腾景科技(688195) 事件 腾景科技发布2023年年报以及2024年一季报：2023年，公司实现营收3.40亿元，同比下降1.29%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降28.72%。2024年一季度，公司实现营收0.94亿元，同比增长20.64%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长72.07%。 投资要点 下游需求向好，2024Q1营收利润双增 随着云计算、AI等技术的不断发展以及行业下游去库存影响逐步结束，光通信行业整体回暖，叠加工业激光下游需求持续向好，公司2024年第一季度实现营收0.94亿元，同比增长20.64%。在盈利能力方面，公司优化产品结构，提升生产效率，规模效应显现，2024年Q1毛利率同比增长8.60pct至32.10%，归母净利润同比高增72.07%至0.11亿元。公司在光通信、光纤激光领域客户资源优势明显，光通信领域公司与Lumentum、Finisar等建立了合作关系；光纤激光领域主要客户包括R客户、nLIGHT等。随着光通信以及光纤激光行业下游需求的持续向好，公司有望充分受益。 建立上下游垂直整合能力，延伸产品线打开成长空间 公司在不断优化现有业务的基础上，积极开展产业链上下游的延伸布局。2023年，公司在合肥设立控股子公司开展功能晶体材料与器件建设项目；在南京设立分公司进行AR纳米压印衍射波导片的产品技术开发，并进行AR光机产品研发，向AR领域进行拓展；收购北美GouMax公司，开发及生产技术含量更大、附加价值更高的高端光通信器件模组产品，并深入赋能光机集成与测试类技术平台的建设。 加大研发投入，加深技术护城河 公司聚焦技术创新突破，持续加大研发投入，2024年第一季度研发费用率同比增长1.26pct至10.97%。激光锁模布拉格光栅产品处于量产爬坡中，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，应用于AR设备近眼显示系统的几何光波导产品实现小批量生产，应用于智能驾驶领域的激光雷达发射模组产品也已进行送样验证。在半导体设备领域，公司正在进行应用于光刻机光学系统的合分束器项目研发，截至2023年底处于样品试制阶段。此外公司还积极参与量子信息科研项目，多款产品已应用在包括当前世界沿的18光量子比特纠缠、九章及九章二号量子计算原型机等科研项目中。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为5.10、6.84、8.72亿元，EPS分别为0.57、0.80、1.00元，当前股价对应PE分别为51、37、30倍。公司客户资源优势明显，随着AI技术发展驱动光学元组件需求增长，公司有望充分受益；此外，与GouMax技术团队整合以及延伸产品线，有助于提升公司技术研发水平，成长空间广阔。维持“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险、毛利率下滑风险、汇率波动风险、重大客户变动风险等。

     腾景科技(688195) 事件概述：3月20日，公司发布2023年年报，2023年度实现营收3.40亿元，同比下降1.29%，实现归母净利润4165.59万元，同比下降28.72%，实现扣非归母净利润3641.89万元，同比下降24.14%。23Q4单季度来看，实现营收9334.96万元，同比增加13.45%，实现归母净利润1046.89万元，同比下降22.69%。 下游去库存等因素导致业绩短期承压，新兴应用领域保持高增速：按产品拆分营收来看，1）精密光学元组件业务营收2.83亿，同比增长1.30%，2）光纤期间业务营收5650.65万元，同比下降12.50%。按下游应用场景拆分营收，1）光通信领域实现营收1.22亿元，同比下降28.25%，2）光纤激光领域营收1.84亿元，同比增长16.3%，3）科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计营收3400.57万元，同比增长104.53%。光通信领域主要受下游客户去库存影响，导致海外电信侧、传统数据中心侧需求阶段性放缓，进而导致公司光通信领域收入下降。此外，工业激光领域下游需求开始迎来稳步复苏，收入恢复增长。考虑到公司的部分精密光学元组件产品可应用于400G、800G等高速光模块，我们认为伴随当前AI需求持续火热显著带动800G等高端光模块需求，2024年有望带动公司光通信业务收入迎来回暖。从利润角度来看，2023年同比下降28.72%，主要由于在营收基本持平的同时，新增生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等，同时公司持续研发投入也在持续加大。 持续强化多元化的新兴领域布局，充分打开未来成长空间：在巩固光通信和光纤激光业务的基础上，公司近年来持续加大研发投入及产业链整合，积极开发生物医疗、AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。此外，2024年公司还将持续在衍射光学领域投资，建设更加健全的衍射光学类核心技术平台。新产品方面，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，几何光波导产品实现小批量生产，应用于AR可穿戴设备近眼显示系统中，激光雷达发射模组产品应用于智能驾驶领域，当前处在送样验证中。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.78/1.14/1.54亿元，对应PE倍数为46X/31X/23X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商，依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。AI火热推高光学元组件需求有望使公司受益，此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景，加速新兴领域布局，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示：下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期。

     腾景科技(688195) 投资要点 精密光学小巨人，绑定全球头部客户。公司自2013年成立以来专注于光学元器件赛道，业务领域由最初的光纤激光领域拓展至光通信领域，产品品类由平面光学元件向球面光学元件、偏振分束器、CWDM滤光片、WSS模块光学元件、非球透镜管帽等扩张，目前已成为精密光学元器件、光纤器件细分领域的核心供应商，并与全球头部厂商建立了长期合作。在光通信领域，公司与Lumentum、Finisar、H客户、旭创等巨头建立合作关系，在光纤激光领域，公司为锐科激光、nLIGHT等提供定制化光电子元器件产品，凭借优秀的产品品质在业内积累良好的口碑。 光通信、光纤激光增长推动上游扩容，积极布局新应用领域。随着数字经济的快速发展，作为通信和算力网络建设的关键基础设施，光模块、光器件市场持续扩容。此外，AI大模型兴起催生海量数据，算力需求迸发助推AI服务器发展，CPO、光模块作为数据中心内设备互联的载体，需求量随之增长，上游光学元器件有望长期受益。光纤激光领域，伴随激光新的应用领域的扩展及应用程度的加深，光纤激光市场规模持续上行。公司在巩固光通信和光纤激光市场的基础上，继续积极开发生物医疗以及AR、车载光学等消费类领域产品和客户，产品已送样并取得客户认证。 技术坚实研发先行，内生外延打造平台型企业。精密光学元件、光纤器件制造工艺复杂，对工艺积累要求较高。公司不断加大研发投入，打造五大核心技术平台，涵盖了光电子元器件制造的主要环节，形成了从光学元件-光学模组-光纤器件的垂直整合能力和紧密联系的技术体系，具有生产低成本、高可靠性量产非球模压透镜等产品的能力。公司持续扩张非球模压产品产能，2022年已有部分非球模压设备到货，其余设备预计2023年陆续交付，设备到位后公司有望提升存量客户的订单交付能力，为新兴应用领域业务的发展打下坚实的基础。同时，公司紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程，持续进行新技术、新产品的开发与应用，陆续推出快轴准直镜（FAC）、波分组件（Z-block）、体布拉格光栅（VBG）、生物医疗光学镜头组件等系列新产品，丰富产品矩阵，打造平台型光学企业。公司积极向产业链上下游布局，通过对外投资设立合肥众波功能材料有限公司，专注功能晶体材料及功能晶体器件研发工作，拓展业务领域；通过收购GouMax并出资新设境内合资子公司，切入光学测试测量环节，为客户提供配套检测服务，充分发挥各业务之间协同效应，增强公司整体盈利能力。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.24/4.31/6.08亿元，对应归母净利润分别为0.48/0.66/0.93亿元。当前股价对应PE分别为76/54/39倍。我们认为公司作为光通信、光纤激光上游精密光学龙头企业，积累深厚研发技术，通过内生拓展新品，布局AR、车载光学、生物医疗、半导体设备等新赛道，打造新增长曲线，同时向产业链上游晶体、下游检测环节延伸，打开成长天花板。我们选取精密光学元器件公司作为可比公司，根据相对估值法，参考可比公司2024年调整后平均PE，我们给予2024年60倍PE，对应目标价30.72元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新市场开拓不及预期、高端新品放量不及预期、汇率波动、并购整合及商誉减值风险。