时代电气(688187) 投资摘要 事件概述 8月23日，时代电气发布2025年半年报。公司2025H1实现营业收入122.14亿元，yoy+17.95%，2025H1实现归母净利润16.72亿元，yoy+12.93%。 分析与判断 深耕细作轨道交通领域，“同心多元化”战略稳步推进。根据中国铁路官方微信公众号报道，2025上半年全国铁路完成固定投资3559亿元，yoy+5.5%，同时铁路客货运量增势良好，在2025H1开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定；此外，CR450动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，跨平台检修业务取得新突破。综合实力持续增强，其中；海外市场开拓获得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标13个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品；公司干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，搭载时代电气自主研发的全自动运行信号系统（FAO信号系统）也于2025年6月30日宁波地铁8号线一期正式开通运营。公司持续深耕细作轨道交通领域。2025H1在该板块实现营业收入69.11亿元，yoy+12.58%，继续保持稳健增长态势。 新兴装备业务乘势突破，系列产品市占率全面提升。随着“双碳”战略的深入推进，公司全面加码基础器件、新能源电驱等板块。2025H1，公司新兴装备业务实现营收52.44亿元，yoy+25.88%，其中基础器件板块贡献营收24.16亿元，yoy+29.12%。公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列；公司在新能源汽车产业坚持“基础元器件—核心部件—系统集成”的全价值链突破，其中IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，并完成首次车规级SiC模块小批量交付。在新能源乘用车电驱板块，公司也同步实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用，新增项目20个。据NE时代数据显示，截至2025H1，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%。此外，公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，光伏逆变器国内中标15GW，地面电站领域国内排名行业前三。新能源发电板块，光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，到2025年4月，公司自主研发的IGBT制氢电源设备累计交付突破100台，成为国内首家达成这一里程碑的装备制造企业。我们认为，公司坚持科技创新引领，强化全产业链协同优势，有望助力新型装备业务板块持续保持高速增长。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至41.73/48.17/55.65亿元，对应EPS分别为3.07/3.55/4.10元，对应PE估值分别为16/14/12倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

     时代电气(688187) 核心观点 事件：公司发布2025年中报业绩。25H1公司实现营业收入122.14亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%；实现扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04%。Q2单季度收入76.77亿元，同比/环比增长19.88%/69.22%；归母净利润10.40亿元，同比/环比增长12.63%/64.79%；扣非归母净利润9.91亿元，同比/环比增长42.02%/65.94%。 轨交装备增长稳健，新兴装备快速发展。25H1轨交装备业务实现收入69.11亿元，同比增长12.58%。其中，轨交电气装备收入55.15亿元，同比增长11.48%；轨道工程机械收入5.63亿元，同比增长1.05%；通信信号系统收入4.70亿元，同比增长13.11%；其他轨交装备业务收入3.63亿元，同比增长65.65%。新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%。其中，基础器件收入24.16亿元，同比增长29.12%；新能源汽车电驱系统收入9.99亿元，同比增长1.32%；新能源发电收入10.47亿元，同比增长42.94%；工业变流收入3.59亿元，同比大幅增长110.08%；海工装备收入4.23亿元，同比增长4.37%。 费用率基本持平，毛利率有所提升。25H1公司综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40pct，主要系轨交装备和新兴装备两大业务毛利率均实现增长；销售净利率14.61%，同比-0.96pct。公司期间费用率保持稳定，上半年销售/管理/财务/研发费用率为1.87%/3.87%/-1.46%/9.94%，可比口径同比-0.13pct/-0.37pct/-0.71pct/+0.68pct。 新兴装备加速突破，看好轨交及新兴装备业务持续向好。轨交业务方面，全国铁路固定资产投资维持高位，铁路客货运量增势良好，国铁铁路车辆及维保采招保持高位，公司市占率保持稳定，签单和交付有望保持良好增长；同时公司海外市场持续突破，上半年在亚洲及欧美地区中标13个项目，海外业务有望加速成长。新兴装备领域，公司市场地位领先，截至2025年上半年，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%；光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内排名行业前三。传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，在新能源汽车电驱、风电、光伏领域位居行业前列。公司宜兴三期产线已于今年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升。公司两大业务板块景气持续，有望共筑全年业绩增长。 投资建议：公司轨交装备业务有望受益铁路高景气+轨交维保需求陆续释放+老旧内燃机车更新，新兴装备仍处高速成长阶段。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润43.57亿元、47.75亿元、51.87亿元，对应EPS为3.21、3.52、3.82元，对应PE为15倍、14倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。