华峰测控(688200) 投资要点 业绩稳健增长，海外业务开始放量：2025H1公司实现营收5.3亿元，同比+41.0%；其中海外收入0.58亿元，同比+141.7%；归母净利润2.0亿元，同比+74%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+37.7%；Q2单季实现营收3.4亿元，同比+39.0%，环比+70.4%；归母净利润1.3亿元，同比+50.3%，环比+116.1%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+30.3%，环比+143.9%。 盈利能力稳定，持续维持高研发投入：2025H1毛利率74.7%，同比-1.2pct，净利率36.6%，同比+7.0pct，扣非净利率为32.7%，同比-0.8pct，期间费用率为37.3%，同比-0.5pct，其中销售费用率为14.8%，同比-2.0pct，管理费用率为5.5%，同比-2.0pct，研发费用率为20.7%，同比+0.4pct，财务费用率为-3.8%，同比+3.1pct。期间公司研发投入1.1亿元，同比+44.0%。Q2单季毛利率为74.3%，同比-1.9pct，环比-1.0pct，净利率为39.7%，同比+3.0pct，环比+8.4pct。 合同负债/存货高增，在手订单充足：截至2025H1末公司合同负债为0.7亿元，同比+35.1%，存货为2.4亿元，同比+53.8%。Q2经营活动净现金流为0.5亿元，同比+105%。 8600客户端验证中，充分受益国产算力SoC需求：8600机型对标爱德万的93K，是公司的下一代平台，23年SEMICON推出，2025年有望加速在客户端进入小批量试量产并充分受益于算力SoC芯片测试需求 发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈：公布可转债发行预案拟募资7.5亿元，重点投向自研ASIC芯片。目前800Mbps及以下主频的板卡，完全可以通过市场上的通用芯片来实现，1.6Gbps及更高主频的板卡资源则需要依赖自研的高端芯片。自研芯片是公司迈向高端化的关键一步，于2021年开始与国内芯片设计企业展开合作，已经完成了前期低主频芯片的技术积累。 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度+公司新品节奏，我们维持公司2025-2027年归母净利润为4.6/5.4/6.0亿元，当前市值对应动态分别为51/44/39X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     华峰测控(688200) 单季度收入创历史新高，下游市场景气度回升，维持“买入”评级 公司2025H1实现营业收入5.34亿元，yoy+40.99%，营业收入保持稳步增长，我们认为主因全球半导体行业延续企稳回升态势下，公司凭其技术优势与客户持续深化合作，保持产品更新迭代，市占率有所提升；实现毛利率74.70%，同比下滑1.15pcts；实现归母净利润1.96亿元，yoy+74.04%，我们认为主因收入增长的同时，销售及管理费用率规模经济效应显现。单季度而言，公司Q2实现收入3.37亿元，yoy+39.03%，qoq+70.40%；实现毛利率74.34%，同比下滑1.94pcts，环比下滑0.95pcts；实现归母净利润1.34亿元，yoy+50.30%，qoq+116.13%。 当下汽车及工业等市场景气度回升，带动公司下游需求，此外公司也依靠出色的产品力不断拓展市场，并研发STS8600进击数字芯片测试领域，我们维持此前盈利预测：公司2025-2027年分别实现营业收入11.8/14.2/18.1亿元，实现归母净利润4.3/5.5/7.4亿元。当前收盘价对应PE为59.4/47.0/34.7倍，维持“买入”评级。 半导体市场增长强劲，终端复苏态势较好，下游封测厂商维持高景气度 据WSTS，2025H1全球半导体市场规模达3,460亿美元，同比增长18.9%，分下游而言：（1）AI数据中心与其他高性能计算是绝对的增长引擎，2025年AI服务器市场增速或超过30%，HBM市场更是供不应求；（2）消费电子方面，得益于“以旧换新”等政策支持，相关芯片需求（SoC、电源管理等）正在走出谷底。（3）工业市场景气度较高，据TI FY25Q2法说会，工业市场在中国所有下游中增长领先。（4）汽车半导体市场存在部分库存压力，但长期趋势不变。 综合而言，随着更广阔的下游市场开始进入上行，我们预计下游封测厂商将会维持高景气度，据伟测科技，其6月稼动率已达到90%。因此，公司作为上游测试设备厂商，有望受益下游高景气，迎来订单增长。 STS8600进军数字芯片测试领域，打开收入增长空间 为应对人工智能、高性能计算及汽车电子等前沿应用对芯片算力与集成度的极致追求，公司于2023年成功推出了面向SoC及高端数字芯片测试的全新一代平台 STS8600。该系统在测试通道数、频率及并行处理能力上实现了关键性突破，将公司技术能力从成熟的模拟、混合和功率领域，战略性地提升至高精尖的数字芯片测试领域，为把握未来十年的技术变革与长期发展注入了强大动力，当下该产品已经进入客户验证阶段，规模商业化进展可期。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     华峰测控(688200) 事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收5.34亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长74.04%。 把握行业战略机遇，驱动业绩稳健增长。2025H1，在全球半导体行业延续企稳回升态势，以及国家深化产业链自主可控战略布局的背景下，国内测试设备企业也迎来了良好的发展机遇。报告期内，公司紧抓此关键窗口期，凭借在模拟及混合信号测试领域长期积累的技术优势，持续深化与行业优质客户的合作，产品同步保持良好的更新和迭代。在多重利好因素驱动下，公司经营业绩实现稳健增长，核心竞争力和行业地位得到进一步巩固。 深化创新驱动，构筑核心技术壁垒。2025H1，公司发生销售费用0.79亿元，销售费率14.79%，同比下降2.09pcts；发生管理费用0.30亿元，管理费率5.62%，同比下降2.03pcts；发生研发费用1.11亿元，研发费率20.79%，同比增长0.47pcts，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入，以增强技术储备和市场竞争力所致；发生财务费用-0.20亿元，同比增加0.06亿元。 AI刺激芯片行业需求激增，全新测试系统静待放量。AI的快速发展使得对高性能计算芯片的需求激增，这对半导体行业也是一个重要的推动力量。根据SEMI数据，2025年全球半导体测试设备市场将继续增长，市场规模有望突破80亿美元。STS8300测试系统作为公司目前的核心产品，已经获得了广大客户的认可，近两年开始批量装机。公司的全新一代测试系统STS8600已经进入了客户验证阶段，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润4.92、6.20、7.71亿元，对应PE52.33、41.51、33.40x，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险

     华峰测控(688200) 投资要点： 事件： 北京华峰测控技术股份有限公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向166名核心技术人员及其他员工授予88.80万股限制性股票，占公司2024年底全部职工人数的21.28%，占公司总股本的0.66%。 点评： 限制性股票激励发布，绑定核心人才，彰显业绩增长信心。其中首次授予72.42万股（占0.53%），预留16.38万股（占0.12%）。授予价格为72.14元/股，约为公告前一日股价的50%。首次授予激励股票将在48个月内分三期归属，分别为授予满1年、2年和3年，归属比例为30%、30%、40%。激励计划业绩考核指标为以公司2024年营业收入为基数，对2025-2027年各考核年度定比基数的主营业务收入复合增长率进行考核，公司层面归属比例100%的考核条件为各年度定比2024年主营业务收入复合增长率不低于20%，此外归属比例为80%的考核条件为各年度定比2024年主营业务收入复合增长率不低于15%且不高于20%，归属比例为60%/0%的考核条件分别为各年度定比24年营收复合增长率不低于10%且不高于15%和小于10%。 业绩稳健提升，研发投入加大，积极布局SoC测试机，打造业绩第二增长曲线。24年受益于半导体行业复苏，AI、新能源汽车、消费电子和物联网等市场需求扩张以及公司经营效率提升，公司业务发展势头强劲，全年营收达9.05亿元，同比增长31.05%，公司实现归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，业绩实现回升。24年公司当年研发投入达1.72亿元，占营收比例19.04%，累计申请知识产权397项。2025年研发投入持续加大，一季度达5131万元，同比增长47.51%，占营收比重提升至25.96%，营业收入1.98亿元，同比增长44.46%；归属于上市公司股东的净利润为6193万元，同比增长164.23%；扣除非经常性损益后的净利润为5084万元，同比增长59.73%。未来随着STS8600SoC测试系统的客户端的验证完成及投入使用，公司业绩与利润有望长期稳健增长。 盈利预测与评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润预期为4.30/5.64/7.21亿元，对应当前市值的PE分别为42.18/32.17/25.17倍，考虑到公司测试机产品壁垒高，竞争力强，随着SoC设备的验证及量产业绩或将持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示。下游客户扩产不及预期；行业竞争风险加剧；新品研制及客户推广不及预期；地缘因素不确定性。

     华峰测控(688200) 事件：公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》拟向激励对象授予88.80万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额13,553.3225万股的0.66%。其中首次授予72.42万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.53%，首次授予部分占本次授予权益总额的81.55%；预留16.38万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.12%，预留部分占本次授予权益总额的18.45%。本激励计划首次授予激励对象为公司的核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员。 设定业绩考核标准，健全长效激励机制绑定核心员工。据公司公告，公司本次限制性股票的授予与归属条件选取主营业务收入复合增长率完成情况作为公司层面业绩考核指标。首次授予限制性股票考核年度为2025-2027三个会计年度，每个会计年度考核一次。以2024年主营业收入值为业绩基数，对各考核年度定比基数的主营业务收入复合增长率进行考核。其中，公司层面归属比例100%的条件为2025-2027每年度相较于2024年度主营业务收入年复合增长率不低于20%。主营业务收入复合增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升，通过合理经营预测并兼顾本激励计划的激励作用，为本次限制性股票激励计划设定了具有挑战性的业绩考核目标，在体现较高成长性要求的同时保障预期激励效果。有助于公司吸进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发骨干员工的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 AI刺激芯片行业需求激增，全新测试系统静待放量。AI的快速发展使得对高性能计算芯片的需求激增，这对半导体行业也是一个重要的推动力量。根据SEMI数据，2025年全球半导体测试设备市场将继续增长，市场规模有望突破80亿美元。STS8300测试系统作为公司目前的核心产品，已经获得了广大客户的认可，近两年开始批量装机。公司的全新一代测试系统STS8600已经进入了客户验证阶段，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.03、6.48、8.66亿元，对应PE37.13、28.82、21.57x，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险