航宇科技(688239) 事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收21.0亿元，YoY+44.7%；归母净利润1.86亿元，YoY+1.2%；扣非净利润1.59亿元，YoY-5.7%。1Q24实现营收5.8亿元，YoY+3.2%，归母净利润0.56亿元，YoY+10.4%，扣非净利润0.52亿元，YoY+5.4%，业绩表现符合市场预期。23年公司收入增长主要来源于航空和燃气轮机领域。我们综合点评如下： 23年收入同比快增45%；股权支付影响表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.9亿元，YoY-15.3%；归母净利润0.19亿元，YoY-62.4%；扣非净利润0.05亿元，YoY-88.6%。1Q24公司业绩平稳增长主要是国际航空市场需求增加，外贸业务同比增长98.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少4.9ppt至27.2%；净利率同比减少3.9ppt至8.8%。4Q23毛利率同比减少2.8ppt至25.5%；净利率同比减少6.2ppt至4.4%。1Q24毛利率同比下降3.3ppt至26.2%，净利率同比提升0.6ppt至9.7%。23年股份支付费用0.83亿元，影响表观利润，剔除股份支付费用影响后，归母净利润2.6亿元，同比增长16.5%。 23年多领域实现较快增长；外贸市场增长势头强劲。分产品看，2023年：1）航空锻件实现营收15.0亿元，YoY+38.3%，占总营收同比下降1.7ppt至74.7%，毛利率同比减少4.0pt至29.2%；2）航天锻件实现营收0.8亿元，YoY-16.8%，占总营收同比下降2.8ppt至4.1%，毛利率同比减少3.4ppt至30.3%；3）能源锻件实现营收2.4亿元，YoY+37.8%，占总营收同比下降0.3ppt至11.9%，毛利率同比减少5.5ppt至29.2%。4）燃机锻件实现营收1.7亿元，YoY+243.4%，占总营收同比提升4.9ppt至8.3%，毛利率同比减少4.0ppt至17.8%。分市场看，国内外市场均实现正增长，国内主营业务收入同比增长26.8%至14.0亿元，海外主营业务收入同比增长92.3%至6.1亿元，1Q24外贸业务延续高增态势（同比增长98.7%），公司在海外市场增长势头强劲。 德兰航宇进入快速增长期；订单饱满长期成长无虞。2023年全资子公司德兰航宇进入发展快车道，23年收入同比大幅增长695%至3.3亿元，净利润扭亏为盈至310万元（22年为-1715万元）。订单方面，截至2023年末，公司在手订单26.03亿元，同比增长28.5%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约22.65亿元。综上，截至23年底公司合计在手订单约为48.68亿元。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气，我们看好公司未来长期发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为3.3亿、4.3亿和5.5亿元，对应PE为16x/12x/9x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。

     航宇科技(688239) 事件 2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，公司23年实现营收21.0亿（同比+44.7%），实现归母1.9亿（同比+1.2%），剔除股份支付费用影响后，实现归母2.6亿（同比+16.5%），其中23年四季度实现营收3.9亿（同比-15.3%），实现归母0.2亿（同比-62.4%）；24年一季度实现营收5.8亿（同比+3.2%），实现归母0.56亿（同比+10.4%）。 点评 分产品看，公司23年航空锻件实现营收15.0亿（同比+38.3%），能源锻件实现营收2.4亿（同比+37.6%），燃气轮机锻件实现营收1.7亿（同比+243.2%），航天锻件实现营收0.8亿（同比-16.6%）；分地区看，境内业务实现营收14.0亿（同比+26.8%），境外业务实现营收6.1亿（同比+92.3%）。公司国内业务受下游航空、燃气轮机等旺盛需求拉动实现稳健增长，国外业务受益国际航发市场强劲复苏，收入高增并创历史新高，国内国际两翼齐飞助力公司业绩持续高增。 公司23年毛利率27.2%（同比-4.9pct），归母净利率8.8%（同比-3.8pct）;24年一季度毛利率26.2%（同比-3.3pct），归母净利率9.7%（同比+0.6pct）。随公司产能爬坡规模效应持续显现，上游原材料成本压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。 截止23年期末，公司尚有在手订单26.03亿元（同比+28.48%），根据已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估长协期间在手订单金额约22.65亿元，公司合计在手订单约为48.68亿元。公司在手订单高增，为实现业绩增长奠定坚实基础。 公司积极推进业务纵向延伸，涵盖智能化设备、金属检验检测、金属表面处理、航空发动机零部件精密加工等方向，打造全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商，具备中长期持续增长潜力。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿，同比增长63%/36%/27%，对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

     航宇科技(688239) 事件 2月9日，航宇科技发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收21.04亿元，同比增长44.69%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长1.15%。 点评 1、内销、外贸需求持续增长，2023年公司营收同比增长45%，在手订单充足。2023年，公司下游国内市场整体稳定增长、国外商用航空发动机需求持续恢复向上、燃气轮机领域需求增加，销量增加。同时，德兰航宇子公司产能逐步释放，生产制造能力持续加强，公司紧抓市场发展机遇、发挥公司的先发优势，在存量及增量的国际及非航客户中都取得较大增长，实现营收21.04亿元，同比增长45%。截至2023年三季度末，公司在手订单23.14亿元，在手订单充足。 2、受部分下游客户去库存及降本等因素影响，公司利润增速短期放缓。2023年，公司受部分下游客户自下半年起去库存及降本等因素影响，增速短期放缓。此外，公司实施股权激励计划，2023年股份支付费用金额8340.53万元，剔除股份支付费用后，实现归母净利润2.57亿元，同比增长14.50%。 3、海外业务先发优势显著，有望保持快速增长。公司2023年与赛峰、普惠、罗罗等航空客户都新签订了多个件号的长协，长协时间3-7年，涉及LEAP等主流商用发动机型号，份额较以往有大幅提升。同时公司积极拓展海外市场的应用领域，公司海外非航客户有GE能源、Alfalaval、Baker Hughes、富士电机、Meggitt等国际工业巨头2023H1，公司境外主营业务收入2.46亿元，同比增长90.69%，占公司主营业务收入的21.68%；2023年，公司海外收入占比达30%以上；2024年，预计公司海外业务占比将持续提高，达40%左右。 4、我们预计公司2024年、2025年的归母净利润分别为3.34亿元、4.53亿元，对应当前股价PE分别为15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；海外市场拓展不及预期；产品降价及原材料涨价超出市场预期等。

     航宇科技(688239) 2023年公司业绩平稳增长，24年或提速发展 公司发布2023年度业绩预告，预计实现营业收入21.04亿元，与上年同期相比增长44.69%；预计实现归母净利润1.85亿元，同比增长1.15%；预计实现扣非归母净利润1.59亿元，同比下降5.82%。公司实施了股权激励计划，2023年发生的股份支付费用金额为0.83亿元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元，较上年同期增长14.50%。公司业绩短期增速放缓主要受下游客户自6月份起降存货及产品价格调整等因素影响。我们认为：伴随公司下游国内市场整体稳定增长、国外商用航空发动机需求持续恢复向上，以及公司积极在工艺、材料等方面降本增效、德兰产能逐步释放，公司未来业绩或将持续向好。 公司外贸业务需求旺盛，有望保持高速增长 公司进入海外市场较早，拥有多年的国际业务经验，已经全面取得国际主流航空发动机制造商供应商资质。公司2023年与赛峰、普惠、罗罗等航空客户都新签订了多个件号的长协，长协时间3-7年，涉及LEAP等主流商用发动机型号，份额也较以往有大幅提升。同时公司积极拓展海外市场的应用领域，公司海外非航客户有GE能源、Alfalayal、BakerHughss、富士电机、Meggitt等国际工业巨头。海外客户方面，2023年海外收入占公司总收入比例达到30%以上，公司预计2024年公司海外业务占比将持续提高，能够达到40%左右。我们认为：受益于海外航空业的整体复苏，公司外贸板块整体需求较为旺盛，同时公司积极开拓海外市场并成功签署新的长协，市场份额有望进一步提升。公司目前在手订单充足，截止2023年三季度末在手订单为23.14亿元，未来发展可期。 新产线智能化自动化程度提升，修炼内功提质增效 公司推进德兰产线智能化、自动化生产线最大限度释放产能。一方面是人工成本会有所降低，劳动生产率有望不断提升；另一方面，产品质量、精度得到提升，从而进一步提升公司产品的一次交检合格率，减少材料消耗。据公司测算，德兰产线达产的产值在10-15亿元，不同的产品组合下整体产能具有较大的弹性空间。2023年1-9月德兰产线的实际产能利用率达63%，仍有提升空间，随着未来产能利用率提升，公司产品综合成本降低有望降低。 盈利预测与评级：我们认为，未来海外业务有望实现配套份额提升+现有产品放量，国内航发及燃机需求稳步向好，国内外业务双轮驱动公司未来前景向好。23年业绩按公司业绩预告调整，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由2.06/3.32/4.41亿元调整为1.85/3.32/4.41亿元，对应P/E为26.28/14.70/11.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，以上数据以合并报表数据填制但未经审计，最终结果以公司2023年年度报告数据为准，等风险。

     航宇科技(688239) 报告要点： 航空发动机环形锻件核心供应商，业绩快速增长 2023年前三季度，公司实现营业收入17.11亿元，同比增长72.75%；归母净利润1.67亿元，同比增长24.47%。公司积极开拓市场，推进技术创新提升产品竞争优势，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。 军机民机放量带动航空锻件需求，卫星发射任务驱动航天锻件增长随着军机换装列装提速叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。国内商用航空发动机环形锻件市场主要源于国产商用航空发动机研制的锻件产品需求，中长期市场增长主要依托于C919等国产商用客机的规模化交付以及国产商用客机的航空发动机国产化替代。公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为辅助动力装置、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件；航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。 燃气轮机锻件未来需求旺盛，能源装备锻件收入快速提升 燃气轮机可显著提升舰艇战技指标，伴随海军新型装备需求放量，燃气轮机逐步作为国产军舰的主要动力，特别是未来国产新型驱逐舰的列装叠加护卫舰采用燃气轮机动力，将带动燃气轮机及其零部件市场发展。公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机。阴极辊被称为锂离子动力电池用电解铜箔生产的心脏，其质量直接决定电解铜箔的生产效率、档次和品质。公司能源装备锻件主要为生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊、风电装备的各类轴承锻件。 投资建议与盈利预测 航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长，同时，航天、能源、燃气轮机锻件业务有望受益于相关产业链的景气驱动。公司当前在手订单饱满，募投产能落地，在供需双重共振驱动下，未来业绩增强确定性较高。预计2023-2025年，公司归母净利润分别为：2.53亿元、3.95亿元和6.21亿元，对应基本每股收益分别为：1.73元/股、2.70元/股和4.25元/股，对应PE估值分别为26.41倍、16.94倍和10.77倍。对此，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期风险。

     航宇科技(688239) 事件：10月30日，公司发布2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入17.11亿元，同比+72.75%；归母净利润1.67亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+25.85%。 2023前三季度：子公司德兰航宇全面投产，营收高速增长 10月30日，公司发布2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营收17.11亿元，同比+72.75%。主要系公司积极开拓市场，推进技术创新提升产品竞争优势，得到客户充分认可，实现销售订单增加；同时，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。归母净利润1.67亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+25.85%。公司实现销售毛利率27.56%，同比-6.31pcts，实现销售净利率9.75%，同比-3.80pcts。期间费用率为12.65%，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%，6.37%，3.59%，1.14%，同比分别变动-0.21，+0.16，-1.86，-0.22pct。 2023Q3单季度：单季度节奏放缓，利润率有所下滑 公司实现营收5.29亿元，同比+43.95%，环比-15.07%；归母净利润0.51亿元，同比+26.26%，环比-21.36%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+17.77%，环比-29.86%。销售毛利率23.95%，同比-8.88pct，环比-4.90pct；销售净利率9.66%，同比-1.40pct，环比-0.82pct；期间费用率12.34%，同比-3.23pct，环比+0.10pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%，6.15%，3.18%，1.41%，同比分别变动-0.39，-1.21，-1.54，-0.09pct，环比分别变动+0.13，+0.03，-1.00，+0.94pct。我们认为：目前公司德阳产线已全面投产，但受近期下游需求节奏变化，单季度生产放缓，产能利用率或有所下滑，折旧摊销导致成本端承压，同时产品结构方面或亦有一定变化多因素共同导致毛利率下滑。费用端，公司股权激励费用计提影响较大，导致利润增速稍缓，未来随着需求回暖产能利用率提升与股权激励费用影响的减小，公司盈利能力有望得到提升。 乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业 2023年7月公司与关联方新成立贵州钜航子公司进军表面处理业务，公司持股51%；2023年3月，公司宣布竞拍取得黎阳国际5.84%股份，成交价3563.39万元。黎阳国际具备机加能力，主要从事国内外高端装备航空发动机零部件制造，也是国内最早生产外贸航空零部件转包生产的企业之一；2022年公司投资建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目（包括2条热处理生产线、2条机加工生产线）以及参与龙佰集团建设钛合金业务投资。 我们认为：公司在航发主机厂加速推进外协阶段，正加速将业务从锻件拓展到下游机加工领与上游原材料领域，从而打造产业链上下游一体化延展业务，降低产品综合成本，持续提升行业地位与综合竞争实力。 二期股权激励计划推出落地，业绩释放稳定性可期 2022年公司连续完成两期股权激励，同时董事长完成定向增持。2022年7月27日，公司第二期股权激励计划落地，计划向公司董事、高管以及核心骨干授予不超过335.67万股（修订后），约占公告时总股本的2.3976%，授予价格为35.00元/股。我们认为，连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，也能够对公司管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平的提升，董事长定向增持可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。 盈利预测与评级：我们认为，2023年或为以中等推力发动机为代表的新型发动机启动放量元年，同时中游企业持续受益航发主机单位外协推进加速，公司有望核心受益。受需求端节奏与新产线折旧摊销影响，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由2.95/5.05/7.52亿元小幅下修为2.52/4.55/7.22亿元，对应P/E为29.01/16.07/10.12x，维持“买入”评级。风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

     航宇科技(688239) 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收17.1亿元，YoY+72.8%；归母净利润1.67亿元，YoY+24.5%；扣非归母净利润1.54亿元，YoY+25.9%。业绩符合市场预期，营收快速增长主要是子公司德兰航宇全面投产后公司整体生产能力得以稳步提升，订单量增加推动产品销量增长。我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长44%；减值损失增加影响表观利润。单季度看，3Q23 营收5.3亿元，YoY+44.0%；归母净利润0.51亿元，YoY+26.3%；扣非归母净利润0.43亿元，YoY+17.8%。3Q23营收端延续高速增长态势。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降6.3ppt至27.6%；净利率同比下降3.8ppt至9.8%。3Q23毛利率同比下降8.9ppt至24.0%；净利率同比下降1.4ppt至9.7%。前三季度资产减值损失同比增加1001万元至3733万元，信用减值损失同比增加1381万元至2871万元，二者合计影响利润总额2382亿元。 可转债拟募资6.67亿元；旨在提升德兰航宇大型环锻能力。2023年9月13~14日，公司披露2023年可转债申报稿及问询函回复，本次可转债拟募集6.67亿元用于提升德兰航宇大型环锻能力（投入4.67亿元）和补充流动资金（2亿元），其中3.68亿元用于购置设备：包括1.2万吨压机、5000m辗环机、3500吨数控胀形机等核心环锻设备，这是公司继IPO项目后再次加大在德阳的产能建设；本次拟建设的大型环锻产线和前次IPO项目建设的中小型环锻产能形成良好互补，建成后将在德阳形成年产3000吨特种合金精密环锻件的生产能力，有效解决公司产能不足问题，提高公司未来盈利能力。 期间费用率持续优化；预付款项大增或反映下游高景气。前三季度期间费用率同比减少2.1ppt至12.6%，其中：销售费用率同比减少0.2ppt至1.55%；管理费用率同比增加0.2ppt至6.4%；研发费用率同比减少1.9ppt至3.6%；财务费用率同比减少0.2ppt至1.1%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据11.8亿元，较2Q23末减少1.1%；2）存货8.4亿元，较2Q23末减少14.1%；3）预付款项0.75亿元，较2Q23末增加114.5%。4）前三季度经营活动净现金流为-0.4亿元，去年同期为-1.2亿元。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。根据三季报情况，我们调整2023~2025年归母净利润至2.5亿、4.0亿和6.0亿元，对应2023～2025年PE为30x/19x/12x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格下降；原材料价格波动等。

     航宇科技(688239) 事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营业收入（17.11亿元，+72.75%），归母净利润（1.67亿元，+24.47%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（2.29亿元，+50.42%）；23Q3实现营业收入（5.29亿元，+43.95%），归母净利润（5129.15万元，+26.26%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（6967.06万元，+32.07%）。 德兰航宇全面投产带动收入高增，单Q3交付结构差异致毛利率承压。报告期内，公司积极开拓市场，不断增强产品竞争优势，同时，子公司德兰航宇全面投产，公司整体生产能力稳步提升，实现销售订单增加，带动公司前三季度营业收入同比增加72.75%至17.11亿元。 分季度看，公司23Q1-23Q3营业收入分别为5.60/6.23/5.29亿元，23Q3营收同比增长43.95%，环比减少15.07%，体现公司产销能力伴随产能扩充整体提升显著且同时亦存在季度间波动。23Q3毛利率23.95%，同比降低8.88pct，环比降低4.90pct，或因高附加值产品终端客户提货节奏变化所致。23Q3共实现归母净利润5129.15万元，同比增长26.26%，对应净利率9.66%，同比降低1.40pct，环比降低0.82pct。剔除股份支付费用的影响后23Q3实现归母净利润6967.06万元，同比提升32.07%，环比减少18.78%，对应净利率13.17%，同比下降1.19pct，环比下降0.61pct，净利率降幅小于同期毛利率降幅，体现公司收入体量提升后规模效应凸显。据2022年报测算，2023年-2025年将分别确认股份支付费用7570.89万元、2946.43万元及879.77万元。 产品结构变化致毛利率下滑，剔除股份支付费用后净利润高增。2023前三季度毛利率下降6.31pct至27.56%,结合中报数据判断或主要系德阳工厂投入使用后能源及燃气轮机锻件交付占比提升，叠加单Q3高附加值产品终端客户需求出现波动所致。2023前三季度实现归母净利润（1.67亿元，+24.47%），净利率下滑5.23pct至9.79%，主要系报告期内因股权激励产生股份支付费用6165.62万元。剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（2.29亿元，+50.42%），对应净利率同比下降1.98pct至13.37%，净利率降幅显著低于同期毛利率降幅，主要系规模效应凸显带动盈利能力提升显著。我们认为，伴随高附加值产品终端客户季度间需求逐渐恢复稳定，且德阳工厂产能逐步满产，公司盈利能力有望得到一定恢复。 资产负债表体现Q3交付节奏变化，减值损失或具备冲回预期。 1）首先，Q2末应收账款较Q1末增长24.91%至10.59亿元，同期收入规模环比增长11.20%至6.23亿元，体现Q2交付及收入确认端较为正常。Q3末应收账款较Q2末并未有明显变化，同时Q3收入规模环比减少15.07%至5.29亿元，且毛利率环比下滑4.90pct至23.95%，预计主要系Q3高毛利产品交付节奏放缓所致。2）其次，Q3末应收账项融资相较Q2末大幅增加2712.36万元至3178.60万元，体现公司正积极优化企业应收账款管理。3）此外，Q3较末存货较Q2小幅下滑，且Q2相较于Q1也未明显增加，但Q2资产减值损失计提达1741.07万元，Q3则在当季库存规模下降的情况下再次计提资产减值损失522.02万元，上述减值计提预计后续具备冲回空间，业绩端或具备相应恢复弹性。预付款项较Q2末大幅增长114.20%至7539.83万元，或体现公司当前备产需求明确，正积极向上游采购备料，未来业绩增长确定性强。 投资建议：公司为我国航发及航天锻件领域核心供应商，在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后续伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计2023-2025年归母净利润分别为2.3、4.0及5.6亿元，给予24年25倍PE，对应6个月目标价68元，维持“买入-A”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。

     航宇科技(688239) 事件描述 航宇科技公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为17.11亿元，同比增长72.75%；归母净利润为1.67亿元，同比增长24.47%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比增长25.85%；负债合计18.47亿元，同比增长12.03%；货币资金2.14亿元，同比减少11.99%；应收账款10.59亿元，同比增长66.82%；存货8.37亿元，同比增长5.35%。 事件点评 子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，业绩持续高增长。下游高景气度持续，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长，2023年三季度单季度公司实现营收5.29亿元，同比增长43.95%，营收持续高增长，实现归母净利润0.51亿元，同比增长26.26%。剔除股份支付的影响后，2023年年初至三季度末，公司实现归母净利润2.29亿元，同比提升50.42%。 国内外航空市场双轮驱动，业绩有望持续高增长。受益于新一代航空装备大规模列装需求，国内军用航空发动机市场进入“放量建设”新阶段，民用航空市场持续复苏，随着C919完成商业首飞，长江系列发动机研制进一步推进，公司有望受益于国内和国际航空市场的双轮驱动，实现业绩的持续高速增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.58\2.18\3.16，对应公司10月30日收盘价49.50元，2023-2025年PE分别为31.3\22.7\15.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动；应收账款规模较大的风险

     航宇科技(688239) 事件 2023年10月30日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收17.11亿元（同比+72.8%）、归母净利润1.67亿元（同比+24.5%）；23Q3实现营收5.29亿元（同比+44.0%，环比-15.1%）、归母净利润0.51亿元（同比+26.3%，环比-21.4%）。 点评 实际业绩高于表观，行业阶段性放缓下实现稳健增长。公司实际业绩高于表观，剔除股份支付的影响后前三季度实现归母2.3亿元，同比+50.42%，Q3实现归母0.7亿元，同比+32%。公司积极开拓市场，增强产品竞争优势，实现销售订单增加，在行业阶段性放缓背景下，前三季度业绩稳健增长。 产品结构影响毛利率，股权激励计提压力预计减轻。公司前三季度毛利率27.6%（同比-6.3pct），归母净利率9.8%（同比-3.8pct）；其中23Q3毛利率24.0%（同比-8.9pct），归母净利率9.7%（同比-1.4pct），产品结构变化和德阳厂区产能爬坡或为毛利率下降主因。前三季度期间费用率12.6%（同比-2.1pct），当前为股权激励费用计提高点，后续股权激励费用计提压力预计减轻。 下游需求旺盛，积极备货备产。公司Q3存货8.4亿元，较期初+5.3%，预付款项0.8亿元，较期初+45.5%，存货维持高位及预付账款增加或体现公司积极开展备货备产。Q3合同负债0.07亿，较期初-34.0%，静待新一轮订单下发。 军民双轮驱动需求增长，产能释放夯实业绩高增基础。公司深度布局黎阳中推放量型号，大力开拓国内、外民用航发市场，子公司德兰航宇智能化产线全面投产，优势产能共振高增需求夯实业绩高弹性基础。 盈利预测、估值与评级 航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/4.43/6.37亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应PE分别为29.1/16.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

     航宇科技(688239) 业绩简评 2023年10月15日公司发布2023年三季度业绩预告，前三季度预计实现收入16.83-17.33亿元，同比+69.9%-74.9%，其中Q3实现收入5.00-5.50亿元，同比+36.1%-49.7%；前三季度预计实现归母1.66-1.71亿元，同比+23.5%-27.2%，其中Q3实现归母0.50-0.55亿元，同比+23.1%-35.4%。剔除股份支付费用影响，前三季度预计实现归母为2.27-2.32亿元，同比+49.6%-52.9%。 经营分析 行业放缓下经营稳健，季节性波动不改长期向好趋势。多重因素影响下行业整体节奏放缓，季节性波动下Q3增速略缓，传统旺季Q4预计逐步恢复。公司大力推进技术创新、新品布局，不断增强竞争优势实现稳健增长。 股权激励压制净利润，实际业绩高于表观。公司开展股权激励稳定人才支撑长期发展，短期股权支付费用压制净利润，预计23-25年支付费用分别为0.8亿、0.3亿、0.1亿，加回股权激励后实际业绩高于表观。 优质产能共振需求增长，提质增效盈利能力有望提升。公司深度绑定黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，商发业务卡位好，德阳新区产能爬坡，夯实业绩高弹性基础。规模效应释放带动生产制造降本增效，盈利能力有望提升。 盈利预测、估值与评级 航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司23-25年归母净利润2.51/4.43/6.37亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应PE为28/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。

     航宇科技(688239) 事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收11.8亿元，YoY+89.7%；归母净利润1.16亿元，YoY+23.7%，还原5030万元股份支付费用后，公司归母净利润1.6亿元，YoY+60.2%；扣非归母净利润1.11亿元，YoY+29.3%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23营收翻倍增长；在手订单饱满。1）单季度看，2Q23营收6.2亿元，YoY+99.8%；归母净利润0.65亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利润0.61亿元，YoY+69.1%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑5.3ppt至29.2%；净利率同比下滑5.3ppt至9.8%。2Q23毛利率同比下滑5.4ppt至28.9%；净利率同比下滑2.9ppt至10.5%。3）订单方面，截至2022年末，公司在手订单20.3亿元，YoY+66.1%；截至1H23末，公司在手订单20.7亿元，较年初增长2.1%，公司在手订单饱满反映下游需求旺盛。 能源锻件收入增速最快；多行业高景气推动收入快速增长。分产品看，1H23能源锻件收入增速最快，同比增长超200%，1）航空锻件营收同比增长80.7%至8.3亿元，营收占比同比下降2.3ppt至73.4%；2）航天锻件营收同比减少4.1%至0.5亿元，营收占比同比下降4.4ppt至4.6%；3）燃气轮机锻件营收同比增长113.4%至0.56亿元，营收占比同比提升0.6ppt至4.9%。4）能源锻件营收同比增长203.5%至1.8亿元，营收占比同比提升6.2ppt至16.0%。航空、能源及燃气轮机多行业高景气推动公司收入快速增长。 1H23计提股份支付费用5030万元；期间费用率持续优化。公司于2022年实施了两次股权激励计划，1H23计提股份支付费用5030万元，公司预计2023全年股份支付费用为8527万元。1H23期间费用率同比减少1.5ppt至12.8%，其中：管理费用率同比增加0.9ppt至6.5%，主要是股权支付费用增加和德兰航宇职工薪酬、折旧和摊销增加、宣传费增加所致；研发费用同比增长21.7%至0.45亿元，研发费用率同比减少2.1ppt至3.8%；财务费用率同比减少0.3ppt至1.0%；销售费用率同比减少0.1ppt至1.5%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据11.9亿元，较1Q23末增加22.0%；2）存货9.7亿元，较1Q23末增加4.8%；3）1H23经营活动净现金流为-1.6亿元，1H22为-0.7亿元，主要是销售商品现金流入减少、原材料采购支出和支付的税费增加所致。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格下降；原材料价格波动等。

     航宇科技(688239) 事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收11.8亿元，YoY+89.7%；归母净利润1.16亿元，YoY+23.7%，还原5030万元股份支付费用后，公司归母净利润1.6亿元，YoY+60.2%；扣非归母净利润1.11亿元，YoY+29.3%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23营收翻倍增长；在手订单饱满。1）单季度看，2Q23营收6.2亿元，YoY+99.8%；归母净利润0.65亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利润0.61亿元，YoY+69.1%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑5.3ppt至29.2%；净利率同比下滑5.3ppt至9.8%。2Q23毛利率同比下滑5.4ppt至28.9%；净利率同比下滑2.9ppt至10.5%。3）订单方面，截至2022年末，公司在手订单20.3亿元，YoY+66.1%；截至1H23末，公司在手订单20.7亿元，较年初增长2.1%，公司在手订单饱满反映下游需求旺盛。 能源锻件收入增速最快；多行业高景气推动收入快速增长。分产品看，1H23能源锻件收入增速最快，同比增长超200%，1）航空锻件营收同比增长80.7%至8.3亿元，营收占比同比下降2.3ppt至73.4%；2）航天锻件营收同比减少4.1%至0.5亿元，营收占比同比下降4.4ppt至4.6%；3）燃气轮机锻件营收同比增长113.4%至0.56亿元，营收占比同比提升0.6ppt至4.9%。4）能源锻件营收同比增长203.5%至1.8亿元，营收占比同比提升6.2ppt至16.0%。航空、能源及燃气轮机多行业高景气推动公司收入快速增长。 1H23计提股份支付费用5030万元；期间费用率持续优化。公司于2022年实施了两次股权激励计划，1H23计提股份支付费用5030万元，公司预计2023全年股份支付费用为8527万元。1H23期间费用率同比减少1.5ppt至12.8%，其中：管理费用率同比增加0.9ppt至6.5%，主要是股权支付费用增加和德兰航宇职工薪酬、折旧和摊销增加、宣传费增加所致；研发费用同比增长21.7%至0.45亿元，研发费用率同比减少2.1ppt至3.8%；财务费用率同比减少0.3ppt至1.0%；销售费用率同比减少0.1ppt至1.5%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据11.9亿元，较1Q23末增加22.0%；2）存货9.7亿元，较1Q23末增加4.8%；3）1H23经营活动净现金流为-1.6亿元，1H22为-0.7亿元，主要是销售商品现金流入减少、原材料采购支出和支付的税费增加所致。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格下降；原材料价格波动等。

     航宇科技(688239) 事件描述 航宇科技公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年公司营业收入为 11.83亿元， 同比增长 89.73%； 归母净利润为 1.16 亿元， 同比增长 23.69%； 扣非后归母净利润为 1.11 亿元， 同比增长 29.30%； 负债合计 20.29 亿元， 同比增长 56.94%； 货币资金 2.54 亿元， 同比增长 118.84%； 应收账款 10.79 亿元，同比增长 121.70%； 存货 9.75 亿元， 同比增长 40.31%。 事件点评 下游持续呈现高景气度， 营收持续高增长。 国内军品市场客户的订单需求持续上升、 民品市场尤其是新能源领域订单饱满， 国内市场处于整体稳定增长的局面，报告期内境内主营业务收入 8.89 亿元，较上年同期增长 85.20%。国际市场业务持续恢复向上， 报告期内境外主营业务收入实现 2.46 亿元， 较上年同期增长 90.69%。 截至报告期末， 公司尚有在手订单总额 20.68 亿元。 管理费用同比增长 122%， 主要系报告期内股权激励摊销费用增加、 德兰航宇职工薪酬、 折旧和摊销增加 、 宣传费增加所致。 本报告期内， 计入的股份支付费用金额为 5030.32 万元， 剔除股份支付费用的影响后， 实现归属于上市公司股东的净利润为 1.59 亿元， 同比增长 60.17%。 国内军用航空发动机市场放量叠加国外商用航空发动机市场持续回暖，形成双轮驱动。 受益于新一代航空装备大规模列装需求， 以及航空发动机国产化进程加速， 国内军用航空发动机市场进入“ 放量建设” 新阶段， 随着疫情影响的逐步消退， 国际主流航空发动机厂商的订单自 2021 年以来持续复苏， 公司有望受益于国内和国际市场的双轮驱动， 实现业绩的高速增长。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.68\2.32\3.37， 对应公司 8 月 29日收盘价 62.05 元， 2023-2025 年 PE 分别为 36.9\26.7\18.4， 维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期； 在研航发无法顺利定型批产； 原材料价格波动； 应收账款规模较大的风险

     航宇科技(688239) 事件 2023年8月29日，公司发布2023年中报，23H1实现营收11.83亿元（同比+89.7%），归母净利润1.16亿元（同比+23.7%），剔除股权激励影响后实现归母1.6亿元（同比+60.17%）；23Q2实现营收6.23亿元（同比+99.8%，环比+11.2%），归母净利润0.65亿元（同比+56.3%，环比+29.0%）。整体表现符合预期。 点评 航发高景气航空业务高增长，燃气轮机及新能源业务规模快速增长。航空锻件营收8.34亿元（同比+80.7%）；航天锻件营收0.52亿元（同比-4.1%）；燃气轮机锻件营收0.56亿元（同比+113.4%）；能源锻件营收1.82亿元（同比+203.5%）。航发成熟型号加速列装，新型号批产在即，公司在手订单20.68亿维持高位，下半年收入有望延续高增。 产品结构及税收政策调整压制毛利率，股权激励费用计提压力大。23H1公司毛利率29.2%（同比-5.3pct），其中Q2毛利率28.9%（同比-5.4pct，环比-0.7pct），主要由于新能源、燃气轮机等较低毛利民品占比提高、军品增值税政策调整下部分产品降价以及德阳新区投产计提折旧。23H1净利率9.8%（同比-5.2pct），其中23Q2净利率10.5%（同比-2.9%，环比+1.4%），23H1共计提股权激励费用5030万元，计提压力仍较大。 零部件需求前置积极备产，彰显公司高增长信心。公司23H1存货9.8亿，较期初+22.6%，其中原材料较期初+33.2%，航发需求旺盛，新型号零部件提前备产，公司积极备货彰显高增长信心。 聚焦环锻件提高生产能力，深绑贵州黎阳厂业绩高弹性。公司募资扩充环锻产能，纵向延伸锻件后处理工序提升产品附加值。中推新型号批产在即，公司深绑贵州黎阳厂业绩高弹性，产能有序释放高增长可期。 盈利预测、估值与评级 航发赛道高景气，公司聚焦航发环锻件深绑黎阳厂，业绩高弹性。预计2023-25年归母净利润为2.7/4.8/6.9亿元，同比增长47%、78%、45%，对应PE为34/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。

     航宇科技(688239) 事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入（11.83亿元，+89.73%），归母净利润（1.16亿元，+23.69%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（1.59亿元，+60.17%）；23Q2实现营业收入（6.23亿元，+99.80%），归母净利润（6522.45万元，+56.30%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（8577.78万元，+105.55%）。 航空主业需求旺盛，能源及燃气轮机锻件持续高增。报告期内，受益下游市场景气度表现良好，国内军品市场订单需求持续上升、民品市场尤其是新能源领域订单饱满，国际市场业务持续恢复向上，带动公司营业收入同比增加89.73%至11.83亿元，境内主营业务收入8.89亿元，较上年同期增长85.20%，占公司报告期主营业务收入比例为78.32%；境外主营业务收入实现2.46亿元，较上年同期增长90.69%，占公司报告期主营业务收入比例为21.68%。截止报告期末，公司尚有在手订单总额20.68亿元,较2022年期末增长2.07%。 1）航空领域：受益于配套下游航发主机单位需求高景气，公司航空锻件收入规模提升显著（8.34亿元，+80.65%），占公司整体营收比例下降2.33pct至73.44%。我们预计，伴随未来新一代国产航发逐步定型量产，同时公司募投项目逐步建成投产，公司航空锻件收入规模有望维持较高增速并带动整体规模效应显著提升； 2）能源领域：在碳中和国家战略指导下，受益于风电、核电、锂电等清洁能源关键设备领域需求增长，能源锻件收入规模达（1.82亿元，+203.52%），占公司整体营收比例提升6.19pct至16.03%； 3）航天领域：受产业链交付瓶颈限制导致下游需求减弱，公司航天锻件收入规模略有下滑（5248.08万元，-4.09%），占公司整体营收比例下降4.36pct至4.62%； 4）燃气轮机领域：受益于燃气轮机国产化水平加速提升，公司配套燃气轮机锻件收入规模保持稳步提升（5,593.59万元，+113.44%），占公司整体营收比例上升0.63pct至4.93%。 分季度看，公司22Q2-23Q2营业收入分别为3.12、3.67、4.63、5.60及6.23亿元，223Q2营收达历史单季度最高水平，同比增长99.80%，环比增长11.20%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著。23Q2毛利率28.85%，同比降低5.44pct，环比降低0.68pct，或为产品交付结构存在差异所致。23Q2共实现归母净利润6522.45万元，同比增长56.30%，环比增长28.98%，对应净利率10.48%，同比降低2.91pct，环比提升1.45pct。剔除股份支付费用的影响后23Q2实现归母净利润8577.78万元，同比提升105.55%，环比提升17.03%，对应净利率13.78%，同比提升0.39pct，环比提升0.69pct，体现公司收入体量提升后规模效应凸显。据2022年报测算，2023年、2024年及2025年将分别确认股份支付费用7570.89万元、2946.43万元及879.77万元。 产品结构变化致毛利率下滑，剔除股份支付费用后净利润高增。2023H1毛利率下降5.31pct至29.17%,或主要系23H1德阳工厂投入使用后能源及燃气轮机锻件交付占比提升，航空航天等高附加值领域占比降低所致。2023H1实现归母净利润（1.16亿元，+23.69%），净利率下滑5.23pct至9.79%，主要系报告期内因股权激励产生股份支付费用5,030.32万元。剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（1.59亿元，+60.17%），对应净利率同比下降1.57pct至13.45%，净利率降幅显著低于同期毛利率降幅，主要系规模效应凸显带动盈利能力提升显著。考虑到公司配套航发下游需求持续保持高景气，伴随新建产能逐步投入使用，规模效应进一步提升下公司盈利能有或仍有提升空间。 资产负债表体现订单饱满且生产任务紧凑，德兰航宇建设项目实现大额转固。公司存货较期初增长22.60%至9.75亿元，且其中原材料及库存商品分别较期初增长33.56%和47.02%，或表明公司当前生产任务饱满，未来业绩增长确定性高。同时，应收账款较期初大幅增长86.96%至10.79亿元，体现公司交付规模增长显著，未来有望持续改善公司现金流表现。固定资产较期初增长18.72%至8.44亿元，在建工程较期初下降89.63%至1359.47万元，主要系报告期内子公司德兰航宇厂房及设备等在建工程转固所致。报告期内，由于上下游结算方式与结算周期差异，销售商品现金流入减少，同时原材料采购支出和支付的税费增加，导致经营性活动现金流净额较上年同期减少5442.72万元至-1.58亿元，预计后续有望伴随库存产品交付及应收账款回收迎来改善。 募投扩产承接主机单位需求，参股黎阳国际强化下游粘性。公司现有厂区已基本实现满产，新产能持续投入建设，其中： 1）德阳新厂：截至报告期末，IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”（德兰航宇）已基本完成全面转固，报告期内主要围绕资质认证、提升产能利用率等内容开展工作，全面推动德阳产线智能化、自动化生产线效果的凸显，提高劳动生产效率，进一步强化公司竞争优势。报告期内，德兰航宇共实现营业收入1.24亿元，净亏损709.91万元（+215.54%），或主要系报告期内募投项目达产水平较低，且进行产能迁移过程产生额外成本所致，预计下半年随着产能爬坡将有望实现扭亏。根据此前项目可研报告测算，预计在投产后一年内达产50%，两年内满产，完全达产后产值约为10-15亿。 2）贵阳新厂（沙文）：22年4月公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议，拟投资12亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”，据公告披露，公司已于22年12月竞得该地块国有建设用地使用权，后为满足项目建设需求，公司于8月进行项目用地置换，置换完成后公司将尽快启动项目建设。置换地块总价及契税差额约1308万元后续由政府以现金方式补偿。 3）黎阳国际：2023年3月，公司竞拍得到黎阳国际5.84%股权，进一步完善机加业务，有助于加强公司与下游客户粘性，提升综合竞争力。报告期内黎阳国际实现营业收入1.83亿元，实现净利润1493.68万元。我们认为，在下游航发需求快速增长的背景下，大幅扩产有助于公司突破产能瓶颈满足市场需求，为未来业绩增长夯实基础。 可转债强化产能建设，设立合资公司持续拓展。6月15日，公司发布一系列公告：1）拟发行可转换公司债券总额不超过6.67亿元，募集金额中2亿元用于补充流动资金，4.67亿（总投入6.91亿元）将用于在德阳建设“航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目”，建设周期约为36个月，建成后将形成年产3,000吨特种合金精密环锻件的生产能力。项目达产后，公司特种合金精密环锻件的产能将得到扩张，缓解公司日益凸显的供需矛盾，加速公司研发成果的转化与量产。此次可转债申请已于8月19日被上交所受理；2）拟与贵州紫航及关联方淮安智源华共同投资2,000万元设立贵州钜航特工技术有限公司，依托合作方的技术储备资源，打造航空发动机零部件表面处理的专业技术优势，同时还将搭建航空难变形金属材料环形锻件表面处理研究平台，有望在工艺标准体系、腐蚀与防护、槽液分析与控制、生产过程控制以及失效分析等方面取得技术突破；3）德兰航宇拟投资1,500万元与清联航达及关联方棠棣之华共同投资设立淮安志和企业管理合伙企业，合作三方将充分发挥各自领域优势，在航空锻造及智能化数字工厂领域深化合作，为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案开拓市场，实现优势互补合作共赢。本次开展新业务是公司进一步在航空发动机产业链上的布局与延伸，有助于增强公司竞争力。 两期股权激励绑定核心骨干，董事长认购定增信心足。2022年公司实施两期股权激励，激励对象覆盖公司管理层、核心技术人员及各业务部门的核心骨干员工，显著提升公司人员稳定性及工作积极性。其中，第一期股权激励目标22-24年扣非净利润CAGR24.11%，第二期股权激励则将目标提升至29.50%，体现公司经营信心不断增强。此外，5月12日，公司定增发行346.82万股，募集1.5亿元以补充流动资金，并由公司实控人董事长张华全额认购，充分体现管理层对公司未来发展的坚定信心及支持。 投资建议：公司为我国航发及航天锻件领域核心供应商，在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后续伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计2023-2025年归母净利润分别为2.6、4.3及7.2亿元，给予23年46倍PE，对应6个月目标价81.63元，维持“买入-A”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。

     航宇科技(688239) 事件： 2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收11.83亿元，同比增长89.73%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长23.69%，业绩稳步增长；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.30%。23年第二季度实现收入6.23亿元，同比增长99.80%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长56.30%。 航空锻件需求持续上升，新能源锻件业务大幅增加 23年上半年，公司航空锻件业务实现营收8.34亿元，同比增长80.65%，占主营业务收入73.44%，主要系国内军品市场的客户需求持续上升，国际市场业务恢复性向上；能源锻件业务实现收入1.82亿元，同比增长203.52%，新能源领域订单饱满。公司进一步加强市场营销的深度和广度，在稳定现有客户和订单的基础上，继续拓展国际航空发动机客户长协业务，截至报告期末，公司尚有在手订单总额20.68亿元。 持续加大研发力度，积极提升产线效率 23年上半年，公司研发投入4456.19万元，同比增长21.75%，公司持续加大研发力度，积极推进在研技术项目，报告期内新增发明专利5项，实用新型专利5项，截止报告期末，公司研发人员127人，较上年同期新增15人。产线建设方面，公司全面推动德阳产线智能化、自动化的提升，提高劳动生产效率，以满足客户交付进度，截止报告期末募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”已投资100%，报告期内产能达到4193吨。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.16/28.33/37.91亿元（23-24年原值分别为19.13/25.37亿元），对应增速分别为45.53%/33.87%/33.85%，归母净利润分别为3.20/4.56/6.21亿元（23-24年原值分别为2.82/3.96亿元），EPS分别为2.17/3.09/4.22元/股，3年CAGR为50.20%，对应PE分别为29x/20x/15x。鉴于公司德阳产线产能逐步释放，下游需求持续提升，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价77.34元。上调为“买入”评级。 风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险。

     航宇科技(688239) 事件 2022 年 6 月 15 日， 公司发布可转债募集书， 计划募资 6.7 亿，其中 4.7 亿用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目， 2亿元用于补充流动资金。 同日，公司发布公告称与贵州紫航、智源华共同投资设立公司延伸环锻件表面处理业务，子公司德兰航宇与清联航达、棠棣之华合资成立公司从事航空锻造智能装备研发。 点评 聚焦环锻件扩充产能，需求旺盛扩产助推业绩增长。 公司募集资金用于环锻件产能扩充，预计新增航空航天特种合金精密环锻件年产能 3000 吨。公司产品深度绑定航发黎阳厂，中推新型号批产在即，外贸业务持续回暖，下游需求旺盛，产能端德阳厂区年初投产， 新产能释放形成新增量。 基于环锻件拓展下游表面加工，产业链延伸提升产品附加值。 公司与关联方共同投资设立公司扩充环锻件表面处理能力， 4 月份收购黎阳国际股份拓展机加，基于环锻件向下游延伸提升产品附加值，打造长期新发展点。 布局智能化生产维持技术领先地位，打造全球环锻件专家。 德兰航宇与关联方合资设立企业布局智能设备研发，持续推进产线自动化建设打造全球环锻件领先企业。德阳新区产线高度自动化，拥有国内首条航空环锻件柔性智能生产线， 可显著节约人力成本，生产技术领先形成竞争优势。 盈利预测、估值与评级 公司聚焦环锻件深绑航发黎阳厂，新型号批产在即业绩高弹性，业务延伸产能释放提升交付能力，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.7/4.8/6.9 亿元，同比增长 47%、 78%、 45%，对应 PE 为34/19/13 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期

     航宇科技(688239) 事件：公司6月15日发布2023年可转债预案，拟募资不超过6.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目（4.67亿元）和补充流动资金（2亿元）。同时，公司发布全资子公司开展新业务暨与关联方共同投资的公告，全资子公司德兰航宇通过对外投资实现产业延伸。我们综合点评如下： 继续扩大德阳环锻产能，提升大型环锻件制造能力。本次可转债拟使用募集资金4.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目，这是公司继IPO项目（计划投资6亿元）后再次加大在德阳的产能建设；本次拟建设的大型环锻产线（拟投资6.9亿元）和前次IPO项目建设的中小型环锻产能形成良好互补。项目建设周期36个月，建成后将在德阳形成年产3000吨特种合金精密环锻件的生产能力，有效解决公司产能不足问题，提高公司未来盈利能力。 航发赛道坡长雪厚；公司拥有优质客户将长期受益于行业发展。1）根据公司可转债可行性报告描述，航空航发赛道具有长期成长空间，2021~2026年，我国特种航发市场规模将从326亿元提升至734亿元，复合增速达17.6%；同时，全球商用飞机市场在2021年超过万亿元规模（1637亿美元），预计2021~2026年复合增速达13.1%，届时全球商用飞机市场规模将接近2万亿元（3026亿美元）。2）公司拥有全球航空发动机头部主机厂等优质客户，先后与GE航空、罗罗、普惠、赛峰、霍尼韦尔、柯林斯航空等国际知名航空装备制造商签订了4-10年的长期供货协议；同时，公司航空锻件产品应用于70余个航空发动机型号，优质的客户资源和产品布局为项目新增产能实施提供了充分的消化空间，为项目预期收益的实现提供了重要保障。 对外投资实现产业延伸；布局上游智能化数字工厂业务。全资子公司德兰航宇与“清联航达”及公司关联方“棠棣之华”拟签署《投资合作协议》，共同投资设立公司“淮安志和”，注册资本5000万元，其中德兰航宇出资1500万元，占比30%，公司管理层（实控人张华等）投资设立的棠棣之华出资650万元，占比13%。合资企业淮安志和主营业务以锻造及上下游行业相关核心装备与智能化控制软件的研发为主并形成相关产品，本次投资有利于合作各方在航空锻造及智能化数字工厂领域展开合作，为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期、原材料价格波动、产品价格波动等。

     航宇科技(688239) 事件：6月15日，公司发布公告：1）拟发行可转换公司债券总额不超过6.67亿元，于德阳投资建设航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目；2）拟与贵州紫航及关联方淮安智源华共同投资2,000万元设立贵州钜航特工技术有限公司；3）德兰航宇拟投资1,500万元与清联航达及关联方棠棣之华共同投资设立淮安志和企业管理合伙企业。 拟发行可转债募资6.67亿元，强化德阳产能建设。公司拟发行可转债不超过6.67亿元，可转换期限为自发行之日起六年。募集金额中4.67亿（总投入6.91亿元）将用于建设“航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目”，项目将于德阳经济技术开发区展开建设，周期约为36个月，建成后将形成年产3,000吨特种合金精密环锻件的生产能力。项目达产后，公司特种合金精密环锻件的产能将得到扩张，缓解公司日益凸显的供需矛盾，加速公司研发成果的转化与量产，有助于公司进一步增加客户拓展的深度及广度，预计可为公司带来良好的经济效益。募资所得其余2亿元将用于补充公司流动资金。 拟出资1020万元建设合资公司，完善环锻件表处理工艺。公司拟与贵州紫航及关联方智源华共同出资2000万元设立项目公司，依托合作方的技术储备资源，打造航空发动机零部件表面处理的专业技术优势，其中公司认缴出资1020万元（占比51%），项目公司将在高温合金、钛合金等两类材料表面腐蚀工艺有望满足NADCAP标准的要求并达到国际先进水平。同时将搭建航空难变形金属材料环形锻件表面处理研究平台，有望在工艺标准体系、腐蚀与防护、槽液分析与控制、生产过程控制以及失效分析等方面取得技术突破。 德兰航宇拟出资1500万元参设合资公司，强化航空锻造及产线设备领域合作。子公司德兰航宇拟与清联航达及公司关联方棠棣之华拟签署《投资合作协议》，三方约定共同投资设立淮安志和，作为后续投资设立项目公司的投资主体，德兰航宇认缴出资人民币1,500万元(占比30%)。合作三方将充分发挥各自领域优势，在航空锻造及智能化数字工厂领域深化合作，为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案开拓市场，实现优势互补合作共赢。本次开展新业务是公司进一步在航空发动机产业链上的布局与延伸，有助于增强公司竞争力。 投资建议：公司为我国航发及航天锻件领域核心供应商，在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后续伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计2023-2025年归母净利润分别为2.6、4.3及7.2亿元，给予23年46倍PE，对应6个月目标价81.63元，维持“买入-A”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。