晶科能源(688223) 业绩简评 4月22日公司发布2023年年报，全年实现营收1187亿元，同增44%；实现归母净利润74.40亿元，同增153%；实现扣非归母净利润69.04亿元，同增161%。其中Q4实现归母净利润10.86亿元，同降14%、环降57%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同降24%、环降66%。业绩位于预告中值附近，符合预期。 经营分析 TOPCon产品优势支撑出货量重回榜首，2024年出货有望维持高增。2023年公司总出货86.56GW（组件出货78.52GW），同比增长77%，组件出货量行业第一；其中Q4组件出货26.3GW，环比提升23%，持续保持较高增速，主要受新增TOPCon产能放量带动。2023年公司N型组件出货48.41GW，其中Q4出货18.6GW，单季度占比提升至71%。产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下，公司凭借TOPCon产品优势维持出货高速增长，2023年末公司具有先进TOPCon电池产能70GW，随在建山西大基地一二期项目投产，2024年末N型超能有望超过100GW，推动公司实现100-110GW的年度出货目标（N型出货占比近90%）。 产业链盈利承压背景下，TOPCon效率及成本优势巩固龙头地位。Q4产业链价格快速下降，公司销售毛利率下降至9.66%，测算公司Q4一体化单位盈利0.03-0.04元/W。公司持续推进N型降本提效，2023年拉晶和切片环节平均非硅成本同比下降15.41%，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年末平均量产效率有望提升至26.5%。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随TOPCon出货占比持续提升，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。 积极完善供应链布局，增强全球竞争力。公司持续拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能，同时积极推进美国1GW组件产能建设，2024年美国高盈利市场出货占比有望进一步提升，支撑公司组件盈利能力维持行业领先水平。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年归母净利润预测至48（-49%）、65（-46%）亿元，新增2026年预测83亿元，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

     晶科能源(688223) 投资要点 2023年经营业绩亮眼。公司发布2023年报，2023年实现营业收入1186.8亿元，同比增加43.6%，实现归母净利润74.4亿元，同比增加153.2%，实现扣非归母净利润69.0亿元，同比增加152.1%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入335.9亿元，同比增加12.3%，实现归母净利润10.9亿元，同比减少14.0%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同比减少24.1%。盈利能力方面，公司实现组件单位盈利约9分/w，同比提升2分/w，经营业绩亮眼。 重回全球组件出货第一，持续推进全球产业链布局。2023年公司实现光伏产品出货83.56GW，其中组件78.52GW，根据InfoLink Consulting，公司组件出货量排名行业第一；截至2023年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为85/90/110GW，一体化产能配套率85%以上；国内产能方面，公司在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目目前建设顺利，一期14GW目前逐步投产中。海外产能方面，截至2023年末，公司具备行业最大超过12GW的海外一体化产能，美国的组件工厂持续推进中。预计至2024年末，公司硅片/电池片/组件产能有望达120/110/130GW，其中N型产能将超过100GW，N型一体化布局行业领先。 TOPCon产品执牛耳者，降本增效持续推进。公司的N型产品处于市场领导者地位，90GW的电池片产能中，具备N型高效TOPCon产能超70GW，占比达78%；全年组件出货中，N型TOPCon出货48.4GW，占比超60%；公司高效N型电池研发量产持续突破，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1末量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W，预计至2024年底平均量产效率提升至26.5%；公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标，其中N型出货占比接近90%，继续夯实全球N型龙头地位。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1130.0/1312.5/1475.0亿元，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为79.2/82.9/90.2亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.79/0.83/0.90，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     晶科能源(688223) 事件：2024年4月22日，公司发布23年年报，2023年全年公司实现营收1186.82亿元，同比+43.55%；实现归母净利74.40亿元，同比+153.20%；实现扣非归母净利69.04亿元，同比+152.09%。 分季度来看，23Q4公司实现营收335.85亿元，同比+12.31%，环比+6.71%；实现归母净利10.86亿元，同比-13.97%，环比-56.75%；实现扣非归母净利8.57亿元，同比-24.13%，环比-65.87%。我们认为公司Q4盈利环比下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响，总体来看，公司业绩符合预期。 出货量位居行业第一，一体化产能持续扩张，N型龙头地位稳固 出货方面，2023年全年公司光伏组件销售量达到78.52GW，同比+77.11%，出货量位居全球第一，其中N型组件出货48.41GW，占比达到62%、截至2023年Q4公司组件累计出货超210GW，稳居全球组件龙头地位。根据公司预测，2024年组件出货量将达到100-110GW。 产能方面，公司一体化产能布局完善，根据公司年报，目前公司拥有硅片、电池片、组件产能85GW/90GW/110GW，一体化率达到85%，N型电池产能超过70GW，海外一体化产能超过12GW。公司年产56GW垂直大基地项目中的一期14GW已于2024年3月投产，预计2024年底硅片、电池、组件产能将达到120/110/130GW，N型产能将超过100GW。 产品参数方面，截至2023年Q4，晶科实验室最高TOPCon电池效率达到26.89%，量产平均效率达到25.9%（24Q1达到26.1%，24年底量产目标26.5%）。在保持N型TOPCon龙头地位的同时，公司也在积极布局下一代电池技术，公司基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池效率已达到32.33%。 积极拓展新增长极，打造全方位绿色能源供应商 2023年，公司针对不同应用场景，推出了户用、工商储与大储解决方案，4GWh储能系统产线已成功投产，后续电池产能将有序推进。此外，公司在BIPV，组件回收等领域均展开布局。 投资建议 我们预计公司23-25年实现营收1019/1175/1325亿元；归母净利润分别为51.68/65.28/79.86亿元；对应4月22日收盘价，PE为15x/12x/9x。公司为TOPCon领先企业，N型占比提升与一体化产能持续扩张有望夯实竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。