嘉和美康(688246) 投资要点 投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入6.95亿元，增速-3.04%，归母净利润为0.42亿元，增速-37.53%；（2）2024年一季度营业收入为1.23亿元，增速14.0%，归母净利润为亏损0.12亿元。 23年业绩暂时承压，24年Q1收入改善明显。2023年，宏观形势变化、医疗反腐对医院招采业务节奏的影响等因素，导致公司项目验收、招投标开展均存在一定影响。2023年公司业绩暂时承压，收入增速为-3.04%，净利润增速为-37.53%。2024年Q1公司业务逐步恢复正常，收入增速达到14.0%，而去年Q4收入增速为-39.8%，单季度收入改善明显。 公司加大研发投入，医疗大模型产品落地良好。公司重视研发投入，2023年公司加大对医疗AI、电子病历智能化及专科化方向投入。2023年公司研发投入高达2.27亿元，同比增长高达28.38%，远高于收入增速，研发投入占收入比例高达32.72%，同比提高8.01个百分点。并且2023年底研发人员规模达705人，同比增长2.6%。医疗AI方面，公司已经完成嘉和医疗大模型的开发与训练，训练数据包括海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南等，总训练Token数达到140亿。目前，嘉和医疗大模型支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，医疗大模型产品落地情况良好。 联合安德医智，加速推进产品体系丰富度提升。2023年公司参与安德医智破产重整。2024年4月已完成工商变更，公司成为安德医智第一大股东，持股比例达到22.45%。安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统等。安德医智侧重在AI影像领域，而公司主要侧重于电子病历系统和智能文本，两者之间存在较强的互补性。目前公司已经与安德医智在急救平台产品上开展合作。未来双方有望进一步深化合作，加大智慧医疗解决方案市场开拓。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为12.30/16.19亿元，净利润分别为1.80/2.39亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为33.8/26.7/20.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

     嘉和美康(688246) 投资要点 投资事件：公司发布2023年三季报：（1）前三季度收入5.38亿元，同比增长18.10%，归母净利润0.18亿元，同比增长1121.77%，扣非归母净利润为0.12亿元；（2）第三季度收入2.46亿元，同比增长20.82%，归母净利润为0.41亿元，同比增长50.95%，扣非归母净利润为0.40亿元，同比增长52.63%。 公司收入逐季度加速，盈利能力持续提升。报告期内，公司业务快速推进，盈利能力持续提升。2023年前三季度，公司收入达5.38亿元，同比增长18.10%，归母净利润达0.18亿元，同比增长1121.77%，扣非归母净利润达0.12亿元，而去年同期为亏损0.03亿元，扣非归母净利润实现扭亏为盈。从单季度数据来看，公司2023年Q1-Q3收入规模分别为1.08亿元、1.84亿元和2.46亿元，同比增速分别为9.67%、19.86%和20.82%。公司收入呈现逐季度加速，盈利能力持续提升。 继续加大研发投入，侧重医疗AI应用。报告期内，公司继续加大研发投入，2023年前三季度公司研发投入达到1.79亿元，同比增长20.76%，高于收入增速；研发投入占收入比例高达33.35%，同比提升0.73个百分点。今年上半年，公司新申请发明专利26项，主要侧重于医疗数据人工智能领域，并获得发明专利授权4项，软件著作权52项，研发成果丰硕。公司注重医疗AI投入，有望提升公司产品智能化水平，提高产品综合竞争力。 公司拟参与安德医智破产重整，拓展公司AI能力边界。公司拟投入1亿元的资金参与北京安德医智科技有限公司破产重整。安德医智是医疗AI领域的优质企业，主要产品线包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影响辅助诊断系统。通过本次破产重组，公司不仅丰富AI产品体系，而且有望将AI能力边界从医学文本领域拓展到医学文本与医学影像结合，提升公司产品核心竞争力。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为9.36/12.30/16.19亿元，归母净利润分别为1.25/1.80/2.39亿元，对应PE分别为36.0/25.0/18.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

     嘉和美康(688246) 事件： 10月27日晚，公司公布2023年第三季度报告，前3季度公司实现营收为5.38亿元，同比增长18.10%；归母净利润为0.18亿元，同比增长1121.77%；扣非归母净利润为0.12亿元，扭亏为盈；EPS为0.13元/股，同比增长1200.00%。其中第3季度公司实现营收2.46亿元，同比增长20.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长50.95%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长52.63%。 费用控制良好，研发费用率显著下降 前3季度，公司销售费用、管理费用和研发费用分别为7862.03万元、7449.38亿元和1.27亿元，分别同比变动+4.08%、+15.35%和-5.94%；公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.62%、13.85%和23.67%，分别同比下降1.97pct、0.33pct和6.05pct。公司研发费用率同比大幅下降，整体费用控制良好。 参与安德医智破产重组，提升医疗信息化竞争力 公司拟出资1亿元，参与安德医智破产重组。安德医智是专注于医疗领域人工智能应用研发的科技企业，主要产品线包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影响辅助诊断系统，且已取得国家高新技术企业、北京市专精特新小巨人、北京市知识产权示范单位等资格认定，还作为唯一的软件平台提供方参与共建了2020年工信部“人工智能筛查和辅助诊断公共服务平台项目”。公司通过参与安德医智的破产重组，有望进一步拓展医学文本与医学影像人工智能结合业务布局，提升医疗信息化领域核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为8.88/11.59/14.83亿元，对应增速分别为23.80%/30.57%/28.00%，3年CAGR约为27.41%；归母净利润分别为0.88/1.35/2.52亿元，对应增速分别为29.61%/53.48%/86.37%，EPS分别为0.64/0.98/1.82元/股。鉴于公司电子病历行业龙头地位，建议保持关注。 风险提示：行业政策风险，客户拓展风险，市场竞争激烈风险。

     嘉和美康(688246) 投资要点 投资事件：（1）公司发布股份回购方案，将员工持股计划或股权激励；（2）公司发布2023年半年报：收入达2.92亿元，同比增长15.89%，归母净利润为亏损0.23亿元，同比减亏。 公司发布股份回购计划，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司发展信心。近日，公司发布股权回购计划，资金总额为3000万元-5000万元，拟回购价格不超过39.50元/股。若按回购价格39.50元/股计算，此次回购股份数量约为75.95万股至126.58万股，约占总股本0.55%-0.91%。回购股份将用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对企业中长期发展信心。 上半年公司业务发展良好，收入持续增长，净利润减亏。2023年上半年，公司营业收入达到2.92亿元，同比增长15.89%，其中自制软件销售收入达1.91亿元，同比增长11.38%，软件开发及技术服务收入达6.87亿元，同比基本持平。随着公司产品竞争力强化以及智慧医院建设进一步深化，2023年上半年公司核心产品电子病历产品实现收入1.02亿元，同比增长27.55%，远高于整体收入增速。在收入增长的同时，公司归母净利润为亏损0.23亿元，同比实现减亏。收入持续呈现良好成长性，净利润减亏，公司业务实现良性发展。 公司加大研发投入，注重医疗AI应用。公司注重技术创新和产品升级，继续加大研发投入。2023年上半年，公司研发投入达1.22亿元，同比增长18.31%，增速高于收入增速。研发投入主要围绕电子病历智能化、专科化以及人工智能方面。上半年，公司新申请发明专利26项，主要侧重于医疗数据人工智能领域，并获得发明专利授权4项，软件著作权52项。公司研发投入成果丰硕，提升公司产品竞争力。 投资建议：由于宏观经济形势变化以及公司加大AI等新技术研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2023/2024年收入分别为12.71/17.48亿元，归母净利润分别为1.51/2.16亿元。调整后，我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为9.36/12.30/16.19亿元，归母净利润分别为1.25/1.80/2.39亿元，对应PE分别为35.5/24.6/18.5倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

     嘉和美康(688246) 核心观点： 事件：2023年8月28日，嘉和美康发布2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.92亿元，同比增长15.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损0.23亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损0.28亿元。 Q2业绩有所改善，毛利率短期承压。报告期内，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长15.89%；Q2单季度实现营业收入1.84亿元，较上年同期增长19.86%，环比增长71.58%，公司营业收入存在一定的季节性波动，一般第四季度确认收入更多。归属于上市公司股东的净利润亏损0.23亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损0.28亿元，归母净利润与扣非归母净利润亏损均同比收窄。报告期内公司综合毛利率为45.52%，较上年同期-3.56pct，系个别体量较大的解决方案类项目在报告期内完成验收，这些项目受外部因素影响实施交付周期延长，交付周期超过两年，导致项目成本增加。 研发投入不断加大，持续关注重点产品。公司继续加大研发投入，报告期内，从事研发工作人员总计701人，同比持平，较2022年末增长2.04%。本期研发投入达1.2亿元，同比增加18.31%；其中资本化研发支出2713.50万元，费用化研发支出9497.68万元。公司重点关注电子病历智能化、专科化方向及人工智能方向，同时加快产品体系完善，改进实施交付管理，进一步提升毛利空间，组建专科产品销售团队，提升专科电子病历及专科科研产品的市场认知度。 电子病历产品功能不断丰富，市场份额稳居第一。公司自2006年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，多年来，公司积累了大量的电子病历开发实践经验，产品的功能、流程设计等方面成为该行业的参考标准，是电子病历系统研发推广先行者。报告期内，公司电子病历平台软件销售收入保持了良好的增长态势，新产品成熟度不断增加，毛利率达到53.07%，较去年同期+2.48pct，实现收入1.02亿元，同比增长27.55%，根据IDC数据，公司2022年在电子病历细分市场中以17.7%的份额排名第一，连续九年（2014年-2022年）保持该态势。 积极布局人工智能，依托医院数据中心打造智慧医疗解决方案。公司是国内最早采用大数据技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一，在国内医疗大数据方面具有丰富的技术与储备。报告期内，公司新申请发明专利26项，主要关注于医疗数据人工智能领域。未来公司将以人工智能技术为核心驱动，以嘉和医院数据为基础，实现诊前-诊中-诊后智慧医疗服务闭环，为医疗机构、科研院校、卫生主管部门等提供数字化、智能化、精细化的智慧医疗创新服务与解决方案。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入8.60/10.52/13.01亿元，同比增长20.00%/22.34%/23.56%；归母净利润分别为0.85/1.18/1.61亿元，同比增长25.55%/38.13%/36.50%；EPS分别为0.62/0.85/1.16元/股；当前股价对应PE分别为50/36/27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     嘉和美康(688246) 事件： 8月28日晚，公司公布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入为2.92亿元，同比增长15.89%；归母净利润-0.23亿元，扣非归母净利润-0.28亿元，EPS为-0.17元/股，亏损同比收窄。其中第2季度实现营业收入1.84亿元，同比增长19.48%，业绩符合预期。 电子病历平台增长良好，毛利率短期承压 报告期内公司自制软件业务实现销售收入1.91亿元，同比增长11.38%；软件开发与技术服务收入0.69亿元，同比基本持平，其中电子病历平台软件销售收入保持了良好的增长态势，实现营收1.02亿元，同比增长27.55%。个别体量较大的解决方案类项目在报告期内完成验收，这些项目受外部因素影响实施交付周期延长，交付周期超过2年，导致项目成本增加。上半年综合毛利率为45.52%，较上年同期下降3.56个百分点；专科电子病历因新产品成熟度增加，毛利率达到53.07%，同比增长2.48个百分点。 积极布局人工智能，提升产品智能化程度 报告期内公司研发投入达1.22亿元，同比增加18.31%；其中费用化研发支出9,497.68万元，资本化研发支出2,713.50万元，重点关注电子病历智能化、专科化方向及人工智能方向。报告期内，公司新申请发明专利26项，获得发明专利授权4项，获得软件著作权52项。公司积极探索人工智能技术在医学科研领域的深度应用，在专科诊疗领域，建立医学数据驱动、人工智能赋能的一站式科研服务平台，与医疗机构机密合作提升专科科研能力；同时在新产品研发上探索新技术，尝试接入语音机器人等新技术。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为8.88/11.59/14.83亿元，对应增速分别为23.80%/30.57%/28.00%，3年CAGR约为27.41%；归母净利润分别为0.88/1.35/2.52亿元，对应增速分别为29.61%/53.48%/86.37%，EPS分别为0.64/0.98/1.82元/股。鉴于公司电子病历行业龙头地位，建议保持关注。 风险提示：行业政策风险，客户拓展风险，市场竞争激烈风险。