威腾电气(688226) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39/1.46/2.21亿元，对应PE为182/49/32倍。考虑AIDC装机旺盛推动供电系统需求，ABB合资工厂产能持续爬坡，公司在母线行业海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司2026年PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 行业与公司情况：1）概况：公司主营配电设备（以母线为核心）、储能系统、光伏新材三大业务，积极拓展光模块业务，有望实现与现有业务协同效应推动公司持续发展，未来增长点主要在于数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔，光伏焊带利润修复和光模块业务提供业绩增长弹性；2）母线：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求，智能母线由于较高的空间利用率和较低的TCO成本逐渐成为数据中心机房末端配电的主流选择，公司在母线行业市场份额高，和ABB合资公司已开始生产且规模化交付，出货量持续增长，或可借助ABB品牌开拓海外市场；3）光伏焊带：全球和中国新增光伏装机量呈增长态势，光伏焊带是光伏组件里关键的导电连接部件，TOPCon双玻一体化成本焊带占比6%以上，2025H2以来光伏焊带加工费抬升，利好公司利润修复；4）储能：公司储能系统业务以网源侧和用户侧储能为主，全球新增投运新型储能项目装机规模逐渐提升，公司与西屋电气为战略合作伙伴，有望推动海外中高端市场开拓；5）光通信：公司基于自身在数据中心业务领域的优势，对外投资设立新公司切入光通信业务，进一步丰富数据中心相关产品线序列，有望加大利润弹性。 有别于大众的认识：1）市场担心光伏焊带行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，2025H2以来光伏焊带加工费呈抬升态势，有望提升公司利润；2）市场认为储能行业内部竞争加剧，盈利压力持续上升，公司业绩难以改善。我们认为公司和西屋电气合作有利于开拓海外市场，加大公司利润空间。 关键假设点：1）光伏焊带：光伏装机量逐步提升，预计公司2025-2027年光伏焊带产品收入增速为17%/4%/0%；2）储能：预计公司2025-2027年储能系统收入增速为50%/100%/50%；3）母线：预计公司2025-2027年母线产品收入增速为4%/37%/20%；4）光通信：假设2026年开始盈利。 催化剂：1）数据中心建设推动母线需求旺盛；2）与ABB合作开拓市场；2）光通信业务将进入业绩收获期。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）宏观经济波动风险；4）AI发展不及预期风险。

     威腾电气(688226) 事件：2025年8月，公司发布2025年半年报，根据公告，25H1公司实现营业收入17.32亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.16亿元，同比-79.07%，实现扣非归母净利润0.15元，同比-81.03%。 分季度来看，25Q2公司实现收入8.59亿元，同比-18.80％，环比-1.73%；实现归母净利润319.12万元，同比-92.66%，环比-76.00%，实现扣非归母净利287.74万元，同比-93.37%，环比-75.31%。 算力规模快速增长，母线及配电设备迎来新机遇。根据国际能源署预测，积极场景下2026年全球数据中心用电量有望超过1,000TWh，实现翻倍增长。其中，智算中心因搭载高密度GPU/ASIC芯片集群，单机柜功率密度可达30kW以上，其能耗占比将显著提升。2025年6月，国家能源局发布的《关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知》中特别提及算力与电力协同，提出统筹地区存量及增量数据中心绿电需求和新能源资源条件，协同规划布局算力与电力项目。在数据中心用电需求提升的背景下，数据中心相关母线及配电设备业务有望迎来快速增长，我们认为公司作为国产母线领先企业，有望受益于数据中心起量带来的需求提升。 纵向扩展切入光模块领域，为公司发展注入新活力。根据公告，公司拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。公司深化产业协同，延伸光通信领域，开展基于硅光技术的高速光模块/组业务，构建新的业务增长点。公司强化业务协同能力，持续丰富数据中心相关产品矩阵，着力打造系统性数据中心解决方案，为公司长远发展注入强劲动力。 投资建议：预计公司25-27年营收分别为38.61/48.27/57.32亿元，归母净利润分别为0.77/1.94/3.05亿元，对应8月29日收盘价，PE为94x/38x/24x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于数据中心起量带来的需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，中长期看光模块业务或将提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

     威腾电气(688226) 事件：2025年4月，公司发布2024年报以及2025年一季报，24年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比-21.25%，实现扣非归母净利润0.92元，同比-21.76%。分季度来看，24Q4公司实现收入7.36亿元，同比-12.41％，环比-17.59%；实现归母净利润-1416.58万元，实现扣非归母净利-1409.73万元，归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏。25Q1公司实现收入8.74亿元，同比+9.90%，环比+18.73%，实现归母净利润1329.47亿元，扣非归母净利润1165.62亿元，环比改善。 母线应用场景持续拓宽，有望受益于算力需求提升。在数据中心用电需求提升的背景下，围绕数据中心的相关输配电产品未来将成为输配电行业的重要增长来源。在数据中心中，与列头柜+电缆相比母线方案同面积可以放置更多机柜，且运维成本更低、使用寿命更长，为了进一步提高大型数据中心的配电施工和扩容灵活性，全母线配电方案有望替代电缆+列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案。24年公司推出了新一代智能化动力母线，采用高散热新型型材结构母线等产品，并自主开发出应用于数据中心直流机柜的智能型直流母线槽，同时将应用于数据中心机柜的智能型交流母线槽的电流从630A升级到1250A，有力拓宽了母线产品的市场应用边界，有望受益于算力需求的提升。 成立合资公司跨界光模块，AIDC产品矩阵再完善。25年4月12日，公司发布公告，拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。我们认为公司切入光模块板块，有望凭借在数据中心业务中积累的制造、集成经验和优质的客户资源，进一步拓宽公司业务范围，丰富数据中心相关产品序列，通过母线+光模块的产品布局，打造AIDC基建+组网的综合方案解决服务商。 投资建议：预计公司25-27年营收分别为45.94/60.30/69.92亿元，归母净利润分别为2.05/3.38/4.16亿元，对应4月28日收盘价，PE为26x/16x/13x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于算力需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，中长期看光模块业务或将提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

     威腾电气(688226) 事件：2025年2月25日，公司发布2024年业绩快报，24年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比-21.16%，实现扣非归母净利润0.92元，同比-21.67%。分季度来看，24Q4公司实现收入7.36亿元，同比-12.40％，环比-17.60%；实现归母净利润-1405.87万元，实现扣非归母净利-1399.02万元，归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏。公司盈利能力承压主要由于光伏行业竞争加剧，产业链价格下行，焊带环节价格随之下行，利润空间压缩导致。 与多家海外企业达成合作，全球化进程加速。24年5月，公司与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案；此外，同时公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作，海外业务开拓取得显著进展。除战略合作外，2024年9月19日，公司与电气自动化领域的技术领导企业ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升ABB母线产品竞争力，此次合作有望依托于双方在电气行业的优势，彼此赋能，共同扩大母线产品和低压配电系统产品的市场覆盖率，更好满足客户需求。 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案。根据Semi Analysis预测，全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，由此测算23-26年CAGR为25%；Meta、亚马逊、微软及谷歌2025AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30%。配电设备是AI基础设施中重要一环，随着IT技术的发展，出租机房等商业模式的兴起，机房建设之初机柜密度不确定性大为增加，对其基础设施提出了更高的要求，应同时兼备灵活性、可靠性、经济性及快速部署的特点和要求，与列头柜+电缆相比母线方案同面积可以放置更多机柜，且运维成本更低、使用寿命更长，为了进一步提高大型数据中心的配电施工和扩容灵活性，全母线配电方案有望替代电缆+列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案。我们认为，母线方案相比列头柜具有更高的性价比，渗透率有望持续提升，威腾电气作为国内母线领军企业，有望受益于算力需求的增加以及母线渗透率的提升。 投资建议：预计公司25-26年营收分别为49.72/65.79亿元，归母净利润分别为2.04/3.35亿元，对应PE为34x/20x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于算力需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。