晶科能源(688223) 事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报，根据公告，全年公司实现营收924.71亿元，同比-22.08%；实现归母净利润0.99亿元，同比-98.67%；实现扣非归母净利润-9.32亿元，同比由盈转亏。分季度看，24Q4公司实现营收207.01亿元，同比-38.36%，环比-15.57%；实现归母净利润-11.16亿元，实现扣非归母净利润-14.09亿元，同比均由盈转亏；25Q1公司实现营收138.43亿元，同比-40.03%，环比-33.13%，实现归母净利润-13.90亿元，实现扣非归母净利润-18.66亿元，同比均由盈转亏。公司盈利承压主要系光伏行业主产业链价格整体处于低位，行业一体化各环节利润水平承压所致。 出货量保持行业第一，Q2出货有望环比提升。2024全年共实现全球组件出货92.87GW，同比+18.28%，其中N型出货81.29GW，占比约88%，根据InfoLink Consulting数据，公司组件出货量第六次排名行业第一。2025Q1，公司实现总出货量为19.13GW，其中组件出货量为17.50GW，硅片和电池片出货量为1.63GW，总出货量较去年同期减少12.68%。根据公司公告，在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为20~25GW。 产品性能持续提升，全球化布局逐渐完善。截至2024年底，公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%，为当前的主流电池技术与下一代技术融合打开空间。运用基于TOPCon的HOT4.0技术平台，公司推出第三代TigerNeo光伏组件，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85%，进一步巩固TOPCon技术的行业领先地位。此外，公司海外渠道与产能布局完善，24年海外出货占比57.8%，销售额占比68.6%，24年公司在沙特与合作方签署协议，在沙特建设10GW电池组件本土产能，预计26年下半年投产，同时公司美国工厂完成升级改造，具备2GW产能，在关税趋严的背景下有望受益于北美市场高盈利。 加码储能业务布局，光储一体有望带来新增量。公司储能系统产线稳步投产，并围绕关键核心零部件实现自研量产，24年全年储能系统出货量突破1GWh，较23年实现较高增长，展现出强劲的业务增长潜力。 投资建议：预计公司25-27年实现营收756.17/849.59/937.61亿元，归母净利润分别为16.35/26.66/36.36亿元，对应4月30日收盘价，PE为34x/21x/15x。公司为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。

     晶科能源(688223) 业绩简评 4月29日公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收925亿元，同比-22%；归母净利润0.99亿元，同比-99%；扣非归母净利润-9.32亿元，同比-114%。其中Q4实现归母净利润-11.16亿元、扣非归母净利润-14.09亿元。 25Q1公司实现营收138亿元，同比-40%、环比-33%，实现归母净利润-13.90亿元、扣非归母净利润-18.66亿元，资产处置及计提资产减值4.85亿元影响业绩表现。 经营分析 组件出货稳居行业第一。2024年公司实现组件出货92.87GW，同增18.28%，其中N型出货81.29GW、占比88%，组件出货量第六次排名行业第一。行业承压背景下公司平衡出货规模与盈利，25Q1组件出货17.05GW、同比下降，预计Q2组件出货20-25GW；公司2025年组件出货目标85-100GW，巩固提升市场领先地位。 坚持全球化战略，海外产能建设稳步推进。2024年光伏行业盈利承压，公司以多元化销售、本地化服务理念构筑差异化竞争壁垒，2024年公司海外组件出货占比近57.8%，海外销售额贡献68.6%，率先抓住印太地区等市场爆发机会。公司持续推进全球化战略，美国组件工厂已完成升级扩产，目前具备2GW产能并实现满产运营；沙特10GW电池及产能组件产能建设进展顺利，预计2026年下半年逐步投产，进一步提升公司海外市场竞争力。 持续技术进步巩固TOPCon龙头地位。公司持续推进技术升级，已投产高效TOPCon电池量产平均效率达26.6%以上，第三代TigerNeo光伏组件主流版型功率提升至650W以上、最高功率可达670W。公司预计2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能，进一步提升竞争力。 储能系统加速放量。公司探索光储融合、深耕储能赛道，2024年储能系统出货突破1GWh、同比高增，连续多个季度荣登BNEFTier1一级储能厂商名录，获得客户与市场的广泛认可。2025年公司储能系统出货目标6GWh左右，加速放量带来利润增长点。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2025-2026年归母净利润预测至3.7、16.2亿元，新增2027年预测32.3亿元。考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。

     晶科能源(688223) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润0.8-1.2亿，扣非归母净利润亏损7.5-10.5亿；测算24Q4归母净利润亏损10.9-11.3亿，扣非归母净利润亏损12.3-15.3亿。 出货稳居龙一、Q4国内占比提升。我们预计公司24年组件出货约93GW，24Q4出货约25GW，环增约5%，N型占比约95%+。Q4国内抢装占比提升，美国出货环降；交付价格持续下行，测算Q4扣非单瓦净利亏损承压。 N型技术保持领先、GDR持续推进。公司TOPCon电池量产效率24年底可达26.5%，未来三年预计年均提效0.5%至28%；N型3.0组件预计25年逐步推向市场，组件瓦数达670W，保持技术领先。公司境外GDR持续推进，将用于美国1GW高效组件、山西二期基地建设及补流还款；有望强化海外产能布局，持续增强竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑组件价格恢复不及预计，我们下调24-26年归母净利润至1.0/40.8/60.6亿元(前值为7.84/40.80/60.61亿元)，同比-99%/+3978%/+48%，考虑后续行业价格有望回暖，公司全球化持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等