领域的知名企业安徽问天量子科技股份有限公司及公司参股公司合肥硅臻芯片技术有限公司分别组建了量子芯片联合实验室。成功研发了光量子真随机数芯片CQWNG10，基于量子真随机数芯片，公司积极研发端应用量子安全芯片、量子安全TF卡、量子安全U盘和云应用量子安全PCI-E密码卡产品系列。 2024Q3单季收入创新高，费用拖累利润表现：公司2024年前三季度实现营收4.7亿元，同比增长17%，归母净利润-1.3亿元，同比下降122%，扣非归母净利润-1.5亿元，同比下降37%。其中24Q3季营收2.1亿元，同比增长35%，环比增长151%，归母净利润-0.4亿元，同比下降105%，环比下降24%。公司单季营收高增系芯片定制服务收入增长驱动。公司前三季度利润下降主要源于：公司为抓住汽车电子芯片等自主芯片国产化替代的机遇，持续加大新品研发布局，研发费用、销售费用增长。 盈利预测与投资评级：鉴于公司近两年为抓住市场机遇持续加大研发投入，短期影响公司利润，我们对公司2024-2025年的归母净利润预测调整为-1.5/-0.3亿元（前次预测值为1.3/1.9亿元），新增2026年归母净利润预测为0.4亿元，公司当前持续加大新品研发且芯片验证顺利，有望充分受益于汽车芯片国产替代进程，基于此，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期风险；新产品交付速度不及预期风险；下游需求不及预期风险

     国芯科技(688262) 事件 10月30日，公司披露2024年三季度报告。2024年第三季度实现了单季收入2.08亿元，同比增长34.61%。 投资要点 汽车MCU持续布局。公司不断突破汽车电子MCU中高端产品的技术壁垒，积极通过“MCU+”策略拓展市场，逐步搭建出丰富的汽车电子产品矩阵，持续加速基础软件、工具链、方案商等汽车电子产业链生态圈构建，积极聚焦和整合资源，推进公司汽车电子芯片业务做大做强，目前公司已经在域控制芯片、辅助驾驶处理芯片、主动降噪专用DSP芯片、动力总成控制芯片、新能源电池管理芯片、线控底盘芯片、车身和网关控制芯片、车联网安全芯片、仪表及小节点控制芯片、安全气囊芯片、数模混合信号类芯片和智能传感芯片等12条产品线上实现系列化布局，公司的汽车电子芯片产品群已在比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、上汽通用、上汽通用五菱长安、长城、一汽、东风、北汽、小鹏、理想等众多汽车整机厂商实现批量应用，公司今年在传统的强势车身控制及动力总成应用业务之外，积极拓展域控、线控底盘、安全气囊和车联网信息安全等产品线的业务，取得可喜的进展。 量子安全持续推进。2024年三季度，公司实现了量子安全模组产品的“上新”，推出的量子安全UKEY、量子安全PCI-E密码卡，量子安全mini PCI-E密码卡，可适用于PKI认证、数字签名数据（实时）加解密等场景，在电力、金融、交通、教育、医疗等领域有广泛的应用前景，公司的量子安全芯片产品已实现对外供货。公司目前已向国内量子信息安全领域的多家厂商开展产品销售，包括中电信量子和合肥硅臻等，有望成为公司未来信息安全业务的又一强劲引擎。公司还与图灵量子、国科量子、之江量子多家企业达成战略合作，共同构建量子安全生态圈，协力推动量子信息安全产业化进程。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入6.6/10/14.5亿元，实现归母净利润分别为-1.6/0/0.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示

     国芯科技(688262) 事件：国芯科技发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营收4.49亿元（-9.65%YoY），毛利率21.54%（-22.28pctYoY），归母净利润-1.69亿元（-325.08%YoY）。2024Q1单季，公司营收1.79亿元（9.17%YoY，283.41%QoQ），毛利率11.38%（-9.46pctYoY，+8.99pctQoQ），归母净利润-0.46亿元（-85.39%YoY，58.42%QoQ）。 2023年业绩受行业去库存和高研发投入影响承压较大，但2024Q1营收毛利环比改善显著，2024年定制量产订单充沛，汽车电子和初代RAID产品有望放量，年内有望实现扭亏。公司2023年营收4.49亿（-9.65%YoY），主要系汽车电子和信息安全芯片去库存、IP授权收入同比下降、2个定制量产项目受产能排期影响未能及时交付所致。（1）分下游应用看，边缘计算及网络通讯营收同比高增142.49%，汽车电子和信息安全受行业去库影响短期承压。2023年信创和信息安全收入1.46亿元（-27.85%YoY）；汽车和工控收入7,396.09万元（-60.74%YoY），以上两者的营收下滑主要系2023年汽车电子去库存以及信息安全领域需求下滑所致；边缘计算和网络通信收入2.30亿元（142.49%YoY），主要系报告期内公司定制芯片量产服务受益于AI服务器及边缘计算等相关需求驱动，同比高增96.53%所致。（2）分业务板块看，自主芯片短期承压，定制芯片量产服务同比高增96.53%。2023年芯片定制及量产服务营收2.84亿元（占比63.3%，23.64%YoY），同比增长23.64%，其中：量产服务营收2.42亿元（96.53%YoY）；设计服务营收0.42亿元，（-60.62%YoY）。自主芯片及模组业务营收1.47亿元（占比32.8%，-31.14%YoY），主要系报告期内下游汽车电子和信创及信息安全面临行业去库和竞争加剧所致。IP授权业务营收0.17亿元（占比3.7%，-59.45%YoY），主要系报告期内IP授权次数7次（2022年为10次）和授权项目单价均有所下降所致。（3）毛利率受晶圆代工成本和营收结构影响短期承压，2024年有望逐季改善。公司2023年录得21.54%（-22.28pctYoY），主要系：1）毛利率为100%的IP授权业务营收大幅减少，拉低整体毛利；2）2023年MCU处于去库周期，竞争加剧使自主芯片及模组售价有所下调，毛利率从2022年的43.4%降至30.3%；3）占比最大的定制芯片量产服务由于采用较为先进的制程，上游晶圆代工产能紧张，晶圆成本大幅调涨但价格端由于合约签订较早无法向终端客户传导，导致毛利率从2022年的18.1%降至2023年的10.1%。后续随着晶圆厂产能趋于缓和，新增定制量产服务订单定价上修，叠加毛利率40%左右的车规MCU产品有望加速放量，规模效应显现逐渐摊薄代工成本，公司毛利率有望在2024年逐季改善。（4）净利润受高研发投入和毛利影响短期承压。公司2023年净利率-37.55%，归母净利录得-1.69亿元（-325.08%YoY），主要是由于1）毛利锐减；2）公司逆周期加大研发，报告期内研发费用达2.83亿元，营收占比高达63.06%；3）报告期内公司大幅增加研发和销售人员，导致销售费用和管理费用同比分别增长48.63%和32.18%所致。（5）从边际变化看，2024Q1营收大幅改善，自主芯片及模组同比高增72.21%，2024全年有望实现盈亏平衡。公司2024Q1单季营收1.79亿元（9.17%YoY，283.41%QoQ），单季毛利率录得11.38%（+8.99pctQoQ），主要系1）2023年尚未交付的两个量产项目之一确认收入；2）自主芯片营收同比高增72.21%，其中信创及信息安全营收同比增长约100%。截至2023年底，公司在手订单5.79亿元，其中汽车和工控0.42亿元，信创信息安全0.48亿元，边缘计算及人工智能4.89亿元。综上，我们认为公司当前定制芯片量产服务订单充沛，信创及信息安全领域下游需求回暖态势明确，汽车电子去库趋于尾声叠加国产新能源车出货量和渗透率持续高景气，汽车域控制、车载DSP、初代RAID等新品放量在即，公司2024下半年大概率有望实现营收和毛利率同环比大幅回升，年内有望实现扭亏。 前瞻布局量子安全芯片技术，国内首颗毫米级QRNG芯片实现从0到1突破。2022年，公司入股合肥硅臻芯片技术有限公司，同年成功合作研发基于公司CCP903T高性能密码芯片和合肥硅臻QRNG25SPI量子随机数发生器模组的量子密码卡产品，该产品遵循国家密码管理局PCI密码卡相关技术规范，具备PCIE、USBOTG和UART等硬件接口，可广泛应用于密码机、签名/验证服务器、安全网关/防火墙等安全设备以及金融、物联网、工业、可信计算和国家重大需求等领域，目前已有多个客户在实际使用。2023年，合肥硅臻自主研发的新一代量子随机数发生器芯片“QRNG-10”内部测试成功，该芯片仅4×4mm，为国内第一枚突破毫米级尺寸的QRNG芯片，国芯科技配合开展光后处理电路的研发。QRNG-10已通过国家密码管理局商用密码检测中心的密码检测，目前已开始投入量产，预计2024H1会全面推向市场。2024Q1，公司与合肥硅臻签署战略合作协议，双方将组建智能终端量子安全芯片联合实验室，联合开展量子芯片的研发和产业化工作。公司与量子技术进行结合的信创和信息安全产品包括：量子安全芯片、量子安全TF卡、量子安全U盘key、量子安全PCI-E密码卡等，目前多款量子安全产品已经被中电信量子、问天量子、国盾量子等量子领域头部企业实际采用和实现小批量销售，成功应用于电力等关键领域中。量子技术作为全球前沿的新质生产力，在2023年中央经济工作会议和2024年《政府工作报告》均被多次提及，未来应用前景广阔。我们认为公司是国内较早将信息安全芯片和量子技术进行结合的公司之一，在量子通讯领域的前瞻布局有望为公司奠定先发优势，进一步丰富和完善公司“云-边-端”信息安全矩阵，提升产品价值量和毛利水平。 投资建议：公司定制芯片量产业务受益于下游AI服务器和边缘计算强劲需求，在手订单充沛，今年有望延续高增长并取得毛利改善，自主芯片及模组业务受信创及信息安全需求转暖和汽车电子高景气驱动有望实现量价齐升，RAID初代产品顺利导入国产服务器厂商，公司年内有望实现营收同比高增和利润扭亏。2023年公司业绩基本符合预期，但由于汽车电子去库存、IP授权业务减少以及两个定制量产项目交付及收入确认延迟，我们下调公司盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.03、1.56、3.40亿元（2024E、2025E原预测值分别为1.12、2.68亿元），当前市值对应2024E-2026E年PE分别为2691、49、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）国产替代不及预期；3）新品客户导入不及预期。