天岳先进(688234) 投资要点 深耕碳化硅（SiC）衬底环节，公司专注SiC单晶衬底的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、新能源汽车、光伏储能等领域。随着临港工厂提前达产，导电型衬底批量出货，营收持续增长业绩拐点已至，1-3Q24营收和归母净利分别同比+55%和+310%。当前市场对于SiC衬底主要关注的问题： 1）短期SiC衬底价格大幅下降，市场是否提前进入内卷？ 短期来看，全球6英寸SiC衬底产能快速释放，新能源汽车需求阶段性放缓，SiC衬底价格短期承受较大下行压力。价格竞争主要系国内产能迅速扩张、不同厂商之间良率显著差异导致合同履约不稳定所致。未来6转8英寸或成为降本关键，随着国内外厂商加速布局，公司率先实现大尺寸衬底技术突破，以液相法长晶和业内首发的12英寸衬底巩固行业领先地位，我们认为公司有望在规模效应的逐步显现实现成本优化，从而保持竞争优势。 2）如何看待SiC衬底业务的中长期成长空间？ 中长期来看，SiC衬底与传统硅衬底的价差逐步缩小，有利于SiC对下游应用加速渗透。根据SMM2023年的预测，2028年汽车在SiC中的下游占比将由2023年的65%增长至为86%。3Q24全球电车销量449万辆（YoY+20.2%），渗透率20.9%；国内电车批售322.9万辆（YoY+36.2%），渗透率44.8%。全球汽车消费疲软，中国电动化景气度持续为SiC的成长提供优质土壤。目前SiC衬底市场仍由海外大厂主导，国内企业奋起直追，根据富士经济统计，23年全球导电型衬底市场中，公司市占率超过Coherent跃居第二。Wolfspeed虽多年市占率第一，但受到来自国内衬底公司的竞争压力，市场份额持续下滑。7M24公司公告以简易程序向特定对象发行股票预案，具体增发股数尚未确定，募集资金30,000万元，投向8英寸车规级SiC衬底制备技术提升项目。 盈利预测、估值和评级 未考虑简易定增的实施，我们预测公司2024~2026年分别实现营业收入16.81/23.00/30.99亿元，分别同比+34%/+37%/+35%，实现归母净利润1.90/3.19/4.48亿元，同比+537%/+68%/+40%，对应EPS为0.44/0.74/1.04元。我们认为公司有望凭借产能和技术优势实现降本增效，并进一步扩大市场份额，给予2025年90xPE，对应目标价66.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产能良率提升不及预期；新能源汽车销量不及预期；6/8英寸衬底降价超预期；地缘政治；限售股解禁。

     天岳先进(688234) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收12.81亿元，同比增长55.34%；实现归母净利润1.43亿元，同比大幅扭亏。单Q3来看，2024Q3公司实现营收3.69亿元，同比下降4.60%，环比下降24.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长982.08%，环比下降26.25%。 营收创下历史新高，盈利能力向上趋势明显。从前三季度来看，得益于公司大尺寸导电型产品产销量持续增长、高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，公司营业收入同比实现高速增长，在营收创下历史新高的同时，净利润较上年同期扭亏为盈。单Q3来看，公司末发出商品同比增加，尚未确认收入导致Q3营收出现同比4.6%的下降，但毛利率逐季度向上趋势明显。2024Q3实现毛利率32.63%，同比提升13.94pcts，环比提升8.39pcts，盈利能力显著提升。 费用把控优秀，研发成果初现费用降低。2024前三季度，公司共发生期间费用2.26亿元，期间费用率17.61%，同比下降10.32pcts，运行效率持续提升。其中，发生研发费用0.95亿元，研发费率7.42%，同比下降7.52pcts，主要系公司去年同期新产品研发费用净额较高本期净额减少所致。 下游多领域应用助力第三代半导体高速发展，高国际化程度竞争优势明显。近年来，全球能源电气化、低碳化的发展趋势，推动第三代半导体行业继续展现增长势头。目前，电动汽车领域仍是碳化硅占比第一的应用领域，而在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域，碳化硅技术也表现出突出的发展趋势。公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”。目前，公司不仅实现了8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底也已经率先实现海外客户批量销售，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。伴随公司上海临港工厂2期期8英寸碳化硅衬底扩产计划的推进，后续业绩有望进一步持续提升。 盈利预测 我们预计公司2024-26年实现营收16.90、23.58、30.59亿元，实现归母净利润2.04、3.58、5.33亿元，对应PE138.15、78.70、52.89亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新建产能爬坡风险；行业竞争加剧风险

     天岳先进(688234) 投资要点： 聚焦碳化硅衬底产品，订单交付带动营收增长、业绩转盈。公司专注碳化硅衬底的研发、生产和销售，产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领域。随着上海临港工厂的产能爬坡，公司已实现导电型衬底的批量供应，产销量逐步提高，订单交付能力持续增强，带动营业收入持续增长，2021-2023年CAGR为59.14%。随着下游应用场景的加速渗透，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，公司具有较强的客户资源优势，车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，规模效应下带动2024年前三季度净利润扭亏为盈，主营毛利率持续提升。 供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二。随着电动汽车/充电桩、光伏新能源等下游需求爆发，大尺寸碳化硅衬底可以实现降本增效，全球碳化硅市场由6英寸向8英寸转换进展超预期，随着国内厂商的迅速扩产，未来8英寸市场中国厂商将迎来更多产能释放。Yole预计2027年全球导电型碳化硅衬底市场规模将增长至21.6亿美元，并占据市场主要份额。2023年，全球导电型衬底材料市场集中度高，公司和天科的市占率分别位列第二、第四，而Wolfspeed、Coherent市场份额下降明显。公司凭借产品质量、产能规模、稳定供应能力，成为国际一线大厂的主供货商，同时实现了国产替代。随着国际市场对8英寸衬底需求持续增加，公司在8英寸衬底技术和产品品质方面优势显著，2023年已经实现8英寸衬底的批量销售，出货量行业领先。 需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先。碳化硅功率器件有利于提升电动汽车的性能和效率、降低电池成本，Yole预计2029年市场规模达到近100亿美元，其中七成主要应用于电动汽车领域，供应商市场集中度高（CR5约95%）且均为国际知名厂商。受益于成本降低与规模化生产，800V高压平台+碳化硅电驱系统的最佳搭配加速上车。公司是全球大规模量产导电型碳化硅衬底的领军企业，车规级导电型衬底的产品质量和批量供应能力行业领先。截至2023年末，公司累计衬底出货量超过70万片。技术方面，公司在液相法制备8英寸产品上具备先发优势。公司与英飞凌、博世等国际知名客户合作稳定，协议供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。目前公司在手订单超过20亿元。 盈利预测、估值分析和投资建议：车规级衬底批量供应推动业绩增长，车规级和8英寸产品方面优势领先。公司在衬底大尺寸、技术平台和供应链方面具备领先优势，通过多年的技术、客户、市场积累，目前已处于行业领先地位，并依托先发布局优势推动行业向8英寸衬底转型。继半绝缘型衬底市占率连续4年位居全球前三以来，根据日本富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司跃居全球第二。2024H1，上海临港工厂30万片产能提前达产，远期96万片产能规划开始实施，公司订单交付能力不断增强，预计公司2024-2026年分别实现营业收入17.26/22.95/29.48亿元，归母净利润1.92/2.89/3.77亿元，对应EPS分别为0.45/0.67/0.88元,以11月7日收盘价66.0元计算，24-26年PE分别为148.06X/98.15X/75.19X。我们看好公司长期规模供应导电型产品和提升市占率的能力，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能产量提升不及预期、客户/供应商集中度较高、地缘政治风险、股东计划减持风险等。

     天岳先进(688234) 核心观点 三季度毛利率环比增加8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底，前三季度实现营收12.8亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24单季度实现营收3.69亿元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分发出商品尚未确认影响环比回落，但发出商品金额仍同比增加；扣非归母净利润0.39亿元(同比扭亏，QoQ-25.5%)，毛利率32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，产品结构持续优化。 导电衬底客户覆盖全球头部企业，客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司，客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业；截至1H24，公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告，公司向其提供6英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两位数水平并供应8英寸衬底。日本客户方面，日本子公司SICC GLOBAL株式会社1H24已实现收入2922万元，净利润93万元。 临港工厂交付能力持续优化，客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。 8英寸批量供货，盈利能力有望迎来拐点。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8英寸产品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行。 投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24年净利润，8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25-26年毛利率，预计公司24-26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元(前值：2.28/3.81/5.52亿元)，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

     天岳先进(688234) 投资摘要 事件概述 10月30日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入12.81亿元，yoy+55.34%；2024Q1-3归母净利润1.43亿元，其中2024Q3单季度归母净利润0.41亿元，yoy+982.08%；2024Q1-3扣非归母净利润1.35亿元。 分析与判断 植根第三代半导体行业关键环节，乘产业东风迈向国际化。第三代半导体在全球能源电气化、低碳化发展趋势下已成为国际竞争的焦点，也是我国当前重点布局的前沿新兴领域。据NE时代数据显示：2024H1中国乘用车功率模块装机量达到616万套，yoy+57%，其中碳化硅功率模块装机量为73.5万套，同比增长高达83%；2023年国内上险乘用车主驱碳化硅模块渗透率约为10.7%，我们认为在800V车型加速普及背景下，碳化硅渗透率有望持续提升。除应用占比最大的电动汽车领域外，在风光新能源、电网等领域碳化硅技术也表现出突出的发展趋势，并不断赋能数据计算中心及低空飞行等新型领域，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024年以来，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求持续旺盛。天岳先进植根产业链关键环节，始终围绕技术、产能、客户、市场构建长远发展的核心竞争力，已成为本土技术最为全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一，截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。 产业加速步入8英寸时代，前瞻布局助力打造先发优势。碳化硅器件长期降本需求推动衬底环节向8英寸升级，国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设也已陆续步入投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求也将保持增长趋势。公司凭借在8英寸衬底端的前瞻布局，已经具备先发优势和领先地位，不仅实现了8英寸碳化硅衬底国产化替代，且已率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，同时二期8英寸碳化硅衬底扩产计划也在稳步推进，我们认为公司有望借助高品质产品、领先的产能规模和大批量稳定供应能力，紧跟国际一线客户的扩产脚步，获得广泛的客户认可并培育发展竞争力。 加码核心技术环节，持续探索高潜力应用领域。公司长期深耕碳化硅衬底的核心技术环节，通过自主扩径实现了2-8英寸碳化硅单晶和衬底的开发。此外，公司积极探索液相法长晶技术的可行性，并成功实现了8英寸N型4H-SiC等多晶型的单晶及衬底制备，阶段性成果显著。与此同时，借助碳化硅晶体材料突出的性能，公司也在持续探索碳化硅材料的新应用领域，包括在热沉、声表面波、光波导等，我们认为，随着技术的进一步成熟，碳化硅产业也将在原有覆盖面上持续扩容，助力公司长期发展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.96/3.93/5.12亿元，对应EPS分别为0.46/0.92/1.19元，对应PE估值分别为130/65/50倍。 风险提示 终端需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期

     天岳先进(688234) 事件：10月29日，天岳先进发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长55.34%；实现归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈，双创新高。 前三季度收入创新高，盈利能力持续改善。公司第三季度实现营业收入3.69亿元，环比下滑24.07%，同比下滑4.60%；实现归母净利润0.41亿元，环比下滑26.78%，同比增长982.08%。公司第三季度毛利率为32.63%，环比增长13.94pcts，同比增长8.66pcts。从前三季度来看，公司业绩的增长，一方面得益于下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，公司导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。 临港扩产持续推进，8寸衬底率先实现批量销售。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，推动公司业绩增长。导电型产品的批量交付和车规级高品质广受好评。公司对碳化硅技术在下游应用领域市场规模的长期增长充满信心。公司已经制定战略规划，将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。根据日本富士经济的调研报告，2023年，天岳先进的导电型碳化硅衬底市占率已经进入全球前三。2024年上半年，公司衬底产品出货量继续保持领先。同时，公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局，已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，同时已经率先实现海外客户批量销售。 客户进展积极，英飞凌高度认可。公司继续加强与国内外知名客户开展长期合作，并已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。在国内，公司已经与行业内下游环节的主要企业开展合作，共同推动国内第三代半导体的发展。公司客户英飞凌也主动报道与公司的合作，公司将继续向其供应高品质6英寸碳化硅衬底，也将助力英飞凌向8英寸碳化硅晶圆过渡。而且英飞凌报道指出，天岳先进的供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，公司致力于与客户共同推动碳化硅技术在更多领域的渗透应用。 投资建议：我们看好公司的SiC业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润1.86/3.32/5.03亿元，对应当前的股价PE分别为135/76/50倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，产品认证不及预期。

     天岳先进(688234) 事件 天岳先进发布2024半年报：公司2024年半年度实现总营收9.12亿元，同比增长108.27%；实现归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润9622.61，实现扭亏为盈。 投资要点 单季度收入创历史新高，盈利能力不断提升 从单季度来看，公司Q2单季度实现收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.1%，连续9个季度收入端实现环比提升。另一方面，公司Q2毛利率提升至23.97，同比提升13.28pct，环比提升2.05pct；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长181.16%，环比增长20.67%，盈利能力持续强化。 上海临港产能逐步释放，市占率跃居全球前三 产能方面，2024上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。同时，公司正在持续推进临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划，总体产能规划约60万片，将分阶段实施。 客户方面，公司已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，在全球导电型碳化硅衬底材料市场市占率全球前三。 研发驱动创新，8英寸产品已实现批量销售 2024年上半年，天岳先进研发费用达到5620.98万元，重点投入于8英寸、液相法等前瞻性技术，目前在研项目共有10个。目前公司在在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底上已经实现了对海外衬底大厂的赶超。在8英寸碳化硅衬底上，公司率先实现了自主扩径，完成从8英寸导电型衬底制备到产业化的快速布局，已率先实现海外客户批量销售。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、42.24亿元，EPS分别为0.53、0.83、1.28元，当前股价对应PE分别为87.0、55.3、35.7倍，我们看好公司在碳化硅领域的先发优势，随着公司二期产能的持续推进，看好公司业绩体量将再上台阶，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、研发进度不及预期的风险等。

     天岳先进(688234) 核心观点 营收连续9个季度增长，2Q24扣非归母净利润环比增长21%。公司主要产品为碳化硅衬底。2Q24年公司实现营收4.86亿元(YoY+98.5%，QoQ+14.1%)，连续9个季度保持营收同比增长；扣非归母净利润0.53亿元(YoY+181%，QoQ+20.7%)，毛利率23.97%(YoY+13.28pct，QoQ+2.05pct)。随终端场景对高品质、车规级的产品需求提升，公司导电型碳化硅产能产量持续提升，交付能力继续增强。 导电衬底客户覆盖全球头部企业，长期合作协议持续更新。1H24公司与英飞凌、博世等下游国际头部企业签署了新的长期合作协议，公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至1H24，全球前十大功率半导体企业超50%已成为公司客户；此外，1H24日本子公司SICC GLOBAL株式会社实现收入2922万元，净利润93万元。 临港工厂交付品质持续提升，客户与技术提升进入正向循环。23年公司已实现销量超20万片，上海临港工厂二阶段产能提升持续推进；得益于上海工厂前期模块化高标准设计，通过AI和数字化技术持续优化工艺，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现环比三个季度连续增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。 8英寸批量供货，各项核心技术进一步优化。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售。目前，随国际一线大厂在8英寸晶圆工厂建设步入陆续投产阶段，公司8英寸产品的客户验证和销售量持续增加。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中；未来，通过和英飞凌等国际龙头合作，公司有望在8英寸衬底等领域占据先发优势。 投资建议：中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位，公司1H24毛利率提升好于预期，上调公司毛利率，随着规模效应体现，下调未来3年费用率，预计公司24-26年归母净利润2.28/3.81/5.52亿元(前值：1.18/2.25/3.92亿元)，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

     天岳先进(688234) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报 【24H1】公司实现营收9.12亿元，同增108.27%；归母净利1.02亿元，同增241.40%；扣非归母净利0.96亿元，同增187.16%；毛利率23.01%，同增11.71pcts；净利率11.18%，同增27.62pcts。 【24Q2】公司实现营收4.86亿元，同增98.49%，环增14.10%；归母净利0.56亿元，同增227.08%，环增21.02%；扣非后归母净利0.53亿元，同增181.16%，环增20.67%；毛利率23.97%，同增13.28pcts，环增2.05pcts；净利率11.52%，同增29.48pcts，环增0.72pcts。 公司盈利能力快速提升。毛利率同比大幅增长主要系：1）下游需求旺盛，公司产能利用率提升；2）公司优化工艺流程，持续提升良率；3）产能规模扩大，规模效应凸显。净利率同比大幅增长除了毛利率提升带动外，还主要因为公司营收体量快速增长，期间费用率影响减小，24Q1/24Q2期间费用率分别是15.05%/15.07%，相较于23Q1/23Q2的38.10%/35.59%有着大幅下降。 订单与交付能力上升，带动24Q2营收持续爆发 订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸导电型衬底和晶棒占英飞凌需求两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型；截至24H1，全球前十大功率半导体厂商超过50%已成为公司客户。 交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，2023年天岳先进（SICC）跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率全球前三。 订单与交付上升，带动24Q2营收延续高增态势。 碳化硅上车渗透率持续提升，风光储等需求进一步打开空间 碳化硅渗透率持续提升：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%（据NE时代），渗透率持续提升； 风光储等领域有望成汽车以外对碳化硅需求的推动力，目前碳化硅在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域有着突出的发展趋势，有望在未来持续打开向上空间。 二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础 二期扩产：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能已经实现，二期年产96万片产能规划正在持续推进； 8寸升级：公司积极推动行业向8英寸碳化硅衬底转型，目前不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，也率先实现海外客户批量销售；公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中。 投资建议 我们维持对公司2024-26年营收为24.1/34.5/50.0亿元的预测不变，对应PS为8/6/4倍，天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司 正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。 风险提示 下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

     天岳先进(688234) 投资摘要 事件概述 8月23日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入9.12亿元，yoy+108.27%；利润端较2023年同期实现扭亏，其中归母净利润1.02亿元，扣非归母净利润0.96元。2024H1毛利率显著回升至23.01%，较2023年同期增长11.71个百分点。 分析与判断 碳化硅产业进入快速发展期，公司深耕产业链关键环节竞争优势全面显现。在全球能源电气化、低碳化发展趋势下，碳化硅产业进入战略机遇期，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024H1，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，带动全球头部企业在衬底材料、晶圆制造等产业链关键环节布局进一步加速。近年来公司加速推动高品质产品“出海”，同时继续推进同国内外知名客户长期合作。截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。在碳化硅市场规模扩容和客户端持续发力背景下，2024H1公司成功取得优异成绩，核心业务碳化硅衬底实现营收7.53亿元，yoy+102.27%，同时产品毛利率显著改善至27.36%，拉动净利润回暖。 持续深化研发布局，围绕衬底生产全流程强化技术护城河。碳化硅衬底制备是行业核心关键环节，公司持续加强基础研究，在晶体生长的缺陷控制等核心技术领域展开密集的试验，突破技术瓶颈，提高产品品质。加快8英寸衬底产业化布局培育国际竞争力，以高质量产品为核心完善衬底生产全流程研发体系，同时不断推进前沿技术储备，如碳化硅晶体激光剥离技术等。我们认为，长期技术积累和产业化优势助力公司稳居衬底制备国际第一梯队，并持续引领行业发展。根据Yole旗下的知识产权调查公司数据，天岳先进在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。 半导体终端需求驱动第三代半导体材料加速渗透，公司依托产能+技术两翼加速推进8英寸碳化硅衬底产业化进程。碳化硅器件在电动汽车端加速渗透，同时在电网、数据计算中心、低空飞行等领域的应用也表现出突出的发展趋势，全球碳化硅产业链或将持续规模扩容。天岳先进作为本土碳化硅衬底龙头，凭借前瞻布局和长期技术积累已在8英寸碳化硅衬底上建立了先发优势，成功实现8英寸碳化硅衬底的国产替代并率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，目前上海临港工厂二阶段产能提升正在持续推进中。随着主流厂商推进8英寸衬底投产进度，公司也将继续扩大自身8英寸产品的验证和销售，我们认为，凭借先发优势和产能布局，未来公司有望逐步引领国际市场并助力终端器件国产替代。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/4.13/5.82亿元，同比增速分别为+634.45%/+68.86%/+41.17%，对应EPS分别为0.57/0.96/1.36元，对应PE估值分别为83/49/35倍。 风险提示

     天岳先进(688234) 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收9.12亿元，同比增长108.27%；归属上市公司股东净利润1.02亿元，较上年同期扭亏为盈。 平安观点： 上半年营收翻倍，实现扭亏为盈：2024H1，公司实现营收9.12亿元(+108.27%YoY)，实现归母净利润1.02亿元，扣非后归母净利润0.96亿元，较上年同期扭亏为盈。一方面得益于下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是23.01%(+11.71pct YoY)和11.17%，主要系规模效应及良率有所提升等因素综合影响。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为15.06%(-21.64pctYoY)，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%(-0.75pct YoY)、9.06%(-6.88pct YoY)、-1.27%(+0.34pct YoY)和6.16(-14.34pct YoY)。2024Q2单季度，公司实现营收4.86亿元(+98.49%YoY，+14.10%QoQ)，实现归母净利润0.56亿元(+21.02%QoQ)，Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.97%(+13.28pctYoY，+2.05pct QoQ)和11.48%(+0.66pct QoQ)。 加强与国内外知名客户开展长期合作，持续提升高品质衬底的产能产量布局：碳化硅器件在电动汽车中的渗透率仍在提高，全球市场对高品质车规级碳化硅衬底需求旺盛。全球主要国家纷纷加大了在碳化硅半导体领域的战略布局，英飞凌、意法半导体、安森美、博世、罗姆等国际上一线大厂均加大了对碳化硅业务的长期资本开支。公司积极开拓海外市场，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应。公司积极优化产能布局，目前已形成山东济南、济宁碳化硅半导体材料生产基地。上海临港智慧 工厂已于2023年5月实现产品交付，是公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司已经制定战略规划，将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。同时，公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局，已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底已经率先实现海外客户批量销售。目前，随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。公司将继续扩大8英寸产品的客户验证和销售量。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中，公司将分阶段达到规划中的8英寸衬底产能。 投资建议：随着碳化硅半导体材料在新能源汽车及风光储等应用领域的持续渗透，下游应用市场持续扩大，终端对高品质、车规级产品的需求旺盛。公司导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力持续增加，随着新建产能的利用率提升，产能规模的扩大，盈利能力提高。结合对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的净利润分别为2.21（前值为2.37）亿元、3.64（前值为5.29）亿元和5.65（前值为9.19）亿元，对应的EPS分别为0.51/0.85/1.32元，对应8月23日收盘价的PE分别为91.8X、55.8X和35.9X，我们看好下游行业对碳化硅衬底需求持续旺盛的趋势，以及公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

     天岳先进(688234) 事件: 8月22日，天岳先进发布2024年半年报：2024年上半年，营业收入方面，公司实现营业收入9.12亿元，同比增长108.27%，其中2024Q2收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.10%。毛利率方面，2024H1毛利率23.01%，同比增加11.71pct；其中2024Q2毛利率23.97%，同 比增加13.28pct，环比增加2.05pct。净利润方面，2024H1归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比增长21.02%；2024H1扣非归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈，其中2024Q2扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈，环比增长20.67%。 投资要点: 营收连续9个季度保持上涨，上海临港工厂达到年产30万片导电型衬底能力。根据公司2024年半年报，公司Q2营业收入保持环比增长，截至2024Q2，公司已连续9个季度保持营收增长趋势。归母净利润自2023Q3扭亏后，连续4个季度环比增长。利润增长原因在于一方面下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，公司导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。产能方面，得益于上海工厂前期模块化高标准的设计，公司率先打造碳化硅衬 底领域智慧工厂的理念，通过AI和数字化技术持续优化工艺的方式，上海临港工厂产能产量持续提升释放，良率水平稳步提高。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。 产品获国际一线客户认可，2023年导电型碳化硅衬底材料市场市占率跃居全球前三。早在2023年公司与英飞凌、博世等客户就已签署新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至2024年上半年，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。在国内，公司已经与行业内下游环节的主要企业开展合作，共同推动国内第三代半导体的发展。根据富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，天岳先进跃居全球前三，2024年上半年，公司衬底产品出货量继续领先。 车规级高品质导电型产品大规模出货，8英寸碳化硅衬底率先出海。2024年上半年公司业绩增长原因之一系公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，产品的批量交付和车规级品质广受好评。在8英寸衬底布局方面，公司具备先发优势和领先地位，公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底已经率先实现海外客户批量销售。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中，公司将分阶段达到规划中的8英寸衬底产能。 盈利预测和投资评级作为国内碳化硅衬底领军企业，公司有望凭借技术、产能及客户端的优势，继续巩固市场地位，保持稳定增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.56/33.36/43.13亿元，2024-2026年归母净利润分别2.34/3.55/5.79亿元。2024-2026年PS分别为9/6/5倍。公司作为国内碳化硅领先企业，在高端产品持续保持领先地位，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源行业需求不及预期2）SiC衬底行业竞争加剧3）大尺寸碳化硅衬底国产替代进程不确定性风险4）公司产能释放不及预期5）公司技术突破不及预期。

     天岳先进(688234) 事项： 7月14日晚，公司发布2024年度半年度业绩预告，预计2024年上半年实现营业收入8.8亿元到9.8亿元，同比增长100.91%到123.74%。 平安观点： 上半年营收翻倍，实现扭亏为盈：营收方面，公司预计2024年上半年实现营业收入8.8亿元到9.8亿元，同比增长100.91%到123.74%。利润方面，预计归母净利润1至1.1亿元，与上年同期相比，将增加1.72到1.82亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润预计为0.95至1.05亿元，将增加2.05到2.15亿元，实现扭亏为盈。2024Q2单季，公司预计实现营收4.54亿到5.54亿元，以中值5.04亿计算，同比增长105.71%，环比增长18.31%，同环比均实现增长；归母净利润预计在0.54至0.64亿元，同比增加0.98至1.08亿元，实现扭亏为盈，以中值0.59亿计算，环比增长28.26%；扣非归母净利润预计在0.51至0.61亿元，同比增加1.06至1.16亿元，实现扭亏为盈，以中值0.56亿计算，环比增长27.27%。公司2024年上半年营业收入同比有较大幅度增长，业绩扭亏的主要原因系：1、碳化硅材料在新能源汽车及风光储等应用领域的持续渗透，下游应用市场持续扩大，终端对高品质、车规级产品的需求旺盛。2、公司加强了与国内外一线大厂的合作，业务稳健发展，且随着上海临港工厂产能释放，公司导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力持续增加。3、公司新建产能的利用率提升，随着产能规模的扩大，盈利能力提高。 定增募资用于8英寸车规级碳化硅衬底制备，抢占先发优势：基于碳化硅半导体广阔的应用前景，国际领先的衬底厂商已经开始向8英寸碳化硅衬底产能建设布局，国际一线芯片制造厂商也纷纷计划扩大8英寸碳化硅晶圆制造，以争夺产业高地。公司计划定增募集资金3亿元用于8英寸车规级碳化硅衬底制备技术提升项目，以8英寸碳化硅衬底关键技术提升、工艺优化的研发攻关目标，利用部分现有厂房进行净化车间装修改造，根据PVT法生长碳化硅工艺流程，采购相应设备，进行高品质车规级8英寸碳化硅衬底关键技术的持续创新，以及进行工程化研发试验。公司通过自主研发创新，在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底等产品上已经建立起良好的市场认可度，市场占有率持续增长，公司已经确立了国际碳化硅衬底大厂的行业地位。同时公司在8英寸碳化硅衬底上已经建立起先发优势，通过本次募集资金投资项目建设，公司将提高8英寸碳化硅衬底制备工艺，实现工程化大批量稳定制备能力的技术优化提升，从而有利于优化公司产品与技术布局，公司的车规级碳化硅衬底业务规模将快速增长，公司的盈利能力将得到明显提升。 投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地，同时在发力8英寸衬底。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的净利润分别为2.37（前值为1.31）亿元、5.29（前值为2.77）亿元和9.19（前值为4.53）亿元，对应的EPS分别为0.55/1.23/2.14元，7月14日收盘价的PE分别为86.7X、38.9X和22.4X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

     天岳先进(688234) 卡位碳化硅产业链关键节点，本土衬底龙头换道超车开花结果。碳化硅是第三代半导体材料代表，利用其大禁带宽度特点制成的功率器件能够更好地适应高压、高温工作环境，有效降低系统的电气尺寸和运行成本，在新能源汽车及充电、光伏、电网等领域具有极大的应用潜力。碳化硅衬底在器件成本结构中占比接近一半，其供给和价格是决定碳化硅基功率器件持续渗透和产业扩容的关键。公司深耕碳化硅衬底多年，在半绝缘型领域具有国际影响力，近年来公司把握车光储终端强势增长机遇转向导电型衬底的研发生产，凭借生产端和技术端的长期积累成功实现产线技改升级和产能扩张，2023年实现衬底销售近23万片，yoy+254.70%，济南工厂产量稳步推进，上海工厂30万片/年产能提前达产，客户端也已实现了与英飞凌等国际领先功率厂商的长期合作。据日本富士经济测算，2023年公司导电型碳化硅衬底市占率位居全球第二。2023年公司实现营收12.51亿元，yoy+199.90%。碳中和背景下终端需求提供强劲增长动力，长期规模降本+供需优化抬升行业天花板。碳化硅器件从整车轻量化、高效补能及优化系统集成等多角度助力新能源整车效能提升，已逐步实现从“主打亮点”到“旗舰标配”的跨越。新能源汽车渗透率持续提升叠加800V架构升级为碳化硅产业扩容提供核心动力，据YOLE预测，2028年全球车端碳化硅功率器件规模有望达到77.41亿美元，22-28年均复合增长率高达33.25%。据CPIA数据显示，2023年全球/中国光伏新增装机量同比增速为69.57%/148.12%，产业仍处于强建设周期；双碳目标持续推进背景下，2024年“新型储能”写入政府工作报告，新型电力系统和特高压输电网络加速建设，新一轮的能源基建投资有望进一步助力碳化硅产业发展壮大。碳化硅器件的高压、高频及低损特性还将持续赋能轨交、UPS等其他领域。据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元，我们认为随着产业链内的规模降本&产能扩张带动的器件渗透率提升，叠加新技术（如人工智能等）持续催生下的新应用不断涌现，碳化硅产业的市场空间将持续扩大。 长期规模降本是碳化硅产业发展壮大的底层逻辑，天岳先进依托四大核心竞争力逐鹿世界。如前所述，碳化硅产业市场空间的兑现需要依托器件尤其是衬底层面的长期降本，这一过程既需要持续的技术进步来改进衬底生长效率&产品良率，也需要上游产能的持续扩大，二者综合推动行业供需缺口改善。我们认为，天岳先进具有以下四大核心竞争力：庞大的真实产能、订单背书的产品质量、高研发投入推动下的领先良率以及8英寸衬底的规模供应能力。从订单角度来看，扎实的产能和领先的产品质量能够确保产品的稳定性和一致性，使公司能够获得长期稳定增长的订单；而持续提升的良率和8英寸衬底供应能力则助力内部长期降本，改善并提升公司的盈利能力。立足本土市场，我们认为公司将受益于国产替代快速成长，并依托在海外头部客户积累的逐步参与全球竞争。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。公司持续发力底层核心技术提升产品竞争力，同步有序推进产能建设，前期积累开花结果。公司卡位衬底节点助力碳化硅器件长期降本，依托产能、质量两大优势嵌入头部客户供应链，并在良率和尺寸方面的针对性投入推动长期内部降本，持续推动公司营收和盈利能力长期稳定增长。预计公司2024-2026年实现归母净利润1.56/3.44/5.56亿元，对应PE分别为130/59/36倍。 风险提示 产品降本不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期