德龙激光(688170) 业绩简评 公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入5.82亿元，同比+2.35%；归母净利润3905万元，同比-42.06%。（2）1Q24，公司实现收入1.16亿元，同比+18.2%；归母净利润-726万元，同比-251.57%。 经营分析 1、新产品导入周期长导致2023年收入增速缓慢、订单高增长期待24年收入提速。随着公司22年投入研发的新产品陆续投入市场，公司新签订单同比增速明显，但因公司部分新产品及定制化设备验收周期较长，部分订单尚未在报告期验收确认收入，导致2023年收入增速缓慢。分产品看，23年激光设备/激光器收入分别为4.19/0.49亿元，分别同比-1.78%/+17.69%。激光设备中，半导体设备收入1.29亿元，同比-14.21%，主要受行业需求下滑影响；新型电子设备收入1.59亿元，同比+23.22%，主要受消费电子需求回暖，叠加汽车电子方向的新产品逐步获得主流车厂及汽车供应链头部厂商订单；面板显示设备收入0.60亿元，同比-12.42%，主要是公司战略调整，在面板显示领域进一步收缩战线；新能源领域收入0.71亿元，同比+42.70%，收入主要来自光伏钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及印刷网板激光制版设备，以及锂电行业的激光除膜设备，公司在新能源方向不断开拓新客户的同时，不断丰富设备种类。截至23年年底，公司存货中发出商品同比+25.7%；截至1Q24公司合同负债1.47亿、同比+24%。一季度以来，公司持续加大业务拓展力度，积极参与市场竞争，订单陆续交货、验收，收入同比增长18.20%。公司聚焦半导体领域、新能源领域和激光器的技术创新，坚持研发投入，为产品结构调整升级和长期健康发展提供坚实保障。 2、研发、销售费用投入大拖累利润。（1）23年毛利率46.6%、同比-3.09pct，主因高毛利的半导体设备收入降低所致；净利率约6.71%、同比-5.15pct，主因销售、研发、管理费用率合计44.94%、同比+4.47pct。（2）1Q24，公司毛利率49.3%、同比-2.05pct，净利率-6.28%，主因研发费用投入支持新产品、新业务的拓展，公司员工人数增加，相关费用增长较高。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润0.57/0.78/1.07亿元，公司股票现价对应PE估值为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

     德龙激光(688170) 投资要点 新产品导入&高研发投入，影响业绩表现：2023年公司实现营业收入5.82亿元，同比+2.35%，其中精密激光加工设备销售收入4.19亿元，同比-1.78%，占比71.94%，激光器收入0.49亿元，同比+17.69%，主要系公司部分新产品及定制化设备验收周期较长，部分订单尚未验收，导致收入增速缓慢；归母净利润0.39亿元，同比-42.06%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-51.13%，主要系新产品导入、研发费用同比+21.65%，同时高毛利的光加工设备销售收入降低。2024Q1营收1.16亿元，同比+18.2%，归母净利润-0.07亿元，同比-251.57%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比-540.11%。 受产品结构调整影响，盈利能力有所下降：2023年公司毛利率为46.61%，同比-3.09pct，主要系销售收入中产品结构调整的影响，高毛利的半导体相关激光加工设备销售收入降低；销售净利率为6.71%，同比-5.14pct；期间费用率为43.16%，同比+4.25pct，其中销售费用率为17.3%，同比+0.95pct，管理费用率（含研发）为27.64%，同比+3.51pct，财务费用率为-1.77%，同比-0.21pct。2024Q1公司毛利率为49.3%，同比-2.05pct；销售净利率为-6.28%，同比-11.18pct；期间费用率为55.97%，同比+3.72pct，其中销售费用率为21.7%，同比+1.89pct，管理费用率（含研发）为36.62%，同比+2.85pct，财务费用率为-2.36%，同比-1.02pct。 存货&合同负债高增，表明订单充沛：截至2024Q1末公司合同负债为1.47亿元，同比+24.46%，存货为5.2亿元，同比+37.69%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.34亿元，同比-1023.17%，主要系新签订单、预收款项增加，为新签订单备货支付的材料款也比同期增加，同时员工人数、职工薪酬支付增加。 聚焦激光精细微加工前沿开发，多赛道0到1快速突破：公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/Micro LED、新能源等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破。（1）SiC晶锭激光切片：2023年取得头部客户批量订单，已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段。（2）Micro LED巨量转移设备：2022年获得首个客户订单，2023年新客户订单顺利落地。（3）钙钛矿激光设备：2022年第一代产品交付客户并投入使用，并积极开发新一代大幅面加工设备，2023年已有新客户新订单突破。（4）锂电设备：2022年激光电芯除蓝膜设备获得头部客户首台订单，2023年订单逐步放量，同时其他多款设备研发和客户导入正有序开展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.6/0.9亿元，前值为1.40/2.13亿元，新增2026年归母净利润为1.2亿元，当前市值对应PE为38/25/20倍。基于公司在多领域0到1突破的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期。

     德龙激光(688170) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，全年公司实现营业收入5.82亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润3930万元，同比下滑41.69%。 订单增长明显，研发费用增幅较大。公司2023年订单增速明显，但受新产品验收周期较长以及宏观环境等因素的影响，公司报告期内收入增长有所放缓的同时，研发费用同比增长明显，从而影响了利润。此外，受公司精密激光加工设备收入结构变化的影响，毛利率较上年同期有所下降，因公司毛利率水平整体偏高于同行业平均水平，毛利率的下降在可控范围内。 预计公司在手订单充足，支撑公司业绩恢复。截至2023年前三季度末，公司合同负债1.69亿元，2022年末为8021万元，公司合同负债增长较快，侧面印证的公司在手订单较为充足，为公司业绩恢复提供有力支撑。根据公司2024年2月2日的投资者关系活动记录表，受益于公司持续较高的研发投入及新产品布局，公司目前在手订单充足，较上年同期有较大增长。 多线布局高景气赛道，新产品稳步推进。①新型电子：公司新型电子激光加工设备已向汽车电子应用方向转移，获得主流车厂及汽车供应链头部厂商新产品线订单，合作进一步增加，保持稳定增长。②SiC：碳化硅晶锭激光切片设备取得头部客户批量订单，产品已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段。③钙钛矿：2022年下半年开始公司启动针对钙钛矿薄膜太阳能电池的新一代生产设备开发工作，对设备的激光器、光学系统、加工幅面和生产效率等都进行了迭代升级，2023年公司获得大客户GW级产线的部分订单以及部分新客户订单。④MicroLED：MicroLED激光巨量转移设备在2022年获得首个客户订单，2023年新客户订单顺利落地。 盈利预测：考虑到公司2023年业绩情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润预期至0.39/0.75/1.08亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

     德龙激光(688170) 事件 德龙激光于2023年11月9日发布公告，拟通过自有/自筹资金购买康宁国际持有的Corning Laser Technologies GmbH（德国康宁激光）100%股权及部分资产，购买价格预计不超过1,500万欧元。 投资要点 拟收购德国康宁激光100%股权，充分发挥协同效应 德国康宁激光具有创新的激光玻璃切割和钻孔技术，在AR、MicroLED显示、玻璃通孔工艺（TGV）等精细微加工，以及汽车行业、智能玻璃和3D部件加工等宏观加工及晶圆加工等方面拥有核心技术。收购德国康宁激光，有助于公司在激光精细微加工及晶圆加工领域进行产品延伸，同时扩充宏观加工产品线。 公司与德国康宁激光协同效应明显：（1）技术层面，公司的激光器光源技术和产品能为德国康宁激光的工艺开发及成本降低发挥重要作用，而德国康宁激光的3D激光加工技术及玻璃通孔技术等都能进一步加强公司技术版图；（2）市场层面，公司客户集中在国内，而德国康宁激光客户集中在欧美，本次收购有助于公司扩展全球市场；（3）人员层面，本次收购有助于公司为德国康宁激光进行中国市场的技术支持和售后服务，同时德国康宁激光将提升公司的全球化营销和服务能力。 深耕精密激光加工设备，先进封装、MicroLED前景广阔 公司主要产品为精密激光加工设备和激光器。根据下游应用领域的不同，公司精密激光加工设备包括半导体领域激光加工设备、显示领域激光加工设备、新型电子领域激光加工设备及新能源领域激光加工设备等。 公司在半导体领域激光加工设备的产品布局包括：（1）碳化硅、氮化镓等各类半导体晶圆的切割、划片；（2）LED/MiniLED晶圆切割、裂片；（3）MicroLED激光剥离、激光巨量转移；（4）集成电路传统封装及先进封装应用：如激光解键合、辅助焊接、晶圆打标、激光开槽、3D堆叠芯片钻孔等。公司研发的全自动晶圆ID激光打标机、全自动晶圆玻璃激光微孔设备均可用于先进封装领域。 公司研发的显示领域激光加工设备主要用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/MicroLED和硅基OLED显示屏的切割、修复和蚀刻等。其中，MicroLED激光修复设备具有LaserTrimming、PadCleaning功能，满足MicroLED的激光修复需要；Mini/MicroLED膜材切割设备搭载CO2激光器、自研光路系统，实现高精度、无残胶的膜材切割。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为4.73、5.92、7.38亿元，EPS分别为-0.05、0.55、0.93元，当前股价对应PE分别为/、73、43倍。由于订单验收周期长、研发费用增加等因素导致公司今年收入及利润同比承压，但我们看好公司在半导体及新能源领域激光加工设备的布局及研发能力，且公司今年订单增速明显，设备验收周期多在6-12个月，看好公司明年重回增长通道，维持“增持”投资评级。 风险提示 标的公司未来业绩不及预期，商誉减值风险，业务协同不及预期风险，交易审批风险，业务整合风险，交易双方无法达成一致风险，汇率变动风险等。

     德龙激光(688170) 投资要点 事件：公司公告拟以自有/自筹资金购买康宁国际持有的德国康宁激光100%股权及部分资产，购买价格预计不超过1,500万欧元。 德国康宁激光：技术创新、客户优质。德国康宁激光具有创新的激光玻璃切割和钻孔技术，在AR、MicroLED显示、玻璃通孔工艺（TGV）等精细微加工，以及汽车行业、智能玻璃和3D部件加工等宏观加工及晶圆加工等方面积累了一系列核心技术，产品进入了全球领先的行业客户。本次收购德国康宁激光，是德龙激光在激光精细微加工及晶圆加工的一次产品延伸及技术提升，同时扩充了宏观加工产品线，有利于提升公司核心竞争力及长远发展，对于上市公司业务发展具有重要的战略意义。 多方面战略协同。①技术协同：德龙激光的激光器光源技术和产品能为德国康宁激光的工艺开发及成本降低发挥重要作用，而德国康宁激光的3D激光加工技术及玻璃通孔技术等都能进一步加强德龙激光的技术版图；②市场协同：德龙激光客户多集中在国内，境外收入占比不足5%；而德国康宁技术的市场重点在欧美，本次交易将有助于将各自产品进一步推广到对方的优势市场，进一步拓展双方全球市场销售业务，实现互利共赢；③人员协同：本次交易将有助于德龙激光为德国康宁激光进行中国的技术支持和售后服务，而德国康宁激光的全球雇员和资产也将对德龙激光产品的全球化营销和服务助力。 标的公司仍有亏损，收购符合长远战略规划。德国康宁激光2023年1-3月实现营业收入255.09万欧元，净利润-277.01万欧元。标的公司目前处于亏损状况，公司将通过发挥自产激光器光源的成本优势、提升标的公司在亚洲尤其是中国市场的业务，引入国内机械设备行业管理经验、发挥国内市场的技术支持和售后服务团队优势，通过实现技术、市场、人员的协同效应，使得德国康宁激光的经营业绩得到提升。本次交易是公司国际化布局的关键一步，将提升公司的可持续发展能力，符合公司发展战略。 盈利预测：考虑到公司前三季度业绩情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润预期至-0.09/0.63/1.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

     德龙激光(688170) 事件：公司发布2023年半年报。 2023H1： 1）实现营收2.06亿元，同比-14.83%；实现归母净利润0.04亿元，同比-85.18%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比-107.06%。 2）毛利率49.6%，同比-0.03pct；归母净利润率1.81%，同比-8.58pct；扣非归母净利润率-0.69%，同比-9.06pct。 3）期间费用率为50.73%，同比+11.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.11%、11.76%、22.99%、-3.13%，同比分别变动3.08、2.2、8.23、-2.49pct。 2023Q2单季度： 1）实现营收1.08亿元，同比+2.75%，环比+10.83%；实现归母净利润-0.01亿元，同比-174.24%，环比-122.25%；实现扣非归母净利润-0.04亿元，同比+21.2%，环比-265.19%。 2）Q2单季度毛利率48.02%，同比+0.16pct，环比-3.33pct；归母净利润率-0.98%，同比-2.34pct，环比-5.88pct；扣非归母净利润率-3.34%，同比-0.51pct，环比-5.59pct。 业绩拆分： 23H1设备实现营收1.39亿元，同比-23.51%；激光器实现营收1,917.47万元，同比-8.12%。 精密激光加工设备：1）半导体及光学加工领域主要受光学滤光片玻璃晶圆加工设备业务终端需求下滑影响；2）新型电子激光加工设备已向汽车电子应用方向转移，获得主流车厂及汽车供应链头部厂商新产品线订单，保持稳定增长；3）显示激光加工设备系公司战略调整收缩；4）新能源领域收入主要来自印刷网板激光制版设备及钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备，锂电相关产品尚处在逐步市场开拓的过程中，新签订单增速明显。 激光器：1）主要系激光器市场持续激烈的竞争影响，策略性降价以维护市场份额；2）其中纳秒激光器营收同比-25.54%，皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器出货量增长27.27%；3）对外销售激光器需求开始从纳秒激光器转向皮秒、飞秒等超快激光器； 聚焦技术创新：1）碳化硅晶锭激光切片技术，23H1取得头部客户批量订单，产品已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段；2）MicroLED巨量转移技术，23H1新客户订单顺利落地；（3）新能源激光电芯除蓝膜工艺，23H1订单逐步放量，另外公司新能源领域的其他多款设备研发和客户导入正有序开展； 新款激光器增强盈利能力：1）固体激光器产品线线，启动300W高功率皮秒激光器研发，高功率飞秒激光器实现红外平均功率100W输出并已掌握300W功率输出技术；2）光纤激光器产品线，23H1正式推出光纤激光器系列，包括全光纤飞秒激光器、QCW光纤激光器、MOPA光纤激光器等。 盈利预测：我们预测公司23-25年归母净利润分别是0.67/0.97/1.33亿元（前值为1.03/1.51/2.14亿，主要系考虑公司订单增速不及预期），对应PE分别为55.82/38.89/28.34X，维持“买入”评级！ 风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等

     德龙激光(688170) 事件：公司发布2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.06亿元，同比下滑14.8%；实现归母净利润373万元，同比下滑85.2%；实现扣非归母净利润-143万元，同比下滑107.1%。 毛利率基本稳定，研发费用增加。因公司部分新产品及定制化设备验收周期较长，导致2023年上半年经营业绩面临着较大压力。2023年上半年公司实现毛利率49.60%，同比-0.03pct，公司毛利率基本稳定；销售净利率1.81%，同比-8.57pct。公司净利率降幅较大，主要系公司研发投入较大，上半年公司研发费用同比增加32.71%，研发投入占营业收入的比例增加8.24个百分点。主要是公司自2022年初成立新能源事业部以来，持续进行研发投入，同时在半导体方向也加大了研发投入，开发了多项新技术、新产品。 预计公司在手订单充足，支撑公司业绩恢复。随着公司去年投入研发的新产品陆续投入市场且需求旺盛，公司新签订单同比增速明显。截至上半年末，公司合同负债1.47亿元，2022年末为8021万元，公司合同负债增长较快，侧面印证的公司在手订单较为充足，为公司业绩恢复提供有力支撑。 多线布局高景气赛道，新产品稳步推进。①新型电子：公司新型电子激光加工设备已向汽车电子应用方向转移，获得主流车厂及汽车供应链头部厂商新产品线订单，合作进一步增加，保持稳定增长。②SiC：碳化硅晶锭激光切片设备取得头部客户批量订单，产品已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段。③钙钛矿：从2022年下半年开始，公司启动针对钙钛矿薄膜太阳能电池的新一代生产设备开发工作，对设备的加工幅面、生产效率等都进行了迭代升级，该设备集成多种激光光源，部分光源为公司定制开发。公司一直在配合头部客户的新工艺开发并进行商务沟通，同时不断开拓新客户，今年上半年已有新客户新订单突破。④MicroLED：MicroLED激光巨量转移设备在2022年获得首个客户订单，2023年新客户订单顺利落地。 盈利预测：考虑到公司上半年业绩情况，我们调整公司2023-2025年实现归母净利润预期至0.81/1.25/1.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

     德龙激光(688170) 事件：公司发布2023年中报。 Q2收入增速同比转正，2023H1新签订单大幅增长 2023H1公司实现营收2.06亿元，同比-14.83%，其中Q2为1.08亿元，同比+2.75%，Q2增速同比转正，基本符合我们预期。分产品来看：1）精密激光加工设备：2023H1实现收入1.39亿元，同比-22.97%。细分应用领域来看，半导体及光学领域主要受光学滤光片相关业务终端需求下滑影响，新型电子领域已向汽车电子方向转移，保持稳定增长；显示激光加工设备战略性收缩，新能源领域收入主要来自印刷网板激光制版设备及钙钛矿电池设备。2）激光器：2023H1实现收入1917万元，同比-8.17%，激光器市场竞争持续激烈背景下，公司策略性降低销售价格导致收入下滑。细分产品结构来看，2023H1纳秒激光器收入同比-25.54%，皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器出货量+27.27%，激光器外售业务开始从纳秒向皮秒、飞秒等超快激光器转变。截至2023H1末，公司合同负债为1.47亿元，较2022年末增长83%，验证2023H1新签订单充足。随着相关订单陆续交付、收入确认，公司下半年收入端表现有望快速放量。 高研发投入短期压制利润端表现，利好公司中长期发展 2023H1公司实现归母净利润373万元，同比-85.18%；实现扣非归母净利润-143万元，同比-107.06%。2023H1销售净利率和扣非销售净利率分别为1.81%和-0.69%，分别同比-8.57和-9.06pct，盈利水平明显下滑。1）毛利端：2023H1销售毛利率为49.60%，同比-0.03pct，表现较为稳健；2）费用端：2023H1期间费用率为50.73%，同比+11.02pct，是净利率下滑的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.08、+2.20、+8.23和-2.49pct。2023H1公司研发费用达到4742万元，同比+33%，聚焦半导体、新能源和激光器领域的技术创新，为中长期发展提供坚实保障。 聚焦激光精细微加工前沿开发，多赛道0到1快速突破 公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/MicroLED、新能源等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破。1）SiC晶锭激光切片：2023年取得头部客户批量订单，已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段。2）MicroLED巨量转移设备：2022年获得首个客户订单，2023年新客户订单顺利落地。3）钙钛矿激光设备：2022年第一代产品交付客户并投入使用，并积极开发新一代大幅面加工设备，2023H1已有新客户新订单突破。4）锂电设备：2022年激光电芯除蓝膜设备获得头部客户首台订单，2023H1订单逐步放量，同时其他多款设备研发和客户导入正有序开展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们谨慎调整2023-2025年公司归母净利润分别为0.80、1.40、2.13亿元（原值0.92、1.55和2.37亿元），当前市值对应PE为46/26/17倍。基于公司在多领域0到1突破的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。

     德龙激光(688170) 主要观点： 精密激光加工设备领军者 公司在激光精密加工领域深耕十几年，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等多个领域；公司重视研发投入，核心技术自主可控，自研激光器的核心技术处于行业前列。2019-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别为17.18%和49.63%，2023年一季度，公司营业收入0.98亿元，归母净利润479.22万元，公司订单回暖，但设备验收不及预期，且新能源及半导体方向加强研发投入增加。 精密激光加工设备应用广泛、前景广阔 根据亿渡数据统计及预测，2021年中国激光市场规模已达到821亿元，较2020年增长17.43%。随着疫情防控政策的调整和制造业的发展，预计2026年中国激光设备市场规模将达到1,877.65亿元。激光加工设备在半导体和显示、精密加工领域的销售额占比分别仅为12%、9%，随着精细激光微加工技术向更多的应用领域扩展，未来精细激光微加工市场份额将会有很大的提升。 新兴领域多点布局助力公司高成长 SiC：受新能源以及电力设备等领域的带动，碳化硅作为第三代宽禁半导体材料，市场前景广阔，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元。公司研发的激光隐形切割技术优势显著，碳化硅设备从划片向切片拓展，2022年公司正式推出碳化硅晶锭激光切片技术，工艺研发和测试验证已完成，并取得头部客户批量订单。 巨量转移设备：巨量转移技术是Micro-LED量产化的关键因素，激光选择性释放转移预计将成为LED芯片巨量转移的主流技术。2022年，德龙激光MicroLED激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，MicroLED激光巨量转移设备已获得头部客户订单。 钙钛矿电池设备：钙钛矿电池单结理论极限效率超31%，相比晶硅电池效率提升空间大。2023年多家企业对钙钛矿电池的规划产能已达到GW级。激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺，公司目前已推出了针对钙钛矿电池生产的整段设备，投入客户量产线使用，率先实现百兆瓦级规模化量产。 锂电设备：公司已开发出电芯返工激光解决方案，包括：电芯激光除膜设备、电芯自动包膜设备、电芯极柱激光清洗设备。公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单。 品类拓展+扩产提升市占率 公司以核心技术自研的超快激光器具备竞争优势，公司2020年皮飞秒超快激光器市场占有率为11.19%，且公司自产激光器助力高毛利，搭载自产激光器的激光加工设备毛利率均高于搭载外购激光器的设备的毛利率。公司30W飞秒紫外激光器已经完成研发，实现工业化量产，有很好的国产替代前景；新开发的光纤超快激光器也在做进一步的可靠性验证，有望在半导体领域部分设备上批量导入。2022年的募投项目上，公司继续加码激光器扩产，将新增激光器年产能1,700台，进一步提高市占率。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为6.58/8.82/11.62亿元，归母净利润分别为0.81/1.22/1.78亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为38%，以当前总股本1.03亿股计算的摊薄EPS为0.78/1.18/1.72元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为53/35/24倍，我们选取同属“激光设备”申万行业分类的有一致预期相关公司大族激光、杰普特、海目星、锐科激光、华工科技、光韵达、联赢激光作为可比公司，考虑到公司作为激光精细化微加工领域领军企业，且多点布局高景气行业，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧的风险；2）部分核心原材料依赖进口的风险；3）下游行业波动的风险；4）对下游行业技术迭代、产品更新较快等局面不能及时响应的风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     德龙激光(688170) 投资要点 激光精密加工设备领先企业，高研发投入巩固技术护城河。公司是国内少数同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，在半导体、显示、精密电子、新能源、科研领域与三安光电、京东方、东山精密、中科院等下游知名客户建立合作关系。2018-2022年，公司营收CAGR达到15.2%，归母净利润从-745万元提升至6740万元，毛利率维持40%以上高位。2018-2021年公司研发费用率10%以上，22年研发投入进一步增大，巩固公司技术护城河。 激光精细微加工前景广阔，公司市场份额领先。随着全球制造业逐步向精细化、智能化的方向发展，激光加工设备开始从航空航天、机械制造、动力能源等传统宏观加工领域逐步渗透到显示面板、消费电子、集成电路等精细微制造领域，推动了激光微加工产业的发展和进步，激光微加工前景广阔。激光精细微加工领域技术门槛较高，参与竞争的企业数量较少，公司在细分领域足以与最优秀的国内企业竞争：根据CINNOResearch统计，2020年中国大陆泛半导体激光设备销售额德龙激光排名第三，占比为15%，仅次于日本DISCO公司和大族激光；2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，德龙激光销量占比为12%，排名第三，仅次于韩国LIS公司和大族激光。 多线布局高景气赛道。①SiC：SiC材料的硬度极高，同时又具有晶体的脆性，加工难度较大，激光是较为理想的加工方式。在划片领域，德龙激光使用自产超快激光器可以实现隐形切割，是国内少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一。在晶锭切割方面，公司开发的碳化硅晶锭激光切片设备已完成工艺研发和测试验证，正积极开拓市场。②钙钛矿：激光划线、清边是钙钛矿单结电池生产的必要工序，公司首套钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备2022年已交付客户并投入使用，公司也一直在配合头部客户的新工艺开发，并不断开拓新客户。③MicroLED：芯片巨量转移技术是MicroLED大规模商业化应用的瓶颈技术之一，激光转移方案是MicroLED巨量转移的主流方案之一。公司MicroLED激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，MicroLED激光巨量转移设备已获得头部客户订单。 盈利预测与投资建议：受益于我国制造业转型升级，公司不断拓宽下游应用领域，多线布局高景气赛道。我们预计公司2023-2025年公司实现归母净利润0.94/1.55/2.18亿元，对应PE47.5/28.9/20.6X倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品技术迭代落后市场风险、部分核心零部件进口受限风险。

     德龙激光(688170) 投资要点 22年市场景气度下行，23Q1业绩短期承压 2022年公司实现营业收入5.68亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润0.67亿元，同比降低23.16%，主要系22年工业激光器行业景气度下行，新产品验收不及预期所致。2022年公司主营业务毛利率为49.72%，较21年同期下降1.07pct，主要系激光器市场价格下降，公司激光器毛利率40.44%较21年同期下降11.33pct所致；公司激光加工设备仍保持高毛利率水平，22年毛利率为49.09%，较21年同期上升0.26pct，主要系公司激光加工设备定位高端，且大部分搭载自产激光器。23Q1公司业绩短期承压，实现营业收入0.98亿元，同比下降28.40%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降79.79%，主要系产品验收不及预期影响仍在所致。23Q1毛利率为51.35%，基本保持稳定，净利率为4.90%，较21年同期下降12.45pct，主要系公司持续投入新产品研发，研发费用较21年同比增长31.22%所致。 布局高端应用领域，新产品获得不断突破 （1）半导体领域：公司碳化硅晶锭激光切片技术已完成工艺研发和测试验证，并取得头部客户批量订单；（2）MicroLED显示领域：MicroLED激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，MicroLED激光巨量转移设备已获得头部客户订单；（3）新能源领域：首套钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备（百兆瓦级）已顺利交付客户并实现业务收入，目前公司正在开发针对钙钛矿薄膜太阳能电池的新一代生产设备，对设备的加工幅面、生产效率等都进行了迭代升级；公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单，相关技术公司已申请获得授权专利；（4）高功率超快激光器领域：除固体激光器产品线外，公司也完成了多款光纤激光器的研制，包括全光纤飞秒激光器、QCW光纤激光器、MOPA光纤激光器等，23年将逐步搭载至公司新能源等领域激光设备；（5）光模块领域：公司从2019年开始布局光模块市场激光应用设备，通过多年的技术积累，研发出了包括光模块中钨铜板双面激光网格加工设备、COC芯片表面百微米级二维码&数字码加工设备、TO表面曲面二维码&数字码加工设备等多种产品，部分设备为行业内全新的制程，由德龙激光独家供应，主要客户包括Finisar、中际旭创、天孚通讯等行业龙头企业。 盈利预测 受市场景气度下行影响，公司年报、一季报业绩承压，收入放缓，因此我们预测公司2023-2025年收入分别为7.49、9.96、12.80亿元，EPS分别为0.96、1.35、1.76元，当前股价对应PE分别为49.3、34.9、26.8倍，并将评级下调至“增持”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、新产品放量不及预期风险、行业竞争加剧风险等