华峰测控(688200) 投资要点 事件概述：公司发布2023年报及2024年一季报 【2023】 营收6.9亿元，同减35%：归母净利2.5亿元，同减52%；扣非归母净利2.5亿元，同减50%；毛利率72.47%，同减4.4pcts。 【23Q4】 营收1.7亿元，同减41%、环增25%；归母净利0.5亿元，同减62%、环增53%；扣非归母净利0.6亿元，同减56%、环增63%；毛利率75.61%，同减0.64%、环增1.78pcts。 【24Q1】 营收1.4亿元，同减32%、环减21%；归母净利0.2亿元，同减69%、环减57%；扣非归母净利0.3亿元，同减55%、环降47%；毛利率75.09%，同增5.41pcts、环降0.52pcts。 景气低迷公司业绩承压，24Q1订单稳步回升 2023年半导体行业景气低迷，公司订单及营收确认承压（订单转化为营收需要一定周期），全年营收同减35%，归母净利下降52%。然而自23H2以来，工业、通讯和消费电子市场出现复苏迹象，公司订单逐步回暖。公司在2024年4月投资者关系活动中提到，公司在手订单稳步回升，下游客户复苏情况较好，主要客户下单量保持稳定。 新能源需求拉动8200成长，8300进入放量期 公司STS8200测试系统主要用于模拟和功率类芯片和模块的测试，在模拟测试领域8200设备市占率国内领先，近年随着光伏和新能源车需求爆发，公司8200产品有望在功率半导体领域占据重要地位。 STS8300应用于电源管理类和混合信号IC测试，经过数年升级，该设备获得广大客户认可，近两年进入批量装机期。 8600打开数字测试机广阔空间 全球模拟+数模混合测试机市场空间在6.3亿美元，公司份额约24%，可提升空间显著。SoC、射频芯片、MCU类等测试机市场空间在26.8亿美金，公司从8200/8300向8600拓展，可服务市场空间扩张超4倍。公司8600新机台拥有1024模拟通道、5120数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M，配置水冷散热系统，目前正在进行客户的验证工作。 投资建议 鉴于行业景气波动超预期，我们调整公司2024-2025年归母净利润的预测为4.0/5.0亿元（原预测为2024-25年7.9/9.9亿元），并新增对2026年归母净利预测为6.2亿元，当前市值对应2024-26年PE为38/30/24倍。公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取SoC市场机遇，长期成长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，海外订单拓展不及预期。。

     华峰测控(688200) 公司2024Q1业绩短期承压，毛利率同比改善，维持“买入”评级 公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现营业收入6.91亿元，YoY-35.47%；实现归母净利润2.52亿元，YoY-52.18%；扣非净利润2.53亿元，YoY-49.93%；毛利率72.47%，YoY-4.4pcts。此外，2024Q1实现营收1.37亿元，YoY-31.61%，QoQ-20.51%；实现归母净利润0.23亿元，YoY-68.62%，QoQ-57.07%；扣非净利润0.32亿元，YoY-55.2%，QoQ-47.11%；毛利率75.09%，YoY+5.41pcts，QoQ-0.52pcts。行业周期性波动带来的下游订单需求减少影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.49/4.44/5.66亿元（前值为6.25/7.87亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.58/3.28/4.18元（前值为6.86/8.64元），当前股价对应PE为39/30.6/24倍。随着行业周期复苏，我们看好公司订单与业绩逐步修复，维持“买入”评级。 2024Q1费用率维持高位，行业复苏带动订单回暖 2024Q1公司期间费用率50.54%，YoY+16.02pcts，QoQ+12.42pcts，其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比+10.39/+2.63/+8.84/-5.84pcts，环比+7.69/+2.64/+6.56/-4.47pcts。公司持续加大测试机产品研发投入，推进技术和产品的不断升级。公司2024Q1合同负债0.32亿元，较2023年底增长15.12%。随着工业、通讯和消费电子市场复苏，公司订单逐步出现回暖，来自海外客户订单也呈现良好增长态势。展望2024年，公司业绩将会有所改善。 横向布局测试领域，助力国产设备加速渗透 公司测试机产品已从传统模拟拓展到SoC、数模混合及功率等领域，产品性能和可靠性在同类产品里面优势明显。截至2023年底，公司自研测试设备全球装机量已超过6000台。公司将积极响应逐步复苏的国内市场需求，稳定STS8200的基本盘，建设STS8300生态圈，推进新款SoC测试机STS8600的板卡开发和客户验证工作。随着公司产品通过验证及产能释放，有望加速国产测试机替代进程。 风险提示：技术研发不及预期、客户导入不及预期、下游需求恢复不及预期。

     华峰测控(688200) 投资要点 23H2订单逐步回暖，STS8600拓宽测试领域。2023H1，在国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突等多种因素叠加影响下，整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行，半导体设备领域增速持续放缓。2023年内，公司营业收入为6.91亿元，同比下降35.47%；归母净利润2.52亿元，同比下降52.18%。2023H2，随着AI等创新技术的发展，带动了工业、通讯和消费电子市场复苏，公司订单逐步出现回暖，叠加公司多年海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户订单呈现良好的增长态势。2023年6月，在上海举办的SEMICONChina2023展会上，公司推出面向SoC测试领域的全新一代机型-STS8600，主要应用于大规模SoC芯片（高速数字电路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、CPU芯片等）的测试，该设备发布进一步完善华峰测控产品线，拓宽产品可测试范围，为其长期发展提供强大助力。 行业景气度回升&国内大力推动成熟制程产能，国产测试设备迎来机遇。测试机用于检测芯片功能和性能，探针台与分选机实现被测晶圆/芯片与测试机功能模块的连接。在半导体晶圆制造和封装测试中都需使用到测试设备。（1）半导体行业景气度在2024年有望提升。根据SEMI数据，2023年全球测试设备市场约为63.2亿美元，约占半导体设备价值量的6.3%。在测试设备中测试机、分选机和探针台的价值量约为63%、17%和15%。受2023年半导体行业景气度低迷影响，2023年全球半导体设备销售额预计下滑6%至1,009亿美元，测试设备市场受影响较大。展望2024年，在行业景气度回升的趋势下，测试设备市场有望得到恢复。（2）国内大力推动成熟制程产能扩产，提高国产芯片比例。根据TendForce在2023年12月的预测，2023-2027年中国大陆的成熟制程产能在全球占比将由31%增长至39%。中国大陆封装产业约占全球封装产业产值38%，为匹配上游晶圆产能扩张及先进封装等技术的驱动，国产测试设备厂商有望迎来发展机遇。 STS8600剑指爱德万V93K，测试机国产化率有望更上层楼。从全球测试机行业竞争格局来看，根据爱德万2023财年报告，2023年爱德万测试机在全球市场份额为58%，其中SoC测试机爱德万占59%（该细分市场规模约为33亿美元），存储测试机爱德万占56%（该细分市场规模约为11亿美元）。从国内市场竞争格局分析，市场集中度相对全球市场较低。在模拟/数模混合和分立器件测试机领域，国内基本已实现进口替代，在SoC、存储器和RF测试机领域，国产替代空间较大。根据华经产业研究院数据，2021年国内半导体测试机市场，华峰测控和长川科技市场占比提升至8%、5%。爱德万专注于SoC芯片、存储芯片测试机等；销售市场主要以亚洲为主，2023财年爱德万在中国营收占比为54.57%（含中国台湾）；其V93000型号测试机凭借可扩展平台架构，通过灵活的机台配置实现各种类型芯片测试，一台设备即可满足从低成本IoT芯片到高端诸如汽车电子类、高集成度多核处理器等芯片测试需求。V93000数字测试解决方案基于爱德万测试可靠的通用通道架构，为核心数字测试案例提供众多功能。无论是应对高测试通道数、实现高并行性和高同测效率、处理大量扫描数据、支持复杂的供电还是探索高速或高精度时序测试的需求，V93000能一次性提供覆盖整个领域的解决方案。根据爱德万官网数据，V93000在全球装机量超过6,000台，其中约3,000台分布在亚洲各大测试代工厂，已得到所有主要IDM广泛使用并认可，成为通用的测试参考平台。华峰测控新一代面向SoC领域测试机STS8600，该机型使用全新软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多测试通道数以及更高测试频率，且配置水冷散热系统。随着移动处理器、高性能计算（HPC）和人工智能（AI）集成电路的发展，需要处理的数据量持续呈指数级增长。这些发展将带来新的测试挑战，包括超大SCAN向量深度需求、极端电源功率需要、快的良率学习需求和多站点（site）并行测试需求等，且国内在高端SoC测试机领域国产替代空间较大，为公司未来高端SoC发展提供增量空间。 投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为7.54（前值为9.98）/9.03（前值为12.49）/10.59（新增）亿元，增速分别为9.2%/19.7%/17.2%；归母净利润为2.52（前值为4.67）/3.54（前值为6.16）/4.48（新增）亿元，增速分别为0.1%/40.6%/26.5%；对应PE分别为54.0/38.4/30.4倍。考虑到华峰测控在多测试领域布局及其在国内测试机市场稀缺性，随着产能释放，未来公司在SoC及存储器测试等高端领域渗透率有望提升，叠加移动处理器、高性能计算（HPC）和人工智能（AI）集成电路的发展对测试需求提出更高需求，维持买入-A建议。 风险提示：下游需求放缓，晶圆厂及封测厂扩产不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；国产替代进程不及预期。

     华峰测控(688200) 投资要点 行业需求不足，2023年业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入6.9亿元，同比-35%，其中半导体元器件销售收入6.9亿元，同比-36%，占比99.7%，主要系国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突，导致整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行；归母净利润2.5亿元，同比-52%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-50%。2024Q1公司实现营业收入1.4亿元，同比-32%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-55%，但随着创新技术的发展带动市场的复苏，公司的订单将逐步出现回暖，叠加公司多年的海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户的订单也呈现良好的增长态势。 受半导体行业周期影响，盈利能力有所下降：2023年公司毛利率为72.5%，同比-4.4pct；销售净利率为36.4%，同比-12.7pct；期间费用率为36.0%，同比+14.6pct，其中销售费用率为16.5%，同比+7.3pct，管理费用率（含研发）为27.0%，同比10.3pct，财务费用率为-7.4%，同比-3.0pct。2024Q1公司毛利率为75.1%，同比+5.4pct；销售净利率为17.1%，同比-20.2pct；期间费用率为50.5%，同比+16.0pct，其中销售费用率为24.7%，同比+10.4pct，管理费用率（含研发）为35.2%，同比+11.5pct，财务费用率为-9.3%，同比-5.8pct。 存货&合同负债下降，经营活动净现金流高增：截至2023年底公司合同负债为0.3亿元，同比-49%，存货为1.4亿元，同比-25%；经营活动净现金流为3.2亿元，同比-18%。截至2024年3月31日公司合同负债为0.3亿元，同比-27%，存货为1.5亿元，同比-13%；经营活动净现金流为-0.08亿元，同比+115%。 坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止2023年末，公司申请了122项发明专利，累计申请343项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45（原值6.64）/4.58（原值8.88）/5.39亿元，当前市值对应动态PE分别为39/30/25倍，我们认为下游封测需求有望快速修复，同时公司新产品有望快速放量，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。