广大特材(688186) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收25.34亿元，同比+34.74%；实现归母净利润1.85亿元，同比+332.67%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+2139.45%。25Q2实现营收14.13亿元，同比+42.85%，环比+25.91%；实现归母净利润1.11亿元，同比+190.89%，环比+49.29%。 下游行业需求旺盛，业绩增长较好。25H1公司合金制品、合金材料分别实现营收17.11/7.79亿元，同比+38.55/+24.69%；毛利率分别为21.08%/19.82%，同比+7.59/5.05pct。公司所属下游行业需求旺盛，各类产品订单增加，营业收入实现较好增长；齿轮箱零部件项目产能释放，优质客户开发有效突破，销量增加。整体行业需求旺盛、原材料价格稳中有降、募投项目通过产品结构优化和隆本增效及产能利用率提升等措施实现扭亏为盈，毛利率进一步修复至20.71%，较上年同期增长6.77个百分点。25H1费用管控卓有成效，期间费用占营业收入比重同比下降1个百分点，公司盈利能力得到进一步提升。销售费用率为0.45%，同比+0.04pct，主要是产品销量增加导致包装费等增加所致；管理费用率为3.43%，同比-0.32pct，职工薪酬及维修等办公费用增加；研发费用率为4.07%，同比-0.07pct，为适应客户需求，公司不断加大新品研发投入及后道产品研发的力度；财务费用率为3.33%，同比-0.64pct，汇兑损益增加。 风电齿轮箱零部件与铸件业务迎收获期。公司在2024年适时进行了调整产线布局，对海上风电铸件项目进行一系列技术改造产线优化和工艺降本，以产品丰富多样化促使该项目所配套的熔炼与机加工产能利用率大幅度提升。同时，齿轮箱零部件项目在上半年产能进一步释放，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率提高，有效降低单位固定成本，提高了公司盈利能力；除应用在风电领域外，公司还积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用丰富了该项目的生产应用场景。3月12日，公司与明阳智能签署了《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，向明阳智能提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，合同金额为人民币15.05亿元（含税）。预计将对公司2025年及未来经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。 持续开展技术与工艺创新工作，培育新增长点。公司在风电主轴、特殊合金材料及铸钢件等产品研发工作方面取得了一定成果。同时，完善了1项核心技术，新增11项核心技术，主要聚焦领域为新能源风电、能源电力及核聚变领域。新产品方面，风电主轴轴承材料批量供货；海上17MW轮毂验证成功，已经批量生产；GH2696合金核电转子部件批量供货；高温合金材料Inconel625、UNSN07718实现出口；多项燃气轮机领域产品的研发工作取得较大成果。核聚变堆用铠甲钢材料批量供货，成为国内首家成功突破6吨级低活化马氏体钢（CLAM）核聚变堆先进包层结构材料电渣技术的企业。 投资建议：公司以高品质特种合金材料和零部件为核心业务，持续在风电、高端装备等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力修复，看好公司未来发展前景。预计2025-2027年归母净利润分别为3.42、4.62和5.35亿元，对应EPS1.22、1.65和1.91元/股，对应PE24、18和15倍，维持“买入”评级 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

     广大特材(688186) 事件 广大特材发布2025年半年度业绩预增公告：预计实现营收25.00亿元，同比增长32.91%；预计实现归母净利润2.00亿元，同比增长367.51%；预计实现归母扣非净利润1.95亿元，同比增长2342.81%。 投资要点 上半年业绩预增，Q2业绩再超预期 公司已构建起以风电为重心，同步覆盖核电、海洋石化、汽车、能源装备等多行业的业务模式，主打特钢材料和零部件两大系列产品。 公司2025H1预计实现营收25.00亿元，同比增长32.91%；预计实现归母净利润2.00亿元，同比增长367.51%。对应2025Q2预计实现营收13.78亿元，同比增长约39%，环比增长约23%；预计实现归母净利润1.26亿元，同比增长约230%，环比增长约69%，Q2业绩再超预期。 风电产销两旺，齿轮箱零部件+海风铸件增量显著 上半年公司风电业务产销两旺，齿轮箱零部件项目产能逐步释放，通过了海外齿轮箱集成商巨头采埃孚与弗兰德的产品验证与客户审核，开始批量交付，设备利用率大幅提升，有效降低了单位固定成本，实现盈利；海风铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本、产品多样化等方式使得产能利用率大幅提升，熔炼产能满负荷运转，盈利能力增强。展望后续，未来公司将以海上+海外风电为主要方向，风电齿轮箱和海风铸件板块有望持续受益于产能释放、客户突破和品类拓展。 核聚变材料实现批量供应，新增长可期 公司在材料领域积累深厚，除风电外，也在积极布局航空航天、核电等领域，开发的核聚变超导线圈铠甲用材料已实现批量化供应，同时，配套开发的低活化马氏体钢CLAM（一种抗辐射材料）已成功交付，可用于聚变堆内部结构件。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为52.03、60.65、67.58亿元，EPS分别为1.73、2.12、2.39元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.4倍，公司风电募投项目逐步放量，风电业务量利齐升可期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、扩产项目进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

     广大特材(688186) 核心观点 特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。公司成立于2006年，专注特钢材料，下游应用领域广阔；2008年进入风电领域，陆续开辟主轴、铸件、齿轮箱零部件等产品。2020年以来公司特钢材料销量和收入稳中有增，以风电相关产品为主的特钢制品业务快速增长。2024年公司核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应，同时配套开发的低活化马氏体钢CLAM已成功交付，可用于聚变堆内部结构件。 重资产投入压制公司业绩，铸件和齿轮箱业务走出低谷。2019年以来，公司陆续投资合计超50亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。截至一季度末，公司固定资产转固进入尾声，铸件和齿轮箱业务触底复苏，后续经营压力有望缓解。 风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速。24年以来我国陆风招标保持高增态势，25年新增装机有望达100GW；22-24年多重因素压制海风装机，24-27年新增装机CAGR有望达42%，“十五五”海风新增装机有望超100GW。行业景气需求下国内风机价格战趋缓，中国主机企业凭借价格等优势出海加速，上游零部件企业价格压力有望缓解。 风电铸件承压多年，25年迎来量价齐增。21-24年国内风电铸件价格持续下行，相关企业经营持续承压；展望未来，全球大兆瓦轮毂底座产能整体偏紧，主轴“锻改铸”背景下技术壁垒持续提升，25年风电铸件迎来量价齐增。24年以来公司主动优化产品结构、推动技术降本，下半年铸件业务扭亏为盈。25年公司风电铸件价格有所修复，铸造主轴产品开始批量交付。 齿轮箱零部件业务取得重要进展，25年起有望进入收获期。齿轮箱是风电核心零部件，而齿轮箱零部件技术难度高、工艺流程复杂。公司坚持布局风电齿轮箱精密零部件系列产品，24年以来在设备调试、技术工艺、产品结构和客户开拓等方面取得重要进展，有望逐步进入收获期。公司依托齿轮箱零部件项目，积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。 风险提示：公司产能爬坡不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 预 计 2025-2027 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 3.37/4.05/4.64 亿 元（+194%/20%/15%） 。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 30.56-32.47 元，相对目前股价有 18%-25%溢价， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级

     广大特材(688186) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收40.03亿元，同比增加5.67%；归母净利润1.15亿元，同比增加4.97%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加1.19%。2024Q4，公司实现营收10.44亿元，同比增加25.31%，环比减少3.20%；归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比减少3.31%；扣非归母净利0.31亿元，同比增加2424.28%，环比减少12.51%。2025Q1，公司实现营收11.22亿元，同比增加25.75%，环比增加7.48%；归母净利润0.74亿元，同比增加1488.76%，环比增加110.19%；扣非归母净利0.71亿元，同比增加2147.06%、环比增加129.83%。 点评：量利同增，业绩大幅增长。 ①量：2024年，公司整体销量31.10万吨，同比增长7.31%。其中，风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78%。 ②利：2024年，公司整体毛利率16.62%，同比增加1.96pct。分季度看，2024Q4、2025Q1毛利率19.71%、19.33%，环比分别+1.42pct、-0.37pct，同比分别+10.89、+6.30pct。分产品看，对毛利贡献较大的齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为14.60%、17.19%、26.48%、13.46%、22.10%，同比+1.23、-1.90、-1.82、-0.85、+7.84pct。 核心看点：风电招标加快，齿轮箱项目放量可期 ①风电招标加快，新增装机有望高增。2024年，风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW，同比增长6%。风电整机新增招标164.1GW，同比增长90.2%，其中陆上新增招标152.8GW，海上新增招标11.3GW，有望支撑2025-2026年风电装机需求。风机大型化持续发展，全国新增机组平均单机容量为6.0GW，同比增长8.1%，海风机组平均单机容量达10.0GW，同比增长3.9%。 ②齿轮箱项目放量可期。齿轮箱零部件项目在2024年度产能进一步释放，公司同步拓展多家海内外优质客户，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率提高，有效降低单位固定成本，增强盈利能力。此外，该项目除应用在风电领域外，公司积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用，丰富了该项目的生产应用场景。 ③签署大额风电零部件合同。2025年3月12日，公司发布公告与明阳智能签署《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，合同金额为人民币15.05亿元（含税），公司向明阳智能提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件。2024年公司营收40.03亿元，若本合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电铸件、主轴量利同步改善，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价，PE为17x、13x和11x，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，风电需求不及预期，原材料价格大幅波动。