莱特光电(688150) 莱特光电为国内领先OLED材料企业，致力于通过技术创新保持竞争优势莱特光电创立于2010年，自成立伊始经历四个发展阶段，如今成为“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”一体化生产企业。公司主要产品涵盖OLED终端材料和OLED中间体。在OLED终端材料方面，公司具备发光层材料和通用层材料的研发生产能力，核心产品集中在发光层材料，终端材料板块收入于2023年H1占比80.18%，为收入来源的中坚力量。 公司高度绑定国内面板龙头企业京东方，自2018年至2022年，作为国内第一大面板厂商，京东方始终占据公司核心客户的地位，占莱特总收入60%以上。按材料品类来看，RP材料已实现京东方稳定供应，并不断进行升级迭代，为公司的主要收入和利润贡献产品，GH材料已完成客户认证并实现销售；新产品RH材料、GP材料及BP材料已在客户端完成验证测试。 公司2018年以来收入和利润保持高速增长，营业收入由2018年1.12亿增长至2022年2.80亿元，年化复合增速超过25%，归母净利润由2018年的亏损，增长至2022年的1.05亿元，转正后的三年年化复合增速达到17%；公司盈利能力自2019年以来保持较高水平，毛利率维持在60%左右，净利率方面除2020年小幅下降以外，在2018-2022年其他年份持续上行。 “长板”优异，OLED小尺寸持续渗透，“短板”补齐，打开中大尺寸市场OLED凭借其高响应速度、轻薄、柔性化等诸多“长板”，成为当代人机交互消费电子产品中相对最优的解决方案。截至2023年Q1，OLED在手机领域渗透率已达49%，并且逐年展现出向低端市场下沉的趋势。然而，受限于OLED寿命短、发光效率低等“短板”，中大尺寸渗透缓慢，根据IDC数据，截至2023年前十个月，OLED在PC、显示器、平板电脑、电视机领域，渗透率分别为1.7%/0.5%/1.64%/2.76%。随着叠层技术及材料体系迭代，逐步补齐“短板”后，OLED开启向中大尺寸渗透时代。根据我们测算，2023年，OLED在消费电子产品中的整体渗透率约为7.22%，预计到2027年OLED在消费电子领域的占比将增至10.96%，实现11%的复合年增量。 OLED材料百亿市场，专利壁垒较高，莱特率先实现国产化并快速成长根据Omdia数据，全球OLED材料市场空间2023年已超百亿元，并有望保持高速增长。由于OLED材料迭代快、专利壁垒高的特点，海外企业占据多数市场，随着莱特为首的国产终端材料厂商完成专利突破，以及国产面板占比的提升，OLED材料企业有望享受替代海外企业的更快速增长α。 盈利预测：我们预计莱特光电2023-2025年归母净利润分别为0.77/1.95/2.59亿元，根据可比公司估值，给予公司2024年45倍PE估值，给予公司目标价格21.79元/股，首次评级为“增持”评级。 风险提示：核心技术外泄或开发滞后；材料研发及量产进度不及预期；主要收入来源于京东方；产品价格及毛利率下降；技术升级迭代；汇率波动；存货跌价；市场竞争加剧等。

     莱特光电(688150) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告，2023年全年公司实现营业收入3.0亿元，同比增长7.3%，实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元，同比下降26.8%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元，同比下降25.7%。2024年Q1预计实现营业收入1.1亿元至1.4亿元，同比增长60.06%-100.01%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为0.39亿元至0.48亿元，同比增长66.29%-105.83%。 OLED终端需求持续高涨，Q4营收创全年新高。2023年全年营收同比增长7.3%，归母净利润同比下降25.7%，主要原因是，营收方面：前三季度，公司优化产品结构，非OLED有机材料产品收入同比大幅下降导致前三季度收入同比下降11.21%；第四季度，公司营业收入创年内单季新高，同比增长79.18%，环比增长81.43%，主要受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，公司新的量产产品Green Host材料销量大幅增加，收入环比增长78.79%；此外，医药中间体新项目量产，收入同比增长。利润方面：公司营业收入同比增长，净利润同比下降的主要原因是：（1）公司研发项目投入增加，导致研发费用同比增长1473.0万元；（2）政府补助同比下降1075.5万元；（3）新产品Green Host材料收入提升，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化过程中等因素影响，平均毛利率低于OLED终端材料平均毛利率水平，未来Green Host材料将通过持续地工艺优化及规模效应提升降低成本，毛利率预计将得以明显改善。24年一季度业绩大增，我们认为主要系下游景气持续，新产品规模效应显现。 产品性能优异，客户积累深厚。公司在国内率先实现OLED终端材料从0到1的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一，与客户建立了长期紧密的合作关系，产能规模及出货量保持国内领先。目前，公司实现Red Prime、Green Host两款材料量产供货，其中Red Prime京东方独家供货，Red Host、Green Prime、Blue Prime、Blue Host四款材料正在测试或开发中，未来也将逐步实现国产替代，成为公司业绩增长的动力。客户方面，公司持续供货头部客户，包括京东方、天马、和辉、华星光电、信利等，23年新增视涯等硅基OLED客户，目前正在量产测试，同时公司持续向维信诺等新客户送样测试，合作进展良好。 启动回购用于股权激励，看好公司长期稳健发展。公司2023年8月23日召开董事会，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购资金总额不低于人民币3000万元（含）且不超过人民币5000万元（含），回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股及/或股权激励计划。公司选取营业收入作为公司层面业绩考核指标，2024-2026年业绩目标分别为4亿元、5亿元、6亿元，2023-2026年GAGR21%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为3.01亿元（+7.27%）、4.19亿元（+39.24%）和5.7亿元（+36.2%），归母净利润分别为0.77亿元（-26.76%）、1.33亿元（+72.42%）、1.89亿元（+41.94%），EPS分别为0.19元、0.33元、0.47元，对应动态PE分别为100倍、58倍、41倍。公司终端材料专利壁垒较高，深度绑定面板龙头京东方，因此估值高于可比公司，建议积极关注。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，客户拓展不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。

     莱特光电(688150) 事项： 公司发布2023年度业绩快报及2024年Q1业绩预告，2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.84%；2024年Q1，公司预计实现营收1.13亿元-1.41亿元，同比增长60.06%-100.01%，预计实现归母净利润0.39亿元-0.48亿元，同比增长66.29%-105.83%。 平安观点： 2023全年公司营收小幅增长，Q4单季营收环比大幅提升。收入方面，2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，其中，前三季度，公司优化产品结构，非OLED有机材料产品收入同比大幅下降导致前三季度收入同比下降11.21%，第四季度，公司营收创年内单季新高，同比增长79.18%，环比增长81.43%，主要受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，公司新的量产产品Green Host材料销量大幅增加，收入环比增长78.79%；此外，医药中间体新项目量产，收入同比增长。利润方面，2023年，公司实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.84%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降25.66%，公司营收同比增长而净利润同比下降的原因为：1）公司研发项目投入增加，导致研发费用同比增长1473万元；（2）政府补助同比下降1075万元；（3）新产品Green Host材料收入占比提升，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化等因素影响，毛利率暂低于OLED终端材料平均毛利率，后续通过持续工艺优化及规模效应提升等方式降低成本，毛利率预计将明显改善。 公司预计2024年Q1营收利润同比均高增。2024年Q1，公司预计实现营收约1.13-1.41亿元（中值为1.27亿元），较2023年同期增加约4230-7045万元（中值为5638万元），同比增长约60.06%-100.01%（中值为80.04%）；预计实现归母净利润约3911-4841万元（中值为4376万元），较2023年同期增加约1559-2489万元（中值为2024万元），同比 增长约66.29%-105.83%（中值为86.06%）；剔除股份支付的因素后，预计实现归母净利润4235-5165万元（中值为4700万元），较去年同期增长1791-2722万元（中值为2256万元），同比增长73.31%-111.38%（中值为92.35%）。公司预计2024年Q1收入利润均同比大幅改善，主要原因为OLED下游市场需求持续增长，同时新产品规模效应逐渐提升，叠加公司积极实施降本增效，盈利能力大幅提升。 投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green Host材料的出货快速提升，与OLED面板龙头企业京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强；当前，OLED面板产业景气向上，终端品牌需求较为乐观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2023年度业绩快报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.77亿元（前值为1.25亿元）、2.02亿元（前值为1.51亿元）、2.61亿元（前值为1.73亿元），对应EPS分别为0.19元、0.50元、0.65元，对应2024年2月26日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为100.4X、38.4X、29.7X，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

     莱特光电(688150) 推出员工持股计划，彰显长期发展信心 2023 年 12 月 29 日， 公司发布 2023 年员工持股计划（草案）， 参加总人数不超过 97 人， 规模合计不超过 198.70 万股，受让标的股票价格为 10.79 元/股。 持股计划分三期解锁，业绩考核目标为： 2024 年-2026 年， 公司营业收入分别达到 4.0、5.0、 6.5 亿元。 参加本员工持股计划的董监高拟合计认购 571.87 万元，占员工持股计划总份额的比例为 26.67%；其他符合条件的员工拟合计认购 1572.11 万元，占员工持股计划总份额的比例为 73.33%。本次持股计划人员覆盖公司董监高、核心技术人员与核心骨干员工， 有望充分调动其积极性和创造性， 同时体现了公司长期的发展信心 。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利为1.14/1.94/2.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.48/0.53 元/股，当前股价对应 PE 分别为 76.0/44.9/40.5 倍。 在 OLED 行业持续发展背景下，我们看好公司新产品扩张和客户拓展带来的业绩成长， 维持“买入”评级。 OLED 行业市场前景广阔，公司终端材料新品持续推出加速国产替代进程 OLED 屏幕凭借其出色的发光性能、柔性可弯曲等优势在智能手机端持续渗透，平板、电脑、车载显示等新市场将持续打开行业增长空间。 同时，国内面板厂商在全球 OLED 市场份额占比也在持续增长，市场前景广阔。 公司重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料的开发， 量产产品 Red Prime 材料持续迭代升级，新一代产品通过头部客户的验证测试； Green Host 材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，稳定量产供应，相关性能指标达到行业先进水平。 新产品 Red Host 材料、 Green Prime 材料等在客户端验证进展良好，同时公司与京东方合作开发 Blue Host 材料，加快推进国产替代。 产能方面， 截至 2023 年 11 月，公司产能 3 吨/年，另有 1 吨产能储备，相关设备已安装到位。此外，公司募投项目“OLED 终端材料研发及产业化项目”规划产能 15 吨/年， 项目进展顺利。在产品矩阵日益完善、客户资源丰富、新产能有望释放的背景下，公司未来发展可期。 风险提示： 市场竞争加剧风险；大客户流失风险；产品技术迭代风险等。