石头科技(688169) 投资要点： 事件：根据公司发布的2024年业绩快报，预计2024年实现营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比-3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%；单2024Q4实现营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比-26.34%。 内销和海外市场均实现快速增长，产品普及度进一步提升。1）根据奥维云网数据，2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%。但由于产能原因，公司部分扫地机器人机型在双十一大促的早期就出现断货情况，因此公司的订单收入并未全部确认。但整体在国补和双十一推波助力下，国内市场需求大幅改善。2）北美市场方面，线上渠道维持着稳定增长，线下增速高但整体贡献度仍处于低位；欧洲市场分散，公司通过扩展产品结构和价格带匹配当地市场，整体的市占率进一步提升。 短期盈利能力承压，存在边际改善空间。2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，公司目前盈利能力承压的原因主要来自三个方面：1）公司从2024Q3以来推进欧洲线下市场的渠道改革，从传统的经销渠道转向自营，以便更好的深入当地市场，也造成了前期费用端的大幅提升，渠道改革后的效率提升有望带来持续的规模效应。2）全球市场竞争加剧后，公司为拓展自身产品结构和价格带，主要采取了老品打折的方式来补齐中低端产品布局，对毛利率造成下滑影响，后续会通过研发降本的方式，推出不同定位的产品。3）北美地区关税拖累，加上越南代工厂仍处于爬坡阶段，整体效率还不高，也对利润造成了一定影响。 公司新款机械臂产品G30space上市，从地面清洁走向空间清洁，有望带来高端市场放量。公司年初于国际CES展上发布了仿生折叠机械手扫地机器人，获得海外用户良好反馈，并于2月底在国内率先预售上市，石头的G30space搭载了折叠机械臂，可以实现物品的识别、抓取和整理，意味着扫地机器人的清洁范围和产品功能边界进一步拓展，也象征了石头在行业的技术领先地位。预计在今年国补的持续拉动作用下，有望打开国内高端市场，为公司带来量价提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，加征关税风险，汇率波动风险。

     石头科技(688169) 扫地机器人市占率全球领先，具身智能走进家庭 石头科技主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。公司在扫地机器人市占率领先全球，据IDC，2024年三季度凭借多个扫地机器人新品发布，石头科技市场份额提升至16.4%，连续两季度排名全球第一。 在2025年1月初的美国CES消费电子展上，公司向市场介绍了即将上市销售的新品，包括G30 Space 探索版及G30等。G30 Space探索版搭载了行业首创的五轴折叠仿生机械手，让具身智能走进消费者的家庭，从二维地面清洁到三维空间掌握的跨域，探索下一代家用机器人的更多可能性。新一代旗舰机型G30采用升降双视野LDS，通过广域视窗更好的掌握方向，采用创新三线结构光避障，提升视野宽度与环境感知力，同时也在防缠绕、清洁体验及AI交互方面进一步提升。 接入DeepSeeK，智能化升级 2025年1月，幻方发布国产模型DeepSeek-R1，在仅有较少标注数据的情况下，大幅提升了模型推理能力。DeepSeek-R1说明了端侧AI的部署可变得更具普惠性，这将加速万物智能时代到来。2025年2月21日，石头科技宣布其旗下Roborock APP已完成与DeepSeek-R1的接入工作，即将正式上线。公司产品将提供更多智能化应用场景，实现更人性化的交互，为用户提供更加智能的产品体验。 前置投入打造护城河，产品和渠道能力有望提升 据公司业绩快报，受益于国内和海外市场业务的共同发展，2024年公司预计营业收入较上年同期增长37.82%；单第四季度，营业收入较上年同期增长65.94%。公司2024年加大投入，一方面，是由于公司采取更积极的产品策略和营销策略，公司加大了品牌宣传投入，增加品牌曝光，提高品牌声量，打造更强的品牌力；另一方面，是海外销售结构调整，带来收入确认的调整，净利率较高的欧洲地区收入错期，对整体收入和利润带来一定影响，公司2024年归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降3.42%。 公司在研发和销售的投入增长肉眼可见，2020年公司研发和销售费用分别为2.63亿元\6.2亿元，费用率分别为5.8%\13.7%。至2024年前三季度，达到6.4亿元\15.64亿元，9.1%\22.3%。公司正处于从高净利率向高收入增长过渡的过程中，通过前期潜心打造组织能力，保证公司可以在现阶段加大投入并实现快速增长的转化，近期公司在海内外的大促活动表现也从侧面对此进行了印证。我们认为，公司的资本投入在营收端已取得成效，未来有望实现收入和利润率的双升。 业绩预测 据precedence research，全球清洁机器人市场CAGR约22.91%。考虑公司在研发和销售能力的提升，乐观预期未来公司市占率提升，销售收入增长快于行业。 投资建议 公司持续引进、培育技术人才，拓展产品类目，丰富产品布局。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌形象建设和品牌推广，看好公司长期发展，以及在家居智能化的布局。预计2024-2026年分别实现归母净利润19.81亿元、23.39亿元、29.77亿元。当前股价对应PE分别为22.28、18.88、14.83倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 海外业务发展不及预期；品牌影响力不及预期；市场需求不及预期；新产品拓展速度不及预期；行业竞争加剧的风险。

     石头科技(688169) 事件：公司发布业绩快报，24年实现收入119.27亿元，同比+37.82%；实现归母净利润19.81亿元，同比-3.42%。其中24Q4公司实现收入49.2亿元，同比+65.94%；实现归母净利润5.09亿元，同比-26.34%。 收入端，内销快速增长，外销推进精细化渠道布局。公司在国内市场，进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破。同时，受益于家电行业“以旧换新”补贴政策的消费刺激，下半年国内业务收入实现了快速增长。根据奥维数据显示，24Q4石头线上扫地机销售同比+104%，洗地机线上销售同比+237%，双品类实现高增，增速显著高于行业；在海外市场，公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，精细化渠道布局，提升品牌和产品的影响力，实现了公司海外业务收入大幅提升。 利润端，公司加大研发和市场品牌投入。公司持续引进、培育技术人才，拓展产品类目，丰富产品布局，在下半年成功推出多款新品。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌形象建设和品牌推广，为公司长期可持续发展提供了势能。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。根据公司快报，我们适当上调了公司收入增速和销售费用及研发费用率，预计24-26年公司归母净利润为19.8/21.3/23.6亿元（前值21.8/24.1/26.4亿元），对应动态PE为23.7x/22x/19.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。快报所载的2024年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024Q4业绩快报： Q4：收入49.20亿元（同比+65.9%），归母净利润5.09亿元（同比-26.3%）；扣非归母净利润4.39亿元（同比-23.3%）； 24年：收入119.27亿元（同比+37.82%），归母净利润19.81亿元（同比-3.42%）；扣非归母净利润16.25亿元（同比-11.0%）。 单季收入较好；Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，Q4单季净利率下移。 收入分析：预计Q4内销快于外销 Q4内销：我们预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%）。参考奥维，石头Q4（扫地机+洗地机+洗衣机合计）线上销额/量/价同比分别+130%/+148%/-7%（Q3奥维量/价同比分别+45%/-8%），量增爆发；同时，洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4环比分别+6/+1pct；Q4外销：我们预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速。预计欧洲直营占比提升影响Q3，但Q4集中确认；参考公司海外黑五表现，我们预计欧美GMV皆同比+>40%，亚太同比+>20%。 利润分析：Q4净利率同环比有所下行 Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.34%，Q4净利率同/环比分别-13/-3pct，我们分析原因： 毛利率：受价格带拉宽影响。①参考奥维，石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；②预计外销腰部产品占比有所加大。 净利率：除毛利率影响因素外，③Q4大促公司争抢份额下，预计其营销费用投放有所加大；④欧洲强化直营及新老代理商切换下，公司或对渠道有所让利。 公司25年看点 渠道增量：关注公司25年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；高端产品：年初公司发布G30系列从而拉高产品价格天花板（g30/g30space发售价分别5499/6499元），国补延续下25年表现可期，关注海外同系列产品发布。 投资建议： 我们的观点： 公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③欧洲加大直营占比；④美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇。 盈利预测：基于公司处战略变革期更重份额，我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入119.27/144.65/166.42亿元（前值107.78/129.08/149.52亿元），同比+37.8%/+21.3%/+15.1%，归母净利润19.81/21.75/26.41亿元（前值20.99/23.74/27.39亿元），同比-3.4%/+9.8%/+21.4%；对应PE24/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

     石头科技(688169) 更积极的产品和营销策略下，2024Q4收入超预期，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2024年公司实现营收119.3亿（+37.8%），归母净利润19.8亿元（-3.4%），扣非归母净利润16.3亿元（-11.0%）。单2024Q4看，公司实现营业收入49.2亿元（+65.9%），归母净利润5.1亿元（-26.3%），扣非归母净利润4.4亿元（-23.3%）。受缺货及关税影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.8/23.0/29.0亿元（原值21.8/24.9/30.6亿元），对应EPS为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE为23.7/20.4/16.2倍。公司执行更加积极的产品和销售策略后收入如期高增，发布全球首款机械手臂扫地机新品，有望成为AI机器人技术应用至下游的标杆企业，估值有望提升，维持“买入”评级。 2024Q4各区域保持良好增长，2025内销国补延续、海外消费有望重回景气 根据奥维云网及久谦数据，2024Q4石头各地区表现看：（1）内销:线上渠道销额同比+104%，销额市占率达25.1%（+2.2pcts）、保持第一梯队，其中2000-3000、3000-4000、4000-5000价位段销量市占率分别达31%/24%/36%，分列第一/第二/第一名。（2）北美:美亚销额+38%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲:德亚销额同比+38%，线下渠道预计恢复良好。（4）亚太:日亚电动工具零件销额同比+63%。展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年扫地机线上渠道累计（截至2月23日）量/价同比分别+57%/+9%，其中石头同比分别+91%/+3%；外销方面，石头2025M1美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%，积极策略逐渐开始展露成效。 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4公司归母净利率10.3%（-13.0pct），扣非净利率8.9%（-10.4pct），承压预计主系：（1）国补热销下公司产品自10月底开始持续缺货，发货时间超1个月。叠加收货确认需要时间，大部分收入计入2025Q1；（2）四季度对美销售产品大多受到加征关税影响；（3）饱和营销下，公司策划了多起出圈的品牌营销事件，如“扫地机上太空”、“烘干一座城”、合作瑞典乒乓球明星莫雷高德等，叠加海内外大促投流＆抖音/欧亚等高费率渠道占比有所提升，预计销售费率有结构性提升；（4）公司持续加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新，预计研发＆管理费率有所提升。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入及份额增长＆压缩竞对空间，当前已逐步收获成效，净利率有望见底趋稳。 加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 2025年以来公司陆续发布多个品类新品，扫地机G30Space探索版搭载全球首创机械手臂，可实现物体夹取和移动，进一步拓展能力边界、靠近家庭服务机器人形态；洗地机A30Pro Steam延续A30系列备受好评的0缠毛、0死角、0负担功能，并全球首创双洗地模式，其中150℃蒸汽洗可高温溶解污渍、高效灭杀细菌病毒；86℃热水洗适合厨房等重油污场景清洁。公司新品保持产品力引领，有望随算法积累不断拓宽护城河，作为AI机器人下游应用标杆拉动估值提升。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

    ：石头机械手臂新品开启预约，公司有望成为AI机器人技术下游应用的标杆企业》研报附件原文摘录）
石头科技(688169) 石头科技有望成为AI机器人技术赋能的消费类标杆企业，维持“买入”评级 2月16日，石头开启行业首款机械手臂产品G30Space探索版库存锁定预约。我们认为扫地机器人品类与AI机器人技术契合度较高，而公司创新力持续引领、成功推出了业内首款机械手臂产品，有望成为AI机器人技术赋能下游应用的消费类标杆企业，预计在更积极的销售和产品策略下迎来业绩新突破，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.5/25.0/33.3亿，对应EPS为11.63/13.55/18.00元，对应PE为22.1/18.9/14.3倍，维持“买入”评级。 AI机器人技术近年来不断发展完善，扫地机有望成为最契合的下游应用品类 近年来，AI算法、传感器技术、机械仿生学等领域的进步显著提升了机器人的智能化水平，下游应用领域逐步拓展。2月16日，石头科技开启机械手臂新品G30Space探索版预约，消费者在不需支付定金即可预先锁定库存；新品将于3月16日陆续发货，定价6499元（水箱版）/6999元（上下水版），预计国补后价格为5199元（水箱版）/5599元（上下水版）。G30Space探索版在维持产品平面平整、厚度仍为7.98cm的同时，新增折叠到机器人主机中的五轴机械臂OmniGrip，能够搭配精密传感器、摄像头和LED灯，智能识别和举起额定负载300克的物体，并移动到预编程区域（例如，将袜子带到洗衣篮，将纸团带到垃圾桶，将拖鞋带到指定区域等）；新品通过运用AI技术极大提高了智能性，例如依靠多模态感知技术和深度学习算法，搭配被首次运用到扫地机器人中的运动学和动力学模型，能够自动计算RGB摄像头与Tof收集的物品形态信息，选择机械手的最佳抓取点。用户还能进一步训练石头AI识别更多个性化物体、通过AI助力快速建图、物体识别、语言交互、精准定位、图片识别、AI省心模式等。我们认为扫地机器人作为家用机器人领域中应用相对成熟的品类，有望在AI机器人技术不断发展和生态逐步完善后，成为应用最契合的消费品类之一。 随着AI机器人技术深化与生态完善，扫地机器人有望进步为家庭服务机器人 从技术深化看，扫地机器人可能通过升级机械手臂硬件，来抓取和归位重量和体积更大的物体，甚至实现辅助越障、上下楼等功能；还能通过AI处理传感器数据，大大提升智能化水平，例如结合柔性机械臂实现玻璃杯等易碎物品的安全抓取与整理、监测家庭环境、基于清洁习惯和地板状态定制智慧方案等。从生态完善看，多个家庭服务机器人可由云端AI调度，进行智能分工协作，通过数据共享和硬件协作搭建全家维度的智慧服务体系；行业头部厂商可能推出类似ROS（机器人操作系统）的平台，吸引开发者开发定制功能（如烹饪辅助、绿植养护、宠物互动、游戏娱乐等），通过“硬件+服务”生态闭环不断满足用户个性化需求。 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

     石头科技(688169) 在1月8日的消费与休闲企业日上，我们与石头科技管理层进行了现场交流。要点：1)四季度销售势头非常强劲，尤其是国内/美国市场，主要购物季GMV增长分别达100%+/60%+；2)管理层表示，国内市场竞争边际缓和，而海外、尤其是欧洲市场竞争更趋激烈，这促使公司进行渠道变革，转而更直接控制产品/渠道/定价；3)管理层表示，公司主要在欧洲线上渠道加大了直销力度，并预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡；4)管理层表示，将继续致力于拓宽价格带和渠道以及加大品牌投入，但也需要更关注此类投资的回报率。 同日，石头科技发布新品G30和G30Space（海外型号分别为Saros10和SarosZ70）。G30space的最重要升级是该款扫地机器人集成了可折叠机械臂，在不增加整机厚度（7.98厘米）的情况下，可移除轻量障碍物（如拖鞋）并支持移动障碍物后的清扫。与此前的旗舰产品G20SUltra相比，G30系列还升级了吸力、热水清洁和避障等其他功能。在国内市场，G30上下水版/G30的预售价格分别为人民币5,999元/5,499元。管理层指出，G30space将在一系列推广活动后于2025年上半年启动销售。 要点 2024年四季度：在国内市场，管理层表示在以旧换新政策提振下，双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快（相较于天猫）。同时，公司在线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长势头。在美国市场，黑五网一期间GMV增长超60%，受门店明显扩张推动，线下渠道增长更快。在欧洲市场，管理层指出，公司在德国和北欧国家的市场份额持续领先。在亚太地区，管理层强调指出公司在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好。 竞争：管理层认为国内市场竞争最激烈的阶段已经过去。相比之下，管理层认为海外、尤其是欧洲市场的竞争更加激烈，这推动了当前的渠道变革。管理层计划进一步拓宽价格带，并调整产品组合，以便更好地应对来自欧洲其他厂商的竞争。在美国，较高的渠道准入门槛一直以来导致中国品牌的发展步伐缓慢。然而，凭借具有竞争力的产品，近年来石头科技的市场份额一直在稳步扩张。 欧洲渠道变革：与此前的表态一致，管理层指出欧洲的渠道转型是为了更好地控制其产品/渠道/定价策略，尤其是在竞争加剧之际。管理层表示，公司主要在线上渠道加大了直销力度，同时还引入了新的经销商，并通过与经销商分享更多利润来实现平稳过渡。管理层预计，中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡。 新产品：新SKUG30将在产品发布会后开始预售，而G30space将在一系列推广活动后于2025年上半年启动销售。当谈及来自竞争企业类似产品的潜在市场竞争时，管理层表示，市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在。 投资观点 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，产品拓展和渠道扩张铺就增长跑道。我们认为，公司已具备了持续扩张全球市场份额的基础，得益于：1）美国和欧洲的渠道扩张进一步取得进展；2）在核心产品扫地机器人之外扩充SKU，例如洗烘一体机和洗地机等；3）竞争对手iRobot的市场份额可能加速流失，带来增长机会。2023年底以来，石头科技在欧洲市场上开始增加面向消费者和零售商的直销（此前主要依靠经销商销售产品），从而更好地控制产品/定价/渠道策略，并在未来进一步扩大市场份额。虽然我们预计这一策略将在中长期内使公司受益，但短期内仍存在风险，因为低利润率直销的加速增长可能会被面向经销商的高利润率销售收入下降所抵消。通过权衡不同情景下的上行/下行风险，我们认为石头科技在当前估值下的风险回报状况相当均衡，因此对该股的评级为中性。 目标价格面临的风险和估值方法 我们的12个月目标价格为人民币240元，基于19倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利，并以9.5%的股权成本贴现回2025年。 下行风险：1）国内/海外市场竞争加剧；2）产品推出或新品类扩张速度慢于预期；3）增长较快的低利润率直销无法抵消面向经销商的高利润率销售收入的下降；4）宏观经济疲弱导致可支配收入和消费者信心下降；5）美国关税潜在提高可能降低美国业务盈利能力。 上行风险：1）以旧换新计划或政府增加居民收入的潜在措施可能推动需求好于预期；2）在扫地机器人/新品类中成功推出新产品，令收入增长快于预期；3）直销增长快于预期，超过面向经销商销售疲软的不利影响，并推动整体规模经济/利润率改善；4）主要竞争对手因财务困难/产品和营销策略失误导致市场份额下降。

     石头科技(688169) CES展发布Saros系列新品，开启扫地机创新纪元，维持“买入”评级 2025年1月7日，公司在北美CES展发布Saros系列Z70、10、10R三款新品，在公司成立十周年之际使用了新的系列名，其中Saros Z70搭载可折叠进机身的机械手臂，能够实现物体抓取和归位，开启了扫地机器人迈向家庭服务机器人的新纪元。我们认为公司创新实力强劲，有望在更积极的产品和销售策略下持续拉动份额提升，不断扩大品牌声量。考虑收入确认节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.5/25.0/33.3亿元（原值为21.8/24.9/30.6亿），对应EPS11.65/13.57/18.03元，当前股价对应PE19.1/16.4/12.3倍，维持“买入”评级。 Saros Z70新品搭载机械手臂，能够创新性的实现障碍物的移除和归位功能 Saros Z70对应国内的G30Space，Saros10对应国内G30，Saros10R对应国内2024年发布的G20S Ultra。从新品的区别上看，Saros10与国内已发布的Saros10R相比：（1）双圆盘拖布更换为了平板震动拖布，因此拖布外扩方案改为常态外延圆盘小拖布；（2）嵌入式激光雷达方案更换为可升降激光雷达方案；（3）吸力提升至22000Pa。除此之外，其余参数与Saros10保持一致，例如底盘升降、防缠绕系统及主刷、边刷和拖布三升降系统等。Saros Z70与Saros10相比：（1）在维持产品平面平整、厚度仍为7.98cm的同时，新增折叠到机器人主机中的五轴机械臂OmniGrip，可在精密传感器、摄像头和LED灯辅助下识别和举起300克的物体，并移动到预编程区域（例如，将袜子带到洗衣篮，将垃圾带到垃圾桶，将拖鞋带到指定区域等）；（2）吸力提升至22000Pa，其余参数一致。 扫地机器人仍有望持续实现能力边界外扩，逐渐进化为家庭服务机器人阶段 我们认为当前扫地机器人携带的机械手臂只是发展的第一阶段，期间扫地机可以实现袜子、大纸团和拖鞋等简单障碍物的拾起和移除功能，解决了以前在清扫过程中遇到障碍物时需要绕开、从而形成清洁盲区的痛点，也进一步拓宽了产品能力边界。与此同时，我们判断机械手臂可以伴随硬件优化、AI技术发展和算法持续积累下持续进化，慢慢实现诸如辅助越障、上下楼等功能，且归位物品的种类也会进一步提升至重量和体积更大的物体，最终可能进化为家庭服务机器人形态。机械手臂技术需要较深的软硬件技术积累，从头部厂商的机械臂专利布局看，2022年底石头即申请了机械手臂相关专利族合计16个，在头部厂商中居于引领地位。我们认为当前头部厂商已进行过较为长久的扫地机技术积累，长尾厂商预计难以跟进，有利于头部厂商持续保持竞争优势，持续拉动行业集中度提升。 风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。

     石头科技(688169) 投资要点： 事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%；单季度来看，2024Q3实现营收25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比-43.4%。 公司加大海外市场自营渠道建设，渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润：最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场，公司为加强渠道管控力，从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设，公司前期的较高投入和渠道结构的调整，影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%，同比-5.2/-13.3pct，盈利能力整体仍处于安全水平上。 内销市场方面，大促节点叠加国补优惠，Q4有望环比大幅改善：为加快产品普及，公司对产品价格带做了进一步拓宽，在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20S Ultra机型，以覆盖更广泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来，扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内，行业呈现显著增长，根据奥维云网数据，24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%，因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。 盈利预测：24Q3在去年海外市场同期高基数，和国内相对淡季的综合影响下表现较弱，长期来看公司成长动力充足，全球市场的扫地机器人渗透率仍在提高，新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量，我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元，归母净利润21.3/25.2/30.0亿元，EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股，对应PE分别为19.1/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧，海外市场扩张不及预期。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入70.07亿元，同比增长23.17%；归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长8.22%；扣除非经常性损益后的净利润11.86亿元，同比下降5.40%。 内销市场增长延续，盈利短期承压。公司24Q3营业收入25.91亿元，同比增长11.91%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降43.40%；扣除非经常性损益后的净利润3.25亿元，同比下降45.25%。主要由于：国内市场方面，本轮新品周期表现靓丽，收入增长显著，根据奥维云网数据，公司24Q3线上渠道销售额同比增速43%，销售额市占率25+%，排名第一；海外市场方面，北美Prime Day表现优异，品牌及渠道建设逐步加强，北美及亚太市场成长延续；欧洲市场受渠道建设向自营转移影响，直营占比提升，而自营渠道收入确认方式及时点与传统经销渠道不同，出现短期扰动。 品牌建设加强，费用前置，打造未来成长基石。公司24年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比变动+2.63、+0.32、+1.26、+0.47pct，主要由于公司研发及销售费用增加，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为107.72、130.43、154.83亿元，同比增速分别为24.48%、21.08%、18.70%；归母净利润分别为21.93、24.36、28.33亿元，同比增速分别为6.89%、11.08%、16.31%，对应24-26年PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     石头科技(688169) 投资要点 石头科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，实现归母净利润14.72亿元，同比+8.22%，实现扣非净利润11.86亿元，同比-5.40%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，实现归母净利润3.51亿元，同比-43.40%，实现扣非净利润3.25亿元，同比-45.25% 欧洲短期波动，总体收入双位数增长 2024Q3公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长，分内外销看：内销端，奥维云网数据表明公司当季内销同比实现较快增长，价格小幅下滑、销量增长较快；外销端，我们预计公司北美延续较快增长，主要由于公司成功进入Bestbuy等美国KA渠道，带动了增长，同时我们预计欧洲或拖累收入整体增速，主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营，自营模式下大促备货的收入确认或推迟至24Q4 均价调整叠加投入加大，盈利能力下滑 2024Q3公司毛利率同比-4.72pct，我们认为主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧，区域收入结构变化也有拖累；2024Q3销售费用率同比+7.29pct，主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关；此外管理、研发、财务费用率分别同比+1.16/+1.92/+0.64pct。综合影响下，公司归母净利率同比-13.26pct，使得业绩同比下滑，考虑到投入错期影响，四季度改善可期 政策带动需求快速回升，收入提速可期 奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上三大品类合计销售额同比+1215%，弹性显著，我们认为补贴政策惠及扫地机是主要原因，在此基础上公司积极布局抖音、线下等渠道，有望带动公司营收增长；此外，尽管公司主动面对海内外竞争，调整产品结构与经营模式，强化品牌宣传，短期利润有所下滑，但考虑到公司当前各项投入有望充分转化，叠加规模增长，预计公司利润可恢复稳健增长。 维持公司“买入”评级 石头科技业绩波动，既有收入确认因素，又有加大品宣、直面竞争影响，同时竞争加剧也有拖累；展望后续，考虑到补贴政策利好，我们认为公司年末大促弹性可期，改善趋势确定。我们预计公司2024-2026年营收分别为110/135/162亿元，同比分别为+28%/+22%/+20%；归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元，同比分别为+7%/+13%/+14%，对应PE为22.2/19.6/17.2倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

     石头科技(688169) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72亿元，同比+8.22%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.4%。 内销表现较好，外销增速或有所放缓 分区域看，Q3内销表现较好。根据奥维数据显示，24Q3石头线上扫地机销售同比+42%，内销实现快速增长。综合整体收入增速看，我们预计公司外销增速有所放缓。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上石头扫地机销售同比+1243%，同比大幅提升，随着Q4大促叠加国补落地，预计内销增速有望继续向好。 性价比机型占比提升，均价同比下降带来毛利率下降 2024年前三季度公司毛利率为53.86%，同比-0.48pct，净利率为21.01%，同比-2.9pct；其中2024Q3毛利率为53.95%，同比-5.16pct，净利率为13.57%，同比-13.26pct。公司价格扩张，产品定价更有性价比使毛利率同比有所下降。根据奥维数据显示，24年前三季度石头国内线上3000-3500元价格段市占率同比显著下降，2500-3000元价格段市占率明显提升，我们预计公司价格带的扩张及成交机型占比的改变或将致使公司毛利率同比下降。 公司加大品牌费用投入 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。公司加大品牌投入，由于在海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入有所增长。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了外销增速和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4亿元（前值26/31.2/36.2亿元），对应动态PE为19.9x/18.1x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     石头科技(688169) 报告摘要 公司披露2024年三季报： 24Q3：收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%） 24Q1-3：收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%） Q3收入拆分：拓渠道为核心动能 Q3收入：整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响，Q4有望回补。 Q3利润率：盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）。公司净利率下滑背后更多对应策略的转化：①经销转直营，如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活；②价格带拓宽，主打系列逐步从S系列转往Q系列，均价降低毛利下滑但受众增加。整体看，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。 对石头而言，中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程 此前石头为价格驱动增长（23年较21年石头扫地机量-8%，价+57%），享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。 24Q2以来，基数抬升下公司价增减弱，后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段：①新市场拓渠道（如美国线下），②成熟市场投费用、扩价格带（如欧洲）。积极拓量之下，公司经营风格显得更为“进取”，我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段，也是当前迎接科沃斯、追觅、 云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。 拉长看，只要量增有效兑现，利润率也会随费用摊薄有提升，如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动，中期我们可能迎来一个更好的石头。 投资建议：买入评级 考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

     石头科技(688169) 2024年10月30日公司披露半年报，24年前三季度实现营收70.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比下滑5.4%。其中，单三季度实现营收25.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑43.4%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑45.3%。 经营分析 扫地机国内销售景气度较高，驱动公司收入双位数增长。国内增长态势良好，据奥维云网数据，2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8亿元，同比+18%，量增为主要驱动力，同比+16.0%；Q3石头国内线上零售额为4.3亿元，同比+42.8%，份额为25.6%，同比+4.43pct，市占率排名第一，其中零售量增长明显，同比+41.9%，均价基本持平略增，同比+0.6%。海外市场，公司在北美品牌影响力逐步增强，线下渠道拓展节奏良好，仍然维持较快的收入增速。公司在积极的市场与产品策略下，短期利润率承压。2024Q3公司毛利率为53.9%，同比-5.2pct，主要系公司会计准则更新，将售后费用调整至营业成本，此外公司推出更多性价比产品，拓宽产品多价格带布局，亦间接影响了毛利率。面对较为激烈的竞争环境，公司在市场层面，积极进行品牌营销投入，并进一步增强渠道控制力，将欧洲亚马逊渠道由经销模式逐步转为自营；在研发层面，除了丰富扫地机产品矩阵之外，公司持续推新洗烘一体机、洗地机等多元品类。更积极的市场和产品策略下，公司费用率有所提升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。综合影响下，公司2024Q3净利率13.6%，同比-13.3pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.8、25.3、29.8亿元，同比分别+11.1%、+11.2%、+17.5%，目前股价对应PE18x、16x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

     石头科技(688169) 业绩阶段性承压，看好2024Q4内外销实现高增，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收70.1亿元（同比+23.2%，下同），归母净利润14.7亿元（+8.2%），扣非归母净利润11.9亿元（-5.4%）。2024Q3公司实现营收25.9亿元（+11.9%），归母净利润3.5亿元（-43.4%），扣非归母净利润3.2亿元（-45.2%）。公司费用投放节奏提速，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.8/24.9/30.6亿元（原值25.8/30.0/36.1亿元），对应EPS为11.81/13.52/16.60元，当前股价对应PE为18.8/16.5/13.4倍。我们看好公司组织架构调整后，通过更主动积极的策略开拓和维护市场，拉动份额持续提升，维持“买入”评级。 内销实现高增，北美及亚太表现延续，欧洲渠道结构调整下收入错期确认2024Q3公司扫地机品类分地区看：（1）内销：预计增长约30%。根据奥维云网，2024Q3公司石头线上渠道销额同比+42%，销额市占率达25.6%（+4.4pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在3000-4000、4000-5000、5000+价格段均保持引领，销量市占率分别达21%/32%/27%，分列第二/第一/第二名。国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中石头同比分别+1197%/+4%，预计将有效承接行业红利。（2）北美：预计增长约50%。根据久谦数据，2024Q3石头美亚销额+39%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲：预计小幅承压，主系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认所致，线上渠道增长良好。根据公司战报，7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台，同比+100%，QrevoPro销量第一，多款产品进入TOP2。（4）亚太：预计增长约20%。根据久谦数据，2024Q3石头日亚电动工具零件品类销额同比分别+12%，7月Primeday期间石头在澳亚销量同比+270%，多款产品占据亚马逊全品类销量Top3。 收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压2024Q3毛利率53.9%（-5.2pct），承压预计主系：（1）产品价位段更宽，定价更具性价比，2024Q3美亚/德亚/法亚均价同比分别-1%/-2%/-3%；（2）会计准则调整后售后费用计入营业成本，约影响0.4pct。费用端:期间费用率38.4%（+10.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct，销售费率增长主系：（1）进一步加强海内外高端创牌、加速推新；（2）低费率的欧洲渠道收入错期；（3）双十一提前、费用进一步前置。综合影响下净利率为13.6%（-13.3pct），归母净利率13.6%（-13.3pct），扣非净利率12.5%（-13.1pct）。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入25.9亿元（同比+11.9%），归母净利润3.5亿元（同比-43.4%）；扣非归母净利润3.3亿元（同比-45.3%）； Q1-Q3：收入70.1亿元（同比+23.2%），归母净利润14.7亿元（同比+8.2%）；扣非归母净利润11.9亿元（同比-5.4%）。 收入分析：整体符合预期 内销：我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看，预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增，定价3000+元价格带依然聚焦性价比； 外销：我们预计Q3同比大个位数增长，较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看，预计延续Q2增速排序北美＞亚太＞欧洲，但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后，公司提直营未来有望不断提升C端掌控。 利润分析：有所波动 Q3毛利率53.95%，同比-5.2pct；Q3净利率13.57%，同比-13.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct，四费合计同比+10.57pct； 我们分析Q3毛利率影响因素：①国内：均价下移拓客；②海外：公司加大腰部产品并强化直营渠道，叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响，我们预计Q4有所表现。 我们分析Q3净利率影响因素：①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct；②美国关税有所加大。 投资建议： 我们的观点： 公司历史投放“克制”，海外高增往往使其盈利弹性高于同业；当前重塑战略转守为攻，调价格+加大投放+加大直营，转化远期收入；我们分析变革期净利率波动是“多元变量”（①全基站品类拉动升级；②定价下移拓客；③线上直营加大；④北美线下渠道开拓的初期投入）的综合影响，公司长期发展仍看全球市占率提升，关注公司变革期权。 盈利预测：根据公司Q3财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元（前值 107.50/128.75/149.17亿元），同比+24.6%/+19.8%/+15.8%，归母净利润20.99/23.74/27.39亿元（前值24.76/29.12/33.59亿元），同比+2.3%/+13.1%/+15.4%；对应PE23/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。