安博通(688168) 近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入3.0亿元（同比+8.0%）归母净利润-8153.3万元（同比-16.7%）。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。 支撑评级的要点 计提应收款减值准备增加，致使Q3归母净利减少。公司Q3实现营收1.1亿元（-17.3%），归母净利-2022.6万元（-298.3%），扣非归母净利-2149.2万元（-309.0%）。前三季度归母净利同比下降主要是由于应收款减值准备增加所致。同时网安行业季节性较强，第四季度营业收入占全年营收比例较高，前三季度业绩表现并不能完全反映公司全年发展状况。 深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座。9月2日，公司发布《关于签署战略合作协议书的自愿性披露公告》，宣布与江原科技在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。此外，公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了一些重要项目的中标和落地。公司有专门的子公司来处理此方面工作，同时组建了一支完整的研发队伍进行研发工作。 AI+安全持续落地。公司在AI基础设施上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件等。公司还将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。今年4月，公司与百度合作的下一代防火墙产品推出，受到行业内多个客户的广泛关注和测试，并获得了良好的市场反响。这也是公司在“安全+AI”领域中重要的里程碑。 估值 预计2024-2026年归母净利润为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元，对应PE分别为60X、45X和34X。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；算力布局落地不及预期；技术研发不及预期。

     安博通(688168) 核心观点 前三季度收入稳定增长。公司前三季度收入2.97亿元（+7.99%），归母净利润-0.82亿元（-16.70%），扣非归母净利润-0.84亿元（-16.67%）。公司单Q3收入1.06亿元（-7.27%），归母净利润-0.20亿元，扣非归母净利润-0.21亿元；利润亏损有所扩大。从安全行业季度收入节奏来看，公司项目预期有所递延。另一方面，公司自上市就采用了比同行业更严苛的坏账计提政策，对公司利润有所影响。 投资国产算力核心资产，与江原科技达到战略合作。24年9月，公司与江原科技签订了《战略合作协议书》，双方愿意就算力软硬件和服务、AI算力安全领域进行全方位、多层次、长期稳固的合作。同时，公司及关联方、合作伙伴将对江原科技进行战略投资，在2024年10月31日前投资1亿元人民币。在投资款全部到位情况下，公司可向江原科技派驻董事，以促进双方战略合作目标的实现。与此同时，基于双方的战略合作，在江原科技主动对外寻求并购的情况下，在同等条件下安博通将具有江原科技优先收购权。 算力市场空间广阔，国产化是大势所趋。根据智研咨询数据，2023年我国AI芯片行业市场规模约为1206亿元，其中英伟达是全球AI芯片霸主，而当前我国也面临被英伟达芯片禁运的困境，因此国产化成为国内AI产业必然方向。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。 双方协同可期，共同打造AI算力网络。在国产算力芯片领域，公司优先向江原科技采购。合作期内江原科技保证以战略最惠价格优先满足安博通的AI推理芯片等需求。公司将协助江原科技推动国家数据中心集群项目落地和安全保障；项目包含北京、成都、宜昌、庆阳等地合作项目。基于安博通正在开发中的AI Ops安全模型和AI防火墙等产品应用，江原科技将协助安博通调整、适配最新国产算力设备和智算中心。同时，双方将成立合资公司，且并入安博通报表，合作制定包括芯片和系统级规划在内的产品路标，研发推广面向相关信创行业的智算一体机，智算服务等。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年公司收入6.67/8.11/9.97亿元，归母净利润0.52/0.77/1.08亿元，当前股价对应PE=44/34/27x。维持“优于大市”评级。

     安博通(688168) 近期，公司发布2024年半年报，上半年实现营收1.9亿元，同比增长30.0%归母净利-6130.8万元，亏损同比收窄。扣非归母净利-6261.3万元，保持收窄的态势。公司深度布局算力网络基础设施与安全，有望开辟新增长曲线，维持买入评级。 支撑评级的要点 收入加速增长，降本增效成果显著。一季度公司实现营收5,654.5万元（同比+9.0%），二季度实现营收1.3亿元（同比+41.5%），公司全产品线收入均实现了增长，网安上游头部地位愈发稳固。上半年公司推动内部降本增效，销售、研发、管理费用率同比下降28.4Pcts，归母净利及扣非归母净利亏损均实现收窄。 深度布局算力网络基础设施与安全。上半年安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立。子公司专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品，提供SDN、NFV、边缘云计算、可观测、安全和AI原生等核心能力，能够实现异网、异构异域、异属环境下的算力编排调度，以及一体化运营服务和监控运维。我们认为，公司业务有望从传统网安领域转型升级至AI算力基础设施建设，开启新增长曲线。 坚定研发投入，数据安全、云安全、信创安全产品品类不断扩充。上半年，公司研发费用达0.7亿元，研发投入占营收比例达37.5%。公司研发的数据安全综合检查平台系统，支持数据安全相关的20大检查项和1200+检查要点，能够实现公安、电信等重点行业专项检查，以及全行业通用的数据安全与合规控制。7月，公司与浪潮云达成战略合作，在安全大模型等方向开展业务协同，已实现大连银行等金融客户的业务落地。 估值 预计24-26年归母净利为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元(考虑网安行业整体承压，下修52%-54%)，对应PE分别为34X、26X和19X。公司业务有望从传统网安领域转型升级至AI算力基础设施建设维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；客户预算不及预期；费用管控不及预期。

     安博通(688168) 核心观点 二季度收入加速，扩张战略收效明显。公司发布24年中报，上半年收入1.91亿元（+30.01%），归母净利润-0.61亿元（+23.43%），扣非归母净利润-0.63亿元（+23.99%）。单Q2来看，公司收入1.35亿元（+41.45%），归母净利润-0.26亿元（+21.92%），扣非归母净利润-0.27亿元（+24.13%）。上半年公司人员相比23年底有所增长，在有序扩张下，公司全产品线收入均实现了增长。 提质增效举措取得成果，各产品线持续加强。公司严控提升人均效率，加强内部管理整合资源，各部门从收入和成本两方面进行双重核算，费用控制持续优化。上半年公司销售、管理、研发费用同比分别变化为-22.36%、+44.05%、-8.41%。公司毛利率为61.97%，同比略有提升。除了传统网关产品稳健增长外，近年来公司安全管理产品保持快速增长，自主研发的ABT SPOS可视化网络安全系统平台，是众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件。公司作为上游厂商，对热点技术方向，例如零信任、数据安全、云安全、安全运营等，进行紧密跟踪，快速推出产品上市，抢占市场先机，如零信任产品已在多个行业实现全面突破。 AI布局可期，算力和安全双管齐下。公司已将AI+安全作为下一阶段的主要战略方向，在AIGC+安全网关方向，基于AIOPS理念，将对话式AI能力快速落地到安全网关，提供简单易用的AI智能防护和运维能力；在AIGC+安全管理方向，深耕集网络安全、数据安全、云安全于一体的可视化网络安全。同时，公司持续拓展业务方向，在AIGC+数字物联、AIGC+数字能源均有应用落地。算力方面，安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.52/0.77/1.08亿元（原预测24-25年为1.52/2.22亿元），当前股价对应PE为41/28/20倍。公司收入上半年逆势增长超30%，行业有触底回升信号，同时公司在AI领域积极布局，算力网络等有望成为公司新增长点，维持“优于大市”评级。