步科股份(688160) 事件描述 公司发布2023年年报，实现营业收入5.06亿元，同比下降6.09%实现归母净利润0.61亿元，同比下降33.36%；实现扣非归母净利润为0.54亿元，同比下降37.96%。 事件点评 受下游市场需求波动影响营收略有下降，机器人行业快速增长。分行业来看，公司在机器人、机器物联网、医疗影像设备、其他通用自动化行业分别实现营收1.89、1.57、0.35、1.23亿元，同比增速分别为+30.60%、-7.40%、-21.42%、-29.75%。公司深耕机器人行业，向综合交付价值更高的解决方案型产品迭代，同时不断拓展手术、电力巡检、配送等泛服务及仿生机器人领域的应用，核心业务迅速成长。 公司期间费用投入加大，盈利能力有所下滑。为保持未来长期发展动力，公司进一步扩充研发团队和营销团队，加大研发和营销投入2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.88%、5.31%、11.38%、-0.97%，同比分别为+3.11/+0.60/+2.75/+0.73pct。公司毛利率为38.18%，同比+0.24pct，净利率为12.03%，同比-4.8pct。 夯实战略核心机器人行业“1”，拓展并培育“N”。公司是同时拥有人机界面、伺服系统、步进系统、可编程逻辑控制器、变频器等工控核心部件产品的生产商，主要产品品种规格丰富，覆盖工业自动化控制主要领域，可满足不同行业、不同客户的需求。同时，公司基于综合性的工业自动化与数字化技术平台，深入机器人行业应用场景，为多领域机器人提供显示、控制、驱动等多维度解决方案。公司经过近10年在机器人行业的耕耘，现已成为移动机器人低压伺服领域市占率第一（2022年国内市占率42%），并基于此不断深入拓展医疗影像设备、新能源制造、物流等行业。 无框力矩电机产品积累深厚，充分受益于机器人行业。公司较早地接触无框力矩电机这个方向，从第一代产品上市迄今，已经发展了七八年的时间，积累了核心技术和客户资源。目前公司的无框力矩电机为第三代产品，相较于二代产品来说，主要提升了20%的力矩，减重达到30%，性能直接与国际品牌对标，在同等性能条件下也具备很好的价格优势，产品已经得到市场充分的验证和认可。2023年公司无框力矩电机产品销售接近翻倍增长，主要应用于协作及仿生机器人领域，公司也在不断挖掘在医疗器械、半导体设备、新能源等领域的应用前景。 募资投建新生产基地，提升产能以突破现有瓶颈。目前公司产品产能已饱和，需扩产以突破公司现有产能瓶颈。故公司通过向特定对象发行股票募资不超过5亿元，投建项目“智能制造生产基地建设项目”，预计2024年完成1号厂房的建设工作，并完成伺服电机自动化产线的规划及验证工作，完成新增减速机生产线的部署和投产工作。 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入为6.36、7.68、9.22亿元，同比增速分别为25.49%、20.85%、20.09%；归母净利润为0.84、1.021.23亿元，同比增速分别为37.78%、22.32%、20.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为47.77、39.05、32.54倍，考虑到公司核心机器人业务保持高增速，新投项目有望快速打破产能瓶颈，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产能达产进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游应用拓展不及预期风险。

     步科股份(688160) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入5.06亿元，同比-6.09%，实现归母净利润6068万元，同比-33.36%；其中单Q4实现收入1.40亿元，同比-3.95%，环比+5.75%，实现归母净利润1720万元，同比-30.64%，环比+41.69%，业绩符合预期。 “1+N”战略驱动，机器人行业同比增长30%，通用自动化行业需求较弱下滑较多。公司以机器人行业为“1”，持续保持并提高在机器人行业的领先优势，不断拓展并培育其他行业“N”。2023年机器人行业实现销售收入1.89亿元，同比增长30.60%；医疗影像设备行业实现销售收入3487万元，同比下降21.42%；机器物联网行业实现销售收入1.56亿元，同比下降7.40%；通用自动化行业实现销售收入1.23亿元，同比下降29.75%，受下游市场需求影响，通用自动化行业下降较多导致公司收入有所下滑。2023年，公司人机界面销量32万台，保持在稳定水平；伺服系统销量为37万台，同比增长11.70%。根据MIR《2023年中国直流伺服市场研究报告》显示，2022年直流伺服供应商市场份额中，公司以13%的市占率位列第一；2022年移动机器人行业直流伺服供应商格局中，以42%的市占率位列第一。 公司毛利率较为稳定，管理、研发费率有所提升，净利率有所下滑。1）2023年毛利率38.18%，同比提升0.24pp，其中驱动系统毛利率34.80%，同比下降1.69pp；控制系统毛利率42.61%，同比提升3.17pp。2023Q4毛利率37.66%，同比下降3.04pp，环比提升0.95pp。2）2023年期间费用率25.60%，同比提升7.19pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.11pp/+0.60pp/+2.75pp/+0.73pp。3）2023年净利率12.03%，同比下降4.80pp，2023Q4净利率12.35%，同比下降4.62pp，环比提升3.14pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.10/1.44亿元，未来三年归母净利润预计保持33%的复合增长率，对应PE分别为52/39/30X，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧风险；下游行业周期性波动风险。

     步科股份(688160) 事件 步科股份发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入3.67亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降34.37%。其中，2023Q3单季度实现营业收入1.32亿元，同比下降4.07%；归母净利润0.12亿元，同比下降48.05%。 投资要点 下游需求下降叠加销售及研发费用提升，营收及净利润双承压 2023年前三季度公司营收及净利润同比略有下降，主要原因一方面是受到宏观综合因素影响，下游需求下降，另一方面是公司为保持未来长期发展动力，进一步扩充研发团队，加大研发和营销投入，以及由于股票期权激励计划确认的股份支付费用增加。2023年前三季度期间费用率为25.67%，同比上涨8.27pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.40%/12.18%/-1.15%，同比+2.51pct/+1.15pct/+3.75pct/+0.85pct。 降本增效措施成果显现，毛利率优化明显 公司2023年前三季度综合毛利率为38.37%，同比提升1.45pct，主要原因包括原材料价格回落，以及公司施行的产品成本结构改革调整等多种降本增效措施成果显现。 构建1+N战略版图，将机器人领域优势赋能于其他行业 公司2023年内对战略进行了梳理和升级，提出进一步巩固并围绕公司在机器人领域的核心优势，洞察并深入相关其它行业N，构建步科1+N的战略版图。聚焦包括机器人、医疗影像、机器物联网等行业，同时不断去深入新能源、机床附件等行业的拓展。2023H1机器人行业终端业务维持高速增长，该业务板块营业收入同比+28.18%。未来，公司将持续注重国产化替代及差异化竞争，从而抢占更多的市场份额实现增长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.45、6.46、7.76亿元，EPS分别为0.94、1.10、1.32元，当前股价对应PE分别为60.1、50.9、42.6倍。我们考虑到公司的差异化产品无框力矩电机和集成式伺服轮在细分领域的竞争优势，以及其将机器人领域的核心优势赋能于其他聚焦领域的1+N战略版图，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 工业自动化市场竞争加剧、原材料价格波动、下游行业不及预期。

     步科股份(688160) 事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入2.35亿元，同比下降8.38%；归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比下降26.92%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比下降32.89%。2）2023Q2公司实现营业收入1.30亿元，同比下降16.63%；归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比下降37.59%；扣非后归母净利润为0.15亿元，同比下降44.51%。 机器人板块增长较快，通用板块有所下滑。公司2023H1实现营业收入2.35亿元，同比下降8.38%。分行业看，公司机器人行业实现销售收入0.86亿元，同比增长28.18%；医疗影像设备行业实现销售收入0.18亿元，同比增长0.82%；机器物联网行业实现销售收入0.73亿元，同比下降10.10%；其他通用自动化实现销售收入0.55亿元，同比下降37.16%。2023H1期间，公司在机器人和医疗影像设备行业保持了持续增长，而国内市场受综合因素影响，通用自动化和机器物联网领域景气度较差导致营业收入出现下滑。 持续提升研发投入，强化长期竞争力。公司2023H1毛利率为39.31%，同比+2.10pct；归母净利润率为13.35%，同比-3.39pct；扣非归母净利润率为11.99%，同比-4.38pct；期间费用率为25.07%，同比+7.63pct。公司2023Q2毛利率为37.89%，环比-3.17pct，同比+1.63pct；归母净利润率为13.36%，同比-4.49pct；扣非归母净利润率为11.63%，同比-5.84pct。公司采取多种降本增效措施，优化主要产品成本使毛利率有所提高，同时公司加大研发和营销端投入，保持公司未来长期发展动力，导致净利润同比有所减少。 1+N战略聚焦，发挥公司机器人领域核心优势。公司在2023上半年期间，进一步进行战略梳理和升级，提出进一步巩固并围绕公司在机器人领域的核心优势，洞察并深入相关其它行业N，构建步科1+N的战略版图。未来，公司有望将自身机器人领域的优势赋能到其他行业，提升公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为6.63/8.16/10.04亿元，同比+22.94%/23.00%/23.06%；归母净利润为1.06/1.37/1.79亿元，同比+16.49%/28.68%/31.10%；EPS分别为1.26/1.62/2.13元，对应PE分别为58/45/34倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

     步科股份(688160) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收2.4亿元（-8.4%），实现归母净利润0.3亿元（-26.9%）；其中2023年Q2单季度实现营收1.3亿元（-16.6%），实现归母净利润0.2亿元（-37.6%）。 机器人业务实现快速增长。分产品看，2023H1公司控制系统营收8568万元，同比下降7.5%；驱动系统营收1.4亿元，同比下降7.9%。分行业看，2023H1公司机器人行业实现营收8646万元，同比增长28.2%；医疗影像行业实现营收1839万元，同比增长0.8%；机器物联网行业实现营收7308万元，同比下降10.1%；其他通用自动化实现营收5537万元，同比下降37.2%。2023H1公司在机器人和医疗影像设备行业保持了持续增长，国内市场受综合因素影响，通用自动化和机器物联网领域景气度较差导致营业收入出现下滑。2023H1海外营收4228万元，同比下降4.0%。 Q2毛利率环比有所下滑。1）2023H1公司整体毛利率39.3%，同比提升2.1pp；其中Q2单季度毛利率为37.9%，同比提升1.6pp，环比下降3.2pp。2）2023H1期间费用率为25.1%，同比提升7.6pp，其中销售费用率9%，同比提升2.1pp，主要系公司为打造营销铁军，加大投入进一步强化组织变革并加强营销中心建设，费用有所增加；管理费用率5.5%，同比提升1.2pp，主要系公司为提升管理效率和水平，增加行政管理人员人数所致；研发费用率12%，同比提升3.7pp，公司持续加大研发投入，研发人员数量及研发领用材料增加所致；财务费用率-1.4%，同比提升0.6pp，主要系本期购买可转让大额存单及银行理财产品增加，导致银行利息收入减少。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率13.4%，同比下降3.3pp；其中Q2单季度净利率13.4%，同比下降4.4pp，环比提升0.1pp。 公司在工业移动机器人（AGV/AMR）自动化控制领域处于领军地位。根据MIR，2021年低压直流伺服供应商市场份额中，公司以12%的市占率位列第一；在2021年物流行业直流伺服TOP供应商格局中，公司以42%的市占率位列第一。根据GGII，公司为2022年中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为1.12、1.43、1.80亿元，对应EPS分别为1.34、1.71、2.14元，对应当前股价PE分别为42、33、26倍，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游行业周期性波动的风险。

     步科股份(688160) 投资要点： 公司HMI、低压伺服具备竞争优势，布局机器人、医疗影像设备等行业。公司提供完整的设备自动化控制产品及解决方案，目前已拥有HMI、PLC、伺服系统、步进系统、低压变频器等数百种型号的工业自动化设备控制核心部件，产品覆盖了设备自动化控制主要领域。公司HMI和伺服系统产品拥有较好的市场占有率，在机器人、医疗影像设备、机器物联网、数字化餐饮等领域引领创新，取得了一定的竞争优势。 公司收入稳健增长，盈利能力保持稳定。公司收入、归母净利润持续稳健增长，分别从2017年的3.08亿元、0.29亿元增长至2022年的5.39亿元、0.91亿元，年均复合增速分别为11.84%、25.45%。近五年公司毛利率维持在35%左右，盈利能力保持稳定。 “十四五”智能制造持续推进，工控行业国产替代趋势加速。根据公司22年年报援引《“十四五”智能制造发展规划》，“十四五”及未来相当长一段时间，我国将推动制造业实现数字化转型。我们认为，随着智能制造的持续推进，工业自动化控制行业将长期受益。与此同时，目前我国生产线自动化率仍较低，内资优质工控企业正不断缩小与外资厂商的技术差距，凭借高性价比、快速交付、灵活响应等本土化优势，不断提升品牌影响力与市场份额，加速由中低端市场向中高端市场渗透，工业自动化行业正处于国产替代加速期间。 我们认为，随着人口红利逐渐退坡和产业升级步伐加快，工业数字化升级是大势所趋，工业自动化行业发展有望充分受益，进口替代有望加速。 公司核心产品HMI、低压伺服具备竞争优势。 HMI：作为公司“联动控”战略中的重要一环，未来HMI将会成为人机交互、机器和机器交互、机器和云交互的一个网关。2023年公司已经推出功能强大的新一代组态软件，推出基于国产高性能多核平台系列HMI产品，为HMI先进制造业客户提供核心部件国产化替代的解决方案和服务。 低压伺服领域：公司产品在体积、过载、效率、功能和易用性等方面都面向特定场景进行了深入优化设计，与国际龙头相比，更具性价比优势。 我们认为，未来随着中国智能制造的持续推进，国内工业自动化控制市场规模有望不断扩大。伴随公司品牌知名度的不断提升，以及产品在下游应用领域的不断扩大，公司市场份额将稳步提高。 深度布局移动机器人、医疗影像行业。 （1）移动机器人领域：根据高工移动机器人公众号数据，2022年中国市场移动机器人销量创新高，达到8.14万台，同比增长27.67%；市场规模96.73亿元，同比增长23.83%。2023年随着防疫政策的变化，国内经济也将逐渐复苏，中国移动机器人销量有望突破11万台，同比增速将超过40%，市场规模超130亿元。 公司目前主要为机器人行业客户提供伺服驱动器、伺服电机、无框关节电机、伺服轮以及一体化模组等产品及解决方案，产品主要应用在工业移动机器人（AGV/AMR）、协作机器人、工业4/6轴机械臂、服务机器人等多个机器人领域，目前在工业移动机器人的应用占比较高。公司在光伏、锂电、新能源等先进制造业，不断拓宽移动机器人的应用场景。2022年公司成为中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。 （2）医疗影像设备领域：公司市场份额持续扩大，已成为多家医疗影像行业巨头的全球战略供应商。公司为西门子医疗、联影医疗等客户提供磁共振MRI的病床运动及隧道控制系统、CT旋转控制系统、DR运动控制等解决方案。 我们认为，目前在光伏、锂电、新能源行业及出口方面的工业机器人需求较大，新能源行业有着国产替代的需求，该板块的高质量国产化替代的需求正在不断释放。公司作为机器人产品、解决方案提供商，业绩有望持续增长。 分项业务预测主要假设。 （1）驱动系统 收入：驱动系统板块主要包括伺服系统（伺服驱动器、伺服电机、反馈元件）、步进系统、低压变频器产品。我们认为，公司的无框力矩电机产品能满足人形机器人大关节的功能需求，有望受益于机器人行业的发展。我们预计，2023-2025年收入增速分别为15%、20%、25%。毛利率：我们认为，该板块毛利率基本维持稳定，2023-2025年毛利率分别为36.50%、36.50%、36.50%。 （2）控制系统 收入：控制系统板块主要包括人机界面、可编程逻辑控制器产品。近来，随着工业物联网的蓬勃发展，人机界面开始成为机器连接的智能网关，重要性凸显。今年，公司上市了新型高端人机界面产品及大型人机界面组态软件，同时增设了新能源制造行业销售部，重点针对新能源行业客户进行开发和维护。 我们预计，公司该板块2023-2025年收入增速为10%、20%、22%。毛利率稳中有升，2023-2025年毛利率分别为39.50%、39.60%、39.70%。 （3）其他 我们预计，公司该板块2023-2025年收入增速为10%、10%、10%。毛利率基本维持稳定，2023-2025年毛利率分别为52.50%、52.50%、52.50%。 （4）合计 基于对主要业务板块的假设，我们预计，公司2023-2025年合计收入增速13.06%、19.77%、23.62%。毛利率37.93%、37.94%、37.92%。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.03亿元、1.24亿元、1.53亿元。对应EPS分别为1.22元、1.47元、1.82元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE73X，对应目标价89.06元。给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品开拓不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。