隆达股份(688231) 事件 2月28日，隆达股份发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收12.15亿元，同比增长27.68%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少39.96%。 点评 1、高温合金收入同比增长52.64%，市场开拓成效明显。公司紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场持续增长、国内市场稳定增长的机遇，多点发力开拓市场，新牌号的持续导入大力提升高温合金产品的产量和销量，尤其是变形高温合金自项目投产以来三年时间取得了良好业绩。2023年，高温合金实现营业收入7.24亿元，同比增长52.64%，高温合金收入占公司当年营收的60%。 2、股权激励费用摊销、计提存货跌价损失、加大研发投入等因素影响，2023年归母净利润同比下滑39.96%。2023年，公司实施股权激励，并聘请管理咨询机构优化组织架构与运营管理流程，销售与管理费用同比增加3000万元左右；由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失2800万元左右；公司持续加大高温合金产品研发和国内外市场导入投入，相关费用同比增加1500万元左右。2023年，公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降39.96%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降39.07%。 3、公司海外客户基础良好，拟投建国外生产基地加速海外市场开拓。在国际民航领域，公司为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作，扩大国际市场份额；在国际燃气轮机领域，公司为西门子、贝克休斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；在国际油气领域，公司已进入卡麦龙的全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货。1月18日，公司公告拟投资2000万美元在新加坡设立全资子公司，布局国际运营平台，建立国际业务总部、研发中心和投资平台，并拟于东南亚地区投建孙公司开展铸造高温合金母合金、特种合金和金属材料生产基地一期项目。 4、股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，高增长率目标体现公司发展信心。2023年9月11日，公司股权激励首次授予限制性股票480.20万股，授予价格12.08元/股。公司股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，考核目标值为2023年、2024年和2025年高温合金营收相比于2022年的增长率分别为50%、100%和150%。 5、拟回购股份资金总额1亿元-2亿元，用于公司股权激励或员工持股计划。3月20日，公司公告集中竞价回购公司股份的方案，公司拟自董事会审议通过方案之日起6个月内，集中竞价回购公司股份资金总额不低于1亿元，且不超过2亿元，回购价格不超过23.83元/股，回购股份将在未来适宜时机全部用于公司股权激励或员工持股计划。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年和2025年的归母净利润分别为1.15亿元和1.55亿元，对应当前股价PE分别为3627倍，维持“增持”评级。 风险提示 国外市场开拓不及预期；国内市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；产品价格下降超出市场预期等。

     隆达股份(688231) 公司专注于合金材料研发、生产和销售， 业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，自 2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。 公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。 生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹 公司 2020-2022 年总营收 CAGR32.78%，归母净利润 CAGR63.88%， 2023 年 Q1-Q3 营业总收入 9.00 亿元，同比增加 25.6%，归母净利润 0.80 亿元，同比增加 11.15%。 公司2023Q1-Q3 净利率 8.87%，同比下降 1.05pcts，毛利率 16.22%，同比下降 2.08pcts。2023 年初变形高温合金产线投产，产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期，产能利用率短暂下滑，同时伴随原材料及能源压力，公司盈利能力阶段性下行。 我们认为，随着公司产品型号认证的推进，高温合金产能有望逐步释放，或持续提升销售毛利率。 镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验 2022 年现货镍全年均价同比约涨 43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司 2022 年营收同比增长 31.11%，归母净利润同比增长 34.52%，业绩维持较稳定增长。 我们认为， 2023 年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。 持续投入高温合金产线，扩充产能保障产品供应 公司预计 2028 年达到产能高温合金 18000 吨，其中变形高温合金 13000 吨，铸造高温合金 5000 吨。 我们认为，募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势，待多型号验证流程落地后，公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时，基于产业特性形成规模效应降低生产成本，优化公司财务指标，提高整体盈利能力和市场占有率。 铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证，多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长，经营业绩显著提升。 我们认为，先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力，或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑，为公司业务增长筑下坚实增长点。 多种牌照高温合金批量供应，积累各领域客户铺垫高速发展期 军品高温合金型号认证逐步推进，增长空间较大；民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖，高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证，部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域，且已进入各知名公司供应商名录。 我们认为，公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间，目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后，高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。 盈利预测与评级：我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来 3 年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。 在此假设下，预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.23 亿元、 1.89 亿元、 2.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.50 元/股、 0.77元/股、 1.01 元/股。对应目前 PE 为 44.31、 28.76、 21.83 倍，给予 23 年 PE60-65x，对应目标价格区间 30.0-32.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、 关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、 产品导入验证进展和结果不确定的风险、 行业风险。